デ リバ テ ィブの定義 と原 則処理
ShvedkovRuslan
松 本 康 一 郎
序
実 務 に お け る デ リバ テ ィ ブ取 引 の 普 及 に 対 して,そ れ らの会 計 処 理 を 定 め る 会 計 基 準 が 最 近 ま で 先 進 国 に お い て も存 在 して い な か った 。 そ の 結 果,デ リバ テ ィブ 取 引 を行 っ て い た 企 業 の大 部 分 は,そ れ らの取 引 か ら発 生 して い た債 権 債 務 を決 済 時 点 ま で 会 計 上 認 識 して い な か っ た 。 した が っ て,財 務 諸 表 利 用 者 は デ リバ テ ィ ブ取 引 か ら発 生 した 経 済 事 実 を適 時 に理 解 す る こ とが 不 可 能 で あ り,そ の 財 務 諸 表 が 真 実 か つ 公 正 な概 観 を提 供 す る とい う役 割 を十 分 に果 た せ な くな っ て きた 。
1998‑99年 に わ た っ て,米 国 のFASB,国 際 会 計 基 準 委 員 会(IASC)お よび 企 業 会 計 審 議 会 は,デ リバ テ ィブ に関 す る 会 計 基 準 を公 表 して きた 。 こ れ らの 新 しい 基 準 は,デ リバ テ ィ ブ の 時価 評 価 お よび 評 価 差 額 の 当 期 損 益 処 理 を 原 則 処 理 と して導 入 し,デ リバ テ ィブ の 会 計 処 理 を抜 本 的 に 改 革 させ た 。 日常 の 取 引 か ら発 生 す る リス ク を,デ リバ テ ィ ブ に よ って ヘ ッ ジ(回 避)す る場 合 の デ リバ テ ィ ブ損 益 の 繰 延 を 認 め て い る ヘ ッジ会 計 につ い て は,か な りき び しい 条 件 が 設 け られ た 。
デ リバ テ ィブ の 会 計 処 理 に 関す る 現 在 の議 論 は,ヘ ッ ジ会 計(振 当 処 理 お よ び金 利 ス ワ ップ の 特 例 を含 む)の 要 件 と手 法 を中 心 と して い る。 大 部 分 の企 業 に お い て,デ リバ テ ィブ を締 結 す る 目的 は ヘ ッ ジで あ る か ら,ヘ ッ ジ会 計 の 重 要 性 は 否 定 で き な い。 た だ し,ト レー デ ィ ング 目的 で デ リバ テ ィブ を取 得 した
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商 学 討 究 第53巻 第1号
場 合,あ る い は 目 的 が ヘ ッ ジ で あ っ て も ヘ ッ ジ 会 計 の 要 件 が 満 た さ れ な か っ た 場 合 の 会 計 処 理 の 実 務 問 題 は あ ま り議 論 さ れ て い な い 。 つ ま り,デ リバ テ ィ ブ の 範 囲 や 原 則 処 理 が 必 ず し も 明 確 で は な い 。
本 稿 で は,FASB,IASC,企 業 会 計 審 議 会 か ら 出 さ れ た 会 計 基 準(以 下 に
「分 析 対 象 基 準 」 と い う)に お け る デ リバ テ ィ ブ の 範 囲 と 原 則 処 理 の 問 題 を 検 討 し た い 。
分 析 対 象 基 準 と は,日 本 で は 企 業 会 計 審 議 会 に よ っ て1999年1月22日 に 公 表 さ れ た 「金 融 商 品 に 係 る 会 計 基 準 」(以 下 に 「金 融 商 品 基 準 」 と い う),米 国 で はFASBに よ るSFASI33「 デ リ バ テ ィ ブ と ヘ ッ ジ 会 計 」(Statementof FinancialAccountingStandardsNo.133"AccountingforDerivativeIn‑
strumentsandHedgingActivities",公 表1998年6月,最 終 改 正2000年9月, 以 下 に 「SFAS133」 と い う),IASCで は1998年 に 公 表 さ れ たIAS39「 金 融 商 品:認 識 と 測 定 」(lnternationalAccountingStandardNo.39"FinancialIn‑
struments:RecognitionandMeasurement",以 下 に 「IAS39」 と い う)で あ る 。 こ れ ら の 基 準 の 解 釈 と し て は,日 本 の 場 合 は 日 本 公 認 会 計 士 協 会 か ら 「金 融 商 品 会 計 に 関 す る 実 務 指 針(中 間 報 告)」(公 表2000年1月31日,改 正2001年5 月,以 下 に,「 金 融 商 品 指 針 」 と い う),米 国 の 場 合 はDerivativesImple‑
mentationGroupか ら 公 表 さ れ たQ&A(以 下 に 「DIGQ&A」 と い う), IASCの 場 合 はIASImplementationGuidanceCommitteeか ら 公 表 さ れ た IAS391mplementationGuidance:QuestionsandAnswers(以 下 に 「IAS39 Q&A」 と い う)が あ る 。
将 来 に 向 け て 国 際 的 基 準 と し て,日 本 を 含 む13力 国 の 代 表 者 が 参 加 し た ジ ョ イ ン ト ・ワ ー キ ン グ ・グ ル ー プ(JWG)に よ っ て2000年12月 に 公 表 さ れ た 「金 融 商 品 と 類 似 項 目 に 関 す る 基 準 案 」("FinancialInstrumentsandSimilar
Items",以 下 に 「JWG基 準 案 」 と い う)が 金 融 商 品 の 全 面 的 な 時 価 評 価 を 提 案 し て い る も の と し て 注 目 さ れ る1)。
1)DIGQ&Aはhttp://www血sb.org/tech/index.html,IAS3gQ&Aお よ びJWG基 準 案 はhttp://www.iasc.org.uk/か ら2002.02.28ダ ウ ン ロ ー ド さ れ た も の 。
デ リバ テ ィブ の定義 と原 則処 理 227
第1節 デ リバ テ ィ ブの範 囲
←1デ リバ テ ィ ブの 一 般 的 定 義
一 般 的 に デ リバ テ ィブ と は,自 己 の 独 立 した価 値 が な く,あ る基 礎 数 値(為 替 レー ト,株 価,物 価 等)の 変 動 に よ っ て そ の価 値 が 派 生 的 に変 動 す る金 融 商
品 で あ る。 デ リバ テ ィ ブ は 「金 融 派 生 商 品 」 や 「新 金 融 商 品 」 と も呼 ば れ る 。 基 礎 数 値 は測 定 容 易 な もの で な け れ ば な らな い た め,主 に 金 融 数 値 が使 用 さ れ
る が,最 近 は 天候 等 の 数値 に基 づ い た デ リバ テ ィ ブ も売 買 され て い る 。 デ リバ テ ィブ の 主 な種 類 は先 物,先 渡,オ プ シ ョ ンお よび ス ワ ップ で あ るが, 二 つ 以 上 の 種 類 を結 合 した 複 合 デ リバ テ ィ ブ(ス ワ ップ シ ョ ン等)や デ リバ テ
ィ ブ と現 物 取 引 を結 合 した 複 合 金 融 商 品(転 換 社 債 等)も あ る。
先 物(futures)と は,特 定 の 商 品(現 物)を 予 め 決 め ら れ た 受 渡 日 に,予 め決 め られ た価 格 で 売 買 す る契 約 の う ち,取 引 所 で 上 場 さ れ て い る もの で あ る。
一 般 的 に現 物 の 引 渡 をせ ず に
,受 渡 日 にお け る 現 物 価 格 と約 定 価 格 との 差 額 の 支 払 に よ っ て決 済 さ れ る(差 金 決 済 制 度)。
先 渡(forward)と は,先 物 と似 た も の で あ る が,取 引所 以 外 で 行 な わ れ, 取 引 の 当 事 者 双 方 はす べ て の 条 件 を 自分 で 決 め る こ とに な る。 一 般 的 に現 物 の 引 渡 に よ っ て決 済 さ れ る 。
オ プ シ ョ ン(option)と は,将 来 の あ る時 点 で,あ る 商 品 を 予 め 決 め ら れ た 価 格 で購 入 す る権 利(コ ー ル ・オ プ シ ョ ン)ま た は売 る権 利(プ ッ ト ・オ プ シ ョ ン)で あ る。 将 来 に お い て,有 利 で あ れ ば権 利 を行 使 し,不 利 で あ れ ば行 使 しな い こ と に な る。 オ プ シ ョン を買 っ た 側 に とっ て は,将 来 にお け る権 利 行 使 の 有 無 に 拘 らず 損 失 が 発 生 し な い た め,オ プ シ ョ ンの 締 結 の 際 に オ プ シ ョ ンを 売 っ た 側 に オ プ シ ョ ン料 を払 わ な け れ ば な らな い 。
ス ワ ッ プ(swap)と は,二 者 間 で,債 権 債 務 に か か わ る異 な る 通 貨 や 金 利 に よ る キ ャ ッ シ ュ ・フ ロ ー を交 換 す る こ とを約 定 し た契 約 で あ る。 た だ し,法 律 上 の 債 権 債 務 そ れ 自体 の 交 換 は行 わ れ ない 。
