(1) 規 制 ・ 監 督
ベ ト ナ ム の 資 本 市 場 を 規 制 ・ 監 督 す る 政 府 機 関 は State Securities Commission (SSC)で あ る 。SSC は 財 政 省 の 傘 下 に あ る 組 織 で 、同 機 関 へ の ヒ ア リ ン グ に よ る と 職 員 数 は 360人 程 度 と の こ と 。
図 表 17 SSCの 組 織 図
The Accounting and Procurement Department
The SSC's Office
The SSC's Representative Office in
HCMC The Securities Issuance
Regulation Department The Securities Market Development Department
The Department for Regulation of Fund Management Companies
The Securities Supervision Department
The Legal Issues Department
Organizations under the SSC's Regulation
The HCMC Stock Exchange The Hanoi Stock
Exchange Vietnam Securities
Depository The Inspection
Department The International Cooperation Department
The Human Resource Department Vietnam Securities
Review
The Securities Business Regulation Department The Securities Research
and Training Center The Department of Information Technology
Ministry of Finance
State Securities Commission
Organizations under
the SSC Department of the SSC
出 所 ：State Securities Commissionよ り 大 和 総 研 作 成
(2) 証 券 取 引 所
ベ ト ナ ム に は ホ ー チ ミ ン と ハ ノ イ の 2ヶ 所 に 証 券 取 引 所 が あ る 。Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE） は 2000年 に 開 業 し （ 当 初 は Hochiminh City Securities
Trading Center） 、Hanoi Stock Exchange (HNX)は 2005 年 に 設 立 さ れ た （ 当 初 は Hanoi Securities Trading Center） 。HOSE・HNX で は 株 式 や 債 券 な ど の 売 買 が 行 な わ れ 、 清 算 ・ 決 済 ・ 保 管 と い っ た い わ ゆ る ポ ス ト ト レ ー ド は Vietnam Securities Depository (VSD)で 行 な わ れ る 。VSD は 2006年 に 設 立 さ れ た 保 振 機 関 で あ る 。HOSE、HNX、VSDは と も に 、 財 政 省 傘 下 の 国 有 企 業 で あ る 。
図 表 18 ベ ト ナ ム に お け る 証 券 取 引 の フ ロ ー
Vietnam Securities Depository （VSD）
債務引受け⇒ネッティング⇒決済照合⇒振替指図
執行・照合
清算
決済、保管
約定情報
投資家
Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE)
証券決済・保管部門
Bank for Investment and Development of Viertnam（BIDV）
（資金決済）
Citibank、ドイツ銀行、HSBC、Standard Chartered、Far East National、
決済情報
注文
口座管理
注文指示 （対面、電話、FAX、電子メール、SMS、ネット）
注文（データ通信）
決済指図（DVP方式）
カストディアン
資金決済 清算
Hanoi Securities Exchange (HNX)
取引市場
証券会社（88社）
証券決済・保管
注 ：HOSEと HNXは 統 合 さ れ る 予 定 出 所 ： 大 和 総 研 作 成
