財務データの特性と統計分析上の留意点

財 務 デ ー タの特 性 と統 計 分析 上 の留 意 点*

木

村

史

彦 †

浅

野

信

博 ‡

1は じ め に 経 営 者 に よ っ て 公 表 さ れ る 有 価 証 券 報 告 書 か ら 主 と し て 作 成 ・整 備 さ れ る 財 務 デ ー タ は,企 業 に つ い て の 様 々 な 尺 度 を 提 供 す る 極 め て 利 用 価 値 の 高 い 包 括 的 な パ ネ ル デ ー タ の 一 つ で あ る1).財 務 デ ー タ は 会 計 制 度 の コ ン トロ ー ル 下 に あ り,か つ 公 認 会 計 士 も し く は 監 査 法 人 に よ る 財 務 諸 表 監 査 制 度 も存 在 す る こ と か ら,一 定 の 信 頼 性 が 担 保 さ れ て お り2),比 較 可 能 性 も 高 い と さ れ る.上 場 企 業 に つ い て は,従 来 よ り 商 業 デ ー タ ベ ー ス が 整 備 さ れ て お り,さ ら に,2000 年 度 以 降,金 融 庁 に よ っ て ウ ェ ブ サ イ ト を 介 し た 開 示(EDI-NET)が 実 施 さ れ る な ど,デ ー タ の 入 手 も 容 易 に な っ て き て い る.こ う し た 状 況 の も と,会 計 研 究 に お い て は 従 来 の 規 範 的 な 研 究 と と も に 財 務 デ ー タ を 用 い た 実 証 的 研 究 が 数 多 く見 ら れ る よ う に な っ て き た.他 方,企 業 行 動 の 分 析 を 中 心 と し た 会 計 学 以 外 の 経 済 ・経 営 研 究 分 野 に お い て も,主 に 売 上 高,経 常 利 益, 当 期 純 利 益,キ ャ ッ シ ュ ・フ ロ ー あ る い は 資 産 総 額 と い っ た 集 約 的 な デ ー タ を 中 心 と し て,財 務 デ ー タ が 広 く用 い ら れ つ つ あ る. 財 務 デ ー タ と し ば し ば 対 比 さ れ る も の と し て,金 融 デ ー タ(市 場 デ ー タ)が あ げ ら れ る.蓑 谷(2001)は 統 計 学 の 観 点 か ら,金 融 デ ー タ を 金 融 市 場 に お け る 経 済 主 体 の 行 動 の 結 果 の 反 映 と し て 定 義 づ け て い る.そ し て,金 融 市 場 で は,多 数 の 需 要 者,供 給 者 の 参 入 が あ り,予 測 ・ 期 待 に 基 づ く 金 融 商 品 の 売 買 が 頻 繁 か つ 速 や か に 行 わ れ て お り,市 場 で は 経 済 理 論 が 想 定 し て *本 稿 は,2004年 度 統 計 関 連学 会連 合 大 会(於 富 士 大 学)に お け る企 画 セ ッシ ョン 「統 計学 と会 計 学 」 で 報告 した原稿 に加 筆 修 正 した もの で あ る.こ の セ ッシ ョ ンは,竹 内 恵行 先 生(大 阪大 学)に よ って 企 画 され,統 計 学 と会計 学 の 学術 的交 流 を 目指 した もので あ る. † 名古 屋 市 立 大学 大 学 院 経 済学 研 究 科([email protected]) ‡ 大 阪市 立 大 学 大学 院 経 営学 研 究 科([email protected]) 1)有 価 証 券 報 告書 は デ ィス ク ロー ジ ャー制 度(財 務 公 開制 度)に よっ て 強制 的 に 開示 され る が,こ れ とは 異 な り,経 営 者 に よ って 自発 的 に開 示 さ れ る情 報 も存 在 す る. 2)経 営 者 に よる 自発 的 な デ ィス ク ロー ジ ャー の信 頼 性 につ い て は,こ れ を社 会 心理 学 の 観 点 か ら展 望 した Mercer(2004)に よる議 論 が 興 味深 い 。

い る競 争 原 理 が 働 き,合 理 的 期 待,裁 定,均 衡,効 率 性,そ して投 機 とい っ た 理 論 概 念 が 検 証 で き る と して い る.こ の よ う な見 解 は,多 くの 論 者 に よ る金 融 デ ー タ に対 す る基 本 的 な 認 識 で あ り,市 場 に お け る経 済 主 体 の行 動 あ る い は 市 場 で決 定 され る価 格 を,ど ち らか とい え ば 自然 現 象 に近 い もの と して捉 え て い る と こ ろ に特 徴 が あ る.す な わ ち,価 格 は例 外 的 な ケ ー ス を 除 け ば,「 客 観 的 」 に 決 定 さ れ,特 定 の経 済 主 体 の影 響 を受 け な い と考 え られ て い る3). これ に対 し財 務 デ ー タ は,基 本 的 に は経 営 者 の 自 主 判 断 に よっ て 測 定 さ れ つ つ も,会 計 制 度 に よ っ て規 制 を受 け て い る点 に 一 つ の 特 徴 が あ る.加 え て,財 務 デ ー タ は,会 計 制 度 の も と で シ ス テ マ テ ィ ッ ク に測 定 ・報 告 され た もの で は な く,経 営 者 に よ る見 積 も り ・判 断 に つ い て 裁 量 が 介 在 して い る可 能 性 が あ る 点 も特 徴 と して あ げ る こ とが で き る.す な わ ち,財 務 デ ー タ は 会 計 基 準 の 変 更 の 影 響 お よ び経 営 者 の 主 観 に よ る影 響 に左 右 さ れ る可 能 性 の 高 い 経 済 デ ー タ で あ る と い え よ う. 本稿 の 目的 は,以 上 の よ う な 点 をふ ま え,財 務 デ ー タの 特 性 の う ち,と りわ け会 計 基 準 の 設 定 ・改 訂 な らび に経 営 者 の 裁 量 の 影 響 に焦 点 を 当 て,財 務 デ ー タ を用 い て統 計 分 析 を 実 施 す る 際 に留 意 す べ き点 を 明 らか にす る こ と に あ る4).既 存 の 財 務 デ ー タ を用 い た 実 証 研 究 と異 な り, 本 稿 は財 務 デ ー タそ れ 自体 の 特 性 に 注 目 して い く. 以 下 本 稿 は 次 の よ うに構 成 さ れ る.第2節 で は財 務 デ ー タ の特 性 を概 観 し,会 計 制 度 と経 営 者 の 裁 量 とい う 二 つ の 視 点 に言 及 す る.続 く二 つ の 節 は こ れ らの 視 点 に 関 す る 実 証 分 析 で あ り,第3節 で は 主 に会 計 利 益 の 時系 列 分 析 を通 じて,会 計 制 度 と りわ け近 年 の 会 計 制 度 改 革 の 影 響 に つ い て,第4節 で は 利 益 の 分 布 形(distribution)な ら び に 会 計 発 生 高(accounting accruals)の 分 析 を通 じて 経 営 者 の 裁 量 につ い て そ れ ぞ れ 検 証 す る.最 後 に,第5節 で は 要 約 と今 後 の 課 題 を述 べ る. 2財 務 デ ー タ の 特 性 有価 証 券 報 告 書 か ら主 と して作 成 ・整 備 さ れ る財 務 デ ー タ は,「 経 理 自由 の 原 則 」 の も と,経 営 者 に よ っ て 自主 的 に算 出 さ れ る こ と を基 本 と して い る.し か し,現 実 に は ほ と ん どの 国 にお い て 会 計 規 制 が 存 在 し,一 般 に 公 正 妥 当 と 認 め ら れ た 会 計 原 則(GenerallyAccepted AccountingPrinciples;以 下GAAP)に 基 づ い て 測 定 ・報 告 され て い る.わ が 国 で は,GAAP

と して 企 業 会 計 原 則 な らび に そ れ を補 完 す る 複 数 の会 計 基 準 が 設 定 さ れ て お り,経 営 者 の 自主 3)市 場 における価格決定についても,規 制が加 えられることがある.例 えば,株 式市場では 「空売 り」が 規制 されてい るが,こ うした規制の結果,価 格決定に対 し特定の経済主体(こ の場合は規制当局)の 影響 が及ぶ可能性がある. 4)本 稿 では非上場企業 については検討 していない.な お,非 上場企業については,利 益 を操作する経営者 のイ ンセ ンティブが上場企業 とは相当異 なると考え られる。