基 礎 数 値 に よ って デ リバ テ ィ ブ を 分 類 す る と,債 券 ・株 式 の 価 格 を基 礎 とす
る も の は 「証 券 デ リバ テ ィブ 」,為替 レー トに基 づ く もの は 「通 貨 デ リバ テ ィブ 」, 金 利 に基 づ くもの は 「金 利 デ リバ テ ィブ 」,商品価 格 が 基 礎 数 値 で あ る もの を 「商 品 デ リバ テ ィ ブ」 とい う。通 貨 先 渡 に は 「為 替 予 約 」 とい う呼 び か た が あ る が, 為 替 予 約 が 通 貨 先 物 を指 して い る とい う誤 解 が 普 及 され て い る の で,こ こで は
「為 替 予 約 」 とい う表 現 を使 わ な い2)。
口 分 析 対 象 基 準 に お け るデ リバ テ ィ ブ の 定 義
SFAS133para.6に あ る 定 義 に よ る と,次 の 条 件 に 該 当 す る契 約 を デ リバ テ ィ ブ とす る。
1.一 つ 以 上 の 基 礎 数 値(underlyings)お よ び 一 つ 以 上 の 想 定 元 本 (notionalamounts)あ る い は 支 払 条 件(paymentprovisions)を 持 つ こ と(基 礎 変 数 の 変 動 と想 定 元 本 あ る い は 支 払 条 件 との 関 係 に基 づ い て決 済 有 無 お よ び 決 済 金 額 が 決 定 さ れ る)。
2.当 初 純 投 資 す べ き価 額 が な い あ る い は 市 況 の変 動 に類 似 の 反 応 を示 す そ の他 の 契 約 と比 べ て 当 初 純 投 資 す べ き価 額 が 少 な い 。
3.差 金 決 済(netsettlement)を 要 求 あ る い は容 認 さ れ,契 約 外 の 手 段 で 差 金 決 済 容 易 にで き るか,あ る い は資 産 の 引 渡 を 定 め て い て もそ の 受 取 人 が 差 金 決 済 と実 際 的 に 異 な らな い 状 態 に あ る。
IAS39para.10で は,次 の特 徴 を もつ 金 融 商 品 が デ リバ テ ィ ブ と され る。
1.利 率,有 価 証 券 価 格,商 品物 価,為 替 レー ト,消 費 者 物 価 指 数,信 用 格 付 け な ど の基 礎 数 値(underlyingvariable)の 変 動 に よっ て 価 値 を 得 る。
2.当 初 純 投 資 す べ き価 額 が な い あ るい は市 況 の 変 動 に 類 似 の反 応 を示 す そ の他 の 契 約 と比 べ て 当 初 純 投 資 す べ き価 額 が 少 な い 。
3.決 済 が 将 来 の 時 点 に され る 。
「金 融 商 品基 準 」 は,「 先 物 取 引,先 渡 取 引,オ プ シ ョ ン取 引,ス ワ ッ
2)「 為 替 予 約 」 の 法 律 上 の 定 義 は,「 財 務 諸 表 等 の 用 語,様 式 及 び 作 成 方 法 に 関 す る 規 則 」(昭 和38年11月27日 大 蔵 省 令 第59号)第8条11項1号 に お か れ て い る 。
デ リバ テ ィブ の定義 と原 則処 理229
プ取 引 及 び こ れ らに 類 似 す る取 引 」を デ リバ テ ィ ブ と して 定 義 して い る3)。
類 似 す る取 引 は何 を意 味 す る の か に つ い て,「 金 融 商 品 指 針 」 の6項 は 次 の 判 断基 準 を示 して い る。
1.そ の権 利 義 務 の価 値 が,特 定 の 金 利,有 価 証 券 価 格,現 物 商 品 価 格,外 国 為 替 相 場,各 種 の価 格 ・率 の 指 数,信 用 格 付 け ・信 用 指 数,ま た は類 似 す る変 数(こ れ らは 基 礎 数 値 と呼 ば れ る)の 変 化 に 反 応 して 変 化 す る① 基 礎 数 値 を有 し,か つ,② 想 定 元 本 か 固 定 も し くは決 定 可 能 な 決 済 金 額 の い ず れ か又 は 想 定 元 本 と決 済 金 額 の 両 方 を有 す る こ と。
2.当 初 純 投 資 が 不 要 で あ る か,又 は市 況 の 変 動 に類 似 の 反 応 を示 す そ の他 の 契 約 と比 べ 当初 純 投 資 を ほ と ん ど必 要 と しな い こ と。
3.そ の契 約 条 項 に よ り純 額(差 金)決 済 を要 求 も し くは容 認 し,契 約 外 の 手 段 で 純 額 決 済 容 易 にで き,又 は資 産 の 引 渡 を定 め て い て もそ の 受 取 人 を 純 額 決 済 と実 質 的 に 異 な らな い 状 態 に 置 くこ と。
た だ し,こ の 三 条 件 の 定 義 に該 当 し て も,明 らか に先 物 取 引,先 渡 取 引,オ プ シ ョン取 弓Lス ワ ップ 取 引 に類 似 す る取 引 で な い場 合 に は,デ リバ テ ィブ と み な され な い 。
国 デ リバ テ ィ ブ定 義 の 適 用
分 析 対 象 基 準 にお い て は,い ず れ も次 の 三 つ の 要 件 に該 当す る もの が デ リバ テ ィブ と さ れ る 。
1.基 礎 数 値 の 変 化 に よ っ て そ の 価 格 が 変 化 す る もの 。 2.締 結 の 際 に純 投 資 す べ き金 額 が な い あ るい は少 な い も の。
3.SFASI33お よび 「金 融 商 品 指 針 」 に お い て は,差 金 決 済 が 可 能 な もの (こ こ で は 差 金 決 済 の 可 能 性 は,契 約 上 の 差 金 決 済 を認 め る 条 項 の 存 在 を 意 味 す る だ け で な く,別 の相 手 と の取 引 に よ っ て 実 質 的 に差 金 決 済 の効 果 が 発 生 す る場 合 も含 ん で い る)。IAS39に お い て は,決 済 が 将 来 の 時 点 に
3)「 金 融 商 品 基 準 」,第 一 ・一 。
さ れ る もの 。
この 包 括 的 定 義 の実 務 上 の 適 用 を考 え て み る と,先 物 取 引 は,何 らか の 基 礎 数値 が あ れ ば(通 貨 先 物 一為 替 レー ト,金 利 先 物 一利 子 率,商 品先 物 一商 品価 格 等),締 結 の際 に投 資 すべ き金 額 が 必 要 な く,差 金 決 済 が 認 め られ て い る(金 利 先 物,有 価 証 券 指 数 先 物 等 の 場 合 は 要 求 さ れ て い る)と い う点 で,明 らか に
デ リバ テ ィブ の 定 義 を満 た して い る。ス ワ ップ も,基 礎 数 値 が あ り(通 貨 ス ワ ッ プ ー為 替 レー トお よ び利 子 率,金 利 ス ワ ッ プ ー利 子 率),締 結 の 際 に投 資 す べ き 金 額 が 必 要 な く,差 金 決 済 が 原 則(通 貨 ス ワ ップ の 場 合,当 事 者 の 間 に 差 金 決 済 を行 わ ない こ と も あ る が,外 国 為 替 市 場 に お け る外 貨 売 買 に よ っ て 実 質 的 に 差 金 決 済 の 効 果 が発 す る)で あ るか らデ リバ テ ィブ に該 当 す る。 オ プ シ ョ ンに つ い て も,オ プ シ ョ ン料 が 原 資 産 の価 格 を著 し く下 回 る か ら,締 結 の 際 に 投 資 す べ き金 額 が比 較 的 少 な い とい う解 釈 に よっ て デ リバ テ ィ ブ とみ な さ れ る。
た だ し,IAS39は 決 済 が 将 来 の 時 点 に され る も の をす べ て含 ん で い る に対 し て,SFAS133お よ び 「金 融 商 品 指 針 」 は,金 決 済 の 可 能 性 を要 件 と して い る。 言 い 換 え れ ば,差 金 決 済 の 可 能 性 が な い デ リバ テ ィブ 取 引 は,IAS39の 定 義 に 該 当す る の対 し て,SFAS133お よ び 「金 融 商 品 指 針 」 の 定 義 に は 該 当
し ない 。 この 違 い は重 大 な もの と見 られ るが,後 述 す る通 り,差 金 決 済 の 可 能 性 が な い 取 引 は 常 に 通 常 販 売 取 引 除外 の 対 象 と な る し,IAS39に お い て は デ リバ テ ィブ の 定 義 を 満 た して も時 価 評 価 し な くて よい も の もあ るか ら,実 務 上 の 違 い は さほ ど大 き く な い と思 わ れ る。
(四)差 金 決 済 の 可 能 性
SFAS133para.57(c)に よ る と,次 の い ず れ か に 該 当 す れ ば 差 金 決 済 の可 能 性 が あ る と判 断 され る 。
① 契 約 に お い て差 金 決 済 を 認 め る条 項 が 置 か れ て い る。
② 契 約 以 外 で差 金 決 済 を可 能 とす る市 場 装 置 が 存 在 す る4)(こ の 市 場 装 置 4)"establishedmarketmechanismthatfacilitatesnetsettlementoutsidethecon‑
tract"(SFAS133,para57(c)(1)).
