平成 26 年度 ( 第 1 回 ) 金属資源関連成果発表会資源ビジネスの最新動向資源メジャーの業績レビュー年 5 月 29 日調査部金属資源調査課佐藤功一

(1)

資源メジャーの業績レビュー 2013

2014年5月29日

調査部

金属資源調査課

佐藤功一

平成26年度（第1回）金属資源関連成果発表会

「資源ビジネスの最新動向」

(2)

報告内容

1 1. 世界の主要企業と資源メジャーの比較

2. 資源メジャー各社の決算動向

3. 中国と鉄鉱石（ブラジル vs. 豪州）

4. まとめ

(3)

• 世界の主要企業と資源メジャーの比較

平成26年度（第1回）金属資源関連成果報告会「資源ビジネスの最新動向」～資源メジャーの業績レビュー 2013～

(4)

世界の成長企業と資源産業の比較

リーマンショック前後～2013年まで、資源産業はどのよう

な成長路線を歩んできたのだろうか？

3

出所：該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成 FY07 U$3.5b FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 U$37b

0

50

100

150

200

250 0%

10%

20%

30%

40%

50%

To ta l A ss et (U$ B illi on )

ROE

FY07 U$15.4b FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 U$11b

0

50

100

150

200

250 0%

10%

20%

30%

40%

50%

Tota l A ss et (U$ B illi on ) ROE

売上高

U$60b vs. U$66b (2.1%)

当期利益 U$15b vs. U$11b (▲6.7%)

自己資本 U$38b vs. U$70b (13%)

注1：バブルのサイズ＝当期純利益（非支配持分控除後）

VS.

この期間における資源メジャーの成長軌道はアルファ

ベットの「Z」を逆に書く動きに特徴がある。

つまり、

価格変動が大きく、増やした資産が必ずしも

収益に貢献しない

_{ので、ROEが前後しながら、資産の}

増加分だけ上に伸びていく（収益は縮小拡大を繰り返

して不安定）。

「iPhone」・「iPad」などの新たなデバイスと「アプ

リ」・「iTunes」などの囲い込みソフトの組み合わせ

により、携帯電話やPCのあり方を一変させた。一般的

なデバイス事業と異なり、価格を下げずに売れる仕組

みを構築した事で、

価格変動に強い耐性を持つ

_。

売上高

U$25b vs. U$170b (38%)

当期利益 U$ 3b vs. U$ 37b (48%)

自己資本 U$15b vs. U$124b (43%)

注2：財務データの（）は7年間のCAGR。ただし、BHPは6年分。

(5)

世界の主要企業の事業規模と経営効率

資源バブルが最盛期の頃、資源メジャーは魅力的な投資対

_{象として輝きを放っていた。}

4

出所：該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成

GE

Exxon Mobil

Berkshire

Hathaway

WalMart

Toyota

Apple

Google

Vale

Rio Tinto

BHP

AAL

Xstrata

Glencore

Mitsubishi Corp.

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900 1,000

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

To ta l A ss ets (U$ B illi on )

ROE

バブルのサイズ＝当期純利益（非支配持分控除後）

2007年度決算

(6)

世界の主要企業の事業規模と経営効率

長引く資源価格の低迷は、資源メジャーの経営を著しく毀

_{損しており、魅力的な投資対象から外れてしまった。}

5 GE

Exxon Mobil

Berkshire

Hathaway

WalMart

Toyota

Apple

Google

Vale

Rio Tinto

BHP

Mitsubishi Corp.

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900 1,000

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

Tota l A ss ets (U$ B illi on )

ROE

バブルのサイズ＝当期純利益（非支配持分控除後） ☆_{BHP BillitonはFY2012（2012年7月～2013年6月）の数値}

2013年度決算

(7)

売上高と当期利益からみた成長度

資源メジャーの多くはリーマン前の資源ブームから現在ま

で「継続的」且つ「飛躍的な」成長を実現できていない。

6 GE

Exxon Mobil

Berkshire

Hathaway

WalMart

Toyota

Apple

Google

Vale

RIO

BHP

Glencore

MC

50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 当期純利益売上高

世界の大手企業の成長度（07年～13年の年平均成長率）

成長

停滞

 売上高と当期純利益のどちらも

成長を遂げた。

 自動車や小売り、石油等の伝統

的な産業は現状維持に近い微増

だが、IT関連のサービス産業は

飛躍的な伸びを記録した。

 資源メジャーについては、売上

高は比較的成長したが。当期純

利益が伴っていない。

 価格のボラティリティが高い事

が主な原因。

(8)

株価でみる成長度-1

7

出所：株価データはYahoo Financeを参照

Add’l

0 100 200 300 400 500 600 700 Ja n-0 0 Ja n-0 1 Ja n-0 2 Ja n-0 3 Ja n-0 4 Ja n-0 5 Ja n-0 6 Ja n-0 7 Ja n-0 8 Ja n-0 9 Ja n-1 0 Ja n-1 1 Ja n-1 2 Ja n-1 3 Ja n-1 4

Index

BHP APP DJI FTSE350Mining FTSE100 ASX200 Jan 04, 2000 = 100

(9)

株価でみる成長度-2

8

出所：株価データはYahoo Financeを参照 0 100 200 300 400 500 600 Ja n-0 0 Ja n-0 1 Ja n-0 2 Ja n-0 3 Ja n-0 4 Ja n-0 5 Ja n-0 6 Ja n-0 7 Ja n-0 8 Ja n-0 9 Ja n-1 0 Ja n-1 1 Ja n-1 2 Ja n-1 3 Ja n-1 4 BHP DJI FTSE350Mining FTSE100 ASX200 Jan 04, 2000 = 100 0 100 200 300 400 500 600 Ja n-0 0 Ja n-0 1 Ja n-0 2 Ja n-0 3 Ja n-0 4 Ja n-0 5 Ja n-0 6 Ja n-0 7 Ja n-0 8 Ja n-0 9 Ja n-1 0 Ja n-1 1 Ja n-1 2 Ja n-1 3 Ja n-1 4 RIO DJI FTSE350Mining FTSE100 ASX200 Jan 04, 2000 = 100

Add’l

(10)

株価でみる成長度-3

9

出所：株価データはYahoo Financeを参照 0 100 200 300 400 500 600 Ja n-0 0 Ja n-0 1 Ja n-0 2 Ja n-0 3 Ja n-0 4 Ja n-0 5 Ja n-0 6 Ja n-0 7 Ja n-0 8 Ja n-0 9 Ja n-1 0 Ja n-1 1 Ja n-1 2 Ja n-1 3 Ja n-1 4 AA DJI FTSE350Mining FTSE100 ASX200 Jan 03, 2000 = 100 0 100 200 300 400 500 600 Ja n-0 0 Ja n-0 1 Ja n-0 2 Ja n-0 3 Ja n-0 4 Ja n-0 5 Ja n-0 6 Ja n-0 7 Ja n-0 8 Ja n-0 9 Ja n-1 0 Ja n-1 1 Ja n-1 2 Ja n-1 3 Ja n-1 4 GLEN DJI FTSE350Mining FTSE100 ASX200 May 19, 2011 = 100

Add’l

0 100 200 300 400 500 600 Ja n-0 0 Ja n-0 1 Ja n-0 2 Ja n-0 3 Ja n-0 4 Ja n-0 5 Ja n-0 6 Ja n-0 7 Ja n-0 8 Ja n-0 9 Ja n-1 0 Ja n-1 1 Ja n-1 2 Ja n-1 3 Ja n-1 4 Vale DJI FTSE350Mining FTSE100 ASX200 Jan 03, 2000 = 100 ●… 株式分割（04年は1:3、06年と07年は1:2）

(11)

• 主な資源価格の動向

(12)

