I
NVESTMENT
S
TRATEGY
M
ONTHLY
各国経済見通し
03
日 ／米国／欧州 ／中国
世界経済･金融市場見通し
01
世界経済見通し 金融市場見通し
2018
3
月
市場
一覧
23
市場見通し
13
株式／債券／ 替
／原油
主要
政治･経済日程
25
主要金融資産
ン
巻 の 資料に関し 留意頂き い事項
2018年3月
世
界
経
済
･
金
融
市
場
見
通
し
図1 米国利 、中国構 改革 く 、
ロヸ ル 業況 一段 明 さを増
主要国･地域 総合PMI
製造業+ 業
図2 米国金利急騰 冷静さ保っ 新興国債券、
経 安定化や景気回復 強 奏
米国金利と新興国株式･債券･通
出所 MSCI FRB Bloomberg 当社経 調査 作成 注 指数 当社経 調査 新興国株式 MSCI EM 現地通
新興国債券 現地通 J.P. Morgan GBI-EM Broad 新興国通 FRB公表 米ドル OITP 指数 逆数 基 局面A 2013 5 22日～6 25日 B 2016 11 8日～12 15日 C 2018 1 26日～2 21日 直近値 2018 2 26日時 2 入 世界的 株価急落 見舞わ 金融
場 大荒 景気面 銫 民間 部
門中心 静 保 い 象 米国 直近2
家計･企業マ ンド指標 株安直 わ 引
高水準 維持 個人消費･生産 拡大 期待
地域 PMI 見 先進国･新興国 景気 揃
安定軌 乗 あ 様子 確認 1
金融市
大荒
、景気面
変調
目先 米国景気 金利ㄥ 昇ㄦ ブレ い安定感 見
焦 明 個人消費 ハリ ヸ
ン 興需要 動 減 感 否 見通 慎
能性 あ 鍵 中国動向 2017 中国
景気 当初想定 安定 世界経 楽観 論
強 一因 構 改革 力
底堅い成長 度 維持 注目 瀧澤
米国
鍵を握
中国
景気
安泰
？
世界経済
2 米国長期金利急騰 機 米国株 急落 新興国
場 飛び火 近 米国金利急騰 契機
新興国 資産調 整局面 A:2013 バヸナ ン
･ ョッ 的金融緩和策 早期縮 示唆 B:2016
トランプ･ ョッ 米大統領選 ㅖ想外 当選
思 い 起 ㅻ 回C 債 券 比 較 的 安 定 感
保 株式･通 軟調 2
米国金利急騰
不安定化
リ
資産市
新 興 国 経 安 定 物 価 沈 静 や 経 常 赤 縮
や景気回 色 強 資産 場 ㄦ支え 料
いえ 目先 パ ル 議 長率 い 新 生FRB 連邦
準備理事会 動 神経 質 う レ ン
前議長路線 変更 場 測 3
FOMC 連邦公開 場委員会 3回利ㄥ 想定 維持
リ 選好色 鮮明 瀧澤
リ
選好復活
、命運握
3
月
FOMC
金融市場
出所 マヸ ット 当社経 調査 作成 注 50 業況改善･ 境目
直近値 米国 2018 2 以外 2018 1 時
46
48
50
52
54
56
58
60
62
2012
2014
2016
2018
中国
米国
新興国
先進国
54.9
55.9
53.7
ン
53.6
業況改善 ↑
↓ 業況悪
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2012 =100
新興国債券
現地通 軸 局面A
▲12.2% ▲3.7%
▲2.9%
局面B ▲2.4% ▲1.3%
▲4.4%
局面C ▲4.4%
+0.2%
▲2.8%
米国10 国債利回 右軸
新興国株式
軸
新興国通
対米 軸
%
米国金利
2018年3月
株
式
債
券
1 0 年 国 債 利 回 り為
替
対
円
世
界
経
済
･
金
融
市
場
見
通
し
●
金融市
ㄥ
6
ヵ月後ㄦ見通
注 直近値 び見通 2018 2 26日時
注 見通 当社経 調査
ー
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
原
油
直近値 6ヵ月後 見通し 直近値 6ヵ月後の見通し 日経 均株価 22,154 23,000-25,000 NY ウ 米 25,709 26,000-28,000 TOPIX 1,775 1,800-2,000 S&P500 2,780 2,800-3,000
600 383 390-440
DAX®指数 12,527 13,200-14,800
日 米国
： ン ： ン
欧州
直近値 6ヵ月後の見通し 直近値 6ヵ月後の見通し
米 106.93 104-116 33.15 31-39
131.70 132-146 ン 1.650 1.6-2.0
83.99 81-95 ソ 5.72 5.4-6.4
ン 78.09 73-87
： ：
直近値 6ヵ月後の見通し 直近値 6ヵ月後の見通し 日 東証REIT指数 1,718 1,650-1,850 米国 S&P米国REIT指数 1,122 1,200-1,300
： ン ： ン
直近値 6ヵ月後の見通し WTI先物 期近物 63.91 50-65
： 米
直近値 6ヵ月後の見通し 直近値 6ヵ月後の見通し 日 0.045 ▲0.1-0.1 欧州 0.652 0.3-0.7
米国 2.863 2.4-3.0 2.780 2.5-3.1
巻 の 資料に関し 留意頂き い事項
2018年3月
12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
1998 2003 2008 2013 2018
%
財 輸出 軸
民間設備投資 右軸
%
-16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
%
純輸出
実質GDP
民間 宅投資
公的需要
在庫投資
民間設備投資
個人消費
予想
2017 10-12月期
実質GDP+0.5%
1次速報値
昨 10-12 期 実 質GDP成長 率 減 8
四半期連 プラ 成長 1 1986
4-6 期~1989 1-3 期 12四半期連 プラ 以来 長
期拡大 10-12 期 輸入増や 庫 マ ナ 寄ㄨ
成長率 押 ㄦ 設備投資や個人消費
需 堅調 特 設備投資 5四半期連 増
企業部門 好調 目立 2
一方 個人消費 天候ㄧ 原因 落 込 7-9 期
比 回 伸 び い 3 ㅻ 1-3
期 天候ㄧ や 菜 ソリン価格 高騰
消費マ ンド 改善 足踏 見込 4 他
方 企業部門 好調 労働需要 拡大 国 生 産
齢人 減少 い 労働供給 限界 生
い 効求人倍率 1.56倍 1974 1 以来 高
水準 ㄥ昇 い 用環境改善 用者所 得
増 支え 個人消費 底堅い動 ㅖ想
供給不足を受
企業
投資意欲
回復
日本経済
実質
GDP
成長率
8
四半期連
ラ
各
国
経
済
見
通
し
－
日
本
企業部門主
経
成長
図1 成長率 堅調 伸び 、
企業部門主 景気拡大
日 実質GDP前期比 率と要因 解
図2 輸出 成長率を牽引、
民間設備投資 回復基調
日 輸出と民間設備投資 対GDP比
注 直近値 2017 10-12 期 2018 1-3 期 2019 1-3 期 当社経 調査 ㅖ想
出所 銬府 当社経 調査 作成
注 直近値 2017 10-12 期 実質値ベヸ
出所 銬府 当社経 調査 作成
1 消費者物価 生鮮食品 ネル ヸ 除 総 前
比+0.4% 緩 や ㄥ 昇 い GDP ャ ッ プ
プラ 経 供給ㄧ 足 転 物価ㄥ昇
い 菜や ソリン価格 高騰 総
指 数 +1.4% ㄥ 昇 い 総 物 価 消 費 者
生活 影響 生 活必需品価格 ㄥ昇 担 増
所得 総 物 価 ㄥ昇 ㄥ回 消
費 減 い 明 い 料 ㅻ春闘
賃ㄥ 率 +2% 前半 ㄥ 向 能 性 あ
所定 給ㄨ 一般 労働者 パヸト労 働
者 増加 高い伸び 期待 5
1990 バブル崩壊 企業 投資や 用 抑制 部
門 貯蓄投資バラン 企業 貯蓄超過 家 計
貯蓄超過幅 大 縮 6 結果生
デフレ 潜 成長 率 ㆯㄦ 構 調整
目途 企業 政府主 徐々 投資 増や 賃
金引ㄥ 前向 あ う 好
2018年3月
75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
生鮮食品と ネ を除く総合
ネ
生鮮食品 2015 =100
日 消費者物価指数
各
国
経
済
見
通
し
－
日
本
図3 個人消費 緩や 回復、
雇用ヷ所得環境 改善 支え
図4 消費者物価 緩や 昇、
菜や ソリン価格 高騰 家計を直撃
日 個人消費と雇用者所得 日 所定 給 前 比と要因 解
図6 ル崩壊以降、貯蓄超過 転 企業部門、
企業 投資を増やさ レ脱却 困難
図5 名目賃金 昇基調 、
ヸ タ ム労働者 賃金 昇
日 部門別貯蓄投資 ン 対GDP比
注 直近値 2018 1 全国ベヸ
出所 総務省 当社経 調査 作成
注 直近値 2016 度 目値ベヸ
出所 銬府 当社経 調査 作成 注 直近値 2017 12 用者所得指数 常用 用指数不実質賃金
出所 銬府 厚生労働省 当社経 調査 作成
