それでは業界№１としてＨ＆Ｃの成長を支えたグループ経営の収益メカニズ ムとはどのようなものであったのか。この時期の特徴は，次の５点に集約され る。¸１９０９〜１０年の起業ブーム期を含むこの時期には，証券事業が最大の収益 源であった。
¹
農園事業は安定した収益をもたらし，現地支店に比べ本社の投 資収益率は格段に高かった。º伝統的な代理商社としての海外取引業務や各種 の手数料収入は消滅したわけではなく，農園事業とのシナジー効果で収益を下 支えした。茶の国内販売事業の方は収益率が大幅に悪化し，同事業はＨ＆Ｃグ ループから切り離された。»主なグループ会社は，１９１９年までＨ＆Ｃを上回る 高収益率と高配当率を記録していた。しかし，¼
景気が反転する１９２０年以降，手数料の先取り効果でＨ＆Ｃの純収益率はTrustやグループ会社を上回ること
１０２ この手数料 に つ い て は，各 社 ご と の 詳 し い 月 別 徴 収 記 録 が 利 用 で き る
（Ledger series〔R〕MS３７１２０）。
１０３ Guy Nickalls,
op. cit.,１０７.
１０４ Annual Report, H & C, Ltd.,１９３１&１９３２.
１０５ Annual Report, H & C, Ltd.,１９３３.
１０６ Annual Report, H & C, Ltd.,１９３４.
１０７ Guy Nickalls,
op. cit.,１０９―１１１.
３２
になる。以下，順に検討したい。
１．三位一体型の投資収益構造
第３表は，Ｈ＆Ｃの１９０９年下半期から１９１４年上半期までの５年間にわたる
「資本の調達」と「事業部門別の投資配分と収益率」の年平均を計算したもの である（半期毎の統計については付表１）１０８。付表をふくめ，［Ａ］，［Ｂ］，［Ｃ］
の小計欄を設けた以外は原資料のままである。［Ａ］欄にはＨ＆Ｃ本社の事業，
［Ｂ］欄には海外支店事業，［Ｃ］欄には証券・金融・不動産事業等が分類さ れている１０９。
［Ａ］・［Ｂ］欄の各事業について，伝統の「輸出入＋国内販売」事業と新規 の「農園経営」事業とへの仕分けが難しい。例えば，［Ａ］欄Dの「茶輸入部」
は最古参の業務だが，その著しい成長はグループ会社の茶葉生産に負うもので あり，「農園経営」事業に分類するのがふさわしいであろう。したがって，代 理商社事業の延長としてABC，農園経営事業にD〜Hを仕分けた。前者では，
メインの（
A
＋B
）とC
に分けて集計しておいた。［Ｂ］欄については，コルカタを除く「アジア支店」を「農園経営事業」に 分類し，その他の「海外輸入販売拠点」を代理商社事業の拡大として分類して
１０８ これほど詳細な部門別投資収益表（MS３７０９９
／
１―５）を利用できるのはＨ＆Ｃ だけだが，Brownは１９３６〜３９年の簡略な収益表（第９表）を探し当てている。前述した理由で，現物は入手できていない。
１０９ 本社の農園事業の部門別投資額が記載されるのは１９１１年上半期からであり，
それまでは一括された投資額しか利用できない。ブーム期が終わるまで部門間 の事業仕分けが流動的であったからであろう。そこで本表の同部門別の数値は，
部門別投資額が利用できる３．５カ年の平均値をとっている。また現地支店Quilon の統計は１９１２年上期から計上されるため，本表では２．５カ年の平均値を示してあ る。また，三つの「小計」の部分については「その他」を含めた５カ年の平均 値である。従って，本表に示された各部門別の合計値と各「小計」の合計値と は一致しない。１９１１年末に設立されたStaff Provident Fundは，全常勤スタッフ が毎年，給料の一定割合を積み立て，Ｈ＆Ｃが同額の資金を追加して証券投資 等に運用されたファンドで，死亡や退職時の給付の財源となった。１９４２年末に は基金は￡４２０，０００を超えていた（One Hundred Years,６１）.
