松井証券｜8628
COVERAGE INITIATED ON: 2014.06.04 LAST UPDATE: 2018.04.26 当レポートは、掲載企業のご依頼により株式会社シェアードリサーチが作成したものです。投資家⽤の各企 業の『取扱説明書』を提供することを⽬的としています。正確で客観性・中⽴性を重視した分析を⾏うべく、 弊社ではあらゆる努⼒を尽くしています。中⽴的でない⾒解の場合は、その⾒解の出所を常に明⽰します。 例えば、経営側により⽰された⾒解は常に企業の⾒解として、弊社による⾒解は弊社⾒解として提⽰されま す。弊社の⽬的は情報を提供することであり、何かについて説得したり影響を与えたりする意図は持ち合わ せておりません。ご意⾒等がございましたら、[email protected] までメールをお寄せくだ さい。ブルームバーグ端末経由でも受け付けております。
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Coverage⽬ 次
SRレポートの読み⽅：本レポートは、直近更新内容・業績動向セクションから始まります。ビジネスモデルに馴染みのない⽅は、事業内容セクショ ンからご覧ください。直近更新内容 --- 4
概略 --- 4
四半期業績動向 --- 5
2018 年 3 ⽉期の⾒通し --- 12
中期展望 --- 17
事業内容 --- 20
概要 --- 20
収益構造 --- 27
SW（Strengths, Weaknesses）分析 --- 31
市場とバリューチェーン --- 32
経営戦略 --- 44
過去の業績 --- 47
損益計算書 --- 59
貸借対照表 --- 61
キャッシュフロー計算書 --- 64
沿⾰ --- 65
ニュース＆トピックス --- 66
⼤株主 --- 69
株主還元 --- 69
企業概要 --- 69
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Coverage主 要 経 営 指 標 の 推 移
出所：会社データよりSR社作成 *表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五⼊により⽣じた相違であることに留意。 *同社は、業績予想を開⽰していない。なお、2019年3⽉期の予定配当額は未定である。 損益計算書 09年3⽉期 10年3⽉期 11年3⽉期 12年3⽉期 13年3⽉期 14年3⽉期 15年3⽉期 16年3⽉期 17年3⽉期 18年3⽉期 （百万円） 連結 連結 連結 連結 単独 単独 単独 単独 単独 単独 営業収益 26,724 24,346 22,091 17,703 20,799 39,883 34,306 34,435 27,727 32,210 前年⽐ -33.0% -8.9% -9.3% -19.9% 17.5% 91.8% -14.0% 0.4% -19.5% 16.2% 純営業収益 24,464 23,276 21,320 16,728 19,915 38,738 32,893 33,003 26,499 30,480 前年⽐ -33.3% -4.9% -8.4% -21.5% 19.1% 94.5% -15.1% 0.3% -19.7% 15.0% 売上総利益率 91.5% 95.6% 96.5% 94.5% 95.7% 97.1% 95.9% 95.8% 95.6% 94.6% 営業利益 9,943 11,385 8,450 7,368 10,195 27,090 22,087 21,745 14,939 18,532 前年⽐ -51.9% 14.5% -25.8% -12.8% 38.4% 165.7% -18.5% -1.5% -31.3% 24.1% 営業利益率 37.2% 46.8% 38.3% 41.6% 49.0% 67.9% 64.4% 63.1% 53.9% 57.5% 経常利益 9,998 11,545 8,479 7,426 10,245 27,175 22,202 21,833 15,044 18,632 前年⽐ -51.8% 15.5% -26.6% -12.4% 38.0% 165.3% -18.3% -1.7% -31.1% 23.9% 経常利益率 37.4% 47.4% 38.4% 41.9% 49.3% 68.1% 64.7% 63.4% 54.3% 57.8% 当期純利益 6,921 7,661 5,410 4,263 6,427 16,300 15,571 14,763 10,697 12,908 前年⽐ -45.8% 10.7% -29.4% -21.2% 50.8% 153.6% -4.5% -5.2% -27.5% 20.7% 利益率 25.9% 31.5% 24.5% 24.1% 30.9% 40.9% 45.4% 42.9% 38.6% 40.1% ⼀株当たりデータ（円） 期末発⾏済株式数（千株） 269,260 269,260 269,265 269,265 269,265 269,265 269,265 259,265 259,265 259,265 EPS 26.4 29.8 21.1 16.6 25.0 63.5 60.7 57.5 41.7 50.3 EPS （潜在株式調整後） 23.5 27.0 19.9 - - - 60.6 57.5 41.7 50.2 DPS 10 15.0 15.0 15.0 20.0 50.0 40.0 45.0 33.0 44.0 BPS 269.1 289.0 295.1 296.7 314.9 332.5 350.6 361.0 369.0 384.1 貸借対照表 （百万円） 現⾦・預⾦・有価証券 15,839 15,191 17,882 16,479 8,857 12,166 15,717 26,569 25,743 36,256 預託⾦ 237,989 246,018 237,094 227,911 300,116 341,812 462,912 375,812 467,212 455,512 信⽤取引資産 115,246 156,429 142,281 135,011 252,751 282,225 284,207 232,043 245,202 310,574 流動資産合計 465,067 457,814 423,210 413,808 602,447 678,743 808,528 655,217 761,510 826,368 有形固定資産 1,125 1,115 1,160 1,047 927 998 1,039 953 958 845 投資その他の資産計 2,300 1,912 2,830 2,191 4,158 5,886 4,765 4,256 4,129 4,640 無形固定資産 3,653 5,247 4,529 4,018 3,271 2,726 2,850 2,999 4,118 4,465 資産合計 472,145 466,089 431,729 421,063 610,804 688,353 817,183 663,425 770,716 836,318 預り⾦ 124,623 132,559 119,354 117,814 151,654 178,071 261,516 200,271 272,048 253,016 受⼊保証⾦ 135,112 133,458 122,989 113,646 149,923 176,619 207,098 182,641 205,409 207,875 短期有利⼦負債 #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! 128,050 126,100 187,600流動負債合計 369,013 389,997 354,662 343,603 528,430 600,058 724,237 567,151 672,527 734,322 ⻑期有利⼦負債 31,104 20 - 25 - 150 50 - 150 50 固定負債合計 31,759 225 207 232 433 1,009 257 208 358 258 負債合計 403,054 391,886 355,977 344,902 529,963 602,988 727,155 570,707 675,896 737,567 純資産合計 69,090 74,203 75,752 76,161 80,841 85,365 90,029 92,718 94,820 98,751 有利⼦負債（短期及び⻑期） 64,434 63,558 62,020 56,575 137,525 176,250 164,650 128,050 126,250 187,650 キャッシュフロー計算書 （百万円） 営業活動によるキャッシュフロー 102,118 -44,912 8,639 10,388 -74,775 -18,060 21,871 43,431 11,510 -39,665 投資活動によるキャッシュフロー -1,431 -3,272 -1,272 -1,439 -791 -1,142 2,068 -824 -2,014 -2,067 財務活動によるキャッシュフロー -74,828 -3,265 -5,310 -9,310 77,102 25,910 -21,867 -48,147 -10,269 51,908 財務指標 総資産経常利益率（ＲＯＡ） 2.0% 2.5% 1.9% 1.7% 2.0% 4.2% 2.9% 2.9% 2.1% 2.3% ⾃⼰資本純利益率（ＲＯＥ) 9.2% 10.7% 7.2% 5.6% 8.2% 19.6% 17.8% 16.2% 11.4% 13.4% 純資産⽐率 14.6% 15.9% 17.5% 18.1% 13.2% 12.4% 11.0% 14.0% 12.3% 11.8%
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Coverage直 近 更 新 内 容
概略
