「オルタナティブ投資戦略とストラクチャー」のガイダンス･ステートメントの解説 GIPSセミナー講演要旨｜日本証券アナリスト協会

公益社団法人 日本証券 ナ ト協会

G PS ナ ～シ 第 回～

成 月 9日

桒原 洋

ウロボロ パフォ ン コンサ テ ング代表

SAA 投資パフォ ン 基準員会委員長

G PS e e i S i ee 委員長

G PS Exe i e C i ee 委員

投資戦略

関 ン ン

‰策定 目的 経緯

‰特徴

‰各論

‰ &

策定 目的 経緯

• ^{改訂作業 中 並ぶ大 課}

ン い 新 い基準 く ン

ン 策定 対応

• ^{ン 等 や}

一般 運用会社 利用 い

投資 け 対象 い

• ^{草案 内容 公開前 非公式 ン 業界関係者 提}

示 意見 求

y

運用会社 対 適用

y

いく 新 い必須基準 含 い

y

既存 基準や いく い 内容 補足 あ い 新

い解釈 示 い

※適用開始日: 年 日

特徴

本 運用会社 適用

9 ^{ン や ン ン o 等}

運用 会社

9 ^{全部あ い 一部 や o 等 投}

資 ン 投資 運用会社

9 ^{利用 運用会社}

9 ^{他 運用会社}

新 い必須基準

9 ^{評価 選択 い場合 旨 開示 け い}

9 ^{計値 直近 入手可能 引価格 用い ン 計算} 場合 確定値 領 際 評価 差異 び ン

資産 会社 運用総資産 び ン ン

評価 け い

9 ^{計値 公 価値 用い 場合 準拠提示資料 旨 開示}

け い

9 ^{除後 ン 計算 用い い 場合}

除後 ン 計算 使用 手法 開示 け い

9 ^{ン ン 間 外部}

ネ ン 計算 い 適 扱わ い

確保 け い

9 投資一任 資産 ^{ン 合 運用}

ン 全体 ン 含 け い

新 い必須基準

9 投資一任 ^{含 ン ン 唯一}

あ 場合 含 ン

含 い ン 両方 提示 け い

9 資産 流動性 失 ^{け 理由 当 資産 非投資一任}

扱 い

9 ^{ン い 場合}

旨 開示 け い

9 流動性 低い証券 ^{投資 ン 戦略 重要 部 あ い} 戦略的意 あ 場合 ン 概略 旨 開示 け

い

9 ^{突然 流動性 失 投資 含 場合}

投資 公 価値 評価 ン 結果 損失

反映 け い

9 ^{掛 い}

影響 除外 ン ン ン 計算 用

新 い必須基準

9 相互投資 影響 排除 ^{ン ン 計算 場}

合 旨 開示 け い

9 ^{使用 運用報酬 除後 ン 計算 場合}

現在 反映 け い

過去 運用報酬 除後 ン 最初 計算 場合 会社

現在 く 当 期間 適用 い

い 使用 適 断 け

い 使用 計算

運用報酬 除後 ン 実際 運用報酬 使用 計算 運用

報酬 除後 ン 高い あ い

9 ^{ン 購入 売却 認 日以前 け入}

ン ン 計算 含 適 い

9 見込顧客 対 ^{準拠提示資料 提示 い場合} 会社 標準的 一覧表 開示 け い

既存 基準 対 解釈 追加

9 特定 資産 ^{や 関 基準 適用可}

能性 否定 記述 無い限 基準 対 適用

9 ^{形式 実態 原則 適用 あ 特定 資産や} 会社 定義 除外 形式的 法的

利用 適 基準 倫理精神 反 い

9 ^{ン 内 資産 評価 適 ン 自身 顧客}

少 い頻度 例え 四半期 け付け い場合

ン 評価 少 い頻度 実施 適

当 あ 評価 少 く 年 度 実施 け い

9 合 運用 ^{ン 計値 ン 売買価格 用}

い い 実質的 引価格 公 価値 条件 満 9 投資先 ^{ン 計値あ い 入手可能 直近 過去 用}

い 公 価値 可能 あ

既存 基準 対 解釈 追加

9 ^{o あ い い 運用会社 投}

資先 ン 運用 い 場合 ン 計算 い

投資先 ン 足 戻

9 ^{投資 ン 構築 投資 ン 投資}

目的 投資戦略 加え 散 程度 目的 要

素 断基準 用い い

9 ^{特定 条件 満 場合 限 非投資一任}

扱う

9 ^{構造 場合 個 ン}

く ン ン 含 適当 あ

9 ^{う 制約 あ ン 利用 場合 当}

制約 い 準拠提示資料 中 説明 あ

ン 投資 個 運用 含

既存 基準 対 解釈 追加

9 ^{投資 関 執行あ い 所 権移転 日 購入 売} 却 資産 確定 数量 決 価格 決定 通知 時 約定

日 扱う あ

9 ^{ン 間 ン 間投資 あ 場合}

ン ン 計算 い ン 重計算 排除

9 ^{異 見込 顧客 対 異 適用 準}

拠提示資料 提示 ⇒結果 複数 ン

生 あ

• ^適用範

• ^{基準 投資 適用}

可能性

• ^{会社 定義}

• ^{充 流動性 い投資 評価}

• ^評価頻度

• ^{計値 s 確定値}

• ^運用報酬

• ^構造:

• ^{投資戦略 ン}

• ^{構造: ン 構築}

•

• ^{投資戦略 開示}

• ^{流動性 け 投資}

• ^ン

• ^指標

各論

9 ^{投資 例:}

o _{ッ ン お び ッ ン 類似し 戦略}

o _{伝統的 し 戦略 投資さ ン 投資す}

ン ン

o _{原資産投資 的 管理を必要 し、 全体 資産運用}

要素 存在す

o _{バ 例え 、 ン や金利 バ 戦略 を使用}

し ポ 潜在的 ン特性を大幅 変更す 投資戦

略

o _{ポ 、LDI Li} i i y D ive I ve e 、お び

ン ョ 戦略 い 投資 ッ

o _{ン ッ 関連 い い商品、お び バ}

o 非伝統的資産 投資す 戦略

9 不動産/ ^{い 、 い 定}

ン ン 取 扱わ い い事項 関し 本

ン ン を検討し い

適用範囲

GIPS基準へ 投資

適用可能性

9 特定 資産 ^{や 関 基準 適用}

可能性 否定 記述 無い限 基準 対 適用

会社 定義

9 ^{形式 実態 原則 適用 あ 特定 資産や} 会社 定義 除外 形式的 法的

利用 適 基準 倫理精神 反 い

充 流動性を し い資産 評価

9 す ^{入手可能、 し 適 価格 存在し い資産 い 、主観的} 観察不可能 ン ッ 例え を使用し 評価を決定

9 直近 入手可能 過去 時価 投資 現在 公正価値 最適 推定 値 あ 判断す 、 価格を用い 評価

9 同一 ポ ^{異 資産 異} 評価方針を適用す 、あ い 同一資産 い 異 コンポ ッ 異 評価方針を適用す こ 、

評価方針 GIPS基準 公正価値評価原則 合致し い 限 許容さ

ポ 評価頻度

9 価格取得ソ ^次若し 高い頻度 評価情報を提供し い場合

、GIPS基準 定 頻度 公正価値 評価を行わ い

9 ^{ン 内 資産 評価 適 ン 自身 顧客}

少 い頻度 例え 四半期 け付け い場合

ン 評価 少 い頻度 実施 適

当 あ 評価 少 く 年 度 実施 け い

9 ^{評価 選択 い場合 旨 開示 け い}

計値 s 確定値

9 合 運用 ^{ン 計値 頻繁 用い 基 い}

ン 売買 行わ 定値 場合実質的 引

価格 あ 公 価値 用い

9 確定値 入手 待 ^{投資先 ン 計値 く 入手可能}

直近 引価格 用い 評価 ン 計算

9 ^{計値 く 直近 引価格 使用 場合 確定値 差異}

ン 会社 運用総資産 ン 資産 ン

ン ン え 評価 以降

く 遡及的 調整 必要 う 断 け い 遡及

的 調整 場合 差異 ン 評価 ン

決定 訂 方針 援用 け い

9 ^{計値 実績値 差異 ン 恒常的 大 い場合} 計値 使用 適 性 再度 断 あ

運用報酬

9 ^{o ン計算 い 常 投資先 ン}

費用 除 け い 関 ン

ン

9 ^{以 条件 満 場合 投資先 ン}

除 ン 計算 良い

o _{o 投資先 ン 会社 運用 投資先 ン}

い o 実質的

免除 あ 場合

o _{構造 い 両方 運用}

会社 運用 運用報酬 一部

ン 支払わ う 設計 い 場合

構造:

9 ^{構造 会社 両方 運用}

ン 支払わ 場合

ン ン ン

9 ^{記 例 ン 含 ン ネ}

ン 計算 使用 場合 結果 実際 ネ

ン 高く い限 特定 見込顧客 準拠提示資 料提示先 適用可能 使用 認

9 ^{構造 会社 両方 運用}

ン 支払わ 場合

ン ン ネ ン

9 ^{除後 ン 計算 用い い 場合}

除後 ン 計算 使用 手法 開示 け い

ン 構築

― 投資戦略―

9 ^{投資 ン や ン 組}

入 際 以 検討 あ

既存 ン 組 入

新 ン 作成 類似 ン や ン

組 入

ン あ い ン 作成

9 ^{ン 定義 用い 断基準 以 考え} 投資 ン 投資目的 く 投資戦略

散 程度 目的

ン 構築

― 構造―

9 ^{ン 組 入 考え方 通 あ}

実際 投資運用意思決定 対象 投資構造 見込顧客 実際 投資 投資構造

9 一般 ^{採用 あ う 構造}

い ン 組 入 適当 あ

9 ^{構造 資産 重計 排除 け}

い 会社 運用総資産 ン 資産

9 投資一任 資産 ^{ン 合 運}

用 ン 全体 ン 含 け い

9 投資一任 ^{含 ン ン 唯一}

あ 場合 含 ン

含 い ン 両方 提示 け い

9 資産 流動性 失 ^{け 理由 当 資産 非投資一任}

扱 い

9 ^{以 条件 満 場合 限 非投資一任} 扱う

個 離

い

資産 資産配 や投資 対象 い

現金化 場合 除 資産 投

資 断 い

資産 課 運用報酬 存在 い 減 い

9 ^{ン い 場合}

旨 開示 け い

投資戦略 開示

9 複雑 投資戦略 適用 ^{い 会社 場合 ン 概略 投資}

家 戦略 理解 う一層 細 あ ン

完全 定義 併 ン 関連 開示

奨励

9 例え ^{会社 投資 ネ 自社内 間}

ン び 自社内

く 第 者 間 原資産 ン ワ 行う

い 裁量権 う 準拠提示資料 い 開示 検

討 ⇒ う あ

流動性 け 投資

9 流動性 低い証券 ^{投資 ン 戦略 重要 部 あ い} 戦略的意 あ 場合 ン 概略 開示 け

い

9 ^{突然 流動性 失 投資 含 場合}

投資 公 価値 評価 ン 結果 損失

反映 け い

9 流動性 失 ^{投資 く ン 除外}

流動性 失 け 理由 当 投資 非投資

一任 あ 主張 い

ン

9 ^{ン ン 共通 問 以}

あ 制約 説明 あ

o _{ン 限 ン}

け ン 報告 選択

o _{ン 頻度 ン 時期 守}

ン 報告 わけ い

o _{投資可能性 ン 中 ン いく 新}

規投資家 閉 い

o _{運用 失敗 既 廃}

ン 含 い可能性 あ

o _{化 ン 採用}

完全 透明 い

9 ^{投資戦略 ン ン}

使用 良い

9 ^{う 制約 あ ン 利用 場合}

当 制約 い 準拠提示資料 中 説明 あ

指標

9 ^{評価 適 い投資 含 少 い頻度 例え 四}

半期毎 顧客 出入 い ン

一 け 構成 ン い 低

い頻度 評価 実施 適 あ う 議論

参照 状況 ン ン 入手 能

あ 会社 年間 後的 標準偏差 計算 い

9 ^{個 ン ン い 得 い ン}

い 入手可能 あ 場合 ン

ン 年間 年率化 後的 標準偏差 提示 勧奨

Cf. “If 36 monthly returns are not available for the composite, firms are not required  to present the ex‐post standard deviation for either the benchmark or the 

composite. Firms must disclose that 36 monthly returns are not available for the  composite.

If 36 monthly returns are not available for the benchmark but are available for the  composite, firms are only required to present the ex‐post standard deviation for the  composite.” (GIP Handbook 3^rd Edition, P176)