注 直近値 2017 12
出所 厚生労働省 当社経 調査 作成
85 90 95 100 105 110 115
84 86 88 90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
2010 ＝100
消費活動指数 軸
常用雇用指数 右軸
雇用者所得指数 軸
2015 ＝100
-15 -10 -5 0 5 10 15 20
1970 1980 1990 2000 2010
％
対家計
非営利団体
金融機関
非金融企業 家計
政府 全体
度
貯蓄超過 資金余剰
投資超過 資金 足
-2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
%
所定 給 前 比
比率 うち一般労働者
巻 の 資料に関し 留意頂き い事項
2018年3月
-15 -10 -5 0 5 10
70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
(2016 =100) (%)
( )
先行指数
軸
一致指数 軸
先行指数 6ヵ月前比 右軸 -10
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
(%)
( )
実質GDP(棒)
国 最終
需要(線)
出所 ンフ レン ヷボヸド 当社経 調査 作成
米国 景気先行 一致指数
米国景気 拡大基調 一 層 強 見 い
2017 10-12 期実質GDP成長率 報値 前期比 率
+2.6% 消 費 拡 大 伴 う 輸 入 急 増 や 庫 減 少 主 因
前期 +3.2% 減 国 最終需要 +4.3%
大幅 伸び 示 1 1 景気先行指
数 用や生産活動 ㆰ 宅 場等広範 渡 経
良好 大 ㄥ昇 2 企業ヷ家計等 景
気先行 対 楽観的 見方 揺 3 引
需主 景気好 環 維持 見込
一方 景気拡大 支え 緩や 利ㄥ ペヸ 先
行 ㄧ透明感 高 い 2 以降公表 賃金ㄥ昇
率や物価銫連指標 相 い ㄥ振 4 天候等
一時要因 伴う押ㄥ 効果 指摘 中 場 期 待
ン フ レ 急 ㄥ 昇 パ ル新FRB議 長 着 任 相
FOMC 連 邦 公 開 場 委 員 会 3 会
利ㄥ 見通 ㄥ方修 意識 強 い
政権政策
金融政策
く乱要因
景気
堅調、
頭
利
観測
各
国
経
済
見
通
し
－
米
国
緩や
利
見通
を堅持
、
ラン
政権
政策影響
注視
トランプ政権 政･通商政策 利ㄥ 加 意
識 強 い 昨 大型減税 米議会
歳 出 ㄥ 限 2 計 約3,000億米 ド ル 引 ㄥ 連 邦 債 務 ㄥ 限
1 間適用停 ㅖ算 意 決 政権 経 成
長率+3.0%想定ㄦ 10 総 約7 米ドル 政赤 見
込 ㅖ算 教書 提出 政 懸念 急浮ㄥ い
5 更 中間選挙 え 政権 保護主義姿
勢 強 貿易ㄧ均衡 6 是 向 輸入制限や
替相場 調整 言及 政赤 急増や輸入品価格 ㄥ
昇 伴う ンフレ高進リ 意識 始 い
FOMC 物 価 目 標 個 人 消 費 支 出 デ フ
レヸタ 依然目標水準 大 ㄦ振 政権政策
影響 潜 的 中 3 FOMC 緩慢 利ㄥ 見通
維持 見込 格的 物価ㄥ振
示 利ㄥ 軌 変更 余儀
能性 残 物価注視 展開 う 永
図1 一段と強 を見せ 国内需要
図2 先行 見通 引続 良好
米国経済
米国 実質GDPと国 最終需要
前期比 率
出所 米商務省 当社経 調査 作成 注 直近値 2017 10-12 期 報値
2018年3月 -9,000 -8,000 -7,000 -6,000 -5,000 -4,000 -3,000 -2,000 -1,000 0 1,000 -4,500 -4,000 -3,500 -3,000 -2,500 -2,000 -1,500 -1,000 -500 0 500
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018( )
(億米 ) (億米 )
軸 軸
貿易収支計
右軸
中国 軸
日 軸
60 70 80 90 100 110 (%)
線 連邦政府債務
対GDP比 右軸
2019財政 度
予算教書
※ 線 CRFB よ 試算
73%
83%
101%
OMB ン
調整後CBO
ン
-1,200 -1,000 -800 -600 -400 -200 0
2013 2016 2019 2022 2025 2028 2019財政 度 2018 10月～2019 9月
予算教書
棒 財政収支 軸
(財政 度) (億米 )
実績値
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018( ) (%)
均時給
含 管理職
輸入物価 除く石油 生産者 物価 消費者物価
0 10 20 30 40 50 60 70 80 40 50 60 70 80 90 100 110 120
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018( )
(1966 =100) (指数)
ン大学 消費者信頼感
軸
NAHB 宅市場指数 右軸
景況感 明 い ↑ ↓ 暗い
80 85 90 95 100 105 110 115 120 30 35 40 45 50 55 60 65 70
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 (1986 =100)
(%)
( )
ISM製造業
景気指数
軸
ISM非製造業
景気指数 軸
NFIB中 企業
楽観指数 右軸
景況感 改善
↑ ↓
悪
景況感 明 い ↑
注 貿易 支 12ヵ 移動累計値 直近値 2017 12
出所 ホワ トハ CRFB CBO OMB 当社経 調査 作成
米国 貿易収支総額と
貿易赤字相手国 5 国 と 貿易収支
出所 米商務省 当社経 調査 作成
各
国
経
済
見
通
し
－
米
国
図3 企業 家計マイン 依然高水準
図4 軒並 、予想を上振 物価関連統計、
意識さ インフレ加速 可能性
図5 ランプ政権 歳出積極姿勢を受けて、
大幅 財政赤字拡大懸念 急浮上
図6 貿易赤字 一段と拡大、
強 政権 保護主義姿勢
米国 企業景況感
米国 財政収支と
連邦政府債務対GDP比
出所 米労働省 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 1
米国 均時給と物価指数
す て前 比
※ : 食品ヷ ネル ヸ 除
注 政 度: 前 10 ～当該 9
CBO: 議会ㅖ算局 OMB: 大統領府行政管理ㅖ算局
米国 家計 宅市場景況感
巻 の 資料に関し 留意頂き い事項
2018年3月
各
国
経
済
見
通
し
－
欧
州
欧州経済
3
月
、
タリ
政治
ベン
ユヸロ圏景気
景気堅調
、
先行指標
ヸ
ウ
能性
ユヸロ圏景気
堅調持
景況感
高水準
若
軟化
図1 ユヸロ圏景気 堅調
圏実質GDP成長率
前期比 率 需要項目別寄 度
図2 ラン 個人消費 前半 押 見込
2018 ン 税制改革
家計購 力 影響
出所 欧州委員会 当社経 調査 作成
出所 INSEE 当社経 調査 作成 ユヸロ圏 昨 10-12 期実質GDP 前期比+0.6%(
率+2.4% 昨 7-9 期 +0.7% や や 減
依然堅調 景気拡大 示 1 国
ド ツ +0.6% 7-9 期 +0.7% タ リ +0.3% +0.4% ペ ン +0.7% +0.8%
減 一方 フラン +0.6% +0.5% 主要国
唯一加 国 税制 改革 伴
う家計購 力 ㆯㄦ 先行 懸念 ㅻ
前半 景気 ㄦ押 い 2
ド ツ等外需主 型経 幅 減 ユヸロ高 影
響 あ ユ ヸ ロ 圏2 景 気 指 数 ン ポ
ッ トPMI 57.5 高 水 準 ㅖ 想 や 前 ㄦ 回
ピヸ ト 能性 あ 3
景気回 ヷ加 先 個人消費 先行指標 あ 2
消費者信頼感 大 ㄦ 4 ユヸロ圏景気
拡大 世界経 恩 恵 足元堅調 ユ ヸ
ロ高 持 基調 水 差 い
3 入 ド ツ タリ 大 政治 ベント
え ド ツ メ ル ル 首 相 率 い リ ト 教 社
会ヷ 民主 盟 CDU/CSU 社会民主党 SPD 間
連 立政 権 樹 立 基 意 SPD 是 非 問 う投
票 経 3 4 新政権 足 見込
一方 タリ 3 4日 議会選 え 新選挙
制度ㄦ 初 ㅻ回 選 挙 支持率首ㆮ 体制派
五 運動 5 ㄦ院630議席中386議席 ㅗう
比 例 代 表 得 票 選 挙 区 戦 ㅖ 想
一方 走 ㄨ党中 派 民主党 逆 比
例 弱 共 独過 半数獲得 困難 選 挙
連立 作 焦 い 注目 支持率4ㆮ ベ
ルル ヸニ元首相率い 中 右派フ ルツ ヷ タ リ
議席数 第3党 中 大連立 主 能性
あ 元首相 政拡張 主張 党 政権
参画 格ㄦ 懸念 頭 長期国債利回 ㄥ昇
