為替レート決定理論と円レートの相関分析

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(1)51 早稻田商学第330号. 昭和63年10月. 購買力平価説と金利平価説に基づいた. 為替レート決定理論と円レートの相関分析赤目. 池. 隆. 雄. 次. はじめに. G．Casse1の購買力平価説. コスト平価（cOstParity）説金利平価説. 3．1J．SpraosとS．C．Tsiangの金利平価説 3．2P．B．K㎝enの貸付金利平価（1oan−rateparity）説. 4．J．A．Franke1の理論 5．理論のまとめ. 6．円レート動向の相関分析 6．1円レートと国際収支との相関分析. 6．2円レートと経済変数との相関分析. 6．3相関分析のまとめ. はじめに昭和46年8月のドルショヅクーにより固定レート制度は崩壌し，昭和48年2月. に変動レート制度へ移行した日本の為替レートは，現在もなお安住の地を求めてさまよっている。そこで本論文では，為替レート決定理論を考察すると共に，円レートの経済統計的分析を行なった。. まず始めに，為替レート決定理論において基本的理論である購買力平価説と 173.

(2) 52. 早稲田商学第330号. 金利平説を個別的に考察した。購買力平価説についてはG．Casse1の理論を，金利平価説についてはJ．Spraos，S．C．Tsiang，P．B．Kenenの三老の理論を考察した。. 次に，マクロ的視点より，購買力平価説と金利平価説とを統合したJ．A．. Frankelの理論を概説Lた。そして，為替レートをr経済変数を貨幣額において均等にする換算比率である」とみることより，上記の理論を再考察し，理論的考察のまとめとした。. 以上の理論的考察を踏まえて，日米の経済統計的視点より，円高期と円安期の特徴を浮彫りにしたい。その為に，円レート動向を次の相関分析によって明確にした。. ｛ 1. 円レートと国際収支との相関分析. 2. 円レートと経済変数との相関分析. 1．G．Casselの購買力平樹1〕説購買力平価説はG．Casse1が提唱した均衡為替レート決定理論である。 Casselは購買力平価説を次のように述べている。. もし我々が独立した紙幣を持つA，B二国を考えるならぱ，A国貨幣は，それがA国で購買力或は更に一般的には支出力を表わすという理由において. のみ，B国で価値を持つことができる。A国貨幣のB国における価値は，従って，A国貨幣の購買力にほぽ比例し，そしてその結果としてA国の一般物. 価水準に反比例するだろ㌔また，B国におげるその価値は，当然，B国の一般物価水準に比例する傾向がある。かくしてこの二国間の為替レートは，この二国の一般物価水準の商によって決定されるだろう。②. B国通貨のA国における相場を1〜P㈹，A国とB国の一般物価水準を各々1〕』，工74.

(3) 購買力平価説と金利平価説に基づいた為替レート決定理論と円レート…. 53. P児とすれぱ，次式が得られる。. ・・一器慧芸畿鵠一壬俸一告（…）（一景一去）そして上記引用文に続けてCasselは次のように述べている。. 貨幣数量謝こよれぱ，一般物価水準は，他の条件が等しい限り，一国の流通貨幣数量と正比例的に変動する。もしこのことが事実であるならぱ・この二国問の為替レートは，両国の流通貨幣数量の商と同様に変動する。｛4］. 二国の貨幣数量と実質国民所得を各々. 五，. 月，仰，γBとし，尾五，炉を. 二国のマーシャルの尾とすれぱ，貨幣数量説は次式となる。. ｛. 〃』＝が・P■・y■→P■＝〃五／（が・γλ）. …. （1・2）. 〃B＝炉・P固・γB→1〕児＝〃月／（炉・γβ）. （1・2）を（1・1）のP五とP蜴に代入すれぱ，次式を得る。. ・肚一紫1；多；一／紫（…）（／−1；費）またCasselは他の文献帽〕において上記内容に対して若干の修正及び付言を. 行なっている。第一に，貨幣価値（貨幣購買力）を賃金水準で表わすことの意. 義を指摘している。ここで，二国の賃金水準をW五，WBすれぱ，（1・1）は次式によって取って代わられる。 w五. 1〜π＝＿．。。（1・4）. w8. 更に，上記のRP，. ，. が絶対的平価であるのに対して，相対的平価を. 提示Lている。ここで，Oとまの添字で基準時点と比較時点を表わすならぱ，（1・1）は（1・1）. となる。. I75.

(4) 54. 早稲田商学第330号（缶），. 見＝凪. ・（1・1）1. （景）。. 同様な式は（1・3）と（1・4）についても考えることができる。. 以上のように，G．Casselは次の三つの購買力平価を提示した。 ①物価水準による購買力平価. （1・1）. ②貨幣数量による購買力平価. （1・3）. ③賃金水準による購買力平価. （1・4）. そして，これらの平価を次の二つの形式，. ｛. （1）絶対的購買力平価. （2）相対的購買力平価. に分げた。これらの中で，Casse1は物価水準による相対的購買力平価（（1・ 1）. ）を主張したと考えてよいだろう。. Casse1自身，購買力平価説だけで為替レートを完全に説明できるとまでは述べていない。個〕しかし，購買力平価説カミ均衡レートを説明する一手段とみなしてもよいだろう。. Casselが為替レートを物価水準（生産物価格）の視点から考察しているということは，為替レートを生産物の国際的交換比率とみていることに等しい・. すなわち，為替レートは経常収支を均衡させる変数とみなされている。そうで. あるたらぱ，A国の生産物価格とB国の生産物価格とが貨幣額において等しくたるような交換比率が，Casselの為替レート（（1・1））である。. Casselは物価水準を貨幣数量説によって説明し，（1・1）と（1・3）を同値と. Lている。そして，貨幣数量説は需要サイドの理論であるので，Casse1の物. 価水準は需要サイドからとらえた物価水準一例えぼ消費考物価指数一である. か，（1・2）の形式からとらえたGNPデフレーターであると考えられる。他方，（1・4）で賃金一傑給サイドーからの視点もCasselは考慮しているが，物. 176.

(5) 購買力平価説と金利平価説に基づいた為替レート決定理論と円レート…. 55. 価水準と賃金との理論的関連性については明確でない。そこで次に，このことを考察したい。注（1）購買力平価（PΨchasing. Power. parity）という用語は文献（2）P−413で始めて. 用いられた。（2）文献（1）P．62より引用。. （3）上言己引用文に忠実に定式化するならば. ・・一舎昌欝畿器一携一；…（一昔一去）となる。しかしここでは，他の理論との関係より，B国通貨のA国における相場を. 〃とする。（4）文献（1）P．62より引月1。（5）文献（3）。. （6）文献⑪p．9参照。. 2．. コスト平価（cost. Parity）説. G．Casselが一般物価水準による購買力平価説を強調したのに対して，A．H．. Hansen，ω最近ではH．Houthakker，L．H．0冊cerは賃金水準による購買. 力平価説を強調した。ここでは，HouthakkerとO価cerの理論について考察する。. Houthakker｝こよれぱ，. 外国貿易が長期的に均衡する為には（資本移動を捨象すれぱ），概ね，公的な為替レートで換算された単位労働費用が至る所で同一となることが必要である。このことは，二国間の均衡為替レートが単位労働費用，或は更に一. 般的には他のインプヅトを考慮すれは，単位要素費用の比率に等しくなるにちがいない，ということを意味する。｛2〕. 二国の単位労働費用をσLひ，σ工C石とすれぱ上記の内容は次式によって 177.

(6) 56. 早稲田商学第330号. 表わされる。 1？σ＝. σZC五 σ工CB. （2．1）. （2・1）と（1・1）との同値を論ずることによってコスト平価説を支持したのが，. 0蘭cerである。 ○血cer帽〕は（2・1）を単位一要素一費用説（unit−factor−cost. theory）とい. い，次式のように書き換えた。 σ工c五＿＿ W五／pR五＿豚五 pRB14〕＿＿（2．1） σzc召 W月／p児1ヨ豚召 pR■. 1モ〔F0＝. ここでPR｛はタ国の生産性である。いま賃金の限界生産力説. ｛. w』＝P」・〃Pz五. ・・（2・2）ア7B＝P月・ルτPZB. が成り立つならぱ，（2・1） p五 p昭. 〃Pz五ルfPz月. 1〜班P工＝＿. ここで. は次式となる。 pR月 pR五. （2・1）. Pz｛は6国の労働限界生産物である。. また，マクロ要素価格均等化（macro 141. 14〕. 〃〃一腋〃P〃→1一服 PR∠. equalization）. PZ4（2．3）. p1〜■. が成り立つものとすれぱ，（2・1）. 単位一要素一費用説（2・1）. factor. 〃PzB. は（1・1）と同値になる。. と購買力平価説（1・1）とが同値となる為には，. 隈界生産力説（2・2）とマクロ要素価格均等化（2・3）とが必要である。そして，（2・2）と（2・3）とが成り立つ為には完全競争の前提が必要である。. 以上のように，コスト平価説では物価水準を隈界生産力説によって説明して. 為替レートを上記のように定義し，Casselの購買力平価説との同値化を試み 178.

