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金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第1151号 加入協会： 一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会

レオス・キャピタルワークス株式会社

ひふみアカデミー

2017年8月の運用報告

2017年8月8日(火)

お知らせ

祝＆感謝

運用資産総額4000億円！

※2017年7月25日時点の運用資産総額

本日のファシリテーター

シニア・アナリスト

佐々木 靖人

調査・運用経験＝12年

2006年 California State University, Bakersfield校

卒業後、ブルーマーリンパートナーズ入社。

ベンチャー企業の戦略立案、IRコンサルティング

などに従事。

2009年 レオス・キャピタルワークス入社。

2013年 ダーウィンキャピタルパートナーズ入社。製造業

を中心とした調査・助言を担当。特に自動車セク

ターに深い見識を持つ。

2016年 レオス・キャピタルワークス再入社。

★

2017年7月の振返り

期間：2017年5月末～2017年7月末 2017年6月30日を100として指数化した。 出所：Bloomberg等よりレオス・キャピタルワークス作成



ひふみ投信とTOPIX（配当込み）の日次騰落率比較

95

100

105

5/31

6/7

6/14

6/21

6/28

7/5

7/12

7/19

7/26

+1.73%

+0.42%

ひふみ投信

TOPIX（配当込み）

2017年6月

2017年7月

7.4% 5.7% 4.2% 3.6% 3.5% 2.4% 2.3% 1.8% 1.8% 1.5% 1.5% 1.2% 0.5% 0.4% 0.1% ▲0.4% ▲0.5% ▲0.6% ▲0.7% ▲0.7% ▲0.7% ▲0.8% ▲1.1% ▲1.1% ▲1.2% ▲1.2% ▲1.4% ▲1.9% ▲2.3% ▲2.6% ▲2.6% ▲2.9% ▲3.6% ▲4.4% -10% -5% 0% 5% 10% 鉄鋼 非鉄金属 繊維製品 電気機器 輸送用機器 海運業 機械 精密機械 化学 卸売業 金属製品 建設業 ｶﾞﾗｽ･土石製品 TOPIX ｻｰﾋﾞｽ業 空運業 石油･石炭製品 その他製品 情報･通信業 鉱業 食料品 医薬品 その他金融業 倉庫･運輸関連業 保険業 水産･農林業 証券、商品先物取引業 小売業 電気･ｶﾞｽ業 不動産業 陸運業 ｺﾞﾑ製品 ﾊﾟﾙﾌﾟ･紙 銀行業

7月の業種別騰落率（2017年6月末～2017年7月末）



東証業種別株価指数（33業種区分）月間騰落率

期間：2017年6月末～2017年7月末 出所：Bloombergよりレオス・キャピタルワークス作成

保有銘柄推移

期間：2017年6月末時点 割合：マザーファンドの純資産に対する割合 期間：2017年7月末時点 割合：マザーファンドの純資産に対する割合



ひふみ投信マザーファンドの保有銘柄と現金比率

株式

89.30%

現金

10.70%

銘柄数

163

No.

銘柄コード

銘柄名

構成比率

1

8439

東京センチュリー　　　　　　

2.20%

2

3076

あい　ホールディングス　　　　　　　　　

1.72%

3

6723

ルネサスエレクトロニクス　　　　　　　　

1.64%

4

MSFT

マイクロソフト

1.59%

5

6762

ＴＤＫ　　　　　　　

1.57%

6

6817

スミダコーポレーション　　　　　　　　　

1.46%

7

1959

九電工　　　　　　　

1.46%

8

6436

アマノ　　　　　　　

1.39%

9

3769

ＧＭＯペイメントゲートウェイ　　　　　　

1.39%

10

9435

光通信　　　　　　　

1.38%

上位10銘柄合計

15.79%

2017年7月末

株式

89.13%

現金

10.87%

銘柄数

160

No.