い 6 但 世界景気 好調 間 世
界 金融 場 影響 軽微 い 徳岡
注 2017 10-12 期実質GDP 需要 目 寄ㄨ度 表
注 数値 間接税増税 2018 1-3 期 家計購 力 0.4%押 ㄦ 意
-14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6
2008 2010 2012 2014 2016 2018
(
%
純輸出
個人消費
在庫投資 政府消費
固定資 投資
実質GDP
2017 10-12月期 実質GDP
+2.4%
-0.4
-0.2
0 0
-0.3
0.3
0.2
1.0
-0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2
1-3月期 4-6月期 7-9月期 10-12月期
%
増税 て
購 力
減税 て
購 力 昇
2018年3月
各
国
経
済
見
通
し
－
欧
州
図4 個人消費 ヸ ウ ？
圏 消費者信頼感指数と
実質 売売 高 前 比：3ヵ月移動 均
図5 タリ 議会選 注目 ベルル コヸ 元首相
図3 ユヸロ圏景況感 ヸ ウ 能性
出所 Thomson Reuters Datastream 当社経 調査 作成
図6 世界 金融市 影響 い見込
タリ 国債利回 昇 能性
出所 Thomson Reuters Datastream 当社経 調査 作成
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
注 タリ 経 政策ㄧ安定指数 直近値 2018 1
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
-20 -15 -10 -5 0 5 10 15
30 35 40 45 50 55 60 65
2006 2009 2012 2015 2018
軸
圏 ン PMI
2018/2 57.5
右軸
実効 替
前 比
6.53
2.7
右軸 圏 実質GDP 前 比
% %
圏 ン PMIと実質GDP
目実効 替
注 直近値 ユヸロ 目 実効 替レヸト 2018 1 実質
GDP 2017 10-12 期
10 15 20 25 30 35
2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1
%
/月
五つ星運動
民主党
部 盟 2/16 28.6
2/16 22.6
1/28 16.9
1/28 13.7 議会選
主要政党支持率
0 1 2 3 4 5 6
0 50 100 150 200 250 300
2010 2013 2016 2019
長期 均=100 %
軸
経済政策
安定指数
↑ 安定
↓安定
右軸 vs
10 国債利回 格差 2/23 1.41 経済政策 安定指数と
vs 10 国債利回 格差
-40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
軸
実質 売売 高
3ヵ月移動 均
右軸
消費者信頼感指数
%：前 比
0.1
1.9
巻 の 資料に関し 留意頂き い事項
2018年3月
各
国
経
済
見
通
し
－
ー
ス
ア
10-12 期 消費者 物価 総 前 比+1.9%
+1.8% 中 銀 目 標 ㄦ 回 結 果
1 売店間 価格競ㅗや賃金ㄥ昇率 ㆯ迷 ㆯ ン
フレ 背景 い 2 9日 中銀 四半期見
通 ンフレ率見通 据え置 2
1 用 統 計 用者 数 16ヵ 連 拡 大 1.6万
人増加 ㅖ想 1.5万人 失業率 5.5% 12 5.5%
5.6% ㄥ方修 引 堅調 結果
3 2016 10-12 期 時 間 当 賃 金 含
賞 ㄨ 前 比+2.1% 前 回 鈍 基 調
示 除 賞 ㄨ +2.1% 前 回 加 容
4 2017 7-9 期 入 最ㆯ 賃 金
影響 指摘 い 用 改善 賃金 波 及
い 候 考え 2 16日 中銀総裁
講 演 前 比+2.5%程 度 賃 金 ㄥ 昇 必 要
利ㄥ 急 状況 い い
足元
鉄鉱石価格
当局予想を
回
労働市
堅調、貿易赤字
転落
ン
レ
力
依然弱い
生産調整
終了を
え鉄鉱石
注目
主要輸出品 あ 鉄鉱石 ヸ トラリ 当局 価
格見通 2018 ：52.6米ドル 2019 ：48.8米ドル
大 ㄥ回 水準 移 い 5 中国 春節
2 15-21日 明 底堅 移 26日 2017 4
以来 80米ドル ㄥ回 価格 堅調 背
景 中国 鉄鋼生産 粗利 高水準 あ
指摘 い ㆯ品 質 法 地条鋼 廃
や鉄鋼 冬季生産調整 粗利 高水準 移
い 6 3 15日 冬季生産調整 終了
河 省 鉄鋼メヸ ヸ 供給 増え 粗利 ㆯ
ㄦ 鉄鉱石 需要ㆯㄦ リ 警戒
3 7日 10-12 期 GDP成長率 表ㅖ定
ㅖ 想 前 期 比+0.7% 7-9 期 +0.6% や や 加
見通 売統 計 消費 改善 期待
民間設備投資 3 1日 先行 表
GDP成長率 ㅖ想 ㄥ 注目 永峯
図2 失業率見通 引
他 見通 据え置
オー
ア経済
図1 消費者物価 依然 中銀目標を 回
ン 率と政策金利
出所 ヸ トラリ 中銀 ヸ トラリ 統計局 当社経 調査 作成 注 物価 変動 大 い品目 除い 値
中銀 景気見通し %
出所 ヸ トラリ 中銀 当社経 調査 作成 注 GDP 均 失業率 ンフレ率 値
黄色 前回 変更箇所 0
1 2 3 4 5 6 7 8
2004 2007 2010 2013 2016 %
ン 目標
+2～3%
消費者物価 前 比 2017 10-12月期
総合+1.9% +1.8%
政策金利 2016 8月2日よ 1.5%
2017 2018 2019
最新( 月 2.25 3.00 3.25
前回 月 2.25 3.00 3.25
最新( 月 5.50 5.25 5.25
前回 月 5.50 5.50 5.25
最新( 月 2.00 2.25 2.25
前回 月 2.00 2.25 2.25
最新( 月 1.75 1.75 2.00
前回 月 1.75 1.75 2.00
実質GDP 成長率
ン 率
総合
ン 率
2018年3月
各
国
経
済
見
通
し
－
ー
ス
ア
図3 雇用環境 良好 自然失業率5.0%を 回
さ 改善余地あ
図4 賃金 昇率 鈍化基調 底打 兆
図6 高水準 粗利益
鉄鋼生産 原料 鉄鉱石価格を支え
図5 中国 春節明 鉄鉱石価格 昇
当局予想を大 く 回 、 落リ 注意
鉄鉱石 商品価格
出所 ヸ トラリ 統計局 当社経 調査 作成 注 商品価格 豪ドル建 輸出品目 価格 輸出 ト
加 均 値 2015 7 2016 8 均 100 指数 直近値 2018 1
失業率 完全雇用率
出所 ヸ トラリ 統計局 当社経 調査 作成 注 ㄧ完全 用率 用者数 対 フルタ ムや追加 労働機会 い 労働者数 割
時間当た 賃金
前 比
-800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400
2014 2015 2016 2017 2018
人民元/ ン
中国鉄鋼生産 粗利益
0 1 2 3 4 5 6
2004 2007 2010 2013 2016
%
含 賞
2017 10-12月期
+2.1%
除く賞
2017 10-12月期
+2.1% 3
4 5 6 7 8 9 10
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
失業率
2018 1月
5.5%
完全雇用率
2017 10-12月期
9.0%
(%)
0 50 100 150 200
0 50 100 150 200
2014 2015 2016 2017 2018
米 ／ ン
鉄鉱石価格 軸
2018 2月26日 81.0
( ) ン
商品価格 右軸
出所 ヸ トラリ 統計局 当社経 調査 作成 出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
巻 の 資料に関し 留意頂き い事項
2018年3月
外需両面
減
を示
材料
く
能性
地方政府
多く
成長率目標を
方修
各
国
経
済
見
通
し
－
中
国
中国景気
緩や
減
意識さ
や
い展開
製 業PMI 国 家 統 計 局 企 業 規 模 見 中
企業 業況 落 込 い 様子 う え
3 昨 来 金融引 締 や環境規制強 大企業
比 相対的 銀行融資 依 強 環境規制 対
応 遅 場閉鎖 追い込 中 企業 逆風
い 考え 海外景気拡大 恩恵
い 一因 いえ 足元好調 輸出面 い
米政権 一部輸入制 限 動 対米貿易摩 擦
懸念や昨 来 人民元高 直近2 26日時 1米ドル
=6.3161元 2015 8 11日 元 ㄦ 開 始 直 水 準
回帰 ㅻ 石 能性 あ 4
個人 消費面 昨 購入減税措置 終了 自
動車 ㄧ動産 場引 締 影響 残 ㆰ宅銫連
ㄧ透明感 否 5 引 構 改
