企 業 買 収 に よ る 海 外 進 出 一1970年 後 半1980年 前判 二見 る一 百 海 正 一

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〈研 究 ノー ト〉

企 業 買 収 に よ る 海 外 進 出 一1970年 後 半1980年 前判 二見 る一

百 海 正 一

目 次 は じめ に

1進 出 動 向 の変 化 2貿 易摩 擦 へ の対 応 3海 外 進 出 の方 法 4買 収 に よ る進 出 5買 収 の 目的 6買 収 の方 法 7買 収 の執 行 8買 収 後 の経 営

は じめ に

日本 企 業 は1970年 代 後 半 か ら,米 国 を主 舞 台 に して,企 業 買 収 に よ る 海 外 進 出 を 積 極 的 に 展 開 し は じめ た 。 そ れ 以 前 の 海 外 進 出 は 東 南 ア ジ ア が 中 心 で あ りr進 出 方 法 と して は既 存 企 業 の買 収 は 全 く行 わ れ な か っ た。 しか し,1970年 代 後 半 か ら の 海 外 投 資 の 特 徴 で あ る 先 進 国 の 場 合 は,進 出 形 態 と して 既 存 企 業 の 買 収 も い くつ か 行 わ れ て きて い る。 買 収 の規 模 も大 日本 イ ンキ 化 学 工 業 の ポ リ

ク ロ ー ム 社 の 買 収 に み ら れ る よ う に 買 収 金 額 も 6,000万 ドル と大 規 模 化 した 。 この小 論 文 は 当 時 の 日本 企 業 に よ る欧 米 企 業 の買 収 に焦 点 を あ て, そ の経 営 を レ ビ ュ ー した もの で あ る。

1進 出動向の変化

1975年 か ら1980年 代 に か け て,日 本企 業 の海 外 進 出 が 活 況 を 呈 した。 東 洋 経 済 の調 査(図1参 照)に よ る と,日 本 を 代 表 す る上 場 企 業 会 社 の な

か か ら,製 造 業1 ,083社 中525社(進 出 率 で は 83%)が 進 出 済 で あ る。 な か で も

,精 密 機 器 (64・5%)・電 気 機 器(5&0%),イ ヒ学(55 .5%),繊 維 (54.9%),非 鉄 金 属(51.3%) ,機 械(48.1%),輸 送 用 機 器(47.5%)業 界 が 製 造 業 の な か で,海 外 進 出 が 進 ん で い る業 界 で あ る。

ま た,過 去1972年 か ら1981年 ま で の9年 間 の 間 に,製 造 業 の 海 外 進 出 率 は29.7%か ら48 .5%へ と急 速 に 増 加 した。 更 に,1970年 代 前 半 に 進 出 率 が 既 に44%に も達 して い た繊 維 産 業 の よ うに,以 後 進 出 率 が 次 第 に 鈍 化 した 産 業 や 鉄 鋼,機 械 ,電 気 機 器 業 界 の よ う に業 界 内 に も変 化 が 見 られ る。

一 方,進 出 地 域 に も変 化 が 見 られ,地 域 別 ・年 代 別 に進 出 状 況(図2参 照)を 整 理 して み る と,

1960年 代 進 出 の 中 心 で あ っ た ア ジ ア ・中 南 米 の ウ ェ ー トは次 第 に低 下 し,1970年 代 後 半 よ り,欧 米 先 進 国 に 対 す る進 出 が 急 速 に増 加 した 。

そ こ で,地 域 別 の 投 資 目 的(図3参 照)を 見 る と,ア ジ ア で は 「市 場 拡 大 」 「労 働 力 利 用 」 が,中 南 米 で は 「市 場 拡 大 」 と 「現 地 政 府 の 保 護 上 有 利 」 が そ れ ぞ れ 投 資 目 的 の 第 一 位 お よ び 二 位 を 占 め る。 こ れ に対 し,欧 米 先 進 国 の場 合 に は 「情 報 収 集 」 を 含 め る と 「市 場 拡 大 と確 保 」 が 圧 倒 的 多 数 を 占 め た 。

次 に,現 地 に進 出 した 場 合 の 販 売 先 で は,北 米 で は 「現 地 市 場 」 の 占 め る比 率 が75 .5%と 圧 倒 的 に 高 い 。欧 州 で は,「現 地 市 場 」の比 率 が59%と や や 低 い が,こ れ は進 出 国 ば か りで な く,「第三 国へ の 輸 出 先 」で あ るEC域 内(21%)を 一 っ の 市 場 と と らえ た進 出 が 多 い た め で あ る。 こ れ に 対 し,オ セ ア ニ ア ・ア ジ ア で はr日 本 に対 す る輸 出 」 を 目

一88一 企業買収による海外進出 図1上 場 会 社 の海外 進 出状 況

1972年 1975年 1981年

合計

進出率 進出率 進出率 進出数

^(社数)

全産業 ^{28.2 33.0 45.3 763 1,693}

農林 水産 ^{ioo.0 100.0 100.0 7 7}

鉱 業 ^{29.4 38.5 40.0 4 10}

製造業

^{29.7 34.6 48.5 525 i,as3}

食品

^{22 27 37.5 33 88}

繊維

^{44 4fi 54.9 45 82}

化学

^{32 36 55.5 91 164}

鉄鋼

^{23 27 41.7 25 60}

非鉄金属

^{38 45 51.3 20 39}

機械

^{23 sa .・ 78 162}

電気機器

^{38 44 58.0 91 157}

輸送用機器

^{34 33 47.5 38 80}

精密機器

^{44 52 64.5 20 31}

商業

^{40.7 43.2 50.0 79 158}

金融

^25.6 ₁ ^{29.2 3$.2 47 123} (注)進 出率e進 出数/合 計

資料:1982年 週刊東洋経済 「海外進 出要 覧」 東洋経済 新報社 より作成 図2地 域 別.年 代 別 進 出状 況

地域別 年代

^{〜1964 1965〜69 1970〜74}

1

1975^‑79 1980〜

合計

ア ジ ア

103

(s2>

283 (fi2)

669 (68)

414 (58)

127 (51)

1,596 (64)

中南米

³⁷

(22)

32 (9)

127 (13)

98 (14)

23 (9)

317 {13)

北米 12

7)

29 (8)

75 C$)

96 (14)

52 (2i)

264 (11)

欧州 3

(Z}

8 (2)

48 (5)

54 (s)

21 C9)

134 {5)

オ セ ア ニ ア

2

(1)

8 (2)

39 (4)

19 (3)

12 (5)

80 (3)

ア フ リ カ

8

(5)

11 (3)

14 (1)

20 (3)

s (2)

62 (2}

中近東

^{一 3}

{1)

12 (1)

11 (2)

6 (2)

32 1)

合計 165

(100)

374 98 712 247 2,485

(注)複 数 回 答 件,括 弧 内%,

資 料:1981年 週 刊 東 洋 経 済 「海 外 進 出要 覧」 東洋 経 済 新 報 社 よ り作 成

企業買収 によ る海 外進 出 一89一 図3地 域 別 に み た投 資 目的 ・販 売 先

投資目的 製品の主な販売先

原 材 料 資源 確 保

資現 源地 が生 豊産 富容 で易

労 コ 働 ス カ ト 利

減 用

現保 地護 政政 府策 の上

有利

現 地 市・場 第 へ 三 の 国 拡 大

情 報 収 集

そ含

窟 督

T

日

歪

輸 出

現 地 市 場

第 三 F' 輸 出 ア ジ ア

168

(5.5) 70 (2.3)

835 (27.1)

482 (15.7)

1130 (36.?}

22fi (7.3)

166 (5.4)

226 (16.6)

790 (57.9)

348 (25.5}

中南米

89

(io.$)

46 (5.6)

84 (10.2)

137 (is.$)

325 (39.4)

77 (9.3)

66 (s.o)

48 (12.8)

252 (67.0)

7s (2a.2)

北 米

125

(s.7) 42 (2.9)

24 Cl.̀r)

21 (1.5}

774 (53.8)

373 (25.9)

81 (5.6)

i17 (16,1)

548 (75.5)

61 (8.4)

欧州

14

(1.6) 4 (0.5)

14 (i.$)

29 (3.4)

557 (64.g)

197 (23.0)

43 C5.o)

55 (10.8)

sas {59.4)

152 (29.8)

オ セ ア

ニ ア 92

(27.0)

21 C6.2)

6 (1.8)

19 (5.6)

137 (40.2}

42 (12.3)

24 (7.0)

48 (26.2)

113 (61.7)

22 (12.0)

ア フ リ カ

32 (19.8)

2 (1,2)

28 (17.3)

29 (17.9)

45 (27.8)

6 C3.7}

20 (12.3)

14 (28.6)

31 (63.3)

4 ($.2)

中近 東

6

(6.1)

2 (2.0)

8 (s.2)

15 (15.3)

4p (40.$)

15 (15.3)

12 (5.i)

2 (5.1)

3i (79.5)

s (15.4)

合計

526

(7.7)

187 {2,8)

999 (14.7)

732 (10.8)

11:

(44,2)

936 (3.8)

412 (6.1)

510 (15.7)

1・:

(63.7)

669 (20.6)

(注)(複 数 回答 件,括 弧 内%)

資 料:1981年 週 間東 洋経 済 「海 外 進 出 要 覧 」 東 洋 経 済 新 報 社 よ り作 成

的 と した 進 出 が や や 多 か っ た と い え る。

2貿 易摩擦への対応

前 説 で み た よ う に,製 造 業 の ア ジ ア,中 南 米 地 域 か ら欧 米 先 進 国 へ の 進 出 動 向 の変 化 に は,欧 米 先 進 国 と の 貿 易 摩 擦 が そ の 背 景 に あ る。(図4参 照)

