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B20161025 Introduction to AMBIF SI SY E J

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(1)

Introduction to the

ASEAN+3 Multi-Currency Bond Issuance

Framework (AMBIF)

早稲 大学 犬飼 仁

Prof. Shigehito Inukai

ADB Consultant for ABMF SF-1 / Waseda Univ.

25

th

October, 2016

(ASEAN+3) 債券市場創設 意義

(2)

Outline of Explanation

1. 背景ㅙ

2. ABMI: Asian Bond Markets Initiative

3. 経済環境

4. ABMF as an Enabler of the Regional Professional Markets Integration - ASEAN+3

Bond Market Forum

5. Comparative Analysis

6. AMBIF: ASEAN+3 Multi-Currency Bond Issuance Framework

7. AMBIF Elements (AMBIF Core Components)

8. Discussion about the Regulatory Process

9. SSF: Single Submission Form

10. Additional AMBIF Market Features

11. AMBIF Participating Markets

12. AMBIF ロット 実現 (ABMF Phase Three)

13. 金融メッ 標準 ンパ

14. Bond Market Guide 2016

15. Off-Shore Market VS. On-Shore Market

(3)

1. 背景ㅙ

(4)

1.1 2013 政府

2013 12 13 金融ヷ資 市場活性

金融庁ヷ 務省 共同 ㅙ務局 金融・資 市場活性 識者会合

2020 ヸル

1 総合 引所 東ㅮ市場 国金融資 市場

長 う ナンバヸワン 市場 国 金融 ン

タヸ ㅙ実ㄥ 国 主

2 ボヸダヸ債券 行・ 市場整備 ASEAN 諸国

債券 行手 共通 等 推進

最終的

3-1 各国 邦企業 現地通 資金調 ・貸出等

実現

3-2 同時 地域 ボヸダヸ 資金証券 引市場や

決済 テム 確立

国家的目標 2013 12

(5)

1.2 経緯 2007-2013 戦略ビ ョン

2013 12 底流

2007 第一 安倍 ヸト 構想

民主党政 第ㅚ 安倍政

時々 表現ぶ 歴代 戦略

存 い ビ ョン 生 い

過去 各政 戦略ビ ョン 銫連 法改 早稲

学 言 生 い

(6)

1.3 2007 国金融資 市場 組例

金融資 市場 国

金融 ンタヸ

金融ヷ資 市場 信頼性向ㄥ

金融サービス市場法制 展等

金融資 市場 テム ンフラ

高 効率性向ㄥ

日 目指 金融 ヸビ 市場 市場 ンフラ ランドデ ン

CCP&CSD

Exchange

BCP

FIEA

TAX Disclosure

開 ヸプン 活力あ 金融 ヸビ 市場 創出

1. ヷ ヸト 構想 首相 邸

2007 5 16日 表

– 日 ・ 金融資 市場機能強 , 日 国 金融 ンタヸ 金融資 市場 育

– 金融業務 自 金融資 市場法制等 整備 金融資 市場 ンフラ整備支援等

2. ロヸバル 改革専門調査会

金融ヷ資 市場ワヸ ン ルヸプ

経済 政諮問会議 銬府 2007 4 20日

– 世界 開 自 規 あ 信頼 金融ヷ資 市

場 実現 方策 具体的 検討

3. わ 国金融ヷ資 市場 国 銫

タデ ・ ルヸプ 金融審 金融庁

– 国 金融 ンタヸ 魅力 更 向ㄥ い 観

法制 面 限 人材 専門 ヸビ ンフラ等 含 幅広

検討

(7)

1.4 2007 5 16 ヸト 構想

金融部分一部抜粋

●最 要 目

. 利用者 最 魅力的 金融資 市場 構築 ~ 金融ネットワヸ 一体

ヷ 国 テム 変革 超え 域 利用者 満足 高 い限 日 国 金融 世界 地ㆮ

ㆯㄦ 避 困難

ヷ 日 ロンドン Y 別 個性豊 金融市場 ㆮ置 域 利用者 視 立 貯蓄 域 循環 各

国 協力 金融ネットワヸ 一体 推進 利用者 最 魅力的 ロ ヷボヸダヸ 市場 構築 目指

ヷ 世界的 市場間競ㅗ 激 い 現状 考え 時間 わ 一刻 猶ㅖ 許 い 必要 改革 い 短期間 集中的 実施

改革 案

利用者 視 日 金融 ンタヸ 域 資金 流 活性

長資金 供給 ㆁ組 創設 預 証券 JDR 創設 証券 商品 活用 英文開示 進 等

国 的 遜色 い金融資 市場 ンフラ等 構築 証券ヷ資金決済 一体 行う集中決済 テム 創設

プロ向 市場 創設 プロ 育 プロ同士 引 場 創設 英文開示 税 開示基準等 規制 緩和

連帯 国 金融資 市場 創設

ロ ヷボヸダヸ 国 債券市場 創設等 債券市場育 組 一層強

改革 ピヸド感 集中的 実施

10 必要 政策 間程 集中的 実施

● 分 技 中 特 要 目 ㄥ 最 要 目

日 金融資 市場 機能強 ~ 日 国 金融 ンタヸ 金融資 市場 育

金融 ンタヸ

○ 国 的 遜色 い金融資 市場 フラ等 構築

ヷ 証券ヷ資金決済 一体 行う集中決済 テム 創設

ヷ 投資家保護 十分配慮 商品 価格 連動 等 引 能 検討

連携 国 金融資 市場 創設

○ ロ ヷボヸダヸ 国 債券市場 創設等

ヷ 債券市場育 組 一層強 究極的 各国 協力 域 各国 規制 枠組 超え ユヸロ市場並 高 自

許容 ロ ヷボヸダヸ 市場 創設 目指

共通 展基 整備 ~ 世界 長 支え 開 維持ヷ 展

○ 日 域 外 ヸムレ 共通 ンフラヷ制 構築 金融資 市場 育 再掲

(8)