2018年4⽉26⽇、松井証券株式会社は2018年3⽉期通期決算を発表した。 （決算短信へのリンクはこちら、詳細は2018年3⽉期通期決算の項⽬を参照） 2018年3⽉2⽇、同社は、株式の「夜間取引」および「価格改善サービス」開始について発表した。 （リリース⽂へのリンクはこちら） 夜間取引の取扱いを開始 同社は2018年3⽉19⽇（予定）よりPTSへの注⽂取次ぎを開始する。PTSとは、証券取引所（以下、「取引所」）への取 次ぎを⾏わずに株式の現物取引ができる私設の取引システムである。同社はSBIジャパンネクスト証券株式会社が運営す る「ジャパンネクストPTS（J-Market）」に取次ぎを⾏う。 PTSは、取引所に⽐べて取引時間が⻑く、早朝、昼休み、夜間でも取引ができる。また、取引所でストップ⾼買い気配・ ストップ安売り気配になり約定しない銘柄でも、PTSであれば取引できる機会がある。さらに、呼値の単位が取引所の10 分の1〜1,000分の1（TOPIX100構成銘柄を除く）であるため、取引所の売り気配と買い気配の間で約定する可能性があり、 より有利な価格で約定する機会を得ることができるという。 ベストマッチ(価格改善サービス) 2018年5⽉（予定）より、価格改善サービス「ベストマッチ」の提供を開始する。現在、国内の株式取引市場においては、 東証における⽴会取引以外にPTS（私設取引システム）や⽴会外取引（いわゆるダーク・プールを含む）がある。これら の取引では、東証⽴会市場よりも有利な価格で取引できる可能性がある。同社の価格改善サービスは、⽴会外取引を活⽤ して、機関投資家の間では当たり前となっている取引価格の改善メリットを個⼈投資家にも提供するものであるという。 2018年2⽉8⽇、同社への取材を踏まえ、本レポートを更新した。 3ヵ⽉以上経過した会社発表はニュース＆トピックスへ松井証券｜8628
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Coverage業 績 動 向
四半期業績動向
出所：会社データよりSR社作成 *表の数値が会社資料と異なる場合があるが、四捨五⼊により⽣じた相違であることに留意。 *四半期業績は四半期業績（累計）値の差額により計算した値。 四半期業績推移（累計） （百万円） 1Q 1-2Q 1-3Q 1-4Q 1Q 1-2Q 1-3Q 1-4Q 営業収益 7,463 13,747 20,728 27,727 7,215 14,586 23,327 32,210 前年⽐ -19.2% -25.9% -22.1% -19.5% -3.3% 6.1% 12.5% 16.2% 純営業収益 7,212 13,241 19,837 26,499 6,896 13,852 22,023 30,480 前年⽐ -17.9% -25.4% -22.2% -19.7% -4.4% 4.6% 11.0% 15.0% 受⼊⼿数料 4,572 8,435 12,883 17,253 4,334 8,517 13,751 18,968 前年⽐ -22.2% -28.5% -23.1% -20.6% -5.2% 1.0% 6.7% 9.9% 委託⼿数料 4,308 7,912 12,140 16,260 4,152 8,149 13,232 18,250 前年⽐ -22.6% -28.8% -22.8% -20.3% -3.6% 3.0% 9.0% 12.2% 株式・ETF等 4,010 7,394 11,380 15,249 3,913 7,686 12,477 17,144 前年⽐ -23.3% -28.6% -22.3% -19.3% -2.4% 3.9% 9.6% 12.4% 先物・オプション⼿数料 298 518 760 1,011 240 464 755 1,106 前年⽐ -11.0% -31.3% -30.1% -33.3% -19.5% -10.4% -0.7% 9.4% その他 265 523 737 979 181 360 508 698 前年⽐ -15.3% -23.8% -23.4% -23.4% -31.7% -31.2% -31.1% -28.7% トレーディング損益 1 1 2 3 138 432 743 1,201 前年⽐ -50.0% -75.0% -60.0% -50.0% - - - -⾦融収⽀ 2,638 4,803 6,948 9,239 2,423 4,902 7,528 10,310 前年⽐ -9.2% -19.2% -20.5% -17.9% -8.2% 2.1% 8.3% 11.6% 販管費 3,184 5,921 8,704 11,560 2,931 5,856 8,923 11,949 前年⽐ 14.9% 6.0% 4.6% 2.7% -7.9% -1.1% 2.5% 3.4% 販管費/純営業収益 44.1% 44.7% 43.9% 43.6% 42.5% 42.3% 40.5% 39.2% 営業利益 4,028 7,320 11,133 14,939 3,964 7,996 13,099 18,532 前年⽐ -33.1% -39.8% -35.2% -31.3% -1.6% 9.2% 17.7% 24.1% 営業利益/純営業収益 55.9% 55.3% 56.1% 56.4% 57.5% 57.7% 59.5% 60.8% 経常利益 4,084 7,380 11,239 15,044 4,016 8,051 13,200 18,632 前年⽐ -32.6% -39.5% -34.9% -31.1% -1.7% 9.1% 17.4% 23.9% 経常利益/純営業収益 56.6% 55.7% 56.7% 56.8% 58.2% 58.1% 59.9% 61.1% 四半期純利益 2,828 5,105 7,778 10,697 2,780 5,570 9,136 12,908 前年⽐ -30.4% -40.8% -34.6% -27.5% -1.7% 9.1% 17.5% 20.7% 四半期純利益/純営業収益 39.2% 38.6% 39.2% 40.4% 40.3% 40.2% 41.5% 42.3% 四半期業績推移 （百万円） 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 営業収益 7,463 6,284 6,981 6,998 7,215 7,371 8,741 8,883 前年⽐ -19.2% -32.5% -13.5% -10.6% -3.3% 17.3% 25.2% 26.9% 純営業収益 7,212 6,029 6,596 6,662 6,896 6,957 8,170 8,458 前年⽐ -17.9% -32.7% -14.9% -11.3% -4.4% 15.4% 23.9% 27.0% 受⼊⼿数料 4,572 3,862 4,448 4,370 4,334 4,183 5,234 5,217 前年⽐ -22.2% -34.7% -10.1% -12.6% -5.2% 8.3% 17.7% 19.4% 委託⼿数料 4,308 3,604 4,228 4,120 4,152 3,997 5,082 5,018 前年⽐ -22.6% -35.0% -8.5% -12.0% -3.6% 10.9% 20.2% 21.8% 株式・ETF等 4,010 3,384 3,986 3,869 3,913 3,773 4,791 4,667 前年⽐ -23.3% -34.0% -7.0% -9.0% -2.4% 11.5% 20.2% 20.6% 先物・オプション⼿数料 298 220 242 251 240 224 291 352 前年⽐ -11.0% -47.5% -27.3% -41.5% -19.5% 1.8% 20.2% 40.2% その他 265 258 214 242 181 180 148 190 前年⽐ -15.3% -30.8% -22.5% -23.4% -31.7% -30.2% -30.8% -21.5% トレーディング損益 1 0 1 1 138 294 311 458 前年⽐ -50.0% - 0.0% 0.0% - - - -⾦融収⽀ 2,638 2,165 2,146 2,291 2,423 2,479 2,625 2,783 前年⽐ -9.2% -28.7% -23.4% -8.7% -8.2% 14.5% 22.3% 21.5% 販管費 3,184 2,737 2,783 2,857 2,931 2,925 3,067 3,025 前年⽐ 14.9% -2.8% 1.9% -2.8% -7.9% 6.9% 10.2% 5.9% 販管費/純営業収益 44.1% 45.4% 42.2% 42.9% 42.5% 42.0% 37.5% 35.8% 営業利益 4,028 3,292 3,813 3,805 3,964 4,032 5,103 5,433 前年⽐ -33.1% -46.4% -24.0% -16.7% -1.6% 22.5% 33.8% 42.8% 営業利益/純営業収益 55.9% 54.6% 57.8% 57.1% 57.5% 58.0% 62.5% 64.2% 経常利益 4,084 3,296 3,860 3,805 4,016 4,034 5,150 5,431 前年⽐ -32.6% -46.4% -23.7% -16.7% -1.7% 22.4% 33.4% 42.7% 経常利益/純営業収益 56.6% 54.7% 58.5% 57.1% 58.2% 58.0% 63.0% 64.2% 四半期純利益 2,828 2,277 2,673 2,919 2,780 2,790 3,566 3,773 前年⽐ -30.4% -50.1% -18.3% 1.9% -1.7% 22.5% 33.4% 29.3% 四半期純利益/純営業収益 39.2% 37.8% 40.5% 43.8% 40.3% 40.1% 43.6% 44.6% 18年3⽉期 18年3⽉期 17年3⽉期 17年3⽉期松井証券｜8628