特 に,1970年 代 後 半 に お け る貿 易 摩 擦 は (1)日 本 と欧 米 諸 国 の 産 業,貿 易 構 造 に お け る

比 較 優 位 が 変 化 した こ と,

(2}摩 擦 対 象 が 相 手 国 の基 幹 産 業 に ま で 移 行 し て き た こ と,

(3)石 油 危 機 と そ れ を 契 機 と した 欧 米 諸 国 経 済 貿 易 の 景 気 停 滞 か ら生 じた 国 内 の諸 問 題 が 貿

易摩擦 と結 びやすい こと,

な どの理由で,そ れ以前 の貿易摩擦 と異 な り, 政治的意味あいをます ます強 めた ことであ った。

貿易摩擦解消の対応策 として,政 府間では輸 出 自主規制や市場秩序維持協定,行 政指導 による輸 入制限,業 界間の紳士協定 など打開の道 が度 々行

われた。

これに対 し,貿 易摩擦 に対 する日本企業の とり うる対応策 には,

(1}輸 出 自主規制 あるいは市場秩序維持協定下 で,相 手 国 へ の高 生産 性 ・高 品 質 製品 を輸 出 す る(輸 出方針継続)

② 日本か らの輸出が従来 よりも困難 にな るこ とか ら,輸 出市場 を守 る対応策 として

1)直 接投資 による現地生産,

一90一 企業 買収 に よる海外進 出

図41969‑1980年 間 に お け る 貿 易 庫 擦

経 緯 対 応

1969 ア メ リカ政 府,繊 維 自主規 制 要 請 1970 ア メ リカ 政 府 日本 製 カ ラ ーTV,板 ガ

ラ ス に つ き ダ ン ピ ン グ事 実 認 定

1971 ECに 鉄 鋼 輸 入急 増 ¹⁹⁷¹

日米繊維業界対米輸出自主規制

1972 高炉6社 輸 出入取 引法 に よ り鉄 鋼 輸 出

自主規制

1976 経 団 連 訪 欧使 節 団 に対 し,対 日批 判 集

中

EC委 員 会 鉄 鋼 ・自 動 車 ・造 船 ・ベ ア リン グに関 し自主 規 制 要 求

1977 ア メ リカ 政 府 特 殊 鋼,カ ラ ーTVに 関 1977 カ ラ ーTVに っ き 日米 政 府 間 で,OM

し輸入救済措置を発動

^A(輸 出秩 序 維持 協 定)を 締 結 ECベ ア リ ン グ に ダ ン ピ ン グ課 税 決 定 対 イギ リス 自動 車輸 出 自粛 に関 し,日 1978 ア メ リ カ 政 府 鉄 鋼 輸 入 に 関 し ト リガ ー

英自動車産業間で情報交換

価格制度導入

アメ リカ政 府電 々公 社 資 材 調達 方 法 の ^"1 電 々調 達方 式 につ き 日米政 府 間 合 意

門戸開放を要請

EC鉄 鋼 に 関 して ベ ー シ ッ ク プ ラ イ ス

制度導入

"1 全 米 自動 車 労 組 ・フ ォ ー ド社 日本 製 自

動車輸入に対する輸入救済措置発動

¹⁹⁸¹ 自動 車 に つ き168万 台 に対 米 自主 規 制 EC日 本 に対 して 自動 車 輸 出 自粛 要 請

資 料:『 昭和56年 度 通 商 白書 』,野 村 総 研 『日本 企 業 の世 界戦 略』 よ り作 成

欧 米 諸 国 にお け る 政 治 ・社 会 的 要求 貿 易 摩 擦 の 発 生

市 場 秩 序

塵]雛 協 定

自主規制

図5「 貿易摩擦解消の対応策」

輸出自主 高生産性

規制下 高品質製

での輸出 品の輸出

方針継続

海外生産 現地一貫生産 現地経営

相手国市場向 第三国へ輸出 多角化

1慧 産f」7"'TVVTRビ

企 業 との交 流(ク ロ ス ライ セ ンス,技 術 援 助) なん らか

な対 応 輸 出 市場 の

多 角 化(含 開発 途 上 国 か らの代 替 輸 出) そ の 他(含 第

3国 で 生 産 し 先 進 国 へ 輸 出)

資 料:「 財 界 観 測 」 野 村 総 研"1s,日 経 新 聞1981.4,28,日 経 産業 新 聞1983.3.10を 参 考 に して 作 成

2)相 手 国 競 争 企 業 と のi提携, 3)輸 出 市 場 の 多 角 化,

企業買収 によ る海外進 出

4)第 三 国 で 生 産 し,先 進 国 へ 輸 出 す る,な どが 考 え られ る。(図5参 照)

過去 の対応策で は繊維産業 の場合,国 際競争力 の源泉 が低賃金 にあったため,高 賃金であ る欧米 先進 国への直接投 資 によ る現地進 出 はあ り得 な

図6

一91一

い。 ま た,鉄 鋼 の よ うに 大 規 模 な 投 資 を 必 要 と す る直 接 投 資 は リス ク が 大 きす ぎ る た め ,輸 出 自主 規 制 下 で 省 資 源,省 力 化 な ど の 技 術 輸 出 と い う形 で 相 手 国 競 争 企 業 と の 交 流 が 対 応 策 と な っ た 。 カ ラー テ レ ビの ケ ー ス は 直 接 投 資 に よ り リ ス ク が 小 さ い こ と か ら,現 地 生 産 移 行 が 可 能 で あ り,図6 に 見 ら れ る よ う に は貿 易 摩 擦 が 激 化 した1976年 電子機械工業 の対先進国向け,海 外投資件数の推移(件 数)

設 立 ・投 資 開始 時

期 ^{^‑60 61〜69 70〜75 76^一 一80}

合計

ア メ リ カ 2 4 s i7 29

カ ナ ダ 2 1 3

西 ドイ ツ 2 X 3

フ ラ ン ス 1 1

イ ギ リ ス 2 3 5

ベ ル ギ ー 2 1 3

イ タ リア 1 1

ア イ ル ラ ン ド 1 1

合計

2 4 15 25 46

資料:日 本電子機 械工業会 「電 子産業 の国際化 の方向 とその影響 に関す る調査報告書」1981

図7現 在 お よび 今 後貿 易 摩 擦 を 回 避 す る た めの 対 応 策

(回答 社 数%)

何 ら か の 対 応

輸出方針

継 続 海外生産

移 行

相 手 国 競 争 企 業 と の交 流

輸 出 市 場

の 多 角 化 ^{そ の 他}

回 答

(企業社 数)

繊維

44 4 11 44 s7 100(9社)

化学

5 11 0 Q 0 100(19社)

窯業 ・土 石 50 0 0 100 17 100(6社)

鉄鋼

50 d 42 50 75 100(12社)

非鉄金属

33 0 17 0 n 100(6社)

一 般 機 械 ₃₂

59 18 46 27 100(22社)

電気機械

⁴⁰ 80 50 78 18 100(40社)

自動車

82 41 71 71 29 100(17社)

造船

100 5a 50 100 33 100(9社)

精密機械

⁹ 9 1 9 0 100(11社)

そ の他 共 計

39 (66)

47 (so)

2?

(46)

50 Cgs>

23

(39)

^(171社)

(注)1)百 分 比=当 該 対 応 措 置 回 答 企 業 数/回 答 企 業 社 数 資 料:「56年 度 通 商 白 書」

2)複 数 回 答

一一92 企業買収 によ る海 外進出 度 以 降 急 速 に 先 進 国 に 対 す る投 資 が 増 大 した 。

貿 易 摩 擦 に対 す る対 応 策 は図7の よ う に各 業 界 に よ っ て 異 な っ て い る が,1980年 代 に は 一 般 機 械 (59%),電 気 機 械(80%),自 動 車(41%)業 界 で は 海 外 進 出 に対 して 一 層 積 極 的 に な った 。

3海 外進 出の形態

先 進 国 へ の 海 外 進 出 に は 大 き く分 け て,

(1)自 社 の 持 つ 人 ・物 ・金 ・の 経 営 資 源 を活 用 して 工 場 を 新 設 す る方 法 と

(2)外 部 の 機 能 や 他 社 の経 営 資 源 を 自社 の 海 外 進 出 の た め に利 用 す る方 法,例 え ば 買 収 ・合 弁 に よ る方 法 とが あ る。

先 程 の カ ラ ー テ レ ビ の場 合,輸 出 環 境 の 悪 化 を 契 機 に 各 社 は表1の 方 法 で 現 地 生 産 化 を 推 進 して い る。

企 業 が ど ち らの 方 法 を 選 択 す る か は,そ の 企 業

の 属 す る業 種,現 地 に お け る競 争 企 業 の対 応,技 術 ・製 品 の 優 位 性,現 地 で の販 売 力 な ど 自社 の 持 つ 経 営 資 源,親 会 社 の 経 営 戦 略 な ど 客 観 的,主 体 的 条 件 に よ って 異 な る。