性 は 一 定 の 制 約 下 に あ る.な お,わ が 国 に お け る会 計 基 準 の 設 定権 限 は,従 来 は金 融 庁(省 庁 再 編 以 前 は 大 蔵 省)に 設 置 され た企 業 会 計 審 議 会 の み が有 し て い た が,2001年 以 降 は民 間 団 体 で あ る財 団 法 人 財 務 会 計 基 準 機 構 に 設 置 され た 企 業 会 計 基 準 委 員 会 に 移 管 された5).こ う し た 動 きの 背 景 の 一 つ に は,会 計 基 準 の 国 際 的調 和 化 の流 れ を受 け,会 計 基 準 に 対 す る政 治 的 な介 入 を極 力 減 らす 意 図が あ る と見 られ る. 会 計 基 準 は,経 済 環 境 の 変 化 に あ わ せ て 随 時 改 訂 も し くは新 設 され て きた 経 緯 を有 し,特 に 2000年 以 降 にお い て は 「会 計 ビ ッ グ ・バ ン」 とい わ れ る 大 規 模 な 制 度 改 革 が な さ れ た こ と は周 知 の 事 実 で あ る.近 年 に お け る会 計 制 度 改 革 にあ た っ て は,財 務 諸 表 の(国 際 的 な観 点 を含 め た)比 較 可 能性 が 中心 的 課 題 の 一 つ と な っ て い るが,こ こで 留 意 す べ きは,財 務 諸 表 の 比 較 可 能 性 に 関す る 議 論 は あ く まで もク ロス セ ク シ ョン につ い て の もの で あ り,時 系 列 的 な比 較 可 能 性 につ い て は 考 慮 が な され て い な い 点 に あ る.す な わ ち,会 計 基 準 の 設 定 ・改 訂 は財 務 諸 表 ひ い て は財 務 デ ー タ に大 き な影 響 を 及 ぼ す が,デ ー タ の遡 及 的 な修 正 あ る い は 旧 基 準 の も とで の デ ー タの 提 示 が な さ れ な い こ とか ら,基 準 が 適 用 さ れ る 前 後 で の 時 系 列 的 な 比 較 可 能性 に深 刻 な 問 題 が 生 じる か も しれ ない の で あ る. 財 務 デ ー タの 特 性 と して 留 意 す べ き も う一 つ の 点 は,そ の 測 定 にお い て経 営 者 に よる 裁 量 が 介 在 す る こ と で あ る.現 行 の 会 計 基 準 の も と で の 財 務 デ ー タ は,発 生 主 義 会 計(accrual accounting)を 基 礎 と して作 成 さ れ て い る点 に大 き な特 徴 が あ る.そ の 結 果,財 務 デ ー タの 基 礎 と な る会 計 数 値 の 測 定 に あ た っ て は必 然 的 に将 来 に 対 す る 明示 的 も し くは 黙 示 的 な予 測 を と もな う こ と とな り,財 務 デ ー タ に 経 営 者 の裁 量 が 介 入 す る余 地 が 大 き い こ と を意 味 す る(斎 藤 2004を 参 照).こ の こ と は,財 務 デ ー タ に ひず み が 生 じ る とい う意 味 に お い て,次 の 二 点 で 問 題 と な り うる.第 一 に,経 営 者 の 将 来 に対 す る予 測 に は常 に 誤 差 が 生 じ る余 地 が あ り,財 務 デ ー タの 測 定 に 影 響 が 及 ぶ可 能 性 が あ る 点 で あ る.第 二 に,経 営 者 が特 定 の水 準 の 利 益(例 え ば減 益 に な らな い水 準 の 利 益)を 計 上 す る こ と を選 好 す る場 合,比 較 的 容 易 に 会 計 数 値 を調 整 す る こ とが 可 能 な 点 で あ る.財 務 デ ー タ(と りわ け 会 計 利 益)は,経 営 者 報 酬 契 約,債 務 契 約 にか か る財 務 制 限 条 項,課 税 金 額 の 決 定 な ど,企 業 を め ぐる 様 々 な 明示 ・黙 示 の 契 約 あ る い は 規 制 と リ ン ク して お り,経 営 者 は こ れ らの 契 約 を有 利 に導 こ う とす る場 合 に は,利 益 を操 作 す る大 き な イ ンセ ンテ ィ ブ を有 す る こ と に な る.こ う い っ た経 営 者 の 行 動 は,利 益 数 値 制 御(earn-ingsmanagement)と 呼 ば れ る もの で あ り,近 年 の会 計研 究 で最 も関 心 が 寄 せ ら れ る テ ー マ の 一 つ と な っ て い る(HealyandWahlen1999) _. これ らの財 務 デ ー タの特 性 に つ い て 理 解 を促 す た め に,有 形 固 定 資 産 に 関 す る処 理 を 例 に あ げ て 具 体 的 に 示 して み よ う.現 行 の 会 計 制 度 の も とで は,有 形 固 定 資 産 の取 得 に要 した 支 出 額 を 費 用 と して で は な くい っ た ん 資 産 と して計 上 し,有 形 固 定 資 産 の 利 用 に と も な い経 済価 値 が 5)財 務会計基準機構の設立以前か ら検討 されていた会計基準については,引 き続 き企業会計審議会で設定 される.

減 少 し た分 を 減 価 償 却 費 と して毎 期 費 用 計 上 す る とい っ た 手 続 きが 採 られ る.減 価 償 却 の 具 体 的 手 続 き に対 して は会 計 基 準 に よっ て 制 約 が 加 え られ,さ らに い った ん採 用 した 償 却 方 法 は原 則 と して 毎 期 継 続 し て適 用 す る こ とが 求 め られ る(継 続 性 の 原 則).し か し,GAAPの 範 囲 内 で あ れ ば,定 額 法,定 率 法 と い っ た 減 価 償 却 方 法 に つ い て 選 択 が 認 め られ,有 形 固定 資 産 の 耐 用 年 数,残 存 価 額 の 見 積 も りに も経 営 者 の 判 断 が 重 視 さ れ る6).た だ し,減 価 償 却 方 法 に つ い て は 合 理 的 な理 由 が あ れ ば 変 更 す る こ と も可 能 で,こ れ らの 選 択 に よ っ て減 価 償 却 費 は 一 定 の 幅 は あ る もの の 操 作 の 余 地 が あ る.こ う した経 営 者 の裁 量 は会 計 的(技 術 的)裁 量 と呼 ば れ る. さ ら に,経 営 者 は帳 簿 価 額 が 時 価 を上 回 る有 形 固 定 資 産 を売 却(あ るい は 除却)す る こ と に よ っ て 売 却(除 却)益 を計 上 す る こ とが 可 能 とな る.資 産 の 売 却 とい った 企 業 の 実 態 を変 化 させ る 行 動 は,必 ず し も経 営 者 が 会 計 数値 を コ ン トロー ルす る こ とを 意 図 し た もの で は な い 可 能 性 も あ る.し か し,資 産 売 却 の タ イ ミ ン グ につ い て は,経 営 者 の 裁 量 に よ っ て 決 定 さ れ,業 績 悪 化 時 に この よ うな 行 動 に よ っ て業 績 を改 善 させ るケ ー ス も多 い こ とか ら,上 述 の 会 計 的(技 術 的) 裁 量 に対 して,実 体 的裁 量 と呼 ば れ て い る(岡 部1994)7). 以 上 の よ うに,財 務 デ ー タ は会 計 制 度 の コ ン トロ ー ル 下 に あ り,さ らに そ の 範 囲 内 に お い て 経 営 者 の 裁 量 が 存 在 す る.新 た な 会 計 基 準 が 経 済 環 境 に 応 じて設 定(あ る い は 従 来 の 基 準 が 改 訂)さ れ る こ と をふ まえ る と,会 計 基 準 の設 定 ・改 訂 の 影 響 は,特 に時 系 列 分 析 に お い て 大 き い こ とが 予 想 され る.他 方,経 営 者 の 裁 量 に つ い て は,あ らゆ る 分 析 に お い て 影 響 を 及 ぼ す と 考 え られ,財 務 デ ー タ を用 い た 統 計 分 析 で は留 意 し な くて は な ら な い で あ ろ う.次 節 以 降 で は, 会 計 基 準 の 設 定 ・改 訂,お よ び経 営 者 の 裁 量 に焦 点 を 当 て,そ の 影 響 につ い て 具 体 的 に 検 証 し て い く. 3財 務 デ ー タ の 時 系 列 の 推 移 と会 計 制 度 の 影 響 3.1わ が 国 に お け る 会 計 制 度 の 概 要 と会 計 ビ ッ グ ・バ ン わ が 国 で は,商 法,証 券 取 引 法,法 人 税 法 にお い て そ れ ぞ れ会 計 に 関す る 規 制 が あ り,各 法 律 の も と で 実 施 され る会 計 は商 法 会 計,証 券 取 引 法 会 計,税 務 会 計 と呼 ば れ る.商 法 会 計 は債 権 者 保 護 証 券 取 引 法 会 計 は投 資 者 保 護 そ して 税 務 会 計 は課 税 の 公 平 化 を 主 た る 目的 と して い る.こ こ で,株 式 を 公 開 して い る 大 企 業 を想 定 した場 合,財 務 デ ー タ は 三 つ の 規 制 す べ て の 影 響 を受 け る こ と に な る が,商 法 会 計 お よび 証 券 取 引 法 会 計 は そ れ ぞ れGAAPに 依 拠 し,さ ら に税 務 会 計 に お い て算 定 され る課 税 所 得 は 商 法 上 の計 算 書 類(財 務 諸 表)に 基 づ くこ とが 定 め 6)実 務上 は,税 法の影響 を色濃 く受けることになる. 7)売 却 した固定資産 を再び時価で購入するなど,含 み益 を計上す ることが主 たる目的であ るとしか考 えら れないケースが数多 く見 られている.