主な資源商品の価格動向

「バルク商品」

・鉄鉱石は横ばいから下落傾向。中国の需要に限界が見える一方で、

豪州とブラジルの2大産地が増産しており、供給過剰で弱含み。

・一般炭は継続して下落。米炭、ネシア炭の増加で過剰供給気味。

Source: IMF, Primary Commodity Prices, Monthly Dataset

11

82

50 100 150 200

Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14

In d ex: J an '12 p rice = 100

Iron Ore Price Index (Jan’12 – Apr’14)

115 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 Jan-00 Ju l-00 Jan-01 Ju l-01 Jan-02 Ju l-02 Jan-03 Ju l-03 Jan-04 Ju l-04 Jan-05 Ju l-05 Jan-06 Ju l-06 Jan-07 Ju l-07 Jan-08 Ju l-08 Jan-09 Ju l-09 Jan-10 Ju l-10 Jan-11 Ju l-11 Jan-12 Ju l-12 Jan-13 Ju l-13 Jan-14 U $ p er m etric to n

Iron Ore

62% Fine, Spot CIF Tianjin

78 0 50 100 150 200 250

Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 l-10Ju Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14

U $ p er m etric to n

Coal Price (Thermal)

12,000 btu/lb, < 1% Sulfur, 14% Ash, FOB Newcastle

63

50 100 150 200

(13)

17,373 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 Jan-00 Ju l-00 Jan-01 Ju l-01 Jan-02 Ju l-02 Jan-03 Ju l-03 Jan-04 Ju l-04 Jan-05 Ju l-05 Jan-06 Ju l-06 Jan-07 Ju l-07 Jan-08 Ju l-08 Jan-09 Ju l-09 Jan-10 Ju l-10 Jan-11 Ju l-11 Jan-12 Ju l-12 Jan-13 Ju l-13 Jan-14 U $ p er m etric to n

Metal Price-2

Nickel

LME Spot, Melting grade for CIF European port

主な資源商品の価格動向

「ベースメタル①」

・銅、アルミ、ニッケルのいずれも下落傾向。

・ニッケルはインドネシアによる鉱石禁輸措置の発動及び

露／ウ情勢の緊迫化による値上がり兆候が見られる。

12

1,810 6,673 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 Jan-00 Ju l-00 Jan-01 Ju l-01 Jan-02 Ju l-02 Jan-03 Ju l-03 Jan-04 Ju l-04 Jan-05 Ju l-05 Jan-06 Ju l-06 Jan-07 Ju l-07 Jan-08 Ju l-08 Jan-09 Ju l-09 Jan-10 Ju l-10 Jan-11 Ju l-11 Jan-12 Ju l-12 Jan-13 Ju l-13 Jan-14 U $ p er m etric to n

Metal Price-1

ALM Copper

Aluminium: LME Spot, 99.5% purity for CIF UK port Copper : LME Spot, Grade-A for CIF European port

84 83 50 100 150 200

Price Index-1 (Jan’12 – Apr’14)

_ALM _Copper

87

50 100 150 200

(14)

主な資源商品の価格動向

「ベースメタル②」

・亜鉛、鉛ともに横ばいで推移。

13

2,087 2,027 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 Jan-00 Ju l-00 Jan-01 Ju l-01 Jan-02 Ju l-02 Jan-03 Ju l-03 Jan-04 Ju l-04 Jan-05 Ju l-05 Jan-06 Ju l-06 Jan-07 Ju l-07 Jan-08 Ju l-08 Jan-09 Ju l-09 Jan-10 Ju l-10 Jan-11 Ju l-11 Jan-12 Ju l-12 Jan-13 Ju l-13 Jan-14 U $ p er m etric to n

Metal Price-3

Lead Zinc

Lead: LME Spot, 99.97% purity for CIF European port

Zinc : LME Spot, 98% High grade

99 102 50 100 150 200

(15)

1,431 790 1,299 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500

Jan-99 Jul-99 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 l-02Ju Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 l-06Ju Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14

U$ p er tro y o z

Precious Metals

Platinum Palladium Gold

Pt & Pd: LPPM Monthly Ave

Gold: LBMA AM fix Monthly Ave

主な資源商品の価格動向

「貴金属」

・パラジウムは露／ウ情勢の緊迫化による供給不安から値

上がり傾向。

14

95 120 78 50 100 150 200

(16)

97 96 102 50 100 150 200

Crude Oil Price Index

_Brent _Dubai _WTI

主な資源商品の価格動向

「エネルギー資源」

米国のガス価格は底を打って反転。

15

107 105 102 0 20 40 60 80 100 120 140 160

U $ p er b ar re l

Crude Oil Price

Brent Dubai WTI

11 18 5 0 5 10 15 20 25

U $ p er MMBT U

Natural Gas Price

NG-1 NG-2 NG-3

NG-1: Russian NG border price in Germany

NG-2: Indonesian LNG in Japan

NG-3: NG spot price at Henry Hub

88 102 175 50 100 150 200 250

Natural Gas Price Index (Jan’12 – Apr’14)

(17)

• 資源メジャー各社の決算動向

(18)

17 We are what we are.

You can’t turn back

history, and if having too

much iron ore is a

problem, then it’s not a

bad problem to have

.

13年度決算説明後、WSJのインタビューにて…

「Rio Tintoは鉄鉱石への利益依存が90%を超えている」

「世界的に供給が増える一方、中国の需要は減退していくのでは？」と聞かれ、

「これが当社の姿なのだ」

「鉄鉱石事業が過大である事を問題視し

ているようだが、それは当社にとっては

悪い問題ではない」

サム・ウォルシュCEO

鉄鉱石の収益でサバイバル競争に臨んでいるのは他の資源

メジャーも同様。非鉄全般と石炭が全滅している状況下に

おいて、当面は鉄鉱石の稼ぎに依存せざるを得ない。

Rio Tintoに限らず、鉄鉱石を主力とする資源メジャーの13

年度決算に共通する状況と言える。

出所：_{Bloomberg News}

(19)

13年度決算の全体感

18 生産量（販売量）

拡張や新規の立ち上がりが貢献

売上と営業利益

_{市況下落により、数量増分は相殺}

当期利益

_{営業費用削減と減損縮小が貢献}

配当

_{不調な決算を反映した株主対策}

（増収増益の配当増ではない）

• 事業別でみると、非鉄全般と石炭の収益は価格下落により、前年比で更に悪化。各社ともに軒並みEBIT

で赤字（EBITDAで赤字のケースもあり）。EBITの大半を鉄鉱石が支える。

• 営業費用削減、資産売却（ノンコア事業）、CAPEX抑制の3本柱による緊縮財政を実行中。キャッシュ

に困っている訳ではなく、社内の規律を取り戻す事が第一義（副次的に株主へ経営努力をアピール）。

• CAPEXは過去の大型グリーン案件が完工時期を迎え、基本的には自然減のフェーズ（2011年、2012年

が開発費支出のピーク）。市況が改善するまでは、収益貢献の蓋然性が高いブラウン案件が今後の投資

の中心となる。いずれにせよ、営業CFの範囲内での投資が大前提。その意味でも、鉄鉱石の営業CFが

重要な意味を持つ。

一言で表すと、『中国の鉄鉱石需要が最後の砦』

(20)

売上と収益（How to read?）

サンプル

①

④

③

②

19

▲40 ▲20 20 40 60 80 100

Y10 Y11 Y12 Y13

U$ m il

調整後EBITDA

_{A B C D} 【事業セグメント毎の_EBITDA】 事業売却による損益や減損を除く調整を行ったもので、定常時における営業_{CF*に近い数} 字となる。この段階で赤字の事業は営業_CF がマイナスの可能性もある。 *WC前 0 100 200 300 400 500