(7) 購買力平価説と金利平価説に茎づいた為替レート決定理論と円レート…. 57. ている。従って，コスト平価説はCasselの購買力平価説を否定するものではなく，供給サイドからとらえた物価水準で為替レートを定義している。. また，限界生産力説は完全競争下のミクロ理論であるのに対して，貨幣数量. 説はマクロ理論であ孔この二つの異質な理論が同次元でとらえられないことは自明の理である二. ところで，上記の記号と. ＝｛国の労働力とα』｛国の賃金分配率を用い. れぼ，賃金分配率は次式で定義される。 α也■1乃・γ旭＝ア乃．1二｛. 1羽＝. w｛・〃. w有. 舳1恰）. ．．（2・4）. （1・1）と（2・4）より次式を得る。. w■. R・＝旦＝α■（灼ひ）＝土（γBμ月）砕. p蜴. W月. α∠（粋／z・）万. αB（γ週／工B）. 砕. が（芸）. ＝か再（ム5）（冶＝7（昔））. ここでは，賃金に（が・晋）一賃金分配率・労働生産性一をウーイ／として用いている。. （2・5）より，仁1の時，灰P＝灰珊. p∠ となる。また，尾が定数の時，一と p嘔. 豚■. 再とは同一方向に変動する。このように，（2・5）は隈界生産力説を前提とすることなく，簡単なマクロ的. 分配論からも0価cerと同様な結論を導き出すことができる。. 179.

(8) 58. 早稲田商学第330号. 注（1）文献（6）。. （2）文献（8）PP．293−294より引用。（3）文献⑪。. （4）O冊cerは PR蜴をneutral. P児五. e揃cle口cy. factor又はne1ユtral. productlvlty. di丘erence between the two countriesと呼んでいる。一国の二時点閻の生産関数を比較する場合，ソロー的中立的技術進歩によれば，. 労働生産栓が同一となる二時点間において，労働の隈界生産力（実質賃金率）を比較することによって技術進歩を分類した。しかしここでは，二国間の生産関数を比較する場合であるので，二国間の労働条件，生産構造の相違を考慮しなければ，労. 働の限界生産力実質賃金率を比較することはできない。そこで0価cerはP榊をウェイトとして導入Lている。. ここでい1要素価格とは実質賃金率（質）すなわち労働の隈界生産力（帆りをい宣4従って，要素価格均等化は次式によって表わされる。. 〃ひ一肌・（又は讐一筈）しかし，二国聞の相違を考慮し，P. をウニイトとLて用いれぼ，上式は，. 紫一帯（又は慨㌧慨月）となり，〃PZ. PR垣 PR五. E〃PZ月. 〃P工五〃P1二B. p灰B ！1 p児五. （2．3）. となる。. 3．金利平価ω説 3．1J．SpraosとS．C．Tsiangの金利平価説 J．M．Keynesによって提示された金利平価謝2〕1は，J．SpraOsとS．C． Tsiangによって次のように定式化された。いま，. K＝短期資本. 〆＝A国（自国）の三ケ月短期利子率戸＝B国（外国）の三ケ月短期利子率 R＝直物レート（邦貨建て）. 180.

(9) 購員力平価説と金利平価説に基づいた為替レート決定理論と円レート…. 59. R∫＝先物レート（邦貨建て）とすれぱ，SpraOsは， κ灰（1＋ク五）一K（1。ク・）幅1一。（3．1．1）. R∫ 又は，. R−R∫ ＝ R∫. 帽〕. 戸一〆 1＋〆. ．（3．1．2），. Tsiangは， 14〕 R∫一R一、L戸．（3．1．3） R と定式化した。. そしてKeynesの金利平価説に対してSpraosとTsiangは次のような批判をLている。帽〕. （1）短期禾四子率とは具体的にはどの利子率であるのか。（2）金利裁定の最小収益はいくらか。. （3）この理論は「裁定資金が尽きない限り」において成立する。しかL，現実には裁定資金は有限である。. これら三批判の中で，特に（3）に対してTsiangは次のように述べている。. 裁定老（主として外為銀行）は，一般にある点をこえると，直物短期流動資金を国内金融中心地からある特定の国外金融中心地へ移動させることに次第に気が進まなくなるだろう。崎〕. 上記の要因は裁定考の資金移動に対する隈界効用逓減の法則を表わしてい. る。Tsiangはこれを便宜性収益（con▽enienceyie1d）又は流動性収益（liquidity. yield）と呼び，（3・1・3）を次式のように修正した。. 181.

(10) 60. 早稲田商学第330号. R∫一R. 五. ｛7〕. ＝（〃十ρ今）一（晦十ρテ）…（3・1・3γ. ここでρ；は4国ノ裁定考の主観的隈界便宜性（又は流動性）である。. Keynesの金利平価説は資金移動を利子率を中心に説明しようとしたのに対. して，Tsiangは，資金の有隈性よりKeynesの金利平価説を明示的に修正し，. （・・1・・）・を導出しいなわち・先物マーシソ率（㌣）と利子率格差（〜一γ月）との乖離を説明する要因とLて，Tsiangはρ3を導入した。但し， ρ二は主観的な効用であるので，効用の可測性が問題となるだろう。. 先物マージソ率と利子率格差との乖離の要因を為替持ち高に求めた学者が， P．B．Kenenである。注（1〕金利平価（interest. parity）という言葉は文献（4）p・15で始めて用いられた。. （2）文献⑩参照。. （3〕文献鱒P−88より引用。（4）文献⑭P．80より引用。（5）文献嶋PP．95−96，文献⑭PP．80−81参照。（6）文猷⑭P．81より引用。（7）文献⑭P．82より引用。. 3．2P．B．Kenenの貸付金利平価（1oan−rate. parity）説. 従来の金利平価説を古輿的金利平価説として理論的精綾化を試みた学者に. P，B．Kenenがいる。Kenenは自己の金利平価説を貸付金利平価（10an−rate parity）説と命名して定式化した。ω以下ではその内容を説明する。. いま，次のような記号を用いる。但し，上記同様A国を自国，B国を外国とする。. R；兄；亙∫直物レート；将来の予想直物レート；先物レート（すべて邦貨建て） lQ；・Q虐；・ρ∫. I82. タ国通貨の直物購入額；6国通貨の将来の直物購入額；4国.

(11) 購買力平価説と金禾凹乎価説に基づいた為替レート決定理論と円レート…. 61. 通貨の先物購入額. 丁色A国通貨で表わした6国輸入額 C〃. A国銀行による｛国輸入業考へのA国通貨貸付額. C捌. B国銀行による｛国輸入業考へのB国通貨貸付額. 舳. C〃の平均利子率；7五Fβ五（C。｛），〆〃〉0. 倣. C月。の平均利子率；倣＝βB（C別），〆肋〉O. 輸入はすべて銀行貸付による。. 乃＝C〃十C別・R タ国輸入業考の貿易と先物取引に対する貸借対照表上の変化（乃）は次式によって表わされる。＝月ρ∫・R、一月ρ∫・R∫一［ω（1＋ω）十C月・（1＋伽汎コ篶＝／。Q∫μ侶一。ρ∫侭∫一［C朋（1＋ω）岬・十C朋（1＋伽）コ／1〜. そして，6国輸入業者の為替リスク（凪）は次式によって表わされる。ム＝［C五五（1＋伽）一Bρ∫コR. 五週＝一［C畑（1＋ω）1Q∫コまた，. 月ρ＝C〃ノR，』Q＝C週1…・R. 月Q、＝ム／R，∠0但＝一E月 BQ∫＝C〃（1＋■〃）一E』ノ灰，五ρ∫＝C』1…（1＋γ畑）十五B. とすれぱ，直物持ち高（s）は ∫＝月Q・1〜一■ρ＝0〃一C別；・R. ＝（皿」一C舳・R）一（〃B−C〃）. ＝［伽一脇コ十［C〃一C〃・Rコ＞0，将来の予想直物持ち高（∫。）は，. S邊＝月Q、・RlQ壇＝ム十ム〉0，. 先物持ち高（s∫）は，. 183.

