農林中金総合研究所
調査第二部
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今月の経済・金融情勢
～わが国をめぐる経済・金融の現状～
2018年12月25日
経 済 ・ 金 融 情 勢 資 料 2 0 1 8 年 1 2 月
• 米国の経済指標をみると、雇用統計（11月）の非農業部門雇用者数は前月比15.5万人増であった。 失業率は11月から変わらずの3.7％だった。全般的には堅調さを維持している。一方、物価は11月の 個人消費デフレーター（総合）は前年比1.8％、食品エネルギーを除くコア部分はともに同1.9％で推 移している。 • 中国の経済指標をみると、インフラ整備向け投資の大幅な鈍化や個人消費の弱さなどを受けて、18 年7～9月期の実質GDP成長率は前年比6.5％と4～6月期（同6.7％）から減速した。 • 日本の経済指標をみると、民間設備投資の先行指標である機械受注（船舶・電力を除く民需）の10 月分は前月比7.6％と、2ヶ月ぶりに増加した。10～12月期見通し（内閣府集計）では、前期比3.6％と 5四半期連続の増加が見込まれている。10月の鉱工業生産指数（確報）は、前月比2.9％。製造工業 生産予測調査によると、11月は前月比0.6％、12月は同2.2％と、いずれも上昇見込み。全般的には 世界貿易の拡大ペースが鈍っていることもあり、国内景気は足踏みしている。 • 長期金利（新発10年国債利回り）は、日銀が7月の金融政策決定会合で「強力な金融緩和継続のた めの枠組み強化」と称して長期金利の操作目標の柔軟運用を決定したため、10月半ばにかけて長 期金利は0.1％台半ばまで緩やかに上昇した。しかし、最近は株価の調整が続くなど、内外景気の 先行きに対する不透明感が強まったことから、再び0％近くまで低下している。 • 日経平均株価は、10月上旬には一時は24,448円と、バブル崩壊後の最高値を再び更新した。その 直後、上昇を続ける米国長期金利への警戒、米中経済摩擦の悪影響などが意識され、世界的に株 価が下落した。年末にかけても世界経済の先行き懸念が漂うなか、国内企業業績も下り坂との思惑 も浮上、1年3ヶ月ぶりに2万円を割れるなど軟調な地合いが続いている。 • ドル円相場は、4月以降はリスクオンの流れとなったほか、米国金利の上昇から円安に転じ、5月中 旬には再び1ドル=110円台に乗せた。その後も、時折円高に振れる場面もあるものの、趨勢的には 緩やかな円安傾向となり、9月中旬以降は概ね113円を挟んだ展開が続いた。なお、足元では米国 の利上げペースの鈍化を見込み、やや円高圧力が高まっている。 • 原油相場（NY市場・WTI期近）は、米国発の株価下落によってリスクオフが強まったほか、世界経済 の先行き懸念が広がったことで原油価格は反落、12月下旬には40ドル台前半まで下落。 【米 国】 【日 本】 【金融市場】 【中 国】• 米国金融政策：12月18～19日に開催されたFOMCでは、政策金利の誘導目標を2.25～2.5％に引き上げた。また 17年10月から、バランスシート縮小（米国債については、再投資停止額を月額300億ドル、住宅担保証券（MBS） については再投資停止額を月額200億ドルとする） を続けている。 • 米国経済：雇用統計（11月）の非農業部門雇用者数は前月比15.5万人増であった。失業率は11月から変わらず の3.7％だった。全般的には堅調さを維持している。一方、物価は11月の個人消費デフレーター（総合）は前年比 1.8％、食品エネルギーを除くコア部分はともに同1.9％で推移している。
米国経済
：堅調さを維持している
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 '16.12 '17.6 '17.12 '18.6 '18.12 （％） イールドスプレッドとFFレート誘導目標 （政策金利）の関係 FFレート 10年国債-3ヶ月TB 10年国債-FFレート （資料）Bloombergより作成 0 5 10 15 20 25 30 35 3.5 4.0 4.5 5.0 '16.11 '17.5 '17.11 '18.5 '18.11 （万人） （％） 米国雇用統計 非農業部門雇用者数変化（右軸） 失業率（左軸・逆目盛） （資料）Bloombergより作成中国経済
：下押し圧力は依然強いが、「6.5％前後」の成長は続く