指標

9 ^{投資戦略 場合 特 非伝統的 く 非線形}

ン特性 関 既 基準 必

須 い 加え 適 指標 提示

見込顧客 益 あ う

9 適 ^{指標 開示 伝統的 戦略 比較}

掛 く 非線形ペ 変

更 ン特性 示 場合 非常 重要 あ

9 ^{掛 戦略 用 指標 他 情}

報 調整後 実効

予想 ン

ン 証券 引所 く 等 機構 売買 い い ン 資産 割合 び

ン 投資 ン 資産 割合 あ

Q&A

• ^{準拠 基本}

• ^ン

• ^{ン 計測}

• ^{ン 構築}

• ^{開示 提示}

準拠 基本

9 資産 保 ^{投資運用行 伴わ 運用 投資} 特徴 示 い場合 当 資産 会社 総資産 く

ン 含 い

9 いく ^{運用 投資}

可能性 あ 例え 原資産 様々

く 運用 い 投資

会社 定義 適 ン 含 必要

あ う

準拠 基本

9 ^{録 ン 投資運用 役}

割 運用 役割 実際 担 い い第 者 形式 的 割 当 会社 助言 役割 け 担う存在 指

可能性 あ

9 ^{う 状況 断 形式 実態 原則 適用}

あ ン 実質的 会社 運用 い

ン 会社 け け 他 主体 最終的

投資 断 い 評価 断 必要

9 ^{記 例 会社 実質的 投資一任運用 行 い 証明}

投資 従 実施

い 証拠 記録 示 場合 ン 会社

定義 含 け い

9 ^{ン 間 投資 伴う 構造 場合 ン}

会社 資産 け 資産 重計 排除 必要 あ

ン

9 ^{基準 定義 い 約定日 会計 原則 投} 資 引 適用

9 ^{投資 関 会社 購入 売却 注文 出 日} 付 実際 所 権 移転日 区 必要 あ い 9 執行あ い 所 権移転 日 ^{購入 売却 資}

産 確定 数量 決 価格 決定 通知 時 約定日

見 あ

ン 計測

9 ^{影響 除外 ン 仮定 あ}

生 い 投資一任 会社 決定 あ 非投資一任 顧客 要請 あ わ く

う ン ン 含 適 い

9 ^{影響 除外 ン 補足情報 関}

ン ン 従い 補足情報 提示

け 許容

9 ^{影響 除外 ン}

修 後 使用 計算

ン

含 ン

ン

含 い ン

ン

除外

意味 含

ン 寄 市場価格 い 記 例

％

含 ン 寄 原資産 実 効

記 例 ％

全く存在 う

除外 ン 寄

あ

扱い 使用 投資一任 く

非投資一任 あ 関係無く 提

基準 準拠 情報 提示 い 補足情報 提示

非投資一任 許

ン 計測

香港 資産 投資 ン 複数 あ

基準通貨 異 い 一 香港 あ 他 基準通貨 通貨 完全 ll香港 y基準通貨

ン 香港 ン 似 う

う い 場合 非香港 香港 建 ン

含 ?

9 異 ^{基準通貨 持 ン 含}

ン ン 通貨 表示

け い 異 通貨建

ン 戦略 運用 い 場合 似

通 考え い 完全

ン く 利益 相当 ン 格差 存

在 異 通貨間 金利差 ン

く 利益 長期的 大 得 質問 状況

い 非香港 香港 建 ン 含

適 い

ン 計測

続

会社 各 ン 含 い時 会社

ン 資産 ン 含

香港 換算 異 通貨

対 香港 行 以 ン 必要

異 投資戦略 構築 可能性 あ

9 ^{会社 香港 建 ン}

ン 代理 使う ン

資産 資産 含 く

い

略

ン 計測

9 一 ^{ン 含 間 相互投資 関係}

あ ン ン 計算 い あ 資産

ン 重計 排除 残高 調整 行 良い 必須 い

9 相互投資 関係 あ ^{ン 含}

う 検討 あ

9 相互投資 影響 排除 ^{ン ン 計算 場}

合 旨 開示 け い

38

ン 構築

9 異 ^{報酬体系 複数 あ ン}

ン 準拠提示資料 提示 ネ ン 計算 以 方法 あ

o _{除前 ン 計算 ン 除}

後 ン 求 個 中 最 高い

運用報酬率 除 ⇒ 異 見込 顧客 対 準 拠提示資料 異 ン 作成

o _{実際 適用}

除後 ン 使用 除後 ン 計算

9 ^{使用 運用報酬 除後 ン 計算 場合}

現在 反映 け

い 過去 運用報酬 除後 ン 最初 計算 場合

会社 現在 く 当 期間 適

用 い い 使用 適

断 け い 使

用 計算 運用報酬 除後 ン 実際 運用報酬 使用 計算 運用報酬 除後 ン 高い あ

ン 構築

9 複数 異 ^{あ ン ン}

準拠提示資料 い 最 多く 見込顧客 対 適用 運用報酬 除 ン 提示 い

9 異 ^{あ い ン 追加情報}

提示

9 いく ^{ン 購入 売却 く 四半期}

限 認 い 中あ い 四半期中 生

外部 投資戦略 従 投資

い ン 出資 投資 回 前 ン

ン 含 適 い

略

ン 構築

9 LD ^{債券 ワ}

組合 運営 ワ 部 実質的

非投資一任 断 あ 債券部 け ン

含 い LD 全体

非投資一任 い ン 含 い 扱い

9 ^{う く ワ 部 含 LD 全体 投}

資一任 運用 い 断 LD い

ン 含 く い 債券部

条件 満 債券 ン 含

必須 い

提示 開示

9 準拠提示資料 適用 ^{一覧表 い 個 見込顧客 合} 運用報酬 開示 行 良い

9 見込顧客 対 ^{準拠提示資料 提示 い場合} 会社 標準的 一覧表 開示 け 個 顧客

交 決 標準的 乖離 あ

旨 述

ご質問は以下へ

桒原 洋

ウロボロス パフォ マンス コンサルティング

E‐mail: yoh.kuwabara@uroboros‐pc.com

Mobile: 090 3089 2713