産 庫 過 債 解消 いう 過 解消 掲 組 果 表 い 能性 あ
図表
40
民間非金融 債務 高 ～ 過去 危機 比較 図表41
中国 部門別債務 高 推移信用 金融危機を招 ス 依然 い
いえ 中国 債 残高 高水準 あ 実 変わ
IMF 2017
中国 対審査報告 中 債 削減 組 十 い 指摘 後
均
6.3
％ 経済 長 見込 一方2016 172.3
％ 民間非金融部門 債残高
2022 205.3
％ 膨 想3
一般政府や民間 債 膨張 中 期的 長 急減速 招 恐 あ いう う 債 大幅増加 経済や金融面 高 い いう懸念
2017
入 中国 国債 長期的 信用 影 響 えBIS
やIMF
過去 危機 例 鑑 中国 信用 金融危機 招依然 残 い 警 い 中国 状況 危機 否 早期 断 材 料
BIS
効 考 え い 債 水 準 出 信 用Credit-to-GDP gap
債 残高 長期 ン 幅 債 返済 担 示DSR
Debt service ratio
あ信用 動 見 多 国 い 対
中国 大幅 あ 図表
42 2016 3
縮 いIMF
評価 い 現状 期 水準 い支払利子等 所得 係 見
DSR
移 見 米DSR 2011
降15％弱
安定 い 対 中国DSR 2009
降 昇2016 20％
3
IMF
示 部門 債 残高 実績値BIS
統計 必 一 い0 50 100 150 200 250
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 危機
米国 ン 宅
中国 GDP比 ％
出所 IMF BIS資料 大和総研作
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 非金融法人
家計 一般政府 GDP比 ％
出所 BIS Haver Analytics資料 大和総研作
程 い い 図表
43 2017 1-3
時DSR 20.1
％ 中国 長期的 均5.4
％pt
回 いBIS
経験則的6
％pt
回 金融危機 能 性 高 いう 従 中国 現状 危機 目安 限金利 昇 対 脆弱 状態 あ いえ う
図表
42
民間非金融部門 信用 ャッ 図表43
民間非金融部門Debt service ratio
5.2
中国経済 を握 家計部門 動 注目投資 輸出主 消費主 成長へ 転換を模索 中国経済
ン 降 中国経済 様々 過 過 債 や過 生産能力 過 投 資 問 視 中 中国政府 習近 指 部 過 問 組 一方 中期的
投資 輸出 過 依 長 消費主 転換 模索
目
GDP
占 個人消費 割合6
～7
割 占 米 進国 比 依然 い2010
直近4
割 高 い 様 産業構造 変第
3
産業 いわゆ2013
降 第2
産業 製造業 回GDP
全体 半 占 い う 近 家計 動 中国経済 動 大い いえ
家計 債務増加 長期的 経済成長 ス 可能性 あ
非金融法人 抱え 債 残高 高水準 あ 一 間 抑制 い 対 家計 債 残高 緩や 増加 一 間
5.5
％pt
高 い 図表44
家計 債 残高 水準
45.5％
危機時70～100％
あ 米 家計部門 比債 水準 高い いえ 短期的 問 視 必要 い い
前述
IMF
審査報告 示2022
債 見通 非金融法人 家計 債 規模 対GDP
比15
～16
％pt
増加 想 い 規 模感 約3
対1
考慮 家計債 膨張 い 速い-60 -40 -20 0 20 40 60
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
中国 ン
米国 GDP比 ％
注 信用 債 残高 長期 ン 幅
出所 BIS Haver Analytics資料 大和総研作
5 10 15 20 25 30
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
中国 ン
米国
％
出所 BIS Haver Analytics資料 大和総研作
BIS
やIMF
析 家計 債 残高 増加 短期的 経済 長 押長期的 長 押 能性 あ いう
4
具体的 債 増加 経済 金融 安定 招 消費や 用 金融危機 能
性 高 家計 債 残高
1％pt
増え 長期的 長率
0.1
％pt
いう試算 示 い家計資産 実物 金融へ そ 預金 ス 資産 シ い
い 債 膨 い 資産 十 増え い あ 短期的 危機 抑制 い 考え 中国 家計部門 資産状況 確認
中国社会科学院 試算 家計 保 金融資産