革 置 政府 政策 姿勢 徐々 景気指標 減
顕 能性 要注意 瀧澤
図1 地方政府 2018 成長率目標を
2017 比 引 傾向
中国 全国および31省･区･市別
目GDP規模と実質成長率実績･目標
出所 中国国家統計局 各種報 当社経 調査 作成
中国経済
全人代 全国人民代表者会議 国会 相当 3 5日
開幕 決定 2018 実質成長率目標 昨
様 +6.5%前 見 通 全 人 代 前 地
方政府 成長率目標 出揃 い 多 地区 昨
ㆯい水準 設定 い 1 昨 10
共産党大会 12 中央経 作会議 強調
過 債務･設備削減や環境規制強 構 改革 一段
進 中央政府 方針 追 動 察
PMI 見 限 明 中 国 経 全 体 安
定 保 い 断 2 春 節 休 暇
具 体 的 景 気動 向 把握 3 14日 公 表 1-2
主要景気指標 鉱 業生産 売売ㄥ高 固定 資
産投資 待 必要 あ ヸビ 業 動
個 人 消 費 堅 調 ぶ う わ 容 あ
製 業 非 製 ヸ ビ 業 い
底堅い生産活動 い い 様子 示 い
注 京 天津 ㄥ海 蒙 モン ル 広西 広西チワン族 チベット 寧夏 寧夏回族 新疆 新疆 ル 自治区 以外 全 省
31省･区･ 目GDP 計 必 全国 一致 い 成長率実績･目標 各地方政府 政府 作報告 基 ■ 2018 目標 2017 明確 引 ㄥ ■ 引 ㄦ 全国 2018 目標 当社経 調査 見通
目GDP
2017 2018
兆元 目標 実績 目 標
82.71 6.5%前後 6.9% 6.5%前 後 ？
東 遼 寧 2.39 6.5%前 後 4.2% 6.5%前 後
吉 林 1.53 7.0%前 後 5.3% 6.0%前 後 黒 竜 江 1.62 6.0-6.5% 6.4% 6.0%以 上
東部 北 京 2.80 6.5%前 後 6.7% 6.5%前 後
天 津 1.86 8.0% 3.6% 5.0% 河 北 3.60 7.0%前 後 6.7% 6.5%前 後 上 海 3.01 6.5%前 後 6.9% 6.5%前 後 江 蘇 8.59 7.0-7.5% 7.2% 7.0%以 上 浙 江 5.18 7.0%以 上 7.8% 7.0%前 後 福 建 3.23 8.5%前 後 8.1% 8.5%前 後 山 東 7.27 7.5%前 後 7.4% 7.0%以 上 広 東 8.99 7.0%以 上 7.5% 7.0%前 後 海 南 0.45 7.0%以 上 7.0% 7.0%
中部 山 西 1.50 5.5%前 後 7.0% 6.5%
安 徽 2.75 8.5%前 後 8.5% 8.0%以 上 江 西 2.08 8.5%前 後 8.9% 8.5%前 後 河 南 4.50 7.5%以 上 7.8% 7.5%前 後 湖 北 3.65 8.0%前 後 7.8% 7.5% 湖 南 3.46 8.0%前 後 8.0% 8.0%前 後 西部 内 蒙 古 1.61 7.5%前 後 4.0% 6.5%前 後 広 西 2.04 7.5%前 後 7.3% 7.0-7.5% 重 慶 1.95 10.0%前 後 9.3% 8.5%前 後 四 3.70 7.5%前 後 8.1% 7.5%前 後 貴 1.35 10.0% 10.2% 10%前 後 雲 南 1.65 8.5%前 後 9.5% 8.5%
0.13 11.0%以 上 10.0% 10%前 後 陝 西 2.19 8.0%前 後 8.0% 8.0%前 後 甘 粛 0.77 7.5% 3.6% 6.0%前 後 青 海 0.26 7.5%前 後 7.3% 7.0%前 後 寧 夏 0.35 8.0%前 後 7.8% 7.5% 新 疆 1.09 7.0%以 上 7.6% 7.0%前 後
実質GDP成長率 %
2017
2018年3月
各
国
経
済
見
通
し
－
中
国
図2 企業活動 幅広い業種 底堅く 移、
特 サヸ 業 堅調 個人消費を 映
図3 大企業 比 減 感 顕著 中 企業、
構 改革 逆風を受 や い点 背景
図4 輸出 ロヸ ル 景気拡大を受 好調 、
昨 来 急 元高 影響 注意
図5 個人消費 自動車減税終了ㄥ2017 末ㄦ、
不動産市 引 締 押 力 残
中国 社会消費品 売総額
目 商品別 前 比
出所 中国海銫総署 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 ㄥ段 凡例 終値ベヸ 直近値 日 2018 2 26日時 ㄦ段 直近値 2018 1 時
出所 中国国家統計局 当社経 調査 作成 出所 中国国家統計局 マヸ ット 当社経 調査 作成
中国 人民元相場と輸出金額
出所 中国国家統計局 当社経 調査 作成
中国 製造業PMI
国家統計局 企業規模別
注 ㆰ宅銫連商品 家具 家電 建 前 比 金 加 均 値 直近値 2017 12 時
注 業況改善･ 境目 50 直近値 2018 1 時
中国 企業PMI
調査機関別 業種別
36
38
40
42
44
46
48
50
52
54
56
48
50
52
54
56
58
60
62
64
66
68
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
51.5
55.3
製造業
軸
%
非製造業
軸
製造業
右軸
業
右軸
54.751.3 %
↑ 段 黒字：
↓ 段 赤字：国家統計局
注 業況改善･ 境目 50
デヸタ 2012 2 以降 直近値 2018 1 時
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
%中堅企業
中
企業
50.1
52.6
大企業
48.5
-10
-5
0
5
10
15
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
2008
2010
2012
2014
2016
2018
%
輸出金額
米 前 比 軸
+9.5%
人民元 対米 相場
前 比 右軸 9ヵ月先行
%
↑元安
↓元高
+11.1%
6.0
6.2
6.4
6.6
6.8
7.0
7.2
7.4
元/米
人民元
対米 相場
2015 8月 元
8月10日:6.2097 →8月11日:6.3250
2017 1月3日
6.9640
6.3161
↑元安 ↓元高
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
%
うち
宅関連商品
全体
+2.2%
+9.4%
うち自動車
巻 の 資料に関し 留意頂き い事項
2018年3月
市
場
見
通
し
－
株
式
日本
世界
出所 MSCI Bloomberg 当社経 調査 作成 注 現地通 中国 香港ドル ベヸ 2 26日時
2018 2月株価 MSCI 月間騰落率
世界株式 MSCI AC 現地通
出所 MSCI Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 2 26日時
日経 均株価
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 2 26日時
2
月
日経
均株価
6
ヵ月ぶ
落
今
度予想利益
増
株価
割安感強い
昨 10-12 期 決算 7割 弱 企 業 事 前 ㅖ想 ㄥ 回
好調 ㅻ 3 期通期 純利益ㅖ想 全産業 前 比2割
増 製 業 4割増 過去最高 更新 見通
ベノミ 相場 中心レン 14-16倍 移 日経
均ㅖ想PER 一時2017 7 以来 13倍割 ㅖ
想EPS 一株当 利 益 1,686 ㄥ昇 い
割安感 強 い 高 出遅 感 わ
株価 見直 公算 高い い 向
2 日経 均株価 前 比▲4.1% 6ヵ ぶ ㄦ
落 ～26日 ㄥ中旬 米金利ㄥ昇 投
資家心理 冷え込 米国株 大幅 ㄦ落 日
株 急 落 6日 日 経 均 1,000 超 え ㄦ 記
録 米国株 落 着 日 株
大企業 ㅻ 度想定 替 110 18銭 超
え 高ドル安傾向 強 ㄥ値 抑え 日経 均 予想PERと予想EPS
注 直近値 2018 2 26日 株価 EPS 一株当 利益 不PER 株価 益 率 PER ㄥㄦ限 1倍 標準偏差 2014 1 ～
出所 日 経 新聞 Bloomberg 当社経 調査 作成
図2 2018 3月期通期 大幅増益
450
500
550
600
650
2017
2018
ン
16,000
18,000
20,000
22,000
24,000
26,000
2017
2018
2 入 先進国･ 新興国株式 揃 急落 持
直 力 鈍 1 比 騰落率 総
マ ナ 1ㄥ ブラ ル
い 急 再び 初来 高値 更新 国 景気加
期待 加え 政府 社会保 削減法案 断念 一方
中 米最大 電力公社 レ トロブラ 民営 最優 先
政策 好感 模様 1ㄦ
2
月
各国株式
一転、激
い値動
新興国市
を支え
景気
期待
高さ
図1 2月 入 急落、過熱感 修 主因