３３
第３表 Ｈ＆Ｃの三事業別・部門別投資／収益表（１９０９〜１４年の５カ年平均値）
Yearly Average of the ５ years or the annotated period in parentheses between July／１９０９to June／１９１４.
Capital
（￡） ％ Yield
（￡） ％ Y／C
（％）
A Ceylon Wharf Dept. １４６，６５３ ４，９７５ ３．４ ５years B Mediterranean Dept. ５５，７８２ ６，８１３ １２．２ ５years
C Eastern Produce Import （５１８） （１，９７４） （３８１）３years（July／１９１１〜June／１９１４）
D Import Tea Dept. （２５６） （２，０１２） （７８６）３．５years（Jan／１９１１〜June／１９１４）
E Eastern Export Dept. （１５２） （２，３２６） （１，５３０）３．５years（Jan／１９１１〜June／１９１４）
F Companies Dept. （４，２１９） （１，９０１） （４５．１）３．５years（Jan／１９１１〜June／１９１４）
G Cos Rubber Dept. （４９８） （１４，８８１） （２，９８８）３．５years（Jan／１９１１〜June／１９１４）
H Rubber Dealing Dept. （−１２０） （−１，６２８） ― ２．５years（Jan／１９１２〜June／１９１４）
Total（includes the rest）〔Ａ〕 ２０７，３７４ ２１．０ ２８，３３４ １８．１ １３．７ ５years Traditional
Business
Tea Sales
（A＋B） １７７，９９３ １１，７８７ ４１．６ ６．６ ５years General Trade
（C） （５１８） （１，９７４） ７．０ （３８１）３．５years（Jan／１９１１〜June／１９１４）
Agency Business
（D＋E＋F＋G＋H） （５，００５） （１９，４９２） ６８．８ （３８９）３．５years（Jan／１９１１〜June／１９１４）
Colombo ８６，２３８ １９，８４０ ２３．０ ５years
Medan ２２，２０９ ９，３０２ ４１．９ ５years
Kuala Lumpur １９，２７９ ４，９０９ ２５．５ ５years
Batavia ９，３０３ −２，５２９ −２７．２ ４．５years（Jan／１９１０〜June／１９１４）
Quilon ５４，３２７ ５，８７３ １０．８ ２．５years（Jan／１９１２〜June／１９１４）
Calcutta ４，２３０ ２５８ ６．１ ５years
New York １２，２４８ １，３７１ １１．２ ５years
Montreal ４，６１９ ７５７ １６．４ ５years
Melbourne −２，８５７ −２，２２９ − ４．０years（July／１９１０〜June／１９１４）
Total（includes the rest）〔Ｂ〕 １８２，０７３ １８．５ ３５，３１４ ２２．５ １９．４ ５years Asian Branches １６８，４５２ （１７．１） ３５，２０３ （２２．４） ２０．９ ５years Shares and Stock Brokers including
Investment of Pref. Reserve ３７５，４０１ ７８，６５０ １０．５ ５years
Bank Balance ６，１００ ― ― ５years
Loans Receivable ４４，５３８ ２，４５２ ５．５ ５years
Advances against Consignments （３，８０９） （３４） （０．９）３years（July／１９１１〜June／１９１４）
London Property ９９，７６７ ２，９３０ ２．９ ５years
Property at Branches （１１１，０１６） （２，５５６） （２．３）２．５years（Jan／１９１２〜June／１９１４）
Sundries （８，４８３） （−２，３８６） （−２８．１）３．５years（July／１９０８〜Jan／１９１３）
Directors Fees ７，１２９ ― ― ５years
Total（includes the rest）〔Ｃ〕 ５９６，５０７ ６０．５ ９３，２２０ ５９．４ １５．６ ５years GRAND TOTAL（Ａ＋Ｂ＋Ｃ） ９８５，９５３ １００．０ １５６，８６８ １００．０ １５．９ ５years CAPITAL & DEBTS ９８５，９５３
Share Capital ６００，５０８ ５５．６ ― ５years
Reserves １２５，７５５ ― ― ５years
Undistributed Profit ８２，７１８ ― ― ５years
Deposits ２４，７７１ １，０４３ ４．２ ５years
Loans Payable ５４，４２７ ２，２２０ ４．１ ５years
Mortgages １１０，８６７ ４，６１７ ４．２ ２．５years（Jan／１９１２〜June／１９１４）
Bills Re-discounted ３４，６３１ ２，９８５ ８．６ ５years １３，８７８
NET PROFIT １４２，９９０ ５years
Source：H & C Archive, Ledger, MS３７０９９（５）.
