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2021 年 5 月 12 日 野村證券株式会社 投資情報部

日本株急落について

1

目次

 米国のインフレと長期金利

 米国テクノロジー企業の業績

 日本の企業業績

 インフレ加速と長期金利の急上昇は限定的

 テクノロジー企業の業績は堅調

 上方修正が優勢でリビジョンインデックスも高水準

(注)全てを網羅しているわけではない。

(出所)野村證券投資情報部作成

2

ナスダック総合指数と米国の金利

(注)データは日時で、直近の値は2021年5月10日。

(出所)ブルームバーグより野村證券投資情報部作成

0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0

2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4

ナスダック総合指数

(右軸)

米国政策金利 (左軸) (金利、％)

(年/月) (ナスダック総合指数、ポイント)

米国10年国債利回り

(左軸)

・ 2020 年春以降の株価上昇局面で、ナスダック総合指数の変動が大きくなる局面が何度か見られてきた。

・米国長期金利の上昇や量的緩和縮小への懸念が、テクノロジーを中心とする成長期待の高い銘柄の調 整の引き金になる場合がみられる。

ナスダック総合 5/11終値 13,389.42

年度

2021 2022 2023 EPS (

) 428.93 503.58 557.67 PER (

) 31.22 26.59 24.01

(参考)

(注)EPSの予想は2021年5月7日時点のファクトセット集計による市場予想平均。

(出所)ファクトセットより野村證券投資情報部作成

2000 年 3 月時点 (IT バブル )

時の PER は 64.9 倍

3

0 20 40 60 80 100 120 140 160

-2 -1 0 1 2 3 4 5 6

1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020

(前年同月比、％) ( 米ドル /1 バレル当たり )

WTI原油先物価格 ( 右軸 )

PCE コア (除く食料・エネルギー) デフレーター ( 左軸 )

PCE ^{(個人消費支出)}

デフレーター ( 左軸 )

( 年 )

米国物価指数 ( デフレーター ) と原油価格の推移

(注)データは月次で、直近の値はPCEデフレーター、PCEコアデフレーターは2021年3月、WTI原油先物価格は2021年4月。

(出所)ブルームバーグより野村證券投資情報部作成

・足元で商品市況が上昇しており、インフレを警戒する一つの理由になっている。原油価格が1バレル=100 米ドルを超える原油価格上昇局面でも、 FRB( 米連邦準備理事会 ) が重視する PCE( 個人消費支出 ) コ ア・デフレーターは、 2 ％前後の伸びにとどまった。商品市況の上昇だけではインフレ加速は限定的とみられる。

・ FRB は足元のインフレは一時的とみており、テーパリング ( 資産購入額の縮小 ) には慎重姿勢である。

4

米主要テクノロジー企業 5 社 (GAFAM) の業績 ( 合計額の推移 )

(注)データは四半期で、直近の値は2021年1-3月期。EBITDAは利払い前・税引き前・減価償却前利益。

(出所)会社資料、ブルームバーグより野村證券投資情報部作成

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500

2015 2017 2019 2021 ( 億米ドル ) ( 前年同期比、％ )

売上高・営業収益

( 年 ) 金額

( 左軸 ) 前年同期比

( 右軸 )

-10 0 10 20 30 40 50 60 70

-200 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400

2015 2017 2019 2021 ( 億米ドル ) ( 前年同期比、％ )

EBITDA

( 年 ) 金額

(左軸) 前年同期比

( 右軸 )

G ^{： Google 親会社}

の Alphabet

A ^{： Amazon} F ^{： Facebook} A ^{： Apple} M ^{： Microsoft}

・米国大手テクノロジー企業の業績は、売上高・営業収益、 EBITDA ともに拡大しており、テクノロジー企

業の業績は堅調である。

5

日本・リビジョン・インデックス (RI)

(注)ラッセル野村Large Cap(除く金融)のリビジョン・インデックス。2021年3月以前は四半期ベース、以降は週次ベース。直近の値は2021年5月11日。

(出所)野村證券市場戦略リサーチ部

・日本企業の RI は、 2020 年 12 月にプラス転換し、 2 四半期連続でプラスで推移している。

・決算シーズンに入り、週次の RI はプラス幅を徐々に広げている。

・業績モメンタムに変調は見られない。

17.9

-80 -60 -40 -20 0 20 40 60

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020

2021年3月初以降 週次 RI

( 年 )

( ％ )

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日本・企業業績要約

(注1)ラッセル野村Large Cap(除く金融)ベース。

(注2)2020年度以降は、前回(2021年3月1日時点)と今回(2021年5月11日時点)における推定・予想経常増益率の比較。2021年4-6月期以降の為替前提は、1米ドル=103円。