られ て い る こ とか ら(確 定 決 算 主 義),三 つ の 規 制 の も とで 導 出 され る財 務 デ ー タ は基 本 的 に は 一 致 し て きた8)_{.こ う した制 度 の 体 系 は トラ イ ア ン グル 体 制 と呼 ば れ て い る(新 井 ・白鳥1991).} しか し なが ら,1998年 の 税 制 改 正 に よ っ て,税 務 会 計 と他 の 会 計 との 連 携 は 限 定 的 な もの と な りつ つ あ る.さ らに,1990年 代 後 半 以 降 「日本 版 金 融 ビ ッグ ・バ ン」の一 環 と し て会 計 基 準 の 設 定 が 進 め られ て い る(い わ ゆ る会 計 ビ ッ グ ・バ ン).こ の背 景 に は,資 本 市 場 の ボ ー ダ レ ス化 に と も な い会 計 基 準 の 国 際 的 な調 和 が 図 られ る必 要 性 が 高 ま っ た こ と,そ して こ の 時期 にお い て大 企 業 の破 綻 と と もに 簿 外 債 務 の 存 在 や 粉 飾 決 算 が 明 らか とな る事 例 が 多発 し,既 存 の 会 計 制 度 に対 す る 不 信 感 が 芽 生 えつ つ あ っ た こ と な どが 考 え られ る が,い わ ゆ る 会 計 ビ ッグ ・バ ン を 契 機 と して,わ が 国 の トラ イ ア ン グ ル体 制 は以 前 に 比 べ て 弱 く な りつ つ あ る. 表1で は 近 年 の 会 計 基 準 の 設 定 に つ い て 主 要 な もの を示 して い るが,2000年 以 降,数 多 くの 基 準 が 設 定 され て い る こ とが 分 か る.こ こ で,財 務 デ ー タ を用 い て 統 計 分 析 を行 う 際 に は,会 計 基 準 が 設 定 され た場 合 で も新 基 準 に よ る過 去 の 財 務 諸 表 の 遡 及 的 な修 正(あ る い は 旧 基 準 で の財 務 諸 表 の作 成)が 実 施 さ れ な い 点 に留 意 す べ きで あ る.す な わ ち,財 務 デ ー タ の 時 系 列 の 比 較 可 能 性 に つ い て は,会 計 基 準 の 設 定 ・改 訂 に よ っ て 困 難 に な って い る の で あ る.さ ら に, 新 た な会 計 基 準 が 全 て の 企 業 に つ い て 同時 適 用 さ れ る の で あ れ ば,シ ス テ マ テ ィ ック な 処 理 に よっ て 修 正 計 算 を施 す 余 地 も な い で は な い が,会 計 基 準 の 設 定 に 際 し て は新 基 準 を早 期 に適 用 す る こ とが 認 め られ て い る ケ ー ス が 多 い点 に も注 目す べ きで あ る.例 え ば,2006年3月 期 決 算 よ り適 用 予 定 で あ る 「固 定 資 産 の 減 損 に係 る会 計 基 準 」 につ い て は,2004年3月 期 か ら早 期 適 用 が 可 能 で あ り,実 施 して い る企 業 も数 多 く見 ら れ る.早 期 適 用 は 他 の基 準 で も認 め られ て い る こ とが 多 く,財 務 デ ー タの 比 較 を さ らに 困 難 な もの に す る可 能性 が あ る. 表1近 年 の主 な会 計基 準 の設定 適用開始 となる決算期 内容 2000年3月 期 研究開発費等に係 る会計基準 連結中心 の会計へ の移行(連 結 キャッシュ ・フロー計算書の導入), 税効果会計 に係る会計基準 2001年3月 期 退職給付 に係る会計基準 金融商品に係る会計基準(売 買 目的有価証券 に対 して) 2002年3月 期 金融商品に係る会計基準(主 に 「持ち合い株式」について) 2006年3月 期 固定資産の減損に係 る会計基準(予 定) 8)商 法第32条 第2項 では,商 業帳簿の作成 に関する規定の解釈 について,「公正 なる会計慣行を斟酌すべ し」 と規 定されてお り,こ こで公正なる会計慣行には企業会計原則お よび会計基準が含 められる と考 えら れている.な お,法 人税法第22条 第4項 でも同様の規定がなされている。

3.2会 計 基 準 の 影 響 に つ い て の 定 量 的 分 析 会 計 基 準 は 多 様 な項 目の 財 務 デ ー タ に影 響 を及 ぼす もの で あ る が,こ こ で は そ の影 響 が 集 約 す る と考 え られ る会 計 利 益 を 中心 に 分 析 して い く.以 下,次 の二 つ の 分 析 を 実 施 す る.ま ず 利 益 の 推 移 を 観 察 し,会 計 基 準 の設 定 が 利 益 に 及 ぼす 影 響 の 傾 向 を概 観 す る.次 い で会 計 基 準 の 設 定 に 関連 す る 項 目を ピ ッ ク ア ップ し,そ れ ぞ れ に つ い て 詳 細 に 分析 す る. サ ン プ ル は1982年1月 か ら2003年3月 の期 間 に お い て 日本 の 証 券 取 引所 に上 場 して い る一 般 事 業 会 社 と し,12か 月 に満 た な い 変 則 年 度 の 決 算 の サ ン プ ル に つ い て は 除 外 した.な お,期 間 中 に上 場 した 企 業 あ る い は上 場 廃 止 とな っ た 企 業 に つ い て も,上 場 期 間 の デ ー タ は サ ン プ ル に含 め る.ま た,財 務 デ ー タ は 日経NEEDSCD-ROM日 経 財 務 デ ー タ(以 下 日経 財 務 デ ー タ) か ら収 集 し,個 別 財 務 諸 表 の デ ー タ を用 い る.デ ー タは そ れ ぞ れ期 首 総 資 産 額 で 基 準 化 して お り,異 常 値 の影 響 を排 除す るた め に 各 年 度 の上 下0.5%の サ ン プル を 除外 し た9).こ れ らの 選 択 基 準 の も とで,最 終 的 に 合 計46,690の サ ン プ ル が得 ら れ た10). 表2で は経 常 利 益,特 別 利 益,特 別 損 失(マ イ ナ ス 表 示),特 別 損 益 額(特 別 利 益 一特 別 損 失; 以 下 ネ ッ ト特 別 損 益 とす る),そ して 税 引 前 当 期 純 利 益 に つ い て 各 年 度 の平 均 値,中 央 値,標 準 偏 差 を示 して い る.そ れ ぞ れ の推 移 を よ り明確 にす る た め に,図1で は平 均 値 につ い て グ ラ フ 化 した が,以 下 の よ うな 傾 向が 見 て 取 れ る11).ま ず,1997年 前 後 まで は ネ ッ ト特 別 損 益 が ほ ぼ 0で あ る こ とか ら,結 果 と して 経 常 利 益 と税 引前 当 期 純 利 益 が 近 似 して い る12).こ の こ とか ら, 異 常 ・非 継 続 的 な企 業 活 動 が 当期 純 利 益 に 及 ぼ す 影 響 は 平 均 的 に は小 さ く,企 業 の業 績 尺 度 と して 経 常 利 益 あ る い は 当 期 純 利 益 を 用 い て も大 きな 差 は な い とい え る.し か し,こ の 傾 向 は 1997年 頃 を境 に大 き く変 化 す る.こ の 時 期 にお い て 特 別 損 益 項 目 と りわ け特 別 損 失 の 金 額 が 拡 大 し て,2001年 の 決 算 に お い て ピ ー ク に達 し,他 方,特 別 利 益 も特 別 損 失 ほ ど で は な い が 拡 大 して い る.同 時 期 に お い て経 常 利 益 は0.04(総 資 産 額 の4%)前 後 の水 準 を推 移 して お り, 結 果 と して税 引 前 当期 純 利 益 は0.02前 後 の 水 準 に 下 落 して い る こ とが窺 え る. こ こで の利 益 の 変 動 は 表1で 示 した よ うな 会 計 基 準 の 設 定 の影 響 が 大 きい もの と考 え られ る が,こ の 点 に つ い て よ り詳 細 に分 析 す る た め に,新 た に 設 定 さ れ た 会 計 基 準 の う ち 「退 職 給 付 に係 る会 計 基 準 」,「金 融 商 品 に係 る 会 計 基 準 」,そ して 「税 効 果 会 計 に係 る 会 計 基 準 」 に 関 連 す る項 目 を抽 出 し,そ の 推 移 を観 察 す る.本 稿 で用 い た 日経 財 務 デ ー タで は,「退 職 給 付 に 係 る会 9)こ れ以外 に同期の売上高,期 中平均総資産額 による基準化を実施 した分析 も行ったが,分 析結果 に大 き な差は見 られ なかった. 10)な お,本 稿のサ ンプル基準 で当初のサ ンプルか ら4%程 度のサンプルが除かれた. ll)中 央値 について も同様の傾 向である. 12)こ の期 間では,特 別利益 ・特別損失の両者 とも総資産額の1%程 度計上 されている.特 別損益項 目の内 容 を考えればこれ らが システマティックに近似する可能性は低 い.し たがって,経 営者の裁量の影響 を受 けているとも考え られるが,こ の点については次節で検討する.