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Coverage 販管費の内訳 出所：会社データよりSR社作成 *表の数値が会社資料と異なる場合があるが、四捨五⼊により⽣じた相違であることに留意。 *四半期業績は四半期業績（累計）値の差額により計算した値。 販管費の内訳（四半期累計） （百万円） 1Q 1-2Q 1-3Q 1-4Q 1Q 1-2Q 1-3Q 1-4Q 販管費合計 3,184 5,921 8,704 11,560 2,931 5,856 8,923 11,949 前年⽐ 14.9% 6.0% 4.6% 2.7% -7.9% -1.1% 2.5% 3.4% 取引関係費 1,067 2,093 3,191 4,345 1,093 2,176 3,375 4,592 前年⽐ -10.9% -12.6% -9.3% -7.0% 2.4% 4.0% 5.8% 5.7% 取引所・協会費 370 700 1,048 1,409 364 720 1,121 1,527 前年⽐ -19.9% -23.8% -19.7% -18.9% -1.6% 2.9% 7.0% 8.4% 通信・運送費 410 816 1,235 1,672 416 833 1,256 1,699 前年⽐ -2.4% -2.9% -2.2% -1.2% 1.5% 2.1% 1.7% 1.6% 広告宣伝費 101 204 356 531 117 236 405 536 前年⽐ -16.5% -16.0% -1.9% 11.8% 15.8% 15.7% 13.8% 0.9% ⼈件費 559 1,116 1,677 2,227 581 1,169 1,770 2,364 前年⽐ 8.1% 1.4% 2.1% 2.2% 3.9% 4.7% 5.5% 6.2% 不動産関係費 226 447 666 891 216 432 635 845 前年⽐ -0.4% 0.2% -0.3% 0.1% -4.4% -3.4% -4.7% -5.2% 事務費 439 874 1,348 1,841 508 1,046 1,563 2,104 前年⽐ -0.7% 1.6% 4.6% 7.5% 15.7% 19.7% 15.9% 14.3% 減価償却費 312 634 939 1,267 363 750 1,146 1,549 前年⽐ 11.4% 11.6% 8.4% 7.8% 16.3% 18.3% 22.0% 22.3% その他の販管費 581 757 883 989 170 283 434 495 販管費の内訳（四半期） （百万円） 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 販管費合計 3,184 2,737 2,783 2,857 2,931 2,925 3,067 3,025 前年⽐ 14.9% -2.8% 1.9% -2.8% -7.9% 6.9% 10.2% 5.9% 取引関係費 1,067 1,027 1,098 1,154 1,093 1,083 1,198 1,218 前年⽐ -10.9% -14.3% -2.1% -0.2% 2.4% 5.5% 9.1% 5.5% 取引所・協会費 370 329 348 361 364 356 401 405 前年⽐ -19.9% -28.0% -9.8% -16.6% -1.6% 8.2% 15.2% 12.2% 通信・運送費 410 406 418 437 416 418 423 443 前年⽐ -2.4% -3.3% -1.2% 1.9% 1.5% 3.0% 1.2% 1.4% 広告宣伝費 101 102 153 174 117 119 169 131 前年⽐ -16.5% -16.4% 27.5% 55.4% 15.8% 16.7% 10.5% -24.7% ⼈件費 559 557 561 549 581 589 601 594 前年⽐ 8.1% -4.6% 3.5% 2.6% 3.9% 5.7% 7.1% 8.2% 不動産関係費 226 221 219 225 216 216 203 209 前年⽐ -0.4% 0.9% -1.4% 1.4% -4.4% -2.3% -7.3% -7.1% 事務費 439 435 474 492 508 538 517 541 前年⽐ -0.7% 4.1% 10.5% 16.0% 15.7% 23.7% 9.1% 10.0% 減価償却費 312 322 305 328 363 387 396 403 前年⽐ 11.4% 11.8% 2.3% 6.1% 16.3% 20.2% 29.8% 22.9% その他の販管費 581 175 126 109 170 112 152 60 18年3⽉期 17年3⽉期 17年3⽉期 18年3⽉期松井証券｜8628
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Coverage 業務の状況 出所：会社データよりSR社作成 *表の数値が会社資料と異なる場合があるが、四捨五⼊により⽣じた相違であることに留意。 *四半期の売買代⾦シェアは、営業⽇調整後の数値。 顧客動向 出所：会社データよりSR社作成 *表の数値が会社資料と異なる場合があるが、四捨五⼊により⽣じた相違であることに留意。 *取引⼝座数、預かり資産は四半期末の数値。取引⼝座数は、各⽉において株式取引を⾏った⼝座数。 （四半期累計） 1Q 1-2Q 1-3Q 1-4Q 1Q 1-2Q 1-3Q 1-4Q 売買代⾦（兆円） 9.2 17.8 26.2 34.7 8.6 16.5 26.2 35.6 前年⽐ -6.9% -12.5% -10.4% -10.8% -6.8% -7.1% -0.1% 2.7% 売買代⾦シェア 13.5% 13.6% 13.2% 13.1% 12.3% 12.0% 11.5% 11.2% ⼀⽇信⽤取引以外（兆円） 3.9 7.2 11.1 15.0 3.9 7.5 12.4 17.1 前年⽐ -24.8% -31.0% -24.6% -21.0% -0.6% 4.6% 11.5% 14.2% 構成⽐ 42.4% 40.5% 42.4% 43.2% 45.2% 45.6% 47.4% 48.0% ⼀⽇信⽤取引（兆円） 5.3 10.6 15.1 19.7 4.7 9.0 13.8 18.5 前年⽐ 12.8% 7.1% 4.1% -1.0% -11.3% -15.1% -8.6% -6.1% 構成⽐ 57.6% 59.5% 57.6% 56.8% 54.8% 54.4% 52.6% 52.0% 株式等委託⼿数料率の推移 株式等委託⼿数料率 0.043% 0.042% 0.043% 0.044% 0.043% 0.046% 0.048% 0.048% 株式等委託⼿数料率(⼀⽇信⽤取引を除く) 0.103% 0.103% 0.102% 0.102% 0.101% 0.102% 0.100% 0.100% 信⽤取引残⾼および買残シェアの推移 信⽤取引残⾼（10億円） 224.3 230.7 241.2 282.3 278.7 281.9 323.5 337.3 前年⽐ -33.5% -24.5% -21.8% 9.2% 24.3% 22.2% 34.1% 19.5% 買残シェア 9.0% 8.9% 9.0% 9.0% 8.9% 8.9% 9.0% 8.9% 信⽤取引平残と⾦融収⽀率の推移 信⽤取引平残（10億円） 248.6 236.3 235.0 241.0 265.3 272.2 281.7 294.4 前年⽐ -23.5% -27.8% -26.7% -21.4% 6.7% 15.2% 19.9% 22.2% ⾦融収⽀率 4.2% 4.1% 3.9% 5.1% 3.7% 3.6% 3.6% 4.7% （四半期） 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 売買代⾦（兆円） 9.2 8.6 8.4 8.4 8.6 7.9 9.7 9.4 前年⽐ -6.9% -17.7% -5.6% -12.1% -6.8% -7.5% 14.8% 11.2% 売買代⾦シェア 13.5% 13.8% 12.2% 12.8% 12.3% 11.6% 10.7% 10.6% ⼀⽇信⽤取引以外（兆円） 3.9 3.3 3.9 3.8 3.9 3.6 4.9 4.7 前年⽐ -24.8% -37.2% -9.2% -8.5% -0.6% 10.8% 24.1% 21.9% 構成⽐ 42.4% 38.3% 46.7% 45.5% 45.2% 45.9% 50.5% 49.9% ⼀⽇信⽤取引（兆円） 5.3 5.3 4.5 4.6 4.7 4.3 4.8 4.7 前年⽐ 12.8% 1.9% -2.2% -14.8% -11.3% -18.9% 6.7% 2.2% 構成⽐ 57.6% 61.7% 53.3% 54.5% 54.8% 54.1% 49.5% 50.1% 株式等委託⼿数料率の推移 株式等委託⼿数料率 0.043% 0.039% 0.047% 0.046% 0.045% 0.047% 0.049% 0.050% 株式等委託⼿数料率(⼀⽇信⽤取引を除く) 0.100% 0.100% 0.098% 0.097% 0.098% 0.100% 0.096% 0.097% 信⽤取引残⾼および買残シェアの推移 信⽤取引残⾼（10億円） 224.3 230.7 241.2 282.3 278.7 281.9 323.5 337.3 前年⽐ -33.5% -24.5% -21.8% 9.2% 24.3% 22.2% 34.1% 19.5% 買残シェア 9.0% 8.9% 9.1% 9.0% 8.9% 8.9% 9.2% 8.7% 信⽤取引平残と⾦融収⽀率の推移 信⽤取引平残（10億円） 248.6 224.0 232.6 259.3 265.3 279.0 300.6 333.3 前年⽐ -23.5% -32.0% -24.3% -1.9% 6.7% 24.6% 29.2% 28.5% ⾦融収⽀率 4.2% 3.9% 3.7% 3.5% 3.7% 3.6% 3.5% 3.3% 18年3⽉期 18年3⽉期 17年3⽉期 17年3⽉期 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 総⼝座数（1,000⼝座） 1,065 1,073 1,082 1,094 1,104 1,113 1,122 1,136 前年⽐ 4.7% 4.1% 3.5% 3.6% 3.7% 3.7% 3.7% 3.8% 取引⼝座数（1,000⼝座） 145 122 155 148 146 141 150 141 前年⽐ -9.0% -9.6% 4.0% 10.8% 1.0% 15.3% -3.8% -4.4% 預かり資産（10億円） 1,976 2,037 2,258 2,275 2,408 2,451 2,582 2,524 前年⽐ -14.5% -6.4% 1.6% 10.2% 21.9% 20.3% 14.3% 11.0% ⽉間株式売買回転率（回） 1.63 1.52 1.40 1.32 1.30 1.15 1.36 1.30 18年3⽉期 17年3⽉期松井証券｜8628