(出所)野村證券市場戦略リサーチ部より野村證券投資情報部作成

・ 2020 年度の決算実績は、 3 社に 2 社が事前予想を上回っており、最終的に増益になった模様。

・ 2021 年度の予想増益率は見た目低下しているが、実額では上方修正となっている。

・製造業中心に業績上方修正の流れに変化はない。

2019 2021 年度

経常増益率 社数 年度 前回 今回 前回 今回

（前年度比） 実績 予想 推定 予想 予想 ( 社 ) ( ％ ) ( ％ ) ( ％ ) ( ％ ) ( ％ ) ラッセル野村 Large Cap 333 -20.5 -4.4 -1.0 25.9 23.7 ( 除く金融 ) 309 -22.2 -3.6 0.7 28.2 25.2

製造業 172 -27.1 2.4 5.7 33.7 35.0

　素材 36 -52.0 9.3 12.6 56.5 76.1

　 加工 79 -24.4 0.8 6.1 33.5 31.8

非製造業 161 -14.3 -9.9 -6.4 18.9 13.5

非製造業 ( 除く金融 ) 137 -16.0 -10.3 -4.9 21.4 13.2

2020 年度

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日本・日経平均 PER

(注)株価の直近値は2021年5月12日時点。なお、予想12ヶ月後EPSは、今期の残存期間に応じて、今期/来期の予想EPSを時間按分したもの。予想は東洋経済新報社。棒グラフのEPSは2019年度以前が実績で、そのうち2008年度は赤字。2020年度以降は推定・予想。

(出所)東京証券取引所、日本経済新聞社、東洋経済新報社、野村證券市場戦略リサーチ部より野村證券投資情報部作成

・足元の PER( 株価収益率 ) は 15.3 倍で、ここ数年のレンジ (12 ～ 14 倍 ) をやや上回っている。

・ただ、 EPS( 一株当たり利益 ) は 2022 年 3 月期に過去最高を更新する見込みとなっている。

0 864 0 1 ,0 2 6 1 ,2 4 5 1 ,7 2 2 1 ,6 6 4 1, 221 1 ,4 1 9 1 ,7 9 1 2 ,0 6 1

0 500 1000 1500 2000 2500 3000

0 2500 5000 7500 10000 12500 15000 17500 20000 22500 25000 27500 30000 32500

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 (年) 日経平均株価(左軸)

( 円 ) ^{日経平均 予想} 12 ヶ月後 EPS （円） 12ヶ月後EPS基準予想PER

2021 年 5 月時点 1,836 2021 年末時点 1,993

16倍 14倍 12倍

(円)

日経平均 EPS( 右軸、年度ベース )

15.3 倍

8

(注1)週足は終値ベース。直近値は2021年5月12日時点。(注2)トレンドラインには主観が入っておりますのでご留意ください。(注3)日柄は両端を含む。

(出所)日本経済新聞社データより野村證券投資情報部作成

日経平均株価：週足 (2016 年～ )

日経平均株価 週足

・ 2月高値形成後の調整は、昨年10月安値以降の上昇(中期的上昇)に対する調整と考えられる。

・ その場合、昨年 10 月以降の上昇幅に対し、 1/3 ～ 50 ％押しが下値のメド。

・ 日柄面では 2 月高値形成後、足元で 13 週 ( 両端含む ) となり、調整は進展しつつある。

2016 2017 2018 2019 2020 2021

13000 14000 15000 16000 17000 18000 19000 20000 21000 22000 23000 24000 25000 26000 27000 28000 29000 30000 31000 32000

24.8%押し

(20/3~20/6上昇幅に対して）

50.4%押し

(17/4~17/6上昇幅に対して）

38.4%押し

(16/11~17/1上昇幅に対して）

16/2 14952

16/4 17572 (円)

(年) 18/5

23002

18/3 20617

18/7 21546

18/12 19155 16/10

17446

17/3 19633

17/6 20230

19/4 22307

20/6 23178

24270 18/10

20/3 16552 16/11

16251

17/4 18335

17/9 19274

20/6 21530

16/6 14952

18/1 24124

Ⓐ

21/2 30467

18/10 24270

20/1 24083

20/10 22977

押し率:47.9%押し

(16/6~16/10上昇幅に対して）

61.0％押し

19/8 20261 64.9％押し 17/1

19594

27970: 1/3押し

26722: 50

※20/10～21/2上昇幅に対して 21/5

28147

Ⓑ

Ⓒ

Ⓐ´

31.0%押し※

Ⓑ´

17/3高値～

9

17/6高値～

14

17/1高値～

19

18/5高値～

17週

19/4高値～

25週

21/2

5

12

13

20/6高値～

22

16/10高値～

4^週

16/6~18/1

: 84

20/3~21/2

: 49

9

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(

REIT

ETF

ETN

)

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(

)(20

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(

))

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野村證券株式会社

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