財務分析の実証的研究

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財務分析の実証的研究

工藤市兵衛 * 鈴木達夫 * 桧広尚佳 *

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Tatsuo SUZUKI

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Naoyoshi MATSUHIRO

本報は，数多い経営指標を因子分析によって，数個の特性指標群l乙分類し，この特性群を主成分分析によって総合化し，新しい指標値として表わしである.この新しい指標値(主成分)が，経営分析在的確かっ客観的に判断するバロメータとして表わすことが出きないかを論述したものである.

1 .

はじめに近年のようとE経済社会においては，企業(特に中小企業)が存続し成長することは，非常に困難な時代にある.資源の枯渇，公害，賃上げ問題そして過当競争等々数えあげれば限りがない.このような社会状勢の中にあって，維持在続するためには，企業経営管理を強化し，絶えず経営状態を把援し，経営計闘を立案していかなくてはならない.つまり，収益性，安全性(健全性)そして成長性がどのような状態にあるかを的確に把握することである. ζれらを判断するバロメータとして数多くの経

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営指標が見い出されてきた.しかしながら，乙れらをすべて把握し.総合的に的確かつ迅速に判断することは，至極困難な問題である.このような問題は，高度化，複雑イじされた今日経営にまつわるあらゆる部門において生じてきている. このような状勢の中にあって，数理科学における手法 (多変量解析)と，電子計算機の急速な発展の結びつきは見のかすことができない.この両者の併用によって，多大で複雑化された情報&数量的に表わし，関連性を有するデータを要約そして総合化する等を高速度l乙処理してくれる.このため，各専門分野において広範囲に適用されている. そこで，本論は，乙の多変量解析の手訟を財務分析に適用し，実証的i乙考察を試みようとするものである.

2 .

研究目的多数の経営指標を多変解析の手法によって.類似特性指原群i乙グルーフ

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七を行ない，この特性群をお

7

しい指標値として表わし，これらをランク別に分析し，的確で客観的な経営分析を行なうことを先極の目的とする. ネ経営工学科具体的には (1) ランク別(資本金及び従業員数〉による各指標

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直の傾向分析 (2)各指標値聞の相互関連性分析 (3)数個の類似特性指標群に分類 (4) 特性群毎l乙総合イ七し，新しい指標値の算出以上の4項目を段階的l己分析する.

3 .

研究手II震と方法木研究に使用したデータは，主に愛知県下の製造業に (洋一1) たずさわる中小企業の決算書で，企業総数約700社 (45， (庄一2) 46年度とも)である.この決算書より， 26個の経営指標 (Fig.l) を算出し，これをソースデータとした.又，多変量解析を行なうに際しては，企業数の多い業種2社 (注 4) を選摂し，分析を行なった. なお，分析においては，主l乙数理統計的に行なったこと及び多変量解析を適用したことにより，演算処理手段として電子計算機を利用した. (注3) 手順は， Fig.2 1乙示したフローチャートの通りである. 注-1. 項目 4-2以降注-2. 実質使用したデ{タは 45年度 514'上1 46年度 503干士注-3. 45年度 35社(機械〕 491'士(木材) 46f下度 45社(機械〉 50社〔木材) 注 4. 使用した機種は NEAC-1240及び FACOM230-25

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122 工藤市兵衛鈴木達夫松広尚佳 (1)総資本収益率回棚卸資産回転率白)1資本装備率 (2) 自己資本収益率倒固定資産回転率凶粗付加価値設備生産性 (3) 売上高利益率回流動比率間労働分配率仏) 売上高総利益率 (14) 当座比率 (24) 資本分配率 (5) 売上高営業利益率 (1日固定比率信5)粗社加価値率 (6) 総資本回転率日5) 固定長期適合率 (却損益分岐点の位置 (7) 自己資本回転率 (1切負債比率 (8) 売上債権回転率 (1団自己資本比率 (9) 買入債務回転率 (1司従業員一人当の売上高帥流動資産回転率側粗付加価値労働生産性 Fig.l 経営指標 Fig.2 研究手順

4 .