図1利 益 数値 の時 系列 の推 移(1982年 ∼2003年,各 年度 の平均 値) (縦軸:利 益数値 〔期首総 資産額で基準化〕,横軸:年) 計 基 準 」 に 関 連 す る損 益 項 目 は,主 に特 別 損 益 項 目の 退 職 給 付 関 連 利 益,退 職 給 付 関 連 損 失 と して ま と め られ て い る.他 方,「 金 融 商 品 に係 る会 計 基 準 」で は,ほ と ん どの 金 融 商 品 に 対 し時 価 評価 す る こ とが 求 め られ,日 経 財 務 デ ー タで は有 価 証 券 評 価 益,有 価 証 券 評 価 損 と して ま と め られ て い る.こ れ らは 基 本 的 に は 営 業 外 損 益 項 目 と して 計 上 され る こ と とな っ て お り,特 別 損 益 項 目で 計 上 され る の は 減 損 処 理 の ケ ー ス な どに 限 定 され る13).し た が っ て,必 ず し も特 別 損 益 項 目の み に 影 響 を 及 ぼ す もの で は な い 点 に留 意 し,営 業 外 損 益 項 目,特 別 損 益 項 目で 計 上 され た 有 価 証 券 評 価 益,有 価 証 券 評 価 損 につ い て そ れ ぞ れ 分 析 す る.ま た,「税 効 果 会 計 に係 る 会 計 基 準 」 に よ る影 響 は 主 に法 人税 等 調 整 額 に反 映 す る が,こ れ は 税 効 果 資 産 な らび に 税 効 果 負 債 の 状 況 に よ っ て税 引 前 当期 純 利 益 に加 算 あ る い は 減 算 さ れ る もの で あ り,前 二 者 とは 計 上 方 法 が 異 な る こ とか ら個 別 に分 析 す る. 表3で は 「退 職 給 付 に 係 る会 計 基 準 」,「金 融 商 品 に係 る会 計 基 準 」 に 関 連 す る項 目の 年 度 ご との 平 均 値 を,特 別 損 益 項 目が 大 き く変 動 した1996年 以 降 に つ い て 示 して い る.な お,全 て の 数 値 は期 首 総 資 産 額 で基 準 化 した.表3か ら は,ま ず2001年 以 降,相 対 的 に 多 額 の退 職 給 付 関 連 の 損 益 特 に 退 職 給 付 関 連 損 失 が 計 上 さ れ て い る こ とが 窺 え る.こ こ で 退 職 給 付 関 連 損 失 に お い て は,新 基 準 で 積 み 立 てが 求 め られ る 退 職 給 付 債 務 の 不 足 に と も な っ て 計 上 さ れ る 会 計 基 準 変 更 時 差 異 の ウエ イ トが 高 い と考 え られ る.会 計 基 準 変 更 時 差 異 は15年 以 内 の 一 定 年 数 で 償 却 す る こ とが 求 め られ るが,会 計 基 準 変 更 時 差 異 を特 別 損 失 と して 計 上 で き る の は,5年 以 13)有 価証券の減損処理では,個 々の銘柄 の時価が著 しく下落 した場合で回復す る見込みがある と認め られ る場合を除き,時 価 までの評価差額が当期 の損失 として計上 される.

表3退 職給付 に係 る会計 基準,金 融商 品 に係 る会計 基準 の影響 (期首総資産額で基準化,%で 表示) 内 に償 却 した 場 合 に 限 定 され る こ とか ら,多 くの 企 業 で早 期 の 償 却 が 実 施 さ れ て い る14).他 方, 5年 以 内 で償 却 しな い企 業 につ い て は経 常 損 益 項 目で 会 計 基 準 変 更 時 差 異 を 計 上 す る こ とが 求 め られ て お り,こ う した 点 も財 務 デ ー タ の比 較 可 能 性 に 影 響 を及 ぼ す で あ ろ う.た だ し,退 職 給 付 関 連 損 失 は,2001年 の1.40%を ピ ー ク と して2002年 以 降 は減 少 し て お り,「退 職 給 付 に係 る 会 計 基 準 」 の 影 響 が 小 さ くな る 傾 向 に あ る. 次 に有 価 証 券 評 価 損 益 につ い て 見 る と,営 業 外 損 益 項 目で 計 上 され る主 に 売 買 目的有 価 証 券 の 評価 益 は平 均 的 に は小 さ く,ま た 評 価 損 に つ い て も 「金 融 商 品 に係 る会 計 基 準 」 の 導 入 直 前 (1998年 ∼2000年)の 方 が 大 き く,導 入 後 は小 さ くな っ て お り,基 準 導 入 の 影 響 は さ ほ ど大 き くな い と考 え られ る.一 方,主 に 持 ち合 い株 式 の 評 価 損 失 お よび有 価 証 券 の 減 損 処 理 に よ る損 失 を含 む特 別 損 益 項 目で 計 上 さ れ た 有 価 証 券 評 価 損 は,「金 融 商 品 に係 る会 計 基 準 」が 適 用 さ れ た2001年 に お い て そ の 金 額 が 大 き くな り,さ ら に,そ の 他 有 価 証 券 の 時 価 評 価 が 強 制 され た 2002年 に は1.00%と 最 も高 い 水 準 に あ る こ とが 窺 え る.こ れ は株 価 の 影 響 も あ るが,持 ち 合 い株 式 の 時 価 評 価 と有 価 証 券 の 減 損 処 理 が積 極 的 に進 め られ た こ とに よ る と考 え られ,「 金 融 商 品 に係 る会 計 基 準 」 が相 当程 度 デ ー タ の連 続 性 に影 響 を及 ぼ した こ とを示 唆 し て い る. 最 後 に,「税 効 果 会 計 に係 る 会 計 基 準 」が 会 計 利 益 に 影 響 を及 ぼ す 項 目は 法 人 税 等 調 整 額 で あ り,こ れ につ い て 計 上 の有 無 な らび に 符 号 で分 割 し て年 度 ご との 平 均 値 を示 した(表4).法 人 税 等 調 整 額 は 法 人 税 等 に加 減 算 され る もの で あ る こ とか ら,負 の 法 人 税 等 調 整 額 が 計 上 され た 場 合 に は(税 引 後)当 期 純 利 益 を 引 き上 げ,正 の 法 人税 等 調 整 額 が 計 上 さ れ た 場 合 に は 当 期 純 利 益 を 引 き下 げ る こ と と な る.表4か らは2000年 に基 準 が 適 用 さ れ て 以 降,概 ね9割 以 上 の 14)ニ ッセイ基礎研 究所の調査では,2000年 度決算で調査 した2,283社 の うち1,427社 が5年 以内で償却 し ているこ とが報告 されている(ニ ッセイ基礎研究所 『年金ス トラテジー』2002年1月 号)。