10
間 約5
倍 膨 中身 大 変 い 図表45
現 預金 比率8
割超2014
55
％ 株式 中心 証券 比率 ン 前 半 縮い 逆 保険 金準備金や 比率 高 中 全体 四
一 占 理 商品や信 商品 あ
一方 家計 金融資産 外 動産 実物資産 非金融資産 保 非金 融資産 金融資産 大 い 非金融資産
9
割 占 動産 総資 産 占 割合10
間 金融資産 約4
割 高 対GDP
比 見非金融資産 約
220
％ い あ 対 金融資産2012
降高 い2014
約160
％ 金融 債2014
時GDP
比35.8
％ 結果純資産 規模 総資産 約
9
割2014
時 家計部門 厚い純資産 保 い図表
44
非金融部門 債務 高 図表45
家計 保 金融資産 訳4
BIS, 87
thAnnual Report, 2017.6
２ １ぞぜ継戒三正じ, ２ ２ぞし戒そ陥と 戒そ正 佐 即しじぜ, ９し探 三探戒悪 探刻刻探続陥除 ぞ刻 しぞつ除探しぞ悪正 正探継陥 じそ 陥し探 除しぞ三陥 戒そ正 悪ぞそざ 三つそ , B佐即Working Papers, no 607, January 2017 IMF, Global Financial Stability Report October, 2017
-6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 一般政府
家計 非金融法人 全体 前期差 ％pt
出所 BIS Haver Analytics資料 大和総研作
50%
52%
54%
56%
58%
60%
62%
64%
66%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 証券投資 金
証券 債券 株式 保険 金準備金 預金
現金
出所 中国社会科学院資料 大和総研作 総資産 占 動産 割合
米 比較 中国 総資産や金融資産 対
GDP
比 見 い 場経済 移行 浅 考慮 家計部門 保 資産規模 い や 得
い 現 中国 家計部門 資産水準 米国 いえ
1960
～70 1980
初 水準 いう あ う引 家計 積極的 資産を購入 い
理 商品残高
2016 2017
前半 頭打 減少 い 図表46
但 一 間 残高 減 い 法人等 保 い あ 逆 個人投資家 保 約1.8
元 約30
増え い 家計部門 個人投資家 完全 一視い い 家計 金融資産 占 割合 一段 高 い
宅価格 伸び率 ウ 鈍化へ
中国 表的 宅価 指数 あ
70
都 新築 宅価 指数 い 各都 宅価 指 数 騰落状況 前 比 昇都 数 落都 数 確認2014 10
底打 後 緩や 昇傾向 転2015
半 昇都 数 落都 数 数降 昇都 数 増加
2016 4 70
都 中65
都 宅価 昇 図表47
一方 中国政府2016 3
動産価 抑制 開始 宅 防 目的 引締 気味 金融政策 実施2017 3
金融当局 指示銀行 出 宅 ン金利 出 準金利 高 設定 い う 需要 抑制政策 結果 足 宅価 指数 伸 率 動 出始 い
70
都 新築 宅価 指数 前 比70
都 純 均 対6
程 行傾向 あ
70
都 新築 宅価 指数 各都 価 指数 前 比 騰落状況 見昇都 数 落都 数 い いえ 足 全体 約 都 価
昇 い 従 宅価 鈍 緩や 能性 高い
図表
46
理財商品 推移 図表47
中国 宅価格 推移-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0
0 5 10 15 20 25 30 35 40
2012 2013 2014 2015 2016 2017
理 商品 前期差 理 商品 残高
個人投資家保
元 元
出所 IMF China Banking Wealth Management Registration System Haver Analytics資料 大和総研作
-40 -30 -20 -10 0 10 20
-80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 注 70都 新築 宅価 指数 各70都 純 均値 出所 中国国家統計局統計 大和総研作
宅価 指数 前 比 昇都 数- 落都 数
70都 新築 宅価 指数
都 数 前 比 ％
5.3
資産価格 落 家計部門 え 影響株式や 動産 資産価格 落 家計部門 ンスシ を悪化 せ
米 過去 動産価 大幅 落 伴う 気後 経験 あ
