外食事業の回復は引き続き緩慢 ホテル事業が堅調である一方 外食事業は競争の激化と緩慢な国内消費の回復で逆風に直面する可能性が高い CENTEL は既存店売上高が約 1.5 のマイナスとなることを示唆しているが 全体の売り上げはアウトレットが拡張されるのに伴い増加に転じると見ている MINT (MIN

(1 バーツ＝3.43 円で換算)

1

観光とレジャー(タイ)

セクター評価：オーバーウェイト

セクター・アップデート レポート作成日付 2018年4月20日

_________________________________________________________________________________

株式情報

2018 年 4 月 19 日終値

SET 指数

1，794.94

セクター指数（SETHOT）

745.48

セクター時価総額

SET 指数時価総額に占める割合

1,371 億バーツ

(4,702．6 億円)

0.76%

52 週高値/安値 (バーツ)

802.27/567.42

1 日平均出来高

1,980 万株

ベータ(x)

1.4７

セクターパフォーマンス（％）

1 カ月 3 カ月 12 ヶ月

絶対値 4.42 －0.25 28.37

相対値 4.70 1.20 11.90

外国人観光客数は 18 年第 1 四半期に 15.4％の増加を記録

タイへの観光客数は全体的に増加がみられ、3 月に前年同月比で 16.3％増となった。中国人観光客は

2 か月連続で 100 万人を超え前年同月比 27.2％増と急増したが、2 月の旧正月の影響で前月比では約 20％

減少した。その他地域からの観光客数についても、アセアン 8.1％増、香港 55.5％増、台湾 34.8%増、イ

ンド 16.9％増、ヨーロッパ 16.7％増、米国 13.6％増、と引き続き堅調に推移した。ロシア人を除くヨーロ

ッパ人観光客は前年同期比で 14％増加したが、それは昨年の イースターが 4 月 16 日であったのに対して

今年は 4 月 1 日であったことが波及効果をもたらしたからである。ドイツ人観光客は前年同期比 18％増の

高水準を維持し、他の多くの地域も 2 桁台の成長をみせた。ロシア人は前年同期比 25.5％増と回復基調を

示した。18 年第 1 四半期の外国人観光客総数は 15.4％と堅調な伸びを示したが、これは当社が調査対象と

している上場ホテル銘柄の収益にはプラス要因である。AOT(Airports of Thailand、タイ空港公社)の傘下に

ある 6 空港での 4 月前半の国際線旅客数は前年同期比 10％増となり、4 月はさらなる伸びが期待される。

モルディブの回復

モルディブでの観光事業は 18 年第 1 四半期に力強い伸びを示した。ヨーロッパ人観光客が急増したことに

より、観光客数は前年同期比で 17％増となった。滞在期間は横ばいで推移したが、リゾートの提供客室数

は前年同期比で 16.6％増となった。その結果、平均稼働率は前年同期比 4.8 ポイント増の 73.9％となった。

しかし、バーツ高がマイナス要因となり、モルディブのホテルは若干ポジティブな結果にとどまると見て

いる。CENTEL（

CENTRAL PLAZA HOTEL）は、タイバーツ建てで約 3％の RevPAR(1 日当たり販売可

能客室当たりの宿泊売り上げ)の伸びに対し、米ドル建てでは 2 桁増を見込んでいる。

(1 バーツ＝3.43 円で換算)