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Coverage オンライン証券⼤⼿5社の⼝座数（単位：千⼝座） 出所：各社の資料をもとにSR社作成 *表の数値が会社資料と異なる場合があるが、四捨五⼊により⽣じた相違であることに留意。 オンライン証券⼤⼿5社の預かり資産（単位：10億円） 出所：各社の資料をもとにSR社作成 *表の数値が会社資料と異なる場合があるが、四捨五⼊により⽣じた相違であることに留意。 オンライン証券⼤⼿5社の株式等売買代⾦（単位：兆円） 出所：各社の資料をもとにSR社作成 *表の数値が会社資料と異なる場合があるが、四捨五⼊により⽣じた相違であることに留意。 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q SBI証券 3,624 3,679 3,742 3,840 3,923 4,005 4,110 前年⽐ 8.8% 7.9% 7.3% 7.7% 8.3% 8.9% 9.8% 楽天証券 - 2,124 - 2,250 - 2,372 -前年⽐ - 8.9% - 10.3% - 11.7% -マネックス証券 1,650 1,664 1,680 1,696 1,710 1,726 1,742 前年⽐ 5.8% 5.0% 3.8% 3.7% 3.6% 3.7% 3.7% 松井証券 1,065 1,073 1,082 1,094 1,104 1,113 1,122 前年⽐ 4.7% 4.1% 3.5% 3.6% 3.7% 3.7% 3.7% カブドットコム 1,013 1,026 1,036 1,049 1,058 1,068 1,078 前年⽐ 8.4% 7.2% 5.0% 4.6% 4.4% 4.1% 4.1% 17年3⽉期 18年3⽉期 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q SBI証券 8,993 9,492 10,349 10,774 11,370 11,909 12,628 前年⽐ -7.3% 5.4% 8.3% 14.0% 26.4% 25.5% 22.0% 楽天証券 3,445 3,561 3,911 4,099 4,369 4,584 4,946 前年⽐ -7.2% 0.5% 6.3% 16.0% 26.8% 28.7% 26.4% マネックス証券 3,306 3,452 3,798 3,803 3,977 4,099 4,328 前年⽐ -13.9% -1.0% 2.5% 9.4% 20.3% 18.7% 13.9% 松井証券 1,976 2,037 2,258 2,275 2,408 2,451 2,582 前年⽐ -14.5% -6.4% 1.6% 10.2% 21.9% 20.3% 14.3% カブドットコム 1,866 1,917 2,108 2,120 2,241 2,277 2,413 前年⽐ -13.0% -0.6% 3.0% 10.4% 20.1% 18.8% 14.5% 17年3⽉期 18年3⽉期 四半期累計 1Q 1-2Q 1-3Q 1-4Q 1Q 1-2Q 1-3Q 1-4Q ⼆市場の個⼈株式等売買代⾦ 68.0 131.0 199.0 266.0 70.0 138.0 228.0 前年⽐ -24.4% -28.8% -22.3% -19.6% 2.9% 5.3% 14.6% SBI証券 24.3 46.7 70.0 92.5 24.0 48.1 79.8 前年⽐ -22.7% -26.5% -21.5% -20.0% -1.3% 2.9% 14.0% 個⼈株式等売買代⾦におけるシェア 35.8% 35.7% 35.2% 34.8% 34.3% 34.9% 35.0% 楽天証券 10.4 19.9 30.0 40.4 11.2 22.4 36.9 前年⽐ -18.8% -22.3% -15.7% -13.2% 7.9% 12.7% 23.1% 個⼈株式等売買代⾦におけるシェア 15.3% 15.2% 15.1% 15.2% 16.0% 16.2% 16.2% マネックス証券 3.4 6.5 10.0 13.3 3.8 7.4 12.0 前年⽐ -30.4% -33.7% -25.6% -21.9% 12.8% 14.8% 20.5% 個⼈株式等売買代⾦におけるシェア 5.0% 4.9% 5.0% 5.0% 5.5% 5.4% 5.3% 松井証券 9.2 17.8 26.2 34.7 8.6 16.5 26.2 前年⽐ -6.9% -12.5% -10.4% -10.8% -6.8% -7.1% -0.1% 個⼈株式等売買代⾦におけるシェア 13.5% 13.6% 13.2% 13.0% 12.3% 12.0% 11.5% カブドットコム 5.8 11.5 17.4 23.5 6.2 12.2 20.1 前年⽐ -24.8% -26.3% -20.5% -17.9% 5.4% 6.4% 15.0% 個⼈株式等売買代⾦におけるシェア 8.6% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 四半期 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q ⼆市場の個⼈株式等売買代⾦ 68.1 62.4 68.9 66.2 69.6 68.6 90.2 前年⽐ -23.9% -33.6% -4.6% -12.3% 2.1% 10.0% 30.8% SBI証券 24.3 22.4 23.3 22.5 24.0 24.1 31.7 前年⽐ -22.7% -30.1% -9.1% -15.2% -1.3% 7.5% 36.3% 個⼈株式等売買代⾦におけるシェア 35.7% 35.9% 33.7% 34.0% 34.5% 35.1% 35.2% 楽天証券 10.4 9.5 10.1 10.4 11.2 11.2 14.5 前年⽐ -18.8% -25.7% 1.0% -4.9% 7.9% 18.0% 43.5% 個⼈株式等売買代⾦におけるシェア 15.2% 15.2% 14.7% 15.8% 16.1% 16.3% 16.1% マネックス証券 3.4 3.1 3.5 3.3 3.8 3.6 4.6 前年⽐ -30.4% -37.0% -4.0% -8.5% 12.8% 17.0% 31.0% 個⼈株式等売買代⾦におけるシェア 5.0% 4.9% 5.1% 5.0% 5.5% 5.2% 5.1% 松井証券 9.2 8.6 8.3 8.4 8.5 8.0 9.5 前年⽐ -7.0% -17.1% -6.3% -12.0% -6.9% -7.3% 14.5% 個⼈株式等売買代⾦におけるシェア 13.5% 13.8% 12.1% 12.7% 12.3% 11.6% 10.6% カブドットコム 5.8 5.6 6.0 6.1 6.2 6.1 7.8 前年⽐ -24.8% -27.8% -6.1% -9.7% 5.4% 7.5% 31.6% 個⼈株式等売買代⾦におけるシェア 8.6% 9.0% 8.7% 9.2% 8.8% 8.8% 8.7% 17年3⽉期 18年3⽉期 17年3⽉期 18年3⽉期松井証券｜8628
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Coverage オンライン証券⼤⼿5社の委託⼿数料（単位：百万円） 出所：各社の資料をもとにSR社作成 *表の数値が会社資料と異なる場合があるが、四捨五⼊により⽣じた相違であることに留意。 *委託⼿数料は先物・オプションの⼿数料も含む。 オンライン証券⼤⼿5社の委託⼿数料率（ベーシス） 出所：各社の資料をもとにSR社作成 *表の数値が会社資料と異なる場合があるが、四捨五⼊により⽣じた相違であることに留意。 *委託⼿数料率は委託⼿数料÷株式等売買代⾦で算出している。2018年3⽉期通期実績
