国際金融論（黒沢）：講義アウトライン
2011 年 度国際資本移動（２）
1． 中南米の累積債務問題（1982 年）
●第 1 次（1973 年）・第２次（１９７９年）オイル・ショック発生 中東諸国のオイル・ダラーがロンドンの銀行に預金される
中南米諸国・ポーランド・フィリピンなどに貸付
●米国ＦＲＢによるインフレ対策のため＄金利上昇 累積債務国が金利支払い不能に陥る
自国の通貨下落を見越してキャピタル・フライト 銀行から＄を借りて＄預金
ブラジル 12％、アルゼンチン 62％、メキシコ 71％、ヴェネズエラ 115％
● ベーカー・プラン（８５年 10 月）とブレディ・プラン（89 年 3 月）による再建 策
債務の切捨て（返済免除：サブ・サハラの最貧国）
貸し出し銀行による債権のディスカウント売却（最貧国以外：市場価格での債務 処理を原則とする）
ボリビア 11％ チリ 59％ ユーゴスラビア 48％ フィリピン 50％ アルゼンチン 14％ ブラジル 23％ エクアドル 15％ ヴェネズエラ 35％ メキシコ 38％ モロッコ 42％
2． ヨーロッパの通貨危機（１９９２年）
● 米ソのマルタ会談（1989 年）による冷戦の終焉
東西ドイツの統一（１９９０年１０月）と財政支出によるドイツの高金利 英国、イタリアなど低金利国からドイツへ資本流出
● 英国の景気後退による低金利政策（９０年１０月にＥＭＳ・ＥＲＭに参加） 英国ポンドの固定為替レートの許容変動幅は＋－2.25％
● ヘッジファンドによるポンド空売りとイングランド銀行の誤った認識
92 年 9 月ジョージ・ソロスによるポンド先物売り（高く売って安く買い戻す） イングランド銀行によるポンド買い支え
92 年 9 月 16 日 12：00 ｐｍ 150 億ポンド購入 19：00 ｐｍ ERM 離脱
（英国ポンド変動相場制へ）
●ＥＣ通貨危機の原因（ＥＣ蔵総・中銀総裁会議の公式見解表明）
（1） 資本移動 （2）投機 （3）固定相場制度
＊＊＊＊ ミニット・ペーパー問題 ＊＊＊＊
「投資」（investment）と「投機」(speculation) の違いは何か述べなさい。また、 我々が新聞やニュースなどで知ることができる「投機」の例をいくつかあげてくだ さい。
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＜陳さんによる解説＞
（解答例）「投資」は、利益を得る目的で、資金を証券・事業などに投下することで、 証券から発生する利益（利息や配当および実物価値の上昇による証券そのものの価格 の上昇による利益）や、設備投資などによって事業収益をあげることによって利益を得 る。「投機」は、株式や商品などの相場の変動を利用して売買差益を得ることを目的とし
＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊ 3． メキシコの通貨危機（１９９５年）
● 中南米諸国通貨（特にメキシコ・ペソ）売り、円・マルク買いが発生（1995 年 79円ドル台を記録）
● メキシコの経常赤字の短期資金によるファイナンス ９４年、経常赤字ＧＤＰ比８％
ドル・ペソ・リンクの短期国債発行
● ＮＡＦＴＡ加入のための資本自由化策の副作用
FTA による過剰資本流入 債務過多懸念による急速な資本流出 4． アジアの通貨危機（１９９７－９８年）
● ドル・ペッグ制度と経常収支の赤字
通貨をドルにペッグ：米国企業の直接投資による経済成長 アメリカの生産性上昇により現地通貨が割高になり経常収支悪化
ドル売りで通貨を支える（97 年 7 月 2 日タイの保有ドルが枯渇、変動相場へ） アジア通貨下落
タイ・バーツ：97 年 4 月 25b/$（PPP23％安）*** 97 年 10 月 40b/$（60％ 下落）
韓国ウオン：800w/$（PPP10％安）***** 1,300w/$（62％下落）
マレーシア・リンギット：2.5r/$（PPP44％安）***** 3.4r/$（44％下落） インドネシア・ルピア：2,400ru/$（PPP53％安）**** 12,000ru/$（400％ 下落）
シンガポール・ドル：1.4d/$（PPP ほぼ同じ） ***** 1.5d/$（10％下落）
● 為替レートと生産性の関係 PPP理論値：
自国の物価上昇率÷相手国の物価上昇率＝物価上昇率の根源は生産性 アジアの GDP 成長率＝物的資本の成長率＋労働投入の成長率＋TFP
Total Factor Productivity（生産性）の成長が低い（P・クルークマンの指 摘）
5． リーマン・ショックと世界不況（2008～2010 年）
● サブプライム・ローンの証券化と信用リスク格付け
● 国際資本移動（証券）の加速化による信用リスクの転嫁
● 銀行市場における信用収縮と消費の減少および企業倒産
● 金融に対する規制の強化とリスク資産（株式・ハイリスク証券・ファンド）から 安全資産（国債・金）へのシフト（ドイツの株式空売り 1 年間禁止措置）
6． 資本移動と経済の不安定化
● ミルトン・フリードマンの「投機の安定性」説（１９５３年） 市場参加者の投機に対する見方（ジョージ・ソロスの証言）
● ネガティブな状況における投資家の反応 通常時の投資家は「リスク回避的」
ネガティブな状況になると「リスク愛好的」になり上記のジョウジ・ソロス的な行 動が起こる（「レファレンス・ポイント仮説」カーネマン＝トヴァスキー）
● 情報の非対称性と効率的市場仮説（金融資本市場は自由化が可能か）
＊ 効率的資本市場仮説
信用リスク情報が完全に伝われば、金融業の自由化によって市場は効率 的になる
● マクロ経済管理と国際資本移動の関係
為替市場
資本市場
D S
D
S
i E
資本が海外に流出（資金
供給減少）して金利が上 資 本 流 出 の た め の 外 貨 需
要が増加して、自国通貨が
LM曲線
IS曲線 金利
GD P
資本流出のため LM 曲線が左シフト、その 結果、投資が減少して IS 曲線が左シフト。 金利が高止まりした状態で GDP が減少す る（経済危機）