• 中国経済：インフラ整備向け投資の大幅な鈍化や個人消費の弱さなどを受けて、18年7～9月期の実質GDP成長 率は前年比6.5％と4～6月期（同6.7％）から減速した。足元の経済指標を確認すると、下振れ圧力は続いている ものの、固定資産投資の持ち直しの動きなどから、大幅な成長鈍化には至らないと見込まれる。 • 金融市場：中国経済の減速懸念が高まっているほか、米中通商協議（19年3月1日まで）をめぐる不確実性もあり、 上海総合指数は下落基調で推移している。米中首脳会談（12月1日）を受けて人民元安・ドル高が一服したもの の、米国の金融政策正常化が進められたほか、中国の緩和気味な金融政策などを受けて、再び人民元安・ドル 高に転じた。 5 5.5 6 6.5 7 7.5 8 8.5 9 9.5 50 51 52 53 '16.11 '17.5 '17.11 '18.5 '18.11 (年初来累計 前年比 ％) 主要経済指数の推移 製造業PMI（左目盛） 固定資産投資（右目盛） （資料）Bloombergより作成 （注）固定資産投資は農村家計を除く値。 6.2 6.4 6.6 6.8 7 2,250 2,750 3,250 3,750 '16.12 '17.6 '17.12 '18.6 '18.12 （ポイント） 中国株価・為替の推移 上海総合指数（左目盛） 中国・人民元/米ドル（右目盛） （資料）Bloombergより作成 ↑人民元高国内経済
：足踏み
• 機械受注：民間設備投資の先行指標である機械受注（船舶・電力を除く民需）の10月分は前月比7.6％と、2ヶ月 ぶりに増加した。10～12月期見通し（内閣府集計）では、前期比3.6％と5四半期連続の増加が見込まれている。 • 鉱工業生産：10月の鉱工業生産指数（確報）は、前月比2.9％。製造工業生産予測調査によると、11月は前月比 0.6％、12月は同2.2％と、いずれも上昇見込み。全般的には世界貿易の拡大ペースが鈍っていることもあり、国 内景気は足踏みしている。 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 '17.1 '17.4 '17.7 '17.10 '18.1 '18.4 '18.7 '18.10 （千億円） 国内：機械受注（船舶・電力を除く民需） 機械受注受注額（季調済） 3ヶ月移動平均 四半期見通し （資料）Bloomberg（内閣府「機械受注統計」）より作成 10～12月期見通し 前期比3.6％ ▲9 ▲6 ▲3 0 3 6 9 ▲ 7.5 ▲ 5.0 ▲ 2.5 0.0 2.5 5.0 '16.10 '17.4 '17.10 '18.4 '18.10 （％） （％） 国内：鉱工業生産 前月比（季調済・左軸） 前年比（右軸） （資料）Bloomberg（経済産業省「鉱工業生産」）より作成 製造工業 生産予測• 日銀金融政策：12月19～20日に開催された開催された日本銀行・金融政策決定会合では、7月会合で運営手段 の柔軟化が施された「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」の継続が決定された。 • 長期金利（新発10年国債利回り）：日銀が7月の金融政策決定会合で「強力な金融緩和継続のための枠組み強 化」と称して長期金利の操作目標の柔軟運用を決定したため、10月半ばにかけて長期金利は0.1％台半ばまで緩 やかに上昇した。しかし、最近は株価の調整が続くなど、内外景気の先行きに対する不透明感が強まったことか ら、再び0％近くまで低下している。
長期金利
：再び0％近くまで低下
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 ▲ 0.4 ▲ 0.2 0.0 0.2 0.4 '16.12 '17.3 '17.6 '17.9 '17.12 '18.3 '18.6 '18.9 '18.12 （％） （％）日米独の長期金利
日本新発10年国債利回り（左軸） 米国財務省証券10年物国債利回り（右軸） 独国10年国債利回り（右軸） （資料）Bloombergより作成株価
：軟調な地合いが続いている
• 日本株価（日経平均）：9月には米国が中国への新たな追加関税措置を公表したが、市場ではこれを悪材料出尽 くしと受け止め、買戻しニーズが強まった。その流れで10月上旬には一時は24,448円と、バブル崩壊後の最高値 を再び更新した。その直後、上昇を続ける米国長期金利への警戒、米中経済摩擦の悪影響などが意識され、世 界的に株価が下落した。年末にかけても世界経済の先行き懸念が漂うなか、国内企業業績も下り坂との思惑も 浮上、1年3ヶ月ぶりに2万円を割れるなど軟調な地合いが続いている。 • 米国株価（NYダウ平均）：10月に入り急速な金利上昇と貿易摩擦への懸念が再燃したことで、株価は急落した。 中国経済への減速懸念や、サウジアラビアに関する地政学的リスク、原油価格の急落などが意識され上値の重 い展開が続いた。11月6日の中間選挙前後に株価が戻る場面あったものの、アップル製品への弱い需要見通し と貿易摩擦懸念を嫌気したハイテクセクターの下げが先導する形で、総じて軟調な展開が続いた。足元では、米 中貿易摩擦への警戒感や世界経済の先行き懸念が台頭し、下落基調が続いている。 19,000 21,000 23,000 25,000 27,000 '16.12 '17.6 '17.12 '18.6 '18.12 （ドル） ニューヨークダウ工業株30種平均指数 （資料）Bloombergより作成 18,000 20,000 22,000 24,000 26,000 '16.12 '17.6 '17.12 '18.6 '18.12 （円） 日経平均株価指数 （資料）Bloombergより作成為替