分析結果 4-1，ランク別(資本金及び従業員数)による経営指標の傾向分析. 経営指標は数多くの要因によって変動する.たとえば，企業の業種，企業規模，製品の種類，市場，立地条件、組織形態等が変動要因として考えられる.これらを出きる限り細分化し，分析していくことによって指標の動向が把握されると思われる.しかし，中には調査が非常に困難な要因もある. そこで，今回は業種(機械関係〕及び企業規模(資本金及び従業員数とした〕の二点に絞り，各指標がどのような傾向にあるかを，グラフ (1"-'26) に表わし，これらの回帰直線を求めた. これらのグラフを見でわかるようにp 指標値の変動は少なしある一定の値にまとまる傾向を示している.このように，機械業麗の一例ではあるが，指標は資本金及び従業員数によって左右されると判断し，以下，ランク別の分類によって分析を進めた. なお，資本金及び従業員数のランク別は Fig.3に示した.又，乙こで使用したデータは，通商産業省企業局編より発行された46年度の指標で、ある. RANK 資本金(百万円) 従業員数(人) 1 1.000以下，1000以下 2 2，000 2，000 3 3，000 3，000 4 4，000 4，000 5 5，000 5，000 6 6，000 6，000 7 8，000 8，000 8 10，000 10，000 9 30，000 30，000 10 300，000 100，000 Fig. 3 ランク別分類

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126 工藤市兵衛鈴木達夫松広尚佳ヲF 2.f 20 " (6~ 叶 b:(+33.'(o) l ニ2.. 3 4 s"' 6 7 'B 9 (O CT.ANk) 。の主主付時(岳倍キ 4-2数個の類似特性群の分類 4-2-1 指標間の相互関連分析各指標問の相関を調べるため， 26{闘の指標の相関行列を求め，相関係数 0.4以ヒのものをとり出し，分類するとFig.4のようになる. q 手 o， ~p: ャ官土 z 守〉 ; l. 3 4 ~ι マ g 守 10 (A ANk) 些玄益盟主立生茎これをみてわかるように 1つの指原が幾つもの指標と複雑に結びあって明確に分類することが困難である. そこで，この相関行列をもとに，因子分析(ここではパリマックス法)によるグルーピングを行なった. 内勺春一山一部標一日 m h u おおお一指一日目臼 n u 一必一目別泣幻お一

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(7)

4-2-2 パリマックス法によるクツレ{ブイ七このパリマックス法によって求めに因子負荷量は，それぞれ Fig.5~Fig.8 に示した通り品川業種では第 7 因子まで，木材業種においては第4因子まで求めた.乙の結果からみると，同一業種においても， 45年度と46平度の因子負荷量が相異しているので，業種毎に統一する必要が生じる.そこで相関行列と同様に 0.4以上のものをとり出しB 表l乙示すと Fig.9~Fig 園 10 のようになる. 一一 O G U 刊叶引制

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統計学的に提案されたことになる. 材一品、一イペ -J 一度一。一年一 N 一 6 一 d 4 -一主ぷ一一 Q U 一む一一432Q183N 問刑判 5 3 H U 9 2 6 3 6 5 0 μ 引剖 d l U 2 9 0 0 0 一 ( τ i 一一月 i F b 7 a 円 U 9 “ ハリウ d A U 立つリハ口 n d F b n u n u n u 白 u n v つ白ウ d F U A せの O の o q u A せ Q U 一 L L U 一 2 一 1 . 1 ‘₁ . 2 1 9 3 2 . 4 9 6 3 0 0 1 0 2 1 0 2 3 1 0 1 3 0 一重口一 h 一024410000004440400300442 師一 U 一五一 R 一一一子汀丁ー証制自 L b 2 5 0 ! 日目割引制引引割引 U 創刊剖割引制引引￨一 E一一546121084415850023976237757一一一GU69490610011056336604022347一一一噌 E よ一一-一00000000000000000000000000一8 一 h 一一 ↑ 一一一一 ↑ ↑ 一一一一 ↑ 一向。一12345678901234567890123456一可 - 1 A 1 -1 4 4 i 4 4 吋 i 4 i n L ワム “ つ μ ワ μ n L n L ワ白一五一一 R O I l i -a N M ﹁ 8470012803067189796159902 F L れ U つ d ハ u o u n 6 G U ハりつ d n o n b n i q o ワ臼﹄二マよ﹄ A O O 凡リ O O T 1 n u G U ウ t ハ U O O F b 町川口 υ ハり n u つ白ハリハ u n u つ 4 1 1 n り n u n d マムハ U ワム M 1 i ハ u n u G U 民 U つ μ 4 i ? i 1 4 k u n u ; ・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 4 f J n u ハ U ハ u n u n u 円 u n U ハリハり n u ハリハ U ハリハリハリハ U ハ U ハ u n u n u n u n u n u n u n u A U W ↑ 一一一一一一一 ↑ ↑ 一一一一一 ↑ -一