Y10 Y11 Y12 Y13

U $ m il

売上高

_{A B C D} 【事業セグメント毎の売上高】 ▲100 ▲80 ▲60 ▲40 ▲20 20 40 60 80 100

Y10 Y11 Y12 Y13

U$ m il

EBIT

A B C D 【事業セグメント毎の_EBIT】 通常の減価償却費及び当期限りのノンキャッシュ費用（減損等）を差し引いた利益。金利収支と税引前の営業利益に特損特益を調整したもの。 ▲100 ▲80 ▲60 ▲40 ▲20 20 40 60 80 100

Y10 Y11 Y12 Y13

U$ m il

事業売却損益と減損

A B C D 【事業セグメント毎の事業売却損益と減損】当期に実行したノンキャッシュの損益。当期純利益に多大な影響を与える。資源価格の高騰期に開発や買収を行ったため、十分な投資収益を得る前に、価格下落による減損を強いられている。

(21)

Vale

(22)

Vale 財務状況

・価格の下落が継続しており、増産効果が出ていない。

・EBIT改善の95%はコスト削減と減損の一巡が背景。

・為替差損と追徴課税で合計8,400億の特損発生。

15,542 6,490 22,682 31,247 8,222 15,325 13,218 5,349 17,264 22,885 5,511 584 37,426 23,311 47,029 60,946 47,694 48,050 ▲ 10,000 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 Y0 8 Y09 Y10 Y11 Y12 Y13 US$ M ill io n

売上・収益

EBIT NET INCOME 売上

41.5% 27.8% 48.2% 51.3% 17.2% 31.9% 31.1% 9.4% 25.1% 29.4% 7.4% 0.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Y0 8 Y09 Y10 Y11 Y12 Y13

収益性

EBIT利益率 ROE 17,114 7,136 19,183 24,496 _16,595 14,792 1,081 2,611 9,004 625 ▲ 2,083 ▲ 14,371 1,165 ▲ 4,470 8,972 8,096 12,647 16,075 15,777 _13,868 128 3,899 6,339 504 474 372 ▲ 15,000 ▲ 10,000 ▲ 5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 In flo w O utf low In flo w O utf low In flo w O utf low In flo w O utf low In flo w O ut flow In flo w O utf low

Y08 Y09 Y10 Y11 Y12 Y13

US$

M

ill

io

n

投資状況

営業CF 投資CF（事業売却 Inflow）財務CF CAPEX M&A

売上は12年度比U$356mと、大きく伸びていないが、費用削減と減損が少

なかった事で、EBITでU$7,100mの増収効果があった。一方、レアル安に

よる為替差損と過去の海外所得に対する追徴課税により、U$8,400mの特別

費用が発生した事で、純利益はU$5,511mからU$584mと大きく減少した。

根本的な問題は数量の伸びに比例して、売上が増えていない事にある。コ

スト削減は相応の結果を出しているが、一方で、限界もある。従い、売上

を増やしていかないと本質的な収益改善は望めないが、増産効果を打ち消

す価格低迷が続いており、早期の回復は厳しい状況。

+ U$350m

+ U$7,100m

21

(23)

27,754 36,416 26,931 28,137 6,136 7,938 6,560 6,000 4,712 8,118 5,975 5,839 1,447 1,739 3,322 3,570 2,814 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000

Y10 Y11 Y12 Y13

SALES

Others Logistics Fert Other Metals Aluminium Copper Ni Coal FeMn Mn Ore Iron ore pellets Iron Ore U$ mil. ▲ 5,664 ▲ 2,298 1,494 ▲ 506 ▲ 424 ▲ 3,260 ▲ 3,944 ▲ 4,308 ▲ 7,000 ▲ 6,000 ▲ 5,000 ▲ 4,000 ▲ 3,000 ▲ 2,000 ▲ 1,000 0 1,000 2,000

Y10 Y11 Y12 Y13

Divestment & Impairment

Sales of Assets Impairment U$ mil. 18,654 25,432 13,903 17,165 3,621 4,521 3,791 3,449 ▲ 86 ▲ 320 ▲ 449 ▲ 495 1,310 2,531 1,133 284 230 63 262 104 690 630 ▲ 54 ▲ 5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000

Y10 Y11 Y12 Y13

Adjusted EBITDA

Others Logistics Fert Other Metals Aluminium Copper Ni Coal FeMn Mn Ore Iron ore pellets Iron Ore U$ mil. 17,347 24,030 12,266 15,754 4,467 5,587 4,467 3,710 ▲ 1,617 1,073 ▲ 3,816 _{▲ 461} 187 140 ▲ 81 ▲ 151 ▲ 990 ▲ 2,574 ▲ 2,109 ▲ 15,000 ▲ 10,000 ▲ 5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000

Y10 Y11 Y12 Y13

EBIT

Others Logistics Fert Other Metals Aluminium Copper Ni Coal FeMn Mn Ore Iron ore pellets Iron Ore U$ mil.

Vale 売上と収益

・多角化を図ったが、収益の源泉は依然として鉄鉱石。

・非鉄と石炭は価格下落により、EBITでの収益貢献ゼロ。

・石炭に至ってはEBITDAでも連続赤字。

償却後、特損後でみると、

結局、鉄鉱石しか儲かっていない。

アルゼンチンのカリ鉱石開発の失 敗から発生した累計2,000億円規模 の減損を一括処理した事で、過去 の膿は出し切った。

販売数量は増加しても、単価が下落

しているので、売上が増加しない。

コスト削減により、

U$3,500mの増収効果

①

④

③

②

22

(24)

7,811 34% 238 1% 7,993 35% 1,229 5% 3,103 13% 887 4% 1,697 7% 206 1%

Approved Budget for Capex during Y14~Y16

IronOre Pellet

Logistics for Iron Ore Coal

Logistics for Coal Copper Steel Energy

Vale 投資戦略

・ブラジル鉄鉱石とモザンビーク石炭の拡張に引き続き注力。

全額がブラジルでの鉄鉱石開発に投下される。特にS11Dは物流設備の拡張も含めると総額U$20bを投下。現在の3億tを18年までに4.5億tへ。原料炭のアセットを増やし、鉄鋼市場での存在感を強めるべく、モザンビークの拡張を急ぐ。【Y13年の主な資産入替】 U$6,000mの処理を実行（キャッシュベース。13年度のC/Fに貢献したのは、その一部）・U$1,800m→Norsk-Hydroの株式売却・U$2,100m→伯の物流事業６2.4%を売却・U$1,900m→ゴールドの生産物譲渡契約【Y13年の主な撤退・中断PJ】・アルゼンチンのカリウム鉱山累計U$2.2bを既に投下、全額減損 6,079 9,049 _8,453 7,150 8,313 967 1,197 _1,252 1,511 2,780 2,973 4,082 _4,179 3,027 1,813 843 1,347 1,981 1,159 452 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000

Y10 Y11 Y12 Y13 Y14B

CAPEX

Iron Ore & Pellet Coal Base Metals Fert. Logistics Power Plant Steel Others

U$ million

■ブラジルの鉄鉱石、モザンビークの原料炭の2分野へCapexを集中投下

・非鉄（銅とニッケル）

複数の大型案件（10～12年の総額でU$8,000m）が操業開始した事で、投資

のピークは過ぎた。

・肥料（カリ鉱石、リン鉱石）

アルゼンチンのカリ鉱石は撤退を決定。総額U$5,900mのCapexを投下予定

のプロジェクトだったが、コストオーバーランや税制の変化により、採算性

に乖離が発生した事で、早期撤退を決定。既に投資したU$2,200mはサンク

コストとして全額減損処理する事で、無益な投資にケリを付けた。

なお、カリ鉱石の開発はブラジル国内の案件に軸足を移しただけで、当該分

野の開発を進める方針に変わりはない。農業大国であるブラジルは肥料の大

部分を輸入に依存しており、国を代表する資源企業であるValeがポジション

を伸ばす事に社会的使命があると同社は考えている。

Total

U$23b

Y14~Y16

23

(25)