2

外食事業の回復は引き続き緩慢

ホテル事業が堅調である一方、外食事業は競争の激化と緩慢な国内消費の回復で逆風に直面する可能性

が高い。CENTEL は既存店売上高が約 1.5%のマイナスとなることを示唆しているが、全体の売り上げは

アウトレットが拡張されるのに伴い増加に転じると見ている。MINT

（

MINOR INTERNATIONAL）につ

いては、過去 3 四半期を通してマイナス傾向であったのと 17 年第 1 四半期が高水準であったため、マイ

ナスの既存店売上高の伸びを当社は予想している。

ERW（

ERAWAN GROUP）と CENTEL に収益の伸び

●

MINT(アウトパフォーム、18 年目標株価 45.50 バーツ/約 156 円)は、競合他社と比べて冴えない業績報

告になりそうである。ホテル事業は引き続き重要な牽引役となる一方、以下のマイナス要因が利益の伸

びを阻害することになるだろう。

1) 前年における高級物件（17 年第 1 四半期の３ヴィラ）の販売水準が高かったこと

2) 緩慢な外食事業の業績が予想されていること

当社は MINT の 18 年第 1 四半期の業績を事前に見直している。

● CENTEL(アウトパフォーム、18 年目標株価 56.50 バーツ/約 194 円)は、前年同期比 10％増に相当する

約 8 億 2,000 万バーツ（約 28 億 1,260 万円）の中核利益を計上すると見込まれている。RevPAR(COSI

と政府系複合ホテルを除く)は、バンコク地区の 11％を筆頭におよそ 6～7％増加すると当社は予想して

いる。

既存店売上高

は 1.5％のマイナスになると思われるが、売り上げはアウトレットの拡張に伴い

約 5％の伸びとなる見込みである。

● ERW(買い、18 年目標価格 10.10 バーツ/約 35 円)は、中核利益として前年同期比 16.4％増の 2 億 2,400

万

バーツ(約 8 億 3,000 万円)を計上すると当社は見込んでいる。ホップインを除くと、国内ホテルは中

規模部門が最高益を更新する中、RevPAR が前年同期比 6％増の伸びを計上すると予想される。ホップ

インについてはタイで

RevPAR が前年比 7％増、フィリピンで 2 桁伸びることを想定し、タイとフィ

リピンの両国での好調を当社では見込んでいる。事業拡張計画は概ね順調で、部屋数がタイでは

1,795

から

2,662 に、フィリピンでは 178 から 508 に増加する見込みである。

バーツ

出所：Bloomberg データ

2018 年 4 月 19 日終値：ERW=8.45 バーツ（約 29 円）、CENTEL=50.50 バーツ(約 173 円)、MINT=39.50 バーツ約 135 円）

3

4

5

6

7

8

9

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

2016/4/20

2017/4/20

2018/4/20

CENTEL 株価 (左軸）

MINT 株価 (左軸）

ERW 株価 (右軸）

(1 バーツ＝3.43 円で換算)

3

表 1: 2018年3月外国人観光客数

国 17年3月 18年3月 増減率 % 国 17年3月 18年3月 増減率 % 国 17年3月 18年3月 増減率 % 東アジア 1,913,482 2,256,798 +17.9% デンマーク 17,230 21,627 +25.5% 南アジア 134,564 152,830 +13.6% アセアン 746,199 806,959 +8.1% フィンランド 17,390 19,144 +10.1% バングラデシュ 10,709 11,674 +9% ブルネイ 1,730 1,595 ―7.8% フランス 75,525 78,373 +3.8% インド 103,634 121,164 +16.9% カンボジア 55,050 75,275 +36.7% ドイツ 97,701 115,581 +18.3% ネパール 4,132 3,612 ―12.6% インドネシア 47,268 52,253 +10.5% イタリア 19,974 22,144 +10.9% パキスタン 7,901 7,022 ―11.1% ラオス 122,457 133,991 +9.4% オランダ 15,516 15,808 +1.9% スリランカ 4,842 5,128 +5.9% マレーシア 288,004 302,437 +5% ノルウェー 9,947 13,832 +39.1% その他 3,346 4,230 +26.4% ミャンマー 33,196 33,016 ―0.5% ロシア 156,931 197,023 +25.5% オセアニア 68,296 73,232 +7.2% フィリピン 29,940 32,026 +7% スペイン 9,889 12,991 +31.4% オーストラリア 60,244 64,567 +7.2% シンガポール 89,263 93,737 +5% スェーデン 37,289 40,178 +7.7% ニュージーランド 7,720 8,309 +7.6% ベトナム 79,291 82,629 +4.2% スイス 17,444 20,660 +18.4% その他 332 356 +7.2% 中国 789,406 1,004,030 +27.2% イギリス 88,826 101,461 +14.2% 中東 75,747 72,469 ―4.3% 香港 57,526 89,466 +55.5% 東ヨーロッパ 53,391 60,173 +12.7% エジプト 2,138 1,826 ―14.6% 日本 141,708 144,482 +2% その他 20,318 25,124 +23.7% イスラエル 14,134 21,026 +48.8% 韓国 128,234 143,644 +12% アメリカ大陸 145,085 159,149 +9.7% クウェート 4,226 4,640 +9.8% 台湾 45,326 61,119 +34.8% アルゼンチン 9,762 7,486 ―23.3% サウジアラビア 2,425 1,735 ―28.5% その他 5,083 7,098 +39.6% ブラジル 8,981 6,480 ―27.8% アラブ首長国連邦 13,809 11,778 ―14.7% ヨーロッパ 656,554 766,516 +16.7% カナダ 25,402 29,447 +15.9% その他 39,015 31,464 ―19.4% オーストリア 9,200 12,273 +33.4% 米国 93,768 106,562 +13.6% アフリカ 14,105 16,266 +15.3% ベルギー 9,983 10,124 +1.4% その他 7,172 9,174 +27.9% 合計 3,007,833 3,497,260 +16.3%