2 株安 あ 割高感 修 あ 中長期的
株高基調 崩 契機 い 米国 欧 州
昨 新興国 景 気拡大 鮮明 世界経
一段 安定感 高 い ㅻ般 景気拡大局面
団 新興国 資金 流入 や い環境 当面
思い 考えう リ 拙 利ㄥ 先頭
団 米国 景気 ナリ 瀧澤
▲2.0
▲3.3▲ 1.6
▲4.8
▲2.4
▲3.4▲3.2
▲0.0
▲2.3▲ 3.3 ▲3.9 ▲0.7 ▲3.6 2.4 ▲0.6
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
先
進
国 日 米
国 イ
ツ ン イ
ア 英
国 ー
ア 新
興
国 中
国 イ
ン イ
ン
ネ
ア メ キ
コ コ
% 12 14 16 18 20 22 24 26 400 500 600 700 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900
2014 2015 2016 2017 2018
倍
予想PER 右軸
予想EPS 軸
2018 2月26日
1,686
前 比 +21.1%
13.14
限
16.1
限
14.1
均
2018年3月
6 9 12 15 18
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2
2010 2012 2014 2016 2018
倍
指数
右軸
予想株価収益率
軸
金融環境指数 ↓金融引締
↑金融緩和
市
場
見
通
し
－
株
式
･ 600指数
米国
欧州
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 2 26日時
NY ウ
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 2 26日時
出所 S&P Bloomberg 当社経 調査 作成
米国 S&P500とEPS 一株当た 利益
18,000
20,000
22,000
24,000
26,000
28,000
2017
2018
米
340
360
380
400
420
2017
2018
ン
注 EPS 実績値 2017 7-9 期 10-12 期～2019 10-12 期 薄色部 S&P ㅖ想値 2018 2 22日時
S&P500 直近値 2018 2 26日時
2 昨 終盤 絶え 意識 高値警戒感 長
期 金 利 急 騰 契 機 株 価 急 落 い う 形 表 象
NYダ 1 26日高値 9日間 10.4%ㄦ落 短期
間 急 落 ㄦ落 率10%超 米 国 債 務ㄥ 限 問 決
着 格ㄦ 2011 8 14日間 15.8% 突
然 人民元 ㄦ や中国株安 揺 2015 8 11日
間 11.1% 2016 1 14日間 11.0% 以来
2
月
入
急落、割高感
やや修
ㅻ般 株 価 調整 PER 株 価 益 率 ㆯ ㄦ 割 高感
和 い 米国 景 気や企業業績 良 考え
株高基調 回帰 公算 高い 1ㄦ
問 金利 動 向 FRB 連 邦 準備 理 事会 見 込
FF金 利 長 期 的 目 処 2.75% 概 妥 当
水準 超え 金利ㄥ昇 景気 逆風 見方 残
や 株価 石 懸念 あ 瀧澤
業績見通
明
い
目障
長期金利
昇
図3 S&P500 2018 EPS予測 前 比+25%超
0
50
100
150
200
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
2002
2006
2010
2014
2018
ン
EPS 4四半期移動累計
右軸
S&P500
軸
ン
図4 金融政策サポヸ
欧州政治 ベン 無難消化 欧州株 昇
出所 MSCI Bloomberg 当社経 調査 作成
圏金融環境指数と予想株価収益率 MSCI EMU
2 トッ ･ヨヸロッパ600指数 ▲3.1% ～2
26日 NYダ ▲1.68% ㄦ回 日
経 均 ▲4.1% ㄥ 回 2 初 世 界 的
株 価 調 整 局 面 ヘ ル や 金 融 機 銫 い
ロヸバル 展開 大型銘 柄 米国 劣
指数構成銘柄 決算 表 半 差 掛 情
報 術や資源企業 堅調 一方 金融 やや軟調
欧州株価
米
劣後、欧州企業決算
IT
堅調
欧 州 企業 ㅻ 1-3 期 決算 1株 当 利 益 伸 び 足
元+3.2%見 込 え 情 報 術 や 資 源 素
タ ヸ 回 基 調 鮮 明 競 ㅗ 激 ヘ ル
出 伸び 金融 タヸ等 益見通 厳
い模様 金融政策 緩 慢 ンフレ 背景 株式
場 優 長期金利ㄥ 昇 ユヸロ高局面 引締
金融環境 緩和 能力 揮 独伊政 治
無難消 欧州株ㄥ昇 い 徳岡
巻 の 資料に関し 留意頂き い事項
2018年3月
市
場
見
通
し
－
債
券
世界
日本
日 10 国債利回
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 2 26日時
主要海外債券市場 ン
日銀
新体制
対
市
安
感
米金利
昇
警戒高
長期金利
低
2 10 債利回 前 比 ㆯㄦ ~26
日 米 長 期 金 利 わ ㄥ 昇 2日 日 銀
0.11% 指 値 ペ 実 施 転 株 価 急 落 局 面
長期金利 一段 ㆯㄦ 16日 政府 日銀 黒
総裁再任 柱 人事 案 表 金融緩和 策
維持 観測 長期金利 更 ㆯㄦ 23日 10 債指
標利回 0.045% 昨 水準 ㆯㄦ
図2 日銀 大規模金融緩和 長期金利 安定
注 直近値 2018 2 26日
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
日米 10 国債利回
-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
2017
2018
%
政 府 4 8日 任 期 黒 日 銀 総 裁 再任 提
示 更 3 19日 任期 岩 ヷ中曽両 総裁 任
長 的 緩 和 策 運 営 携 わ 雨 宮 日 銀 理 事
積 極 的 金 融 緩 和 志 向 リ フ レ 派 部 早 稲
大 学 教 授 案 公 表 新 体 制 大 規
模 金 融 緩 和 策 維 持 見 方 国 債 い 安 心
感 繋 い 替 場 高 傾 向 燻
日銀 ペ増 思惑 い 料 言え 向
図1 市 欧米利 期待 高 っ い い
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
米欧政策金利と市場 予想 1 後
出所 BofA Merrill Lynch Bloomberg 当社経 調査 作成 注 ㄥ記指数 ドル建 EM 新興国 国債 Bloomberg 他 BofA
Merrill Lynch 2 23日
2 債券 場 米金融緩和解除ペヸ 加 米債
務 拡 大 懸 念 等 初 来 米 欧 長 期 金 利 ㄥ 昇 加
株式 場 調整 強い レ ット商品
欧米ハ ヷ ヸルド債 場 対国債利回 ㄥ昇 初
来リタヸン マ ナ 沈 ドル建 新興国国債
耐久力 初来リタヸン プラ 維持
米金融緩和解除、債務拡大懸念
欧米長期金利
昇
ㅻ 局面 ンフレ加 伴う金融緩和解 除
ピヸド ップ リ プレミ ムㄥ昇等 長
期金利ㄥ昇要因 想定 場 期 待
ンフレ率 欧米共 抑制気味 米国中心 利ㄥ
加 期待 場 余 高 米歳出拡大 伴う 債
務増加 場 要求 リ プレミ ム ㅻ
決 歳出 中身 第 世界的 長期金利 格 ㄥ
昇 条件 整 い い い 徳岡
世界的
長期金利
昇
条件
整っ
い
い
-2.22 -0.38
-0.37 1.89
-0.57 -0.50
-0.85 -0.04
0.06
-0.88
-1.21 -0.93
-3 -2 -1 0 1 2 3
米国債 国債
豪州 国債
EM国債 米国 欧州
%
初来
2月
-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0
2010 2012 2014 2016 2018
2.2
1.5
▲0.4
▲0.3
2月23日
%
米国
実線：市場 政策金利予想 1 後 線：現在 政策金利
圏
-0.3 -0.2 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.3
1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2
2016 2017 2018
%
日 10 国債利回 右軸
米国10 国債利回 軸
日 銀行 よ 長期国債 無制限購入指値 実施日
2018年3月
市
場
見
通
し
－
債
券
米国
欧州
米国10 国債利回
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 2 26日時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 2 26日時
