わが国の経済・金融情勢と金融政策
2015年12月7日 日本銀行 佐藤 健裕
── 奈良県金融経済懇談会における挨拶 ──
目次
（図表 １）海外経済
（図表 ２）中国経済の構造変化
（図表 ３）中国当局の政策対応
（図表 ４）米国債市場における急激な金利の動き
（図表 ５）ドル円ベーシススワップスプレッドの推移
（図表 ６）日本経済：実質ＧＤＰの推移
（図表 ７）企業収益と業況判断ＤＩ（短観）
（図表 ８）輸出と生産
（図表 ９）国内・海外別設備投資推移
（図表１０）雇用者所得
（図表１１）消費者物価
（図表１２）展望レポートの経済・物価見通し
（図表１３）ＳＲＩ一橋大学消費者購買単価指数
（図表１４）消費マインドと個人消費・物価
（図表１５）奈良県経済
（注）図表は12月4日14時（日本時間）までに公表されたデータに基づき作成。
図表１－１
海外経済（１）
①ＩＭＦによる世界経済見通し ②世界経済の推移
【2015年10月時点】
（実質GDP成長率、前年比、％、％ポイント）2
（注1）IMF公表のGDPウェイト（購買力平価基準）を用いて算出。
（注2）（ ）内は2015年7月時点における見通しからの修正幅。
（資料）IMF
（資料）IMF 2015年 2016年 2017年
見通し 見通し 見通し
3.1 3.6 3.8
(-0.2) (-0.2)
2.0 2.2 2.2
(-0.1) (-0.2)
2.6 2.8 2.8
(0.1) (-0.2)
1.5 1.6 1.7
(0.0) (-0.1)
0.6 1.0 0.4
(-0.2) (-0.2)
4.0 4.5 4.9
(-0.2) (-0.2)
6.5 6.4 6.3
(-0.1) (0.0)
6.8 6.3 6.0
(0.0) (0.0)
4.6 4.9 5.3
(-0.1) (-0.2)
-3.8 -0.6 1.0
(-0.4) (-0.8)