(12) 62. 早稲田商学第330号. ∫∫二月ρ∫・R∫一五ρ∫. ＝［C脳（1＋■脳）一E五／R］亙∫一［C珊（1＋7〃）十EBコ. 一［・月一（・・州／一α月（…畑）1一［叫…1 灰∫＝R（1一α∫）とすると，＝［C丑五（1＋7丑■）R（1一α∫）一C■B（1＋7』1；）］＿［E』（1一α∫）十EB］＞O. 。（3．2・1）．となる。. いま先物市場が均衡する（8∫＝O）ならぱ，（3・2・1）は， C脳（1＋7別）R（1一α∫）＝C畑（1＋7〃）十［亙五（1一α∫）十亙石コ. となる。この両辺からC〃亙（1＋7畑）を引いて整理すると，（1一α∫）1＋7〃一一工C・・一C別・亙1（1・・五・）十［E∠（1一α∫）・ム1. 1＋7別. C別（1＋吻』）灰. ・（3．2・2）. ［箒1一一／一［∫十（脇一肌）ま諜ち影（1一α／）・パ〕．（3・2．3）. となる。（3・2・2）の左辺（又は（3・2・3）の左辺）は金利平価一Kenenの平均貸付金利平価（Average1oan−rate. parity）一を表わす。. （3・2・2）又は（3・2・3）より，金利平価説が成立する. 伽■ω：α∫帽」 1＋■〃. 為には，次の三条件が必要であることがわかる。（1）∫＝O一直物持ち高がスクウェアになる，（2）. 五＝. 石一貿易収支が均衡する，. （3）ム（1一α∫）十ム＝0一投機がない。. 次に，タ国輸入業者が乃＝C〃十C〃Rを制約条件として効用σ｛＝ψ。（乃， lE｛1）を最大にする必要条件は，次のラグランジュ関数より求められる。ム＝ψ｛（17；，. 184. l. E｛1）十λ｛（C五｛十C肋・R一乃）.

(13) 購買力平価説と金利平価説に基づいた為替レート決定理論と円レート…. 63. このラグランジュ関数の一階条件より次式が導き出される。（71…｛十C別・R・〆肋）一（7〃十C〃・〆地） ω. α∫＝. （1＋γ別十C別・R・〆助）. 、。（3．2．4）. （3・2・4）を（3・2・2）又は（3・2・3）と区別してKenenは限界貸付金利平価（Margina11oan−rate. parity）と命名した。. Kenenは平均貸付金利平価と隈界貸付金利平価を比較して次のように述べている。. 上記で吟味した平均平価と異なり，この限界平価は常に成り立つだろう（尤も貿易業老が一国の銀行から必要なすべてを借入れる程に貸付利率の差. が大きくないならぱのことであるが）。隈界貸付金利平価は，個々の貿易業考の費用計算に内在し，商業借入の借入先変更によって維持されうる。平均貸付金利平価は，これとは異なり，市場集計量の特定の状態に依存する。㈲. SpraosとTsiangの金利平価説（（3・1・1）〜（3・1・3））は，国内から外国へ. 又は外国から国内へ，資金の一方向的移動について考察しているのに対して，. Kenenの貸付金利平価説は資金の双方向的移動について考察している。そこで，前者の理論から後老の理論への接近を試みたい。（3・1・1）においてKをK｛（ク国の短期資本）とすれぱ，次の二式を得る。 K月．R（1＋ク五）一K、（1。。、）．（3．1．1）・. R∫ l1 月ρ∫. ｝. K■. K五（1＋μ）＝一（1＋7・）R∫一・（3・1・1）. 亙. l1. 五ρア. 先物市場が均衡する為には，灰∫・週ρ∫＝五ρ∫. 185.

(14) 64. 早稲田商学第330号. が必要となる。この式に（3・1・1）1と（3・1・1）. とを考慮すれば，次のように. なる。. R∫・K月（1一ト吻）＝K五（1＋7五）. R∫＝R（1一α∫）とすると， R（1一α∫）KB（1＋γ月）＝K五（1＋γ五）. 両辺からR・K月（1＋7五）を引くと， R（1一α∫）K月（1＋物）一R・K月（1＋7五）. ＝K五（1＋7五）一RK月（1＋■五） l. l. ■Q∫. ｝. ］. ｝. R∫・BQ∫. 両辺をR・K月（1＋7週）（＝灰・月ρ∫）で割ると，. （1一α∫）. 1＋〃 1＋晦. K五（1＋7五）一R・K月（1＋〃）. γ1≡一γ五. 1＋焔. α∫＝. R・K月（1＋物）. 五Q∫一五∫・石Q∫. ．（3．2．5）. R・月Q∫. となる。. このように，グ五＝7〃，吻＝伽，K」＝0畑，KB＝C加とし，投機を無視するたらぱ，（3・2・2）と（3・2・5）は同一となる。. 但し，SpraosとTsiangの理論からKenenの隈界貸付金利平価を直接導き出すことはできない。注（1）文献（9）pp．146−153参照。. （2）文献（9）P・150参照。. （3）B国から利子率7〃でC舳借入れ，直物レート五でA国通貨に換金L・この C別・RをA国において禾呵子率7朋で運周する。この時，為替リスクを回避する為，先物レートR∫（＝R（1一α∫））で返済額（C〃（1＋7〃））だけ先物B国通貨を. 購入した。以上より次式が成り立つ。 c週五（1＋他■））＝cBλ・R（1＋〜月）／灰∫. R∫＿1＋7蝸 R 1＋7別 186.

(15) 購員力平価説と金利平価説に基づいた為替レート決定理論と円レート・・（1一α∫）＝. 65. 1＋π畑 1＋γ別. γB』一μ月. 1＋γ別. ＝α∫. （4）文献（9）P．153参照。. （5）文献19）P・153より引用。. 4．J．A．Frankelの理論以上の個別的理論を結び付けて，為替レート理論の一般化をマク目的視点より試みた学者がいる。ωここではJ．A．Frankelのモデルを概説する。｛2〕. 金利平価説を次式で表わしている。 6＝戸五一戸月. …. （4．1）. 上記の記号を用いれぱ，6＝1n見一1n. R，戸」＝1n（1＋7■），戸月＝ln（1＋7石）で. ある。. またアンカバー取引については， ∫＝＿θ（1〜＿R＊）十（π五＿π1…）. ．．．（4・2）. となる。ここで，！は予想減価率（expected. rate. of. depreciation），θはパ. ラメータ，R＝1nR，π・は6国の長期予想イソフレ率である。R＊は均衡値を表わす。. 6＝∫とするならぱ（4・1）と（4・2）より，次式が得られる。. 一一 1 R−R＊＝一一／（7・一テ丑）一（πr柵）／ θ 1 θ. ＝一一｛（テλ一π五）一（クB一πB）｝. …. （4・3）. 長期的には購買力平価説が成り立つものとするならぱ、灰＊は（1・1）より. R＊＝ln五p＝ln戸一1nP蜴→灰＊＝PLpB…（4・4）となる。. I87.

(16) 66. 早稲田商学第330号. そして，貨幣市場の均衡方程式をル㌘. （一〃｛）. 一＝（γ一）d・θ功. P. ・（4・5）. とし，両辺の対数をとると，次式を得乱 1nハ. 一1n・P｛＝φlnγ至一λ／・. ln. P1＝1n〃一一φln. y一一λム. →P』〃Lφr＋肌…（4・6）ここでムはづ国の長期利子率である。（4・4）と（4・6）より，R＊は次式となる。 R＊＝P五一1〕3 ＝（！胚五一〃B）一φ（γλ一γ石）十λ（1ンー1｝）. …. （4・7）. ところで，長期的にはA，B両国の実質利子率は等Lくなるだろう。 1五一π五＝1｝＿π1…→1五一1｝＝π■＿πB. 一＿（4・8）. 以上より，（4・8）を考慮すると，（4・7）は， 1〜＊＝（〃五一〃B）一φ（γ■一γ月）十λ（πλ一π月）幅；・・■（4．9）. となる。（4・9）がFranke1の均衡レート決定方程式である。そして，（4・2）と（4・9）より， 1〜＝（〃■一ハグ凋）一φ（γ∠一γB）. 一十（1l−11）・（十・・）（πガπ召）1・1… （4・10）. となる。（4・9）が市場レート決定方程式である。注（1〕若干の相違はあるが，同種の試みは次の学者によってもなされている。. R．Dornbush，. Expectations. and. Excrange. Rate. Dynamics，. JournaI. of. Politica1Economy，Vo1．84，December，1976。深尾光洋・「為替レートとリスク・プレミアム」，金融研究資料（第13号），日銀金融研究局，1982。（2〕文献（5）PP．611−614参照。. （3）文献（5）P．612参照。 188.