表4税 効 果会 計 に係 る会計 基準 の影 響(法 人税等 調整 額 の計上 の有 無,符 号,金 額) (法人税等調整額 は期首総資産額で基準化,%で 表示) 企 業 で 法 人 税 等 調 整 額 が 計 上 さ れ て い る こ とが 分 か る.そ して年 度 に よ っ て 異 な る が,負 の 法 人税 等 調 整 額 を計 上 して い る企 業 が 多 い傾 向 にあ る こ と,会 計 利 益 に対 す る 影 響 は期 首 総 資 産 額 の1%程 度 で あ る こ とが 窺 え る が,こ れ は 表3で 示 され た 「退 職 給 付 に係 る会 計 基 準 」,「金 融 商 品 に係 る 会 計 基 準 」 と比 べ て も大 きい もの と な っ て い る.先 に見 て きた 基 準 と同様 に,当 期 純 利 益 の デ ー タの 連 続 性 と い う観 点 か らは,「税 効 果 会 計 に係 る 会 計 基 準 」に よ っ て 問 題 が 生 じて い る点 に 留 意 が 必 要 で あ る. 以 上 か ら,会 計 基 準 の 設 定 が 会 計 利 益 の 時系 列 的 な比 較 可 能 性 に大 きな 影 響 を及 ぼ す こ とが 明 らか と な っ た が,こ う した状 況 の も とで 会 計 基 準 の 影 響 を い か に取 り扱 え ば よい で あ ろ うか. 一 つ の 考 え 方 と して は 会 計 基 準 の 設 定 の 影 響 を比 較 的 受 け て い な い と考 え られ る経 常 損 益(な い し は営 業 損 益)を 用 い る と い う こ とが あ る だ ろ う.し か しな が ら,近 年 見 られ る株 式 持 ち合 い の 解 消,企 業 年 金 制 度 の 変 更,資 産 の 処 分 等 の 進 展 とい っ た,い わ ゆ る リス トラ ク チ ャ リ ン グ は,会 計 基 準 の 設 定 と連 動 して い る一 面 もあ り,特 別 損 益 項 目は こ れ らの 企 業 行 動 を 反 映 し て い る こ と,さ らに課 税 所 得 ・配 当 な ど当期 純 利 益 が 計 算 の 基 礎 と な る局 面 も多 い こ と を視 野 に 入 れ れ ば,経 常 利 益 を企 業 業 績 の ベ ンチ マ ー ク とす る こ とに は 問 題 もあ る.実 際 の分 析 で は 特 別 損 益 項 目の 内 容 を精 査 しつ つ,分 析 者 の 目的 に応 じた 修 正 計 算 を実 施 す る こ と も求 め られ る で あ ろ う. また,新 基 準 の も とで 金 融 商 品 の 時 価 評 価 固定 資 産 の 減 損 処 理 な どが 求 め ら れ る よ う に な り,資 産 価 格 の 変 動 が,評 価 損 益 を通 じて会 計 利 益 に 影 響 を及 ぼ す 余 地 が拡 大 し て い る と考 え られ る.こ の こ とは,財 務 デ ー タ が 金 融 商 品 あ る い は 固 定 資 産 の 価 格 動 向 の 影 響 を シ ス テ マ テ ィ ッ ク に 受 け る こ と を意 味 し,財 務 デ ー タの 分 析,特 に時 系 列 分析 に お い て は経 済 状 況 お よ び そ の 変 動 を 視 野 に入 れ つ つ デ ー タの 解 釈 を行 う こ とが 必 要 とな って い る.

4経 営 者 の 裁 量 の 分 析 本 節 で は経 営 者 の 裁 量 が 財 務 デ ー タ(と りわ け会 計 利 益)に 及 ぼ す 影 響 に つ い て分 析 して い く.会 計 研 究 で は,経 営 者 の 裁 量 に対 す る い くつ か の 分 析 ア プ ロー チ が あ り,一 つ は大 量 の プ ー ル デ ー タ に つ い て 利 益 水 準 な い し は 利 益 の 変 化 額 の 分 布 形 を 観 察 す る もの で あ る.こ の ア プ ロ ー チ で は,経 営 者 の裁 量 を含 ん だ 会 計 利 益 を観 察 す る こ と に よ って,経 営 者 の 裁 量 の 全 般 的 傾 向,特 に経 営 者 が い か な る利 益 水 準 を 目標 と して行 動 して い る の か につ い て 分 析 す る.も う 一 つ は_{,経 営 者 の 裁 量 そ れ 自体 の 定 量 化 を試 み る もの で あ る.そ こで は主 に発 生 主 義 会 計 に起} 因 す る経 営 者 の 裁 量 に焦 点 が 当 て られ,そ の代 理 変 数 と して 会 計 利 益 と営 業 活 動 に よる キ ャ ッ シ ュ ・フ ロ ー の 差 額 で あ る会 計 発 生 高(accounting  accruals)に 注 目す る.以 下 こ の 二 つ の ア プ ロー チ を用 い て,財 務 デ ー タ に対 す る経 営 者 の 裁 量 の 影 響 を分 析 し て い く. 4.1利 益 の 分 布 形 の 分 析 利 益 の 分 布 形 の 分 析 は,Burgstahler  and Dichev(1997)に よ っ て提 案 され た もの で あ り,各 企 業 が 計 上 し て い る利 益 水 準 の ヒ ス トグ ラ ム を作 成 して 分 布 状 況 を観 察 し,そ こ に 異 常 な パ ター ンが 見 られ るか 否 か を通 じて,経 営 者 の 裁 量 を分 析 す る ア プ ロー チ で あ る.こ こ で は,前 節 の サ ン プ ル を対 象 と して,経 常 利 益,税 引 前 当 期 純 利 益,そ して税 引 後 当 期 純 利 益 に 関 す る 分 析 を行 う. 企 業 は特 定 の 水 準 の利 益 を安 定 的 に計 上 す る イ ンセ ンテ ィ ブ を有 し て い る と さ れ て い る.企 業 が 目標 とす る 利 益 の水 準 と して は 様 々 な もの が 考 え られ るが,Burgstahler  and Dichevの 手 法 を 日本 企 業 に つ い て 適 用 した首 藤(2000)で は,損 失 回 避 が あ る こ とが 示 唆 さ れ て い る15).こ う した 行 動 の 背 景 と して は,わ ず か で も損 失 を計 上 す る こ とに よ る経 済 的 な コス トの 高 ま りが あ る と考 え られ る.損 失 の 回避 が 求 め られ る 具 体 的 な状 況 と して は,以 下 の よ う な もの が あ げ られ るで あ ろ う16). (1)配 当 な ら び に役 員 賞 与 の実 施17) (2)公 共 工 事 の 競 争 入 札 資 格 の獲 得 (3)金 融 機 関(主 に銀 行)か らの 融 資 の獲 得 ・維 持 15)首 藤(2000)お よび須田 ・首藤(2001)で は,企 業が 目標 とす る利益水準 として,損 失回避以外に も, 前年度の利益の維持(減 益 の回避),事 前 に業績予想 として提 出した利益水準の確保 などい くつかのパ ター ンがあることが見 出されている. 16)そ の他,企 業間信用の維持 において も損失を回避す ることが重要な要素 となっている. 17)こ うした点について岡部(1994)で は,日 本企業 において安定配当政策 を維持す るために利益 を調整 し ていること,ま た乙政(2004)で は利益 と連動 した経営者報酬 を高めることを目的とした利益 の調整が実 施 されている ことが示唆 されている.

