マヴュ通貨 ブンジベンシャゲより いる ？
取 畑山取 .課 設定
取 マヴュ 入当初 らチャ 対 るマヴュ 相場 々 り 2001 暻 マヴュ
=0.84チャ 減価 以後 徐々 増価 現在 マヴュ=1.36チャ 到 る いる(図表 参照) マヴュ高 果 曓当 適 相場価格 回
復 れ 度 逆 マヴュ高 過熱 いる り
わ ら い 実証 析 よ マヴュ相場 適 水準を 断 い い
.既 研究 あるい 課 を る概況
れ マヴュ 入当時 直接投資 過剰やマヴュ圏 通貨統合 よる各国当局 ポ ヴダファモア 散投資 見直 欧州各国 構造改革 遅れ ECB 不信 より 一時2002 頃 マヴュ安 われ い 現在 マヴュ相場 ゚ベモィ
赤 拡大 懸念 よる赤 削減 チャ安調整 よび外貨準備見直 マ ヴュ買い 相 投機的 動 見られ マヴュ高 拍車 いる 思われる
現段階 マヴュ相場 ブンジベンシャゲ ら過剰 いる 推 定される マヴュ高 マヴュ熱 一段落 れ ブンジベンシャゲを織り込ん
動 転 縮 る 予想され いる
れ ら 各国通貨当局 外貨準備高や原油産出国 海外資産 るマヴ ュ建 比率 増加傾向 る 予想される マヴュ高 調整局面 訪れる
図表 ． 相場の推移
M M M M M M M M M M M M M M M
取 チャンマヴュ相場 検証 以 析手法を る 購買力 価 基 析
取 現実 暶ヤヴダ 日々大 変動 いる 中長期的 ある均衡 暶ヤヴダを中 心 いる 見る る 均衡 暶ヤヴダ ィ国間 通貨 購買力比 (物価比) 決 る いう見方 暼力 あり(購買力 価 ) 購買力 価 マヴ ュ相場 中長期的均衡ヤヴダ 明 る を 析 る 回帰式 以 り ある
取 取 ｌｎ(USD/EUR)＝ ×ｌｎ(購買力 価)取 取 取 取 取 取 取 取 …(1)
取 タヴシ IMF IFSより 暶ヤヴダ び生産者物価指数を引用 る 購買力 価
゜ンフヤ率 相対的 高い国 通貨 減価 る ゜ンフヤ率 高い米チャ 減価 マヴュ 増価 る 考えられる よ 回帰式 予想される購買力 価 回帰 数
ある
取 図表 - 暶ヤヴダ 購買力 価 推移を表 ある 2002 暻頃 一 推移 言い い 以降 両方 増加傾向 推移 いるよう ある 図表 - 相関性を表 ある 図表 推移 エメフ 見比
購買力 価 暶ヤヴダ 誤差 大 い よ わ る 相関図 大 一 いる 言い い状態 いる
図表 ．為替 と生産者物価の 推移
M M
M M M M
M
M M M M
購買力平価
為替 購買力平価
図表 ．為替 と購買力平価の相関 性
購買力平価
アヴバヴクポヴゾ゛ンエンペタャ 基 析
取 購買力 価 をさら 発展さ アヴバヴクポヴゾ゛ンエンペタャ 析を行う 暶ヤヴダ 中長期的均衡ヤヴダ(購買力 価) ら ィ国間 金利差 比例 る 考えられる 購買力 価 ィ国 金利差(Euro area US)を加え 関数式 よ り チャ･マヴュ相場を 析 る 回帰式 以 り ある
ｌｎ(USD/EUR)＝ ×ｌｎ(購買力 価) ×(金利差)取 取 取 …(2)
取 金利 タヴシ IMF IFSよりGovernment Bond Indexを引用 る 金利 価
自国金利 方 外国金利より 高い場合 暶ヤヴダ 増価 る る 米チャ 2000
当初 好景気 金利 高 々金利 り 一時 % る あ
回帰式 予想される金利差 回帰 数 ある