13 65 117 ₁₀₉ 110 120 34 101 79 103 33 51 ₄₂ 37 9 ₁₄ 12 0 50 100 150 200 250 300 350 400

Y10 Y11 Y12 Y13

Copper (mine production)

Salobo Sossego Sudbury V.Bay Thompson Tres Valles Lubambe

Kt 2,991 3,565 841 599 732 ₄₃₄ 342 1,267 1,443 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000

Y10 Y11 Y12 Y13

Thermal Coal

Colombia Aus Moatize

Kt 3,057 _2,491 _2,582 4,513 275 2,501 2,373 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000

Y10 Y11 Y12 Y13

Met Coal

Aus Moatize Kt 116 120 115 109 101 110 107 ₁₀₅ 74 76 80 79 0 50 100 150 200 250 300 350

Y10 Y11 Y12 Y13

Iron Ore

SE System N System S System MW System Samarco Mt

Vale 生産状況

・鉄鉱石の新規投資による増産効果は14年から。

・豪州の原料炭は生産性改善で大幅増。

・銅とニッケルは新規投資のランプアップで増産体制に。

22 60 66 69 42 69 62 63 30 25 24 24 78 68 69 78 5 5 17 0 50 100 150 200 250 300

Y10 Y11 Y12 Y13

Nickel (mine production)

Sudbury V.Bay Thompson

Sorowako Onca Puma New Caledonia

Kt

24

(26)

Rio Tinto

(27)

Rio Tinto 財務状況

・主力の鉄鉱石、銅、原料炭の生産増は市況下落で相殺。

・U$10bのEBIT改善はU$8.7bの減損縮小が中心で、売上は横ばい。

11,233 8,292 20,709 14,141 ▲ 2,395 7,912 3,676 4,872 14,238 5,835 ▲ 3,028 3,665 52,861 40,262 55,171 60,529 50,942 51,171 ▲ 10,000 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 Y0 8 Y09 Y10 Y11 Y12 Y13 US$ M ill io n

売上・収益性

21.3% 20.6% 37.5% 23.4% ▲4.7% 15.5% 17.8% 11.1% 24.4% 11.2% ▲6.5% 8.0% ▲10% 0% 10% 20% 30% 40% Y08 Y0 9 Y10 Y11 Y12 Y13

収益性

EBIT利益率 ROE 14,883 9,212 18,277 20,235 9,430 15,078 3,024 2,736 4,086 576 2,214 ▲ 9,108 ▲ 2,463 ▲ 10,610 ▲ 3,423 6,324 ▲ 934 8,574 5,388 4,591 12,573 17,615 13,001 396 ₉₀₇ 4,156 1,336 ▲ 15,000 ▲ 10,000 ▲ 5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 In flo w O utf lo w In flo w O utf lo w In flo w O utf lo w In flo w O utf lo w In flo w O utf lo w In flo w O utf lo w

Y08 Y09 Y10 Y11 Y12 Y13

US$

M

ill

io

n

投資状況

営業CF 投資CF（事業売却 Inflow）財務CF CAPEX M&A

売上は12年度比U$229mと、大きく伸びていない。収益の大幅改善は費

用削減（U$1.8b）と減損の縮小（U$8.7b）によるもの。負債の為替差

損が純利益を押し下げたが、全体としては黒字を確保した。

13年度は「上場以来初の純損失となった12年度から、なりふり構わず、

1期で黒字に戻した」事に価値がある。

+ U$229m

+ U$10,307m

26

(28)

15,717 20,165 _14,194 15,815 ▲ 8,283 ▲ 12,131 ▲ 1,054 3,931 2,987 1,053 ▲ 4,197 1,932 1,712 ▲ 2,787 ▲ 357 ▲ 20,000 ▲ 15,000 ▲ 10,000 ▲ 5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000

Y10 Y11 Y12 Y13

EBIT

Others Dia & Other Coal Copper Aluminium Iron Ore U$ mil. ▲ 982 ▲ 9,766 ▲ 16,227 ▲ 7,531 1,275 274 1,339 626 ▲ 20,000 ▲ 15,000 ▲ 10,000 ▲ 5,000 0 5,000

Y10 Y11 Y12 Y13

Impairment & Divestment

Impairments Divestments U$ mil.

Rio Tinto 売上と収益

・アルミは減損処理が終わりに近いが、収益貢献には遠い。

・銅も減損で赤字転落。オユトルゴイの収益貢献に期待。

・鉄鉱石の収益に完全に依存。

23,582 29,475 24,279 25,994 11,313 14,422 12,170 12,463 7,797 7,634 6,661 5,916 5,446 7,045 6,062 5,454 3,470 3,654 4,056 4,193 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000

Y10 Y11 Y12 Y13

SALES

Others Dia & Other Coal Copper Aluminium Iron Ore U$ mil. 16,677 21,333 _15,679 17,442 1,888 2,287 1,370 1,894 4,499 3,560 1,847 1,750 2,299 2,232 1,252 906 1,085 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000

Y10 Y11 Y12 Y13

Adjusted EBITDA

Others Dia & Other Coal Copper Aluminium Iron Ore U$ mil.

①

②

③

販売数量は増加しても、単価が下落しているの

で、売上が殆ど増加しない。

Oyu-Tolgoi銅鉱山は、 13年に開山し、いきな りU$4.7bの減損発生。 注：各数値は連結対象外の関連会社分を含む（セグメント情報に関連会社の帰属先情報が無いため）。

非鉄と石炭は11年以降、価格下落に

より、利幅が大きく減少している。

Alcanおよび、モザンビークの石炭 については、Y13の処理で漸く出血 が止まったが、今後の市況次第では 追加処理が発生する可能性も。

アルミと石炭は赤字が続く。増産で耐え

ていた銅も減損で赤字転落。結局、鉄鉱

石に依存する状況に変化はない。

④

27

(29)

Rio Tinto 投資戦略

・投資のピークは12年。

・13年度以降は、鉄鉱石以外の新規案件を大幅に絞り込む。

1,702 4,004 7,152 6,814 990 3,925 4,455 2,813 963 2,292 2,755 2,226 685 1,415 1,877 732 1,392 1,814 1,009 0 5,000 10,000 15,000 20,000

Y10 Y11 Y12 Y13

CAPEX

Iron Ore Copper Aluminium Energy Diamond Others

U$ million 【Y13年の主な資産入替】 U$3,500mの処理を実行（キャッシュベース。13年度のC/Fに貢献したのは、その一部） ①U$1,015m Clermont（一般炭） ②U$ 820m NorthParks（Cu-Au） ③U$ 671m Constellium（Al） ④U$ 373m Palabora（Cu） ⑤U$ 315m Eagle Nickel（Cu-Ni） ⑥U$ 235m Althnalmas（Au） ⑦U$ 81m Inova（Cu-Mo-Au） ⑧U$ 48m Sebree（一般炭）【Y13年の主な撤退・中断PJ】売却・Eagle Nickel ・Althnalmas ・Inova 中断

・Oyu Tolgoi – Phase 2

■新規投資はPilbaraの鉄鉱石拡張が中心

・鉄鉱石

230Mtpaから290Mtpaへのインフラ拡張は完了。今後4年間でさらに20%

拡張し、360Mtpaを目指す。輸送と電力のインフラ整備にU$3.5b（15年

までの総額）、鉱区と選鉱設備の拡張にU$1.7b。

・非鉄（銅）

Escondidaの拡張が中心。17年までのCapex総額はU$2.4bを予定。選鉱工

場の拡張（U$1.4b）と選鉱で使う工業用水をサイト内で生産する淡水化

プラント（U$1.0b）。

出所: 14年2月の投資家向けプレゼン – P14

拡張が中心

・Pilbara（鉄鉱石）

・Escondida（銅）

12年は仕掛案件に対する投資のピークで、その大半は

13年にデリバリーされた。

28

(30)