デ リバ テ ィブ の定義 と原 則処 理 23ヱ に よ っ て 元 の 契 約 か ら 発 生 し た す べ て の 債 権 債 務 を 免 じ る こ と が で き る 場 合 に 限 り)。
③ 換 金 性 の 高 い 資 産(活 発 な 市 場 が あ る 商 品 あ る い は 有 価 証 券 を 意 味 す る) の 引 渡 を 要 求 す る 。
要 件 ② に つ い て は,第 三 者 と の 取 引 に よ っ て 元 契 約 の 債 権 債 務 を す べ て 移 転 で き る の か と い う 判 断 が 必 要 に な る 。DIGQ&Aに お い て,次 の 場 合 が 検 討 さ れ た 。
問 題A2"DefinitionofaDerivative:ExistenceofaM軍ketMechanism
ThatFacilitatesNetSettlement"で は,現 物 引 渡 を 要 求 す る 商 品 先 渡 取 引 に つ い て,こ の 商 品 を 取 り扱 っ て い る ブ ロ ー カ ー が あ り,ど の 時 点 に お い て も 些 少 の 手 数 料 で こ の 商 品 を 売 買 で き る 場 合 が 検 討 さ れ る 。DIGは,些 少 の 手 数 料 で す べ て の 債 権 債 務 を 移 転 す る こ と が で き る か ら,差 金 決 済 を 可 能 と す る 市 場 装 置 が 存 在 す る と判 断 し た 。 こ れ に 対 し て,ブ ロ ー カ ー は 商 品 の 引 受 あ る い は 引 渡 の 受 託 を 受 け る と き,元 契 約 の 債 権 債 務 の 移 転 に な ら な い た め,差 金 決 済 を 可 能 と す る 市 場 装 置 が 存 在 し な い と 強 調 さ れ た5)。
問 題A15"DefinitionofaDerivative:EffectofOffsettingContractsonthe
ExistenceofaMarketMechanismThatFacilitatesNetSettlement"で は,A 社 とB社 の 問 に 締 結 さ れ た 現 物 引 渡 を 要 求 す る 商 品 先 渡 取 引 に つ い て,B社 は 第 三 者 で あ るC社 と 同 じ商 品 に 対 し て 現 物 引 渡 を 要 求 す る 商 品 先 渡 取 引 を 締 結 し た 場 合 が 検 討 さ れ る 。 こ の 場 合,B社 は 元 契 約 か ら 発 生 し た 債 権 債 務 をC 社 と の 契 約 に よ っ て 実 質 的 に 相 殺 で き る が,元 の 債 権 債 務 が 免 除 さ れ る も の で
は な い 。 例 え ば,C社 に 対 す る 債 権 が 貸 倒 れ る と す れ ば,B社 は や は りA社 と の 契 約 を 履 行 し な け れ ば な ら な い 。 し た が っ て,DIGは 差 金 決 済 を 可 能 と す る 市 場 装 置 が 存 在 し な い と判 断 し た6)。
問 題A7"DefinitionofaDerivative=EffectofContractualProvisionson
5)DIGQ&A,IssueA2.
6)DIGQ&A,IssueA15.
theExistenceofaMarketMechanismThatFacilitatesNetSettlement"で
は,現 物 引 渡 を要 求 す る 商 品 先 渡 取 引 か ら発 生 した債 権 債 務 の移 転 の た め に, 相 手 の 許 可 を 必 要 とす る 契 約 につ い て検 討 さ れ る。DIGは 法 律 上 の 事 項 を考
え る だ け で な く,債 権 債 務 の 移 転 に 対 す る許 可 制 の 本 質 を考 え るべ きで あ る と 主 張 した 。 そ して,相 手 か らの許 可 が 容 易 に得 られ る もの な ら,そ の 許 可 制 の 存 在 自体 は,差 金 決 済 を 可 能 とす る 市 場 装 置 の 存 在 を妨 げ ない と結 論 した 。 逆 に,相 手 か らの 許 可 が 得 られ な い と判 断 させ る根 拠 が あ れ ば,差 金 決 済 を可 能 とす る 市 場 装 置 は 存 在 しな い こ とに な る7)。
要 件 ③ につ い て は,引 渡 資 産 の換 金 性 に 関 す る 判 断 が 必 要 と な る 。 原 則 と し て,活 発 な市 場 が あ る商 品 で あ れ ば,換 金 性 が 高 い こ とに な る。 逆 に,非 公 開 の有 価 証 券 あ る い は活 発 な 市 場 の な い 商 品 で あ れ ば,原 則 と し て換 金性 が 高 い と は み な され な い 。こ の 有 価 証 券 あ る い は 商 品 につ い て小 規 模 な市 場 が あ れ ば, 引 渡 が 必 要 と な る 資 産 の数 量 と市 場 の 平 均 取 引 高 との 比 較 に基 づ い て判 断 しな
け れ ば な らな い8)。
DIGQ&A問 題A10"DefinitionofaDerivative:AssetsThatAreReadily
ConvertibletoCash"で は,活 発 な 市 場 を経 由 す る と き に原 資 産 の 売 買 に よ っ て 収 支 金 額 は,通 常 差 金 決 済 の と きの収 支 金 額 を 下 回 る場 合 に,換 金 性 の 高 い 資 産 で あ るか 否 か が 検 討 さ れ る。DIGに よれ ば,SFAS133para.6(c)に あ る 「実 質 的 に 異 な ら な い 状 態 」(positionnotsubstantiallydzfferentfromnetset‑
tlement)の 条 件 は,活 発 な市 場 を経 由 す る と きの 収 支 金 額 と通 常 差 金 決 済 の と き の収 支 金 額 が 一 致 す る 必 要 は な い こ と を意 味 して い る。 換 言 す れ ば,換 金 性 が 高 くな い と判 断 す る た め,そ れ ぞ れ の 収 支 金 額 が 「著 し く異 な る」 必 要 が あ る。 「著 し く異 な る」 と は,10%以 上 と解 釈 され て い る9)。
① か ら③ まで の要 件 を満 た して い る もの で,差 金 決 済 の可 能性 が な い もの と して デ リバ テ ィ ブ に 該 当 しな い 取 引 の例 と し て は,先 渡 取 引,店 頭 オ プ シ ョン, 7)DIGQ&A,IssueA7.
8)SFAS133,57(c)(3).
9)DIGQ&A,IssueAIO.