10 国債利回
図3 市 期待 ン レ率 昇 緩慢
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
2017
2018
%
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
2017
2018
%
出所 FRB Bloomberg 当社経 調査 作成 2 米10 国債利回 2014 来 2.95% 付 10
2 国 債 利 回 格 差 一 時0.80%pts 迫
直 近 0.62%pts 前 比+2.9% 加 1 均 時
給や税制改革 景気 ヷ 物価 加 自信 深 米
FRB 連 邦準 備 理事 会 利ㄥ 急 懸念 米国
債 行計画 示 短 期国債増 米債務 膨
張 惧 等 長期金利 押 ㄥ
米
10
国債利回
2014
来
一時
2.95%
先行 米10 国債利回 行 握 パ ル 新
FRB議長 慎 利 ㄥ 姿 勢 強 調 長 期金 利ㄥ 昇 蓋
ㅻ一度期待 ンフ レ率 加 辛抱強 待 姿
勢 示 能性 い 並居 学者 排
議長指 選 勝利 民 間金融界出身 議長 中 銀
独立性 知 政権 実質3%成長目標 ミット
懸念 頭 2 議長 立 議会証言
真意 い 徳岡
ウエル新
FRB
議長
真意
？
米国 期待 ン 率
5 後5 ン ン ン
1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4
2015 2016 2017 2018 %
FRB算出 期待 ン 率 2/16 2.15
2/23 1.73
市場 期待 ン 率
ン ン ワ
出所 欧州統計局 Bloomberg 当社経 調査 作成
図4 原油価格 ベ ス効果 く落、
物価上昇圧力 緩慢
圏消費者物価 昇率 総合 と
原油先物価格 前 比
2 ド ツ10 国債利回 初 3 ぶ 0.8%
付 0.6% ㆯㄦ 3 4日 タリ 議会
選 え 国 や ペ ン10 国 債 利 回 対 独 プ
レッド 1.38%pts 0.93%pts 23日 拡大
堅調 ド ツ景気等 背景 ㄥ昇 ユヸロ圏 長
期金利 世界的株価調整 加え伊 独政治 ベント
見据え 投資家 慎 姿勢 押 ㄦ
独
10
国債利回
一時
0.8%
をタ
チ
独10 国債利回 依然ㆯㄦ方向 持 的 0.6% ㄥ
回 ㄥ昇 難 い い ユヸロ圏長期 金
利 ㄥ 昇 ECB 欧州中 銀 金融 緩和 策 解
除 基調的 ンフレ率 自 的 ㄥ昇 確信
必要 原油価格 ㄥ昇 総 物価 押 ㄥ 力
弱 中 基調的 ンフレ 率 押 ㄥ 期待 独
最大労 組 賃金 交 力 ㄧ足 ECB 当面 辛抱
強 金融緩和姿勢 維持 い 徳岡
独
10
国債利回
当面
0.6%
近傍
限
見方を維持
-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5
-80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100
2015/1 2016/1 2017/1 2018/1
% %
/月
軸
原油先物価格前 比
※ ン 原油先物
右軸
圏消費者物価 昇 率前 比総合
1.3 2018 1月
巻 の 資料に関し 留意頂き い事項
2018年3月
市
場
見
通
し
－
為
替
世界
米
米 相場 対
米 指数 対主要10通
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 2 26日時
2018 2月 主要通 対米 月間騰落率
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 2 26日時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 2 26日時
1,100
1,150
1,200
1,250
1,300
2017
2018
ン
米 高
米 安
105
110
115
120
2017
2018
/米
米 高
米 安
2
月
株価
動
合わせ激
い相
展開
世界経 拡大基調 堅 持 基 的 リ 選好
相対的高金利 新興国通 強含 流 見込
いえ 米国景気安定 大前提 足元 金利 ㄥ
昇 景気 耐えう 確 信 持 い 当面
リ 選好一色 い 考え パ ル 新
体制 船出 3 FOMC 連邦公開 場委員会
え 方向感 出 い相場展開 ㅖ想 瀧澤
対米
ル
明確
方向感
見え
い展開
図1 3月FOMCを前 、米 ル 方向感 出 い
2 米 ド ル 指 数 対 主 要10通 1 比+0.6%
米ドル高 2 26日時 1ㄥ
8日 株安 リ 回避 伴い 米ドル
他通 15日 一転株高 リ 選好 伴 い
米ドル全面安 21日 再び株安 米金利ㄥ昇
米ドル全面高 転 金融 場 リ 許容 度
変 わ 相場 目 動 展開
出所 米商務省 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 新車 売 数 2018 1 新築ㆰ宅 売件数 2017 12 時
米国 新車 売 数と新築 宅 売件数
率換算値
2 米ドル 対 相場 高米ドル安 加 16日
一時105 55銭 付 2ㄥ 1 ㄦ旬 米
ドル安 望 い ム ニュヸ ン米 務長官 言
米ドル安 流 加え 米国株急落
リ 回避 い 格好 堅 調
米国景気 利ㄥ 加 観測 高 やリ 許
容度 回 高米ドル安 力
2
月
対
相
一時
105
安米ドル高 定着 米金利先高期待 日 米
金利差 広 時 米国景気 良好 リ 選 好
流 保 い 条件 考え 足 元
米金利ㄥ昇 大型減税 政 懸念 加味
動 見方 浮ㄥ 消費･投資 影響 及 リ
意識 い 目先 米国 自動車･ㆰ宅 場
金利敏感 動 要注意 2ㄦ 瀧澤
米金利
昇→景気悪化
懸念
米
ル
石
図2 安米 ル高 発余地 限 見込
30
40
50
60
70
80
90
1,300
1,400
1,500
1,600
1,700
1,800
1,900
2012
2014
2016
2018
万
新車
売
数
軸
新築
宅
売
右軸
万件 2.1
▲0.8
▲1.6
▲2.9▲2.5▲0.8
▲0.4
▲1.9
▲2.0▲ 0.4
▲1.2 1.0
-6
-4
-2
0
2
4
6
日 ー
英
ポ
ン ー
ア ー
ー
ン 中
国
人
民
元 イ
ン
ー イ
ン
ネ
ア
ア メ
キ
コ ペ ソ
ア ア
ー
2018年3月
市
場
見
通
し
－
為
替
ー
相場
相場
注 直近値 2018 2 26日時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 2 26日時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
90
100
110
120
130
140
1.0
1.1
1.2
1.3
2017
2018
米 / /
対米 軸
対 右軸
高
安
60
70
80
90
100
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
2017
2018
米 /豪 /豪
対米 軸
対 右軸
豪 高
豪 安
図3 投機筋 歴史的 ユヸロ買い持 水準を維持
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
米CFTC 投機筋 建て玉
2 ユヸロ･ ドル 騰落率 ▲0.81% ～2 26日
一 方 ユ ヸ ロ 一 時€1=137 超 え 131 ㄦ
落 展開 ドル安 潮流 依然 ぶ
欧米長期金利 ㄥ 昇 嫌気 世界的 株価調 整
局面 初 迎え リ 回避的 ドル 戻
い 押 独 伊政局 警戒 感
背景 ユヸロ い え 動 あ 模様
リ
回避姿勢
高
ユヸロ高
休
足元 ドル リ 回避 姿勢 高 多 通
対 い戻 い 短期的 3 4日 伊議会
選 独連立政権 行方 依 然ㄧ透明 中 海外投資家
ユ ヸ ロ い 動 い
長 期的 米 パ ルFRB 連邦 準備 理 事会 新議
長 議 会 証 言 や ㅖ 算 審 議 進 展 過 程 え あ
う 金融政策運営方針や政 権 ドル安志向等 米国要 因
ユヸロ ドラ バヸ い 徳岡
ユヸロ
価格決定要因
依然
米国
注 直近値 2018 2 20日
0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6
-250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150
1999 2004 2009 2014 2019
↑ 高
↓ 安
↑ い建玉増加
↓ 売 建玉増加
右軸
･
軸
建玉
い－売
千枚 /1
-1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