1.5 2008 金融庁 金融資 市場競ㅗ力強 プラン

プロ向 債券市場 創設

2008 金融庁 金融資 市場競ㅗ力強 プラン 一環

1 従来 少人数私募

2 プロ 適格機銫投資家向 私募 加え

3 プロ向 市場 特定投資家向 私募 整備 開示制

枠組 法制

(9)

1.6 2009 非居ㆰ者 社債利子 源泉徴 非課税

2009 政府 国債 地方債 非居ㆰ者 社債利

子 源泉徴 銫 非課税 決定

(10)

1.7 2008-09 プロ向 債券市場創出

前 条件 整備

2008

金融庁 プロ向 市場 特定投資家向 私募 整備 新

開示制 枠組 法制

2009

政府 国債 地方債 非居ㆰ者 社債利子 源泉徴

銫 非課税 決定

政府 政策決定 金融資 市場

い 市場 断絶 埋 トリ ヸ 国 プロ

向 債券市場創出 前 条件 整備

(11)

1.8 2010 6 長戦略

ユヸロ市場 欧州 債券市場 比肩 市場 実現

1) プロ向 社債市場 整備

2) 豊富 貯蓄 投資 活用

3) 金融自身 長産業 市場や 引所 整備

金融法制 改革等 進 ユヸ ヸ 信頼 利便性 高い

金融産業 構築

金融市場 金融産業 国 競ㅗ力 高 国家戦

略 打 出

(12)

1.9 2010 6 長戦略 ( 程表 金融部分 )

2010 実施ㅙ

プロ向 社債市場 整備

2010 中実施ㅙ

ASEAN+3 債券市場フ ヸラム 設立

2020 実施

債券市場 育 日系企業等 現地通 資金調 滑

(13)

1.10 2010 早稲 大学 プロ向

国 債市場創設 言

早稲 大学 前述 制約 払わ ミン 捉え 市場実務家ヷ企業 務担当者・研

究者・法 家・銫 省庁 ブ ヸバヸ参加 得 2010 2-4 ・デットリ テ ン 研究

会 集中的 開催

結果 概念的 新市場 設計図 加え 具体的 新市場

設 言 域 プロ向 国 債市場 日 国 版 あ 国プロ向 公募債

市場 創設 言 公表

言公表 2010 4 20

http://www.waseda.jp/win-cls/activity/debtlisting_6.html

研究報告書公表 2010 6 18

http://www.waseda.jp/win-cls/activity/AIR-PSM.html

早稲 大学 研究 2010 6 長戦略 東ㅮ証券 引所 東ㅮプロボ

ンド市場 (TPBM) 制 設計 ABMF 活動方針 映

プロ向 債券市場創設 研究報告書改訂版 / 英語 / 中国語 / 韓国語

[ ] http://www.waseda.jp/win-cls/activity/data/20100816_AIR-PSM_JP.pdf

[ ] http://www.waseda.jp/win-cls/activity/data/20100816_AIR-PSM_EN.pdf

[ 中国語 ] http://www.waseda.jp/win-cls/activity/data/20100816_AIR-PSM_CN.pdf

[ 韓国語 ] http://www.waseda.jp/win-cls/activity/data/20100816_AIR-PSM_KR.pdf

(14)

1.11 東ㅮプロボンドマヸ ット TPBM

TOKYO PRO-BOND Market

東ㅮ証券 引所 運営 プロ投資家向 債券市場

ロヸ ャヸ 義務 引所 軽減 市場

行体 利便性 高い債券 ㆁ組 整備

海外市場 一般的 社債 行形態 プロ ラムㄥ場や英文 情報開示

開示書類 簡素 起債手 効率 ンプル ㄥ場適格性要件 高い制 採用

TOKYO PRO-BOND Market 利用 メリット

柔軟 効果的 起債方法

機銫投資家 容易

プロ ラムㄥ場 市場 状況 ムリヸ 起債

社債 ンド 比較的柔軟 起債

起債 ㅙ務

起債 要件 ンプル

英語 開示

開示 い⇒日 人投資家 対象 開示 ムラ 一線

(15)

1.12 TPBM ユヸロ ( ) / ㄥ場先 利用

時間帯 ㅙ務対応

簡便 ㅙ務手

⇒ロンドンヷル ンブル ポヸル 代わ ( 企業 ) ユヸロ ( ) 主要

プレ ユーロ 円 債の主な上場先

London

Luxembourg

TOKYO PRO-BOND Market

SGX

(16)

2. 債券市場育

ABMI: Asian Bond Markets Initiative

(17)

2.1 債券市場育

Asian Bond Markets Initiative)

ABMI 97-97 危機 教訓 ASEAN 日中韓

ASEAN+ 2003

短期的 ドル資金調 依存 危機

現地通 建 債券市場 育 掲

債券市場育 資金調 手段 多様 金融 テム 安定

域 潤沢 貯蓄 域 投資 向

狙 い

(18)

2.1 Asian Bond Markets Initiatives (ABMI)

Chairman's Press Release on the Asian Bond Markets Initiative, 7

August 2003

 ABMI aims to develop efficient and liquid bond markets in Asia,

which would enable better utilization of Asian savings for

Asian investments.

 The ABMI would also contribute to

the mitigation of currency and

maturity mismatches in financing.