一一般 に新 規 工 場 設 立 に よ る方 法 と買 収 に よ る方 法 と で は 図8の よ う な メ リ ッ ト ・デ メ リ ッ トが あ

る。

新 規 工 場 設 立 の場 合,

(1)生 産 開 始 に 要 す る期 間 は 長 い が,一 般 に 自 社 に と って 望 ま しい 経 営 お よ び生 産 管 理 体 制

を 導 入 しや す い,

② 自 社 の 事 業 に最 適 な 土 地 と人 材 を 主 体 的 に 選 定 で き る,

(3)自 社 に と って 望 ま しい 工 場 を 設 計 で き る, な ど の メ リ ッ トが あ げ られ る 。

一・方 ,買 収 の場合 に は,

(1)被 買 収 企 業 の 生 産 設 備 を利 用 で き る場 合 に は,生 産 開 始 に要 す る期 間 を 短 縮 す る こ とが 表1海 外 進 出一 各 社 の 選 択一

(1)自 力 に よ る海 外 進 出

一一

ニ ニ 下 菱 芝 ソ ソ 松 三 束

1972年 1974年 1976年 1978年 1978年 シ ヤ ー プ1979年 日立1980年 東 芝1980年

(2}他 力 に よ る海 外 進 出 1)買 収

松 下1972年 ソ ニ ー1975年 三 洋1976年

ア メ リ カ イ ギ リ ス イ ギ リ ス ア メ リ カ ア メ リ カ ア メ リ カ ア メ リ カ イ ギ リ ス

ア メ リ カ ド イ ツ ア メ リ カ

三 菱1979年 イ ギ リス 三 洋1981年 イ ギ リ ス

カ ル フ ォ ル ニ ア州 サ ン デ ィ エ ゴ に 工 場 設 立 南 ウ ェ ー ル ズ ブ リ ッ ジ エ ン ドに工 場 設 立

カ ー デ ィ ッ ク に 工 場 設 立

カ ル フ ォ ル ニ ア 州 サ ン タ ア ナ に 工 場 設 立 テ ネ シ ー 州 レ バ ノ ン に 工 場 設 立

テ ネ シ ー 州 メ ン フ ィ ス に 工 場 設 立 カ ル フ ォ ニ ア 州 コ ン プ ト ン に 工 場 設 立

ラ ン ク社 と の 合 弁 を 解 消 後,プ リマ ス に 工 場 設 立

イ リノ イ州 フ ラ ンク リ ンパ ー クに あ る クエ ーザ ー社 を買 収 ベ ガ 社 を 買 収

ア ー カ ン ソ ー 州 フ ォ レ ス トシ テ ィ に あ る ウ オ ー イ ッ ク 社 を 買 収

ハ デ ィ ン グ ス ト ン に あ る タ ンバ ー ク社 を 買 収

サ フ ォ ー ク州 ロ ー ス ト ッ ト市 に あ る フ ィ リ ッ プ の タ イ 工 場 を 買 収

弁 合 と 巧 弛 業 弁 弁 工 合 合 ス と と レ 社 社 ナ ク C ス ン E ア ラ G

ンススイリリペギギスイイ

年 年 年

O﹂OQQりρ07.710ゾQゴ0り1111二

餅 護 眩

の

資 料:日 経 産 業 新 聞1977.4.30,1977.5.25,1979.4.7,1979.4.23,1980.4.23,1980」2.3,1982.3.9,

「通 商 ジ ャ ー ナ ル 」1981.5よ り 作 成

企業貿収 に よる海外進 出 一93一

図8新 殴 ・買 収 の得 失 比較

新 設 買 収

1生 産 開 始 まで の 期 間 操 業 開 始 まで に 時 間 がか か る 自社 工 場 を建 設 す る よ り も短 い 2投 下 資 本 高 くつ くが長 期 的 に は有 利 な 新 設 と比 較 して 安 くつ くが,長 期

例 もあ る 的 に は不 利 な例 もあ る

資金調達

困難 な場 合 もあ る 概 して 容易

収益性 数年間は赤字覚悟

問題 会 社 を買 収 しな けれ ば,黒 字 に な るの は比 較 的 早 い

3販 売 網 販 売 網 設立 に時 間 が か か る 既 存 の販 売網 を利 用 で きる

顧客

対応 に時間 が か か る こ とに よ 短 期 間 に顧客 の エ ー ズ に対 応 で き

4生 産 設 備

り顧 客 ニ ー ズを 満 た せ な くな る

最 新 の設 備導 入 可 能

る

既 存 の設 備 が 古 い場 合 に は更 新 す る必 要 が あ る

技術 日本企業の技術移転容易 被買収企業の技術取得可能

日本的技術移転 比較的容易 困難大

品質管理 軌道に乗れば容易 困難大

自動化 比較的容易 抵抗大

5原 材 料 ・部 品入 手 当 初 は困難 な場 合 もあ る

比較的容易

6労 働力確保 未熟練労働者に対する教育訓 熟練労働者確保可能 練が必要

労働組合

当初 は存 在 しな い 存 在 して い る こ とが 多 い

日本的経営導入 ある程度導入可能

導 入 に対 して抵 抗 が 多 い

7地 元 との 関係 雇 用増 の た め,歓 迎 を受 け る 雇 用 増 の効 果 はあ ま り大 き くな い 8そ の 他 州 政 府 等 に よ る金 融,税 制 面

州政府

で の優 遇 措 置 が あ る

許認可

取 得 が 必 要 とな る許 認 可 の 数 が 多 く,長 時 間 を要 す る

資 料:宍 戸 寿 雄 編 『日本 企 業 イ ンUSA』p.49,上 野 明 『新 海 外 投 資立 国 論 』p.201.を 参 考 に し て作 成

で き る,

② 被 買 収 企 業 の持 っ 強 み,例 え ば 既 存 の 販 売 網 や 技 術 を 利 用 で き る,あ る い は 人 材 や 製 品 の ブ ラ ン ドを 活 用 で き る,

(3}新 規 工 場 を 建 設 す る よ り も買 収 の 方 が 資 金 面 で 比 較 的 に 安 くっ く,な どの メ リ ッ トが あ げ られ る。

新 規 工 場 設 立 か 買 収 か の 選 択 は,企 業 の ニ ー ズ と条 件,被 買 収 企 業 の 強 み,弱 み な ど を 中 心 に綿 密 な フ ィ ー ジ ビ リテ ィ ー ・ス タ デ ィ(事 前 調 査)

を 行 っ た 上 で,経 営 上 の 選 択 を す べ き で あ る。

4買 収 による進出

過 去,ア メ リ カ に 進 出 し て い る 日 本 の 製 造 業 225社 の う ち149社(66%)が 新 規 工 場 設 立 を,残

りの76社 が 買 収 を 選 択 して い る。

ま た,1981年6月 時 点 に お け る 日本 企 業 の 企 業 買 収 数 は124件,そ の うち ア メ リカ が 約 半 数 の60 件 に達 して お り,年 次 別 内 訳 で は1973年 に5件 , 1975年4件 と1979年 ま で5件 前 後 で あ っ た が

, 1980年 に11件,1981年 上 半 期7件 と 急 激 に 増 加

して い る(1)0

これ ら企 業 を 個 々 に見 る と,買 収 に至 った 経 緯

一94一 企業買収 による海外進 出 は様 々 で あ る が,

(1}当 初 日米 合 弁 で 発 足 した が,次 第 に 日本 側 の 出 資 比 率 を 高 め て い っ た ケ ー ス ・

{2)最 初 は 相 手 企 業 と 販 売 提 携 し,そ の 後 合 弁 ・買 収 に至 った ケ ー ス,

(3)販 売 を 担 当 して い た 商 社 と共 同 出 資 で 現 地 企 業 を 買 収 し た ケ ー ス,

(4)相 手 企 業 を 企 業 ぐ る み あ る い は あ る事 業 部 門 な り,工 場 を 買 収 した ケ ー ス,

㈲ 日本 企 業 の 現 地 法 人 を 通 じて,現 地 企 業 を 買 収 した ケ ー ス,な ど に 分 類 さ れ る。

と こ ろ で,買 収 に っ い て は我 が 国 に 企 業 の 中 で は実 施 が 難 し い,あ る い は 実 施 し た と して も,十

表2

分 な 効 果 を 発 揮 し な い と い う通 念 が あ り,既 存 企 業 の 買 収 に よ る海 外 進 出 と い う方 法 を 取 っ て い な か っ た 。 初 め て 買 収 し た ケ ー ス を 分 析 す る と,取 引 先 や 投 資 銀 行 な ど か ら話 しを 持 ち か け られ て 買 収 に 応 じた 企 業 が 殆 ど で あ る。

例 え ば,日 立 金 属 の 場 合,こ れ ま で5件 の会 社, 工 場(表2参 照)を 買 収 して き た 。

最 初 に 買 収 した の はGEの 磁 石 工 場 で,現 在 の ヒ タ チ ・マ グ ネ テ ィ ッ ク ス(HMC)で あ る 。 この 時 はGEか ら直 接,日 立 金 属 に 「工 場 を 買 って く れ な い か 」 と の 話 しが 持 ち 込 ま れ,社 内 で 検 討 し た 結 果,買 い 取 っ た と い う。 当 時,日 立 金 属 に は 明 確 な 現 地 生 産 開 始 へ の 戦 略 が あ っ た わ け で は な 日立 金 属 によ る 買収 企 業,

企 業 名(カ ッコ内 は略 称)

買収時期

^{所 在地(州)備 考}

ヒ タ チ ・マ グ ネ テ ィ ッ ク ス(HMC) ヒ タ チ ・ マ グ ナ ロ ッ ク(HMLC) マ ク ス コ

ア メ リ カ ン ・マ グ ネ チ ッ ク ス(AMC) コ ン サ イ ス ・キ ャ ス テ ィ ン グ(CCC)

