セグメント別収益性
同社の主要セグメントは、アドテクノロジー事業とメディア事業。四半期の営業利益率の推移からは目立った差 異がないようにみえるが、実際には収益構造は大きく異なる。
メディア事業は、売上高は広告収入を売上原価はポイント原価を主体としており、粗利益率は40%～50%と相対 的に高い。しかし、アドテクノロジー事業は広告枠の販売を売上、仕入を原価とし、売上総利益率は30%と相対 的に低い。
ただ、販管費においては、メディア事業はポイント等の販促費が重く変動費的な傾向が強い一方で、アドテクノ ロジー事業はインフラ費用が主体であり固定費的な側面を持つ。その結果、営業利益率は同様の動きに見えてい るもの。2015年9月期はアドテクノロジー事業への人的投資が続くことから、やや費用先行になるとみられるが、
粗利益拡大の施策とあわせて、今後の売上拡大期は営業利益率の更なる高まりが十分に予想されよう。
セグメント別営業利益率推移
9.2%
6.4% 2.4%
6.0%
1.6%
10.2% 8.8%
6.0%
12.4%
16.6%
12.6% 11.9%13.8%14.8%
11.3%
7.2%
1.7% 1.7%
3.5%
12.7%
5.3%
8.0%
14.9%
13.5%
10.5% 10.6%
11.9% 12.0%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
FY09/12 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
FY09/13 Q2 Q3 Q4 Q1
FY09/14 Q2 Q3 Q4 Q1
FY09/15 Q2 Q3 Q4
アドテクノロジー事業営業利益率 メディア事業営業利益率
出所：会社資料よりSR作成
旧会計方針 新会計方針 旧会計方針
貸借対照表 FY09/12 FY09/13 FY09/14 FY09/14 FY09/15 FY09/13 FY09/14 FY09/15
（百万円） 連結 連結 連結 連結 連結 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
流動資産 4,770 4,939 7,729 8,355 7,804 4,939 5,116 5,831 6,280 7,729 7,499 8,089 6,910
現預金・有価証券 3,203 2,843 5,085 5,085 4,214 2,843 2,524 3,275 3,944 5,085 4,686 5,191 3,850
売上債権 870 1,156 1,535 2,209 2,461 1,156 1,539 1,675 1,536 1,535 1,652 1,743 1,578
棚卸資産 104 401 425 425 505 401 486 302 215 425 510 498 743
繰延税金資産 167 222 321 273 268 - - -
-貸倒引当金 -7 -0 -2 -2 -7 -0 -0 -0 -6 -2 -6 -5 -3
その他 433 316 363 363 362 539 566 578 591 685 657 662 742
有形固定資産 152 142 194 194 227 142 136 157 158 194 186 208 251
無形固定資産 137 213 210 210 1,639 213 198 174 189 210 201 212 1,589
投資その他の資産 726 1,151 1,830 1,830 3,001 1,151 1,481 1,754 2,148 1,830 1,721 1,772 2,770 投資有価証券 535 987 1,658 1,658 2,660 987 1,316 1,582 1,977 1,658 1,539 1,538 2,377
貸倒引当金 -19 -26 -13 -13 -13 -26 -26 -26 -26 -13 -13 -13 -13
その他 210 190 185 185 354 190 191 198 197 185 195 247 406
固定資産 1,015 1,506 2,234 2,234 4,867 1,506 1,814 2,085 2,494 2,234 2,108 2,191 4,610
資産合計 5,786 6,445 9,963 10,589 12,671 6,445 6,930 7,916 8,774 9,963 9,607 10,280 11,519
流動負債 2,980 4,000 4,963 5,428 5,478 4,000 4,190 4,552 4,777 4,963 4,336 4,620 5,019
買入債務 386 422 603 1,052 1,364 422 483 533 558 603 676 691 715
短期有利子負債 - 400 100 100 - 400 400 400 400 100 100 100
-1年内返済長期有利子負債 319 258 210 210 250 258 236 233 231 210 167 118 235 ポイント引当金 1,944 2,284 2,577 2,577 2,690 2,284 2,387 2,456 2,516 2,577 2,611 2,654 2,663
未払法人税 - 138 740 740 534 138 151 379 472 740 229 436 790
その他流動負債 330 498 732 749 640 498 534 551 600 732 554 620 615