出所

: MoTS(Ministry of Tourism and Sports

タイ観光・スポーツ省

)

、

KT Zmico

リサーチ

表 2: 2018年1月～3月外国人観光客数(3カ月)

国 3M17 3M18 増減率 % 国 3M17 3M18 増減率% 国 3M17 3M18 増減率 % 東アジア 5,692,582 6,745,547 +18.5% デンマーク 73,234 82,020 +12% 南アジア 391,361 454,290 +16.1% アセアン 2,070,774 2,235,681 +8% フィンランド 67,642 72,245 +6.8% バングラデシュ 29,062 35,327 +21.6% ブルネイ 3,892 3,508 ―9.9% フランス 269,586 276,289 +2.5% インド 304,479 360,223 +18.3% カンボジア 165,041 211,190 +28% ドイツ 283,274 320,585 +13.2% ネパール 12,655 11,983 ―5.3% インドネシア 130,213 144,712 +11.1% イタリア 81,071 89,276 +10.1% パキスタン 20,167 19,691 ―2.4% ラオス 366,376 410,623 +12.1% オランダ 55,091 58,345 +5.9% スリランカ 13,781 13,764 ―0.1% マレーシア 813,865 845,304 +3.9% ノルウェー 44,148 47,882 +8.5% その他 11,217 13,302 +18.6% ミャンマー 86,122 88,424 +2.7% ロシア 488,987 618,996 +26.6% オセアニア 206,263 213,354 +3.4% フィリピン 82,252 86,489 +5.2% スペイン 30,035 33,923 +12.9% オーストラリア 182,655 188,131 +3% シンガポール 224,934 240,430 +6.9% スウェーデン 150,336 150,349 +0% ニュージーランド 22,840 24,391 +6.8% ベトナム 198,079 205,001 +3.5% スイス 66,545 69,871 +5% その他 768 832 +8.3% 中国 2,439,076 3,174,524 +30.2% イギリス 269,995 284,375 +5.3% 中東 192,832 186,609 ―3.2% 香港 160,727 210,886 +31.2% 東ヨーロッパ 205,568 235,565 +14.6% エジプト 6,041 5,620 ―7.0% 日本 408,264 433,229 +6.1% その他 71,718 81,375 +13.5% イスラエル 46,164 53,554 +16% 韓国 463,278 501,417 +8.2% アメリカ大陸 448,476 469,818 +4.8% クウェート 15,768 17,262 +9.5% 台湾 135,655 169,418 +24.9% アルゼンチン 32,222 23,939 ―25.7% サウジアラビア 6,472 5,371 ―17.0% その他 14,808 20,392 +37.7% ブラジル 28,913 22,657 ―21.6% アラブ首長国連邦 26,322 23,067 ―12.4% ヨーロッパ 2,226,053 2,498,369 +12.2% カナダ 81,444 90,988 +11.7% その他 92,065 81,735 ―11.2% オーストリア 37,644 45,491 +20.8% 米国 283,240 307,171 +8.4% アフリカ 36,490 40,699 +11.5% ベルギー 31,179 31,782 +1.9% その他 22,657 25,063 +10.6% 合計 9,194,057 10,608,686 +15.4%

(1 バーツ＝3.43 円で換算)