1973年3月 1974年4月 1977年9月 1978年9月 1981年7月

ミ シ ガ ン ミ シ ガ ン

イ ン デ ィ ア ナ カ ル フ ォ ル ニ ア

磁 石 工 場 電 磁 石 メ ー カ ー 専 門 商 社

フ ェ ラ イ ト磁 石 メ ー カ ー ア ル ミ鋳 物

資 料:日 立 金 属 会 社 案 内,日 経 産 業 新 聞1984.3.5よ り作 成 表3米 国 企 業 買 収 例

企業名

買 収 時期 買 収 対 象 企 業 ・部 門 買 収 価 格(一 部 推 定)

松 下電 器 三 洋 電 機 堀 場 製 作 所

日本 電 気 大 日本 イ ンキ

化学 工 業 花 王 石 鹸 東 洋 曹 達 工 業 サ ン ト リー ・

1974年5月 1977年1月 1977年4月 1978年6月 1979年3月

1979年4月 1980年6月 1980年9月 イ ン タ ー ナシ ョナ ル 昭 和 無 線 工 業1981年1月 三 菱 化 成 工 業1981年12月

ミネ ベ ア ソ ニ ー ブ リ ジ ス ト ン 東 京 窯 業

ダ イ ワ 精 工 住 友 金 属 工 業

1982年1月 1982年2月 1982年2月 1982年 1982年 1983年

モ ト ロ ー ラ 社 カ ラ ー テ レ ビ 部 門 シ ア ー ズ 社 子 会 社 ウ オ ー イ ッ ク 社 イ ン タ ー オ ー ト メ ー シ ョ ン 社 エ レ ク ロ ニ ッ ク ア レ イ 社 ポ リ ク ロ ー ム 社

ヘ レ ナ ・ル ビ ン ス タ イ ン AZS社

ペ プ コ ム 社

T.A.ハ ン ド ン 社 及 び ド ネ ッ ト社

オ プ テ ィ カ ル ・ イ ン フ ォ ー メ イ シ ョ ン ・ シ ス テ ム 社 パ シ フ ィ ッ ク ・ プ ロ ペ ラ 社

MCI社

フ ァ イ ア ー ・ ス ト ー ン 社 工 場 ス ワ ン ク ・ リ フ ラ ク ト リ ー ズ 社 ハ ン ソ ン ・イ ン ダ ス ト リ ー

チ ュ ー ブ ・ タ ー ン ズ 社

5,000万 ドル 1,300万 ドル 約37万 ド ル 850万 ド ル 6,240万 ドル

7,500万 ド ル 1,200万 ド ル 9,700万 ドル

600万 ド ル

5,240万 ド ル

数十億円

資 料:日 経 産 業 新 聞1977.4.30,1977.5.25,1979.4.7,1997.4.23,1980.4.23,1980.12.3,1982.3.9,「 通 産 ジ ャ ー ナ ル 」1981.5 よ り 作 成

企業買収による海外進出 か っ た 。 文 字 通 り外 か ら買 収 話 が 飛 び 込 ん で き

て,同 社 の 買 収 作 戦 が始 ま っ た と い え る

。 以 後,日 立 金 属 は1,2年 ご と に 買 収 を続 け て い る が,こ の 間 の経 緯 を み る と

,当 初 の"習 う よ り慣 れ ろ"方 式 の企 業 買 収 か ら,企 業買 収 の ノ ウ ハ ウ を身 に つ け て,米 国 で 磁 石 関 連 事 業 の 多 角 化 を 図 っ て い く と い う戦 略 目 的 に 沿 っ た 形 で 買 収 を 成 立 させ て い る。

こ の よ う に 日本 企 業 に よ る ア メ リカ企 業 買 収 は 表3に 見 られ る よ うに 業 種 的 な 広 が り を み せ て お り,サ ン ト リー ・イ ン タ ー ナ シ ョナ ル の よ う に買 収 金 額 が1億 ドル と い う大 型 買 収 もお こ な わ れ る よ う に な った 。

5買 収 の 昌的

一一95

一般 に企 業 買 収 は ,

(1D生 産 拠 点 の 確 保 や 開 発 拠 点 ・販 売 網 な ど現 事 業 に必 要 な経 営 機 能 を 獲 得 で き る,

② 既 存 事 業 以 外 へ の 多 角 化(非 関連 事 業 分 野) に必 要 な 成 長 機 会 を 提 供 す る,

(3)株 式 保 有 に よ って キ ャ ピ タ ル ・ゲ イ ンを 得 る,

(4)人 材 の 確 保 や ソ フ トや ノ ウ ハ ウ の 獲 得 ,な ど を 目 的2}と して 行 わ れ る。

米 国 企 業 が 経 営 多 角 化 を 目 的 と して 既 存 企 業 を 買 収 す る こ と が 多 い の に 対 して,日 本 企 業 の 場 合 に は表4に 見 られ る よ うに 自社 事 業 の 補 完 を 目 的 表4貿 収 目的

目的 社名 買収対象 事業内容

生産 ブリジス トン 拠点

松下電器 三洋電機 日本精工 東京電気

化学工業 花王石鹸

日魯漁業 菊地色素

工業 技術 日本電気

大 日本インキ 化学工業

原 材 料 日本 楽 器

の確 保 タ カ ラ

販売網

関連 分野

ベ ル モ ン ト サ ン ト リー サ ン ト リー ワ コ ー ル 旭 化 学 工 業 古 野 電 気 堀 場 製 作 所

フ ァ イ ア ー ス ト ー ン 社 ナ ッ シ ュ ビ ル 工 場

モ トロ ー ラ社 テ レ ビ事 業 部

シ ア ー ズ 社 の 子 会 ウ オ ー イ ッ ク社 工 場 フ ー バ ー社 ベ ア リ ン グ工 場

MCA社 事 業 部 ヘ レ ナ 社

ピ ー タ ー パ ン 社

ト ラ ッ ク用 ラ ジ ア ル タ イ ヤ ー カ ラ ーTV生 産 カ ラ ーTV生 産 ベ ア リ ン グ の 製 造 磁 気 ヘ ッ ドの 製 造 化 粧 品事 業

さけ ・ます 水 産 加 工 ア メ リカ ・カ ラ ー ・ア ン ド ・ケ ミカ ル 社 黄 鉛 顔 料 の 生 産 パ タ ー ソ ン工 場

エ レ ク トロ ニ ッ ク ア レ イ 社 ポ リ クmム 社

エ ベ レ ッ ト社

コ ー ケ ン マ ニ ュ フ ァ ク チ ャ リ ン グ 社

メ ー プ ル ・グ ロ ー ブ社 キ ン ボ ー ル ・タ イ ラ ー 社 OLGA社(資 本 参 加) ハ ネ ウ エ ル 社 写 真 部 門

コ ネ ル 社

イ ン タ ー オ ー トメ ー一シ ョ ン社

LSI製 造 ・販 売 印刷 材 料 製 造

ピア ノ 理容 機 器

樽 材 の製造 ・販 売 樽 材 の製 造 ・販 売 婦 人 下 着 の製 販 写 真 の販 売

電 子 計 器 の販 売 ・補 修 自動 車排 ガ ス測 定 用 ソ フ トウエ ア

資 料:日 経 産 業 新 聞1977.4.30,1977.5.25 ,1979.4.7,1979.4.23,1980.4.231980

9.1981年 ジ ェ トロ 「在 米 日経 進 出企 業 の 経 営 の 実 態 」 よ り作 成 1980.12.3,1982.3.

一一96一 企業買収 によ る海 外進出 と す る も の が 多 い。

ま た,買 収 に よ り株 式 保 有 を 行 い キ ャ ピ タ ル ゲ イ ンの取 得 を 目 的 とす る場 合 も欧 米 企 業 で は見 ら れ る が,こ の よ うな 買 収 戦 略 は 日本 の 企 業 の例 は

きわ め て 少 な い 。

一 般 的 に ,日 本 企 業 はキ ャ ピタルゲ イ ンあ るい は既 存 事 業 以 外 の 多 角 化 を 目的 と して 企 業 を買 収 す る の で は な く,米 国 を 始 め とす る先 進 国 政 府 の 圧 力 や 輸 入 規 制 に対 応 して 生 産 拠 点,技 術,原 材 料(生 産要 素)お よ び 販 売 チ ャ ネ ル な ど を 求 め て 現 地 に進 出 す る の が 特 徴 で あ る。

6買 収 の 方 法(3)

企 業 買 収 の具 体 的 手 法 は 買 収 企 業 の 事 情 に よ り 若 干 異 な る が,基 本 的 ア プ ロ ー チ は共 通 で あ る。図 10は 買 収 計 画 の ス テ ップ を 要 約 した もの で あ る。

ま ず,被 買 収 企 業 の 探 査 ・選 定 に あ た っ て は 買

収 に関 す る豊 富 な 情 報 量 と優 秀 な ス タ ッ フ を 揃 え た 投 資 銀 行 や コ ンサ ル テ ィ ン グ会 社 な ど企 業 買 収 の 仲 介 あ っせ ん 業 者 の 介 在 が 買 収 経 験 の 少 な い 企 業 の 場 合 に は特 に 必 要 で あ る。 これ ら専 門 業 者 の 役 割 は買 収 を 希 望 す る企 業 の た め に,買 収 目的, 被 買 収 企 業 の規 模 な ど各 種 条 件 に基 づ い て,候 補