(17) 購買力平価1説と金利平価説に茎づいた為替レート決定理論と円レート…. 67. （4）文献（5）P−613参照。. 5．理論のまとめ為替レートをr自国通貨と外国通貨との交換比率である」と定義することには，誰も異議を唱えたいだろう。そうであるならぱ，為替レートをr経済変数一生産物価格（物価水準），貨幣数量，所得水準，賃金水準一を貨幣額において均等にする換算比率である」と定義しても誤りではないだろう。. そこで，上記の記号を用いるならば次のようになる。いま，為替レートをA 国とB国の生産物価格を貨幣額において均等化させる換算比率とするならぱ，次式を得る。. P■. p五. pB＝一→Rp＝一…（1・1） R P咀そして，貨幣数量，所得水準，賃金水準についても同様の式を得る。〃五〃月＝一一→R R. 〃』＝一…（5・1）〃五. μ. 砕. アB＝＿→1〜「＝一。。．（5・2）. R. P. w五 wム WB＝＿＿＿＿〉1〜π＝＿．．．（1．4）. R. w坦. またこのことは，利子収益についても成り立つ。A国とB国における利子収益は各々，（1＋吻），R（1＋り）. である。これらは共通の通貨で表わされていないので，等式を成立させる為には，先物レートによる換算が必要である。かくして次式を得る。 R（1＋〃）. （1＋7月）＝. R∫. 灰∫. 1＋〃. （3・1・1）→一＝（5・3）亙 1＋池 189.

(18) 68一. 早稲田商学第330号. このように，購買力平価説も金利平価説も同じ考え方に基づいていることがわかる。. 為替レートを上述のごとく考えるならぱ，最終的には，灰＝五p＝灰. ＝R「＝Rπ1＝五∫. になるとみてよいだろう。次に，（1・1）と（5・1）と（5・2）の対数をとると，次式となる。（1・1）→ln1〜P＝ln. （5．1）→ln1芒. p■一1n. pB→1〜P＝一P五一1？月. ＝ln〃■＿ln〃週→肩. ＝π五＿π週. （5．2）＿｝1n五「＝lnμ＿1nγ月→1〜ア＝γ」一γ月. 貨幣数量説（4・5）と（4・8）において，これらを結び付ければ，次式となる。灰＊＝Rp ＝R. 一φ. 1｛「十2（π五一π月）. …. （4・9）. また，（5・3）の対数をとれぱ， 1・（音）一1・（・…）一1・（…1）. ∂＝戸∠一テB. …. （4．1）. となる。そして，アンカバー取引の理論 1・（÷）一一1（1・・一1…）・（1・一11）. ノー＝＿θ（1芒＿R＊）十（π五＿πB）. ．．．（4．2）. において，∂＝∫として，（4・9）と（4・1）と（4・2）とを結び付けれぱ，Frankel モデル（4・10）が得られる。. 次に，以上の理論的考察より見出した説明変数の中で，次の経済変数一物価比率，金利格差，所得比率，貨幣数量比率一について円レートとの相関分析を行なう。それと共に，国際収支の構成項目一ドル為替持ち高一と円レートとの相. 190.

(19) 購買カ平価説と金利平価説に基づいた為替レート決定理論と円レート…. 69. 関分析をも行なう。これらの相関分析を通して，円レートの動向を述べたい。. 6．. 円レート動向の相関分析ω. 昭和46年第皿四半期〜昭和62年第I四半期（. 71皿〜. 87I）におげるインタ. ーバソク中仁相場の三ケ月平均値の動向は，図1の通りである。この図より，円レート動向を次の九つの期問に分げて，相関分析を行なう。図1円レート動向円／ドル. 350. 300. 250. 200. 150. 04川4849505152535455565758596川62暦年（資料）. （I）. 71皿〜. 日報「経済統計月報」，「経済統計年報」より作威。. 73皿. （皿）. 73皿〜. 75V. （皿）. 75V〜. 78V. （V）. 78V〜. 80I. （V）. 80I〜. 81I. 円高円安. 円高. 円安円高 191.

(20) 70. 早稲田商学第330号﹁1トoo．■！〜■Hl︻o−oo・. i鼻憐曇嚢尋｝1㌫竃1撃くく. ■1冒1〜2■目i寸19︐. H 山〜四1目1寸■oo一. く. く. く. 目. 目寸〜91昌1N9. 一く. く. く. oo〜ト昌﹂1買. く. ＝〇一ユo寸o［oo㎝㊤ooΦト①㎝oooooo寸oooooo. ooooHoトト・寸ooΦトーoo①トo…oioヨo，o，66600くくくくく. 昌o〜ト昌ooト＾. 目oo〜卜目ζ＾. 自oo〜ト目ご. o〇一0NH寸寸H［oo…寸HH㊤㎝①oo㊦ooΦooooo. N二指. 曽o〜卜自撃＾. 寸oo寸oトo0N一一〇＝0NトHoo二〇〇ト…O−OOOOOO. く1く. Ho〜2≧竃＾曽oo〜ト昌睾・. ①｝o寸一〇〇〇、卜NNNN→ト寸ooooo㎝一〇〇〇〇〇. く. くく. Φo，NH［o寸㊦N0ioo，Nooト・oo0N0，oo①66oooくくくくく. 一Hユo【o−o○卜o①o0NOOOOO㊦寸ooo一㊤066000. 自. o. o自o宅 o ㌧﹄﹄し﹄﹄. ﹄. ︷似斜斜捜似桝蛸婁還き趨担組誰く日黒聚璃鰻鞘娼蟻誰︸s．o︐o︸. ︵賞︶. ︸＜困o国匡. ︵吏鋲︶. 黒聾鵠遡寧金鰻窯. 1／1／﹂. ︷桝斜掴暇似桝婁婁婁昌持轟料婁趨葦賦誰如. 鴇如坦楚く. o︑雫胃ミミ﹄﹄﹄﹄. ／. 1. くくく. 0N的o寸Nト寸0N：oo、寸ooト・oiΦo，o…Φ6ooooくく. 自邑目. 自自自. ギぶ鞘如慈送駆要童・ギよ鞘如︵ミL註︶⊥−︑田曼：ト. く. く. ooo〇一；o［o○ユo⑩一寸ooユoユooo…ooo…o…Φoooooooく. HH〜9H0oo＾. く. 遂↓﹈亥釦Q1回一齪・一鞘一﹁講王他握斜尊誰圃﹂．﹁騨甘志握惹遡﹂．﹁疑囚走握恕週﹂義田. H0〜9昌竃. ＝ooヨoo寸一〇〇ト寸oo−o0E0000o⑩o，o，oo，oo…60000くく. ≧. H［o㎝oo［oo−oΦoo0N寸oo①トooooooooooooくく. 昌N〜9＝9. く. 熟選認匝十Q刈︵墨鱒醍︶似昌鐘圃〜⊥−工王. く. HH〜9Hooo＾. 黒墜認卑Q刈似き鐘固士−二﹃；蝋. 寸1〜9！≧富一＾ 1曽11墨IH−oo. ト・㊤oo寸①山HO〇一㎝ooo＝N：oOO㊤1一→H06oooo. ／ 1 192. o、トo，oooo〇一◎山㎝寸ユoユoト・㊤O，O，O，O，Oioooooく. く. く1く.

(21) 購員力平価説と金利平価説に基づいた為替レート決定理論と円レート…. （V）. 81I〜. 82立. 円安. （W）. 82V〜. 841皿. 円高. （㎜）. 84皿〜. （1（）. 85I〜. 85I 87I. 71. 円安 Fヨ高. 以下におげる相関分析においては，次のような基準で評価する。直線回帰の場合，（決定係数）＝（相関係数）皇となるので，決定係数がO，5以上となるのは，. 相関係数が約O．71以上となる場合である。そこで，相関係数がO．7以上である時，相関関係が強いと評価する。. 6．1円レートと国際収支との相関分析円レートと次の五つの国際収支構成項目との相関分析を行なった（表1・1）。. A. 基礎収支. B. 経常収支. D. 長期資本収支. E. F. 金融勘定十短期資本収支. 総合収支. 表1・1をみると，各期間について個別的には強い穐関関係が見られるが，全体的には強い相関関係があるとはいえない。. 次に，A〜Fの累積額（α〜f）を求め，それらと円レート（O）との相関分析を行なった（表1・2）。. 表1・1と表1・2より，次のことがわかる。. 1. 全体的には，舳〜伽よりもγ皿o〜4・・の方が相関関係が強い。すなわち，. 円レートは，各時点ではF1ow変数（A〜F）との関係も考えねぱならないだろうが，Stock変数（α〜f）との関係を重視すべきである。. 2. 伽〜7F0とγαo〜7∫oのどれをみても，全期間を通して同じ符号を持って. いない。. 193.