３４
いる。後者の成長も農園事業の拡大に負うものだが，海外物流ネットワークの 構築力は「世界の代理商社」時代からの優位性に負うとの判断からである。
第３表からは次のことが判明する。１）Ｈ＆Ｃは，株式資本，内部留保，未 分配利益，そして農園等を担保とした借入金で，この時期，平均１００万ポンド 弱の資金を調達していた。２）その３８％はグループ会社の株式購入に充てられ，
３）１４．３万ポンドの年純利益の５０％は証券事業からの収益（売買差益と配当）
で，その構成比は後の第８表の通りであった。４）最大の投資残高を持ってい た「セイロン・ワーフ部」（１４．７万ポンド）と「地中海部」（５．６万ポンド）の 低い投資収益率（６．６％）である。これに対し，５）「農園経営事業」への僅か ５千ポンドの投資の収益率はその５８倍にも達していた。そして，６）コルカタ を除くアジア支店への投資額は本社の農園経営事業の３３倍であったが，投資収 益率では１８分の１に過ぎなかったことである。５）と６）から検討しよう。
２．MA事業の収支分析
¸
MA手数料の体系LampardらはMAサーヴィスと手数料項目の体系化を図り，１９１０年頃までに 次の８項目にほぼ統一されていた１１０。第４表に以下の
¸
と¼
についてまとめて おいた。最初の手数料改定が行われる１９２０年頃までに，MA契約書も従来の２０ ページ程度のものから数枚の簡潔な書式に統一された。本店のチャージからみ よう。¸「ロンドン：秘書役および事務所手数料」：これは第３表の元帳資料に現
れる「秘書役及びエージェンシー手数料（Secretarial and Agency Commis-sions）」に対応するもので，「ロンドン事務所及び取締役会議室，秘書役，会 計士，会社登記士，クラーク」の提供１１１に対する対価であった。当初，「年当 たり定額」とされ，１９２０年から始まる景気後退期までは，必ず次の文言，「又 は両者で合意されたより大きな額」が追記された。支払は，各月末の均等分割１１０ 筆者の調査では，Ｈ＆Ｃのアーカイヴが最も多くのMA契約書を所蔵してい た。
１１１ グループ各社は，確かに自前の専任スタッフを幾人も持つ必要が無かったこ とを示唆している。大戦による税負担の上昇と共に，「税理士」も追加された。
３５
第４表主なMA手数料とその変化 最初の基本手数料等（BasicFeesetc.）改訂手数料等（RevisedFeesetc.） NameofCompany
会社登記日
契約開始日 （Date
InForce）
契約期間 設立登記 日か 契約締結 日からの 年数 （Te
rm） Years
本国手数料： 年当たり最低 保証額 （Minimum LondonFees perYear） ￡
現地手数料： 一農園
（区画）またはエカー （Ac.）当たりの最低徴収年額 （LocalFees:Minimum YearlyChargeperEstateor Ac.） ￡・＄・R.・Fl.