(1)に つ い て 配 当 な ら び に 役 員 賞 与 は,商 法 の 規 定 上,利 益 の 処 分 と し て 実 施 さ れ る こ と か ら, 利 益 を 計 上 す る こ と が 必 要 と な る18).(2)は 入 札 へ の 参 加 資 格 と し て 売 上 高 利 益 率,総 資 産 利 益 率 な ど の 利 益 に 依 拠 し た 基 準 が 設 定 さ れ る こ と が 多 く,利 益 が 計 上 さ れ て い な い 場 合 に は 入 札 資 格 を 失 う こ と が あ る.(3)に つ い て は 金 融 機 関 ご と に 対 応 は 異 な る が,金 融 機 関 の 融 資 に あ た り 企 業 の 業 績 が 条 件 と な る ケ ー ス が 多 く,と り わ け 損 失 を 計 上 す る よ う な 「目 立 つ 」 業 績 の 悪 化 が あ っ た 場 合 に は 融 資 が な さ れ な い(あ る い は 融 資 が 打 ち 切 ら れ る)こ と も あ る'9).こ の よ う に 損 失 を 計 上 す る こ と に よ る 経 済 的 な コ ス ト を 低 減 す る た め に,裁 量 的 な 調 整 に よ っ て 損 失 を 回 避 す る こ と が 予 想 さ れ る. 企 業 の 損 失 回 避 行 動 に つ い て 検 証 す る た め に,BurgstahlerandDichev(1997)の 分 析 を 前 節 の サ ン プ ル を 用 い て 実 施 す る.図2パ ネ ルA∼Cで は,期 首 総 資 産 額 で 基 準 化 し た 各 利 益 に つ い て,階 級 の 幅 を0.002と し た ヒ ス ト グ ラ ム を 一〇.1か ら0.1ま で の 範 囲 で 示 し た20).三 つ の ヒ ス ト グ ラ ム は い ず れ も0を 境 目 と す る 階 級 の 間 で 極 端 に 大 き な 不 連 続 性 が 観 察 さ れ て お り, BurgstahlerandDichev(1997)な ら び に 首 藤(2000)と 同 様 の 傾 向 が 見 出 さ れ た.三 つ の ヒ ス トグ ラ ム の 形 状 は,損 失 を 計 上 す る 企 業 が 異 常 に 少 な く,利 益 を 計 上 す る 企 業 が 異 常 に 多 い 可 能 性 が 高 い こ と を 示 唆 し て い る.た だ し,分 析 サ ン プ ル は 上 場 企 業 で あ り,上 場 基 準 な ら び に 上 場 廃 止 基 準 が あ る こ と に よ っ て 極 端 に 業 績 が 悪 化 し た 企 業 が 排 除 さ れ る と い う サ ン プ ル バ イ ア ス が か か っ て い る 点 に 留 意 し な くて は な ら な い.し た が っ て,こ こ で の 知 見 の み で 企 業 が 損 失 回 避 行 動 を と っ て い る か 否 か に つ い て 結 論 づ け る こ と は で き な い が,そ の 可 能 性 を 示 唆 す る も の で あ る.こ の 点 に つ い て は,次 の 会 計 発 生 高 の 分 析 で 追 加 的 に 検 証 し て い く こ と に す る. 利 益 の 分 布 形 に 見 ら れ る 不 連 続 性 は,そ れ が 損 失 回 避 行 動 と 関 連 し て い る か 否 か に か か わ ら ず,財 務 デ ー タ(と り わ け 会 計 利 益)の 統 計 分 析 に あ た っ て 十 分 に 留 意 し な くて は な ら な い 点 で あ る と い え る で あ ろ う. 4.2会 計 発 生 高 の 分 析 会 計 発 生 高(accountingaccruals)は,利 益 と 営 業 活 動 に よ る キ ャ ッ シ ュ ・フ ロ ー の 差 額 と し て 定 義 さ れ る.会 計 発 生 高 は 経 営 者 に よ る 会 計 的 調 整 を 包 括 的 に 捉 え る 尺 度 で あ り,現 金 以 外 18)配 当平 均 積 立 金 な どの 任 意積 立 金 が積 み立 て られ て い る場 合,利 益 が 計上 され て い な くて も配 当が 可 能 と なる ケ ース もあ る. 19)金 融庁 か ら示 され てい る 「金融 検 査 マ ニ ュ アル 」 で は,金 融機 関 は,損 失 を計 上 して い る企 業 に対 す る 貸 付 を不 良債 権 と して取 り扱 わ な くて は な らない ケ ー スが あ る こ とか ら,こ う した 貸付 を回 避 す る可 能 性 が 高 まる と考 え られ る. 20)こ こで,階 級 の 幅 を どの よ うに設 定 す る のか につ い て は,分 布 形 研 究 で も問題 とな っ てい る.本 稿 で は 0.002以 外 に,首 藤(2000)と 同様 に 階級 を0.001と した ヒス トグ ラム につ い て も分 析 した が,同 様 の 傾 向 が 観 察 さ れ た.ま た,期 中 平均 総 資 産 額 で基 準 化 して も結 果 に 変化 は見 られ なか った.

図2利 益 の分布 につい ての分 析 の 運 転 資本 の 変 化 額,引 当 金 繰 入 額,減 価 償 却 費 が 主 な構 成 項 目 とな る21).近 年 の 実 証 的 ア プ ロ ー チ に よ る 会 計 研 究 で は,会 計 発 生 高 は経 営 者 の裁 量 を定 量 化 す る尺 度 と して 広 く用 い られ て い る. 会 計 発 生 高 は,経 営 者 の 裁 量 に よ る部 分 と会 計 制 度 に 基 づ い て シス テ マ テ ィ ッ ク に計 上 され る 部 分 に よ っ て 構 成 され る こ とか ら,裁 量 部 分 を抽 出 す る こ とが 必 要 とな る.多 くの 研 究 で は, 会 計 発 生 高 の推 定 モ デ ル を考 案 し,そ の モ デ ル に基 づ く推 定 値 と実 際 の会 計 発 生 高 の差 額 を裁 量 部 分(異 常 会 計 発 生 高 〔abnormal accounting  accruals〕)と す る 方 法 が と られ て い る(De一

chowetal.1995).こ の モ デ ル に つ い て は 様 々 な も の が 提 案 さ れ て き た が(木 村2003b参 照), 本 稿 で は 二 つ の モ デ ル を 適 用 す る.一 つ は,DeAngelo(1986)に よ っ て 提 案 さ れ た モ デ ル で あ り,式(1)に お い て εを 裁 量 部 分 と 考 え る も の で あ る(添 字 のiは 企 業,tは 時 点 を 示 す.以 下 同 様). 且ACit=ACi,t-1+εi,t(1) (.AC:会 計発 生 高) も う 一 つ は,DechowetaL(2003)に よ っ て 提 案 さ れ たForward-Looking(以 下F-L)モ デ ル で あ る.こ れ は,実 証 会 計 研 究 に お い て 広 く用 い ら れ るJones(1991)で 示 さ れ た モ デ ル を ベ ー ス と し つ つ そ の 改 善 を 図 っ た も の で あ り,Dechowetal.(2003)で は そ の 有 効 性 が 示 唆 さ れ て い る.F一 五 モ デ ル で は,式(2)で 示 さ れ る 回 帰 モ デ ル を 通 じ て 会 計 発 生 高 を 推 定 し,実 際 の 会 計 発 生 高 か ら こ れ を 控 除 す る こ と に よ っ て 異 常 会 計 発 生 高 を 算 定 す る. ノACi,t=β0(1/Assetsi,t-1)+β1((1+ki,t)∠Salesi,t-∠RECi,t)+β2PPEi,t+β3LagACi,t +β4GR _Salesi,t+εi,t(2)

(AC:会 計 発 生 高,Assets:総 資 産,Sales:売 上 高,REC:受 取 勘 定,PPE:償 却性 有 形 固 定 資産,LagAC: 前 期 の 会計 発 生 高,GR_Sales:当 期 か ら次 期 ま での 売 上 高 の成 長 率,k:回 帰 式△REC=γ0+γ1△Sales+ε か ら 推 定 され る係 数 γ1,△ 当期 と前 期 の差 で あ る こ と を示 す.GR_Sales以 外 の 変 数 は期 首 総 資 産 額 で 基 準 化 され て い る) 以 下,式(2)の 各 項 に つ い て 簡 潔 に 説 明 す る.ま ず,第2項 に つ い て で あ る が,こ れ を 展 開 す る と 式(a)が 得 ら れ る. (1+k)△Salesi,t-⊿ＲECi,t=(⊿Salesi,t-⊿RECi,t)-ki,t・⊿Salesi,t(a) (⊿Sales-⊿ＲEC)は 売 上 高 の う ち の 現 金 売 上 高 な ら び に 掛(手 形)売 上 高 の 現 金 回 収 分 の 変 化 額 を 示 す.ま た ん は 同 一 の 産 業 一 年 度 を サ ン プ ル と す る 以 下 の 回 帰 式(b)か ら推 定 さ れ る 係 数 γ1であ り,同 一 の 産 業 お よ び 年 度 に お け る 売 上 高 に 対 す る 受 取 債 権 の 標 準 的 な 比 率 を 示 す22). ∠RECi,t=γ0+γ1⊿Salesi,t+εi,t(b) 式(a)のk・ △Salesは 同 一 の 産 業 一 年 度 の 比 較 の も と で の 正 常 な 掛(手 形)売 上 高 の 増 加 分 と な り,最 終 的 に 式(2)第2項 は 同 業 他 社 と の 比 較 の も と で の 正 常 な 現 金 売 上 高 お よ び 掛(手 形)売 上 高 の 合 計 を 示 す こ と に な る. 次 に,式(2)第3項 で は,規 則 的 に 計 上 さ れ る 減 価 償 却 費 を コ ン ト ロ ー ル す る た め に,償 却 性 有 形 固 定 資 産 の 簿 価 が 含 め ら れ る.式(2)第4項 は 前 期 の 会 計 発 生 高 で あ り,Dechow(1994) お よ びChamber(1999)の 知 見 に 依 拠 し,会 計 発 生 高 が 平 均 回 帰 的(mean-reverting)な 特 性 を 有 し て い る こ と を コ ン ト ロ ー ル す る も の で あ る23).最 後 に 式(2)第5項 は 売 上 高 の 成 長 率 で 21)実 際 に営 業活 動 に よる キ ャ ッ シュ ・フ ロー の変 化 を と もな う よ うな利 益 の 調 整(例 えば,販 売 費 に 関 わ る現 金 支 出 額 ・現 金 売 上 の削 減 な ど)に つ い て は,会 計発 生 高 に反 映 され ない 点 に は注 意 が必 要 で あ る. 22)Dechowetal.(2003)と 同様 に,0<k<1と し,1を 超 え た場 合 は1,0を 下 回 った場 合 は0と す る.