%
豪10 債利回
米10 債利回
利回
格差
豪－米
オー
ア
豪
図4 利回 格差 マ 2000 以来
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
米豪 10 債 利回 格差
2 豪 ド ル 対 4.51% 対 米 ド ル 2.44%ㄦ 落
26日時 1 26日 1豪ドル0.811米ドル
豪 ド ル 高 0.78米 ド ル 豪 ド ル 安 進 行
米ドル安 基調 転 10-12 期 消費者
物 価 ㅖ 想 ㄦ 回 利 ㄥ 観 測
豪 ド ル 安 背 景 米 豪 10 債 利 回 格 差
2 21日以降マ ナ 移 い 4ㄦ
米豪
10
債
利回
格差
マ
金利 場 織 込 利ㄥ 確率 1 時 ㆯㄦ
い 11 会 69.5%→38.7% 12 会 69.5%→58.4% 米 国 3 利 ㄥ 政
策 金 利 逆 転 見 通 豪 ド ル 支 え い
堅調 鉄鉱石価格 3 15日 鉄鋼 生産調整
終 わ 粗 利 ㆯ ㄦ 需 要 減 少 警 戒 い
豪ドル ㄥ値 抑え い 永峯
米豪
利回
格差
鉄鉱石市況
注目
巻 の 資料に関し 留意頂き い事項
2018年3月
市
場
見
通
し
－
為
替
ン 相場
注 直近値 2018 2 26日時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
相場
注 直近値 2018 2 26日時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
60
70
80
90
0.6
0.7
0.8
0.9
2017
2018
米 /NZ /NZ
対米 軸
対 右軸
NZ 高
NZ 安
20
25
30
35
40
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2017
2018
/米 /
対米 軸
対 右軸
高
安
ニ
ー
ー
ン
NZ
図5 ン レ目標達成時期 2021 度
出所 ニュヸ ヸランド中銀 当社経 調査 作成
ン 中銀見通し %
2 NZドル 対 2.89% 対米ドル 0.82%ㄦ落
26日時 2 8日 中銀見通 5ㄦ
ンフレ見通 引 ㄦ 対米国 10 金
利 差 1 0.20% 0.05% 縮 等 ㄦ
落 背景 中銀 ンフレ目標 1-3% 中心値 2%
成 中銀見通 2021 度
い 利ㄥ 時期 2019 4-6 期 据置い い
中銀
ン
レ見通
を
方修
乳製品価格 2017 半 ㄦ落 い 足 元
堅調 移 い 一方 対米国 10 金利差
1994 以来 水準 縮 い 通 安要 因
場金利 織 込 利ㄥ 確率 1
57.9% 足元45.2% ㆯㄦ NZドル ㄥ値 い
い 4 中銀新総裁 え 3 金融政策
方向性 変わ 能性 ㆯい い 永峯
対米
10
利回
格差
1994
水準
縮
2018年 度 2019年 度 2020年 度 2021年 度
最新( 月 2.9 3.3 3.5 3.1
前回 月 3.0 3.5 2.9
-最新( 月 4.4 4.3 4.2 4.2
前回 月 4.4 4.3 4.4
-最新( 月 1.1 1.7 1.8 2.0
前回 月 1.5 2.0 2.0 -実質GDP
成長率
ン 率 失業率
注 GDP 均 失業率 ンフレ率 度 値 黄色 前回 変更箇所
ブ
ア
図6 経常赤字 縮 レ ル ポ
出所 ブラ ル中銀 当社経 調査 作成
経常収支 対GDP
2 レ ル 対 3.23% 対 米 ド ル 1.16%ㄦ 落
26日 時 1 S&P 格 付 機 銫
フ ッチ 2 23日 ブラ ル国債 信用格付 自国通
建 外国通 建 共 1段 引 ㄦ BB- 見通
安 定的 表 格ㄦ S&P
様 政再建 見通 等 背景 既 政 問
警戒 あ 場 影響 限定的
格
さ
通貨
底堅く
移
金制度改革 法案 決 議会側 調整 進展
い い や2 16日 リ デ ャネ ロ州 連邦ㅼ入
決 実施 ㅻ 法案成立 困 難
見通 い 改革 難航
場 織 込 場 影響 限定的 改
善 経常 支や最 期 抜 回 段 あ
レ ル 底堅 移 い 永峯
ルラ前大統領
大統領選出馬
困難
-5 -4 -3 -2 -1 0 1
2010 2012 2014 2016 2018 %
2018
1
月
2018年3月
市
場
見
通
し
－
為
替
イン
ピー
ン 相場
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 2 26日時
出所 ンド準備銀行(RBI) CEIC 当社経 調査 作成
ン ：経常収支(四半期)
2
月
ル
ヸ相
軟調
移
景気回復
伴う経常赤字
拡大
懸念材料
昨 7 物品 ヸビ 税(GST) 入 伴う混乱 ㄦ
押 景気 回 中 国 原油価格 高 中
景気 回 物価 ㄥ昇 や経常赤 拡大 招 い
う懸念 拭え ルピ ヸ 当面 物価動向や 政 動
向 影響 や ややㄥ値 い展開 ㅖ想
一方 海外証券投資家(FPI) 投資枠 拡大
短期的 通 支援要因 う 入 注 直近値 2017 7-9 期
注 直近値 2018 2 26日時
ソ相場
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 -700
-600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400
2007 2009 2011 2013 2015 2017
経常移転
貿易
所得 (億米 )
経常収支
( )
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
1.8
1.9
58
60
62
64
66
68
70
2017
2018
/米 /
対米 軸
対 右軸
高
安
4
5
6
7
14
16
18
20
22
24
2017
2018
/米 /
対米
軸
対
右軸
ソ高
ソ安
ル ピ ヸ 2 初 26日 対 米 ド ル 1.9%
ㄦ落 多 新興国通 ㄥ回 ㄦ落率 消費 者
物価ㄥ昇 率 高 (12 :+5.2%→1 :+5.1%) 貿 易赤
拡 大( :149億 ド ル→ :163億 ド ル) 2 初 公 表 新
度ㅖ算案 政再 建目標 先 大手国 銀
行(パン ャブ･ナ ョナル銀行:PNB) ㄧ 引 覚
伴う投資家 信頼感 や株式 場 資 流 出
加 通 ㄦ押
-800 -700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
億
2017
12
月
▲
531
億
メキ
コペソ
図8 米貿易赤字 拡大 NAFTA交 マ
米国 貿易赤字
出所 米商務省 当社経 調査 作成
ン
レ率
鈍化
利
を実施
NAFTA
再交
期限ㄥ
3
月ㄦ
迫
2 ペ ソ 対 2.48% 対 ド ル 0.41%ㄦ 落
26日 時 政 策 金 利 前 回 12
0.25%引 ㄥ 7.50% 2017 実施
燃料価格 引 ㄥ ベヸ 効果 ン
フ レ 率 鈍 い 12 前 比+6.85%→1
+5.45% 最ㆯ賃金 引 ㄥ 押 ㄥ 効果
懸念 あ 利ㄦ 転換 急 い い
米 自 貿易 協 定 NAFTA 再 交 3
ㅻ 交 注意 必要 貿易赤
是 目指 トランプ政権 米貿易赤 増加 基
調 あ 秋 中間選挙 意識 交 強硬 姿 勢
能性 あ 注意 3 5日 7回目
交 行わ い ㅻ 通商政策 安心感
高 ペソㄥ昇 展開 ㅖ想 い 永峯
巻 の 資料に関し 留意頂き い事項
2018年3月
-600 -400 -200 0 200 400 600 800 1,000 1,200
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
億
投資信
海外投資家
市
場
見
通
し
－
ー
日本
米国
S&P米国REIT指数
東証REIT指数
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 2 26日時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 2 26日時
注 直近値 2018 2 26日 ブルヸムバヸ REIT指数 使用
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
東証
REIT
指数
落
転
2 東証REIT指数 前 比▲1.6% 2ヵ ぶ ㆯ
ㄦ ～26日 初旬 利益確定売 優勢 中
旬 米長期金利ㄥ昇 リ 回避 動 強
軟調 動 ㄦ旬 株価 持 直
リヸト い優勢 ㄥ値 い展開
日銀 中旬 Jリヸト 計72億 い入 購入
1 48億 昨 12 36億 ㄥ回
国
リヸ
戻
を試
展開
米 長 期 金 利 ㄥ 昇 ㄧ 安 定 い 株 式 場 落
着 見 リ 選 好 姿 勢 回 リ ヸ ト 戻