2018年3⽉期通期の実績は、営業収益32,210百万円（前期⽐16.2%増）、純営業収益30,480百万円（同15.0%増）、営業 利益18,532百万円（同24.1%増）、経常利益18,632百万円（同23.9%増）、当期純利益12,908百万円（同20.7%増）となっ た。 2018年3⽉期通期において、⼆市場（東京、名古屋の各証券取引所）合計の株式売買代⾦は、前期⽐16%増となった。ま た、⼆市場全体の個⼈株式委託売買代⾦は、同19%増となった。⼆市場における個⼈株式委託売買代⾦の割合は、19％ と前期と同⽔準となった。 同社は株式取引における夜間取引の取扱いを実施したほか、顧客向け取引画⾯「ネットストック」における資産管理機能 の拡充や、WEB上で⼝座開設申込⼿続きが完了するよう、⼝座開設申込画⾯の刷新を⾏った。 2016年11⽉に取扱いを開始した投資信託およびロボアドバイザーによるポートフォリオ提案サービス「投信⼯房」につ いて、取扱投信の拡充や最低購⼊⾦額の引き下げ、スマートフォン向けアプリの提供を開始したほか、ポートフォリオ運 ⽤にかかる管理料が無料のアドバイス型サービスにおいては国内初となる「⾃動リバランス」機能を追加した。2018年1 ⽉から開始されたつみたてNISAへの対応やiDeCoの取扱いを開始したほか、AIを活⽤したFX向け情報ツール「AIチャー ト・FX」の提供開始、つみたてNISAの申込受付開始など、顧客向けサービスの拡充や取引環境の改善に努めた。 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q オンライン証券5社合計 21,447 18,230 20,707 20,726 21,494 21,317 25,930 前年⽐ -17.1% -30.6% -4.5% -10.1% 0.2% 16.9% 25.2% SBI証券 7,460 6,446 7,163 7,397 7,785 7,814 9,618 前年⽐ -8.8% -22.5% 1.3% -4.4% 4.4% 21.2% 34.3% オンライン証券⼤⼿5社内のシェア 34.8% 35.4% 34.6% 35.7% 36.2% 36.7% 37.1% 楽天証券 4,270 3,488 3,870 4,041 4,220 4,206 4,784 前年⽐ -14.1% -31.7% -9.8% -13.3% -1.2% 20.6% 23.6% オンライン証券⼤⼿5社内のシェア 19.9% 19.1% 18.7% 19.5% 19.6% 19.7% 18.4% マネックス証券 3,294 2,912 3,382 3,095 3,290 3,323 4,000 前年⽐ -27.0% -36.1% -4.3% -12.8% -0.1% 14.1% 18.3% オンライン証券⼤⼿5社内のシェア 15.4% 16.0% 16.3% 14.9% 15.3% 15.6% 15.4% 松井証券 4,308 3,604 4,228 4,120 4,152 3,997 5,082 前年⽐ -22.6% -35.0% -8.5% -12.0% -3.6% 10.9% 20.2% オンライン証券⼤⼿5社内のシェア 20.1% 19.8% 20.4% 19.9% 19.3% 18.8% 19.6% カブドットコム証券 2,115 1,780 2,064 2,073 2,047 1,977 2,446 前年⽐ -20.3% -35.2% -4.7% -14.1% -3.2% 11.1% 18.5% オンライン証券⼤⼿5社内のシェア 9.9% 9.8% 10.0% 10.0% 9.5% 9.3% 9.4% 17年3⽉期 18年3⽉期 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q SBI証券 3.1 2.9 3.1 3.3 3.2 3.2 3.0 前年⽐（増減） 0.5 0.3 0.3 0.4 0.2 0.4 -0.0 楽天証券 4.1 3.7 3.8 3.9 3.8 3.8 3.3 前年⽐（増減） 0.2 -0.3 -0.5 -0.4 -0.3 0.1 -0.5 マネックス証券 9.7 9.5 9.6 9.3 8.6 9.3 8.6 前年⽐（増減） 0.5 0.1 -0.0 -0.5 -1.1 -0.2 -0.9 松井証券 4.7 4.2 5.1 4.9 4.9 5.0 5.3 前年⽐（増減） -0.9 -1.2 -0.1 0.0 0.2 0.8 0.3 カブドットコム証券 3.6 3.2 3.5 3.4 3.3 3.3 3.1 前年⽐（増減） 0.2 -0.4 0.1 -0.2 -0.3 0.1 -0.3 18年3⽉期 17年3⽉期松井証券｜8628
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Coverage 2018年3⽉期通期において、個⼈全体の株式委託売買代⾦は前期⽐19%増となったが、前期と⽐較して⽇中の株価変動が ⼩さい状況において、デイトレーダー向けの⼀⽇信⽤取引の売買が伸び悩む⼀⽅で現物取引の売買が増加し、同社の株式 等委託売買代⾦は35.6兆円（前期⽐2.7%増）となった。内訳として、「⼀⽇信⽤取引」以外の株式委託売買代⾦が17.1 兆円（同14.0%増）、「⼀⽇信⽤取引」の株式委託売買代⾦が18.4兆円（同6.2%減）であった（株式売買代⾦は同社決算 報告資料、「⼀⽇信⽤取引」以外の株式売買代⾦および「⼀⽇信⽤取引」の株式売買代⾦は同社公表の⽉次実績（速報値） をもとにSR社計算）。 個⼈の株式等委託売買代⾦に占める同社のシェアは11.2%と前期⽐で1.8ポイント低下した。 受⼊⼿数料 受⼊⼿数料は18,968百万円（前期⽐9.9%増）となった。委託⼿数料は18,250百万円（同12.2%増）となった。 2018年3⽉期通期の株式等委託売買代⾦は前期⽐2.7%増となった。株式等委託⼿数料率（株式等委託⼿数料÷株式等売買 代⾦）は前年同期⽐0.004イント上昇の0.048%となった。委託⼿数料無料の「⼀⽇信⽤取引」が株式等委託売買代⾦に占 める構成⽐率は前年同期から4.8ポイント低下の52.0%となった。なお、「⼀⽇信⽤取引」を除く株式等委託⼿数料率は 前年同期から0.002イント低下し、0.100%となった（同社決算説明資料をもとにSR社算出）。 トレーディング損益 トレーディング損益は、FXのカバーモデルを変更したこと伴い、1,201百万円の利益（前期のトレーディング利益は3百 万円）となった。 ⾦融収⽀ ⾦融収益から⾦融費⽤を差し引いた⾦融収⽀は10,310百万円（前期⽐11.6%増）となった。信⽤取引平均残⾼は294,400 百万円（同22.2%増）となった。⾦融収⽀を信⽤取引平均残⾼で除して得られる⾦融収⽀率は前期から0.4ポイント低下 し、4.7%となった。 販売費・⼀般管理費 販売費・⼀般管理費は11,949百万円（前期⽐3.4%増）となった。 ▷ 株式等売買代⾦に連動して変動する取引関係費（広告宣伝費を含む）は4,592百万円（同5.7%増）、うち取引所・協 会費は1,527百万円（同8.4増）となった。 ▷ 事務費は2,104百万円（同14.3％増）となった。NetFxのカバーモデル変更や2016年11⽉の投資信託の取扱い開始等 により増加した。 ▷ 減価償却費は1,549百万円（同22.3％増）となった。投資信託の取扱い開始等により増加した。 ▷ 貸倒引当⾦戻⼊れは29百万円（前期の貸倒引当⾦繰⼊れは311百万円）となった。2018年3⽉期第4四半期（2018年1-3⽉）
2018年3⽉期第4四半期（2018年1-3⽉）の実績は、営業収益8,883百万円（前年同期⽐26.9%増）、純営業収益8,458百万 円（同27.0%増）、営業利益5,433百万円（同42.8%増）、経常利益5,431百万円（同42.7%増）、四半期純利益3,773百万 円（同29.3%増）となった。 2018年3⽉期第4四半期（2018年1-3⽉）において、⼆市場（東京、名古屋の各証券取引所）合計の株式売買代⾦は、前年 同期⽐30%増となった。また、⼆市場全体の個⼈株式委託売買代⾦は、同34%増となった。⼆市場における個⼈株式委託松井証券｜8628
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Coverage 2018年3⽉期第4四半期（2018年1-3⽉）において、個⼈全体の株式委託売買代⾦の増加を受け、同社の株式等委託売買代 ⾦は9.4兆円（前年同期⽐11.2%増）となった。内訳として、「⼀⽇信⽤取引」以外の株式委託売買代⾦が4.7兆円（同21.7% 増）、「⼀⽇信⽤取引」の株式委託売買代⾦が4.7兆円（同2.3%増）であった（株式売買代⾦は同社決算報告資料、「⼀ ⽇信⽤取引」以外の株式売買代⾦および「⼀⽇信⽤取引」の株式売買代⾦は同社公表の⽉次実績（速報値）をもとにSR 社計算）。 個⼈の株式等委託売買代⾦に占める同社のシェアは10.6%と前年同期⽐で2.2ポイント低下した。 受⼊⼿数料 受⼊⼿数料は5,217百万円（前年同期⽐19.4%増）となった。委託⼿数料は5,018百万円（同21.8%増）となった。 第4四半期（2018年1-3⽉）の株式等委託売買代⾦は前年同期⽐1.2%増となった。株式等委託⼿数料率（株式等委託⼿数 料÷株式等売買代⾦）は前年同期⽐0.004ポイント上昇の0.050%となった。委託⼿数料無料の「⼀⽇信⽤取引」が株式等 委託売買代⾦に占める構成⽐率は前年同期から4.3ポイント低下の49.8%となった。なお、「⼀⽇信⽤取引」を除く株式 等委託⼿数料率は前年同期と同⽔準の0.097%となった（同社決算説明資料数値）。 トレーディング損益 トレーディング損益は、FXのカバーモデルを変更したこと伴い、458万円の利益（前年同期のトレーディング利益は1百 万円）となった。 ⾦融収⽀ ⾦融収益から⾦融費⽤を差し引いた⾦融収⽀は2,783百万円（前年同期⽐21.5%増）となった。信⽤取引平均残⾼は333,300 百万円（同28.5%増）となった。⾦融収⽀を信⽤取引平均残⾼で除して得られる⾦融収⽀率は前年同期から0.2ポイント 低下し、3.3%となった。 販売費・⼀般管理費 販売費・⼀般管理費は3,025百万円（前年同期⽐5.9%増）となった。 ▷ 株式等売買代⾦に連動して変動する取引関係費（広告宣伝費を含む）は1,218百万円（同5.5%増）、うち取引所・協 会費は405百万円（同12.2%増）となった。 ▷ 事務費は541百万円（同10.0％増）となった。 ▷ 減価償却費は403百万円（同22.9％増）となった。 ▷ 貸倒引当⾦戻⼊れは70百万円（前年同期の貸倒引当⾦戻⼊れは196百万円）となった。 過去の四半期実績と通期実績は、過去の業績へ松井証券｜8628
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Coverage2018年3⽉期の⾒通し