213 ₁₄₃ 221 336 90 85 93 92 250 195 163 211 26 0 200 400 600 800 1,000

Y10 Y11 Y12 Y13

Kt

Copper (mine production)

Escondida Escondida (Sx-Ew) Bingham Canyon Northparks Grasberg Palabora Oyu Tolgoi 20,798 _19,696 20,375 22,327 272 490 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000

Y10 Y11 Y12 Y13

Kt

_{Thermal Coal}

RTCA RTCM 113 122 127 133 63 62 64 67 9 8 8 9 0 50 100 150 200 250

Y10 Y11 Y12 Y13

Mt

_{Iron Ore}

Hamersley Pilbara JV IOC

8,967 8,815 _7,857 _7,650 3,075 _2,857 3,285 3,858 188 564 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000

Y10 Y11 Y12 Y13

Kt

_{Met Coal}

RTCA RTCA (Semi Soft) RTCM

Rio Tinto 生産状況

・鉄鉱石は過去最高の生産量を記録。

・銅はEscondidaの増産とOyu Tolgoiの初生産が生産増に寄与。

9,089 8,840 9,940 9,205 3,789 3,823 3,458 3,546 33,083 35,438 39,363 43,204 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000

Y10 Y11 Y12 Y13

Kt

Al Chained Products

Alumina Aluminium Bauxite

29

(31)

Anglo American

(32)

Anglo American 財務状況

・価格下落が増産効果を打ち消している。

・費用削減は進んでおらず、減損縮小が収益改善の中心。

・黒字転換するまでの勢いは無く、2期連続で当期純損失。

8,065 4,087 7,727 9,362 5,919 6,792 1,554 2,818 2,869 610 439 252 3,542 ▲ 1,680 _{▲ 2,400} 1,474 1,951 ▲ 2,402 5,146 _4,607 5,280 6,203 5,959 6,125 7,907 379 653 63 4,946 221 (5,000) 0 5,000 10,000 15,000 In flo w O utf low In flo w O utf low In flo w O utf low In flo w O utf low In flo w O utf low In flo w O utf low

Y08 Y09 Y10 Y11 Y12 Y13

US$ M ill io n

投資状況

8,972 4,436 11,067 _10,599 217 2,106 5,215 2,425 6,544 6,169 ▲ 1,470 ▲ 961 26,311 20,858 27,960 30,580 28,680 29,342 ▲ 5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 Y0 8 Y09 Y10 Y11 Y12 Y13 US$ M ill io n

売上・収益

34.1% 21.3% 39.6% 34.7% 0.8% 7.2% 25.8% 9.3% 19.1% 15.8% ▲3.9% ▲3.0% ▲10% 0% 10% 20% 30% 40% Y0 8 Y09 Y10 Y11 Y12 Y13

収益性

EBIT利益率 ROE 売上は12年度比で2%増のU$662mと、大きく伸びていない。費用は売上増に伴う変動費の増加分（売上原価： U$443m ）が固定費の削減（販管費： U$329m）と事業売却益の増加（U$128m）と相殺され、利益に貢献していない。結局、増収効果（ U$1.89b ）の約 80% は減損の幅が減少した事（U$1.47b）によるもの。根本的な問題は数量の伸びに比例して、売上が増えていない事にある。また、コスト削減が進んでいない点も大きな課題。事業の中心が南ア（鉄鉱石、石炭、プラチナ、ダイアモンド）にある事がコスト削減の妨げか？

+ U$662m

+ U$1,900m

31

(33)

3,842 4,581 _3,239 _3,366 1,131 1,572 859 593 851 1,401 958 ₇₂₁ 3,067 2,723 2,249 _2,371 95 58 18 ▲ 59 1,613 1,667 576 1,046 666 794 689 1,398 ▲ 2,500 0 2,500 5,000 7,500 10,000 12,500 15,000

Y10 Y11 Y12 Y13

Adjusted EBITDA

Others Dia Pt Nickel Copper T-Coal M-Coal Iron Ore U$ mil.

Anglo American 売上と収益

・デビアスの40%株式追加（U$5b）は即時の効果無し。

・非鉄と石炭の不調を鉄鉱石が支えきれなくなっている。

・鉄鉱石のウェイトが他社より少なく、ジリ貧。

6,612 7,643 6,403 6,517 3,522 4,347 3,889 3,396 2,866 3,722 3,447 _3,004 4,877 5,144 5,122 _5,392 6,602 7,359 5,489 _5,688 2,644 3,320 4,028 6,404 5,375 4,520 4,066 2,521 0 10,000 20,000 30,000 40,000

Y10 Y11 Y12 Y13

SALES

Others Dia Pt Nickel Copper T-Coal M-Coal Iron Ore U$ mil. ▲ 5,988 ▲ 2,474 ▲ 989 ▲ 1,287 1,556 ▲ 404 ▲ 175 1,990 ▲ 10,000 ▲ 8,000 ▲ 6,000 ▲ 4,000 ▲ 2,000 0 2,000 4,000

Y10 Y11 Y12 Y13

Divestment & Impairment

Others Other Divestments Sales of Assets Other Special Items Impairment U$ mil. 4,053 4,330 ▲ 2,605 2,729 1,304 1,184 345 ▲ 260 603 1,221 487 ▲ 109 2,798 2,434 1,697 1,060 ▲ 53 ▲ 165 ▲ 1,078 1,324 734 ▲ 1,026 ▲ 100 495 659 1,977 693 ▲ 6,000 ▲ 4,000 ▲ 2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000

Y10 Y11 Y12 Y13

EBIT

Others Dia Pt Nickel Copper T-Coal M-Coal Iron Ore U$ mil.

販売数量は増加しても、単価が下落しているの

で、売上が殆ど増加しない。

売上増の幅は少なく、コスト削減の

効果も薄いので、利益が増えない。

①

③

④

②

鉄鉱石の収益が落ちている中で、プラチナ、

ニッケルに続き、石炭も赤字転落。

ニッケル、銅、石炭、プラチナで減損発生。

価格下落が続けば、さらなる減損の予兆か。

32

(34)

Anglo American 投資戦略

・ブラジルの鉄鉱石案件に集中。

・仕掛中の原料炭と一般炭は継続だが、銅の開発は全面的に延期。

・ダイアモンドとプラチナは16年以降に本格投資がスタート。

1,195 1,659 2,139 2,517 1,530 1,570 1,214 1,011 525 398 235 695 1,028 1,050 1,011 970 822 608 94 161 551 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000