HOSE と HNX で は 上 場 基 準 に 違 い が あ り 、 上 場 を 目 指 す 場 合 は い ず れ か の 取 引 所 を 選 ぶ こ と に な る 。HOSE と HNX で 重 複 上 場 は な く 、HOSE の 方 が HNX よ り も 上 場 基 準 は 厳 し い （HOSE は 資 本 金 額 が 800 億 ド ン 以 上 、HNX は 同 100 億 ド ン 以 上 、な ど ）。ま た 、2010年 か ら は UPCoM (Unlisted Public Company Market) が HNXで 開 設 さ れ 、HOSEま た は HNXに 上 場 す る 企 業 は 1年 間 UPCoMに 登 録 し 、 そ れ か ら 正 式 に 上 場 す る プ ロ セ ス を 経 る こ と に な っ た 。 こ れ は 未 上 場 企 業 の 株 式 が 投 資 家 間 で 取 引 さ れ て い る 事 実 に 対 応 す べ く 導 入 さ れ た も の で 、 台 湾 に も 同 様 の 仕 組 み が あ る 。UPCoM の 登 録 企 業 数 は 現 在 175 社 で あ る 。 な お 、UPCoM に は 上 場 廃 止 と な っ た 企 業 も 登 録 さ れ て い る 。
図 表 19 ホ ー チ ミ ン 証 券 取 引 所 と ハ ノ イ 証 券 取 引 所 の 基 本 デ ー タ
2010 2011 2012 2013 2014
上場企業数 HOSE 275 301 308 301 307
HNX 367 392 396 377 364
合計 642 693 704 678 671
時価総額 HOSE 591 454 678 842 985
（ 兆ド ン） HNX 132 92 87 107 136
合計 723 546 765 949 1,121
売買代金 HOSE 377 159 217 261 533
（ 兆ド ン） HNX 242 96 110 82 200
合計 618 326 326 343 733
出 所 ：HOSE, HNXよ り 大 和 総 研 作 成
HOSE の 上 場 企 業 数 は 2014 年 末 で 307 社 、 時 価 総 額 は 985 兆 ド ン で あ っ た 。 2014 年 の 売 買 代 金 は 506 兆 ド ン と 史 上 最 高 を 記 録 し 、 売 買 回 転 率 は 55%ま で 回 復 し た 。こ れ に 対 し て HNX の 上 場 企 業 数 は 364社 と HOSE を 上 回 る が 、HNXは 小 型 株 の 市 場 で あ る た め 時 価 総 額 は 136 兆 ド ン と HOSEの 7分 の 1 の 水 準 に と ど ま っ て い る 。
図 表 20 HOSEの 上 場 企 業 数 と 時 価 総 額 の 推 移
0 50 100 150 200 250 300 350
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 時価総額（左） 上場企業数（右）
兆ドン 社
出 所 ：HOSEよ り 大 和 総 研 作 成
HOSEの 時 価 総 額 の 対GDP比 は24%で 、こ れ はASEANに お い て4番 目 に 低 い 。 ベ ト ナ ム の 証 券 市 場 が ま だ 発 展 途 上 に あ り 、 成 長 の 余 地 が 大 き い こ と を う か が わ せ る 。 他 方 、 売 買 回 転 率 は イ ン ド ネ シ ア や フ ィ リ ピ ン 、 マ レ ー シ ア を 上 回 っ て お り（2014 年 ）、売 買 は 比 較 的 活 発 と い え る 。2009年 に は 127%を 記 録 し た こ と が あ る 。
図 表 21 ASEAN株 式 時 価 総 額 の 対 GDP比 （2014年 ）
0% 50% 100% 150% 200% 250% 300%
カンボジア モンゴル ラオス ベトナム (ホーチミン) インドネシア フィリピン タイ マレーシア シンガポール
出 所 ：Stock Exchange of Thailand, HOSE, Indonesia Exchange, Bursa Malaysia, Singapore Exchange, Philippine Stock Exchange, Cambodia Securities Exchange, Lao Securities Exchange, IMFよ り 大 和 総 研 作 成
図 表 22 ASEANの 売 買 回 転 率 （2014年 ）
0% 20% 40% 60% 80% 100%
ラオス カンボジア フィリピン シンガポール マレーシア インドネシア ベトナム (ホーチミン)
タイ
出 所 ：Stock Exchange of Thailand, HOSE, Indonesia Exchange, Bursa Malaysia, Singapore Exchange, Philippine Stock Exchange, Cambodia Securities Exchange, Lao Securities Exchangeよ り 大 和 総 研 作 成