- ABMI contributes to

financial stability by creating

multiple channels of financing

(19)

2.2 What is ASEAN+3

ASEAN (Association of South ‐East Asian Nations) +3

ASEAN: Brunei Darussalam (BN); Republic of Indonesia (ID); Kingdom of Cambodia (KH),

Lao People's Democratic Republic (LA); Republic of the Union of Myanmar (MM); Malaysia

(MY); Republic of the Philippines (PH); Republic of Singapore (SG); Kingdom of

Thailand(TH); and Socialist Republic of Vietnam (VN) the People’s Republic of China

(CN); Hong Kong, China (HK); Japan (JP); Republic of Korea (KR);

 Regional cooperation framework established based on

the lesson learned from Asian financial crisis

 ASEAN 10 countries + China, Japan, and Kore 13

countries (plus Hong Kong = 14 economies)

source: Wikipedia and others

(20)

2.3 ASEAN+3 Major milestones of ASEAN+3 to date

07/1997 Asian Currency Crisis, starting from Thailand 02/1997 The first ASEAN+3 Summit

04/1999 The first ASEAN+3 Finance Ministers’ Meeting

05/2000 Chiang Mai Initiative (CMI) agreed by ASEAN+3 Finance Ministers 08/2003 Asian Bond Markets Initiative (ABMI) started

05/2004 Launch of Asian Bonds Online (ABO) website under ABMI 11/2004 First publication of Asia Bond Monitor

05/2008 ABMI New Roadmap

03/2010 Chiang Mai Initiative Multilateralization (CMIM) launched 04/2010 Publication of Group of Expert (GOE) Report

10/2010 Establishment of ASEAN+3 Bond Market Forum (ABMF)

11/2010 Establishment of Credit Guarantee and Investment Facility (CGIF) 04/2011 Establishment of ASEAN+3 Macro Economic Research Office (AMRO) 04/2012 First ASEAN+3 Bond Market Guide published

05/2012 ABMI New Roadmap Plus

07/2013 Establishment of Cross-border Settlement Infrastructure Forum (CSIF)

12/2013 ABMF Sub-Forum 2 Phase 2 Report : ASEAN+3Information on Transaction Flows and Settlement Infrastructures 02/2014 ABMF Sub-Forum 1 Phase 2 Report on the Proposal on ASEAN+3 Multi-Currency Bond Issuance Framework (AMBIF) 05/2015 CSIF Progress Report

08/2015 ABMF Phase3 Reports: Implementation of AMBIF; Harmonization and Standardization of Bond Market Infrastructure 02/2016 Internationalization of AMRO

(21)

2.4 ABMI 政策協力 枠組

Institutional Framework of ABMI

Finance Ministers and Central Bank Governors Meeting

Deputy Ministers and Deputy Governors Meeting

Cross-

border

settlement

Infrastructu

re Forum

(CSIF)

ASEAN+3

Macroeconomic

Research Office

Credit Guarantee

and Investment

Facility (CGIF)

Infrastructure

CH TH JP SG JP MY KR PH

Sub-forum 1 Sub-forum 2

ISO STP

ASEAN+3 Bond

Market Forum (ABMF)

Asian Bonds

Online

Asian Bond

Monitor

TF 4

(Infra.)

TF 3

(Regulation)

TF 2

(Demand)

TF 1

(Supply)

CMIM

Regional safety net

ABMI

Asian Bond Market Initiative

ABMI 様々 議論が 関係

各国 キング 会合で

TF 会合で議論さ 最終的

最高意思決定機関であ

財務大臣中銀総裁会合 報告さ

WG-CBCR

(22)

2.5 Major Achievements of ABMI

ABMI

CSD-RTGS

Linkages as

RSI

CGIF

$ 700

million

Asian

Bonds

Online

ABMF

Public

Private

platform

CSIF

CBs

CSDs

CSD Central Bank RTGS

CSD Partic ipant

Partic ipant

Partic ipant

Partic ipant G W

G W

CSD Centr al Bank RTG S Partic ipant

Partic ipant

Partic ipant

Partic ipant G

W G W Centr

al Bank RTG S

CSD Partic ipant

Partic ipant

Partic ipant

Partic ipant

G W

Gateway

Partic ipant

Partic ipant

Research on:

• Infra bond

finance

• Broadening the

investor base

Harmonization

and standardization

of markets

(23)

2.6 ASEAN+3 現地通 債券 推移

Growth of Local Currency Bond ( )

Global

Financial Crisis

$9.1 Trillion

(24)

2.7 各国 現地通 債券市場 (LCY 債券 /GDP)

Source AsianBondsOnline, BIS, IMF

220% 195% 130% 97% 94% 94% 79% 73% 70% 65% 57% 56% 51% 48% 36% 31% 23% 22% 21% 15%

ASEAN+3 Other

(25)

2.8 Remarkable growth of LCY bond markets outstanding

in USD

Billions Government Corporate Total

Dec-04 KR 319 338 657

Dec-04 CN 599 24 624

Dec-04 TW 93 79 172

Dec-04 MY 58 39 97

Dec-04 SG 44 36 80

Dec-04 HK 16 62 78

Dec-04 TH 54 12 67

Dec-04 ID 54 6 61

Dec-04 PH 35 1 36

Dec-04 VN 2 0 2

Total 1,274 598 1,872

in USD

Billions Government Corporate Total

Dec-14 CN 3,335 1,856 5,192

Dec-14 KR 701 1,002 1,703

Dec-14 MY 185 131 316

Dec-14 TW 176 120 296

Dec-14 TH 211 70 282

Dec-14 SG 147 95 241

Dec-14 HK 109 85 194

Dec-14 ID 106 18 123

Dec-14 PH 87 17 104

Dec-14 VN 40 1 41

Total 5,096 3,395 8,492

2004 USD Billion 2014 USD Billion

Source: Asia Bonds Online / ADB, and www.cbc.gov.tw

Taiwan is not a member of ASEAN+3

(26)