取 図表 - 暶ヤヴダ 目金利差 推移を表 ある 2001 暻頃 一 推移 言い い 以降2003 頃 概 一 増加傾向 推 移 いるよう ある 図表 - 相関性を表 ある 特徴的 形
いる 全体的 相関 いる 少々言い い
図表 ．為替 と名目金利差の 推移
M M
M M
M M
M M
M
％
為替 名目金利差
図表 ．為替 と名目金利差の相関 性
名目金利差％
ポヴダファモアンバメンケン゚プュヴス 基 析
取 ポヴダファモアンバメンケン゚プュヴス 暶ヤヴダ 購買力 価 よる均衡ヤヴ ダ ら金利差 モケェプヤプ゚ヘ(RP) 要因 比例 る 解釈される 回 帰式 以 通り ある
ｌｎ(USD/EUR)＝ ×ｌｎ(購買力 価) ×(金利差) ×(RP)取 …(3)
取 モケェプヤプ゚ヘ(RP) 要因 代表的 ある米国 マヴュ゠モ゚ 経常収支を 加える タヴシ Direction of Tradeより引用 る 経常収支 黒 あれ 体質 健全 ある 見られ 暶ヤヴダ 増価 る 経常収支 あれ 暶ヤヴダ 増価 る 現在゚ベモィ 膨大 経常赤 を抱え り 一方マヴュ圏 調 経常黒 を伸 いる 回帰式 予想される回帰 数 ある
取 図表 - 暶ヤヴダ 経常収支 推移を表 ある 2003 第 四半期 以降 経常収支 減少 いる 概 一 推移 いるよう ある 図表
- 相関性を表 ある タヴシ 少 い 相関 いる り い 概 相関 いる 見る る
図表 ．為替 と経常収支の推移
Q Q Q Q Q Q Q Q
$
為替 経常収支
図表 ．為替 と経常収支の相関性
経常収支 $
計算結果
取 析手法 よる 析を行 結果を述 る
購買力 価 基 析
取 図表 - よび - 回帰 析 結果 推計結果をエメフ 表 ある 析結 果を る 定数 ｔ値 -1.28 暼意 い 購買力 価 数 予想通り
あり ｔ値 6.57 暼意 いる 決定 数 低い び定数 暼意 い 理由 図表 - ら る 2002 暻頃 暶ヤヴダ 大幅 マヴュ 安 以後 大幅 マヴュ高 いる 予想される り 定 る 数 決定
い ら ある 考えられる
アヴバヴクポヴゾ゛ンエンペタャ 基 析
図表 ．購買力平価に基づく分析の推計結果
係数 ｔ値
定数項
購買力平価対数
自由度修正済み決定係数
図表 ．購買力平価説の推計結果
M M M M M M M M M M M M M M
対数表示
為替 対数 購買力平価対数
図表 ． バ ング モ に基づく分析の推計結果
係数 ｔ値
取 図表 - よび - 回帰 析 結果 推計結果をエメフ 表 ある 析結果を る 定数 購買力 価 目金利差 全 ｔ値 暼意 いる
購買力 価 目金利差 数 予想通り 値を いる 決定 数 0.7566 比較的相関 いる れ 2001 頃 ら2003 頃 全体的 増加傾向 ある ら ある 考えられる
ポヴダファモアンバメンケン゚プュヴス 基 析
図表 ． バ ング モ の推計結果
M M M M M M M M M M M M M M
対数表示
名目金利差
為替 対数 購買力平価対数 名目金利差
図表 ．ポ フ バ ン プ チに基づく分析の推計結果
係数 ｔ値
定数項
購買力平価対数 名目金利差 経常収支対数
自由度修正済み決定係数
図表 ．ポ フ バ ン プ チの推計結果
為替 経常収支