-0.3 0.8 2.3
(-0.8) (-0.9) 2.4
0.9 -0.1 2014年
3.4 1.8 世界
先進国
ユーロエリア 米国
4.6 6.8 7.3
1.3 ラテンアメリカ
ASEAN ロシア
4.6 0.6 中国
日本 新興国・途上国
アジア
▲10
▲8
▲6
▲4
▲2 0 2 4 6 8 10
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 世界
先進国 新興国・途上国
（前期比年率、％）
（前期比年率、％）
年
海外経済（２）
①グローバルＰＭＩ ②ＩＭＦによる世界経済見通しの遷移
（資料）Markit (© and database right Markit Economics Ltd 2015. All
rights reserved.) 3
図表１－２
（資料）IMF 2.8
3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 4.2 4.4
15 16 17 18
2015/10月見通し 2015/4月見通し 2014/10月見通し 2014/4月見通し
（前年比、％）
30 年 35 40 45 50 55 60 65
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 製造業PMI サービス業PMI事業活動指数
（DI、％ポイント）
年
中国経済の構造変化
（資料）CEIC
4
①李克強指数と実質ＧＤＰ ②業種別ＧＤＰ比率
（注）李克強指数は、電力消費量、中長期貸出残高、鉄道貨物輸 送量の前年比の単純平均により算出。
（資料）CEIC
0 10 20 30 40 50 60
80 85 90 95 00 05 10
第3次産業 第2次産業 第1次産業
（％）
年
▲5 0 5 10 15 20 25 30
09 10 11 12 13 14 15
李克強指数 実質GDP
（前年比、％）
年
図表２
中国当局の政策対応
（資料）CEIC
5
②政策金利・預金準備率
①財政支出
4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26
0 2 4 6 8 10 12
11 12 13 14 15
（％） （％）
年
貸出基準金利［1年］（左目盛）
預金基準金利［1年］（左目盛）
預金準備率（右目盛）
（注）預金準備率は大手行を対象とした比率。
（資料）CEIC
図表３
▲5 0 5 10 15 20 25 30 35 40
11 12 13 14 15
地方政府支出 中央政府支出 政府支出計
（前年比、寄与度、％）
年
米国債市場における急激な金利の動き
図表４
6
（注）2014年10月15日の米10年物国債金利利回り。
（資料）Bloomberg 1.85
1.90 1.95 2.00 2.05 2.10 2.15 2.20
8:00 9:00 10:00 11:00 12:00 13:00 14:00 15:00 16:00
（％）
9:30～9:45分
▲120
▲100
▲80
▲60
▲40
▲20 0 20 40 60
07 08 09 10 11 12 13 14 15
（bps）
1年 5年
ドル円ベーシススワップスプレッドの推移
図表５
（資料）Bloomberg 7
8 Source: Cabinet Office.
図表６
▲5
▲4
▲3
▲2
▲1 0 1 2 3
07 08 09 10 11 12 13 14 15
民間需要 公的需要 純輸出 実質ＧＤＰ
（季調済前期比、寄与度、％）
年
日本経済：実質ＧＤＰの推移
（資料）内閣府
（季調済前期比、寄与度、％）
2014
2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q
実質ＧＤＰ ① ▲ 2.0 ▲ 0.3 0.3 1.1 ▲ 0.2 ▲ 0.2 在庫 ② 1.2 ▲ 0.5 ▲ 0.3 0.5 0.3 ▲ 0.5 輸入 ③ 0.9 ▲ 0.2 ▲ 0.2 ▲ 0.4 0.6 ▲ 0.4 最終需要 ④=①-②-③ ▲ 4.1 0.4 0.8 1.0 ▲ 1.1 0.7 実質ＧＤＰ ⑤ ▲ 2.0 ▲ 0.3 0.3 1.1 ▲ 0.2 ▲ 0.2 交易利得 ⑥ 0.5 ▲ 0.2 0.1 0.9 0.4 ▲ 0.1 実質GDI ⑦=⑤+⑥ ▲ 1.6 ▲ 0.5 0.4 2.2 0.2 ▲ 0.3
海外からの
実質純所得⑧ 0.2 0.5 1.0 ▲ 0.9 0.5 ▲ 0.1 実質ＧＮＩ ⑨=⑦+⑧ ▲ 1.3 0.0 1.4 1.2 0.7 ▲ 0.4
（前年比、寄与度、％）
実質ＧＤＰ ▲ 0.4 ▲ 1.4 ▲ 0.9 ▲ 0.8 1.0 1.0 実質GDI ▲ 0.9 ▲ 2.0 ▲ 1.1 0.5 2.3 2.6 実質ＧＮＩ ▲ 1.3 ▲ 1.5 0.1 1.5 3.3 3.1
2015
企業収益と業況判断ＤＩ（短観）
9
②業況判断DI（短観）
①経常利益
図表７
（注）対象は全規模全産業（除く金融業・保険業）。
（資料）財務省
（注）対象は全規模全産業。
（資料）日本銀行 0
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 年
（季調済、兆円）
▲60
▲40
▲20 0 20
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 年
（％ﾎﾟｲﾝﾄ）＜良い－悪い＞
50 60 70 80 90 100 110 120
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 年
（季調済、2010年=100）
10
（資料）財務省、日本銀行、経済産業省
輸出と生産
②鉱工業生産
①実質輸出
図表８
70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 年
（季調済、2010年=100）
国内・海外別設備投資推移
図表９
11
（資料）日本政策投資銀行
▲50
▲40
▲30
▲20
▲10 0 10 20 30 40 50
2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
国内 海外
（前年比、％）
年度
▲3
▲2
▲1 0 1 2 3 4
11 12 13 14 15
常用雇用者数 名目賃金 雇用者所得
（前年比、寄与度、％）
年
雇用者所得
図表１０
12
（注1）四半期は以下のように組替えている。第1四半期：3～5月、第2四半期：6～8月、第3四半期：9～11月、第4四半期：12～2月。
（注2）雇用者所得は常用雇用者数×名目賃金で計算。事業所規模5人以上が対象。
（資料）厚生労働省
▲2.0
▲1.5
▲1.0
▲0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
11 12 13 14 15
総合
総合除く生鮮食品
総合除く生鮮食品・エネルギー 総合除く食料・エネルギー
（前年比、％）
年
消費者物価（１）
13
（注）2014/4月以降は、消費税率引き上げの直接的な影響を調整した試算値。