0 1000

CN KR MY TW TH SG HK ID PH VN

2004 Outstanding

Local Bond Markets

USD Billion

Government Corporate

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

CN KR MY TW TH SG HK ID PH VN

2014 Outstanding

Local Bond Markets

USD Billion

Government Corporate

(27)

3. 経済環境

(28)

3.1 新興国 所得 層別人口 推移

総合研究開 機構 NIRA

報告書 高所

35 千ドル ヷ中間所得 5

千ドル 層 2008 9.4

億人 2015 15 億人

2019 19.5 億人

見込

千ドル以ㄥ 世帯

2020 全体 2/3 超え

20 億人

(29)

3.2 世界 世界 消費地

具体的 2008 リヸマンヷ ョッ 最終 輸出 欧米

緩や ㆯㄦ 東 域 向 既 最大 い 海外現地

法人 売ㄥ 推移 向 ト 米や欧州 既 凌駕

い 通商白書 2014

(30)

3.3 長率 2016-17

ADB Asian Development Outlook 2016

(31)

3.4 長率

資料:ADB Asian Development Outlook 2016

(32)

3.5 ンフラ開 経済 連携

進 ンフラ投資 変わ 物流

特 経済回廊 整備 注目

ンドや中東 展望

(33)

3.6 ASEAN (1)

長 い 込 い

ASEAN 経済共同体 ASEAN 企業 国外 活動活

非銫税 壁 ヸビ 貿易 金融規制 徐々 緩和 い 見込

売ㄥ 市場 企業 資金

調 い 変 兆

洋研究所 2014 輸出型企業 初期投資

基 的 部留保 資金 回 傾向 強い 進出先 マヸ ット

企業 現地通 資金調 志向 い

世界的 ㆯ金利 銀行 足許 貸出姿勢 積極

基 的 国や 閥等 特定 ルヸプ 影響 易 寡占 進

い 環境 変 貸出姿勢 変 易い 無理 ボリュヸム 追

わ い 高 リ プレミ ム 要求

途ㄥ国 バヸ III 地場銀行

あ バラン ヸト 大 制約 出 能性

(34)

3.6 ASEAN (2)

ドル依存 脱却 狙う各国当局

市場 変動 政策対応

ASEAN 極力避

管理 企業 務体制 確立 ポヸト

多通 調 ヷ運用 ポヸト 金融機銫側 対応

(35)

3.7 ABMI

ABO

CGIF

依然 マ ナヸ

周辺市場

各国市場 連携

地域 市場

機能 強 図

AMBIF

Inter-operable

market

infrastructures

More integrated

financial markets

More advanced

financial

infrastructures

More advanced data

exchanges through

more advanced

financial

infrastructures

Better integrated

financial markets

債券市場育

いわゆ

通 期間

ダブルミ

マッチ問

解消

CSD-RTGS Linkages

チ ンマ ニ テ

BOP 危機 通 危

機 い マ ロレベル

経済危機 ドル資金

供ㄨ 対応策 あ 基

的 動 い

目指

一方 ABMI 資金仲

ㅼチャネル 多様

債券市場育 加え

金融機銫 現地通 流

動性確保 域 国債 利

用 引安定

担保 供 行い ミ

ロレベル 時 金融

テム安定策 供

活用 目指

通 危機

域 債券市

場 大ヷ

銀行機能 補完

ペ タ

債 券市場

リヸマン

ョッ

金融危機

補完機能 完全 両輪

債券市

場 必要性

域 経済 連銫

性 高

金融危機 銀行規制強

新 ヸフ

テ ネット

確立

(36)

3.7 ABMI Evolution

Promoting

development of

domestic markets

ABO

CGIF

ABMF

Linking the segmented

markets for a more

resilient regional

market

AMBIF

Inter-operable

professional market

infrastructures

More integrated

financial markets

ASEAN financial

integration

+ PRC, JPN, KOR

CSD-RTGS Linkages

AMBIF+

More advanced

financial

infrastructures

Addressing

the problem

of double

mismatch

Stronger economic

linkages and

synchronization

of markets

Regional Safety Net

CMIM ($120 Billion) – AMRO <Macroeconomic stability>

Global

Financial

Crisis

Bond markets

as a spare tire

of banking

systems

Asian

Currency

Crisis

(37)

4. ABMF as an Enabler of the Regional Professional

Markets Integration

ASEAN+3 Bond Market Forum

(38)

4.1 ABMF ASEAN+3 ・ボンドマヸ ット・フ ヸラム

2010 9 債券市場 ABMI TF3 規制

枠組 改善 TF ㄦ ン +310 国 日中韓 共通

枠組 ASEAN+3 債券市場フ ヸラム ABMF 設置

ABMF ボヸダヸ債券 市場慣行 標準

規制 調和 目的 開 銀行 ADB ㅙ務局

民一体協力型 フ ヸラム

ブヷフ ヸラム

SF1 議長 副議長 マレヸ ASEAN+3 各国市場

制及 市場慣行 銫 情報 集 及 域 各国各債券市場

情報 ャップ 解消ヷ縮 目的

SF2 議長 韓国 副議長 ンドネ 引慣行及

決済ㄥ メッ ヸ ・フ ヸマット 調和 目的 い

(39)

4.2 ABMF - As a Common Platform for P-P

ASEAN+3 Bond Market Forum

(ABMF)