同社は、業績予想を開⽰していない。主たる事業である証券業の業績が株式市場の動向に⼤きく影響を受け、業績予想を ⾏うことが困難であることがその理由である。同社は業績に重要な影響を及ぼす株式委託売買代⾦等の業務実績について、 ⽉次で開⽰している。 関連指標 出所:各種資料よりSR社作成 *⼆市場売買代⾦はETF・REITを含む。 *⼆市場売買代⾦（個⼈）に占める割合は、営業⽇調整後の数値。 四半期損益計算書 出所：会社データよりSR社作成 *表の数値が会社資料と異なる場合があるが、四捨五⼊により⽣じた相違であることに留意。 *前年⽐が1,000％を超える場合は”-“で表⽰。 同社の業績変動を考える上での主要ファクターとして、個⼈株式等売買代⾦、個⼈株式等売買代⾦における同社のシェア、 信⽤取引残⾼が重要である。 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q ⽇経平均株価（円） 20,236 17,388 19,034 16,759 15,576 16,450 19,114 18,909 20,033 20,356 22,765 21,454 前年⽐ 33.5% 7.5% 9.1% -12.7% -23.0% -5.4% 0.4% 12.8% 28.6% 23.7% 19.1% 13.5% TOPIX（東証株価指数） 1,630 1,411 1,547 1,347 1,246 1,323 1,519 1,513 1,612 1,675 1,818 1,716 前年⽐ 29.1% 6.4% 9.9% -12.7% -23.6% -6.3% -1.9% 12.3% 29.4% 26.6% 19.7% 13.5% ⼆市場売買代⾦（兆円） 400 452 361 421 357 333 374 352 379 362 446 458 前年⽐ 38.6% 55.7% -8.4% 15.8% -10.9% -26.3% 3.7% -16.3% 6.3% 8.6% 19.2% 29.8% ⼆市場売買代⾦（個⼈）（兆円） 90 94 72 76 68 62 69 66 70 69 90 89 前年⽐ 35.2% 21.8% -19.2% -6.6% -23.9% -33.6% -4.6% -12.3% 2.1% 10.0% 30.5% 34.2% 個⼈株式等売買代⾦の割合 22.4% 20.8% 20.0% 17.9% 19.1% 18.7% 18.4% 18.8% 18.3% 19.0% 20.2% 19.4% 松井証券の株式等売買代⾦（兆円） 9.9 10.4 8.9 9.6 9.2 8.6 8.4 8.4 8.6 7.9 9.7 9.4 前年⽐ 21.5% 10.1% -10.0% 4.4% -6.9% -17.7% -5.6% -12.1% -6.8% -7.5% 14.8% 11.2% ⼆市場売買代⾦（個⼈）に占める割合 11.0% 11.7% 12.4% 12.7% 13.5% 13.8% 12.2% 12.8% 12.3% 11.6% 10.7% 10.6% ⼀⽇信⽤取引の株式等売買代⾦ 4.6 5.2 4.6 5.4 5.3 5.3 4.5 4.6 4.7 4.3 4.8 4.7 ⼀⽇信⽤取引が株式等売買代⾦に占める⽐率 46.9% 49.8% 51.5% 56.2% 57.6% 61.7% 53.3% 54.5% 54.8% 54.1% 49.5% 50.1% 松井証券の信⽤取引平残（⼗億円） 324.8 329.3 307.1 264.3 248.6 224.0 232.6 259.3 265.3 279.0 300.6 333.3 前年⽐ 12.9% 10.1% 1.3% -15.5% -23.5% -32.0% -24.3% -1.9% 6.7% 24.6% 29.2% 28.5% 松井証券の信⽤取引残⾼（⼗億円） 343.6 299.6 294.2 255.2 222.1 227.9 236.5 278.1 278.0 274.5 315.2 331.9 前年⽐ 16.6% -3.4% -3.7% -20.0% -35.4% -23.9% -19.6% 9.0% 25.2% 20.4% 33.3% 19.4% 売残⾼（⼗億円） 43.3 16.9 24.4 20.7 21.1 27.1 45.8 35.2 48.6 44.8 41.8 25.6 買残⾼（⼗億円） 300.4 282.7 269.8 234.5 201.0 200.8 190.7 242.9 229.4 229.7 273.4 306.4 16年3⽉期 17年3⽉期 18年3⽉期 （百万円） 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 営業収益 9,236 9,304 8,071 7,823 7,463 6,284 6,981 6,998 7,215 7,371 8,741 8,883 前年⽐ 23.3% 5.5% -11.6% -11.8% -19.2% -32.5% -13.5% -10.5% -3.3% 17.3% 25.2% 26.9% 純営業収益 8,788 8,959 7,749 7,507 7,212 6,029 6,596 6,662 6,896 6,957 8,170 8,458 前年⽐ 21.4% 6.8% -12.3% -10.9% -17.9% -32.7% -14.9% -11.3% -4.4% 15.4% 23.9% 27.0% 受⼊⼿数料 5,880 5,918 4,946 4,997 4,572 3,862 4,448 4,370 4,334 4,183 5,234 5,217 前年⽐ 33.5% 10.6% -15.2% -10.4% -22.2% -34.7% -10.1% -12.5% -5.2% 8.3% 17.7% 19.4% 委託⼿数料 5,566 5,546 4,620 4,682 4,308 3,604 4,228 4,120 4,152 3,997 5,082 5,018 前年⽐ 32.5% 9.5% -16.6% -10.3% -22.6% -35.0% -8.5% -12.0% -3.6% 10.9% 20.2% 21.8% 委託⼿数料率 0.056% 0.053% 0.052% 0.049% 0.047% 0.042% 0.050% 0.049% 0.048% 0.050% 0.052% 0.053% その他の受⼊⼿数料 313 372 277 315 265 258 214 242 179 180 148 190 トレーディング収益 2 2 1 1 1 - 1 1 138 294 311 458 前年⽐ 100% -33.3% -66.7% -50.0% -50.0% - 0.0% 0.0% - - - -⾦融収⽀ 2,905 3,037 2,801 2,508 2,638 2,165 2,146 2,291 2,423 2,479 2,626 2,783 前年⽐ 2.7% -0.1% -6.6% -11.9% -9.2% -28.7% -23.4% -8.7% -8.2% 14.5% 22.4% 21.5% ⾦融収⽀率 3.6% 3.7% 3.6% 3.8% 4.2% 3.9% 3.7% 3.5% 3.7% 3.6% 3.5% 3.3% ⾦融収益 3,353 3,382 3,123 2,823 2,889 2,420 2,532 2,627 2,743 2,893 3,196 3,208 ⾦融費⽤ 448 345 323 316 251 255 386 336 320 414 570 425 その他の営業収益 3 4 2 3 2 2 1 1 138 295 311 458 販売費・⼀般管理費 2,771 2,817 2,732 2,938 3,184 2,737 2,783 2,857 2,931 2,925 3,067 3,025 前年⽐ 6.4% 3.6% -1.7% 8.6% 14.9% -2.8% 1.9% -2.8% -7.9% 6.9% 10.2% 5.9% 販管費/純営業収益 31.5% 31.4% 35.3% 39.1% 44.1% 45.4% 42.2% 42.9% 42.5% 42.0% 37.5% 35.8% 営業利益 6,017 6,143 5,017 4,569 4,028 3,292 3,813 3,805 3,964 4,032 5,103 5,433 前年⽐ 29.9% 8.2% -17.2% -20.1% -33.1% -46.4% -24.0% -16.7% -1.6% 22.5% 33.8% 42.8% 営業利益/純営業収益 65.1% 66.0% 62.2% 58.4% 54.0% 52.4% 54.6% 54.4% 54.9% 54.7% 58.4% 61.2% 経常利益 6,059 6,148 5,057 4,569 4,084 3,296 3,860 3,805 4,016 4,034 5,150 5,431 前年⽐ 29.1% 8.2% -17.0% -20.3% -32.6% -46.4% -23.7% -16.7% -1.7% 22.4% 33.4% 42.7% 経常利益/純営業収益 68.9% 68.6% 65.3% 60.9% 56.6% 54.7% 58.5% 57.1% 58.2% 58.0% 63.0% 64.2% 四半期純利益 4,066 4,559 3,273 2,865 2,828 2,277 2,673 2,919 2,780 2,790 3,566 3,773 前年⽐ 38.9% 28.7% -25.2% -39.4% -30.4% -50.1% -18.3% 1.9% -1.7% 22.5% 33.4% 29.3% 四半期純利益/純営業収益 46.3% 50.9% 42.2% 38.2% 39.2% 37.8% 40.5% 43.8% 40.3% 40.1% 43.6% 44.6% 18年3⽉期 16年3⽉期 17年3⽉期松井証券｜8628