固定負債 395 573 602 602 919 573 542 623 722 602 557 538 1,010
長期有利子負債 264 293 83 83 773 293 239 176 121 83 71 58 672
資産除去債務 50 50 51 51 51 50 51 51 51 51 51 51 54
繰延税金負債 81 230 383 383 - - - 383 - -
-その他 - - 85 85 95 230 252 396 551 85 436 429 284
負債合計 3,375 4,573 5,564 6,030 6,397 4,573 4,732 5,175 5,499 5,564 4,893 5,158 6,029
純資産 2,410 1,872 4,398 4,559 6,274 1,872 2,198 2,741 3,275 4,398 4,713 5,122 5,491
株主資本 1,961 1,121 3,391 3,552 5,356 1,121 1,396 1,775 2,062 3,391 3,760 4,185 4,467
資本金 373 373 925 925 990 373 373 373 373 925 925 952 952
資本剰余金 353 377 605 905 970 377 377 353 353 605 905 932 932
利益剰余金 1,327 1,602 1,562 1,723 3,397 1,602 1,878 1,050 1,336 1,562 1,931 2,301 2,584
自己株式 -91 -1,231 - - - -1,231 -1,231 - - -
-評価換算差額 207 506 770 770 695 506 554 716 974 770 708 688 786
その他有価証券評価差額金 211 495 756 756 682 495 535 703 962 756 688 676 773
為替換算調整勘定 -4 -10 14 14 13 -10 18 13 12 14 20 12 13
新株予約権 - 2 1 1 1 2 2 1 1 1 1 -
-少数株主持分 242 244 236 236 224 244 246 248 238 236 245 249 237
負債・資本合計 5,786 6,445 9,963 10,589 12,670 6,445 6,930 7,916 8,774 9,963 9,607 10,280 11,519
設備投資額 181 220 236 - - -
-減価償却費 129 140 164 162 207 140 26 52 39 47 44 47 54
のれん償却額 11 12 7 12 58 12 2 2 2 2 1 0 23
運転資金 587 1,135 1,357 1,583 1,602 1,135 1,542 1,444 1,193 1,357 1,486 1,550 1,606
有利子負債合計 583 951 393 393 1,023 951 875 810 751 393 337 276 907
ネットキャッシュ 2,619 1,892 4,692 4,692 3,191 1,892 1,649 2,466 3,192 4,692 4,349 4,914 2,942 売上債権回転期間 37.51 32.65 48.07 35.64 38.26 36.95 36.91 34.02 34.69 34.08 棚卸資産回転期間 15.34 16.61 15.21 20.32 15.67 9.56 12.51 16.34 16.51 20.06 買入債務回転期間 14.97 12.44 24.87 11.97 12.09 12.56 13.96 13.65 13.97 14.43
サイト差 37.88 36.82 38.41 44.00 41.84 33.96 35.46 36.71 37.23 39.71
流動比率 160% 123% 156% 154% 142% 123% 122% 128% 131% 156% 173% 175% 138%
固定比率 46.8% 92.6% 53.7% 51.7% 80.5% 92.6% 93.1% 83.7% 82.2% 53.7% 47.2% 45.0% 87.7%
株主資本比率 37.5% 25.2% 41.8% 40.8% 47.7% 25.2% 28.1% 31.5% 34.6% 41.8% 46.5% 47.4% 45.6%
出所：会社資料よりSR作成
貸借対照表はシンプルだが、いくつかの特徴的な点を説明したい。
投資その他の資産：投資有価証券
投資有価証券は、業務上の関係を有する企業の株式で占められている。取得原価との差異が拡大しており、純資 産におけるその他有価証券評価差額金（2014年9月期756百万円）、固定負債における繰延税金負債（同383百万円。
固定資産との相殺（62百万円）前445百万円中、その他有価証券評価差額金にかかる部分は419百万円）が、これ を反映して増加している。
（百万円） 貸借対照表計上額 取得原価 差額
FY09/13 投資有価証券 825 65 760
非上場株式 163
FY09/14 投資有価証券 1,223 65 1,158
非上場株式 436
出所：会社資料よりSR作成
流動負債：ポイント引当金