開始日 （Date
InForce）
契約期間 （Revised Term） Years
本国手数料 （Lo
ndon Feesper Year） ￡
現地手数料 （LocalFees）：カッコ内は一
農園又は区画当たりの最低保 証額 （MinimumYearlyCharge perEstateorDivision） ￡・＄・R.Fl. MP Straits,Plantations,Ltd.９／May／１８９９n.a.n.a.n.a.＄１，２００（？〜１９２３）５／Feb／１９２９１０１，２００＄１．２５／Ac.（＄１，２５０） Anglo-MalayRubberCo.,Ltd.９／Oct／１９０５１／Jan／１９１１５５００＄３，５００１／Jul／１９２７n.a.６００＄４，３００ ８／Nov／１９０９７１００〜２５０n.a.１６／May／１９２７７６００＄２／Ac.（＄２，５００） BikamRubberEstates,Ltd.８／Nov／１９０９ n.a.n.a.n.a.n.a.１／Jul／１９３４７１，２００＄２／Ac. ClunyRubberEstates,Ltd.１６／Jun／１９１０６／Dec／１９１６n.a.２５０＄１，８００３１／Dec／１９０２n.a.n.a.n.a. CoconutPlantationsofPerak,Ltd.３０／Mar／１９２０２０／Apr／１９２０n.a.１，２５０＄３／Ac.（＄３，０００）１／Jan／１９２４n.a.１，２５０＄２．５／Ac.（＄２，５００） １５／Feb／１９１１５２５０＄１，０００８／Aug／１９２８１０７５０＄２／Ac.（＄２，５００） GoldenHopeRubberEstates,Ltd.１９／Oct／１９０５ １／Jan／１９２４n.a.３５０＄１，５００２９／Nov／１９３８１０１，０００＄２／Ac.（＄２，５００） ＊Hoscote（Malaya）RubberEstates,Ltd.n.a.６／Jul／１９２５２１７００＄２．５／Ac.（＄２，５００）n.a.n.a.n.a.n.a. LanadronRubberEstates,Ltd.４／Oct／１９０７１／Jan／１９１７n.a.５００＄３，６００n.a.n.a.n.a.n.a. LedburyRubberEstates,Ltd.２２／Oct／１９０８１／Jan／１９１７n.a.４００＄３，６００１／Jan／１９２７n.a.３５０３５０ １／Jun／１９１０１０５００＄３，５００５／Jul／１９２０２０１，０００＄３／Ac. LondonAsiaticRubber&ProduceCo.,Ltd.２６／Oct／１９０７ n.a.n.a.n.a.n.a.１／Jul／１９２３n.a.１，２００＄２．５／Ac. MalaysiaRubberCo.,Ltd.１８／Dec／１９０５n.a.n.a.n.a.n.a.１／Oct／１９１８５３００＄２，４００ NorthLabis（Johore）Rubber&ProduceCo.,Ltd.２６／Apr／１９１０２６／Apr／１９１０１５５００＄１，２００１／Jan／１９２６適時n.a.￡４００／Annum n.a.n.a.３００＄１，０００１／Jan／１９２４１０４００＄３，０００／Annum PatalingRubberEstates,Ltd.２０／Mar／１９０３ n.a.n.a.n.a.n.a.１／Jan／１９３３７１，０００＄２／Ac. PernambangRubberEstates,Ltd.１７／Jan／１９２０２８／Jan／１９２０n.a.７５０＄３／Ac.（＄２，５００）１／Jan／１９２４n.a.７５０＄２．５／Ac.（＄２，５００） RubberEstatesofJohore,Ltd.１／Feb／１９０６１／Apr／１１〜３２００＄２，５００n.a.n.a.n.a.n.a. SelabaRubberEstates,Ltd.１０／Nov／１９０９〜３／Feb／１９１０５２００＄２，０００１０／Nov／１９１４５４００＄２，０００ n.a.n.a.n.a.n.a.２４／Mar／１９２１n.a.３００７００／Annum StrathislaRubberEstates,Ltd.１１／Mar／１９１０ n.a.n.a.n.a.n.a.２２／Aug／１９２４４００＄２．５／Ac.（n.a.） SungeiDangar（Malay）RubberCo.Ltd１４／Jun／１９１１１／May／１９１４１５４００＄３，０００n.a.n.a.n.an.a. ＊SungeiLiang１８／Aug／１９０９１／Mar／１９１３５n.a.