あ る.一 般 に,将 来 の 売 上 高 が 高 い 企 業 にお い て は,前 期 に お い て 在 庫 が 増 加 す る と考 え られ, この 項 は こ う した 状 況 を コ ン トロ ー ル す る た め に含 め られ る.す な わ ち 次期 にお い て売 上 高 が 成 長 し て い る 企 業 で は,シ ス テ マ テ ィ ック に 当 期 の会 計 発 生 高 が 大 き くな る と予 想 す る の で あ る24). 以 上 の モ デ ル に よ っ て,経 営 者 の 裁 量 の 影 響 を分 析 す る.な お,F-Lモ デ ル に よ る異 常 会 計 発 生 高 の 推 定 の 妥 当性 に つ い て は,付 記 と して ま とめ て い る.ま た,こ こ で の サ ンプ ル は こ れ まで の もの と基 本 的 に は 同 一 の 基 準 で 選 択 し た が,デ ー タ制 約 の 問 題 か ら1984年1月 か ら 2000年3月 期 ま で に 限 定 し,さ ら に分 析 に 必 要 な デ ー タが 得 られ ない 場 合 は 除 外 した 結 果,サ ンプ ル 数 は31,983と な っ た25). 表5で は,二 つ の モ デ ル に よっ て 推 定 した 異 常 会 計 発 生 高(以 下DeAngelo(1986)の モ デ ル で推 定 した もの をAAC(1),F-Lモ デ ル で推 定 した もの をAAC(2)と す る)の 平 均 値 中 央 値 標 準 偏 差 に つ い て 会 計 発 生 高,税 引 前 当期 純 利 益 とあ わ せ て 示 した(全 て期 首 総 資 産 額 で 基 準 化 して い る).会 計 発 生 高 は 平 均 的 に は 負 と な っ て い るが,こ れ は,主 に減 価 償 却 費 の 影 響 が 大 きい こ と に よる と考 え られ,先 行 研 究 と整 合 的 で あ る.AAC(1)は 回 帰 分 析 の 残 差 で あ り,回 帰 分 析 で は残 差 の 平 均 値 は0に な る こ とが 仮 定 され る こ とか ら,全 体 の 平 均 値 の 分 析 は あ ま り意 味 を有 さ な い 点 に注 意 して ほ しい.た だ し,AAC(1)お よびAAC(2)に つ い て,平 均 値 ・中 央 値 は負 と な っ て お り,経 営 者 は平 均 的 に利 益 を削 減 す る よ う な裁 量 行 動 を とっ て い る こ とが 窺 え る.日 本 企 業 に お い て は よ り保 守 的 な会 計 処 理 が 選 択 され る傾 向 が あ る と言 わ れ る が,こ こ で の 結 果 は こ の 点 を示 唆 して い る と もい え る で あ ろ う. 先 の 分 布 形 の 分 析 で は 利 益 水 準 が0を 僅 か に超 え る 企 業 が 多 い こ とが 示 され た が,こ れ が 経 営 者 の 裁 量 に よ る もの な の か 否 か に つ い て 明 らか にす る た め に,基 準 化 済 み の 税 引 前 当 期 純 利 表5異 常 会計発 生 高の状 況(N=31,983) (全て期首総資産額 で基準化済み,%で 表示) 1984∼2000年フル ・サンプル 23)本 稿 の 会 計発 生 高 の 定 義 で は,先 行 研 究 で は含 め られ な い こ とが 多 い特 別 損益 項 目 も含 め て い る.特 別 損益 項 目 を通 じた裁 量 的 な利 益 の 調整 部 分 を抽 出す る(特 別損 益 項 目の非 裁 量 的 な部 分 を推 定す る)説 明 変 数 として,こ の項 は有 用 で あ る と考 え られ る. 24)財 務 諸 表 利 用 者 に とっ て利 用不 可 能 な次 期 の 売 上 高 の デー タ をモ デ ル に含 め る こ とにつ い て,Dechow etal.(2003)は,会 計 発 生 高 の分 解 を 目的 とす る点 を強 調 して い る。 25)こ こで の サ ンプ ル は基 本 的 には 木村(2004)と 同様 の もの を用 い て い る.

益 が0前 後(-0.03∼0.03)の サ ン プ ル の 会 計 発 生 高,異 常 会 計 発 生 高 に つ い て 分 析 す る(表6 パ ネ ルA).表6パ ネ ルAか ら は 少 額 の 利 益 を 計 上 す る 企 業(0.00∼0.Ol,0.Ol∼0.02,

0.02∼0.03)に お い て 、AAC(1)お よ び.AAC(2)の 平 均 値 は い ず れ も 正(AAC(1)は,0.019,

0.020,0.028,.AAC(2)は,0.Ol8,0.Ol7,0.025)で,こ れ は 全 体 サ ン プ ル お よ び 利 益 を 計 上 し た サ ン プ ル と 比 較 し て も 高 い 値 と な っ て お り,裁 量 的 に 利 益 を か さ 上 げ し て い る 企 業 が 多 い 傾 向 に あ る こ と が 窺 え る.ま た,こ の 結 果 は 異 常 会 計 発 生 高 の 推 定 方 法 に よ っ て も概 ね 変 化 し て い な い. 次 に,こ う し た 利 益 の か さ 上 げ が 損 失 を 回 避 す る た め に 実 施 さ れ た の か に つ い て 検 討 す る(表 6パ ネ ルB).こ こ で は,税 引 前 当 期 純 利 益 か ら 異 常 会 計 発 生 高 を 引 い た も の を 裁 量 前 利 益(期 首 総 資 産 額 で 基 準 化 し て い る)と 定 義 し(AAC(1)を 引 い た も の を 裁 量 前 利 益(1),AAC(2)を 引 い た も の を 裁 量 前 利 益(2)と す る),裁 量 前 利 益 の 水 準,裁 量 前 利 益 が 負 で あ っ た 企 業 の 割 合 に つ い て パ ネ ルAと 同 様 税 引 前 当 期 純 利 益 が0前 後 の サ ン プ ル を 中 心 に 示 し た.表6パ ネ ルBか ら,0.00∼0.01,0.01∼0.02の 範 囲 の 企 業 に お い て は,裁 量 前 利 益(1)お よ び(2)の 平 均 値 が い ず れ も負 で あ る こ と が 示 さ れ て お り(裁 量 前 利 益(1)に つ い て は0.02か ら0.03の 範 囲 で も 負 で あ る),経 営 者 の 裁 量 が 損 失 回 避 と 関 係 し て い る こ と が 示 唆 さ れ て い る.ま た,実 際 に 表6税 引 前 当 期 純 利 益 の水 準 と経 営 者 の 裁 量 (全て期 首 総 資産 額 で基 準 化 済 み) パ ネルA異 常 会 計 発 生 高 の状 況