崩壊 米国 ン 際 家計部門 純資産 対 目
GDP
比特 明 い限 程 変 見 米 約
100
％pt
い図表
48
純資産 変 動産 非金融資産 目減 株式 金融資産 減少 気後
GDP
減速 映 動産価いう想定 あ 現実的 い 踏 え 純資産 変 見 意味 あ 考え
中国 家計 純資産
2014 356.3
％ 高 宅価 や株価 変加味 試算
2015
～16
純資産 やや340
％2017
株価や 動産価30
％近 落 場合 中国 家計 純資産 程試算 約
100％pt 250％程
5 図表49
中国 ン降 純資産 昇幅
70
％pt
程 あ 資産規模 水準 米 い 考え 米100
％pt
ン 大 能性 あ う過去 振 返 中国 株価 動産価 時 大 落 込 少 い
2008
家計 保 株式資産 約6
割 減少 預金や保険準備金資産 資金 金融資産全体 微増 様 時 宅価 調
限定的 あ 動産 中心 非金融資産 前 比 免
株価 宅価 時 大 値 いう想定 家計部門 影響 大 輸出 投資 消費 経済構造 需主 転換 う い 中国経済全体 厳 い局面
図表
48
家計部門 純資産 ～ 米中 比較 図表49
資産価格 変化 純資産 及ぼ 影響pt
5
試算 理 商品 株価 連動 変 想定 い
200 250 300 350 400 450 500 550 600
1960 1970 1980 1990 2000 2010
米国
中国 対GDP比 ％
注 中国 2015-16 値 大和総研 資産 債 試算値 計算
出所 府 BEA 中国社会科学院 中国国家統計局資料 大和総研作 崩壊
ン
％ ％ ％ ▲ ％ ▲ ％ ▲ ％
％ 12.1 6.8 1.4 ▲ ▲ ▲
％ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲
％ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲
▲ ％ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲
▲ ％ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲
▲ ％ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲
注 各々 資産価格 変化 時 純資産対GDP比 計値 乖離幅 目GDP 月期実績 ％ 長を想定 従 資産価格 横ばい GDP 増え い 純資産 低 出所 中国社会科学院 中国国家統計局資料 大和総研作
株価 変化
動 産 価 格 変 化
中国 株価 動産価格 変動 個人消費 及ぼ 影響
最後 株式や 動産 資産価 変動 中国 個人消費 え 影響 確認 一般 家計 保 株や 動産 資産価 昇 個人消費 活発 い う 資産効果 期待 逆 価 落 場合 個人消費 冷え込
資産効果 働 連想 資産効果 資産価 昇 落 個人消費 実体経済 増減 影響 指
例え 場合 株価 金融資産 価値
100
変動 個人消費2
～4
程 変 いう 析 あ6
世界的 概 株式資産 資産効果 宅資産 資産効果 大 い いう 係 見 いう
7
特 米国 う 宅資産 値
手段 ン 備わ い 宅
資産効果 大 考え
中国 場合 う う 売売 高 変 株価や 動産価 資産価 変 比 図表
50
図表51
中国70
都 新築 宅価 指数 中国 表的 株価 あ 海総合指数 売売 高 前 比 散 示 あ中国
2012
規定 倹約 発2013
降個人消費 大 振 い 「00買 ～2012
「01」 直近 いう 期間析
宅価 倹約 発 前
2006
～2012
い 売売 高間 相 確認 宅価 昇 落 売売
高 増加 減少 一方 株価 売売 高
2006
～2012
期間 明確 相 認
2013
降 緩や 相 見株価 動産価格 異 応を見せ
簡便 方法 あ 結果 幅 解釈 必要 あ う
2013
降 売売 高 変 株価 動産価 異 い いう疑問 残前述 う
2013 2016
株価 動産価 動 逆相 係 見2013
～14
宅価 昇 い 時 株価 概 い圏株価
2015
大幅 昇 局面 宅価 前 割 い あ 家計 対比 見 中国 宅価 高 あ 消費者 動産 割高感 感 い 動産 場 需給 あ 背 人口
齢構 宅購入 必要性 あ いう実需面 加え 動産 投資 対象 い
挙
2017
入 株価 動産価 時 昇 中国国6
銀行 経済 物価情勢 展望
2016 4
7