デ リバ テ ィブの定 義 と原則処 理 233 店 頭 ス ワ ッ プ な どの う ち,市 場 で は 日常 取 り扱 わ れ な い 商 品 あ るい は非 上 場 株 式 の 引 渡 を要 求 す る 取 引 が あ る 。 例 え ば,製 鉄 所 が 約 定 した溶 鉱 炉 の受 取 を要 求 す る先 渡 取 引 は,デ リバ テ ィブ の 定 義 に 当 て は ま ら ない 。 逆 に,国 債 の 引 渡 を要 求 す る 先 渡 取 引 は,デ リバ テ ィ ブ の 定 義 に該 当 す る。 オ プ シ ョ ンの場 合, 非 上 場 株 式 オ プ シ ョ ン は デ リバ テ ィ ブ と され な い の に 対 して,石 油 オ プ シ ョ ン は デ リバ テ ィ ブ と され る可 能 性 が き わ め て 高 い。
上 記 の ご と く,か な り複 雑 なSFAS133の 判 断 基 準 に比 べ て,「金 融 商 品 指 針 」 は,「 資 産 の 引 渡 を 定 め て い て も そ の 受 取 人 を純 額 決 済 と実 質 的 に異 な らな い 状 態 に置 く こ と」 に つ い て次 の 短 い 解 釈 しか 提 供 して い な い。
「ま た ,金 融資産又 は現物 商品 を受 け渡す場合 であ って も,当 該金融 資産又 は現 物 商 品 に 活 発 な 市 場 が あ る た め 当 該 市 場 か ら購 入 又 は売 却 す る こ とに よ り 引 渡 人 及 び 受 取 人 を 純 額 決 済 と実 質 的 に 異 な ら な い 状 態 に 置 く も の も あ る 。」10)
この よ うな 「金 融 商 品 指 針 」の解 釈 は,問 題A15な どの よ うに 個 別 具 体 的 ケ ー ス を示 して お らず,明 らか に不 十 分 で あ り,将 来 に 補 助 解 釈 を さ らに公 表 す る こ とが 必 要 に な る と思 わ れ る。 た だ し,「 金 融 商 品 指 針 」 に お け る デ リバ テ ィ ブ の 定 義 に 関 す る解 釈 は,原 則 と して 米 国 の 実 務 に 基 づ い て い る の で,DIG Q&Aの 内 容 を そ の ま ま 日本 に取 り入 れ る可 能 性 が 高 い で あ ろ う。
伍)通 常 売 買 取 引 の特 別 除 外
上 記 の 定 義 をす べ て の 場 合 に厳 密 に適 用 す れ ば,他 の 会 計 基 準 お よ び会 計 慣 行 との 矛 盾 が発 生 す る よ う に な る 。 した が って,一 定 の 取 引 に つ い て は,デ リ バ テ ィ ブ定 義 の す べ て の 要 件 を 満 た して も,デ リバ テ ィ ブ の範 囲 か ら除 く必 要
が あ る。 こ の よ う な取 引 は定 義 除 外 に な り,デ リバ テ ィ ブ会 計 基 準 の適 用 を受 け な い(以 下 に 「特 別 除 外 」 とい う)11)。
10)「 金 融 商 品 指 針 」,218項 。
11)こ こ で は,通 常 売 買 取 引 お よ び 自 己 資 本 デ リバ テ ィ ブ の 特 別 除 外 を 検 討 す る が, デ リバ テ ィブ で は な くて も デ リ バ テ ィ ブ に定 義 に 該 当 し う る保 険 契 約,債 務 保 証
こ の 特 別 除 外 の う ち,最 も重 要 な の は 通 常 売 買 取 引 の 特 別 除 外(normal purchasesandsalesexemption)で あ る 。 通 常 売 買 取 引 と は,企 業 の 通 常 業 務 に お い て,原 料 の仕 入 価 格 や 製 品 の売 却 価 格 を予 め 約 定 す る 取 引 で あ り,伝 統 的 に通 常 売 買 契 約 と して 会 計 処 理 さ れ て き た。 通 常 売 買 契 約 に関 して 現 物 の 引 渡 が な け れ ば 債 権 債 務 は一 切 認 識 さ れ な い 会 計 慣 行 に基 づ い て,先 渡 取 引 の 損 益 を現 物 の 引 渡 ま で繰 り延 べ る こ とが 原 則 で あ る 。 企 業 経 営 者 は こ の 先 渡 取 引 を 金 融 商 品 と して使 用 す る予 定 あ る い は 能 力 が な い か ら,金 融 商 品 と して 会 計 処 理 を行 う必 要 が な い と い う考 え方 が 一 般 的 で あ る 。
企 業 は そ の よ う な 資 産 あ る い は 負 債 を満 期 日ま で 保 有 し現 物 の 引 渡 に よ っ て 決 済 す るつ も りが な い か ら時 価 評 価 しな くて よ い とい う考 え 方 が 支 配 的 で あ る が,通 常 売 買 取 引 で あ って も基 礎 数 値 の変 動 に よ っ て 資 産 あ る い は負 債 が 発 生 す る 。 企 業 が これ を満 期 日 ま で 決 済 しな い と して も,こ の契 約 を保 有 して い る 企 業 と保 有 しな い 企 業 の 財 務 状 況 は違 っ て い る か ら,こ の こ と を財 務 諸 表 に反 映 す べ き で は な い か とい う反 論 もあ る。 と くに締 結 時 と引 渡 時 と の期 間 が 一 年 を超 え る場 合,通 常 売 買 取 引 除外 を与 え る根 拠 が あ る と は言 い 難 い。
この 議 論 は,あ る意 味 で 満 期 保 有 目的債 券 の時 価 評 価 を要 求 す べ きか とい う 問 題 に類 似 して い る。JWG基 準 案 は満 期 保 有 目的 債 券 に つ い て は 時 価 評 価 を 必 要 とす る の に 対 して,通 常 売 買 取 引 に つ い て は従 来 通 り除外 し て い る 。 こ の こ とは,理 論 的 に首 尾 一 貫 した 取 扱 とは 言 え な い 。
SFAS133お よ びIAS39は,通 常 売 買 取 引 の 特 別 除外 の 要 件 と し て,次 の 条 件 をす べ て満 た さ な け れ ば な ら ない12)。
・商 品 の 引 渡 を約 定 す る取 引 で あ る(通 貨 お よび 有 価 証 券 の 場 合 ,こ の特別 除 外 が用 い られ な い)。
・こ の 商 品 を企 業 の 通 常 業 務 にお い て 使 用 す る(例 え ば ,パ ン屋 は石油先渡
契 約,退 職 給 付 債 務 ・リ ー ス取 引,特 許 権 使 用 料 等 に 対 す る特 別 除 外 も あ る。 そ の 他,保 険 契 約 の 特 徴 も も っ て い る 天 候(ウ ェ ザ ー)デ リバ テ ィ ブ に つ い て も特 別 除 外 が 適 用 さ れ る場 合 も あ る 。
12)IAS39,para.6,7,14;SFAS133,para.10(b)asamendedbySFAS138.
デ リバ テ ィブの定 義 と原則 処理 235 を締 結 した場 合,こ の特 別 除 外 が 適 用 さ れ な い)。
・差 金 決 済 が 可 能 で あ っ て も,企 業 は 差 金 決 済 す る予 定 が な く,現 物 引 渡 に よ る 決 済 の見 込 み が 当初 か ら文 書 化 され て い る(こ の 条 件 は企 業 に 対 して 実 質 的 に会 計 処 理 の 選 択 権 を与 え る 。 書 類 作 成 の 有 無 に よ っ て会 計 処 理 を 選 択 す る こ とが で きる。 た だ し,そ れ 以 降選 択 さ れ た 会 計 処 理 を変 更 で き
な い13))。
・過 去 に,同 様 な 契 約 の 差 金 決 済 の歴 史 が な い(SFAS133とIAS39に お い て 異 な っ て い る 点 と して,SFAS133で は 差 金 決 済 の歴 史 が 通 常 売 買 取 引 と し て の 分 類 に対 す る 疑 い を起 こす こ と に過 ぎず,IAS39で は 差 金 決 済 の歴 史 が 他 の事 象 を 問 わ ず 通 常 売 買 取 引 と して の 分 類 を不 可 能 とす る)14)。
SFASI33とIAS39の 相 違 点 と して,SFAS133で は オ プ シ ョ ン に 対 す る通 常 売 買 取 引 の 特 別 除 外 を 与 え て い な い の に対 して,IAS39で は オ プ シ ョ ン に つ い て も上 記 の要 件 を満 た して い る 限 り通 常 売 買 取 引 の特 別 除 外 の 適用 を認 め て い る15)。 こ の 相 違 点 の 例 と し て,石 油 会 社 が 買 っ た 原 油 オ プ シ ョ ン は, SFAS133で は通 常 売 買 取 引 と し て処 理 さ れ な い の に 対 して,IAS39で は通 常 売 買 取 引 とみ な され る。
た だ し,こ の よ う な オ プ シ ョ ン は,SFAS133para.10(e)(2)の 別 の 除 外 に 該 当 す る場 合 もあ る 。 つ ま り,当 事 者 が も っ て い る換 金 性 の 高 くな い(not readilyconvertibletocash)資 産 あ る い は 負 債 に 基 づ い た 非 上 場 デ リバ テ ィ
ブ で あ れ ば,SFAS133に お い て の み 除 外 対 象 に な る。 例 え ば,A石 油 会 社 は 石 油100ト ン以 上 を所 有 し,Bガ ソ リ ン ・ス タ ン ドに 対 す る石 油100ト ン の コ ー ル ・オ プ シ ョ ン を 売 り出 した 場 合,SFAS133para.10(e)(2)の 特 別 除 外 に 該 当 す る もの と して,デ リバ テ ィ ブ か ら除 外 され る よ う に な る。 た だ し,A石 油 会 社 は オ プ シ ョ ンの 締 結 の 際 に少 な くと も石 油100ト ン を所 有 し ない 場 合 に は,
13)DIGQ&A,IssueCl2.