Y10 Y11 Y12 Y13

CAPEX

Iron Ore & Mn Copper Nickel Nb & P Met-coal T-Coal Pt Diamond Others

U$ million

■ブラジルの鉄鉱石にCapexを集中投下

・Minas-Rio（ブラジル、AAL100%、鉄鉱石26.5Mtpa、GF）

総額U$8.8bの大型投資。13年までにU$5.6bを拠出。進捗84%。遅延とコス

ト増の原因となった建設関連の許認可遅延は13年中に全て解決。14年末の操

業開始予定は固い。従い、残CapexのU$3.2bの大半は14年に集中投下される。

・Grosvenor（豪、AAL100%、原料炭5Mtpa、GF）

11年12月にU$1.7bの予算で開発スタートしたが、鉱区設計の変更でU$1.95b

にコスト増加。現在までの投下金額は不明だが、16年の初生産なのでCash-Outのピークは15年以降。

・Cerrejon P40（コロンビア、AAL33%、一般炭8Mtpa拡張、BF）

32Mtpaの生産量を8Mpta拡張し、40Mtpaとする計画。港湾を含むデボトル中

心。15年末のフル生産を予定。承認CapexはU$1.8b前後。現在までの投下金

額は不明だが、15年末の生産開始なので、Cash-Outのピークは14年～15年。

【Y13年の主な資産入替】ノンコア資産の新たな売却は無い。【Y13年の主な撤退・中断PJ】・_{Pebble銅鉱山（米AK州）}の開発から撤退。U$311m.の減損。・Michiquillay銅鉱山（チリ）の開発を延期。U$337mの減損。出所：_{13年12月の投資家向けプレゼン} 既存事業の維持費用で平均U$2.5bは必要営業CFはU$6,000m～U$6,500mで推移しており、市況がさらに悪化しなければ14年もこのレベルの営業CFは入る。既存事業（SIB: Stay in Business）の維持に平均してU$2,500mを投下しているので、新規開発に使えるCAPEXは U$4,000m前後。従い、借入をしない限り、この先数年の新規投資は14年～16年にフル生産のデリバリーを迎える3件の大型投資が最優先される。次グループは16年～18年のフル生産で進めているボツワナのダイアモンド鉱区拡張（U$3b）で、インフラ整備などの周辺工事から徐々にスタートしている。・ブラジルの鉄鉱石・豪州の原料炭・コロンビアの一般炭

33

(35)

19.9 _18.7 17.4 _15.9 4.4 _5.6 1.0 0.4 0.4 0.3 0 5 10 15 20 25

Y10 Y11 Y12 Y13

Mt

_{Iron Ore}

Sishen Kolomela Thabazimbi

Anglo American 生産状況

・銅はコジャワシの生産性改善による60%増産が全体貢献。

・Ptは鉱区のリストラによる生産増がストによる減産と相殺。

・ダイアモンドの倍増は持分生産の増加（40%→85%）が背景。

14,701 _13,253 16,287 16,971 868 936 1,377 1,683 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000

Y10 Y11 Y12 Y13

Kt

_{Met Coal}

Aus Can S.Africa

36,403 40,355 39,925 39,559 21,612 16,328 17,132 17,031 14,460 _13,426 _12,971 _12,503 10,060 _10,751 _11,549 _11,001 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000

Y10 Y11 Y12 Y13

Kt

_{Thermal Coal}

S.Africa-Dome S.Africa-Exp Aus Columbia

262 263 275 ₂₃₄ 222 ₁₉₉ 124 196 140 ₁₃₁ 117 111 0 100 200 300 400 500 600 700

Y10 Y11 Y12 Y13

Kt

_{Copper (mine production)}

AAS Collahuasi AAN From PGM

2,516 2,125 1,913 2,971 4,999 _5,150 5,896 9,650 416 ₃₈₉ 615 881 788 ₇₄₇ 910 1,671 0 5,000 10,000 15,000 20,000

Y10 Y11 Y12 Y13

,000 ct

Diamonds

DBCM Debswana Namdeb DB Can Y12に行ったDeBeersの45%株式取得により、持分生産量は40%から85%に増加したが、DeBeers全体の生産量としては減少傾向。 1,597 1,610 1,481 1,492 913 926 ₈₉₆ ₈₈₁ 0 500 1,000 1,500 2,000

Y10 Y11 Y12 Y13

,000 Toz

Pt & Pd (mine production)

Pt Pd

34

(36)

• 中国と鉄鉱石（ブラジル

vs.豪州）

(37)

世界の鉄鋼と鉄鉱石

増加する鉄鋼生産に対して、国産の鉄鉱石生産量が追い付

かず、大量に輸入する構造となっている。

36

出所：銑鉄生産量はWorld Steel Association、その他は各国の貿易統計からJOGMEC調査部が作成

131 345 569 596 646 658 0 200 400 600 800 1,000 1,200

Y00 Y05 Y09 Y10 Y11 Y12

Mil. Ton 世界の銑鉄生産量 ROW Aus Poland Turkey S. Africa Holland UK Belgium Italy France Germany Brazil Canada US Taiwan Korea India Ukraine Russia Japan China 176 258 394 433 477 520 209 292 305 372 397 367 105 285 231 344 322 281 0 500 1,000 1,500 2,000

Y00 Y05 Y09 Y10 Y11 Y12

Mil. Ton 世界の鉄鉱石生産量 ROW Venezuela Sweden Canada US S. Africa Ukraine Russia India China Brazil Aus 中国の鉄鉱石生産量はFe:62%で換算した数値 70 275 628 619 687 745 0 200 400 600 800 1,000 1,200

Y00 Y05 Y09 Y10 Y11 Y12

Mil. Ton 世界の鉄鉱石輸入量 _ROW Turkey Poland US Russia Holland UK Belgium Italy France Germany MEs Korea Taiwan Japan China

世界の銑鉄生産量

に占める

中国の生産量シェア

60%

世界の鉄鉱石貿易量

に占める

中国の輸入量シェア

60%

世界の鉄鉱石生産量

に占める

中国の生産量シェア

15%

成長率（Y00～Y12のCAGR）

・中国の銑鉄生産量 14.4%

・中国の鉄鉱石生産量 7.6%

・中国の鉄鉱石輸入量 21.8%

➡国内生産が追い付いていない。

➡輸入品の急増で対応している。

(38)

中国の鉄鉱石（現状）

・中国の鉄鉱石輸入量に対して、豪州とブラジルはCatch-Upするものの、新興勢力の伸びを許している。

37

112 262 265 297 352 55 143 131 143 165 108 ₉₇ 73 57 57 54 54 81 98 70 275 628 ₆₁₉ 687 745 0 200 400 600 800 1,000

Y00 Y05 Y09 Y10 Y11 Y12

Mil. Ton 中国の鉄鉱石輸入量 Others EM6 S. Africa India Brazil Aus 157 239 381 427 466 524 160 225 266 311 331 327 0 200 400 600 800 1,000 1,200

Y00 Y05 Y09 Y10 Y11 Y12

Mil. Ton 世界の鉄鉱石輸出量 ROW Venezuela Sweden Ukraine Russia Mauritania S. Africa Canada India Brazil Aus 7 15 17 18 6 8 12 10 5 8 6 7 10 9 6 7 9 9 2 10 28 42 57 57 0 20 40 60 80 100

Y00 Y05 Y09 Y10 Y11 Y12

Mil. Ton 中国の鉄鉱石輸入量（EM6） Mexico Chile Peru M'sia Indonesia Iran

世界の鉄鉱石輸出量

に占める

豪州とブラジルのシェア

70%

中国の鉄鉱石輸入量

に占める

豪州とブラジルのシェア

70%

成長率（Y00～Y12のCAGR）

・中国の鉄鉱石輸入量 21.8%

・豪州の対中輸出量 21.9%

・ブラジルの対中輸出量 22.2%

・南アの対中輸出量 14.5%

・インドの対中輸出量 9.7%

成長率（Y00～Y12のCAGR）

・EM6の対中輸出量 32.9%

需要を供給が的確にキャッ

チアップしている。

出所：各国の貿易統計からJOGMEC調査部が作成

(39)

中国の鉄鉱石（予測）

・メインターゲットは中国産原料（Fe62%換算400Mtpa）

38 ・中国の鉄鉱石は鉱体の賦存深度が数百mと深く、採掘

コストが高い（豪州などは数十mが一般的）。

・ROMの平均品位が16~18%と低く、PFとして使用す

るための選鉱コストが豪州やブラジルよりも余分に

掛かる。

・輸入品への切り替えがどこまで進むか？

・中国企業が出資する海外案件（資源メジャーとのJV

ではなく独自出資の案件）との競合は？

70 745 360 1,105 32% 49% 55% 66% 67% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1,000 1,200