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Coverage 同社の純営業収益は主に委託⼿数料および⾦融収⽀からなる。委託⼿数料は、株式取引（現物・信⽤）、先物オプション 取引の⼿数料である。⾦融収⽀は信⽤取引収益および有価証券貸借取引収益等と信⽤取引に係る⾦融費⽤の差額である。 費⽤⾯に関して、変動費は株式売買代⾦に連動する取引関係費であり、変動費率（変動費/純営業収益）は9%前後である。 固定費はライブドアショック以降の経費削減により、2016年3⽉期に年間8,000百万円程度となった（「収益構造」の項 参照）。中期的にも同⽔準で推移するとSR社は予想する。 以下に、主要な変動ファクターである株式等売買代⾦、委託⼿数料率、信⽤取引残⾼の変動要因及び株価指数との相関性 を⽰す。 株式等売買代⾦は株式市場動向の影響を受けやすい 株式等売買代⾦の変動要素は、⼆市場（東京、名古屋の各証券取引所）の個⼈株式等売買代⾦、個⼈株式等売買代⾦に占 める同社の株式等売買代⾦のシェアである。 過去10年（2007年4⽉から2017年3⽉）において、東証株価指数（TOPIX）と⼆市場の個⼈株式等売買代⾦等の⽉次数値 の相関係数は0.7であり、株価指数と個⼈株式等売買代⾦は相関が強いといえる。 個⼈株式等売買代⾦に占める同社の株式等売買代⾦のシェアは、オンライン証券における⼿数料引き下げ競争が沈静化し た後の2008年3⽉期から2013年3⽉期まで8%前後で安定的に推移していた（「マーケット概略」の項参照）。しかし、2013 年1⽉にデイトレーダーに有利な「⼀⽇信⽤取引」のサービスを開始したことで、2013年3⽉期第4四半期以降、⼆市場に おける個⼈株式等売買代⾦に占める同社のシェアは上昇し、2017年3⽉期通期では13.0%となった。 委託⼿数料率は⼀⽇信⽤取引の⽐率によって変化 同社は、⼿数料競争に参加しない⽅針であり、2008年3⽉期から2012年3⽉期まで同社の委託⼿数料率は0.11〜0.13%で 安定的に推移していた（委託⼿数料率は、委託⼿数料（先物・オプションを含む）÷株式等売買代⾦（ETF・REITを含み、 先物・オプションを含まず））で算出。傾向を理解するための参考値）。 「⼀⽇信⽤取引」では⼿数料が無料（1注⽂あたりの約定代⾦300万円未満の顧客に対し2.0%の⾦利・貸株料を受領するの み。）であり、「⼀⽇信⽤取引」によって同社の株式等売買代⾦が拡⼤しても、収益寄与は限定的である。上述の通り、 「⼀⽇信⽤取引」開始以降、同社の株式等売買代⾦は増加しているが、⼿数料収⼊を伴わない株式等売買代⾦の増加によっ て、2013年3⽉期第4四半期以降、同社の委託⼿数料率は低下傾向にある。2014年3⽉期第4四半期以降は、「⼀⽇信⽤取 引」が株式等売買代⾦に占める割合が50〜60%で推移しており、委託⼿数料率は0.05%程度で推移している。 信⽤取引残⾼は株式市場動向の影響を受けやすい 信⽤取引残⾼は、株式等売買代⾦同様に株式市場の影響を⼤きく受ける。過去10年（2007年4⽉から2017年3⽉）におい て、東証株価指数と同社の信⽤取引残⾼の⽉次数値の相関係数は0.9であり、株価指数と信⽤取引残⾼の相関は強いとい える。2018年3⽉期の業績変動要因
景気、株式市場変動の影響を除いて、2018年3⽉期の同社業績に影響を及ぼす要因として、以下があげられる。 独⾃開発のロボアドバイザーサービスによるポートフォリオ提案サービスの提供 同社は2016年11⽉より、投資信託の取扱いを開始するとともに、独⾃で開発したロボアドバイザーによるポートフォリ松井証券｜8628
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Coverage 「投信⼯房」は、ポートフォリオの提案から、運⽤のメンテナンスまでサービスの利⽤料が無料であり、顧客は8つの質 問に答えることで最適なポートフォリオ提案を受けることができるという。 また、同社が取扱う投資信託は、販売⼿数料が無料かつ信託報酬が低い銘柄のみを当初90銘柄選定した（2017年4⽉には 低コストのアクティブ型投信を含めた31銘柄を追加、2017年7⽉以降は毎⽉30銘柄程度の取扱投信を追加している）。提 案するモデルポートフォリオの信託報酬（税抜/年）は純資産総額に対して平均0.35%と、資産運⽤にかかる⼿数料等が 発⽣するファンドラップやロボアドバイザーを⽤いた類似のサービスと⽐較して低いコスト⽔準を実現したという。SR 社の認識では、2017年5⽉現在、対⾯営業の証券会社が提供しているファンドラップの⼿数料は運⽤資産に対して1.5％ 程度である。同社のポートフォリオ提案サービスでは営業員の役割をロボアドバイザーに置き換え、かつ信託報酬の低い ファンドをのみを集めることで、顧客の資産運⽤にかかる費⽤を引き下げる。資産運⽤の低コスト化によって、⻑期的に 顧客の運⽤成績向上に貢献する⽅針である。 ポートフォリオ提案サービスにおいて、同社の収益源は信託報酬（販売会社分）のみとなる。投資信託の信託報酬は販売 会社、運⽤会社、受託銀⾏に配分し、販売会社の取り分は半分程度である。同サービスの信託報酬は純資産総額に対して 平均0.35％であることから、同社の取り分は純資産総額に対して0.20％程度であるとSR社は推測する。ただし、同社は 2017年10⽉に新規にブルベア型投信を追加した。ブルベア型投信では販売⼿数料は1%程度であり、信託報酬（販売会社 分）は0.3%前後である。 2017年3⽉末現在において、投資信託の資産残⾼は1,000百万円で収益貢献は限定的であった。主要顧客は30〜40代で、 積⽴投資利⽤顧客の⽐率が79％であるという。2018年3⽉期においては、「投信⼯房」の利⽤拡⼤を図るため、スマート フォン向けアプリの提供、提案内容の明快化、取扱投信の拡充を図る⽅針である。 費⽤⾯では、ロボアドバイザーの開発費および運⽤関連費⽤による業績影響は限定的である模様。ポートフォリオ提案 サービス開始に要する設備投資額として、ロボアドバイザーのシステム、投資信託の取引・決済システムなど総額1,000 百万円程度であるが、恒常的に⾏っているシステム関連投資で吸収する部分もあるため、年間100百万円程度の減価償却 費増加が⾒込まれている。また、システム運⽤費⽤として年間100百万円を予定しているという。 FXビジネスの取り組み 同社はFX（外国為替証拠⾦取引）のサービスにおいて、2017年5⽉より従来のブローキング・モデル（NDD⽅式）からト レーディング・モデル（DD⽅式）に転換し、収益拡⼤を図る計画である。また、顧客に対して、AIによって投資アルゴ リズムを⾃動⽣成するアプリケーションを提供することでサービスの拡充を図る。外国為替証拠⾦取引のカバー取引には執⾏⽅式の違いでNDD（No Dealing Desk）⽅式とDD（Dealing Desk）⽅式がある。NDD⽅式では、外国為替 証拠⾦取引業者は顧客の注⽂を個々にカバー先へ渡す。この場合、カバー先から提供されたレートと顧客に提供するレートのスプレッドが外国為替 証拠⾦取引業者の収益源となる。DD⽅式では、外国為替証拠⾦取引業者は顧客の注⽂を受けて約定させ、複数の「売り」と「買い」の注⽂を相殺し （店内マリー）、相殺できなかった部分だけカバー先と取引を⾏う。DD⽅式では、外国為替証拠⾦取引業者が顧客に提⽰したレートのスプレッドが 主な収益源となる。 外国為替証拠⾦取引サービスを提供する事業者（証券会社を含む。以下、外国為替証拠⾦取引業者）の収益源は以下の通 り、カバー取引による売買収益と店頭マリーによる売買収益がある。2017年5⽉以前において、同社は同サービス提供に おいて、カバー取引による売買取引のみを獲得していた。
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Coverage カバー取引による売買収益 外国為替証拠⾦取引は、顧客との相対取引であるため、顧客に提⽰するレートに対し、顧客が売買注⽂を実⾏し、当該注 ⽂が成⽴した時点で、外国為替証拠⾦取引業者には、顧客の成⽴した買いまたは売りのポジションと反対のポジションが ⽣じ、相場変動リスクが発⽣する。外国為替証拠⾦取引業者は、顧客との取引により⽣じる外国為替ポジションについて は随時、提携⾦融機関（銀⾏等のインターバンク市場の参加者。以下、カバー先）への売買注⽂を通じて反対のポジショ ンを保有する（カバー取引）ことにより、当該市場リスクを回避する。 このとき発⽣するカバー先が外国為替証拠⾦取引業者に提⽰するスプレッドと外国為替証拠⾦取引業者が顧客に提⽰す るスプレッドの差額が、外国為替証拠⾦取引業者にとってのカバー取引による売買収益となる。 カバー先へのカバー取引には、コンピューターによる⾃動ヘッジシステムを利⽤する⽅法、または、ディーラーによるマ ニュアルによる⽅法がある。 カバー取引による売買収益のイメージ 例:1ドル100.00〜100.04の時に顧客の買い注⽂が100.04円で成⽴した場合、顧客にドルを100.04円で売ったことになる。そのときカバー先に1ドル 100.02円で買い注⽂を出し、カバー取引をした場合、0.02円の収益となる。売買量が1万ドルあれば、200円のカバー取引による収益となる。 店内マリーによる売買収益 外国為替証拠⾦取引事業者は、顧客に対しインターネットの取引画⾯に、通貨ペア毎の売り値段、買い値段のリアルタイ ム表⽰を⾏うことにより売買注⽂に応じている。その際に顧客からの多数の売り注⽂と多数の買い注⽂が瞬時に成⽴した 場合、それらを相殺する。相殺した部分は相場の変動に対して中⽴となるため、カバー取引を⾏う必要がなくなり、相殺 できなかった部分だけカバー取引を⾏う。この場合、外国為替証拠⾦取引業者が顧客に提⽰している売値、買値のスプレッ ドが外国為替証拠⾦取引事業者の売買収益となる。 店頭マリーによる売買収益のイメージ 例：1ドル100.00〜100.04の時に顧客の売買注⽂が成⽴した場合、100.00円で買い、100.04円で売ったことになり、0.04円の収益となる。それぞれ売 買量が1万ドルあれば、400円の店頭マリーによる売買収益となる。 同社の外国為替証拠⾦取引サービス提供の⽅法と変更の予定 SR社の認識では、同社は外国為替証拠⾦取引において、セントラル短資FX株式会社を単⼀のカバー先として、NDD⽅式 でカバー取引を⾏い、同社がポジションを保有するリスクを回避していた。そのため、同社は店内マリーによる収益を獲 得していなかった。松井証券｜8628