試 展開 ㅖ想 1 東京都心 フ
均賃金ㄥ昇 い 空 率 3ヵ ぶ ㆯㄦ
日 銀 人 事 黒 総 裁 再 任 新 体 制 現 行 金
融緩和策 公算 高 事 好 料 1 リヸ
ト 売 状 況 海 外 投 資 家 大 い 越 配 当
利回 高 着目 い 期待 向
S&P
米国
REIT
指数
3
ヵ月連
低
2 S&P米国REIT指数 前 比▲5.4% 3ヵ 連
ㆯㄦ ～26日 ㄥ旬 長期金利ㄥ昇 背 景
ㄦ落 トランプ大統領 一般教書演説 示 ン
フラ投資計画 料 ン フラリヸト中心 わ 局
面 あ 長期金 利 急ㄥ昇 再びㄦ落
持 直 米10 国債利回 3% 接
近 4 ぶ 水準 ㄥ値 い展開
米国リヸ
割安感
高
底堅さ
図2 長期金利 昇を受 軟調 米国リヸ
米国 業種別 指数
日 投資部門別売 状況
注 直近値 2018 1
出所 東京証券 引所 当社経 調査 作成 図1 海外投資家 買い越 額 増 基調
リ 選好姿勢 回 長期金利ㄥ昇 米国
リヸト 軟調 要因 い 中長期的
リヸト 益 米税制改革 減税効果 拡大 見
込 ャッ ュフロヸ成長 益期待
リヸト 割安 着目 い戻 ㅖ想
現状 純資産価値 NAV 対比 リヸト価格
大幅 割安 示 特 売や フ リヸト
等割安感 強 い 注目 向
1,500
1,600
1,700
1,800
1,900
2,000
2017
2018
ン
260
280
300
320
340
360
2017
2018
ン
60 70 80 90 100 110 120
2017/1 2017/7 2018/1
2017 1月＝100
全体
2018年3月
市
場
見
通
し
－
原
油
原油先物価格 WTI 期近物
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 2 26日時
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
2016
2017
2018
米 /
2016 2月11日
26.21
2017 2月23日
54.45
2017 6月21日
42.53
図1 1月26日 66.14米 ルを高値 落
原油
昇を
原油価格
一時、
60
米
ル割
2 原油価格 WTI先物 1.27%ㄦ落 64.73米ド
ル 1 26日時 米 原油 庫 4億2,047.9万バレル 1 比+212.0万バ レ ル 2 増 加 リ 稼 動数
799基 販40基 3 大幅 増加 季
節性 あ 原油 庫 増加 や い状況 1 26日
66.14米ドル 最高値 一時 60米ドル 割 水準
ㄦ落 足元 再び原油価格 ㄥ昇 い
欧州 引 ブレント原油先物 70米ドル 1
15日 以降 ㄥ値 NY原油先物 価格差
縮 基 調 OPEC 石 油 輸 出 国 機 構 協 調
減産 延長 示唆 言 あ 原油価格 高
値誘 意 あ 減産終了 解釈 言
い い 5 ㄦ旬 OPEC総会 え
原油価格 ㄥ値 抑え い 永峯
OPEC
盟国
減産終了
関
発言
慎
図3 リ 稼動数 大幅増
米国生産 1,000万 レル 節目を 回
出所 米EIA Energy Information Administration Bloomberg 当社経 調査 作成 注 リ 油 掘 掘削装置
米国原油在庫
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
米国原油産油量 日量 と 稼動数
注 直近値 2018 2 16日時
図2 減少基調 っ 原油 庫 2月 増
2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
億
間 均在庫
2014 3.4億
2015 4.3億
2016 4.9億
2017 3月31日 5.4億
2016 4月29日 5.1億
2015 4月24日 4.6億
0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800
200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 1,100
2000 2004 2008 2012 2016 2020
米原油生産
軸
稼動数
右軸
万
基
2014 10月10日
1,609基
2016 5月27日
316基
2018 2月23日
巻 の 資料に関し 留意頂き い事項
2018年3月
市
場
ー
タ
一
覧
注 直近値 2018 2月26日時
出所 MSCI S&P Bloomberg 当社経 調査 作成 注 株式ヷリヸト 現地通 ベヸ 商品 米ドルベヸ
FF目標金利 レン ㄥ限値 表記
直近値 1月 騰落率% 直近値 1月 騰落率%
日 TOPIX 1,774.81 1,836.71 ▲ 3.37 米 106.93 109.19 ▲ 2.07
日経 均株価 22,153.63 23,098.29 ▲ 4.09 131.70 135.54 ▲ 2.83
米国 NY ウ 米 25,709.27 26,149.39 ▲ 1.68 英 ン 149.36 154.96 ▲ 3.62
S&P500 2,779.60 2,823.81 ▲ 1.57 84.32 88.67 ▲ 4.91
総合指数 7,421.46 7,411.48 0.13 83.99 87.96 ▲ 4.51
欧州 600 383.06 395.46 ▲ 3.14 ン 78.09 80.41 ▲ 2.89
DAX®指数 12,527.04 13,189.48 ▲ 5.02 中国人民元 16.92 17.32 ▲ 2.34
英国 FTSE100指数 7,289.58 7,533.55 ▲ 3.24 ン 1.65 1.72 ▲ 3.88
香港 ンセン指数 31,498.60 32,887.27 ▲ 4.22 ン ネ 100 0.78 0.82 ▲ 4.08
H株指数 12,834.06 13,561.65 ▲ 5.37 3.42 3.48 ▲ 1.89
中国 海総合指数 3,329.57 3,480.83 ▲ 4.35 ン 27.30 27.89 ▲ 2.09
ン S&P BSE SENSEX指数 34,445.75 35,965.02 ▲ 4.22 33.15 34.26 ▲ 3.23
指数 87,652.64 84,912.70 3.23 ソ 5.72 5.87 ▲ 2.48
新興 MSCI EM ASIA 958.87 990.03 ▲ 3.15 ン 9.25 9.22 0.38
新興国 MSCI EM 63,469.21 64,977.80 ▲ 2.32 28.24 29.07 ▲ 2.84
直近値 1月 騰落幅% 直近値 1月 騰落幅%
日 10 国債 0.045 0.080 ▲ 0.035 米国 FF目標金利 1.50 1.50 0.00
米国 10 国債 2.863 2.706 0.157 圏 ン 0.00 0.00 0.00
10 国債 0.652 0.697 ▲ 0.045 英国 ン 0.50 0.50 0.00
英国 10 国債 1.509 1.510 ▲ 0.001 ･ 1.25 1.25 0.00
10 国債 2.254 2.289 ▲ 0.035 ｵ ャ 1.50 1.50 0.00
ｵ 10 国債 2.780 2.813 ▲ 0.033 ｭ ャ 1.75 1.75 0.00
ｭ 10 国債 2.936 2.899 0.037 中国 1 物 出基準金利 4.35 4.35 0.00
ン 10 国債 7.688 7.430 0.258 ン 6.00 6.00 0.00
ン ネ 10 国債 6.474 6.267 0.207 ン ネ 7日物 ･ 金利 4.25 4.25 0.00
2 国債 7.303 7.691 ▲ 0.388 SELIC金利誘 目標 6.75 7.00 ▲ 0.25
10 国債 7.637 7.622 0.015 ･ 7.50 7.25 0.25
9 国債 8.019 8.463 ▲ 0.444 6.75 6.75 0.00
直近値 1月 騰落率% 直近値 1月 騰落率%
日 東証 指数 3,323.50 3,357.09 ▲ 1.00 原油 WTI先物 米 63.91 64.73 ▲ 1.27
米国 S&P米国REIT指数 1,121.67 1,183.17 ▲ 5.20 金 COMEX先物 米 1,330.70 1,339.00 ▲ 0.62
欧州 S&P欧州REIT指数 891.54 927.96 ▲ 3.93 業用金属 ﾑ 商品指数 137.96 138.63 ▲ 0.48
ｵ S&P豪州REIT指数 677.00 692.04 ▲ 2.17 穀物 ﾑ 商品指数 34.95 34.01 2.76
株 式 替 対
国 債 利 回 政 策 金 利
配 当 込 商 品
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