4

表 3: 競合他社比較

社名 時価総額 EPS 成長率 PER 純資産倍率 EV/EBITDA 配当利回り(%) ROE

(US$Mn) 18E 19E 18E 19E 18E 19E 18E 19E 18E 19E 18E 19E

タイ

MINOR INTERNATIONAL PCL 5,848 22.67 3.09 25.4 24.6 4.0 3.6 17.1 16.6 1.2 1.3 13.4 11.9

CENTRAL PLAZA HOTEL PCL 2,185 9.26 14.24 26.6 23.2 5.2 4.7 13.3 12.5 1.5 1.7 19.6 19.3

ERAWAN GROUP PCL/THE 678 22.62 5.58 31.9 30.2 3.7 3.4 14.7 13.3 1.4 1.5 11.4 11.3

SIAM WELLNESS GROUP PCL 336 48.74 33.00 39.5 29.7 12.4 9.9 29.6 22.8 1.0 1.3 30.8 32.6

タイ平均 30.8 26.9 6.3 5.4 18.7 16.3 1.3 1.5 18.8 18.7

アジア

GUANGZHOU LINGNAN

GROUP ‐A 1,207 11.97 20.61 43.5 36.1 3.2 3.0 21.7 19.7 0.4 0.4 12.6 11.8

SHANGHAI JIN JIANG INTL

HO‐H 2,464 13.04 7.69 21.6 20.0 1.5 1.4 10.4 8.2 3.0 2.7 9.3 8.1

JINLING HOTEL CORP LTD‐A 513 5.15 7.35 44.2 41.2 2.4 2.4 18.8 17.5 1.1 1.1 5.3 5.8

CHINA LODGING GROUP‐ SPON ADS 11,372 42.58 31.18 36.0 27.4 8.3 6.3 20.7 16.1 0.9 1.2 25.2 25.8 SHANGRI‐LA ASIA LTD 8,740 32.69 13.04 35.3 31.3 1.4 1.4 20.7 19.3 1.0 1.1 3.7 4.2 IMPERIAL HOTEL LTD 1,307 6.58 6.74 39.0 36.5 2.5 2.4 13.8 13.2 0.6 0.7 6.6 6.7 RESORTTRUST INC 2,654 27.03 15.90 22.0 19.0 2.3 2.2 13.2 11.8 1.8 2.0 11.2 12.2 KYORITSU MAINTENANCE CO LTD 1,678 15.38 12.15 22.1 19.7 2.5 2.3 14.2 12.9 0.8 0.9 12.1 12.1 アジア平均 34.9 26.7 2.0 1.9 16.4 14.7 1.7 1.3 9.6 9.8 米国 WYNDHAM WORLDWIDE CORP 12,693 21.27 13.57 17.1 15.1 16.8 13.9 10.9 10.2 2.2 2.1 135.8 97.8