N

o

.4 0.025 0.371 -0.022 -0.362 0.057 0.026 0.043 0.029 0.038 0.022 0.178 0.056 0，664 0.416 0.151 -0.451 0.077 0.251 0.003 ←0.140 0.047 0.068 0.352 -0.003 -0.048¥ 0・1451 0.6以上 0.7以上

N

o

.

I

0.4以上 0.5以上 1 ，12， 3， 4， 5，13，14，18，20I ，1 2， 3， 4， 5，13，14，18，20 2

I

6，12，19，22

I

6，12，19，22 3 I 6， 8，10 I 6， 8，10 4 I 16，19，20，2，124 I 16，2，124 5 I 2， 7，15，16，17 I 2， 7，15，17 6 I 9， 14 I 9 7 I 8，13，14，18 i 13，14 Fig. 9 1， 3， 4， 5，18，20 12，19，22 6，10 2，124 7

，

15

，

17 9 14 I

No.7iiF

二

J

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i

二

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二

五

ι

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I

0

扇子一

1 I ，13， 4， 5，18，21 I ，13， 4， 5，18，21 ，13， 5，18 ，1 3， 5 2 I 2， 7，15，17，24 I 2， 7，15，17，24 ! 2， 7，15，17 7，15，17 3 I 19，20，22，25，26 I 19，20，22，25，26 i 20，22，25，26 I 20，22.25 4 I 13，14 I 13，14 113，14 I 13，14 5 I 6，10 I 6，10 I 9，10 6，10 6 ! 12，22 I 12 I 12 I 12 7 119，21 119，2 1 1 9 1 19 Fig. 10 1 ， 3

，

5 12，12 6，10 2，124 7，17 9

(8)

佳 4-3 主成分析による特性群の総合化上述したパリマックス法でもとめられた指標の各クソレ {プに対して，ランク別分類 (Fig.13rv Fig .16)によって主成分分析を行なった.その結果は，機械業種についてはFig.17rvFig.22，木材業種については Fig.23 ~Fig.26 に示した. 尚広松夫達木鈴材業種 1 ， 3

，

5

，

18 6，10 19，20 13，14 業市兵衛藤オミ工 128 No.

I

機械 1 I 1， 3， 4， 5， 18 2 I 2， 7，15，17 3 I 6，10 4 I 19，20 5 I 13，14 6 1 12，22 種従業員数(人〕 7以下 12 14 18 31 39 91 126 218 資本金(七円〉 1 ，000以下 1 ，900 2

，

923 4，000 5

，

000 9，000 10，000 25，000 50，000 RANK 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Fig. 11 以上の分類は計算上のものであって.数的解釈である.これをそのまま経営学上に用いることは問題があるように思われるので，最終的分類は一般の理論的解釈を加味し Fig.12のように分類した. Fig.15 ランク別分類 (3.45年度木材〕従業員数(人) 8以下 11 14 17 21 30 40 112 148 RANK 資本金(千円〉 No.