銘柄コード

銘柄名

構成比率

1

8439

東京センチュリー　　　　　　

2.22%

2

3076

あい　ホールディングス　　　　　　　　　

1.82%

3

MSFT

マイクロソフト

1.71%

4

6762

ＴＤＫ　　　　　　　

1.65%

5

7915

日本写真印刷　　　　　　

1.61%

6

7974

任天堂　　　　　　　

1.54%

7

AMZN

アマゾン・ドット・コム

1.42%

8

1959

九電工　　　　　　　

1.41%

9

6436

アマノ　　　　　　　

1.38%

10

3679

じげん　　　　　　　

1.38%

上位10銘柄合計

16.15%

2017年6月末

30.3

保有銘柄分類の推移

24.4

25.4

65.2

57.6

50.2

グロース（成長重視）（％）

バリュー（割安重視）（％）

外需

（国外需要）

期間：2016年7月末 ～ 2017年7月末時点 割合：ひふみ投信マザーファンドの純資産に対する組み入れ比率 バリュー・グロース・内需・外需などの分類は当社運用部基準に属する。

2016/7/31

20銘柄

2017/1/31

25銘柄

2017/7/31

34銘柄

内需

（国内需要）

2016/7/31

87銘柄

2017/1/31

75銘柄

2017/7/31

91銘柄

2016/7/31

9銘柄

2017/1/31

13銘柄

2017/7/31

23銘柄

2016/7/31

6銘柄

2017/1/31

17銘柄

2017/7/31

15銘柄

9.9

9.7

7.2

9.7

4.5

5.8

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 12/5 12/11 13/5 13/11 14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11 17/5 期間：2012年5月末 ～ 2017年7月末時点 割合：ひふみ投信マザーファンドの純資産に対する組み入れ比率

外需・グロース（国外需要＆成長重視）

内需・グロース（国内需要＆成長重視）

外需・バリュー（国外需要＆割安重視）

内需・バリュー（国内需要＆割安重視）

保有銘柄分類の推移

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

15/10

16/01

16/04

16/07

16/10

17/01

17/04

17/07

米国VIX指数

日経平均VI

実は相場のリスク(振れ幅)は低減傾向

日経平均VI vs 米VIX指数

イエレンショック

2016年2月

Brexitショック

2016年6月

トランプショック

2016年11月

期間：2015年10月1日～2017年7月19日

Bloombergデータよりレオス・キャピタルワークス作成



一昔前はVIX指数が20を切ると相場が落ち着く傾向があったが、ここ最近は10を切るところに到達

※VIX指数…「ボラティリティ・インデックス(Volatility Index)」の略称。恐怖指数とも言われ、投資家の恐怖心理を示すパラメーター

としても知られる。この指数の数値が高いほど投資家が相場の先行きに不透明感を感じていると考えられている。

リスクが下がれば運用も楽に（本当に楽とは言っていない）

日経平均株価 vs 日経平均VI

期間：2015年10月1日～2017年7月19日

Bloombergデータよりレオス・キャピタルワークス作成



一昔前はVIX指数が20を切ると相場が落ち着く傾向があったが、ここ最近は10を切るところに到達



実は昔に比べて運用はやりやすくなっている

※VIX指数…「ボラティリティ・インデックス(Volatility Index)」の略称。恐怖指数とも言われ、投資家の恐怖心理を示すパラメーター

としても知られる。この指数の数値が高いほど投資家が相場の先行きに不透明感を感じていると考えられている。

10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 14000 15000 16000 17000 18000 19000 20000 21000 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 日経平均株価（左軸） 日経平均VI（右軸） （円）