とな る企 業 群 を 選 び 出 す こ と で あ る。

次 に,被 買 収 候 補 企 業 そ れ ぞ れ の企 業 の強 み, 弱 み,営 業 力,製 品 の 品 質,労 働 組 合,労 使 関 係, 経 営 者 の 能 力 な ど 定 性 的,定 量 的 な 面 か ら分 析 し,依 頼 企 業 の 買 収 目 的 と適 合 す る か ど うか ス ク

リー ニ ング に か け る。

一 方 ,依 頼 企業 と して も,被 買収 候 補 企業(ど う ゆ う会 社 を買 収 した い のか?の 定 義)を 選 定 す る に 際 し,い くつ か の 基 準(事 業 分 野,事 業 規 模,買 収 金 額 収 益 力,そ の他)を 確 立 して お く必 要 が あ る(4)。

例 え ば,東 洋 曹 達 工 業 が1980年AZS社 を 買 収 す る 際,候 補 会 社 に 対 す る要 件 と して 以 下 の 要 図10「 買 収 計 画 プ ロ セ ス 」

被買収企業 の 探 査

自社の経営 資源 分 析 及 び新 規設 立か買収かの検討

外 部 か らの購

買 意 思 の診 断

被 買 収候 補 企 業 の リ ス ト ア ツプ

買収 の必要 条件 選択 基準 の作 成

被 買 収 候 補 企 業 に 対 す る第 一 次 買 収 基 準 の 適用 ・評 価

買収折衝

買 収後 の企 業 統

合 ・運営 計 画

一→

被買収候補 企業の事前 調査分析

→

事 前 調 査 分 析 の結 果第 二 次 買 収 基 準 の 適 用 ・評 価

↓

←

必 要 な ら買 収 条 件 ・選択 基 準 の再 検 討

E‑一 一

買 収 に必 要 な資金 検 討 ・財 政 へ の 影 響 調 査

i

灘 轍[亟 亟二=L欝 舘難

分 折 評 価

資 料:大 前 研 一 編 『マ ッキ ンゼ ー成 長 期 の 成 長 戦 略 』 第6章,同 「買 収 に よ る海 外 進 出 の 光 と影 」 ダ イヤ モ ン ド1981.3.28よ り作 成

企業 買収 による海外進 出 件(表5参 照)を あ げ て い る。

これ に 対 して,被 買 収 企 業 候 補AZS社 の 概 況 (表6参 照)は っ ぎ の通 り で あ っ た 。

一 般 的 に,

(1)販 売:既 存 の 流 通 経 路 ,販 売 組 織,広 告, ブ ラ ン ドな ど の 利 用 可 能 性 ,

② 生 産:既 存 の人 員,設 備,施 設 ,資 材 の一 括 仕 入 な ど の利 用 可 能 性,間 接 費 の抑 制 , (3)投 資:技 術 の 転 用 可 能 性 ,

(4)経 営:専 門 的 な 経 営 能 力 を活 用 で き る可 能 性 な ど の 面 で,買 収 候 補 企 業 と の 間 に ど の よ う な シ ナ ジ ー効 果 が あ る か を 見 極 め る こ と が 重 要 で あ る。(一 次 評価)

次 に,被 買 収 候 補 企 業 に は何 らか の 売 り に 出 る 背 景 な り,買 収 対 象 に な る よ うな 問 題 点 が あ る。

売 りに 出 る理 由 と して,

(1)業 種 は よ い が,後 継 者 が 見 っ か らな い,(前 出のCCC社)

(2}業 績 は よ い が,同 族 経 営 か ら脱 却 した い, (3)業 績 は悪 い け れ ど も,技 術 に は み るべ き も

衷5

97 の が あ り,販 売 力 な ど技 術 以 外 の 要 因 で 低 迷

して い る,

(4)当 該 企 業 グル ー プ の 体 質 に あ わ な い の で, 特 定 の 事 業 部 あ る い は 工 場 を 売 却 した い(前 出HMC社),

⑤ 経 営 の 悪 化 か ら採 算 の 悪 い事 業 部 あ る い は 工 場 を 手 放 した い(前 出 フ ァィ アー ス トー ン社 ナ ッシ ュ ビル工場)f5),な どが あ げ られ る。 売 却 理 由 に つ い て は,当 事 者 が 正 直 に説 明 す る と は 限 らな い。 そ の 上,そ の 企 業 の弱 点 は

,簿 外 の 不 良 債 権 や 不 良 資 産 の 有 無 な ど必 ず し もバ ラ ン ス ・シ ー トや 損 益 計 算 書 だ け で は判 断 で き な い場 合 も あ り,や は り信 頼 の お け る外 部 機 関 の 調 査 に 依 頼 した 方 が 安 全 で あ る。

一 方,依 頼 側 で も被 買 収 候 補 企 業 の ど の よ うな 弱 点 な ら許 容 で き る 範 囲 か 注 意 深 く,候 補 企 業 を

しぼ り こむ 。(2次 評 価)

買 収 候 補 企 業 が 選 び 出 さ れ た ら,買 収 に必 要 な 資 金 を 推 定 しな け れ ば な ら な い が ,そ の た め に は,ま ず 買 収 資 金 お よ び 買 収 価 格 算 出 の基 礎 と な

候補会社に対する要件

(1)事 業 分 野:鐙 諜 躍 肇 イヒ学品(Perf・‑anceCh・

mi・a1)も し く1一 イ ン ・ケ ミカ ル を (2)事 業 規 模:年 間 売上 高20百 万 〜50百 万 ドル

(3)買 収 金 額:10百 万 〜20百 万 ドル (4}収 益 力:投 資 利 廻 り年 率15%以 上

(5)そ の 他:ω 当 分 の 間,現 経 営 人 が 引続 き経 営 で き る こ と :(ロ)社内 の人 間 関 係 が 安定 して い る こ と

:の 技 術 九 販 売 力,製 造設備 などが業界平均以上であ ること :ω 対 象 企 業 の経 営 陣 の支 持 を 前提 と し

,か つ100%の 買収 可 能 な こと, 資 料:企 業 研 究 会 「国 際事 業 戦 略 と実 際 展 開 」p .260.

表6AZS社 の 概 況 AZSCorporation

(1)本 社:Atlanta (2)工 場

(3}従 業 員:約200人,労 働 組 合 な し (4}年 間 売 上 高:約40百 万 ドル

:Atlanta(G…gia) ・Lak・1and(F1・ ・ida),NewY・ ・k(N・wJ・,sey)の 三 工 場

(5)製 品(化 学品):㌶ ンキ・織物処理洋化学品 塗料用期儲 醗 選鉱轍 鰍 原料 建 設用材

㈲ 年 間税 引後 利 益:約1百 万 ドル

(7)推 定 買 収 価 格:約10百 万 〜15百 万 ドル 資料:企 業 研 究 会 「国 際 事 業 戦 略 と実 際展 開 」p .260、

一98一

る 企 業 価 値 を よ り正 確 に把 握 す る必 要 が あ る。

今 日,ア ナ リ ス ト間 で 支 持 され て い る主 な 企 業 評 価 の 方 法 に は,次 の方 法 が あ る。

(1)資 産 時 価 評 価 法{6)

この 方 法 は企 業 を構 成 して い る総 資 産 を 現 時 点 で の 清 算 価 格 で も って 現 金 評 価 し た も の か ら負 債 お よ び 資 産 現 金 化 に 要 す る費 用 を 差 し引 い た 残 り を評 価 額 とす る方 法 で あ る。 しか しな が ら,企 業 は営 業 活 動 に 関 係 の あ る,暖 簾,顧 客 リス ト,信 用,営 業 権 の 如 き価 値 を 有 して お り,こ れ ら非 財 務 的 要 因 を も資 産 評 価 に加 え る必 要 が あ る。

② 株 価 評 価 法

こ の 方 法 は 同 一 業 種 で の 過 去 の 買 収 ケ ー ス を 参 考 に して,株 式 市 場 で の市 場 価 格 に プ レ ミア ム を 加 え て 買 収 価 格 を 算 定 す る方 法 で あ る。 株 価 は必 ず し も企 業 の 価 値 を 適 性 に 反 映 して い る と は い え な い が,TOB(TakeOverBit)に よ る企 業 買 収 で

は よ く利 用 さ れ て い る。

(3)RODCF(ReturnOnDiscountCashFlow) 法

こ の 方 法 は 被 買 収 企 業 の 将 来 の 予 想 利 益 (キ ャ ッシ3・ フ ロー)を 考 慮 し,現 在 価 値 に 割 り 引 い て,現 時 点 で の 投 資 利 益 を 予 想 し,支 払 う投 資 金 額 を 決 め る方 法 で あ る。

(4)設 備 代 替 評 価 法

こ の方 法 は 被 買 収 企 業 の 現 有 設 備 と同 一 の もの を 新 設 す る に 要 す る費 用 を 計 算 し,評 価 額 と す る 方 法 で あ る。

買 収 を 計 画 して い る企 業 は い ず れ か の 評 価 方 法 に も とつ い て,適 正 な 買 収 価 格 お よ び 買 収 に 要 す る 資 金 を検 討 す る こ と に な る。

企業買収 による海外 進出

7買 収の執行

買 収 に 際 し,買 収 対 象 企 業 と コ ネ ク シ ョ ンが な い 場 合 に は,対 象 企 業 と の コ ン タ ク ト,買 収 価 格 の 交 渉,取 引 条 件 の 設 定 に あ た り,投 資 銀 行 な ど 外 部 機 関 が 折 衝 時 に主 要 な 役 割 を 演 じ る。 当 時 の