(22) 72. 3. 早稲田商学第330号. 相関関係の強い伽〜7∫oについて，期問ごとに符与を調べてみよう。・7虐oとγ∫Oは全期間同じである。. ・グ匝oと7∫oは，（I）（ドルショック）期と（V）（第2次オィルショヅク）期を除けぱ，同じである。. ・基礎収支＝経常収支十長期資本収支であるにも拘らず，7皿。と7芭Oと伽との三者間にはかなりの相違が見られる。. 4. 伽は，（V）（第2次オイルショヅク）期を除げぱ，円高期に負の係数を. 持つ。. 5. 舳を除く舳と伽とクωと7∫oの四考は，円安期に負の符号を持つ。. 注（ユ）回帰分析では，時系列データをとる時点，期間及びデータ数が特に決定的な重要. 性を持つであろう。それ故に本論文では，全期間を九つに分け，各期問における個別的妥当性を重視L，相関分析を採用した。. 昭和46年第皿四半期のドルショックによる急激な円高は昭和48年第V四半期のオィルショックにより円安へ急転した。この顕著な現象を無視できないので，昭和46 年第皿四半期以降のデータを採用する。データを四半期ごとにとったので，データ数からみるとその有効性を問われる期間が生ずるかもしれないが，円高期と円安期の特殻を浮彫りにすることが本論文の目的であるので，その有効性を大きく損うことはないと判断し，相関分析を採用した。. 6．2円レートと経済変数との相関分析次に，円レートと次の六つの経済変数との相関分析を行なった（表2・1〜表 2・6，表3）。. 1. 卸売物価比率. 名目GNP比率季節調整済M・比率公定歩合格差国債利回格差株式利回格差 194.

(23) 購買力平価説と金利平価説に基づいた為替レート決定理論と円レート・ Hト〜2H岨oo・. s轟s竃ミ睾1ユoト寸寸ooooo、…o①N0、①666oool. H山〜9自寸oo＾. 工o：〇一HトI寸ト寸寸oo、岨oo工o山トーN0ioo寸ooΦo066oooo. 目寸〜9曽轟＾. ①o. 73. くくく. 一寸oト吋H鉤ooHN0ooユooioo：竈ooトトートー6606oo. く. 昌 ○寸トoooooト寸トi寸o、①ト〇一〇一〇〇〇ト．①0N0oH66oooo. く. く. 曽 oo〜ト旨睾■. 樽. 寸一〇〇山oiΦト寸N0oト山oト・66oooo. く. 一 ■、ll. 出. ｝. 出. 自o. o. o. o. o. 目』』』』』』皇｛1…く匝回回. 熱罵冨. 2麺. 羅製担栢黛o粋《圃寒一Noo寸岨⑩. ︵潰︶. 一. 一. ノ. l. 齪. 鴇⁝ト︹禰榊釦楓高占く. 一. o・困漁〜齪・. 目oo〜卜自ζ．. ／一. ︒細掲P1匡. 曽1睾冒ト. 一・. 〇一〇〇［ooooo寸寸oo. ︒岬む菱鋲Q1匡き・轟よ・黛一﹁轟廿志握恕蝿﹂．﹁騨囚志握装遡﹂睦匝︵交甑︶. o〜9H0oト■. 刈無翻恕誰刈ム −︑肛. 冒〜9H0oo＾一. 無選唖皿匝件︵. 寸OOHH⑩H■oo①［ocoo㊤ooooo①寸ooト寸o〇一〇〇06ooooo. 195.

(24) 早稲田商学第330号 74. 痙旺 ○判◎. o．ooく. ㊦．㎝く. 外指. 朴嶺. 箏指. ㊤．NHく. ㊤．o. 仲惰. 朴柴. 岨︑彗﹄く︒一．彗く. 彗﹄. 一．富も. 富﹄く. 一．彗﹄. 彗﹄. ．8﹄. ．8く. ︸．8︒齪．岨ε. 喧．寸ξ. 竃﹄く. 露. 喧．冒﹄. ．；﹄︒開．一ξ. 宙︑畠3．一ξ古．一ξ. 昌﹄. 蜆．昌﹄. 嘗︑薫嚢一. 畢. 1掛壌. 隻. 踏壌. ト、. ○宋. 畔1トミ宍1匝4 ト、. o㌣θ. o．一く. H．Nく. N．寸一く. 仲柴. 選. 昌；∴翼薫麺. 』』』』. 」酔黛. ！譜婁．導. 聾. 薄壌. oo．Φく. 岨．0. 斗礁料婁漣塾3. H．oく. ︵寿単冬﹄屠−飼㍊︶. ︵芽装塞山−O︶. ×未︑工凸. H富一〜HO︒︒一︵＞︶. H0︒〇一〜＞ooト︵≧︶. ＞ooト〜昌睾一︵昌︶. 昌埠〜昌︒oト︵目︶. 曽ooト一〜目量︵H︶. ︑脩. 196. 』』. 酵. 磯1諜. 蝋圧. 隻■1卜11王. 抽. 升；芋. 饒侭. 」、只1■. ○宋. 塒1トペ畔ト、. 匝持. 糎王. 穎1堰1 1當1 ；擢 i I l l i.

(25) 担. 担王. 鯉﹃﹂. 匡. 鞭王. 一．oく. N．N. 寸．一. 〇〇．ベ. ト．Hく. 岨．一. ㊤．ooく. 岨．oく. 井嶺中箪. 串侑. 昌﹄く. 彗﹄く. 守．塞﹄. o．昌﹄く o．彗し. 耕暴1撃1酔黒1撃1酔堤1撃j酔黛1馨. ≧墨〜H量︵岸︶. 自鼻〜曽舅︵崇︶. H舅〜自蔓︵舅︶. Hト︒・一〜H貞︵呂︶. 姦墨匿︵一＃真凱︶. ︒乍よ撫如蚊室く︵易︶. 一ξ. 』i■』：，lo. ︒具■憲・ξ︸夷喋如筆異＊＾↓き鴇室里〜一ごβ↓坐帥端刈一・齪鞘. 岨．富﹄. 彗﹄. 岨．昌﹄く. o︑雪︑出．雪﹄く. 胆．嗣§︒鶉．ξ. 』』』. 升i廿醸1柴ポ1仲ド窯1債1醸. 75 購買力平価説と金利平碗説に基づいた為替レート決定理論と円レート・・. 王. 田持：トミ宍1匝ヘミ「畔1トミ巾イトブ. I9？.