：やや円高圧力が高まっている。
• ドル円相場：4月以降はリスクオンの流れとなったほか、米国金利の上昇から円安に転じ、5月中旬には再び1ドル =110円台に乗せた。その後も、時折円高に振れる場面もあるものの、趨勢的には緩やかな円安傾向となり、9月 中旬以降は概ね113円を挟んだ展開が続いた。なお、足元では米国の利上げペースの鈍化を見込み、やや円高 圧力が高まっている。 • ユーロ円相場：9月中旬にはドラギECB総裁の楽観的な経済・物価展望等が好感されてユーロ高が進行、一時1 ユーロ=133円台までユーロ高が進んだ。一方、10月以降は伊予算案や独バイエルン州議会選での与党大敗など を受けてユーロ安となり、直近に至るまで概ね120円台後半で推移している。 110 115 120 125 130 135 140 98 102 106 110 114 118 122 '16.12 '17.6 '17.12 '18.6 '18.12 （円/ユーロ） （円/ドル） 円の対ドル及び対ユーロ相場 円/ドル（左軸） 円/ユーロ（右軸） （資料）Bloombergより作成 円高 円安 1.03 1.05 1.07 1.09 1.11 1.13 1.15 1.17 1.19 1.21 1.23 1.25 1.27 '16.12 '17.6 '17.12 '18.6 '18.12 （ドル/ユーロ） ドルの対ユーロ相場 （資料）Bloombergより作成 ドル高・ ユーロ安 ドル安・ ユーロ高原油
：1バレル=40ドル台前半まで下落
• 原油先物（ニューヨーク市場・ＷＴＩ期近）：石油輸出国機構（OPEC）など主産油国による原油協調減産の一部が 18年6月に緩和されたが、中東情勢の緊張が続いていること、さらに米国によるイラン制裁再開に伴う同国産原 油の禁輸要請等を背景とした供給懸念から、10月初めにはWTI先物（期近物）は一時1バレル＝76.9ドルと4年ぶ りの高値水準まで上昇した。協調減産19年1～6月にかけても継続が決まったが、その後の米国発の株価下落 によってリスクオフが強まったほか、世界経済の先行き懸念が広がったことで原油価格は反落、12月下旬には 40ドル台前半まで下落。 • 米エネルギー情報局（ＥIA）：11月のエネルギー見通しでは、18年の原油先物（ＷＴＩ期近）の平均価格は1バレル =65.18ドル、19年は1バレル=54.19ドルとしている。 40 50 60 70 80 90 '16.12 '17.6 '17.12 '18.6 '18.12 （ドル/バレル） 国際原油市況 NY原油先物・WTI期近 OPEC原油バスケット価格 （資料）Bloombergより作成 0 1 2 3 ▲1 0 1 2 '16.11 '17.5 '17.11 '18.5 '18.11 （％） （百万バレル） 石油需給（3ヶ月移動平均） 需給差（需要－供給） 石油需要前年比（右軸） （資料）Bloomberg より作成 供給超過政府・日銀の景気判断
：据え置き
• 政府：12月の景気判断は、据え置かれた。 1月 景気は、緩やかに回復している。 わが国の景気は、緩やかに拡大している。 2月 景気は、緩やかに回復している。 3月 景気は、緩やかに回復している。 わが国の景気は、緩やかに拡大している。 4月 景気は、緩やかに回復している。 わが国の景気は、緩やかに拡大している。 5月 景気は、緩やかに回復している。 6月 景気は、緩やかに回復している。 わが国の景気は、緩やかに拡大している。 7月 景気は、緩やかに回復している。 わが国の景気は、緩やかに拡大している。 8月 景気は、緩やかに回復している。 9月 景気は、緩やかに回復している。 わが国の景気は、緩やかに拡大している。 10月 景気は、緩やかに回復している。 わが国の景気は、緩やかに拡大している。 11月 景気は、緩やかに回復している。 12月 景気は、緩やかに回復している。 わが国の景気は、緩やかに拡大している。 （資料）内閣府「月例経済報告」、日銀「金融経済月報」、「経済・物価情勢の展望」、会合終了後の声明文より農中総研作成 （注）矢印は景気判断の方向を示す 2018年農林中金総合研究所
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