（資料）総務省
図表１１－１
消費者物価（２）
14
図表１１－２
（注）2014/4月以降は、消費税率引き上げの直接的な影響を調整した試算値。
（資料）総務省
▲1.5
▲1.0
▲0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
13 14 15
その他 エネルギー
総合（除く生鮮食品）
（前年比、寄与度、％）
年
展望レポートの経済・物価見通し（１）
（2015/10月）
•
2015～2017年度の政策委員の大勢見通し
（注）原油価格（ドバイ）については、１バレル50ドルを出発点に、見通し期間の終盤にかけて60ドル台前半に緩やかに上昇して いくと想定している。その場合の消費者物価（除く生鮮食品）の前年比に対するエネルギー価格の寄与度は、2015年度で－
0.9％ポイント程度、2016年度で－0.2％ポイント程度と試算される。また、寄与度は、2016年入り後マイナス幅縮小に転じ、
2016年度後半には概ねゼロになると試算される。
（資料）日本銀行 15
図表１２－１
―対前年度比、％。なお、＜＞内は政策委員見通しの中央値。
消費税率引き上げの 影響を除くケース
＋0.8～＋1.4
＜＋1.2＞
＋1.5～＋1.9
＜＋1.7＞
＋1.2～＋1.6
＜＋1.4＞
＋1.5～＋1.7
＜＋1.5＞
＋0.1～＋0.5 ＋2.5～＋3.4 ＋1.2～＋2.1
＜＋0.3＞ ＜＋3.1＞ ＜＋1.8＞
＋0.1～＋0.5 ＋2.7～＋3.4 ＋1.4～＋2.1
＜＋0.2＞ ＜＋3.1＞ ＜＋1.8＞
7月時点の見通し
2016年度 ＋0.8～＋1.5
消費者物価指数
（除く生鮮食品）
2015年度
実質ＧＤＰ
0.0～＋0.4
＜＋0.1＞
7月時点の見通し
＋0.3～＋1.0
＜＋1.4＞
＋1.2～＋2.1
＜＋1.9＞
7月時点の見通し
2017年度
＜＋0.7＞
展望レポートの経済・物価見通し（２）
（2015/10月）
16
（注1）実線は実績値、点線は政策委員見通しの中央値を示す。
（注2） 、△、▼は、各政策委員が最も蓋然性が高いと考える見通しの数値を示すとともに、その形状で各政策委員が考えるリスクバランスを示して いる。 は「リスクは概ね上下にバランスしている」、 △は「上振れリスクが大きい」、▼は「下振れリスクが大きい」と各政策委員が考えているこ とを示している。
（注3）消費者物価指数（除く生鮮食品）は、消費税率引き上げの直接的な影響を除いたベース。
（資料）日本銀行
・政策委員の経済・物価見通しとリスク評価
②消費者物価指数（除く生鮮食品）
①実質GDP
▲1.0
▲0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0
▲1.0
▲0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
（前年比、％） （前年比、％）
年度 ▲1.0
▲0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5
▲1.0
▲0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
（前年比、％） （前年比、％）
年度
図表１２－２
▲4
▲3
▲2
▲1 0 1 2 3 4 5 6
07 08 09 10 11 12 13 14 15
SRI一橋大学消費者購買単価指数（新商品含む単価指数）
消費者物価指数 (前年比、％)
年
ＳＲＩ一橋大学消費者購買単価指数
（新商品を含む単価指数と消費者物価指数の比較）
図表１３
17
（注1）対象はスーパーマーケット。消費者物価指数はSRI一橋大学消費者購買単価指数の対象商品に合わせて計算したもの。詳細は、阿部 修人「最近の価格指数の動向と新商品の影響について」（一橋大学経済研究所経済社会リスク研究機構ニューズレターNo.3）、Naohito Abe, Toshiki Enda, Noriko Inakura, Akiyuki Tonogi, "Effects of New Goods and Product Turnover on Price Indexes", RCESR Discussion Paper Series No. DP15-2”参照。
（資料）一橋大学、新日本スーパーマーケット協会、インテージ
消費マインドと個人消費・物価
18
図表１４
（資料）総務省、内閣府
②消費マインドと物価
①消費マインドと個人消費
（注）消費者物価は、2014/4月以降、消費税率引き上げの直接 的な影響を調整した試算値。
（資料）総務省、内閣府 20
25 30 35 40 45 50 55 60 65 70
90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110
11 12 13 14 15
実質家計消費支出（除く住居等）（左目盛）
景気ウォッチャー調査・家計動向関連（右目盛）
（季調値、2010年=100） （DI）
年
30 32 34 36 38 40 42 44 46 48
▲1.5
▲1.0
▲0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
11 12 13 14 15
消費者物価総合除く生鮮食品（左目盛）
消費者物価総合除く生鮮・エネルギー（左目盛）
消費者態度指数（右目盛）
（前年比、％）
年
（季調値、DI）
奈良県経済（１）
19
①鉱工業生産 ③消費
（資料）経済産業省、厚生労働省、日本自動車販売協会連合会、全国軽自動車協会連合会
図表１５－１
②雇用
▲6.0
▲4.0
▲2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0
0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1
13 14 15
雇用者所得（右目盛）
有効求人倍率（左目盛）
年
（倍） （前年比、％）
▲40
▲30
▲20
▲10 0 10 20 30 40
▲20
▲15
▲10
▲5 0 5 10 15 20
13 14 15
大型小売店販売額（左目盛）
乗用車販売台数（右目盛）
年
（前年比、％） （前年比、％）
85 90 95 100 105 110 115
13 14 15
奈良 近畿 全国
年
（季調済、2010年=100）
奈良県経済（２）
20
（注１）「入込観光客数」の京都市の2011、2012年のデータは調査未実施のため存在しない。
（注２）「宿泊施設の客室数」の（ ）内は客室数の全国順位。
（資料）観光庁、奈良県、京都市、厚生労働省
図表１５－２
①入込観光客数 ②宿泊施設の客室数
3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000
87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13
（万人）
年
（参考）京都市
奈良県
90 95 100 105 110
08 09 10 11 12 13
年
奈良県（47位）
京都府（17位）
大阪府（３位）
（2008年＝100）