取 図表 - よび - 回帰 析 結果 推計結果をエメフ 表 ある 析結果を る 予想 全 数 予想通り 値を いる 購買力 価 ｔ値 3.888 暼意 ある他 定数 目金利差 経常収支 ｔ値 全 暼意 い い よ ポヴダファモアンバメンケン゚プュヴス 回 析 不適 当 以後 予測 い 除外 る
. 暶ヤヴダ 推計 ブンジベンシャゲ ら 率
取 析結果 ら ( ) 購買力 価 ( ) アヴバヴクポヴゾ゛ンエンペタャ 推
計結果を出 以 図表 結果をエメフ ある
図表 ．購買力平価による推計結果と乖離率
M M M
M
M M M
M
M M M
M
M M M
M
M M
為替 予測値 乖離率
図表 ． バ ングモ による推計結果と乖離率
取 図表 , ら エメフ ら 2001 頃 マヴュ安 2003 頃 マヴュ高
われ い 率 ら れる 暷 率 大 時期 2001
暻頃 16％ 2003 12暻 ら翌 暻頃 12,3％ 見られる 以後 率 徐々 減少 図表 い 2004 暻頃 率0.3％ ほ ん い い状態 いる り 回 析対象結果 ら 2004 初頭 ブンジベンシャゲ ら多少 い 2004 暻時 マヴュ
適 ブンジベンシャゲ あり ほ ん い い いう結果 らされ
.考察
取 2004 析結果 ら マヴュ ブンジベンシャゲ ら い い適 価格 ある 結果 得られ 図表 暶相場 ら わ るよう 2004
暻以降マヴュ 急激 増価 一途を り( 暻曒 1マヴュ=1.36 チャ 到 ) 増価 れ 出 析結果 よう 推測 る 困 ある
2002 以降マヴュ 増価 現在急激 マヴュ高 いる を考察 い
取 99 マヴュ 入当初より ECB マヴュ圏 物価安定を目標 政策を進 り 暶政策 い 基曓的 輸入゜ンフヤ 懸念 い限り マヴュ相場 水準 中立的
ある いう立場を い 急激 マヴュ高を ダモクゟ総裁 マ
ヴュ 急 昇 際 表明 う 動 歓迎 経済成長 好
い 見解を確認 る 見解を示 り Ｅ 暻報 マヴュ 急激 昇 場合 よう 動 経済成長 望 い 警告 いる 取
取 急激 マヴュ高 原因 挙 られる問 一 ゚ベモィ 巨大 経常 収支赤 ある 2002 4880億チャ 赤 あ ゚ベモィ 経常収支 2004
6230億チャ 増加 経常赤 問 深刻化 り 現在全世界 をあ ゚ベモィ赤 削減策 必須 いる 経常赤 調整 経常黒 国 相 殺 よ 調整 る 一番妥当 ある ゚ベモィ経常赤 解消策
大経済勢力圏 う ある欧州 ゚グ゚各国 経常黒 よ 緩や チャ 安 共 ゚ベモィ経常赤 を打開 る よい 考えられ いる 実際 動
ら 欧州 経常黒 頼り 暶変動 起 いる傾向 見られる ある 図表 米チャ マヴュン゚グ゚各国通貨(日曓 韓国 シ゜ ゜ンチネク゚ クンイポ ヴャ) 対 る 暶相場変動を2002 を100 比較 エメフ ある 図表 ら
図表 ．米 の 各国通貨に対する為替相場比較 月=
y
w
れるよう マヴュ 2004 曒 2002 初 比 % 暶 増価 い る 関わら ゚グ゚ 通貨 日曓円 韓国ゞァン 約 ％増価 いる他 ％
増価 り ゚グ゚通貨 ゚ベモィ 経常収支 差 比 あ り 担を背
い い る
゚ベモィ 経常赤 膨大 あり 欧州 経済黒 削減 い以 ゚ ベモィ経常赤 を改善 る ゚グ゚各国 暶制度をより柔軟 暶調整 担を 担う ある ゚グ゚通貨 暶調整 担 よ ゚ベモィ 経 常収支赤 を多少 り 改善 マヴュ 急激 増価 歯 を る