＄３，０００（＝￡３５０）１／Mar／１９１５n.a.n.a￡２５０ SungkaiChumorEstates,Ltd.４／May／１９０６１／Jan／１９１１５２００＄１，５００１／Jul／１９２３n.a.４００＄３，０００ TaiTak（Johore）RubberEstates,Ltd.２５／May／１９２０２６／May／１９２０n.a.７５０＄３／Ac.（＄３，０００）n.a.n.a.n.a.n.a. TangkahRubberEstates,Ltd.２４／Jun／１９０９１／Jan／１９１２９５００￡３００〜１４／Jan／１９２１n.a.１，０００＄３／Ac. TebolangRubberEstates,Ltd.１７／Aug／１９１４１／Aug／１９１４５０＄３，０００n.a.n.a.n.an.a. Victoria（Malaya）RubberEstates,Ltd.２６／Feb／１９１０１／May／１９１４１５４００＄３，６００１／May／１９１７n.a.５００n.a. SUMATRA １／Jan／１９１１５n.a.Fl.８，４００１／Jan／１９１４１５５００Fl.３／Ac.（Fl.４，２００〜７，８００） AsahanRubberEstates,Ltd.３／Mar／１９１０ n.a.n.a.n.a.n.a.１１／Jun／１９２９７５００Fl.２．７５／Ac.（Fl.４，２００）
３６
最初の基本手数料等（BasicFees）改訂手数料等（RevisedFees） NameofCompany
会社登記日
契約開始日 （Date
InForce）
契約期間 設立登記 日か 契約締結 日からの 年数 （Te
rm） Years
本国手数料： 年当たり最低 保証額 （Minimum LondonFees perYear） ￡
現地手数料： 一農園
（区画）またはエカー （Ac.）当たりの最低徴収年額 （LocalFees:Minimum YearlyChargeperEstateor Ac.） ￡・＄・R.・Fl.
開始日 （Date
InForce）
契約期間 （Revised Term） Years
本国手数料 （Lo
ndon Feesper Year） ￡
現地手数料 （LocalFees）：カッコ内は一
農園又は区画当たりの最低保 証額 （MinimumYearlyCharge perEstateorDivision） ￡・＄・R.Fl. １３／Mar／１９１１１５５００Fl.３／Ac.１／Apr／１９２６１０７５０Fl.２．７５／Ac.（Fl.４，２００） BahLiasTobacco&RubberEstates,Ltd.１３／Mar／１９１１ n.a.n.a.n.a.Fl.４，２００１／Apr／１９３６７７５０Fl.２．７５／Ac.（Fl.４，２００） Bila（Sumatra）RubberLands,Ltd.１８／May／１９１０n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a. Mendaris（Sumatra）Rubber&ProduceEstates,Ltd.１９／Apr／１９１１１９／Apr／１９１１１５５００Fl．３／Ac.（Fl.４，２００〜７，８００）１／Jul／１９２６１０７５０Fl.２．７５（Fl.４，２００） SialangRubberEstates,Ltd.２１／Sep／１９０９n.a.n.a.n.a.n.a.２５／Sep／１９２３n.a.６５０Fl.２．７５（Fl.４，２００） SoengeiRampahRubber&CoconutPlantationsCo.,Ltd.１／Mar／１９１５n.a.n.a.n.a.n.a.２８／Jan／１９１９n.a.n.a.n.a. ＊SungeiKari１６／Jul／１９０９１／Jul／１９１１５n.a.Fl.３，３００n.a.n.a.n.an.a. ＊TanahDatar１４／Feb／１９１２１／Apr／１９１２５Fl.３／Ac.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a. １／Jun／１９１０１０２５０n.a.１／Jul／１９２４n.a.６５０Fl.２．７５／Ac.（Fl.４，２００） TandjongRubberCo.Ltd.１／Mar／１９０７ １７／Apr／１９１３n.a.５００Fl.３／Ac.（Fl.