(26) N岨ooo．0. NN山oo．o. ①寸oooo．o. 〜H. HトO〇一. 竃oo．oくトso〇. 〜曽轟一. ﹈H話一. o︐N寸①. oo寸o⑩. トHo①. ooos. 〜曽N0〇一. 目寸︒〇一. Ho①寸. 一〇〇寸Φ. 〜目寸︒〇一. oo〇一. 昌ooo. o0Noo寸. oN0oΦ. No寸◎. 〜目寸︒〇一. H岨︒〇一. ooトoo寸．o. oo竃ト．o. oo〇一. OH尋．Oく. おΦト．oく. oooト⑩．o. oo①ooH．o. 〜H霧一. oooooooo. H㊤寸①. 一〇〇①トト. Nトooo. ○山寸山. 〜曽轟一. 目寸o〇一. 寸山8. 話oΦ. ①一〇〇ト. 寸Φo寸曽o0N. 〜自寸o〇一. H山O〇一. oo山o㊤．o. ㊦寸H岨．O. o⑩Nト．o. 〜H鼻. 昌轟一. トトHH. HO︒〇一. s①一．o. oo寸NN．o. φ山oト．o. 〜曽︒oト一. HOO〇一. Hoo曽．o. ω⑩与．o. 寸・. 〜≧豊一. 呂︒oト一. so山．o. 睡薫獣篤逮. 0N寸o. o㊤ΦN. oo①o 寸ω岨o. 〜昌竃一. 曽︒o卜. ・. os㊤．o. ○易①．o oooo①o．0. Hooo．o ooo①岨．o. 〜昌豊一. ≧︒oト. oooo寸．o. トト寸oo. ooooo．o. 畠OOO．O. 詩o㊤．o. 〜自一ト. 自ooト. ト畠寸．o. oooo寸︑o. ○つトo的．o. 寸N①oo．o. 寸ooΦ山．o. 〜自Hト. 目ooト. ／一. oooooooo．o. 〜昌良一. 目︒oト. 雪oooo. ○岨寸トトooo岨．o. ①①寸寸．o. 〜昌睾一. 曽豊一. oo8㊤．0. ωトooo．o. Nトoo⑩．o. N①畠︑0. 〜自ooト. 曽竃一. 0Noo寸. 昌山o. トoo寸. oH00一. 8寸㎝. 〜自ooト一. ≧豊一. 厘冒除常峯. 同；峠担固. 如鵠股︽. ／■. 同；除鎮囲. 昼雇常送. 一暑患羅附. 如鵠股︽. ／. 日；尚塑厘. 冒；峠拭選. 如鵠艘︽. 2. 0. 一暑起寵蛉. ︷. 寸【o岨. 山寸H的. ①ooo岨. Φoo①oo. 一〇〇一. 無墜露匝十︵. Φ岨雪．o. ト2◎．o. 山o山①. トoo寸. oo害．0 Hト寸o．o oo冒ト. oo〇一. 〜昌︒o卜. 胃o㎝. 寸寸N00. ooooo 寸0Nト. o①ト㊤. N寸ooo. 〜昌︒oト一. HO00一. ΦN0oo. 〜HO︒〇一. お一. ◎oo寸⑦. O︐Hト①. N岨ooト. 蟻撃囲回十Q睡蟻熟鎮遡. 〜HO︒〇一. Ho〇一. ㊤㊦oo①. 一〇〇一. N0o−o. o①oH．o. Φ↓⑦一．o. 軸山ooo．o. ㎝①Noo．o. 寸ooo寸．o. 昌s一〜H. 寸o−o㊤. 畠o寸. くくく. 〜H富一. 曽N0〇一. ・. ／. oo寸岨｛o. Noo寸山o. 』』』. 』』』』. 』』』』』. く4く. oooo. 666 く｛く. くくく. くく. Hト︒〇一. 山0N①．o ①寸寸oo．o. トNトN．o. oooHト．o. 畠㊤Φ．o. 〜H山O〇一. Hト︒〇一. oooo6 熟送而血匝＃Q睡翻翻恕遡. 98. oo666. くくく4. 606. o6oo. oooo6. ooo. o6oo. oooo6. 6666. 606d6. d666. くくくくくく. ε. 3. 3. 早稲田商学第330号. 76.

(27) ①o〇一〇〇H. ﹇o0N0︷0N 一. ト・﹇〇一〇〇H. ooト＾. トト＾. H［oooto. ［o0N0寸一〇. ooト岨寸. 寸』H㎝H一. 寸ト・o…［o. o」oユ0N｛oユo. ooo…寸寸. 一〇＝岨㎝H一. ⑩ト＾. 一〇〇〇〇〇一. ト・ζoNH. トH−o＝H. 岨ト. く. o︐HH︷oH. 寸寸一一くく. 寸ト＾. ト・o︐NoiN. o…！o寸oo. 岨oべ［o寸寸. 」oトooユo. ［o［o⑩〜N一. oooo○寸. 岨oトユo寸寸. ooo寸oo. ［〇一〇則N一. トNH二〇H. ㊦［oトユo ooト＾. Nト＾. ooo［o①ト. ooHooo．o. 〜H拳. HトO〇一. 丁彗〜自詰一. HOO〇一. oo畠oo．◎. ト寸畠．O. ト山N0．0. N寸竃．o. 〜自寸o〇一. H岨︒〇一. 〜H岨︒〇一. oo山寸岨．o. 〜昌N︒〇一. ﹈H寸︒〇一. oooき．o. 竃ooo．o. 〜曽N︒〇一. 自轟一. ①害ト．o. 〜HH︒〇一. 昌N︒〇一. ω8H．o ⑦N㎝ト．o. 〜HHO〇一. 亀轟一. 茗寸⑩．Oく. 〜H0︒〇一. H一︒〇一. 〜HO︒〇一. HHO〇一. 畠oooo．o. o〇一富．oく. o㊤山o．oく. 〜昌︒o卜. HO︒〇一. 〜呂oo卜. HOO〇一. ○寸トN．o. 山トト山．o. 寸寸山ト．o. 〜昌岨卜. 曽ooト. 〜曽岨ト. 呂︒oト. ト尋Φ．O. oooooΦ．o. Hト＾. 料ミ. 持只. 特や. ミ□ユ. ︑匝. ミロユ. ミ﹇﹇1. ト. ト. ト山. ト. 踏嘩掻︷z○餌蹄oo. 踏黛聾齪曽山. N0寸Φ．o. ノ一. ！1／l／. 竃﹄回薫情送. ■1﹂一一. 一︷〇一. く巨鵠恨︽㎝. 将衰. N00寸o．oく. 〜自一ト一. 自ooト. Ho畠．o. 雪oooo．Φ. 〜自Hト. 自︒oト. 〜自︒o卜. 〜目︒oト. 嵩岨ト. 岨ミoo．o. トト竃．oく. ︵岨︶隷選認異Q臣無翻鎮誰o・縞. 昌山卜. ︐H09〜昌巽＾﹄昌豊︑旨ト﹂昌睾︑冨ト﹄目豊︑冒㌻﹂. ①ト＾. N00u、ユo. Hト︒〇一. 睾﹄回罵常送寒﹄回雇担固. ／. ／. ／. ○工o○ト○ト. N000H㎝H. oou，oo⑩. ︵寸︶無畦認要Q錘無獣塩蝿？N網. 逗1， o1摘. ［o㊤. ／. ／. oo」oユoooΦ. 一N二〇寸ト. o一ユo［0N 一トooo〇一. 7？購員力平価説と金利平価説に基づいた為替レート決定理論と円レート・・. 199.

(28) トo〇一. N岨oo．一寸Hく等oo．山o0. o−①oo︐oHHく. 竈二等 oooo︑霧. 寸o〇一等. 塞ト︑0N. OO寸．OOOHく. 岨．㎝H 寸．ト. ︑. 易H6. 岨．⑦. εト．寸. 霧︒oづ. N︑①. o．o0. 等ト︑〇一. ooトo〇一一. 含oo．⑩. o．oo. oo．o. ㎝．①. ト．oo. ①．H. oo．o︐一. o．寸. 岨．OOH. ト．ト. 〇〇〇一. 特. ︑ト. 匝. 叔o入ト. 尺︑. 昊昌. 侭︑. 只百. 入ト. ︑ト. ︑ト. ○牛︹鴉榊去楓 ±く. 浪. 進. ︵鎚︶. 山. oo. H. ︵椥饅︶さ梢. O. 蟹蜆妻. 荘. ﹁覇倖志還恕輿﹂竪田︵素賦︶. 婁. 鵠. 晃嘩掻︷zo甑鍬. 餐. o．oo. H．oo. 岨．N. 岨N．ト. H．㊦. ㎝．oo. ㊤．oo. oo．N一. N．oo. oo．ト. H．岨. 寸．㊤. 〇〇︑岨. 寸．oo. ト．N. oo．山. ○山．oo. ト．oo. 山．寸. o㌣oo. oo．N. 一〇〇一. oo．寸. 岨．N. oo．岨. N．o. 寸．N. oo︐oo. ⑪．一. 轟一. o﹁．oH. oo．山. oo．N. N．o. oω．ト. o．o﹁. 〇〇〇〇一. 量−婁一覧−三蠣︑一︒︒﹂. 寸o〇一. N．oo. oo．岨. o．N. oo．寸. oo．oo. 山o〇一. ﹂H岨︒・一. −﹂〜目寸o〇一. 寸. N. 爆. く巨. 匝. 匝. 匝. 匝. 柊. 持. 将. 持. ■. 0岨．山. 〇．o. Φ．一. 竃一. Hトo〇一〜H山oo. −■i■■−−−一. 200. 早稲田商学第330号. 78.