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

0.75

0.8

0.85

0.9

0.95

1

1.05

15/10

16/01

16/04

16/07

16/10

17/01

17/04

17/07

バリュー÷グロース

米国債利回り１０年

グロース（成長）優位と金利の関係には正の相関

東証バリュー・グロースの相対指数と米10年国債利回り

期間：2015年10月1日～2017年7月19日

Bloombergデータよりレオス・キャピタルワークス作成

トランプショック

2016年11月

Brexitショック

2016年6月

イエレンショック

2016年2月

バリュー優位＆金利上昇 グロース優位＆金利低下



最近は（いや、昔からだけども）、金利の動向に注目



夏場は金利が動きやすいため、相場が荒れやすい



荒れる時は逆のポジションを

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

0.42

0.47

0.52

0.57

0.62

15/10

16/01

16/04

16/07

16/10

17/01

17/04

17/07

大型÷小型（左軸）

米国債利回り１０年（右軸）

大型株≒バリュー（割安）株≒景気敏感株はまた登る？

大型・小型の相対指数（日本株）と米10年国債利回り

トランプショック

2016年11月

Brexitショック

2016年6月

イエレンショック

2016年2月

大型優位＆金利上昇

小型優位＆金利低下



相場はグロース株優位が継続



大型株と言えども、きちんと成長している企業の評価はきっちりと値付けされている

期間：2015年12月31日～2017年7月19日 東証１部上場銘柄の中で100位までを大型株（TOPIX100）、100～400位までを 中型株（ミッド400）、400位以下を小型株と定義。 Bloombergデータよりレオス・キャピタルワークス作成

最近の相場で起きていることを粗く整理

この後に起こりうること

株式市場での戦略

（ちょっと乱暴な切り分け

だが・・）

傾向/見通し

(各国絶対・相対)

全アセットクラスの判断の

根源

金利

主に10年債

上昇 ⇑

好景気

大型株優位 高プレミアムの小型株も物 色（米株はこちらが中心）

下落 ⇓

不景気

小型株優位 大型ならとにかく成長株も 物色（米株は大型中心）

横ばい ⇛

凪景気（ゴルディ

ロックス）

セクター選別、モメンタム 中心、高マルチプル

通常の日本の景気循環

好景気と不景気を往来

モメンタムの

崩落（2014年

初頭）

最近

①

②

③

④

⑤

が、今回は違うかも・・・？

低金利継続ならば（この前提なくして成り立たないが）

金利低下

債券代替投資

の台頭

ボラティリ

ティの低い銘

柄への集中投

資

モメンタムス

トックの登場

金利の再低下

（ネタ不足）

はじめに戻る

これまで起きてきた事

今起きそうなこと

更なる低ボラ

ティリティの

発見

大型株？

金融緩和縮小

テーパリング

中小型株？

大型株のボラティリティも下がってきたため組み入れ銘柄候補入り

TOPIX規模別指数ヒストリカルボラテリティ

期間：2015年12月31日～2017年7月19日 東証１部上場銘柄の中で100位までを大型株（TOPIX100）、100～400位までを 中型株（ミッド400）、400位以下を小型株と定義。 Bloombergデータよりレオス・キャピタルワークス作成

積 極 的 に 中 小 型 を 選 ぶ 理 由 が あ っ た 期 間

（リスクを下げたい！）

あれ？もう大も小も一緒？

投資出来るのでは？



波が少ない時は、きっちり成長出来る会社を見つけることが肝要



それは大型であっても小型であっても同じ

今後の大きなイベントになりそうなこと

消費税の減税？

金融緩和の縮小

（テーパリング）

何を買って

何を売る？

何を買って

何を売る？

イベント

ひふみ

の

対応

国内

海外

★

減税が起きたら？



消費支出は伸びていないが、メーカーの値上げでエンゲル係数（家計の支出に占める飲食費の割合）

が伸びてきた



減税が起きれば、メーカー業績にプラスになる可能性が出てくる。耐久消費財も同様。

エンゲル係数と月次支出（短期）

エンゲル係数と月次支出（長期）

主要食品セクターの業績推移

明治ＨＤ(2269)、日本ハム(2282)、アサヒＨＤ (5857)、キリンＨＤ(2503)、CCWH、サントリＢＦ (2587)、伊藤園(2593)、不二製油Ｇ(2607)、キッコ マン(2801)、味の素(2802)、キユーピー(2809)、ニ チレイ(2871)、東洋水(2875)、日清食ＨＤ(2897) 省庁、大和証券データよりレオス・キャピタルワークス作成 期間：短期 2011年1月～2017年6月 長期 1980年1月～2017年6月