I

機械

i

木材従業員数(人) 9以下 15 31 39 50 80 285 RANK 資本金(千円) 1 ，500以下 2

，

000 3

，

200 6，600 12

，

000 26，00

。

50，000 1 2 っ ddt5nb7 ランク別分類 (S.46年度木材) Fig.16 0.923 -2.569 7.375 0園119 2.688 0.880 0.046 -0.026 2.300 (1，3，5)分類における主成分値￨従業 4

昨

度

一

Fig. 17 ランク別分類 (S.45年度機械〕 Fig.13 880以下 1.600 2，100 3，000 4，600 6，600 8

，

452 10，000 17，000 49

，

654 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 噌 H A 員人耳工本資従業員数(人〕資本金(千円) RANK 46年度 4.145 3.4551 -0.0361 5.684 2.879 -}. 044 0.623 1.5091 -2.0151 -4.027 0.001 1.944 4.115 -0.587 0.933 3.371 41nLqoA 占 F b ハりげ iooou 7以下 12 15 22 33 39 48 88 141 1

，

000以下 2，000 3，000 4，000 5.000 7，000 12，000 26，000 50，000 1 i つ白内︿ U A 法只 u n b 刀 4 0 0 Q U ランク別分類 (S，46年度機械〕 Fig.14

(9)

(2， 4)分類における主成分値￨従業員 45年度 I46年度資本金一1.229 -1.012 0.697 1.356 4.383 -2.214 -1. 657 1.163 -0.091 1.448 1.390 2.934 -1. 456 1.728 1.8711 1. 563 3.337 0.726 3.349 -2.058 -1.193 -1.317 -1. 290 -1. 531 0.022 ーム η ノ ω つ d d 也氏 U ハり n i o O Q U 1.896 -1. 064 1.375 2.222 3.398 -1.108 -1.330 0.239 1.357 2.284 2.636 2.832 1.566 0.166 -0.907 -0.877 46年度 3.026 -0.141 3.681 -0.919 0.679 -1.094 -1.136 -1.159 -1.587 45年度 0.970 1.562 0.740 0.059 1. 761 0.667 2.239 RANK 11ηrU90A 告に U ρ D n d O O Q U Fig. 21 Fig. 18 (19，20)分類における主成分値資本金￨従業員 RANKI 46年度 I 46年度I 45年度 I 46年度ー

:

2 =1~1 -

:

.

:?~

一2園430 3園265 -2.350 1. 914 -1. 917 0.9621 0.080 0.265 0.370 -1.912 1.018 -1.224 0.912 -1.163 3.523 0.582 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1.173 0.713 0.702 0.684 1.389 2.747 3.351 0.489 1. 770 一員一度士阻一一主一一ハ h u 、ず J 一一 d 佳此一業一

l

￨

河川刃おお均九万一主一一度 4

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1 ・ h A 1 b 7 ・ β 均一従一昨 2 1 4 サ 2 J “ 4 ? L V 一一 A 佳

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本

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l J d l

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4

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一一ロドハ u n J τ i y i つ白 Y ム Y よ一資一

5

一 -一一一 ↓ 一 d パ宝一区一山ームワゐつ iuA 也氏 U n u n i o O Q U 一

1 i

配一業一主一一月一従一

市下

1 7 1 3 1 1 J 3 8 0 1 8 4 一 -げ作一一デ之 η 4 1 1 0 0 η 4 n U 戸 U ワ臼 O O A A A t 一つ d 一朝一金一一円 M M U M U U M U U 日一 2 ・一日一一必一一一一 -一一一時﹁口一一入一一一 ( 一一 ↓ ' 一一司 i ウ 4 つれ︼ q u q d o O Q u q u ハ U 一一 η ο 一一子主 Q U F U 0 0 ハ U つム 0 0 o o n u -一 -一一一 E 0 6 9 8 4 9 0 6 4 一噌_I 一一一 J I -一 f ¥ 一一生 3 1 4 4 0 2 2 0 1 一一資一必一一 -一 K 一司 SA 一間 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 一 R -Fig.22 Fig. 19 (13，14)分類における主成分値資本金￨従業員 I 45年度 I 46年度 1 - 類におけ日出資本金￨従業員 RANKI45年度 I 46年度 I 45年度 146年度 4.0271 0.001 1.944 4.118 -0.581 -0.933 3.371 46年度一2.622 -3.576 0.2301 0.7261 -2.6351 -1.5831 3.885 2.171 3.404 45年度 -2.898 1.639 2.781 3.170 5.626 1.549 1.563 0.473 -3.338 46年度 45年度一2.470 0.447 -2.849 0.834 2.314 -0.802 2.526 RANK マょっ白つ d d 世間 b n b ウ 4 0 0 q u