４，２００〜７，８００）n.a.n.a.n.a.n.a. Toerangie（Sumatra）Rubber&ProduceEstates,Ltd.１５／Sep／１９１２１５／Sep／１９１２５５００Fl.３／Ac.（Fl.４，２００〜７，８００）n.a.n.a.n.a.n.a. １／Jun／１９１０１０５００n.a.２４／Jul／１９２３n.a.１，２００Fl.２．７５／Ac.（Fl.４，２００） UnitedSerdang（Sumatra）RubberPlantations,Ltd.１０／Jul／１９０７ n.a.n.a.n.a.n.a.１／Sep／１９２６n.a.１，７００n.a. WampoeTobacco&RubberEstates,Ltd.２１／July／１９１０）５／Jul／１９１１１５５００Fl.３／Ac.（Fl.４，２００〜７，８００）３／Nov／１９２５１０５００Fl.２．７５／Ac.（Fl.４，２００） JAVA Langen（Java）RubberEstates,Ltd.（６／Oct／０９）６／Oct／１９０９１／Sep／１９１２n.a.３００￡４００１９／Sep／１９１６５３００￡４００ １９／Apr／１９１１１５５００￡２５０１／May／１９２９７５００Fl.２／Ac.（Fl.３，０００） AnkolaTea&RubberCo.,Ltd.（１９／Apr／１１）１９／Apr／１９１１ n.a.n.a.n.a.n.a.２０／Jul／１９３６７５００Fl.２／Ac. BajoeKidoelRubber&ProduceCo.,Ltd.（１９／Apr／１１）１９／Apr／１９１１１９／A１５５００￡５００１／Apr／１９２６１０７５０Fl.１／Ac.（Fl.２，０００） DjasingaRubber&ProduceCo.,Ltd.（１６／Jun／１０）１６／Jun／１９１０１６／Jun／１９１０１０５００n.a.１／Jul／１９２０１０７５０Fl.２／Ac. KasintoeRubberEstates,Ltd.（１５／Mar／１０）１５／Mar／１９１０１／Jan／１９１４１５５００Fl.３／Ac.１／Jan／１９２７１０５００Fl.２．５／Ac.（Fl.４，２００） Langen（Java）RubberEstates,Ltd.（６／Oct／０９）n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.１７／Jul／１９３６７７００F２／Ac.（Fl.２，０００） CEYLON Bambrakelly（Ceylon）Tea&RubberCo.,Ltd.９／Dec／１９０８２３／Feb／１９１１７２００￡１００２／Nov／１９２１n.a.４００Rs.５／Ac.（Rs.５００） Lunuva（Ceylon）Tea&RubberEstates,Ltd.１９／Apr／１９０７１９／Apr／１９０７n.a.n.a.n.a.２／Nov／１９２１n.a.６００Rs.５／Ac.（Rs.５００） Negombo（Ceylon）CoconutEstates,Ltd.９／Apr／１９１３１６／Mar／１９１４５２５０￡３００１５／Mar／１９２２n.a.３００Rs.３／Ac.（Rs.５００） SapumalkandeRubberCo.,Ltd.６／Oct／１９０９６／Oct／１９０９１０２００n.a.２／Nov／１９２１n.a.５００Rs.５／Ac.（Rs.５００） SOUTHINDIA EastIndianTea&ProduceCo.,Ltd.１２／Nov／１９０７１０／Jun／１９１１１０２５０〜４００Rs.５００２／Nov／１９２１n.a.６００Rs.６／Ac.（Rs.５００） １７／Aug／１９０９１０５００n.a.１／Jan／１９１４１５５００Rs.３／Ac. MalayalamRubber&ProduceCo.,Ltd.１７／Aug／１９０９n.a.n.a.n.a.２／Nov／１９２１n.a.１，２５０Rs.６／Ac.（Rs.５００） MeppadiWynaadTeaCo.,Ltd.８／Aug／１９１０１／Oct／１９１３１５２００Rs.３／Ac.２／Nov／１９２１n.a.５００Rs.６／Ac.（Rs.５００Fl.Fl.） WallardieTeaEstates,Ltd.１１／Feb／１９１３（１１／Feb／１３）１５５００〜Rs.４／Ac.n.a.n.a.n.a.n.a. （Source）MS２７２３２，３７００７，３７００８所収のAgreementsより作成。
３７