Country

C

Country

D

Country

B

Country

A

Private sector

Public sector

Source: ADB

ABMF 民一体 様々

議論 行うフ ヸラム あ 各国当

局 ノミネヸト 金融機銫や証

券振替機銫 ロヸバルバン 加え

中央銀行や証券 督当局等 公的

機銫 メンバヸや ブ ヸバヸ

参加

ブフ ヸラム ワヸ ルヸプ

活動 通 術的・制 的 問

議論

回程 開催 結果

ABMI 報告

(40)

ABMF Sub-Forum 1 メンバヸヷ パヸト

COUNTRY MEMBERSHIP INSTITUTION

Brunei Darussalam NM Autoriti Monetari Brunei Darussalam (ABMD)

Cambodia

NM National Bank of Cambodia (NBC)

NM Securities & Exchange Commission, Cambodia (SECC)

China, PRC

NM China Security Regulatory Commission (CSRC) NM Hong Kong Monetary Authority (HKMA)

NM National Association of Financial Market Institutional Investors (NAFMII) NE Bank of China (Hong Kong)

NE China Securities Depository and Clearing Corporation Limited Shanghai (CSDCC)

Indonesia

NM Ministry of Finance, Indonesia

NM Financial Services Authority (OJK), Ministry of Finance NE Indonesian Central Securities Depository (ICSD) NE Indonesia Stock Exchange (IDX)

NE Indonesia Clearing and Guarantee Corporation (ICGC)

Japan

NM Tokyo Stock Exchange Group, Inc. (TSE)

NM Tokyo Stock Exchange (including Nagashima Ohno & Tsunematsu, Advisor to Tokyo Stock Exchange) NM Japan Securities Dealers Association (JASDA)

NM Sumitomo Mitsui Banking Corporation (SMBC) NE Nomura Securities Co. Ltd.

NE Daiwa Securities Co. Ltd.

Korea, Republic of

NM Korea Financial Investment Association (KOFIA) NM Korea Capital Market Institute(KCMI)

NE Bank of Korea (BOK) NM Korea Exchange (KRX)

Lao, PDR

NM Ministry of Finance

NM Securities and Exchange Commission Office, Bank of the Lao PDR

Malaysia

NM Financial Market Association of Malaysia NM CIMB Investment Bank Berhad

Republic of the Union of Myanmar NM Central Bank of Myanmar

Philippines

NM Bureau of Treasury

NE Securities and Exchange Commission (SEC)

Singapore NM Singapore Exchange (SGX)

Thailand

NM Securities and Exchange Commission (SEC) NM Thai Bond Market Association (Thai BMA) NM Hanoi Stock Exchange (HNX)

(41)

ABMF Sub-forum 2 ンバ

COUNTRY MEMBERSHIP INSTITUTION

Brunei Darussalam NM Autoriti Monetari Brunei Darussalam (AMBD)

Cambodia NM Securities & Exchange Commission of Cambodia (SECC)

China, PRC

NM China Security Regulatory Commission (CSRC) NM Hong Kong Monetary Authority (HKMA)

NE Bank of China (Hong Kong)

NE China Central Depository and Clearing Co. Ltd. (CCDC) NE Shanghai Clearing House (SCH)

NE China Foreign Exchange Trade System / National Interbank Funding Center(CFETS)

Indonesia

NM Ministry of Finance, Indonesia

NM Financial Services Authority (OJK), Ministry of Finance NE Indonesian Central Securities Depository (ICSD) NE Indonesia Clearing and Guarantee Corporation (ICGC) NE Indonesia Stock Exchange (IDX)

Japan

NM Japan Securities Depository Center, Inc. (JASDEC) NE Mizuho Corporate Bank, Ltd.

Korea, Republic of

NM Korea Securities Depository (KSD) NM Korea Exchange (KRX)

NE KOSCOM

Lao, PDR

NM Ministry of Finance

NM Securities and Exchange Commission Office, Bank of the Lao PDR

Malaysia NM Bond Pricing Agency Malaysia (BPAM)

Republic of the Union of Myanmar NM Central Bank of Myanmar

Philippines

NM Philippine Dealing System Holdings Corp/PDS Group (PDS) NM Bankers Association of the Philippines (BAP)

NE Omgeo

Singapore NM Singapore Exchange (SGX)

Thailand NM The Stock Exchange of Thailand (SET)

Viet Nam

NM Vietnam Securities Depository (VSD) NM Hanoi Stock Exchange (HNX)

NM: National Member, NE: National Expert

(42)

ABMF International Experts

INSTITUTION

Citibank Deutsche Bank AG

J.P Morgan HSBC

State Street Bank and Trust State Street Global Advisors

SWIFT

Deloitte Touche Tohmatsu LLC in Tokyo. BNP Paribas

Clearstream Euroclear

The Bank of New York Mellon Mori Hamada & Matsumoto

Barclays Capital

(43)

4.3 ABMF 活動

ABMF 2010 設立 ボヸダヸ 債券 目的

具体的 当地域 専門家 指摘 ボヸダヸ 行うㄥ バリ

マッピン ヷチャヸト ペヸ 基 課 対応 進 い

各国 市場 情報 ㄧ足 各国債券市場 調査 行い

ASEAN+3 Bond Market Guide 公表

異 国 同 書面 現地通 建債券 行 手 行う ASEAN+3 Multi-Currency

Bond Issuance Framework (AMBIF) 推進

ンフラ面 地域 債券ヷ資金決済 テム 連携ヷ統合 図 金融 ヸビ 国 的 規格

ISO20022 入 債券 引 標準 ヷ共通 推進 い

以ㄦ 報告書 参照 https://wpqr4.adb.org/LotusQuickr/asean3abmf/Main.nsf/h_Toc/6464e9705ac986d8482577a4001763be/?OpenDocument

ABMF Phase 1 Report(2012)

ASEAN+3 Bond Market Guide

ABMF Phase 2 Reports (2014)

