財政金融政策と国際政策協調為替・金利・株価・債券価格の相互関係国際金融論 kurosawalab

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財政金融政策と

国際政策協調（１）

１．為替レートの変動

２．金利の変動

３．株価の変動

４．債券価格の変動

５．為替・金利・株価・債券価格の連動関係

1

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1. _{為替レートの変動}

D’ S

外貨の量 E_{（ \/$ ）}

E’ E

○貿易赤字・黒字による変動

○ 米ドル債購入など

　　　　　　　資本収支による変動

○ 投機による変動

為替レート（ E ）、外貨需要（ D ）、外貨供給（ S ）

D

ドルが危ないという思惑

（サブプライムの影響）

●情報・期待（イクスペクテーション）による為替の変動

現在＋ α

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● 長期的為替レートの変動

　（ PPP 、物価、生産性、通貨の購買力）

　（経済力、政治力、国力、大恐慌、革命、戦争、）

● 短・中期的為替レートの変動

　（経常収支、金利、リスクプレミアム）

　（アッセト・アプローチ、フロー・アプローチ）

● 超短期的為替レートの変動

　（期待、資本移動、もろもろの情報）

　（ランダムウォーク）

3

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D

S

i0 i

I I1 _I’

i1

D’

資金需要

全体金利水準

２．金利の変動

● 全体的金利水準

　＊設備投資・消費動向

　　などによる資金需要

　＊貯蓄・資本移動

　　などによる資金供給

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期間と金利

i

i0 i1

3_ヶ月 ^５年

金利、資金需要に対する規制がなければ期間

先行き金利下がる期待感

先行き金利上がる期待感

下がってから借りる長期金利

今のうちから借りる長期金利

長期資金需要金利が下がるが減り

長期資金需要金利が上がるが増えて

●期間と金利

　（金利のタームストラクチャー）

● 金利の基本的考え方 ●

元本を他人に使わせることに

よる機会費用の代償

（長期の方が高い）

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i _金利

i0 i1

AAA AA A BBB BB

リスク B

リスクと金利

リスクの高い借入者

リスクを埋め合わせる高い金利

（リスク・プレミアム）

格付け

●信用リスク (Credit Risk) と金利

i = ( rf + Pd ) / ( 1 – Pd )