(10)

130 工藤市兵衛鈴木達夫松広尚佳

(

竺

P

川

1叩O 資木金

l

従業員 i

寸K

I

2 3 4 5 6 7 8 9 10 45年度￨ -0.8731 2.3661 1. 653' 1

叫

3.178 0.911 0.468 -1. 035 2.7941 46年度! ー0.9121 4.086; 1.435 2.245 -0.438 0.066 3.064 -0.705 1.068 1.290 4.552 -0.329 0.541 -0.206 -1. 661 -0.504 1.663 2.0201 45年度 -1 -1.645 Fig. 24 46年度 3.777 -1.214 -1. 322 2.404 -1.365 0.107: 1.571 -2.0"72 1、257 l ( 1 3

ー防虫

資本金 [ 従業員 RANKI 45年度 I46年度

I

45年度 I46年度 ! 1 4.464' 2.0991 -3.883 2 -1.104: -2.3811 0.195 3 -0.8511 -1. 855] 0.967 4 -2.3221 0.0吋-1.524 民り n b ウ 4 0 0 Q U ハリ吋 a A 0.2981 0.5961 1. 696 -0.9511 ー0.0931 2.787 0.0131 1.3921 0.716 2.0381 3.2801 0.495 1.5581 ー0.3671 -1.442 2.765 40inhu イi っ μ nMUnhU

••

ハリハ U Fig 25 (19， 20)分類における主成分値資本業員 RANK 45年度 46年度 45年度 46年度 1 0.508 -0.426 一0.610 -0.128 2 -0.616 3.594 2.656 2.177 3 ー0.588 2.112 1.513 4 3.478 1.024 -2.465 1.057 5 2.522 0.478 0.817 2.553 6 一0.147 0.545 1.652 2.558 7 1.20， 0.667 2.292 0.409 8 1.159 0.296 -0.976 0.918 9 0.457 1. 744 0.336 2.915 10 3.284 Fig. 26 ζれらの表を総体的にみてみると，ランクが大きくなるに従って，主成分値は大きくなるかp 又は小さくなる傾向がみられる.例えば，機械業種の資本金別でみてみると， 2.7分類， 6.10分類などがそれである但しかし，中には全体的に変動しているグループがある. これには 3つの解釈が出きる，第11こはある範囲内における変動. これは，ある巾をもって一定イじの傾向にある.第 2iこに，ランク付けのまずさ.つまり，データ件数が少ないため，異常値が生じないようできる限り等しい件数になるよう設定したこと.第3iこは，データ件数の不足.以と3点、のことが考えられるが3 何らかの傾向がみられるものも含めて，多くのデータ件数で分析することによって，より明確右傾向を示すと思われる.

5 .

むすび経営指原を実証的l乙分析し，新しい指標値(主成分値 )を導き出すことによって，客観的判断ができる限り，容易に行なうことができるよう論究してきた. 結果として，指標を変動させる要因の限定，ランク付の問題，データ件数の不足等によって，主成分値にバラツキを生じさせたζとは前提条件の不備のためと思われる.しかし， 4-1で述べたランク別分類の指標阪向と同程度の結果が示されたととは，ある程度の傾向が示されたといえるが，一概にこの主成分値の結果を評価し，判断することはこの段階においては危険であるので，この報告においては，特性群がどのような傾向を示すかにとどめた. 最後に，この研究方法lこより，多くの実例をつみ重ねていく乙とによって，明確な規則性，法則性が導きだすことができると確信している.

財務分析の実証的研究