SF1 Report: Proposal on ASEAN+3 Multi-Currency Bond Issuance Framework (AMBIF)

SF2 Report: ASEAN+3: Information on Transaction Flows and Settlement Infrastructures

ABMF Phase 3 Reports (2015)

SF1 Report: Implementation of the ASEAN+3 Multi-Currency Bond Issuance Framework

Harmonization and Standardization of Bond Market Infrastructures in ASEAN+3

(44)

4.4 Barriers identified by GoE Report 2010

ABMF 対象 市場 害ヷ問

Area of influence

Improve information flows in the markets

Timely information, uniform disclosure, price transparency, market statistics, information on

corporate actions and legal information such as bankruptcy and insolvency laws -> ASEAN+3

Bond Market Guide

Private sector Public sector

Source: GOE Report 2010 modified by ADB consultant

Settlement

cycle

Pre -

matching

FX controls

conversion, repatriation

Taxes

Investor

registration

Omnibus

accounts

Cash controls

credit balances, overdrafts

N u m b e r o f m a r k e t s in v o lv e d M o r e

Quotas

SF1

SF2

Securities

numbering

Physical

certificates

Message

format

SF1

(45)

4.5 ABMF 第一段 Phase1: 2010 9 2011

第一段 2010 9 -2011 ブフ ヸラム

規制 調和 市場慣行 標準

債券決済 調和 ・標準

い 現地調査 含 包括的 研究 行い 債券市場

市場慣行 方 行手 含 銫連法規制 規制プロ

ㄥ場 / 録規則 方 清算 / 証券決済 概念 制 い

細 相 存 各市場 共通 要素 明

(46)

4.6 世界初 11 国ヷ地域 債券市場 (2012)

(2010 9 -2011 ) 調査研究 11

国ヷ地域 比較分析報告 含 債券市場 ド ADB Asian

Bonds Online トㆂ 公開 (2012 4 公表 )

 The first guide endorsed by ASEAN+3 officials

 Comprehensive market information with 1,532 pages

 Product of the collaborative efforts of ABMF members

 Benefit bond markets in the region by enhancing

investors’ understanding of the markets

 Base material for Phase 2 ABMF activity

早稲 大学 研究所 ミラヸ ト 包括及 個別レポヸト PDF

フ ル 入手 能

http://www.waseda.jp/win-cls/CA_BMGS/index.html http://www.adb.org/publications/asean3-bond-market-guide

(47)

The ASEAN+3 Bond Market Guide is the first comprehensive report on bond markets in the ASEAN+3 region. The Guide is a

product of the collaborative efforts of ASEAN+3 Bond Market Forum (ABMF) members and is the first report endorsed by

ASEAN+3. The Guide is composed of two volumes.

Volume 1 provides a comparative analysis on market infrastructures including legal and operational systems, regulations

and market practices in the region, together with individual market guides of 11 economies, namely the People's Republic of

China; Hong Kong, China; Indonesia; Japan; Republic of Korea; People's Democratic Republic of Lao; Malaysia; Philippines;

Singapore; Thailand; and Viet Nam.

Volume 2 provides detailed information on bond transaction flows including technical information on matching, settlement

cycle, numbering and coding, and others. The Guide is expected to benefit the bond markets in the region by enhancing

investors' understanding on the markets.

 The first guide endorsed by ASEAN+3 officials

 Comprehensive market information with 1,532 pages

 Product of the collaborative efforts of ABMF members

 Benefit bond markets in the region by enhancing investors’

understanding of the markets

 Base material for Phase 2 ABMF activity of 2012-2013

Download:

http://www.waseda.jp/win-cls/CA_BMGS/index.html

https://asianbondsonline.adb.org/publications/adb/2012/asean+3_bond_market_guide.pdf http://www.adb.org/publications/asean3-bond-market-guide

4.6 ASEAN+3 Bond Market Guide (April 2012)

(48)

4.7 ABMF 第ㅚ段 Phase2: 2012 2013

第ㅚ段 2012 -2013 第一段 各市場

銫 法規制 市場情報 断的 把握 果 基礎 SF1

東ㅮプロボンド市場 参考 域 プロ投資家 対象

ASEAN+3 共通債券 行フレヸムワヸ AMBIF

わ 検討 行

部分 標準 債券 行プロ ラム フレヸムワヸ

AMBIF 要素

必要 ロ ボヸダヸ 引 支援 政策 ニ チブ

AMBIF 諸原則 条件 方法

い 細 わ 議論 行い 報告書

2013 5 ンド ニュヸデリヸ 開催 ASEAN+3

務大臣・中央銀行総裁会議 ABMF 政策 言 第ㅚ段 中間報告

書 出 了

2014 2 2013 終了 第ㅚ段 最終報告書 (SF1 Phase 2

Report) 公表

(49)

4.8 SF1 Phase 2 Report

Proposal on ASEAN+3 Multi-Currency Bond Issuance

Framework (AMBIF)

Published: February 2014

Contents:

 Executive Summary

 Background

 Basic Approaches

 Developing the Concept of AMBIF

 AMBIF Components Required for Implementation

 The AMBIF Regulatory Process

 Market Requirements and Components

 Conclusion

 Next Steps in ABMF Phase 3

 Appendixes

Further Explanation:

http://www.adb.org/publications/proposal-asean3-multi-currency-bond-issuance- framework-ambif

Download:

http://www.adb.org/sites/default/files/publication/31222/proposal-asean3- multicurrency-bond-issuance-framework.pdf

(50)