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ひふみ投信・ひふみプラス リスク / 費用

お客様の負担となる費用について

株価変動リスク

国内外の株式を組み入れるため、株価変動の影響を大きく受けます。一般に株式の価格は、個々の企業の活動や業績、国内および国外の経済・政治情勢などの影響を

受け変動するため、株式の価格が下落した場合には基準価額は下落し、投資元本を割り込むことがあります。

為替変動リスク

外貨建資産を組み入れた場合、為替レートの変動の影響により、基準価額が下落し、損失を被ることがあります。

カントリーリスク

外貨建資産を組み入れた場合、投資国・地域の政治・経済情勢や株式を発行している企業の業績、市場の需給等、さまざまな要因を反映しての基準価額が大

きく変動するリスクがあります

。

したがって、お客様（受益者）の投資元本は保証されているものではなく、基準価額の下落により損失を被り、投資元本を割り込むことがあります。

この他には、流動性リスクや信用リスク等があります。詳しくは、投資信託説明書（交付目論見書）の｢投資リスク｣をご覧ください。

◇お客様に直接ご負担いただく費用 ： ありません 申込手数料・換金（解約）手数料 ・ 信託財産留保額は一切ありません。 なお、「振込購入」に際しての送金手数料はお客様負担となります。 ◇お客様に間接的にご負担いただく費用 ： 次のとおりです 信託報酬 信託財産の純資産総額に対して年率1.0584％(税抜年率0.980％) 監査費用 信託財産の純資産総額に対して年率0.0054％（税抜年率0.005％） なお、上限を年間54万円（税抜年間50万円）とします。 その他の費用 組入有価証券の売買の際に発生する売買委託手数料（それにかかる消費税） 先物取引・オプション取引等に要する費用、外貨建資産の保管等に要する費用 租税、信託事務の処理に要する諸費用および受託会社の立替えた立替金の利息など ※ ｢その他の費用｣については、運用状況等により変動するものであり事前に料率、 上限額等を表示することができません。

ひふみ投信の場合

◇お客様に直接ご負担いただく費用：申込金額に対する手数料率は3.24％（税抜き3.00％）を上限として、 販売会社が定める料率とします。換金（解約）手数料 ・ 信託財産留保額 は一切ありません。 ◇お客様に間接的にご負担いただく費用 ： 次のとおりです 信託報酬(年率) 下段は税抜き 監査費用 信託財産の純資産総額に対して年率0.0054％（税抜年率0.005％） なお、上限を年間54万円（税抜年間50万円）とします。 その他の費用 組入有価証券の売買の際に発生する売買委託手数料（それにかかる消費税） 先物取引・オプション取引等に要する費用、外貨建資産の保管等に要する費用 租税、信託事務の処理に要する諸費用および受託会社の立替えた立替金の利息など ※ ｢その他の費用｣については、運用状況等により変動するものであり事前に料率、上限額等を表示することができません。

ひふみプラスの場合（ご参考）

設定・運用、投資信託説明書（交付目論見書）のご請求・お申込みは お申込受付窓口： コミュニケーション・センター 03-6266-0123 ホームページ： http://www.rheos.jp/ 設定・運用、投資信託説明書（交付目論見書）のご請求・お申込みは各販売会社まで 詳細情報の照会先： 03-6266-0129 （受付時間 営業日の9時～17時 ホームページ： http://www.rheos.jp/ 純資産総額 委託会社 販売会社 受託会社 合計 0.4914% 0.4914% 0.0756% 1.0584% 0.4550% 0.4550% 0.0700% 0.9800% 0.4374% 0.4374% 0.0756% 0.9504% 0.4050% 0.4050% 0.0700% 0.8800% 0.3834% 0.3834% 0.0756% 0.8424% 0.3550% 0.3550% 0.0700% 0.7800% 1,000億円を超える部分 500億円を超える部分 500億円まで

当資料のお取扱いにおけるご注意



当資料はレオス・キャピタルワークスが作成した販売用資料です。お申込みにあたっては販売会社

よりお渡しする「投資信託説明書（交付目論見書）」の内容を必ずご確認の上、ご自身でご判断下

さい。



セミナーでは当社が取り扱う商品（ひふみ投信）の勧誘を行うことがあります。



当資料の運用結果や過去の実績は、将来の結果をお約束するものではありません。また、実際の投

資家利回りとは異なります。



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

投資信託は、現金や保険契約とは異なり金利や相場等の変動により、元本欠損が生じる可能性があ

ります。証券会社以外でご購入いただいた投資信託は投資保護基金の保護の対象ではありません。

作成日：2017年8月