日本 企 業 は表7の 投 資 銀 行 を 利 用 して い る。

さ て,実 際 の 買 収 価 格 の 設 定 は,買 い 手 と売 り 手 の 交 渉 に よ っ て 決 ま る もの で あ るが,外 資 に よ る 買 収 の場 合 に は買 収 プ レ ミア ム が つ く こ とが 多

い 。

プ レ ミア ム要 因 と して は, (1)被 買 収 企 業 の 株 主 構 成,

② 買 収 企 業 の 被 買 収 企 業 の 保 有 株 式 数, (3>被 買 収 企 業 の 株 価 が あ げ られ る。

株 式 の 買 収 に あ た り,買 上 げ 予 定 株 数 は 株 式 の 分 散 状 態 に よ って 異 な る が,被 買 収 企 業 の 株 主 の 中 で,特 に持 株 比 率 が 高 い 株 主 が 存 在 す る場 合 に は,株 主 個 人 な り,法 人 株 主 の意 向 が 買 収 に大 き く影 響 す る。 従 っ て,買 収 交 渉 以 前 に 大 株 主 の 支 持 を と りつ け る こ とが 重 要 で あ る。 ま た,買 収 企 業 が 買 収 以 前 に 被 買 収 企 業 の 保 有 株 式 数 の大 小 は 経 営 権 掌 握 に 必 要 な株 式 数 に影 響 す る上,現 行 経 営 陣 の 買 収 に 対 す る支 持 と協 力 を 獲 得 で き るか ど う か に も影 響 を 及 ぼ す 。 更 に,買 収 時 に お け る株 式 市 場 の 動 き お よ び被 買 収 企 業 の 過 去 お よ び将 来 の 予 想 株 価 は プ レ ミア ム の 大 小 に影 響 を及 ぼ す 。 米 国 の 場 合,プ レ ミ ア ム 幅 は 表8の 通 り で あ る。

こ の 他,プ レ ミア ム幅 に影 響 を 与 え る要 因 と し て,

表7投 資 銀行

投資銀行 買収企業 被買収企業

1978FirstBoston 1978GoldmanSacks 1978SmithBarney 1980DillonReod

1980ラ ザ ー ル フ レ ー ル 1982DillonRead

気ル電一本コ日ワ

大 日本 イ ンキ 東洋 曹 達 サ ン ト リー 三 菱 化成

ElectronicArray OLGA Polychrome

AZSI7}

ペ プ コ ム

オ プ テ ィ カ ル ・ イ ン フ ォ メ ー シ ョ ン シ ス テ ム

資 料:日 経 産 業 新 聞1980.12.3,1982.1.18よ り 作 成

企業買収 によ る海外進 出 表8プ レ ミ ア ム 幅

一99一

買収企業 被買収企業

_{プ レ ミ ア ム}

AlleghenyLudlum AtlanticRichfield Borg‑Waver CadburySchweppes ContinentalGroup HookerDhemicai Motorola Pepsico Uniiever

UnitedTechnologies

Chemetron Anaconda BakerIndustries PeterPaul RichmondCorp Zoecon Codex TacoBell

NationalStarch&Chemical AMBAC

% % % % % % % % % % 79 23 00 38 43 38 50 50 64 46 1

資 料:"AcquisitionandMergerTrendsAffecting

FinancialAnalysisJournal ,Nov‑Dec1977.

(4)買 収 を 他 社 と競 っ た場 合 や

⑤ 買 収 の タ イ ミ ン グ に よ って 影 響 を 受 け る。

例 え ば,大 日本 イ ンキ 化 学 は1979年3月 ア メ リカ の 大 手 印 刷 材 料 メ ー カ ー,ポ リ ク ロ ー ム社 を 約145億 円 で83.5%の 株 式 を 買 収 し た。 同 社 は 当 初 の 円 満 な 話 し合 い の 結 果,す ぐ に株 譲 渡 が 出 来 る と考 え,投 資 銀 行 を 使 わ ず,1978年5月12%

の 株 式 を 保 有 す る ポ リ ク ロ ー ム 社 ハ ル パ ー ン会 長 お よ び40%の 株 を 保 有 し,筆 頭 株 主 で あ る フ ラ ン ス の ロ ー ヌ ・プ ー ラ ン社 と交 渉 を 進 め た 。 当 時平 均13ド ル 前 後 の 株 価 に 対 し,ロ ー ヌ ・プ ー ラ ン 社 の 条 件 は,1株 あ た り20ド ル の 希 望 売 却 価 格 と 幾 っ か の 経 営 上 の 条 件 を,大 日本 イ ン キ化 学 に提 示 し た。 そ の 時 点 で,両 社 は合 意 に 達 せ ず ,膠 着 状 態 が しば ら く続 い た 後,1979年2月5日 突 然 ロ ー ヌ ・プ ー ラ ン社 は 株 式 売 却 交 渉 を 中 断 した。 2週 間 後 の2月20日 同 社 は ポ リ ク ロ ー ム 株 にT

OB(TakeOverBid,株 式 公 開買 い付 け)を 公 表 し た 。 そ の 価 格 は1株 当 た り17.25ド ル で ,少 な く と も15.6%(約37万5千 株)を 買 い 増 す こ と を 目 標 と して い た。

これ に 対 して,大 日本 イ ンキ 化 学 は急 拠 一 億 円 を 支 払 っ て,投 資 銀 行 の ス ミ ス ・バ ー ニ ー (SmithBarney)を コ ンサ ル タ ン トと して 雇 い 防 戦 に 入 っ た が,ロ ー ヌ ・プ ー ラ ン社 は オ ッ フ ァー 価 格 を22ド ル に せ り あ げ,最 後 買 収 価 格 は26ド

ル に は ね あ が って しま った 。 この 背 後 に は ,投 資

thePortfolioManager"

銀 行 の ラ ザ ー ル ・フ レー ル が い て,TOBを 指 導 して い た 。 買 収 当 初 か ら,投 資 銀 行 な り,買 収 斡 旋 業 者 が 介 在 して い た ら,大 日本 イ ン キ化 学 も高

い買 物 を しな くて す ん で い た と い え よ う。 TOBは 対 象 企 業 の 株 主 に そ の 株 式 の 提 供 を 呼 び か け る こ と に よ り,相 手 企 業 経 営 陣 の 同 意 が な

くて も,経 営 権 を 掌 握 い得 る 方 法 で あ る が , (f)買 収 の 申 し出 を 相 手 企 業 経 営 陣 に 拒 否 され

た 場 合,

② 買 収 交 渉 を始 め た が,具 体 的 細 目 に 関 して 合 意 に 達 せ ず,交 渉 中 断 に陥 っ た場 合 , (3)相 手 企 業 経 営 陣 に 接 近 す る前 に 始 め か ら拒

否 反 応 が 予 想 さ れ る場 合 に,TOBは 用 い ら れ る。

これ に対 して,相 手 側 経 営 陣 の 反 応 は (1)反 対 す る,

(2}支 持 す る,

(3)中 止 の 立 場 を 守 る,の3形 態 に 大 き くわ か れ る。

経 営 陣 の支 持 を 獲 得 で き る か ど う か は,被 買 収 側 の 経 営 陣 の 地 位 保 証,役 員 報 酬 の 増 加,キ ャ ピ タ ル ゲ イ ン,企 業 の 成 長 が 期 待 で き る,あ るい は 企 業 資 金 の 改 善 な ど の要 因 に よ って 影 響 さ れ る。

TOBの 形 態 に は エ ッ ク ス チ ェ ン ジ ・オ フ ァ ー (ExchangeOffer)と キ ャ ッ シ ュ ー ・オ フ ァー(Cash Offer)と が あ る。

(Dエ ク ス チ ェ ン ジ ・オ フ ァー は 相 手 会 社 の 株

一100一

と 自社 の 株 を 時 価 相 場 を 考 慮 して あ る割 合 で 交 換 す る 方 法 で あ る。 例 え ば,ミ ネ ベ ア の 場 合,上 場 企 業 で あ るIMCマ グ ネ チ ッ ク ス社 (本社 ニ ュ ー ヨー ク)を 子 会 社 と して 使 え る点 を 利 用 して,IMC株 と被 買 収 対 象 企 業 の 株 式 を 等 価 交 換 し て 税 の 支 払 い を 軽 減 して い

る。

(2)キ ャ ッ シ ュ ー ・オ フ ァー は株 式 の 対 象 と し て 直 接 現 金 を 支 払 う方 法 で あ る。 株 主 に と っ て は 課 税 の 対 象 と な る。 現 金 を 対 価 と す る キ ャ ッ シ ュ ー一・オ フ ァー は60年 代 か ら ア メ リカ で は盛 ん に行 わ れ て お り,日 本 企 業 に よ る 買 収 も キ ャ ッ シ ュ ー ・オ フ ァー が 殆 どで あ る。

TOBが 活 発 に 行 わ れ る よ う に な っ た理 由 と し て,

(1)被 買 収 企 業 の 経 営 資 源 獲 得 に必 要 な だ け の 株 式 を 取 得 す る資 金 と広 告 費 な ど の 費 用 だ け で す む,

② た と え,目 的 を 達 せ ず 失 敗 に終 わ って も, 買 い付 け た 株 式 を売 却 して 資 金 の 回 収 を は か

る こ と が で き る,

(3)ま た,市 場 経 由 と異 な り,比 較 的 短 期 間 に 大 量 の 株 式 を 取 得 で き る の で,相 手 企 業 に事 前 に察 知 さ れ に く く,相 手 企 業 に対 応 策 を と