4.8 ASEAN+3 断的 (Intra-Regional) プロ向 債券市場

(AMBIF Market) 具体的 SF1 Phase 2 Report

TPBM ASEAN+3 各国各地域 現存

国 プロ市場 い 完全開示免 メント 要素 当 国

銫 規制当局 相互理解 協力 ㄦ 効 結 付

い 域 断的 プロ向 債券市場 AMBIF Markets

出 能

AMBIF:

ASEAN+3 Multi-Currency Bond Issuance Framework

(51)

4.9 SF1 Phase 3 Report

Implementation of the ASEAN+3 Multi-Currency Bond

Issuance Framework

Published: August 2015

 AMBIF explained

• Details of AMBIF Elements

• Reviews additional AMBIF relevant features

 Comparative view of participating

Six markets

 Recommendations and Next Step

 Appendix

 Single Submission Form (SSF)

 FAQs

 Implementation Guidelines for

Six Participating Markets

Further Explanation:

https://asianbondsonline.adb.org/regional/abmf.php Download:

https://asianbondsonline.adb.org/documents/abmf_ambif_implementation_guide_sf1.pdf

(52)

5. Comparative Analysis 2012/2016

(2016: Trial Excerpted version, Not Final)

(53)

5.1 Comparative Analysis (2012)

Details of SF1 Contents of Findings

1.

Legal Tradition in the Domestic Capital Markets

2.

Governing Law for Domestic Bond Issuance

3.

Competent Authority (Regulator) and Self-Regulatory

Organizations of Domestic Bond Markets

4.

Role of the Self-Regulatory Organizations in Domestic

Bond Markets

5.

Definition of Securities (Bonds)

6.

Event of Default and Payment Default

7.

Existence of the Meeting of Bondholders System

8.

The System of Commissioned Company, Bond

Representative and Trustee

9.

Bankruptcy Procedures

10.

Form of Bonds (Settlement Method) and Status

(Bearer/Registered)

11.

Exchangeability of Scripless Bonds to Physical Bonds

12.

Transfer of Securities (or Property Rights) and Finality

of Settlement of Scripless Bonds

13.

Legal Basis and Definition of “Settlement and

Clearing”

14.

Registration and Issuing Approval Procedures of Bonds

15.

Necessity of Disclosure of Ultimate Beneficial Owner

16.

Foreign Exchange and Currency-Related Restrictions

17.

Omnibus Securities Account and Nominee Concept

18.

Main Trading Places (Over the Counter or Exchange) and

Existence of Exchange trading

19.

Listing of Bonds and Obligation for Market Listing

(Domestic Market)

20.

Necessity of Credit Rating for the Issuing of Bonds

21.

Documentation Language

22.

Concept/Definition of Professional or Institutional

investors

23.

Definition of Public Offering (and Private Placement or

Exempt Regime)

24.

Existence of Professional Investors-Only Market

25.

Market Capitalization – Size of the Local Currency Bond

Market (as of March 2011)

26.

Size of Foreign Currency Bond Market (as of March 2011)

Islamic Finance related Issues

(54)

5.2 Legal Tradition (2016 – Not Final)

Flag Jurisdiction / Economy Original Legal Tradition Influences

Brunei Darussalam Islamic law / Common law Singapore law

Cambodia Civil law or civil law system

China, People's Republic of Civil law or civil law system UK law / US law / EU law / Japanese law

Hong Kong, China Common law

Indonesia Islamic law / Civil law or civil law system

Japan Civil law or civil law system UK law / US law / EU law

Korea, Republic of Civil law or civil law system Japanese law / US law / UK law Lao People’s Democratic Republic Civil law or civil law system French law

Malaysia Common law / Islamic law

Myanmar Common law

Philippines Civil law (Spanish law) US law

Singapore Common law (Australian law)

Thailand Civil law or civil law system & Common law UK law / US law / French law

Viet Nam Civil law or civil law system French law

[Note: Flags courtesy of Wikipedia]

(55)

5.3 Existence of a clear definition of Professional Investor (2016)

(56)

5.4 Existence of Professional Investors Only Market / Existence of Exempt Regime (2016)

Flag Jurisdiction / Economy Existence of Professional Investors Only Market Existence of Exempt Regime

(exempt securities / exempt transactions / exempt Private Placement)

Brunei ● Does not exist. ● Does not exist.

Cambodia ● Does not exist. Recent introduction of Qualified Investor scheme may influence the creation of a

professional market. ● Does not exist.

China, People's Republic of

Does not exist in official terms. But the Interbank Bond Market (IBBM) consists of mostly institutional participants only. Among institutional participants in IBBM, there is a concept of specific institutional investors ("private placement investors") based on NAFMII's Rules issued on 29 April, 2011.

Private placement means direct sale of debt instrument by non-financial corporate entities to specific institutional investors ("private placement investors") in interbank bond market. Debt instrument in offer can only be negotiated among the specific institutional investors.

NAFMI's ‘Rules for the Issuance of Private Placement Debt Financial Instruments of Non-financial Enterprises in the Interbank Bond Market (Rules for the Issuance of Private Placement Bonds)’ issued on 29 April, 2011 provides for the whole process involved in private placement instruments including issuance, registration, trading, and information disclosure, among others.

Rules prescribe that the issuer and investors should sign Private Placement Agreement and determine specific content and manner of information disclosure through negotiation. Explicit "Exempt Regime" has not been applied in PRC.

Hong Kong, China

Yes, exists. The Hong Kong Exchanges and Clearing Limited performed market consultation on some proposed changes to the requirements for the listing of debt issues to professional investors only in December 2010 and the Rule amendments were effected in November 2011. This is literally the professional investors only market.

Yes.

Indonesia Does not exist in official terms. But in reality, unregulated domestic MTN market is regarded as

Professional Investors Only Market. ● No. Private placement (to less than 100) is not regulated in Indonesia.