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●為替レートと金利の関係

日本の金利３ % に上昇

現在の為替相場

100 _{円 /1$} 将来の為替見通し F=96

変化しなければ US

金利 6%

金利 2%日本

金利差 4%

日本に資金が流入

外為市場でドル売り円買い

現在の為替市場で円高ドル安

日本の金利＝米国の金利＋（将来の為替レート－現在の為替レート） ^÷ 現在の為替レート現状の意味

0.02=0.06+(F-100)/100

F=96 1 年後、市場で 1 ドル＝ 96 円が見込まれている（４％円高）

直物レートは：

0.03 = 0.06 + (96-E)/E E=99 円 /$ まで円高になる

7

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3. _{株価の変動}

株価の理論値（ P ）＝ １株あたりの利益額（ D ）

期待収益率（ k ）－１株あたり利益の予想成長率（ g ） 企業 A,B,C⇒ 期待収益率 15% 　 1 株当たりの利益 60 円

予想成長率 g企業 A

－ 10% 予想成長率 g企業 B

8%

予想成長率 g企業 C 12%

P= _(0.15⁶⁰＋ 0.1) =240 円

P= _(0.15⁶⁰－ 0.08)=857 円

P= _(0.15⁶⁰－ 0.12)=2000 円

PER _{（株価収益率）} _{株式投資収益率} 24060 ⁼⁴ ^倍

85760 ⁼¹⁴ ^倍

200060 ⁼³³ ^倍

24060 ^×100 ^=25%

85760 ^×100 ^=7%

200060 ^×100 ^=3%

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●株価指数

日経平均株価

（基準 1949 年） 優良 225 銘柄東証一部

平均株価計算…

株式を２株に分割…

A _銘柄

株価［ 1000 円］

無償増資倍額

市場 A 銘柄

株価（ 500 円）

A 銘柄変化なし企業価値

市場株価

序数^{（増資割合）} ⁵⁰⁰0.5 ⁼¹⁰⁰⁰ ^{日経平均株価}に影響なし

世界の主要株価指数　

²⁰⁰⁵年 10 月 27 日現在

日本:日経平均株価　　 13,417.08 米国 : ニューヨーク・ダウ　 10344.98 米国 :S ＆ P 　 500 種　　　　 1191.38 米国 :NYSE 　総合指数 7334.77 英国 :FT 100 指数　　　　 5193.70

フランス :CAC 全株指数 4380.88 　　　 ドイツ :DAX 指数　　 4843.18

スイス :SMI 指数　　　　　 6928.77 香港 : ハンセン指数　　　 14381.06 シンガポール :ST 指数　 2201.90

タイ :SET 指数　　　 685.29 インドネシア : ジャカルタ総合 1063.70

韓国 : 総合株価指数　　 1166.36 台湾 : 加権指数　　　　 8235,12

日本 :TOPIX 　 1,423.84 中国 : 上海総合指数　 1097,78 中国 : シンセン総合指数　 269.12 カナダ : トロント総合指数　 10283.66 ヨーロッパ : ヨーロッパ 500 204.98

TOPIX( 東証 1 部総合指数）＝現在の時価総額 ÷1968 年の時価総額 ×100

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●為替レート、資本移動と株価の関係（Ⅰ）

外国人投資家

（約 7 割）

1000 円の株式（ 10 ドル）

（年配当 100 円＝１ドル） 1$=100 円

通常は If... _円安

9 _{ドルに値下がり}

（年配当 90 セント） 1$=110 円

So...

円安見通し：外国人投資家 ^{円安になる}^{前に株式売却} 資本流出（株安）

円高見通し：外国人投資家 _{円高になる}^{円高の見通し}_{前に株式購入} ^{資本流入（株高）}

And...

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E

株価

110

100

800 1000 1200

A: 為替レートと株価

A ^B

外国人投資家

企業成長利益見通し

株式市場

外国人保有率が高い企業

（^B）

響影

海外

為替レート資本流入円高株高

生産力競争力

ファンダメンタルズ経済

株安

為替レート資本流出円安影響

●為替レート、資本移動と株価の関係（Ⅱ）

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4. _{債券価格の変動}

リスクのない債券国債（ 1000 円）

クーポンレート 2% として発行

毎年 20 円 の利息

市場金利金利 ^1%

金利 4%

20 円

0.01 ⁼ ²⁰⁰⁰ ^円

20 円

0.04 ⁼ ⁵⁰⁰ ^円市場における債券価格（ P ） = 額面（ P)× クーポンレート（ q ）

市場金利（ i ）

債券の価値

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●債券価格の現在価値（市場で評価される価格）

額面： 1000 円

利率：年２％

期間： 3 年

格付け： AAA

市場金利： 2 ％

（債券に要求する利回り）

現在価値

1 年目　 20 円 /(1+0.02) = 19.60 円

2 年目　 20 円 /(1+0.02)

²

^{= 19.22} 円

3 年目　 20 円 /(1+0.02)

³

^{= 18.85} 円

1000/(1+0.02)

³

= 942

合計　　　　　　

1,000 _円

　　　　　　（現

在の市場価格）

練習問題：市場金利が４％のとき、この債券の現在価値

　　　　　　　による市場価格はいくらか？

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５．為替レート・金利・株価・債券価格の連動関係

株式市場（株価）

（為替レート）為替市場

金融市場（金利）

（債券価格）債券市場

株高見通し発信地

円高

金利上昇債券下落

発信地金利引き上げ円高

株価上昇

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