14)IAS39,para.6,7,14;IAS39Q&A,answers14‑1,14‑2,14‑3.
15)DIGQ&A,IssueC10;IAS39Q&A,answer14‑3.
SFAS133para.10(e)(2)の 特 別 除 外 に該 当 し な い16)。
「金 融 商 品 指 針 」20項 に お い て も,「現 物商 品 に係 るデ リバ テ ィブ取 引」 に つ い て,上 場 か 非 上 場 か を 問 わ ず 「当 初 か ら現 物 を受 け渡 す こ とが 明 らか な も の 」 は 除外 され る が,そ の範 囲 が 必 ず し も明 確 に され て い な い 。 そ の 条 件 と し て は,「 取 引 の 当 初 か ら文 書 化 して 当 該 取 引 部 門 の 責 任 者 の承 認 を 受 け て い る こ と」 が 必 要 と さ れ て い る に 過 ぎ な い 。 「金 融 商 品指 針 」 は,同 様 な 契 約 の 差 金 決 済 の歴 史 が な い こ と あ る い は原 資 産 を企 業 の 通 常 業 務 に お い て使 用 す る こ と を,通 常 売 買 取 引 の 特 別 除外 の 要 件 と し て い な い 。 オ プ シ ョ ン に対 す る適 用 の 有 無 に 関 し て,「 金 融 商 品 指 針 」 は 明 確 に 言 及 して い ない が,「 当初 か ら現 物 を受 け渡 す こ とが 明 らか な」 オ プ シ ョ ン につ い て は,通 常 売 買 取 引 の特 別 除 外 の 対 象 にす る こ とが 可 能 で あ る と思 わ れ る17)。
上 記 の 通 り,差 金 決 済 の不 可 能 な 取 引 はSFAS133お よび 「金 融 商 品 基 準 」 の 範 囲 か ら除 か れ て い るが,IAS39で は範 囲 に含 ま れ て い る。 そ れ らの う ち, 通 貨 ・金 利 デ リバ テ ィ ブ は い つ で も差 金 決 済 を意 味 す る の で,範 囲上 の 違 い は 発 生 しな い 。 商 品 デ リバ テ ィブ は差 金 決 済 の 可 能 性 が な け れ ば 通 常 売 買 取 引 の 特 別 除 外 の対 象 に な る か ら,商 品 オ プ シ ョ ンを 除 い て 範 囲上 の 違 い もな い 。 範 囲 上 の 違 い が発 生 し う るの は,差 金 決 済 の 不 可 能 な 証 券 デ リバ テ ィ ブ で あ る。
つ ま り,非 上 場 株 式 に 関 す る先 渡 あ る い は オ プ シ ョ ン等 は,IAS39の 範 囲 に 当 た る の に対 して,SFAS133お よ び 「金 融 商 品 基 準 」 で は デ リバ テ ィ ブ の 対 象 外 で あ る。
㈹ 自 己資 本 デ リバ テ ィ ブ の特 別 除 外
自己 株 式 の 引 渡 を 条 件 と して い る デ リバ テ ィ ブ(自 己 資 本 デ リバ テ ィブ)は, 負 債 と違 っ て,資 産 の 引 渡 に よ っ て決 済 され る もの で な く,自 己 株 式 の 引 渡 に
よっ て 決 済 され る。 そ の 代 表 的 な例 は,新 株 引 受 権 自 己株 式 オ プ シ ョ ン等 で
16)SFAS133,para10(e)(2);DIGQ&A,IssueC5"ScopeExceptions:ExceptionRe‑
latedtoaNonfinancialAssetofOneoftheParties".
17)「 金 融 商 品 指 針 」,7項,20項 。
デ リバ テ ィブ の定義 と原 則処 理 237 あ る 。 こ の 自 己 資 本 デ リバ テ ィ ブ は,当 該 株 式 を発 行 した 企 業 の 資 産 ・負 債 で な く,資 本 の一 部 で あ る とい う考 え が 一 般 的 に な っ て きた 。 したが っ て,自 己 資 本 デ リバ テ ィブ を発 行 した 企 業 に と っ て は 資 本 取 引 で あ り,損 益 計 算 書 に反 映 さ れ な い(自 己 資 本 デ リバ テ ィ ブ を 取 得 した相 手 は,こ れ を資 産 ・負 債 と し
て計 上 す べ きで あ る)。
分 析 対 象 基 準 は,金 融 資 産 あ る い は 金 融 負 債 を対 象 とす る こ とか ら,資 本 と して 分 類 さ れ た 項 目 を取 り扱 っ て い な い18)。SFAS133お よびIAS39は,こ の よ うな 除 外 に と ど ま らな い で,資 本 項 目 を そ の 適 用 範 囲 か ら直 接 に 除外 して い る19)。FASBお よ びIASCの 基 準 で は,自 己 資 本 デ リバ テ ィ ブ は 資 本 項 目 と して 時 価 評 価 され ず に 開示 され,そ の 行 使 また は期 限満 了 に よ る損 益 が 損 益 計 算 書 に 表 示 さ れ な い 。
「金 融 商 品基 準 」 は,SFAS133お よ びIAS39と 違 っ て,自 己 資 本 デ リバ テ ィ ブ につ い て そ れ を 発 行 し た 企 業 の 負 債 で あ る と考 え て い る20)。 この 理 由 と し て は,「 新 株 引 受 権 が 行 使 さ れ た 場 合,当 該 対 価 は株 式 発 行 の対 価 と し て の 性 格 が 認 め られ る こ と に な るか ら資本 準 備 金 に振 り替 え られ る こ と と な るが, 権 利 行 使 の 有 無 が確 定 す る まで の 間 は,そ の性 格 が 確 定 しな い こ とか ら仮 勘 定
と して 負 債 の 部 に 計 上 され る 」 とい う こ とが 挙 げ られ る21)。 言 い 換 え れ ば, 資 本 の性 質 を否 定 して は い な い が,確 定 しな い 限 り未 収 収 益 と して負 債 に計 上 す る とい う考 え で あ る。
「金 融 商 品 基 準 」 お よ び 「金 融 商 品 指 針 」 で は 特 定 の指 摘 が な い が ,負 債 で あ る デ リバ テ ィ ブ は 「金 融 商 品 基 準 」 第 三 ・4に よ っ て 時価 評 価 しな け れ ば な ら な い 。 企 業 会 計 審 議 会 は こ の 効 果 を 目指 し て い た と は思 わ れ な い が,「 金 融 商 品 基 準 」 を文 字 通 り適 用 す れ ば,資 本 項 目を 時価 評 価 す る こ とに な る で あ ろ
う。
18)「 金 融 商 品 基 準 」,第 一 ・一;SFAS133,para.3(a),285‑287;IAS39,para.1(e),8。
19)SFAS133,para.11(a);IAS39,para.1(e).