Japan Yes, exists. TOKYO PRO-BOND Market with listing on the TOKYO Stock Exchange’s TPBM listing

place. Yes.

Korea, Republic of The QIB market and exclusive trading system in KOFIA was launched in May 2012. The QIB Exemption Scheme was further developed in 2015-16.

The QIB system dedicated for Domestic SMEs (and Professional Investors only market) was launched May 2012 . The QIB Exemption Scheme was further enhanced in 2015-2016 together with 'KOFIA Regulations' and 'Regulation on Issuance, Public Disclosure, etc. of Securities. '

Lao People’s Democratic Republic ● Does not exist. ● Does not exist.

Malaysia No. But, the Securities Commission and Bank Negara Malaysia introduced ‘Exempt Regime.’ Yes.

Myanmar ● Does not exist. ● Does not exist.

Philippines Yes, as “Qualified Buyer.” Exemptions are granted for particular securities and transactions. So called QB Bond is exempted from full disclosure requirements. Yes.

Singapore Yes, exists. There is a market for professionals (Private Placement).

Yes. A market for professionals are exempted from prospectus requirements. Private Placement is exempt from full filing requirement. Tax Extension or a concessionary tax rate may be available under Qualifying Debt Securities Scheme.

Thailand Yes, exists. Private Placement under Accredited Investors (PP-AI) Regime / OTC. Yes.

Viet Nam

● Does not exist. Private Placement concept in regulation nascent, not yet implemented; intention to offer alternative to loan financing. Existing Decree 90 under review for definition of “non-public offering of securities” and “private placement.”

● No. Private placement (to less than 100) or Sale to professional investors is stipulated in the Securities Law. But PP is not regulated as an exempted scheme. Existing Decree 90 under review for exemption in private placement.

[Note: Flags courtesy of Wikipedia] [Note: Flags courtesy of Wikipedia]

(57)

5.5 Proposed AMBIF Market(s) or Market Segment(s) (2016)

Flag Jurisdiction Type of Market Candidate Market Professional Market as a result

of Participation of Market governed by SRO Accessible to Foreign

Institutional Investors Brunei

Cambodia (Issuing & Secondary) (Qualified Investor Market) (Recent introduction of Qualified

Investor scheme) (Qualified Investors and HNWI) (SEC)

China, People's Republic of Issuing & Secondary Private Placement Note Market in Interbank Bond Market (IBBM)

NAFMII Rule and Access/Participation

Institutional Investors / Specific institutional

investors ("private placement investors") PBOC / (SAFE) NAFMII YES

Hong Kong, China Issuing & Secondary HKEx / OTC Market Practice Professional Investors SFC, HKEx, HKMA HKEx YES

Indonesia MTN Issuing (Private Placement) Market Practice Market Participants - (Not Regulated yet) - YES

Japan Issuing TOKYO PRO-BOND Market (TPBM) Law (FIEA) Professional Investors FSA, TSE TSE, JSDA YES

Korea, Republic of Issuing (+ Foreign Issuers

Issuances) QIB Market

Decree to FSCMA,

KOFIA Regulation Qualified Institiutional Buyers KOFIA (FSC/FSS) KOFIA YES

Lao People’s Democratic Republic

Malaysia Issuing & Secondary Excluded Offers(PDS: Private Debt Securities)

Law (CMSA) & “Guideline on PDS” of Jan.2014 by SC

Malaysia

Sophisticated Investors SC Malaysia - YES

Myanmar

Philippines Issuing & Secondary Qualified Investor / Qualified Buyer

Market Participation Qualified Investors / Qualified Buyers SEC PDEx YES

Singapore Issuing & Secondary OTC Market Practice Institutional Investors SGX - YES

Thailand Issuing & Secondary Private Placement under AI (PP-AI)

Regime / OTC Thai SEC Regulation Accredited Investors (AI, includes II & HNW)) SEC, (MOF) ThaiBMA YES

Viet Nam Issuing & Secondary (Private Placement) (Decree 90) Professional Investors MOF (VBMA) YES

[Note: Flags courtesy of Wikipedia]

(58)

表 5.5 注

IBBM = Inter-bank Bond Market; PBOC = People’s Bank of China;

NAFMII = National Association of Financial Market Institutional Investors; QFII = Qualified Foreign Institutional Investor;

B/Ds = Broker/Dealers;

CSRC = China Securities Regulatory Commission; SSE = Shanghai Stock Exchange;

HKEx= Hong Kong Exchange;

SFC = Securities and Futures Commission; OTC = Over-the-Counter;

HKMA = Hong Kong Monetary Authority; MTN = Medium Term Note;

FIEA = Financial Instrument and Exchange Act;

FSA = Financial Services Agency, Government of Japan; TSE = Tokyo Stock Exchange;

JSDA = Japan Securities Dealers Association; SME = Small and Medium Enterprises;

QIB = Qualified Institutional Buyer;

FSCMA = Financial Services and Capital Market Act; KOFIA = Korea Financial Investment Association; FSS = Financial Supervisory Services of Korea; CMSA = Capital Market and Securities Act; SC Malaysia = Securities Commission Malaysia;

SEC = Securities and Exchange Commissionof the Philippines; PDEx = Philippine Dealing and Exchange;

SGX = Singapore Exchange; II = Institutional Investors;

HNWIs = High Net Worth Individuals; ThaiBMA = Thai Bond Market Association; SSC = State Securities Commission of Viet Nam; VBMA = Viet Nam Bond Market Association.

(59)

6. AMBIF: ASEAN+3 Multi-Currency Bond Issuance

Framework

ASEAN+3 債券 行共通フレヸムワヸ (AMBIF ㆁ組 意義

参照

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