(29) 購買力平価説と金利平価説に基づいた為替レート決定理論と円レート…. 79. 表2・1を見るならぱ，次のことがわかる。. 1. 7oユは，（I）期の係数を考慮するならば，円高期に正の大きい数値を持. つ。すなわち，円高期には購買力平価説が妥当している。. 2. 伽も，（皿）期の係数を考慮するならぱ，円高期に大きい数値を持つ。. しかし，正の係数と負の係数が混在しているので，一定の関係は見出せない。. 3. o・も，（V）期を考慮するならぱ，7o・と同様である。そして，（X）期. を除けば，γo・は正の符号を持つ。. 次に，単純相関係数と偏相関係数ω（表2・1と表3）の中で，その絶対値が O．8以上の係数を列挙した表が表21である。この表より次のことがわかる。. 1. （〕I）期と（V）期とを除けぱ，購買力平価欄6係数はすべて正の符号を. 持つ。すなわち，購買カ平価説が妥当している。. 2. （］I）期と（V）期とを除けぱ，金利格差欄に係数が列挙されている。し. かし，正の係数と負の係数とが混在しているので，表21からは一定の関係が見出せない。. また，表21の右に目米について次の三項目を付け加えた。（ユ）経常収支は黒字か赤字か。. （2）（CPI変化率）一（実質GNP成長率）（3）（1）と（2）から見た円レート予想. （3）の予想と現実との比較より次のことがわかる。すなわち，予想と現実とが. 異なった時期は，（w）期と（v）期と（w）期と（㎜）期との四期である。そして，これらの四期ばすべて予想が円高で現実が円安という時期である。. ・（V）期と（Y）期とは第2次オイルショヅクによると考えられる。. ・（V）期ば，昭和53年〜昭和56年におげる日米の公定歩合格差が5％にも達したことから生じた，長期資本収支の赤字による円安圧カが異常に強かったからと考えられる。. ・（㎜）期は，低金利と円高による長期資本収支の赤字が著しかったからと. 201.

(30) 寸oooo．o. トooooo．o. 害o寸．o. トoooo．o. oo葛岨．o ooH0〇一．o. oo︑碗oo．o. −ト㊥ Φ ． o. 竃山oo． o. oo〇一〇〇．o. ①8o．o. 賞詰．o. 山oooo岨．o. 電竃．o 8ooo．o. ωo血Φ．o. ぎ雪．〇一Φ竈．o ooooo岨．o. ①㎝トΦ ． o. ①象O．O. 雪き．o. oo①的 ① ． o. 寸ooo①．o. くくく. 〜目寸o〇一. 竃一. トト睾．o ①①①山．o. oooo畠．o. 岨oo⑩．o. 山N山岨．o. N⑩Hト. ooo①N. 竃トト. 山oo握. 岨N00︑. 山oooo．o. 山φ㊤一．o ○雪oo．〇一トトo．◎. 曽菖．o NΦoooo．0. OOO−NO．O. N寸OOト．O. ㊤岨N⑩．o. o①oト．o. 〜昌s一. 自茜一. oooo竃. 皇①o ト山ooト. 一寸寸ト. ①需〇. ooo霧．o. o①9．o. き写︑o. ①OHO．＾︺. ⑩トoH．o. o﹁㊤oo㎝．o. ○おH．O. Φ⑤富．o. NΦo0N．o. ○彗oo．0. 岨㊤s．◎ N0oo寸．o. 富ooω．o ooooooo．o. H一︒〇一. 寸ミo︑．o. 曽N0〇一. ①①N0．o 冨Hoo．o. o0N話．o oo寸H㊤．o oooトoo．o. oo箏㊤ ooトo①. ㊤HOO①. o︐oooト. 山⑦寸①. 8ヨ．0. ooooω．o. 2o①．◎. oooooト．◎. 8トoo．o. oooooooo．o. ①①OO．O. 写岨Φ．o. Noo寸Φ．o. 冨寸o︐．0. 一〇〇一. 〜HO︒〇一. 曽写︑o. N詩H．o. ○山雪．0. oo罵N．o oooooo．o. ○寸o㊤. 山oΦ岨. ㊤トo山. oo①①0. 8o−①. oo富o．o. oo寸o①︑o. 寸ooo⑦．o. oo与oo︐o. 寸雪oo．o. 寸o寸oo．o. o︐N0ト．o. 寸o山oo．o. 一0N岨．o. トHo①．〇. 〜≧oo卜. HOO〇一. 寸o8．o ooo㎝oo．o. soo①．o. ooooトo．o. Φ彗H．o. s①山．o oo山ooo．o. ○詰o．o ト寸Hト．0 N岨一ト．o. ㊤寸竃．o 寸N0帥．o. 諸ト岨．O. N㊤卜o．o. oωoト．0. 8き︑o. 畠oつ寸︑o. 竃⑩oo．o. oo⑩oo①．o. 竃oo①．o. くくくくく〜昌豊一. 昌︒oト一. oo萬oo．o. ①トoo．o. トo0N．o. ト寸山o．oく. oo寸寸岨．o. ooトト．0. N冨ト．o. ①NΦ㊤．o. 竃oo㎝．0. Nトo㊤．o. 豊ooH．o. oo畠o．o. トoトoo．o. ト昌ト．o. oo竃oo．0. 2Nト．o. 寸ト山①．o. o8N．o. トoo詰．◎. 寸萬N．o. ①寸寸o．o. 〜自ζ一. 自︒o㌻. 寸①竃．o. oosoo．o. 0N0ト．o. ooo寸㊤．o. 山o0N寸．o. ㊤寺①．o. ト岨ooH．o. ooooo卜．o. ト寸N0o．o. 〜自ooト. 呂寒一. ooo菖．o. 害岨o．o. o〇一〇．o. o㊤トN．o. OOO㊤O︐O. Φoo寸oo．o. ○つoo⑰o．o. ooooト．◎. ト黒ト．o. Φ岨トoo．o. くく. ①N0寸．o. oo︐oo0. Noo◎oo. oo畠Φ ①oo①oo. ooo8 OOO藷．O. ①竃ト︑o. Φト象．o. Φoo雪．o. 畠oo．o. ooトoト．o. oo竃o．o. 岨きoo．o. トOON①．O. oΦ誇．◎. 〜H岨O〇一. HトO〇一. くくくくく. くくくくく. d6d66 く4くく1く. くくくく. o666o. くくくく. 66666 く｛. o606o. 606oo くくくくく. 録墜留要磐Q刈熱翻銘誰刈ム 1︑肛 o傭. o．︸o﹄. 胴．呂﹄. 岨．ヰo﹄. 一．﹃o﹄. 嗣．；﹄. o．胴oと. ︸．彗﹄. o．雷﹄. 一．甫o﹄. 齪．蜆o﹄. o．昌﹄. o︑塞﹄. 申．彗﹄. 一．s﹄. 蜆．田o﹄. 目．−目﹄. 寸．一〇﹄. o．；﹄. 嗣．自﹄. 由．Ho﹄. 202. 早稲田商学第330号 80.

(31) 購買力平価説と金利平価説に基づいた為替レート決定理論と円レート I. ！ ≡ ■. ■. 8s富き写1露塞ミ雰轟1. 81. ㊤oo，oト㊤o㊦o寸 Φ①N00 寸oo：o①oo. 666661 66666 くくくくくくくくくく. o［ooo；0N トー一一〇 ooi卜Nト ooo＝Φooo. oo寸oo寸 ooooi⑩oo ㊤O，N㎝N ［oooΦooト. 66606 66666. o〇一山寸o、 ○トーo、ト o0Noo①寸 ⑩トo…0N ooΦ［ooooi NH｛O⑩｛O ω一〇〇〇ト寸」oHo寸. 6666o 6dooo くくくくくく. OOOOト00 ｛oトNo0N ①寸寸oooo 岨寸一〇〇寸. oo〇一〇〇〇〇〇寸一〇一〇〇〇〇. 寸oooooooo. 66ooo 666oo ㎝ooユo岨oo くくくくくく. 山o，o0N① 山寸一〇ト［oo0N①寸 ooo、トo0N. oooo｛o蜆oo. く. くくくくく. ①OOOOH ［ooo寸ooト 66606 o0NNN o6ooo く. ■. ○岨ト岨N ooooトN0 ooトーoo寸山 Noo…ooo｛o Hoooo①oo o，o，o寸o ［o寸oo〇一 oo〇一N00. 6666o 66ooo くくくくくく. o…寸o寸一 NN①寸oo 山H寸寸ト・：oΦ①Noo. ooo→寸ト・ oooo，oo−o N0，oo岨」o ooo｛〇一〇. 66000 ◎OOOO く. 山NHOOO、 ooooトoi oooo寸一一ト〇一寸トートーo［o. N寸：o山oo トーooo、ト㊤ N山oo亡o. 66000 66ooo くくくくく ○寸寸ooo＝o，o、［〇一N. く. 蜆巾. o 出. o. oo. ■『 o o o o. 66 ○ 目一. 嗣. 崩. ｛喧. oo oo oo. 』』㌧』』. ︵交類︶. 一 ■目. 』』』し』. ooooo. ○如︹¶鞘如砿＾凸く︵剰︶. ooH−o 6oooo くく. ↓o・齪⁝榊〜一・冊鞘. oi−o0N00 ○寸oo山寸 oooo寸岨oo. ︒餐造＾. oo寸Φト・寸 ooo一山｛0N. 203.