る時 間 的 余 裕 を 与 え な い で,成 功 す る可 能 性 が 大 きい こ と,な ど が あ げ られ る。

8買 収後の経営

企業買収 によ る海外進 出

海 外 進 出後 の 経 営 は進 出 目 的 の違 い や 進 出 形 態 の 違 い に よ って 当 然 異 な って く る。 例 え ば,

1)松 下 電 器(現 地 企 業 ク ェー ザ ー電 機)の よ う に 買 収 後,一 時 期 事 業 の 縮 小 を 行 っ た 後 発 展

して き た も の,

2)タ カ ラ ベ ル モ ン ト(現 地 企 業 コ ー ケ ン ・マ

=sフ ァクチ ャ リング)お よ び 日本 楽 器(エ ベ レ ッ トピア ノ)の 様 に 生 産 品 目 に 買 収 前 の 企 業 ブ ラ ン ド製 品 に 自 社 ブ ラ ン ド製 品 を 逐 次 追 加 して き た も の,

3)ブ リ ジ ス ト ン(現 地 企 業 ブ リジ ス ト ン ・マ

ニ ュ フ ァ クチ ャ リ ン グUSA)の よ う に ス タ ー ト時,フ ァ イ ア ー ス トー ンの ブ ラ ン ド製 品 の み 生 産 を行 って,将 来 自社 ブ ラ ン ド製 品 の 生 産 を行 う こ と を 計 画 して い る もの,

4)日 本 精 工(現 地 企 業 フーバ ーNSKベ ァ リン グ)の よ う に フ ー バ ー社 と の 販 売 提 携 ・合 弁 ・買 収 の ス テ ップ を踏 ん で き た もの,な ど 実 に 多 種 多 様 で あ る。

しか しな が ら,買 収 後 数 年 間 経 過 した 企 業 や 工 場 を 新 設 し た企 業 の 中 に も,い ま だ に 赤 字 で 苦 し ん で い る企 業 が か な りあ り,そ れ らの 間 に は共 通 の 問 題 点 を 抱 え て い る と こ ろ も多 い。

そ こで 本 節 で は,既 に米 国 に 進 出 した 企 業 が 経 営 上 い か な る問 題 に 直 面 し,こ れ に 如 何 に 対 処 し

た か,実 情 を 把 握 して み る。

(1)役 員 構 成

ま ず,経 営 上 の 重 要 な 意 思 決 定 に ど の程 度 現 地 法 人 の 意 向 が 反 映 さ れ て い る か を 見 る た め,役 員 の 構 成 を 調 べ て み る と,新 設 の 場 合 に は 当然 の こ と な が ら親 会 社 か らの 派 遣 さ れ た 日本 人 幹 部 で し め られ て い る例 が 多 い。

一 方 ,買 収 の場合 に は,元 の社 長 が その ま ま社 長 を 続 け,殆 ど現 地 陣 幹 部 だ け で 経 営 が 行 わ れ て い る例 が 殆 ど で あ る。 例 え ば,日 立 マ グ ネ テ ィ ッ

ク ス の 場 合 に は,日 本 か らの 幹 部 ク ラ ス の 派 遣 は 営 業 出 身 の チ ェ ア マ ンだ け で あ っ た。 ま た,社 長 な ど の 役 員 を 日本 人 が 占 め て い る 場 合 で も・ 製 造,人 事 な ど直 接 現 地 人 労 働 者 と接 触 す る部 門 で は,不 慣 れ な 日本 人 よ り も現 地 人 が 幹 部 と して 登 用 さ れ て い る例 が き わ め て 多 い 。

② 親 会 社(買 収 企 業)・ 現 地 企 業(被 買 収 企 業) と の 関 係

親 会 社 と現 地 企 業 との 関 係 で は,大 規 模 な 設 備 投 資 を行 う よ う な場 合 以 外 は 現 地 に 権 限 を委 譲 し て い る 企 業 が 多 い 。 しか しな が ら,被 買 収 企 業 の 役 員 が 現 地 人 の場 合 に は,親 会 社 か ら の指 示 が 徹 底 し な くて 困 っ た と い う問 題(コ ン フ リク トの発 生)も 見 受 け られ る。

そ の理 由 と して,被 買 収 企 業 の 経 営 方 式 と 日本

企業買収 に よる海外進 出 の 親 会 社 の 経 営 方 式 と の 相 違 点

,日 本 企 業 の

「マ ー ケ ッ ト ・シ ェ ア ー優 先 」 と欧 米 企 業 の 「利 益 優 先 」 政 策 と の違 い,被 買 収 企 業 の 現 地 人 社 員 と

日 本 人 社 員 と の 行 動 様 式 の 違 い な ど が あ げ られ る。 こ の ほ か,販 売 で は 現 地 企 業 と親 会 社 の 間 で の ブ ラ ン ドや 販 売 網 の 統 合 の 問 題 が あ る。 買 収 後,親 会 社 は 現 地 企 業 に 対 して 販 売 政 策 を は っ き

り と指 示 す る こ とが 必 要 で あ る。

(3)日 本 か ら の 派 遣 ス タ ッ フ

日本 か ら派 遣 さ れ た ス タ ッ フ が 現 地 企 業 で 果 た して い る役 割 に は,

1)ト ッ プ マ ジ メ ン ト補 佐

ゼ ネ ラ ル ・マ ネ ジ ャ ー と して 現 地 企 業 の 管 理 親 会 社 と現 地 企 業 との 連 絡,調 整 を 行 う, 2)生 産 面 や 技 術 面 で の ス タ ッ フ

a)生 産 体 制 が 確 立 す る ま で の 間 ,技 術 面 等 の 指 導 を 行 う,

(b)現 地 企 業 の生 産 性 を 向 上 さ せ る た め に 生 産 管 理 面 で の 支 援 を行 う,

(c)現 地 労 働 者 の み の 場 合 に生 じが ち な 生 産

一101一

ライ ンで の 隙 間 を 機 動 的 に 調 整 し,生 産 能 率 を 高 め る,な どが あ げ られ る。

例 え ば,ブ リ ジ ス トン社 の 場 合(図11参 照) ,ラ バ ー ン工 場 買 収 時 ,従 業 員 は工場 長 以 下全 部 揃 っ て い た の で,そ の 上 に数 人 の 日本 人 を 乗 せ る結 果 と な っ た 。 一 工 場 を 一 つ の 会 社 に した の で 本 社 機 構 が い る。そ こ で 社 長(President),副 社 長(Exec‑

utiveVicePresident),VP(VicePresident

,部 長 ク ラス)に5人 の 日本 人 を 据 え た。 ト ッ プ マ ネ ジ メ ン トに 日本 人 を 据 え た の は 早 く フ ァ イ ァ ー ス トー ン流 の 経 営 を ブ リジ ス トン流 の 経 営 に 切 り換 え る た め で あ る。VPの な か に一 人 米 国 人 を加 え て い る が,そ の ア メ リカ 人VPは も と フ ァ イ ア ー ス トー ン社 に い て 幾 っ か の 工 場 を監 督 し た人 で あ る。 工 場 長 以 下 は も と の 従 業 員 を 引 き 継 い で い る。 日本 人27人 の 出 向 者 の う ち ,23名 が 生 産 ・ 技 術 系 ス タ ッ フ で あ る。 日本 人 は ア ドバ イ ザ ー と

して 製 造 部 長,製 造 課 長 な ど部 課 長 に っ け た ア メ リカ 人 と 日本 人 の マ ン ッ ー マ ン体 制 を と っ た。

幹 部 以 外 の 日本 人 全 員 を ア ドバ イ ザ ー に した 理 由 と して,石 榑 専 務(当 時)は

図11買 収 前 の フ ァイ ア ー ス トー ン社 の ラ バ ー ン工 場 組 織 図

醸 黎

Controller PersonnelMgr IEMgr ProductionMgr QAMgr PlantEngr ChiefChemist

‐TechnicalMgrTechnicalServi

ce

買収 後 の組 織(既 存 組 織 の上 に本社 機構 を乗 せ る) 一 日本 人(2人)

Advisor

‑一 一 日本 人(2人)

[社 長]vP技 術Advisor人)

PresidentE.V.P .IAdvisor ExecutiveController

Vice ・一 … 同 職 制

PresidentT

echnicalMgr‑TechnicalService ア メ リ カ 人PlantMgr

資 料:石 榑 和 夫 「フ ァ イ ア ー ス トー ン社 の 一 工 場 買 収 と 現 地 化 の 実 際 」1988年3月 企 業 研 究 会 月 例 講 演 会,週 刊 「東 洋 経 済 」1982 .2.20

一一102一 企 業 買 収 に よ る海 外 進 出

1)ア メ リカ の 会 社 を よ くす る に は ア メ1鳳 表10従 業 員 との コ ミ ュニ ケコ シ ヨ1鍛 轟 が 主 体 と な るべ き で あ る,

2)労 務 管 理 は 日本 人 に と っ て 非 常 に 難 しい, 3)日 本 人 は あ る一 定 の 期 間 が くれ ば 日本 に帰

る,

4)経 営 の考 え 方 の 違 い が 異 な る こ と,語 学 力 と い う二 重 の コ ミュ ニ ケ ー シ ョ ンの 障 壁 を あ げ て い る。

従 業 員 参 加 の ミー テ ィ ング 全 社 の方 針,状 況 の説 明 会 現 場 か らの提 案 制度

ス ロ ー ガ ン,目 標 等 の社 内掲 示 QCサ ー クル

朝礼 社 内報

社社社社社社社30665554609臼‑ニー

(4}意 思 決 定

企 業 に お け る意 思 決 定 を ト ッ プ ダ ウ ン方 式 と コ ン セ ンサ ス形 成 に 重 点 を 置 い た集 団 決 定 方 式 と に 分 類 した 場 合,米 国 に 進 出 した 日系 企 業 が ど ち ら か の 方 式 を 採 用 して い る か 調 査 した結 果 は表9の 通 りで あ る。