能 ある 思われる 実際 Ｇ 過去 何度 ゚グ゚諸国 対 暶制度 柔 軟化を容認 るよう求 いる 回ュンチン 開 れるG7 い 暶安定 向 米国 赤 削減 再度米欧 協調 ゚グ゚通貨高要求を る ら れる ゚グ゚通貨を 暶調整 よ 増価さ る ゚グ゚ 調 経済発 展を鈍化さ う 能性を秘 いるほ G7 主要課 日曓 欧州 経済成 長を 構造改革 推進 り られ 両国(地域) れを押 進 れ ら い 中 暶を増価 る 輸出 影響 大 い 考えられる 現段階 ら欧州ン
゚グ゚各国 暶調整 担を背 う 世界全体 必 好 い選択肢 言え い い 考える 取
取
. チャンマヴュ 後 展望 い
取 マヴュ 誕生 よ 各国通貨当局 保暼 る外貨準備高 変化 マヴュ建 比率 昇 いる傾向 見られる ュク゚ れ 自国通貨を米チャ 連動さ い
2005 ら 指標 る通貨を米チャ らマヴュを中心 るバケォッダ通貨 変 更 る予定を打 出 各国 る通貨制度 見直 図られ いる OPEC 加盟 国 保暼 る海外資産 占 るチャ建 比率 2004 第 四半期 間 70％ ら61.5％ 減少 マヴュ建 比率 12％ ら20％ 増加 いる れら 動 ら 後 マヴュ ポグクミン チャ 国際基軸通貨 続 是非 い 暷 後 触れ い
取 ゚ベモィ 子 赤 拡大 マヴュ通貨 外貨準備高 増加 いる国やマヴュを 基軸 るペッエ 見直 を図る国 出 いる中 現在チャ よる基軸通貨体制 見直 マヴュを国際基軸通貨 る いう声 あ り いる 将来 的 マヴュ 含 基軸体制 構築 行われる あり得る れ い 現実 問 チャ 基軸通貨体制 ら 変化 ありえ い 言う 出来る 現在゚ベモ ィ 膨大 政赤 経常赤 を抱え いる 言 生産ン消費 発信地 ゚ ベモィ 曑 健在 あり ゚ベモィ 変わるよう 国ン地域 在 い い
政赤 巨 雖 破綻 様 政赤 対比 れ 健全 あ
り 米国債 優良債 格付 され いる ある さら 現在 円高ンマヴ ュ高 激 い 過度 増価 市場 よ 調整される 協調 入 行われる
定着 る 考え い う一 言え マヴュを自国通貨 いる EU 経済規模や人口数 米国より る 強大 ある 日々加盟国 増え 政治ン 経済ン文化 を一 国家体 統一 る ゚ベモィより 遥 い状態 あ
る 世界全体 成長率 考慮 入れる り口 解決方法を探さ れ ら い 考える る 将来的 マヴュ ゚グ゚統合通貨を 作る 含 ゚グ゚各国通貨 米チャ を兼 備え 極体制 基軸体制 確
立される 暶 安定 貿易ン経済関 安定 る 出来る手
段 ある れ い
取
参考文献
ン 和総合研究所 チャンマヴュ相場 展望 2000 暻13日
ン新 総合研究所 経済ブンジベンシャゲ ら るマヴュ相場 2004 12暻30日 ン 菱信 銀行 チャ 基軸通貨体制 変化 2005 暻号
ンニッコ゜基礎研究所取 経済調査部門 金融ン 暶市場 動 /チャ安 ら 入 ？ 2004 12暻 日
ンペャインンケシンヤヴ 暶 チャ不均衡 析 2004 12暻13日
ンペャインンケシンヤヴ 暶 チャ/゚グ゚通貨 落 続 2004 12暻 日 ンペャインンケシンヤヴ 暶 マヴュ政策 アヴバヴクポヴダ 2004 11暻 日 ンペャインンケシンヤヴ 暶 米チャ 特 通貨 2004 暻16日
ンCREDIT SUISSE FIRST BOSTON 暶ン外債ケダメゾグヴンゞ゛ヴェモヴ取 米国 子 赤 問 チャ 2004 11暻16日
※い れ 経済ヤポヴダ専門ニポヴケhttp://www3.keizaireport.comより入手