CHOICE HOTELS INTL INC 4,553 20.32 12.70 23.2 20.6 n/a 34.9 15.7 14.7 1.1 1.1 ‐120.1 592.5

MARRIOTT INTERNATIONAL

‐CL A 52,642 21.66 17.42 28.0 23.8 15.7 19.3 17.7 16.3 1.0 1.1 61.8 ‐119.4

HILTON WORLDWIDE

HOLDINGS IN 27,449 31.97 19.22 34.1 28.6 31.6 10.4 15.9 14.7 0.8 0.9 77.4 95.0

HYATT HOTELS CORP ‐ CL A 9,702 ‐8.69 16.93 51.7 44.2 2.5 2.4 13.5 13.1 0.0 0.0 5.0 5.3

米国平均 30.8 26.5 16.6 10.7 14.6 13.6 1.0 1.0 32.0 134.2

ヨーロッパ

REZIDOR HOTEL GROUP AB 565 40.54 20.38 10.0 8.3 1.4 1.3 4.5 3.9 3.6 4.0 15.2 16.2

ACCOR SA 16,403 35.78 23.50 33.2 26.9 2.1 2.1 22.3 19.8 1.9 2.2 7.1 8.5

INTERCONTINENTAL HOTELS

GROU 13,073 16.47 8.38 24.8 22.8 n/a n/a 16.5 15.5 1.8 2.0 ‐82.7 ‐333.4

WHITBREAD PLC 10,295 3.90 5.64 15.4 14.6 2.5 2.3 9.5 8.9 2.5 2.7 17.3 16.9

ヨーロッパ 平均 20.9 18.2 2.0 1.9 13.2 12.0 2.4 2.7 ‐10.8 ‐73.0

5

図表4: MINT の PER

図表

5: MINT の純資産倍率（PBR）

出所: Bloomberg、 KT ZMICO リサーチ 出所: Bloomberg、 KT ZMICO リサーチ

注

. x = 倍 S.D. (Standard Deviation)= 標準偏差 Avg.(Average)= 平均

図表

6: CENTEL の PER 図表 7: CENTEL の純資産倍率（PBR）

出所: Bloomberg、 KT ZMICO リサーチ

出所: Bloomberg、 KT ZMICO リサーチ

注

. x = 倍 S.D. (Standard Deviation)= 標準偏差 Avg.(Average)= 平均

図表8: ERW の PER 図表 9: ERW の純資産倍率（PBR）

出所: Bloomberg、 KT ZMICO リサーチ

出所: Bloomberg、 KT ZMICO リサーチ

6

レベル 1（確約）：会社の声明又は取締役会の決議により、腐敗防止に取り組み、関連する全ての

法律に準拠している。



レベル 2（宣言）：タイの民間組織である腐敗防止共同行動連合(CAC)又は同等な組織に参加して

いるという公式宣言がなされている。



レベル 3（確立）：防止措置、リスクアセスメント、コミュニケーション及び全従業員に対する研修に

ついて、公開している。（継続的モニタリング及び審査プロセスを含む）



レベル 4（認定）：監査委員会、又は証券取引委員会(SEC)により認定を受けた監査役による監査

契約、及び独立した外部の保証提供者(CAC 等)により、認定又は許可を受けている。



レベル 5（展開）：腐敗防止方針を供給網における取引先にまで展開しており、現在行われている

調査、訴訟及び解決済みの事例についても開示している。



指針が不十分若しくは明確に規定されていない。



データなし/措置なし。

本レポートは、信頼できると考えられる公開情報を基づき作成されたものです。しかし、その正確性及び完全性を保証するものではありません。本レポ

ート内で示す意見、見解は投資目的のための情報として使用するために慎重に検討したうえに形成されました。本レポートに含まれる意見は予告なく変

更されることがあります。本レポートは特定の証券の売買の推奨、勧誘又は申込みを目的としたものではありません。本レポートに含まれる情報のご利

用にあたっては、利用者ご自身の判断と責任でご利用下さい。

銘柄推奨

セクター推奨

注：



KT ZMICO 証券は KTB（貸付金や総資産でバンコク銀行と並びタイ王国内で商業銀行として最上位に位置するクル

ン・タイ銀行）と ZMICO（Seamico 証券）との間のパートナーシップです。



KT ZMICO 証券の役員は BCP, BTC, CI, CPI, KBS, MAJOR, MK, PACE, PSL, SVH, VNG, ZMICO, SAWAD, TFG の取締

役会のメンバーでもあります。



KT ZMICO 証券の幹部は BTC と NFC の取締役会メンバーでもあります。



KT ZMICO 証券は U, LOXLEY, ZMICO, MAKRO, CPALL, SAFARI, M‐CHAI, POMPUI, TTL, NMG, SAWAD のファイナンシ

ャル・アドバイザーを務めています。

免責事項

KT ZMICO 調査 ・評価判断の定義

買い：今後 12 ヶ月間におけるトータルリターンが＋15%以

上であると予想する場合。

アウトパフォーム：トータルリターンが－10%から＋15%の

間で、特定の材料（カタリスト）により、今後 6 ヶ月間にお

けるトータルリターンが市場リターンを上回ると予想する

場合。

アンダーパフォーム：トータルリターンが－10%から＋15%

の間で、特定の材料（カタリスト）により今後 6 ヶ月間にお

けるトータルリターンが市場リターンを下回ると予想する

場合。

売り：今後 12 ヶ月間におけるトータルリターンが－10%以

下であると予想する場合。

オーバーウエイト：今後 12 ヵ月において、関連する主要市場

指数との比較で、当該セクターのパフォーマンスが少なくとも

10%上回るとアナリストが予想する場合。

ニュートラル：今後12 ヵ月において、関連する主要市場指数と

の比較で、当該セクターのパフォーマンスが同程度とアナリ

ストが予想する場合。

アンダーウエイト： 今後12ヵ月において、関連主要市場指数

との比較で、当該セクターのパフォーマンスが10%下回るとア

ナリストが予想する場合。

7

本レポートは市況等に関する情報提供を目的として、当社と提携証券会社との契約に基づき、同社作成のレ

ポートをキャピタル・パートナーズ証券株式会社がお届けするものです。本レポートは、信頼できると考えられ

る公開情報に基づき作成されたものですが、その内容の正確性及び完全性を保証するものではありません。

本レポートに記載された内容等は作成時点のものであり、今後予告なく変更されることがあります。また、資料

作成者自身の私見等が含まれる場合があります。コメント中に個別銘柄や金融商品について触れている場合

であっても、本レポートは特定の証券の売買の推奨、勧誘又は申込みを目的としたものではありません。金融

商品への投資には各種リスクとご負担いただく費用等があります。投資にあたっては、当該金融商品の契約

締結前交付書面等により、商品性、リスクおよび費用等をよくご確認いただき、投資家ご自身の判断と責任で

お願いいたします。

【資料提供】

キャピタル・パートナーズ証券株式会社

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商 号 等 キャピタル・パートナーズ証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 62 号

加入協会 日本証券業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会

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［事業所］

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本社・本店

〒101-0047 東京都千代田区内神田 1-13-7 四国ビルディング

電話番号：03-3518-9300（代表）

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大阪支店

〒530-0057 大阪府大阪市北区曽根崎 2-5-10 梅田パシフィックビルディング

電話番号：06-6232-8370（代表）

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福岡支店

〒810-0801 福岡県福岡市博多区中洲 5-5-13 KDC 福岡ビル

電話番号：092-272-0873（代表）