HOSE と HNX は 近 い 将 来 の 統 合 が 予 定 さ れ て い る 。両 取 引 所 の 統 合 に よ り 、IT シ ス テ ム の 投 資 負 担 を 抑 え る こ と な ど が 理 由 と 考 え ら れ る 。 明 確 な ス ケ ジ ュ ー ル は 明 ら か に な っ て い な い が 、統 合 は 2015 年 か ら 2016 年 に か け て 実 現 さ せ る 計 画 と さ れ て い る 。 統 合 後 の HOSE と HNX の 位 置 づ け に つ い て は 公 式 に は ま だ 明 ら か に な っ て い な い が 、 株 式 で は HOSE の 規 模 が 大 き く 、 債 券 は 主 と し て HNX で 取 引 さ れ て い る 実 態 に 鑑 み 、HOSEは 株 式 、HNX は 債 券 そ の 他 の 取 引 所 と す る 案 が 検 討 さ れ て い る 模 様 で あ る 。
(3) 投 資 家
証 券 口 座 数 は 年 々 増 加 し て い る 。2013年 末 時 点 の 証 券 口 座 数 は 約 130 万 口 座 で あ る 。外 国 投 資 家 の 口 座 数 は こ の う ち 16,000弱 、こ の う ち 個 人 投 資 家 は 約 14,000 で あ る 。株 式 売 買 代 金 に お け る 外 国 投 資 家 の シ ェ ア は2014年 実 績 で HOSEが13%、
HNXは 3%だ っ た 。
国 内 投 資 家 の 売 買 シ ェ ア の デ ー タ は 入 手 が 難 し い が 、 売 買 の 中 心 は 個 人 投 資 家 で あ り 、 機 関 投 資 家 の 存 在 は ま だ 小 さ い と 見 ら れ て い る 。SSC の ウ ェ ブ サ イ ト に よ る と 、ラ イ セ ン ス を 取 得 し た 運 用 会 社 は 現 在 39 社 。投 資 信 託 も 設 定 さ れ て お り 、 2012年 以 降 は ク ロ ー ズ ド 型 に 加 え て オ ー プ ン エ ン ド 型 投 信 が 登 場 し た 。
外 国 投 資 家 は 、 ベ ト ナ ム 株 式 市 場 に お い て 持 ち 株 比 率 制 限 が あ り 、 一 般 企 業 の 場 合 で 49%、銀 行 は 30%と さ れ て い る 。外 国 投 資 家 の 持 ち 株 比 率 が 上 限 に 達 し た 場 合 、 そ の 株 式 は 外 国 投 資 家 間 で プ レ ミ ア ム を つ け た 形 で 売 買 さ れ て い る 。
図 表 23 証 券 口 座 数 の 推 移 （ 年 末 時 点 ）
0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 '000
出 所 ：SSC, Overview of Vietnamese Securities Markets, Nov2014よ り 大 和 総 研 作 成
図 表 24 HOSEと HNX に お け る 外 国 投 資 家 売 買 シ ェ ア の 推 移
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
HOSE HNX
出 所 ：HOSE, HNXよ り 大 和 総 研 作 成
(4) 上 場 企 業
上 場 企 業 数 は HOSE、HNX と も 300 社 を 超 え 、 歴 史 が 短 い 割 に ベ ト ナ ム の 上 場 企 業 数 は 多 い と い え る 。た だ し 、1社 あ た り の 平 均 時 価 総 額 を 計 算 し て み る と 、 2014年 末 時 点 で HOSE で は 3.2兆 ド ン （ 約 180億 円 ） 、HNX で は 約 0.4 兆 ド ン
（ 約 20 億 円 ） と 小 型 で あ る 。
HOSE の 時 価 総 額 上 位 10 社 を 見 る と 、PetroVietnam Gasと Vinamilk が そ れ ぞ れ 全 体 の 10%、9%を 占 め る 最 大 手 の 企 業 で あ る 。Vietcombank、VientinBank、
BIDVと い っ た 国 有 銀 行 や 、保 険 大 手 と し て 知 ら れ る Bao Viet Holdingsも 上 位 10 社 に 入 っ て い る 。
こ こ で 名 前 を 挙 げ た 6社 は い ず れ も 国 有 企 業 が 上 場 し た も の だ が 、Vinamilkを 除 い て い ず れ も 過 半 数 の 株 式 を 政 府 が 保 有 し て お り 、 上 場 は し た も の の 民 営 化 し た と は 言 い 難 い 状 態 と な っ て い る 。PetroVietnam Gasは 96.72%を PetroVietnam が 、BIDVの 株 式 の 95.76%は ベ ト ナ ム 中 銀 (State Bank of Vietnam: SBV) が 保 有 し て お り 、浮 動 株 比 率 が 低 い（ い ず れ も 2013 年 末 時 点 の デ ー タ ）。み ず ほ 銀 行 が 15%を 保 有 す る Vietcombankの 最 大 株 主 は SBVで 、77.11%を 保 有 し て い る 。三 菱 東 京UFJ銀 行 が19.729%を 出 資 し たVietinBankも 最 大 株 主 はSBVで あ る（64.46%