20)「 金 融 商 品 基 準 」,第 六 ・一 ・1・(1)。
21)「 金 融 商 品 に 係 る 会 計 基 準 の 設 定 に 関 す る 意 見 書 」,皿 ・7・1。
㈲ 時 価 評 価 の 範 囲
(1)SFAS133とIAS39の 比 較
SFASI33で は,す べ て の デ リバ テ ィ ブ の 公 正 価 値 が 合 理 的 に算 定 さ れ る こ と を前 提 と して い る。 こ の 考 え方 は,時 価 の算 定 が 差 金 決 済 の 欠 くべ か ら ざ る条 件 で あ る こ と に基 づ い て い る。 換 言 す れ ば,時 価 が 算 定 で き な い と差 金 決 済 の相 手 を見 つ け られ な い こ と を意 味 し て い る 。 差 金 決 済 の 可 能 性 が な い 取 引(時 価 を 算 定 で き る 場 合 を 含 む)はSFAS133の 適 用 を 受 け な い 。 SFAS133の 規 定 に よ っ て デ リバ テ ィ ブ と して 分 類 さ れ た 取 引 につ い て は,
そ れ の 時 価 評 価 を避 け る余 地 が な い と言 え る22)。
IAS39は,デ リバ テ ィ ブ の 時価 算 定 を前 提 と し,原 則 と して,デ リバ テ ィ ブ を時 価 で計 上 しな け れ ば な らな い 。 た だ し,非 上 場 株 式 等 の 引 渡 を要 求 す る デ リバ テ ィブ は,例 外 と して,時 価 が 合 理 的 に算 定 で き な い場 合 に 限 り, 取 得 原 価 で計 上 す る こ と も認 め られ て い る23)。
この よ う に 時価 評 価 の 必 要 性 に対 す る ア プ ロ ー チ が 明 らか に違 って お り, IAS39とSFASI33の デ リバ テ ィ ブ 定 義 も異 な っ て い る が,実 務 上 の 違 い は 結 果 的 に さ ほ ど大 き くな い 。 通 貨 ・金 利 デ リバ テ ィ ブ は,そ の本 質 か らい つ で も差 金 決 済 が で き る もの で,時 価 が 合 理 的 に算 定 で き る場 合 が ほ と ん どで あ る か ら,IAS39とSFAS133に お い て は 時 価 評 価 さ れ る よ う に な る。 証 券 デ リバ テ ィ ブ の う ち,時 価 が 合 理 的 に算 定 で き な い もの は 一 般 的 に 非 上 場 株 式 を基 礎 数 値 とす る デ リバ テ ィ ブ に 限 られ る 。 非 上 場 株 式 デ リバ テ ィ ブ は, IAS39で は 時 価 評 価 しな くて よい し,SFASI33で は換 金 性 の 高 くな い 非 上 場 株 式 の 引 渡 を 約 定 す る取 引 は差 金 決 済 が で き ない の で デ リバ テ ィ ブの 定 義
に 該 当 し な い 。 し た が っ て,証 券 デ リ バ テ ィ ブ の 場 合 も,IAS39と SFASI33の 適 用 結 果 が ほ ぼ 同 じ と な る 。
商 品 デ リバ テ ィ ブ の 大 部 分 は通 常 売 買 取 引 の 特 別 除 外 に 該 当 し,IAS39
22)SFAS133,para.318.
23)IAS39,para.70.
デ リバ テ ィブの 定義 と原則 処理 239 とSFAS133の 適 用 を 受 け な い 。 た だ し 、次 の 点 が 著 し く異 な る 。
・SFASI33は ,IAS39と 違 っ て,オ プ シ ョ ン を 通 常 売 買 取 引 と み な し て い な い(下 図A領 域)。
・SFAS133は ,IAS39と 違 っ て,当 事 者 一 方 が も っ て い る換 金 性 の 高 く な い 資 産 あ る い は 負 債 に 基 づ い た 非 上 場 デ リ バ テ ィ ブ を 除 外 し て い る
(SFAS133para.10(e)(2)の 特 別 除 外)(下 図B領 域)。
上 述 の こ とを ま と め る と,IAS39とSFAS133の 時 価 評 価 の 範 囲 を 次 の 図 に よ っ て示 す こ とが で き る(ク レジ ッ トお よ び ウ ェザ ー ・デ リバ テ ィブ は省 略)。
IASの 定 義
暴
嚢轍 櫛 轍 罵 ㌃ ・ 証 券 デ リバ テ ィ ブ
、 妻 ▼ 略、 彊
[璽騨
IAS39に おいて通 常売買 取引 の特 別
除外 SFAS133に おいて 通常売 買取 引 の特
別除 外 IAS39に おいて時 価 評価 され ない非 上 場株 式 に対 す る テ リハ テ ィブ '1通 常売 買取 引 の特 別除 外の1
=範 囲が違 ってい るとこ ろ=
IAS39とSFASI33の 適 用 範 囲 は上 記 の2つ の 相 違 点 を 除 い て ほ ぼ 同 じで あ る と み ら れ る が,実 務 上 さ ら に 相 違 点 が で て こ な い と は 限 ら な い 。 IAS39とSFAS133は 明 らか に違 っ て い る ア プ ロ ー チ を採 用 して い る理 由 は 明 らか で な い が,時 価 評 価 の 必 要 性 につ い て,IAS39で は 時 価 が 合 理 的 に 算 定 で き る か 否 か と い う主 観 的 要 件 を 重 視 し て い る の に対 して,SFAS133 で は 差 金 決 済 が 容 易 に で き る か 否 か とい う客 観 的要 件 を重 視 して い る。 どち
らの ア プ ロ ー チ が よい と簡 単 に答 え られ る もの で は な い が,継 続 性 の 原 則 に 鑑 み る と差 金 決 済 の可 能 性 の有 無 に よ っ て 会 計 処 理 の 異 な る こ とが 妥 当 で な い か も しれ な い 。 例 え ば,あ る デ リバ テ ィブ に対 す る 差 金 決 済 の 可 能 性 が 表 れ た り消 え た りす る とす れ ば,時 価 評 価 を 開 始 ・中 断 す る こ とに な り,継 続 性 が 害 さ れ る で あ ろ う。 あ る い は,同 条 件 の 豆 と麦 の 引 渡 を約 定 した2つ の デ リバ テ ィブ の う ち,豆 の 場 合 に は 差 金 決 済 の 可 能 性 が あ り,麦 に は存 在 し な い 場 合,豆 デ リバ テ ィブ の み 時価 評 価 す る の で あ れ ば継 続 性 が や は り害 さ れ る こ とに な る。 した が っ て,IAS39の 論 拠 の 方 がSFASI33よ り明 確 で あ る か も しれ な い 。
(H)「 金 融 商 品 指 針 」 の 考 え方
「金 融 商 品 指 針 」 で は,SFAS133と 同様 に差 金 決 済 の 可 能 な取 引 だ け を デ リバ テ ィ ブ とみ なす こ とが 定 め られ て い る が,差 金 決 済 の 可 能 性 は 時 価 評 価 の 可 能 性 を 意 味 す る と ま で 結 論 づ け て は い な い 。 つ ま り,「取 引 慣 行 が 成 熟 して い な い た め 内 容 が 定 ま っ て い ない 一 部 の ク レジ ッ ト ・デ リバ テ ィ ブ, ウ ェ ザ ー ・デ リバ テ ィ ブ 等 で 公 正 な 評 価 額 を算 定 す る こ とが きわ め て 困 難 と 認 め られ る デ リバ テ ィ ブ 取 引 につ い て は,取 得 価 額 を も っ て貸 借 対 照 表 価 額
とす る 」 と規 定 され て い る24)。
こ の 時 価 評 価 か ら の 「時価 の な い デ リバ テ ィブ 」 の例 外 に よ っ て,経 営 者 に とっ て 「取 引慣 行 が 成 熟 して い な い 」 こ と を理 由 に して 店 頭 デ リバ テ ィ ブ に対 す る時 価 評 価 を避 け る こ とは,さ ほ ど難 し くな い で あ ろ う。
「金 融 商 品指 針 」 で は,SFASI33お よびIAS39と 比 べ て,時 価 評 価 の要 求 を緩 や か に 適 用 され る こ とが 明 らか に可 能 で あ る 。 さ ら に,「 取 引 慣 行 が 成 熟 して い な い 」 も の とは 何 を意 味 し て い る の か とい う解 釈 が 必 要 に な る で あ ろ う。