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Coverage しかし、店内マリーは外部業者が提供する外国為替証拠⾦取引システムを導⼊することで、同社の業績変動リスクを⾼め ることなく実施することが可能であり、2017年5⽉に、同社はFXサービスについて新規に外国為替証拠⾦取引システムを 導⼊することによって、店内マリーによる収益の獲得を図ることに加え、カバー先を複数社に広げる予定である。また、 その後、顧客に提供するスプレッドを縮⼩することで取引量の増加を促し、FXの収益拡⼤を図る模様である。 同社によれば、トレーディング・モデルへの転換によって、外国為替証拠⾦取引の⾦額が変わらないとしても、外国為替 証拠⾦取引に係る収益の拡⼤が期待できるという。 費⽤⾯については、トレーディング・モデルへの転換のためのシステム投資に200百万円程度かかるが、減価償却を⾏う ため、年間の費⽤影響は軽微である。その他の運営費⽤については、FXトレーディングシステムの提供企業とプロフィッ トシェアを⾏うことで、負担を軽減する⽅針であるという。 顧客向けFXサービスの拡充（AIによって投資アルゴリズムを⾃動⽣成するアプリケーションの提供） 同社はAlpacaJapan株式会社との提携により、AI技術を活⽤したFX向け情報ツールを個⼈投資家へ提供することを発表し た。Alpacaは⾦融とAI（⼈⼯知能）の融合に取り組む企業で、深層学習（ディープラーニング）などのAI技術に加えて、 ビッグデータ解析や⾦融向けデータ・ストレージなどの技術にも強みを持っているという。同社では、AIによって投資ア ルゴリズムを⾃動⽣成するウェブアプリケーション「AlpacaAlgo」に同社独⾃の改良を加えた情報ツールを開発し、2017 年5⽉より同社の顧客に提供する予定である。松井証券｜8628
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Coverage中期展望
同社は中期会社計画を作成・公表していない。SR社では、中期的にも同社の純営業収益は株式委託⼿数料と⾦融収⽀が 中⼼であり、同社の業績は株式市場の影響を⼤きく受けると考える（「収益構造」の項参照）。同社の中期的な業績に影 響する株式市場の動向以外の要素としては、以下の通り、個⼈株式等売買代⾦に占めるシェア、新サービスの影響があげ られる。 SR社の認識では、2016年3⽉期以前において、同社は株式のオンラインブローキング業務に注⼒し、投資信託の取扱、FX の商品⼒強化について、他のオンライン証券⼤⼿に対して遅れていた。しかし、2017年3⽉期以降は、2016年11⽉の「投 信⼯房」の開始、2017年5⽉のFXビジネスのトレーディング・モデルへの転換など、株式取引以外の事業への取り組みを 強化し、収益源の拡⼤と分散を図っている。個⼈株式等売買代⾦に占めるシェア
⻑期的な傾向として、個⼈株式等売買代⾦に占めるオンライン証券のシェアは上昇傾向にある。個⼈株式等売買代⾦に占 めるオンライン証券⼤⼿5社（同社、SBI証券、楽天証券、マネックス証券、カブドットコム証券）のシェアは2002年3 ⽉期の29％が2017年3⽉期には77％にまで上昇している（「市場とバリューチェーン」の項参照）。割安な取引コストを 背景に個⼈株式等売買代⾦に占めるオンライン証券⼤⼿5社のシェアは今後も緩やかに上昇を継続するとSR社は推測し ている。 ⼀⽅、同社の個⼈株式等売買代⾦に占めるシェアについては、2013年1⽉に「⼀⽇信⽤取引」を開始して以降、上昇傾向 にある。同社における「⼀⽇信⽤取引」以外の株式等売買代⾦（現物株式、信⽤取引）の個⼈株式等売買代⾦に占めるシェ アは2014年3⽉期に低下したが、その後は6.0%前後で推移している。⼀⽅、「⼀⽇信⽤取引」が個⼈株式等売買代⾦に占 める⽐率は、サービス開始の2013年3⽉期第4四半期から2015年3⽉期第1四半期まで上昇し、2015年3⽉期第2四半期から 2016年3⽉期第2四半期までは5〜6%で推移したが、2016年3⽉期第3四半期以降、再度上昇した。これらの結果から、「⼀ ⽇信⽤取引」のサービス開始当初の想定通り、相対的にデイトレーダーの⽐率が低い同社は、⾃社の株式等売買代⾦を⼤ きく減少させることなく、他社の取引を奪うことに⼀定の成果を得ているといえよう。 個⼈株式等売買代⾦に占める松井証券のシェア 出所：同社資料よりSR社作成 *個⼈株式等売買代⾦はETF・REITを含む。 *個⼈株式等売買代⾦シェアは、営業⽇調整後の数値。 7.0% 7.3% 6.5% 5.7% 6.1% 5.8% 6.1% 5.7% 6.0% 5.9% 5.9% 6.0% 5.6% 5.7% 5.3% 5.7% 5.8% 2.0% 2.8% 3.8% 3.8% 6.1% 6.5% 6.2% 5.4% 5.4% 5.2% 5.8% 6.4% 7.1% 7.8% 8.5% 6.5% 7.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 13年3⽉期4Q 14年3⽉期2Q 14年3⽉期4Q 15年3⽉期2Q 15年3⽉期4Q 16年3⽉期2Q 16年3⽉期4Q 17年3⽉期2Q 17年3⽉期4Q ⼀⽇信⽤取引の個⼈株式等売買代⾦シェア ⼀⽇信⽤取引以外の株式等売買代⾦の個⼈株式等売買代⾦シェア松井証券｜8628
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Coverage新サービスの検討
同社は中期的な収益機会拡⼤策として、取引頻度の⾼い顧客向けのブローキングビジネスのみならず、資産形成を⽬指す 顧客に向けたアセットビジネスにも、商品・サービスを強化する⽅針である。具体的には、資産管理サービスの開始、 FX（外国為替証拠⾦取引）のビジネスモデルの転換による収益拡⼤、貸株サービスなどの新サービスの整備を進める⽅ 針である。 投資信託の取扱い/ポートフォリオ提案サービスを2016年11⽉に開始 同社は2016年11⽉より、投資信託の取扱いを開始するとともに、独⾃で開発したロボアドバイザーによるポートフォリ オ提案サービス「投信⼯房」の提供を開始した。 同社の投資信託取扱残⾼は、以下の通り、中期的には他のオンライン証券⼤⼿の投資信託取扱残⾼、⻑期的には個⼈株式 保有額に占める預かり残⾼シェアに増加する可能性があるとSR社は考える。 同社以外のオンライン証券⼤⼿の投資信託取扱残⾼は預かり資産の12％に相当 2017年3⽉現在、同社を除くオンライン⼤⼿の投資信託残⾼の合計は2.5兆円で、預かり資産残⾼の合計20.8兆円に対して、 12％を占める。中期的には同社においても他のオンライン証券⼤⼿のように、投資信託取扱残⾼が預かり資産の10％に 相当する230,000百万円（同社の預かり資産2.3兆円×10％）程度にまで増加する可能性もあるとSR社は考える。 個⼈株式保有額に占める同社の預かり残⾼シェアは2％程度 ⼀般社団法⼈投資信託協会によれば、2017年3⽉現在、公募投信の純資産総額は98.7兆円であった。⼀⽅、個⼈株式保有 額に占めるオンライン証券5社（同社、SBI証券、楽天証券、マネックス証券、カブドットコム証券）の預かり資産の⽐ 率は22％（2016年12⽉末）、同社のシェアは2％程度であった。 2017年3⽉現在、オンライン証券⼤⼿5社の投資信託残⾼の合計は2.5兆円で、公募投信純資産総額の2.6％を占めるに留ま る。しかし、同社が低コストのポートフォリオ提案サービスを開始したことで、株式同様に投資信託においても、オンラ イン証券の投資信託取扱残⾼シェアが上昇すると仮定すれば、⻑期的には、公募投信の純資産総額の20％程度、⾦額ベー スで20兆円程度（98.7兆円×20％）までオンライン証券の投資信託取扱残⾼が増加する可能性もあるだろう。同社の投 資信託取扱残⾼シェアが個⼈株式等委託売買代⾦に占めるシェアと同⽔準にまで上昇すれば、2兆円程度（98.7兆円×2％） にまで、投資信託の取扱残⾼が増加する可能性もあるとSR社は考える。 2017年3⽉時点で、⽉間取引回数10回以内の⾮アクティブトレーダーは、同社の顧客数の95%、預かり資産の75%を占め ていた。しかし、これらの顧客が約定代⾦に占める割合は5%に過ぎなかった。同社では、このような取引頻度は低いが 預かり資産の多い顧客に提案できる商品が不⾜していたが、ポートフォリオ提案サービスの導⼊はその解決策となり、⾮ アクティブトレーダーの収益化につながる可能性があるとSR社は考えている。 投資信託の取扱い/ポートフォリオ提案サービスの収益および費⽤ 同社はポートフォリオ提案サービスにおいて、同社の収益源は信託報酬（販売会社分）のみとなる。投資信託の信託報酬 は販売会社、運⽤会社、受託銀⾏に配分し、販売会社の取り分は半分程度である。同サービスの信託報酬は平均0.35%で あることから、同社の取り分は0.20%程度であるとSR社は推測する。 ⼀⽅、費⽤⾯では、ロボアドバイザーの開発費および運⽤関連費⽤による業績影響は限定的である模様。同社はロボアド バイザーに関しては独⾃開発とする⽅針であり、他社との提携等は考えていない。ポートフォリオ提案サービス開始に要 する費⽤として、ロボアドバイザーのシステム、投資信託の取引・決済システムなど総額1,000百万円程度であるが、恒松井証券｜8628
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