(32) 82. 早稲田商学第330号考えられる。. 注（1〕表21において，単純相関係数の不足を補なう為に・偏相関係数を用いた。従って1 偏相関係数は一変数の影響を排除した偏相関係数のみを計算した。. 6．3相関分析のまとめ円レートの変動は，表面的にはアメリカの国際収支公表等が引き金となっている。しかし，上記の相関分析より，その背後に次のような基本的要因が認められた。. ・円レートは，円高期に，累積経常収支と強い相関関係を持つ。すなわち，累積経常収支が円高圧力を生み出す。ω. ・円安は，長期資本収支の赤字一経済的要因一による円安圧力が著しく壷い場合ωに生ずるか，オイルショック等一経済外的要因一によって惹き起こされる。そして，. ・円高期には，購買カ平価説が妥当している。. 以上をまとめると，円レートについて次の四つの関係が見出される。. 経常収支の累積黒字額が存在する時，薯Lい円高が生じたとす飢理論の教えるところによれぱ，円高により貿易収支が悪化し（②），即時にOとなるか，. 或は，更なる円高を通してOとなる場合，為替レートは安定するだろう。しかし，円レートはこのようにならなかった。. 円高の即時的影響には，次の二つがある。（イ）手持ちドルの目減り→ドル売り円買い（口）在庫評価損→先入先出. （口）に対して次の二つの対応が考えられる。. ㈹たとえ売上高が減少したとしても，価格引上げによる利潤確保をはかる。（B）評価損によるコスト割れが生ずる前に，たとえ価格を引下げても，早く在庫. 204.

(33) 購買力平価説と金利平価説に基づいた為替レート決定理論と円レート…. 83. ①〔（物価安㌫鰐÷工（鴛価烹鴛利子靴下傾向〕. ②｛∵二篶：∴∵∵鮒⇒③ r（利子靴下舳 r（長期資本収支の悪化傾向〕⇒③. 蝸t：llllllll：；1：＿。lllll：｝貿易㌻一・＊. （長期的）. ②. ①. ③：1㌃ニニ；：｝1安傾1〕⇒④ r→（ドル資産価格下落傾向〕畠（禾コ牌騰貴鮒. ④｛：∵二1讐：讐浴二∴∴鰍⇒① （注）. 貿易蚊支ヨO．資本収支！Oの時、均衡する。. を処分することをはかる。また，（口）に対して次の三つの販路が考えられる。（i）. 家計（消費）. （ii）外国（輸出）. （iii）政府等（公共支出）. 円高が生じた時，日本経済は在庫評価損を⑲一（ii）で解消した。この（B）一（ii）による貿易収支の黒字増加（Jカーブ効果：②. ）と，円高による物価安. 定（①）とが結び付き，これ以上の円高の必然性を生み出した（①→②. →①. …）。. かくして生じた著しい円高と諸外国の輸入規制等により，貿易収支が予想以上に悪化する（②）カ㍉貿易収支が赤字となる（②）ならぼ，円安が生ずるだ. 205.

(34) 84. 早稲田商学第330号. ろう（③）。Lかし，この円安により貿易収支が再び黒字となる（④）ならぱ，円高圧力ぱ解消されない。. 目本経済においては，二度のオイルショックを起因として，上記の理論的帰結を経験した（昭和46年〜55年）。. 第二次オイルシ目ツク以後，石油価格は高値安定した（昭和56年〜58年前半）。このことによる貿易収支の黒字縮小と資本の自由化による資本流出の増加（長期資本収支の赤字）とが，円安を生み出した（昭和56年〜57年）。その. 後，石油価格が30ドルを割ったことと，一次産品価格の低迷とにより，貿易収支が順調に回復し，円高に転じた（昭和57年〜59年）。しかしこの剛こ，長期資本収支の赤字が拡大し続げたので，短期的に円安となった（昭和59年〜昭和 60年前半）。そしてその後も長期資本収支の赤字はますます増大し続げたが，石油価格の大幅な下落と共に，貿易収支の黒字もこれまで以上に拡犬したので，円高とたった（昭和60年後半〜）。. 以上のごとく，昭和56年以後は，石油価格を中心とした一次産品価格動向による貿易収支動向と，資本の自由化による長期資本収支動向とのバラソスが円レート動向を決めている。. 注（ユ〕Pentti. J・K・Kouri（. The. Exchange. Rate. and. The. Balance. intheShortRunaI1dintheLongRun：AMonetaryApproach，〃クα〃∫o刎7〃α1oグ五co閉o刎た∫，1976，］May）. of. Payments. ∫c伽. 舳一. によれば，. 貨幣の相対価格としての為替レートは，様々な金融資産の国際市場を均衡させる価格の一つとみなされる。. これがアセットアプローチの茎本的な考え方である。従ってアセットアプローチは，資本収支を資産ストックの変化分としてとらえ，資産ストヅクを為替レートの決定要因とした。すなわち，累積資本収支と為替レートとの間の相関関係を問題にしている。. 表1・2の7d0を絶対値とLてみると，全体的に大きな値を示している。しかし符号も考慮するならば，円安期にのみその意義が認められた。 206.

(35) 購買力平価説と金利乎価説に基づいた為替レート決定理論と円レート・. 85. また伽をみると，円高期（（V）期を除く）に強い相関関係を示していたが，. これは単に累積経常蚊支と為替レートとの関係として理解Lてお㍍参考文献（1）. G．CasseI，. The. Present. Situation. of. the. Foreign. Exchanges，. Eω〃o刎北. 1o〃舳1，Vo1．26，March，19ユ6。. （2）G．CasseI，. Abnormal. Deviation. in. Intematiom1Exchanges，. Eoo刎〃c. ∫o〃刎1，VoL28，December，1918一（3）. G．CasseI，. ；o榊ツ舳∂肋焔な勉E肌免απg2. ガ〃1914，New. York，1922。. （笠井正範訳，「カッセル貨幣及び外国為替論」，富文堂，1927）. （4）P．Einzig，τ肋τ肋oηoグ肋舳〃∂肋6ゐ〃g2，London，Macmil1an，1937一（5）J−A．Franke1， on. ReaI. 0n. （6）A．Hansen，及o〃o〃o. A. and. Brief. ment. （g）. Theory. of. Note. on. Floating. Exchange. Rates. Fundamenta1DisequiIibrium，. Intemati㎝a1Short・tem. Empiricai. （8〕H．Houthakker，. Economic. Mark：A. Based. λ刎〃｛c伽Eω勉o〃6Rω｛召ω，VoL69，September，1979．. 地〃舳oグ. S勿桃脆∫，Vo1．26，November，19坐．. （7）Z．Hodjera， Theory. the. Di伍erentia1s，. AnaIysis，・IMF. Exchange. Rate. Com皿ittee：87th. Printing. Capital. Moreme口ts：A. Survey. of. Sta丘Papers，VoI．20，November．1973．. Adjustment，. Congress，2nd. Factors. of. Payments，Joint. Sessi㎝，Washi㎎ton，U．S．Govem−. O冊ce，1962．. P．B．Kenen，. Trade，Speculation，and. Trade，Growth，and. the. Ba1ance. of. the. Forward. Payments，essays. Exchange. in. honor. Rate，. in：. o｛Gottfried. HaberIer，Chicago：Rand−McNally；Amsterdam：North−Ho11and，1965．. （10J．M．Keynes，λ丁伽f Maynard. o〃. o刎1〃ツRψ舳，The. Col1ected. Writings. of. Jo㎞. Keynes，Vo1．4，Macmillan，1971一. （中内垣夫訳，「貨幣改革論」（ケイソズ全集第4巻），東洋経済，工978）. ㈹. L．H．O伍cer，. Purchasing. Power. Parity. and. Factor. Pr三ce. Equalizat…on，. Xツ〃θ5，VoL27，Fasc．4．1974．. ⑲. L．H−O頒cer，. Review ㈹. J．Spraos，. S．C．Tsiang，. Intervention. IMF. The. c加sf〃∫c肋ol. ⑭. The. Article. P1』rchasi皿g＿Power＿Parity. Theory. of. Exchange. Rates：A. Practice，. 〃刎一. Sta旺Papers，▽ol．23，March，1976一. Theory. of. Forward. Exchange. and. Recent. oグEω刑o〃たo勿∂Socわ1S肋〃2s，Vo1．21，May．1953．. The. on. Theory. the. of. Fomard. Forward. Exchange. and. E伍ects. Exchange. Market，. IMF. Sta旺Papers，Vo1．7，. o｛Govemment. ApriI，1959．. 20フ.

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