24)「 金 融 商 品 指 針 」,104項 。
デ リバ テ ィブの定 義 と原則処 理 241
第2節 デ リバ テ ィ ブの 原則 処 理
←)合 理 的 な 時 価 評 価 (1)原 則 処 理
分 析 対 象 基 準 は い ず れ も,デ リバ テ ィブ 取 引 に よ り生 じる正 味 の 債 権 お よ び 債 務 に つ い て時 価 を も っ て 貸 借 対 照 表 価 額 と し,評 価 差 額 を原 則 と して 当 期 損 益 と して 処 理 す る こ とを要 求 して い る25)。 これ は い わ ゆ る 「原 則 処 理 」 と呼 ば れ て い る。 「原 則 」 とい う意 味 は ヘ ッ ジ会 計 の例 外 が存 在 して い る こ と を意 味 す る。
企 業 に対 し て デ リバ テ ィ ブ の 時 価 評 価 を義 務 づ け る こ とは,難 しい こ とで は な い 。 た だ し,企 業 は こ の要 求 に ど うす れ ば対 応 で き る の か は き わ め て 重 要 な 問 題 で あ る。 デ リバ テ ィ ブ の 時 価 とは,監 査 で チ ェ ック で き,か つ,会 計 情 報 の利 用 者 に よっ て 信 頼 され る もの で な け れ ば な らな い 。
デ リバ テ ィ ブ の相 場 が 取 引 所 あ る い は市 場 開催 者 に よ っ て公 表 さ れ て い る 場 合,評 価 上 の 問題 は 原 則 と して 発 生 しな い 。 問題 が 起 こ る場 合 は,非 上 場 デ リバ テ ィブ の 時 価 評 価 で あ る 。
こ こ で は,デ リバ テ ィ ブ の評 価 に 際 して 一 般 的 に 利 用 さ れ て い る数 理 的 評 価 モ デ ル を取 り上 げ る 。
(il)先 物 ・先 渡 の評 価
デ リバ テ ィ ブ評 価 は,き わ め て 主 観 的 で,将 来 の見 通 しに 強 い 関 係 が あ る た め,確 実 に 算 定 で きな い とい う意 見 が あ る。 しか し実 際 に は,デ リバ テ ィ ブ の 公 正 価 値 は将 来 の 出 来 事 に は あ ま り関係 ない 。 現 在 の 事 情 に基 づ い て デ
リバ テ ィ ブ を 評 価 す る こ とが 基 本 で あ る26)。
そ の 論 拠 は,裁 定 業 者 の 存 在 で あ る。 現 物 と先 物 市 場 は全 く別 々 の もの で
25)「 金 融 商 品 基 準 」,第 三 ・四;SFAS133,para.17,18;IAS39,para.69,93,103(a)。
26)デ リ バ テ ィ ブ の 評 価 に つ い て は,JohnC.Hu11"lntroductiontoFuturesand OptionsMarkets"3rdEd.PrenticeHal11998を 参 照 さ れ た い 。
は な く,引 渡 時 期 だ けが 異 な っ て い る。 例 え ば,あ る 資 産 の 先 物 価 格 が 現 在 価 格 を 大 き く上 回 っ て い る と,裁 定 業 者 は 資 金 を借 りて この 資 産 を現 物 市 場 で 買 う と同 時 に先 物 市 場 で 売 る契 約 を結 ぶ こ と に よ っ て リス ク な しで 利 益 を あ げ る こ とが で き る。 もち ろ ん,い ず れ の 市 場 で あ っ て も リス ク を取 らず に 利 益 を得 た い 人 が 大 勢 い る た め,裁 定 機 会 が 著 し く存 在 す る もの で は ない 。 し たが っ て,デ リバ テ ィ ブ 評 価 モ デ ル は裁 定 機 会 が 存 在 しな い こ と を前 提 と し て い る 。
裁 定 機 会 が 存 在 し な け れ ば,現 物 と先 物 市 場 との 関 係 を 数 学 的 に表 す こ と が で きる 。 現 物 価 格 と数 学 的 関 係 が 与 件 で あ れ ば,先 物 価 格 を求 め る こ とが で き る。
こ の 例 と し て,株 式 先 物 の 評 価 モ デ ル を検 討 す る 。
F=S(1+r)T,F一 先 物 株 式 価 格,S一 現 物 株 価,r一 市 場 利 子 率,t一 満 期 日 ま で の 期 間27)
こ の 関 係 は 裁 定 取 引 に よ っ て 保 た れ て い る 。 例 え ば,F>S(1+r)Tで あ れ ば,資 金 を 借 りて株 式 を現 物 市 場 で買 う と伺 時 に 先 物 市 場 で 売 る契 約 を結 ぶ こ と に よ っ て リス ク を 負 わ ず に 利 益 を あ げ る裁 定 機 会 が あ る。 逆 に, F<S(1+r)Tで あ れ ば,株 式 を 空 売 り し て 受 取 っ た 資 金 を貸 す と 同 時 に 先 物 市 場 で 買 う契 約 を結 ぶ こ とに よ っ て裁 定 利 益 を あ げ る こ とが で き る。
国債 先 物 や 通 貨 先 物 の 評 価 モ デ ル も同様 で あ る。 た だ し,商 品 先 物(石 油 等)に つ い て は,空 売 り制 度 が な く,F<S(1+r)Tの 場 合 に お い て 裁 定 機i 会 を実 務 上 で 利 用 し難 い た め,FとSの 関 係 は 厳 密 に保 た れ て い な い 場 合
もあ る。 先 渡 は,本 質 的 に先 物 と同 様 な取 引 で あ る か ら,評 価 に お い て も同 じ考 え方 を 適 用 す る こ とが で きる28)。
27)厳 密 に 言 え ば,連 続 複 利 の 概 念 を 用 い て,F=Se「T,e=2.718282(定 数)。
28)三 和 銀 行 デ リ バ テ ィ ブ ズ 営 業 部 『デ リバ テ ィ ブ ズ 取 引 と統 合 リ ス ク 管 理(第 二 版)』,金 融 財 政 事 情 研 究 会,1997年,202‑205頁 を 参 照 。
デ リバ テ ィブ の定義 と原 則処 理 243 (皿)ス ワ ッ プ評 価
ス ワ ップ の 評 価 手 法 を上 記 の 方 法 の 拡 大 と して考 え る こ とが で き る。 ス ワ ップ を一 連 の 先 渡 とみ なす と,各 先 渡 の 公 正 価 値 を 求 め て そ の合 計 額 は ス ワ ップ の 時 価 と な る。 以 下 に お い て,金 利 ス ワ ップ の 時 価 算 定 手 続 を取 り上 げ る 。
金 利 ス ワ ッ プ とは 変 動 金 利 キ ャ ッ シ ュ ・フ ロ ー と固 定 金 利 キ ャ ッ シ ュ ・フ ロ ー の 交 換 を意 味 して い る の で,公 正 価 値 を算 定 す る に は そ れ ぞ れ の キ ャ ッ シ ュ ・フ ロ ー のNPV(正 味 現 在 価 値)を 比 較 しな け れ ば な らな い 。
例 え ば,残 存 期 間1.5年 間 の 金 利 ス ワ ッ プ(2%受 取,6ヵ 月 平 均 TIBOR支 払29,想 定 元 金 百 万 円)を 時 価 評 価 す る 。 現 在 のTIBORは6ヵ 月 一1.5%,1年 間 一1.6%,1年 半 一1.7%で あ る と仮 定 す る 。
こ の 場 合,6ヵ 月 後 の キ ャ ッ シ ュ ・フ ロ ー は,¥10,000受 取(=1,000,000
*2%/2)と¥7
,500支 払(=1,000,000*1.5%/2)か ら な り,純 額¥2,500 を 受 け 取 る こ と に な る 。 こ れ を1.5%で 割 り 引 く と¥2,481の 現 在 価 値 が 求 め
ら れ る 。
1年 後 の キ ャ ッ シ ュ ・フ ロ ー に つ い て,¥10,000受 取 は 従 来 通 り で あ る が, 支 払 キ ャ ッ シ ュ ・フ ロ ー は ま だ 確 定 し て い な い 。 た だ し,今 の 時 点 に お い て は,1.6%で1年 間 の 資 金 を 借 り て6ヵ 月 で 金 融 市 場 に1.5%で 貸 す こ と に よ っ て,6ヵ 月 以 降1年 未 満 の 期 間 に わ た っ て 支 払 利 息 を 確 保 す る こ と が で き る 。 一 年 間 に わ た っ て1.6%利 息 を 払 う こ と は,6ヵ 月 以 内 に1.5%,6ヵ 月 以 降1年 未 満 の 期 間 に は1.7%利 息 を 払 う こ と と 同 じ で あ る(両 方 のNPV が 一 致 し て い る か ら)30)。 こ の1.7%を 「理 論 先 渡 金 利 」(impliedforward rate)と い う 。裁 定 機 会 が 存 在 し な い と の 前 提 か ら,ス ワ ッ プ の キ ャ ッ シ ュ ・