表9意 思決 定 の方 式

35社 4社 13社

52社(内29社 が合 弁.買 収) 資 料:1981年 ジ ェ トロ 「在 米 日系 進 出 企 業 の 経 営 の 実

態 」 よ り作 成

ト ッ プ ダ ウ ン方 式 コ ン セ ンサ ス形 成 方 式 両 社 の 併 用

52社(内29社 が合弁.買 収) 資料:1981年 ジェ トロ 「在米 日系進 出企業 の経営 の実

態」よ り作成

対 象:太 平洋北部地域(サ ンフランシスコ),中 西部地 域(シ カ ゴ)

こ の 結 果 か ら,7割 近 く の企 業 が ト ップ ダ ウ ン 型 意 思 決 定 方 式 を 採 用 して い る。 特 に,買 収 企 業 や 新 設 で は あ るが 米 国 人 を 社 長 ま た は ゼ ネ ラ ル ・ マ ネ ジ ャー に 置 き経 営 を 委 ね て い る企 業 で は当 然 の こ と な が ら,ト ッ プ ダ ウ ン型 で あ る。

ま た,両 者 の 併 用 と回 答 し た 企 業 は,い ず れ も 日本 的 な 意 思 決 定 方 式 を そ の ま ま の 形 で 米 国 に持 ち 込 む こ と は 危 険 で あ る と して お り,そ の 中 で ど の 部 分 が 現 地 に適 用 可 能 で あ る か を摸 索 して い る 段 階 に あ る と い え る。

(5)コ ミ ュニ ケ ー シ ョ ン

各 企 業 が 従 業 員 と の コ ミ ュ ニ ケ ー シ ョ ンの た め に 具 体 的 に ど の よ う な 方 法 を 採 用 して い るか を 調 査 した 結 果 は表10の 通 り で あ る。

こ の調 査 の結 果 で 特 に 注 目 され る の は,従 業 員 参 加 の ミー テ ィ ン グ を か な りの 企 業 が 採 用 して い

る こ と で あ る。

主 な 理 由 と して は,

1)各 企 業 と も生 産 性 を 向 上 さ せ る た め に は, 従 業 員 が 自 己 の 仕 事 や 会 社 経 営 に対 して 理 解

を もっ こ と が必 要 と考 え て い る こ と,

2)日 本 か らの 派 遣 者 が現 地 従 業 員 と も コ ミュ ニ ケ ー シ ョ ンを 図 る た め に,対 話 を 重 視 して い る こ とs

3)時 間 内 の ミー テ ィ ン グで あ れ ば,現 地 従 業 員 に も受 け入 れ や す い こ と,な ど の要 因 が あ

げ られ る。

この 他,ブ リ ジ ス ト ンの よ うに 製 造 した タ イ ヤ の 実 地 テ ス トの 結 果 を フ ィー ドバ ッ ク した り,利 益 も金 額 で な く赤 字 の 線 を 基 準 に して グ ラ フ化 し

た り して,会 社 の 方 針 や 営 業 成 績 な ど を で き るだ け 機 会 を 捉 え て 説 明 す る企 業 も多 い 。

ま た,部 分 的 に せ よQC活 動 を 行 って い る企 業 もか な りみ られ る。 あ る程 度 不 良 品 が 出 る の は 当 た り前 と い う欧 米 諸 国 に あ って,各 企 業 と も 日本 で 製 造 す るの と同 等 の 品 質 を 保 証 す る こ とを 優 先 目標 と して 品 質 管 理 に は 特 に 神 経 を 使 っ て い る。

例 え ば,オ ハ イ オ に 工 場 を 新 設 した ホ ン ダで は, 品 質 の 良 い製 品 を 作 る こ とが 結 局 従 業 員 自身 の た

め に もな る こ と を繰 り返 し教 育 す るな ど,意 識 面 で の 変 革 に 力 を 入 れ て い る。

しか しな が ら,ミ ー テ ィ ン グや 方 針 説 明 以 外 の 組 織 的 コ ミュ ニ ケ ー シ ョ ン,特 に 朝 礼(8や社 内 報 の 発 行 に つ い て は,ま だ 一 部 の 企 業 しか 採 用 す る 段 階 に 至 って い な い。

企業買収 によ る海外進出

⑥ モ チ ベ ー シ ョ ン

現 地 従 業 員 の 生 産 性,能 率 等 に っ い て ,現 地 日 本 人 管 理 者 は 日本 の 従 業 員 と比 較 して,概 ね 次 の 様 な評 価 を 下 して い る。

1)優 秀 な 人 と そ う で な い 人 と の 格 差 が 大 き い,

2)明 確 な指 示 を した 場 合 や 軌 道 に 乗 った 仕 事 (狭 い範 囲 の職 務)は き ち ん とや るが ,仕 事 の や り方 を 工 夫,改 善 しよ う とす る積 極 性 に乏 し い,

3)日 本 人 従 業 員 の よ う に融 通 性 が な く,チ ー ム プ レイ や 共 同 作 業 は不 得 意 で あ る

,

4)離 職 率 が 高 く,よ り高 い賃 金 を 求 め て 転 職 す る た め,技 能 水 準 が 低 い,

5)知 識 や 技 術 に 自 身 を も って い る高 級 技 術 者 や 管 理 者 の 場 合,日 本 か ら持 ち 込 ん だ 技 術 や 経 営 方 式 の 導 入 に 熱 心 に な ら な い 。 場 合 に

よ っ て は反 発 を示 す こ と が あ る。(9)

こ う した現 地 従 業 員 に 対 す る評 価 を 前 提 して, 各 企 業 に お い て 従 業 員 の 生 産 意 欲 を モ チ ベ ー トす

る た め・ 図12の よ う な 方 策 を 採 用 して い る。

業 務 面 で は,前 述 した よ う に 現 地 従 業 員 は職 務 分 掌au通 り の 仕 事 を し,融 通 性 に 欠 け る点 が 指 摘 さ れ るが,こ の欠 点 を埋 め る た め に 制 度 的 に 「職 務 の 融 通 性 」 を 図 って い る企 業 が 多 い。他 方,「 職

図X2 従 業 員 を モ チ ベ ー トす る 方 策as

一103一 務mテ ー シ ョ ン」 を 現 地 企 業 で 採 用 す る こ と に っ い て は,ま だ 否 定 的 な 回 答 が 多 い 。 その理 由 と して は,現 地 人 は一 般 に単 能 工 と して 優 秀 に な る こ とを 好 み,日 本 の従 業 員 の よ う に多 能 工 に な り た が らな い(多 能 工 は転 職 に不 利)な ど の見 解 が 寄 せ られ て い る。

労 働 条 件 面 で は,「 出 来 る だ け レイ オ フ を 避 け る方 針 で あ る」 と す る企 業 や 各 種 の フ リ ン ジ ・ベ ネ フ ィ ッ ト(年 金,保 険 な どの付 加 価 値)に 加 え て, 日本 よ りず っ と低 い 支 給 率 な が ら,ボ ーナ スを支 給 す る企 業 が か な りあ る。

しか しな が ら,賃 金 制 度 働に っ い て は 「米 国 の 慣 行 に 従 い,同 一 労 働 一 賃 金 」 を 採 用 して い る企 業 が 多 く,「年 功 的 要 素 を 加 味 して い る」企 業 を 大 幅 に上 回 って い る。

次 に,福 利 厚 生 特 に リク リエ ー シ ョ ン に つ い て は,殆 ど の 企 業 が 活 発 に行 って い る。 た だ ,そ の 多 く は 従 業 員 の 誕 生 日 や ク リス マ ス,パ ー テ ィ ー な ど,米 国 の 企 業 で も一 般 化 して い る習 慣 を 実 施 して い る もの で あ り,日 系 企 業 な らで は の レ ク リ エ ー シ ョ ン と して は運 動 会 ,ピ クニ ック,社 内旅 行,ス ポ ー ッ観 賞,野 球 大 会 等 が 目 立 っ た 行 事 で あ る。

教 育 訓 練 の 面 で は,中 堅 職 員 以 上 に 対 して ,セ ミナ ー や 講 演 会 へ の 派 遣 な ど の機 会 を積 極 的 に設

(重複 回答)

＼ 地域

方策 _北部地域 ^{太 平 洋 南 東 部} _{地 域 地} ^{中 西 部} _域 ^{合 計}

業

職 務 の融 通 性 を もた せ る 12 1 5 18

務

職 務 ロ ー テ ー シ ョ ン 5 1 5 11

労

レ イ オ フ へ の 配 慮 の 表 示 ₅ 3 8 16

働

ボ ー ナ ス 制 度 の 導 入 it 1 3 15

条 年功賃金の導入

_{5 0 0 5}

件

福 利 厚 生 レ ク リエ ー シ ョ ンの 充 実 8 17 5 3p

教 社内訓練

₈

未調査

^{『 }}

学 校,社 外 講 習 会 へ 派遣 ₁₁ } } }

育

臼本 へ の研 修 派遣 ₁₅   『 〜

35 ₁₇ 15 67社

(10) (3) (s) (19)

(注)括 弧 内は買収 資本参加企業数

資 料:1981年 ジ ェ トロ 「在 米 日系 進 出企 業 の経 営 の 実 態 」