Y00 Y01 Y02 Y03 Y04 Y05 Y06 Y07 Y08 Y09 Y10 Y11 Y12

Mil. Ton 中国の鉄鉱石動向（過去～現在） _{鉄鉱石輸入量} _{自国生産量} 鉄鉱石消費量（62%Fe）輸入依存度 745 791 944 360 456 1,105 1,400 67% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600

Y12 Y13 Y14 Y15 Y16 Y17 Y18 Y19 Y20

Mil. Ton 中国の鉄鉱石動向（予測） _{鉄鉱石輸入量} _{自国生産量} 鉄鉱石消費量（62%Fe）輸入依存度 23 24 24 25 26 27 28 382 393 405 417 430 443 456 0 100 200 300 400 500

Y14 Y15 Y16 Y17 Y18 Y19 Y20

Mil. Ton 中国の鉄鉱石 輸入品の自然増国内品の置き換え 12年実績に対して、銑鉄生産量と輸入鉄鉱石の成長を3%p.a.で試算

豪州とブラジルが狙っている本丸

400～450Mtpa

注：中国産鉄鉱石の生産量➡銑鉄生産量÷4%炭素÷62%Fe＝鉄鉱石消費量－輸入鉄鉱石量注）中国産の鉄鉱石生産量は欄外の計算式で求めた数値を採用出所：各国の貿易統計からJOGMEC調査部が作成

当然取るべき部分＝150～160Mtpa

(40)

鉄鉱石の価格①

ブラジル産と豪州産のCIF価格に大きな差は見られない。

39

出所：各国の貿易統計からJOGMEC調査部が作成

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

220 Jan

-00

Jul

-00

Jan

-01

Jul

-01

Jan

-02

Jul

-02

Jan

-03

Jul

-03

Jan

-04

Jul

-04

Jan

-05

Jul

-05

Jan

-06

Jul

-06

Jan

-07

Jul

-07

Jan

-08

Jul

-08

Ja

n-09

Ju

l-09

Jan

-10

Jul

-10

Jan

-11

Jul

-11

Jan

-12

Jul

-12

Jan

-13

Jul

-13

Jan

-14

U

$

per

dry

m

t

Iron Ore >>> CIF China (Brazil vs. Aus)

CIF China from Brazil

CIF China from Aus

(41)

鉄鉱石の価格②

輸送距離の違いから、輸出国から中国までの海上運賃には

大きな差がある。

40

0

20

40

60

80

100

120

140 Jan

-00

Jul

-00

Jan

-01

Jul

-01

Jan

-02

Jul

-02

Ja

n-03

Jul

-03

Jan

-04

Jul

-04

Jan

-05

Jul

-05

Jan

-06

Ju

l-06

Jan

-07

Jul

-07

Jan

-08

Jul

-08

Jan

-09

Jul

-09

Ja

n-10

Jul

-10

Jan

-11

Jul

-11

Jan

-12

Jul

-12

Jan

-13

Ju

l-13

Jan

-14

U

$ per

dry

m

t

Iron Ore >>> Freight (Brazil vs. Aus)

Freight (Brazil to China)

Freight (Aus to China)

同じレベルのCIFであれば、フレイトが安い方が高いFOBを享受できる。

言い換えれば、安いフレイトを出せる方が、CIFの競争優位性を持ってい

るという事。

(42)

鉄鉱石の価格③

FOBで比較すると、ブラジルは豪州よりも常に安い。

41

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200 Jan

-00

Jul

-00

Jan

-01

Jul

-01

Ja

n-02

Jul

-02

Jan

-03

Jul

-03

Jan

-04

Jul

-04

Jan

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Ju

l-05

Jan

-06

Jul

-06

Jan

-07

Jul

-07

Jan

-08

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-08

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-09

Jul

-09

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-10

Jul

-10

Jan

-11

Jul

-11

Jan

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Jul

-12

Jan

-13

Jul

-13

Jan

-14

U

$ per

dry

m

t

Iron Ore >>> FOB (Brazil vs. Aus)

FOB Brazil for China

FOB Aus for China

ブラジルはフレイトが高いので、豪州と同じレベルのCIFに合わせる

ために、安いFOBを余儀なくされている。

(43)

鉄鉱石の価格④

_-1

ブラジル産のCIFは海上運賃が占める割合が大きい。

＝ FOBに対する値下げ圧力が大きい。

42 0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200 Jan

-00

Jul

-00

Jan

-01

Jul

-01

Jan

-02

Jul

-02

Jan

-03

Jul

-03

Jan

-04

Jul

-04

Ja

n-05

Jul

-05

Jan

-06

Jul

-06

Jan

-07

Jul

-07

Jan

-08

Jul

-08

Jan

-09

Jul

-09

Jan

-10

Jul

-10

Jan

-11

Jul

-11

Jan

-12

Jul

-12

Jan

-13

Jul

-13

U

$ per

dry

m

t

Iron Ore >>> FOB Brazil vs. CIF China

FOB Brazil for China

(Freight)

Freight share in CIF （右軸）

(44)

鉄鉱石の価格④

_-2

豪州産のCIFは海上運賃の占める割合が少ない。

＝ブラジル産よりも高いFOBを享受できる。

＝ブラジル産よりも潜在的競争力が強い。

43 0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200 Jan

-00

Jul

-00

Jan

-01

Jul

-01

Jan

-02

Jul

-02

Jan

-03

Jul

-03

Jan

-04

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-04

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Jul

-05

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-06

Jan

-07

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-07

Jan

-08

Jul

-08

Jan

-09

Jul

-09

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-10

Jul

-10

Jan

-11

Jul

-11

Jan

-12

Jul

-12

Jan

-13

Jul

-13

Jan

-14

U

$ per

dry

m

t

Iron Ore >>> FOB Aus vs. CIF China

FOB Aus for China

(Freight)

Freight share in CIF（右軸）

(45)

鉄鉱石の価格⑤

Valeの販売量の65%は極東向けであり、海上運賃の低減か

ら得られる利益は大きい。

44

5 6 8 29 12 33 25 78 19 8 56 15 8 27

0

20

40

60

80

100 Jan

-00

Jul

-00

Jan

-01

Jul

-01

Jan

-02

Jul

-02

Jan

-03

Jul

-03

Jan

-04

Jul

-04

Jan

-05

Jul

-05

Jan

-06

Jul

-06

Jan

-07

Jul

-07

Jan

-08

Jul

-08

Jan

-09

Jul

-09

Jan

-10

Jul

-10

Jan

-11

Jul

-11

Jan

-12

Jul

-12

Jan

-13

Jul

-13

Jan

-14

U

$ per

dry

m

t

Freight Difference (extra freight cost from Brazil)

運賃の差額分、ブラジルは利益を取り損ねている。

(46)

アジア向けCIF価格の構造

ブラジルは「運賃の差」を自助努力で埋め、「FOB」の改

善を図る事で、主戦場での収益改善を狙う。

45

出所：JOGMEC調査部

競争優位性の源

_{収益の減少}

同レベルのCIFで勝負

(47)

アジアの鉄鉱石を巡る海上物流

中国の需要増をより多く手にできるのはどちらか？

2014年Q3から 運用開始 スループット 60百万t/Y

市場までの輸送距離が遠いので、豪州よりも海上運賃が高くなる。

つまり、ブラジルのFOB価格は豪州よりも安くなる（Valeの手取りが減る）。

40万t級のVLOC船を導入する事で輸送コストの低減策を導入。

しかし、Valeの価格支配力が強くなる事を好ましく思わない中国は、現在のところVLOC

の入港を許可していない。そのため、Valeはマレーシアに中継基地を建設。14年Q3から

本格運用がスタートする。

46

出所：JOGMEC調査部

Ponta da Madeira

11,000海里>>>36日

Cape Lambert

3,500海里>>>12日

48%

17% 12% 18% Valemaxが入港可能な港 13年の販売先シェア

(48)

参考） Valemax ???