保 有 ） 。
HNX で 時 価 総 額 最 大 の 企 業 は 全 体 の 10%を 占 め る Asia Commercial Bank で あ る 。
図 表 25 HOSEの 時 価 総 額 上 位 10 社 （2014 年 末 ）
コード 銘柄名 時価総額
10億ドン
GAS PetroVietnam Gas Joint Stock Corporation 70.5 95,011 10%石油・ガス
VNM Viet Nam Dairy Products Joint Stock Company (Vinamilk) 95.5 88,497 9%乳製品 VCB Joint Stock Commercial Bank For Foreign Trade Of Viet Nam
(Vietcombank) 31.9 85,014 9%銀行
VIC VINGROUP Joint Stock Company 47.7 69,237 7%不動産
MSN Ma San Group Corporation 83.0 59,600 6%食品・鉱山
CTG Viet Nam Joint Stock Commercial Bank For Industry And
Trade (VientinBank) 13.8 51,011 5%銀行
BID Joint Stock Commercial Bank for Investment and
Development of Vietnam (BIDV) 12.7 36,265 4%銀行
HPG Hoa Phat Group Joint Stock Company 53.0 25,300 3%鉄・建設資材
BVH Bao Viet Holdings 32.0 21,095 2%金融
STB Sai Gon Thuong Tin Commercial Joint Stock Bank
(Sacombank) 18.0 20,451 2%銀行
業種 対全体比
株価
出 所 ：HOSEよ り 大 和 総 研 作 成
図 表 26 HOSE上 場 大 手 企 業 の 主 要 株 主 （2013 年 末 ）
HOSEの上場企業（時価総額上位10位以内） 主要株主
PetroVietnam Gas Joint Stock Corporation Petrovietnam 96.72%
Viet Nam Dairy Products Joint Stock Company (Vinamilk)
State Capital Investment Corporation 45%
外国投資家 49%
Joint Stock Commercial Bank For Foreign Trade Of Viet Nam (Vietcombank)
SBV 77.11%
みずほ銀行15.0%
Viet Nam Joint Stock Commercial Bank For Industry And Trade (VientinBank)
SBV 64.46%, 三菱東京UFJ銀行 19.729%
IFC Cap Fund 5.3%, IFC 2.6%
Joint Stock Commercial Bank for Investment and Development of Vietnam
(BIDV) SBV 95.76%
Bao Viet Holdings MOF 70.91%, 住友生命18.0%
SCIC 3.26%
出 所 ： 各 社 ア ニ ュ ア ル レ ポ ー ト よ り 大 和 総 研 作 成
図 表 27 HNX の 時 価 総 額 上 位 10社 （2014年 末 ）
時価総額 10億ドン
ACB Asia Commercial Bank 15.4 14,011 10%銀行
PVS Petroleum Technical Services Corporation 26.9 12,016 9%石油サービス
SQC Sai Gon - Quy Nhon Mining Corporation 80.0 8,584 6%鉱業・建設資材
SHB Sai Gon - Hanoi Commercial Joint Stock Bank (SHB) 8.1 7,177 5%銀行
VCG Vietnam Construction and Import-Export Joint Stock
Corporation (VINACONEX) 12.7 5,610 4%建設・人材派遣
OCH Ocean Hospitality & Service JSC 25.1 5,020 4%ホテル
PVI PVI Holdings 17.8 4,008 3%保険