ポイント引当金はメディア事業の、「ECナビ」及び「PeX」等の自社メディアで発行したポイントに対する引当 金を表す。ECナビポイントは、獲得月から1年を過ぎた時点で3ヶ月ごとに有効期限を迎え、古いポイントから失 効し、2015年9月期第1四半期の失効ポイントは20百万円強であった。PeXポイントは、最終ログイン日またはポ イント交換日から12ヶ月以上した場合に失効し、2015年9月期第1四半期の失効ポイントは38百万円強であった。
IFRS（国際財務報告基準）ではポイントを伴った商品販売は、商品の売上高とポイント部分の繰延収益とに分け られるため、ポイント引当金は発生しない（ポイント部分の繰延収益は前受金として計上される）。また、商品 の売上高とポイント部分との按分方法は複数存在する。
資産除去債務
同社オフィスにかかる現状復帰費用（見込み）。有形固定資産（2014年9月期194百万円）と比較すると資産除去 債務（同51百万円）が多く見えるが、これはオフィスを賃貸しているため。
有利子負債
同社の有利子負債残高は2014年9月末で393百万円、内短期借入金が100百万円、長期借入金が293百万円。長期借 入金については、2015年9月期の返済予定が210百万円、残りについても2017年5月までに返済予定である（2016 年9月期50百万円、2017年9月期33百万円）。ネットキャッシュの状況は少なくとも2012年9月期より続いている。
FY09/13 FY09/14 FY09/15 FY09/14 前Q比増減 FY09/15
（百万円） Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
現預金 2,843 2,524 3,275 3,944 5,085 4,686 5,191 3,850 4,214 -319 751 668 1,141 -399 505-1,341 365 有利子負債 951 875 810 751 393 337 276 907 1,023 -76 -66 -58 -358 -56 -61 631 116
短期有利子負債 400 400 400 400 100 100 100 0 0 0 0 0 -300 0 0 -100 0
長期有利子負債 551 475 410 351 293 237 176 907 1,023 -76 -66 -58 -58 -56 -61 731 116
1年超 293 239 176 121 83 71 58 672 773 -54 -63 -56 -38 -13 -13 614 101
1年以内 258 236 233 231 210 167 118 235 250 -22 -3 -3 -21 -43 -49 117 15
ネットキャッシュ 1,892 1,649 2,466 3,192 4,692 4,349 4,914 2,942 3,191 -243 817 727 1,500 -343 566-1,972 249 出所：会社資料よりSR作成
FY09/12 FY09/13 FY09/14 FY09/14 FY09/15
（百万円） 旧会計方針 旧会計方針 旧会計方針 新会計方針 新会計方針
営業活動によるキャッシュフロー
税金等調整前当期純利益
-17 510 1,880 1,948 2,510
減価償却費
129 140 164 162 207
暖簾償却額
11 12 7 12 58
ポイント引当金の増減額
234 340 293 293 113
売上債権の増減額
-4 -276 -384 -574 -208
棚卸資産の増減額
-75 -297 -24 -24 -81
仕入債務の増減額
20 28 177 292 247
未払消費税等の増減額
その他
-9 149 271 273 -304
小計
289 605 2,384 2,384 2,542
利息及び配当金の受取額
10 10 11 11 13
利息の支払額
-4 -5 -5 -5 -3
法人税等の支払額
-341 42 -264 -264 -1,579
営業活動によるキャッシュフロー
-46 653 2,126 2,126 973
投資活動によるキャッシュフロー
定期預金による増減額
3 1,402 100 100
-投資有価証券による増減額
-16 -34 -24 -24 -219
有形固定資産の取得による支出
-121 -69 -87 -87 -163
無形固定資産の取得による支出
-60 -151 -99 -99 -305
関係会社株式の取得による支出
- -43 -241 -241 -577
その他
26 25 0 0 -1,345
投資活動によるキャッシュフロー
-168 1,129 -350 -350 -2,608
財務活動によるキャッシュフロー
短期借入金の増減額
- 400 -300 -300 -100
長期借入金の増減額
98 -32 -258 -258 730
株式発行による収入
- - 1,088 1,088
-自己株式の取得による支出
- -1,188 - -
-自己株式の処分による収入
100 72 - -
-その他
- 2 50 50 166
財務活動によるキャッシュフロー
198 -746 579 579 797
現金及び現金同等物に係る換算差額
0 1 3 3 6
現金及び現金同等物の増減額
-15 1,038 2,358 2,358 -832
連結の範囲の変更に伴う現金及び現金同等物の増減額
- 4 -16 -16 -39
現金及び現金同等物の期首残高
1,716 1,701 2,743 2,743 5,085
現金及び現金同等物の期末残高
1,701 2,743 5,085 5,085 4,214
出所：会社資料よりSR作成