アジア市場を攻略するための超大型鉄鉱石専用船

47

出所：船舶のイラストはWikipediaから、建造物のイラストはSkyscraperPage.comから引用。

0

100

200

300

400

500

600

700

高さ（ m ）

634m

360m

300m 296m

280m

190m

333m

400 KT

₂₅₀

KT

鉄鉱石の積載量

2013年末のValemaxフリート

• 19隻（自社所有）

• 16隻（長期傭船）

105m x 68m

65m

(Beam)

W杯で使用するサッカー場

3.5面分

360m

(L

O

A

)

(49)

• まとめ

(50)

まとめ

49  資源価格の上昇と増産効果が合わさった

10年～11年が各社とも好決算

のピーク。

 資源価格の反落より、

2期連続で減収減益。



売上減少・生産コスト上昇・減損費用

 利益に対して資産が重く、

ROEが低下しており、投資対象としての魅

力が後退。

（Apple等と比較した“投資効率”では劣るが、資源メジャーの財務体質自体は依然として強固）

 無駄の排除（

Strict Financial Discipline）により、筋肉質な体型への

移行途上にある。



ノンコア資産の売却・CAPEX抑制・人件費の削減（無人化操業の強化等）

 積極的な多角化（

Diversification）から、原点回帰へ。

鉄鉱石に依存する構造が強くなる。

即ち、中国の景気に依存する構造がますます鮮明に。

中国の成長はどこまで続くのだろうか？

(51)

参考資料

(52)

世界生産に占める資源メジャーのシェア/2012

バルクコモディティ＜鉄鉱石・原料炭・一般炭＞

51

Vale 318 17% RIO 199 11% BHP 161 8% AAL 26 1% ROW 865 46% Iron Ore Unit: Mt AAL 81.6 1% Xstrata 79.2 1% BHP 70.3 1% Other China 2,625.2 38% ROW 2,406.9 35% Thermal-Coal Unit: Mt BHP 31.9 3% AAL 17.7 2% RIO 11.3 1% Xstrata 11.2 1% Vale 5.0 1% Other China 509.4 52% ROW 275.7 28% Met-Coal Unit: Mt

(53)

ベースメタル＜銅・アルミ・鉛・亜鉛・ニッケル＞

52

BHP 1,163 7% XTA 758 4% RIO 549 3% AAL 525 3% GLEN 260 2% VALE 256 1% ROW 7,615 45% Copper Unit: Kt RIO 9,940 11% BHP 4,493 5% GLEN 1,379 1% ROW 53,181 57% Alumina Unit: Kt RIO 3,456 7% BHP 1,091 2% ROW 31,227 68% Aluminium Unit: Kt XTA 239 5% BHP 216 4% GLEN 68 1% ROW 4,294 82% Lead Unit: Kt XTA 1,060 8% _GLEN 465 4% BHP 113 1% ROW 9,237 68% Zinc Unit: Kt

世界生産に占める資源メジャーのシェア/2012

Vale 222 10% BHP 156 7% XTA 74 3% AAL 52 2% GLEN 33 2% ROW 938 43% Nickel Unit: Kt 出所：各社アニュアルレポートおよびBREE, Resources & Energy Stats. 2013からJOGMEC調査部作成

(54)

レアメタル＜マンガン・コバルト・モリブデン＞

貴金属類＜金・プラチナ・パラジウム＞

53 世界生産に占める資源メジャーのシェア/2012

BHP 4.46 9% _AAL 2.97 6% Vale 2.40 5% ROW 35.20 74% Mn Ore Unit: Mt GLEN 8.75 8% Vale 2.19 2% ROW 73.24 66% Cobalt Unit: Kt *世界生産量はUSGS, Mineral Commodity Summary 2013から引用。 Barrick 7,395 8% Newmont _5,016 5% Anglogold 3,987 4% ROW 62,218 68% Gold Unit: ,000 troy oz AAL 1,480 26% Vale 134 3% XTA 59 1% ROW 1,361 24% Platinum Unit: ,000 troy oz *世界生産量はJohnson Matthey社の Platinum 2012から引用。 AAL 893 13% Vale 251 4% ROW 1,418 22% Palladium Unit: ,000 troy oz *世界生産量はJohnson Matthey社の Platinum 2012から引用。 RIO 9.4 4% ROW 125 50% Molybdenum Unit: Kt *世界生産量はUSGS, Mineral Commodity Summary 2013から引用。

(55)

その他＜ウラン・ダイアモンド＞

54 世界生産に占める資源メジャーのシェア/2012

RIO 13,122 11% AAL 9,335 7% BHP 1,454 1% ROW 51,432 41%

Diamond Unit: ,000 carats （工業用グレードも含む） *世界生産量はUSGS, Mineral Commodity Summary 2013から引用。 BHP 10,496 6% RIO 9,760 6% ROW 47,462 29% Uranium Unit: ,000 lbs of U3O8

平成 26 年度 ( 第 1 回 ) 金属資源関連成果発表会 資源ビジネスの最新動向 資源メジャーの業績レビュー 年 5 月 29 日調査部金属資源調査課 佐藤功一

資源メジャーの業績レビュー 2013

2014年5月29日

調査部

金属資源調査課

佐藤 功一

平成26年度（第1回）金属資源関連成果発表会

「資源ビジネスの最新動向」

報告内容

1

1. 世界の主要企業と資源メジャーの比較

2. 資源メジャー各社の決算動向

3. 中国と鉄鉱石（ブラジル vs. 豪州）

4. まとめ

• 世界の主要企業と資源メジャーの比較

世界の成長企業と資源産業の比較

リーマンショック前後～2013年まで、資源産業はどのよう

な成長路線を歩んできたのだろうか？

3

0

50

100

150

200

250

0%

10%

20%

30%

40%

50%

ROE

0

50

100

150

200

250

0%

10%

20%

30%

40%

50%

売上高

U$60b vs. U$66b (2.1%)

当期利益 U$15b vs. U$11b (▲6.7%)

自己資本 U$38b vs. U$70b (13%)

VS.

この期間における資源メジャーの成長軌道はアルファ

ベットの「Z」を逆に書く動きに特徴がある。

つまり、

価格変動が大きく、増やした資産が必ずしも

収益に貢献しない

ので、ROEが前後しながら、資産の

増加分だけ上に伸びていく（収益は縮小拡大を繰り返

して不安定）。

「iPhone」・「iPad」などの新たなデバイスと「アプ

リ」・「iTunes」などの囲い込みソフトの組み合わせ

により、携帯電話やPCのあり方を一変させた。一般的

なデバイス事業と異なり、価格を下げずに売れる仕組

みを構築した事で、

価格変動に強い耐性を持つ

。

売上高

U$25b vs. U$170b (38%)

当期利益 U$ 3b vs. U$ 37b (48%)

自己資本 U$15b vs. U$124b (43%)

世界の主要企業の事業規模と経営効率

資源バブルが最盛期の頃、資源メジャーは魅力的な投資対

象として輝きを放っていた。

4

GE

Exxon Mobil

Berkshire

Hathaway

WalMart

Toyota

Apple

Google

平成 26 年度 ( 第 1 回 ) 金属資源関連成果発表会資源ビジネスの最新動向資源メジャーの業績レビュー年 5 月 29 日調査部金属資源調査課佐藤功一

佐藤功一

_{ので、ROEが前後しながら、資産の}

_。

_{象として輝きを放っていた。}

_{損しており、魅力的な投資対象から外れてしまった。}