裁 量 前 利 益 が 負 で あ っ た 企 業 の 割 合 につ い て見 る と,税 引 前 当 期 純 利 益 が0.00∼0.01の 範 囲 で は58.22%,0.01∼0.02で は47.89%,そ し て,0.02∼0.03で は42.67%の 企 業 が 裁 量 前 利 益 の水 準 が 負 で あ り,こ の 利 益 水 準 を計 上 した 企 業 の うち 約 半 数 が 裁 量 的 な利 益 の 調 整 に よ っ て 損 失 を 回避 して い た可 能性 が 高 い こ とが 分 か る. 最 後 に,裁 量 前 利 益(2)に つ い て 先 の 分 布 形 の 分 析 を 実 施 す る26).図3で は,図2と 同 様 に 0.002の 幅 で 階 級 を と り,-0.1か ら0.1の 範 囲 に お け る裁 量 前 利 益 の ヒ ス トグ ラ ム を示 し た27).裁 量 前 利 益 の 分 布 を 見 る と,0.02か ら0.06程 度 を計 上 して い る企 業 が 最 も多 い こ と,ま た損 失 を計 上 して い る企 業 が 相 当 数 あ る こ とが 分 か る.ま た,図2で 観 察 され た よ うな0を 閾 値 とす る 階級 問 の 極 端 な不 連 続 性 は 生 じて お らず,こ う した 不 連 続 性 の背 景 に経 営 者 の 裁 量 が あ る可 能 性 が 高 い こ と を示 唆 して い る. 以 上 の 結 果 か ら,財 務 デ ー タ は 経 営 者 の裁 量 の 影 響 を受 け る もの で あ り,損 失 回避 とい っ た 特 定 の 局 面 にお い て そ の 影 響 が 大 きい と結 論 づ け られ る.経 営 者 の 裁 量 が 企 業 の 実 態 と財 務 デ ー タの 乖 離 を広 げ る もの か 否 か に つ い て,こ こ で の 分析 だ け で 言 及 す る こ と は で きな い が, 少 な くと も統 計 分 析 に お け る 「ノ イ ズ 」 とな りう る もの で あ る.ま た,会 計 制 度 の影 響 は 比 較 的 限 定 さ れ た 期 間 につ い て 顕 著 とな る もの で あ っ た が,経 営 者 の 裁 量 の影 響 は あ らゆ る 期 間 に 及 ぶ と考 え られ,統 計 分 析 に お い て 特 に留 意 し な くて は な らな い 点 で あ る とい え る.他 方 にお い て,本 稿 で 用 い たF-Lモ デ ル な どの 定 量 化 の手 法 を通 じて,経 営 者 の裁 量 の 影 響 を 除外 す る こ とが 可 能 で は な い か との 見 解 もあ ろ う.し か し な が ら,経 営 者 の 裁 量 を推 定 す る方 法 の 妥 当 性 をめ ぐっ て は,会 計 研 究 にお い て もい ま だ議 論 が な さ れ て お り,ま た そ の 煩 雑 さ を考 え れ ば, 一 般 的 な財 務 デ ー タ を用 い た分 析 に 適 用 す る こ と は 困 難 で あ る とい わ ざ る を 得 な い. 縦軸 企 業 数(相 対 度 数);横 軸 基 準 化 済 み裁量 前 利 益(一α1∼α1) 図3裁 量 前 利 益 の 分 布(N=23,209) 縦 軸 企業 数(相 対 度数);横 軸 基 準 化 済 み裁 量 前利 益(-0.1∼0.1) 26)裁 量 前 利 益(1)につ い て も概 ね 同様 の結 果 が 得 られて い る. 27)図2の 分析 とはサ ンプ ルが 異 なる こ とか ら.相 対 度 数 は小 さ くな っ て い る点 に留 意 して ほ しい.

5結 び に か え て 本稿 で は,財 務 デ ー タ を用 い た 統 計 分 析 に お け る留 意 点 を 明 らか にす る こ と を 目的 と して, 会 計 制 度 な らび に経 営 者 の 裁 量 に 注 目 し,財 務 デ ー タに 対 して い か な る影 響 を及 ぼす の か につ い て 検 討 した.会 計 基 準 につ い て は,一 連 の会 計 制 度 の改 革 が 進 め られ た2000年 前 後 以 降,基 準 変 更 に 関 す る 特 別 利 益 な らび に特 別 損 失 が 少 なか らず 計 上 さ れ て お り,財 務 デ ー タ(と りわ け利 益)の 時系 列 的 な 連 続 性 に重 大 な影 響 を及 ぼ して い る との知 見 が 得 られ た.他 方,経 営 者 の 裁 量 につ い て は,損 失 回 避 な ど特 定 の 局 面 にお い て 利 益 に対 す るバ イ ア ス と な る こ とが 示 唆 され た.以 上 の 知 見 か ら,会 計 基 準 の 設 定 ・改 訂 が あ っ た年 度 を含 む財 務 デ ー タの 時 系 列 分 析, さ ら に経 営 者 の 裁 量 の影 響 が 強 い と考 え られ る特 定 の水 準 に注 目 した 分 析 に お い て は,特 に留 意 が 必 要 で あ る との 結 論 が 導 か れ た. 本稿 に は い くつ か の課 題 も残 され て い る.第 一 に,財 務 デ ー タの う ち会 計 利 益 を 中心 に議 論 を 進 め たが,財 務 デ ー タ を用 い た 統 計 分 析 に お い て は 売 上 高,総 資 産,キ ャ ッ シ ュ ・フ ロー な どの デ ー タ が 用 い られ る こ と も多 く,そ れ らの デ ー タの 特 性 につ い て 検 討 す る こ と も必 要 で あ る.第 二 に,会 計 基 準 と経 営 者 の 裁 量 とい う二 つ の 観 点 以 外 で 財 務 デ ー タ に影 響 を 及 ぼす 要 素, 例 え ば,マ ク ロ経 済 が 財 務 デ ー タ に及 ぼ す 影 響 に つ い て 分 析 す る こ とな ど も興 味深 い.最 後 に, 本 稿 で 明 らか と な っ た財 務 デ ー タの 特 性 に対 し,分 析 者 が 実 際 の 分 析 で い か な る処 理 を 行 うべ きか につ い て模 索 す る こ と も課 題 と な る で あ ろ う. 財 務 諸 表 か ら得 られ る 財 務 デ ー タ は,企 業 に関 す る 包 括 的 な経 済 デ ー タ と して,会 計研 究 の み な らず 経 済 ・経 営 研 究 に お い て も用 い られ て い る28).財 務 諸 表 は,企 業 を め ぐ る利 害 関 係 者 に対 し 当該 企 業 の 情 報 を伝 達 す る こ と を 目的 と して作 成 され て お り,脚 注 情 報 な どの 定性 的 な デ ー タ をふ まえ 少 数 の 企 業 の 比 較 に お い て用 い ら れ る こ とが 想 定 され て い る.他 方,財 務 デ ー タ を用 い た統 計 分 析 で は,定 性 的 な デ ー タ を視 野 に入 れ ず,大 量 の サ ンプ ル の 下 で利 益 な どの 集 約 的 な デ ー タ に注 目 して 分 析 され る こ とが 多 く,こ の よ う な デ ー タ の適 用 方 法 が 本 稿 で 得 ら れ た 知 見 の背 景 に あ る とい え よ う.本 稿 の議 論 は,極 め て 限 定 的 で は あ る が,財 務 デ ー タ を用 い た 統 計 分 析 に 関 す る基 本 的 な 問 題 を提 起 して い る.今 後 会 計 研 究 な らび に統 計 研 究 にお い て,こ う した 問 題 に 関心 が 払 わ れ る べ きで あ る と考 え る. 28)経 済研究において しば しば用い られる法人企業統計,企 業活動基本調査 といった指定統計 について も, 財務 デー タに関連す る部分 は基本的には財務諸表 に依拠 してお り,同様 の特性を有 している可能性が高い.

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付 記F-Lモ デ ル の 妥 当 性 に つ い て こ こで は,F-Lモ デ ル の 分 析 の妥 当性 につ い て 検 討 して お く.式(2)に つ い て,日 経 中 分 類 に 基 づ く産 業 区 分 を1産 業 あ た り10社 以 上 に な る よ うに修 正 した 基 準(22の 産 業,具 体 的 な産 業 の 区 分 は 表C参 照)に よっ て サ ンプ ル を分 割 し,各 年 度(す な わ ち17期 ×22産 業=374)で ク ロ ス セ ク シ ョン のOLS分 析 を行 い 異 常 会 計 発 生 高 を推 定 した.丑 五 モ デ ル か ら得 られ た 係 数 の 推 定 値 の概 要(表A)か らは,概 ね符 号 は予 想 通 りで あ る が,係 数 が有 意 で は な い ケ ー ス が 多 い こ とが 分 か る. また,表Bお よ び表Cで 示 さ れ る よ う に,年 度 な らび に産 業 ご と にモ デ ル の 説 明力 が 異 な っ て お り,経 済状 態 お よび 産 業 構造 が モ デ ル の 妥 当性 に 影 響 を及 ぼ す 可 能 性 が あ る こ とに 留 意 し て お くべ きで あ ろ う.