29)TIBOR(TokyoInterBankOfferedRate)と は,東 京 の 銀 行 間 で 行 わ れ る 資 金 取 引 で 用 い ら れ る 貸 出 金 利 の 平 均 で,金 利 デ リ バ テ ィ ブ の 基 礎 数 値 の 一 つ 。 30)(0.016/2)/(1+0.015/2)+(0.016/2)/(1+0.016/2)2=二(0.015/2)/(1+0.015/2)
+(x/2)/(1+O.016/2)2と い う 数 式 を 解 く と,x=0.017で あ る 。
フ ロ ー の 計 算 に 当 た っ て 理 論 先 渡 金 利 に よ っ て 未 確 定 の 変 動 キ ャ ッ シ ュ ・フ ロ ー を 決 定 す る こ と が 合 理 的 で あ る 。し た が っ て,1年 後 の 支 払 を¥8,500(一 1,000,000*1.7%/2)と 考 え て,純 額¥1,500を1.6%で 割 り引 く と¥1,476
に な る 。
こ の 評 価 方 法 は,一 年 後 に 支 払 う べ き 金 額 が¥8,500と 予 測 さ れ る と い う 意 味 を 全 く も っ て い な い 。 こ の 意 味 は,今 の 時 点 で1.7%以 外 の 利 子 率 を 使 用 す る と裁 定 機 会 が あ り う る こ と を 指 し て い る に す ぎ な い 。
1年 半 後 の キ ャ ッ シ ュ ・ フ ロ ー は,¥10,000受 取 と¥9,500支 払(=
1,000,000*1.9%/2)か ら な り31),そ の 純 額¥500を1.7%で 割 り 引 く と
¥487に な る 。 そ れ ら の キ ャ ッ シ ュ ・フ ロ ー の 現 在 価 値 合 計 額 は¥4,444で あ り,こ れ が ス ワ ッ プ 全 体 の 現 在 価 値 で あ る 。
通 貨 ス ワ ッ プ や 商 品 ス ワ ッ プ も 同 様 の 考 え 方 に 基 づ い て 評 価 す る こ と が で き る 。
(IV)オ プ シ ョ ン評 価
オ プ シ ョ ン は,そ れ が 行 使 され る か ど うか を予 測 で き な い た め,裁 定 取 引 に よ っ て リス ク を負 わ ず に利 益 をあ げ る こ とが 原 則 と して不 可 能 で あ る 。 オ プ シ ョ ン価 格 は,先 物,先 渡 お よ びス ワ ッ プの 価 格 と違 っ て,裁 定 業 者 の 存 在 に よ っ て保 た れ て い な い 。
した が っ て,オ プ シ ョ ンの評 価 モ デ ル は 確 率 論 お よ び正 規 分 布 に基 づ い て い る 。 こ の モ デ ル に は い くつ か あ るが,一 般 的 に使 用 さ れ て い る も の は,ブ ラ ッ ク ・シ ョー ル ズ ・モ デ ル(Black‑ScholesModel)と2項 価 格 モ デ ル
(Binomialmodel)で あ る 。 こ の モ デ ル は 数 学 的 に複 雑 な もの で あ る の で, そ の 数 式 等 は こ こ で は 省 略 さ れ て い る 。
この モ デ ル の 基 本 的 な考 え 方 は次 の通 りで あ る 。
31)(0.017/2)/(1+0.015/2)+(0.017/2)/(1+0.016/2)2+(0.017/2)/(1+0.017/2)3
=(0 .016/2)/(1+0.015/2)÷(0.016/2)/(1+0.016/2)2+(x/2)/(1+0.017/2)3
と い う 数 式 を 解 く と,x=0.01902で あ る 。
デ リバ テ ィブの 定義 と原 則処理 245
レ一ノヨ デシ等モ輩
価ッ,
評 諺
(ノ
オ プ シ ョ ン価 格 (オ プ シ ョ ン料)
こ の モ デ ル に使 わ れ る変 数 の う ち,現 物 価 格,行 使 価 格,市 場 利 子 率 お よ び 残 存 期 間 は一 般 的 に知 られ て い る が,基 礎 数値 の 変 動 幅 を表 して い る ボ ラ テ ィ リテ ィが 最 も測 定 し難 い もの で あ る。 ボ ラ テ ィ リテ ィは 一 般 的 に 過 去 の デ ー タ か ら見 積 も られ る が,過 去 の ボ ラ テ ィ リテ ィ と将 来 の ボ ラ テ ィ リ テ ィ が 一 致 す るわ け で は ない 。
簡 単 な例 と して,ブ ラ ック ・シ ョー ル ズ ・モ デ ル に よ る オ プ シ ョ ン価 格 と ボ ラ テ ィ リテ ィ との 関 係 を グ ラ フ で表 す と(米 ドル コ ー ル ・オ プ シ ョ ン,額 面$50,000,現 在 為 替 レー ト¥120,行 使 価 格¥120,日 本 利 子 率 一〇.5%, 米 国 利 子 率 一2.5%),以 下 の 表 と な る 。
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̲̲̲̲̀⊥ 一̲̲"̲̲̲̀f̲‑ij̲̲̲一 ±一 、 工
50%70%90%110%130%150%170%190%210%230%250%270%290%310%
ボ ラ テ ィ リテ ィ
以 上 の グ ラ フか ら,ボ ラ テ ィ リ テ ィの 計 算 にお い て2‑3%の 誤 りで も, 正 しい オ プ シ ョ ン価 格 が 算 定 され な い こ とが あ り得 る 。 デ リバ テ ィ ブ の 市 場 で は,基 礎 数 値 の ボ ラ テ ィ リ テ ィ は10‑20%の 範 囲 に急 激 に変 更 す る こ とが
商 学 討 究 第53巻 第1号
珍 し く な い 。例 え ば,日 本 銀 行 の 統 計 に よ る と,1991‑2000年 に わ た っ て1ヵ 月 の 円 ド ル ・オ プ シ ョ ン の ボ ラ テ イ リ テ イ は6.2%‑20.9%の 範 囲 に あ っ た32)。
1カ 月円 ・ドル ・オ プ シ ョ ンの ボ ラ テ ィ リテ ィ 25
20
15 10
5
0
19911992199319941995199619971998199920002001
(V)数 理 的 評 価 モ デ ル と時価 評 価 の信 頼 性
上 述 の こ とか ら,先 渡,先 物 お よび ス ワ ップ の 場 合,数 理 的 モ デ ル か ら求 め られ た価 格 は,裁 定 業 者 の 存 在 に よっ て 実 際 に 保 た れ て い る。した が っ て, 基 礎 数 値 だ けが 与 件 で あ れ ば,時 価 を 合 理 的 に算 定 で きる とい え る。 基 礎 数 値 が 測 定 で き な い 場 合(非 上 場 株 式,常 に売 買 され な い 商 品 等)に は,時 価 の 算 定 もで き な くな る。
オ プ シ ョン の場 合 は,行 使 が 確 実 で な い た め,数 理 的評 価 モ デ ル は 裁 定 機 会 の 存 在 に よ っ て確 保 さ れ て お らず,確 率 論 と正 規 分 布 に頼 る こ とに な る。
実 務 上 の 問 題 とな る の は,ボ ラ テ ィ リテ ィの 算 定 で あ る。 と くに ボ ラ テ ィ リ テ ィが 急 激 に変 動 して い る場 合,最 大 の 注 意 が 必 要 で あ る 。
以 上 の こ とが 十 分 に考 慮 され て お れ ば,信 頼 性 の 高 い 財 務 諸 表 を作 成 で き る で あ ろ う。 大 手 銀 行 や 証 券 会 社 等 で な い と数 理 的 評 価 モ デ ル が 使 用 で き な い とい う意 見 も あ る が,デ リバ テ ィ ブ を 活 用 す る 能力 が あ れ ば,そ の価 値 を 算 定 す る 能 力 もあ る はず と い う考 え 方 が 妥 当 で あ る と思 わ れ る。IAS39お
32)日 本 銀 行 『金 融 経 済 月 報 』 の デ ー タ に 基 づ く。
