株 式会社大 和総研丸 ス 100-6756 東 都 千代 丸 目9番1号 ン ウ ウ ス ワ
投資勧 誘 意 提供 あ 掲載情報 信 頼 考え 情報源 作 確性 完全性 保証
あ 載 意見や 測 等 作 時 あ 後 告 変更 あ ㈱大 和総研 親会社 あ ㈱大和総 研 ン 大和
証券㈱ ㈱大和証券 社 親会社 大和証券 会社 容 一 利 ㈱大和総研 あ 無断 複製 転載 転 等 遠慮 い
2017
12
8
全
61
頁
第
195
回
経済
測
改訂版
常務執行役員
経済調査部
調査
部
エコ
ス
シ
エコ
ス
主任研究員
シ
エコ
ス
エコ
ス
エコ
ス
研究員
研究員
熊谷
亮丸
近藤
智也
溝端
幹雄
長
智
林
俊
前
和馬
山口
茜
廣
洋太
竹山
翠
第
195
回
経済
測
改訂版
堅調
景気拡大
成長速度
17
度
ウ
～
ベ
ス
業規制
地域経済
中国
を検証～
第
195
回日本経済
測
改訂版
測
イン
1
堅調
景気拡大
続く
成長速度
17
度
クアウ
：
2017
7-9
月期
GDP
速報
発表を
経済見通
を改訂
改訂後
実質
GDP
予想
2017
度
前
度比＋
1.8
％
前 回：
＋
1.6
％
2018
度
＋
1.1
％
：
＋
1.2
％
2019
度
＋
0.6
％
：
＋
0.6
％
あ
日本経済
堅調
外需
在庫投資
耐久
買い替え需要
支え
長
加速を続
要因
剥落
加え
2019
10
月
予定さ
い
消費増税
伴う
所得効果
見込
中
先行
日本経済
2019
度
減速
を続
見通
2
論
：アベノ
クス
経済効果
2019
消費増税
影響度
？
：
アベノ
ス
企
業
益
び日本経済
え
効果
加え
2019
10
月
予定さ
い
消費増税
影響
い
検証
シ
ュ
ション
基
大胆
金融緩和
実質金利低
＋
安
株価
昇
効果
実質
GDP
率＋
0.45
％程度押
失業率
均
▲
％
pt
程度押
試算さ
2019
消費増税
実質個人消費を 消費増税
い場合
比
2018
度
＋
0.3
兆
＋
0.1
％
押
2019
度
▲
0.2
兆
▲
0.1
％
押
2020
度
▲
3.1
兆
▲
1.0
％
押
駆
込
＋
動減＋短期
所得効果
見込
3
論
：残業規制
労働力
足を
う 補う
？
：残業規制
労働力
足を補う
方法
既存労働者
新規労働者
いう
観
労働供給
伸び
を定
的
分析
短期的
既存労働者
労働時間増加等
期待さ
建設業
や
情報通信業
等
労働供給
伸び
限定的
あ
失業率
低
等
新規労働者
増加
加え
企業
政府
方
い
労働生産性
昇
組
を進
可
4
論
：地域間所得格差
う
ば縮小
？
：全国的
地域間所得格差
縮
地域
ば
見
高付加価値産業
特化
地域や移出
輸出
多い地域
所得格
差
縮
傾向
あ
地域
得意分
移出や輸出を伸ば
一方
連産業
そ
を広
移入
輸入
多
い
必要
あ
地域
労働生産性
格差
一産業
労働生産性格差
多
起因
そ
縮
や高付加価値産業
雇用シ
地域間格差を減
要
5
論
：中国
資産価格
落
耐え
？
：企業部門を中心
中国
債務残高
大幅
増加
世界的
金融危機を招
ス
要因
懸念さ
い
一方
中国
消費
主
長
転換を図
今後
家計部門
動向
々
試算
ば
仮
株式や
動産等
資産価格
3
割近
落
日本
崩壊や米国
ン
ショッ
並
家計
純資産
悪化
う
現在
家計
健全性
保
短期的
ス
さ
い
資産価格
変化を注視
い
6
日 本経済
ス ク 要因
：今後
日本経済
ス
要因
ン
大統領
政策
加え
中国経済
振
米国
出口戦略
伴う新興国市場
動揺
地政学的
ス
び政治
ス
を背景
ス
留意
必要
あ
7
日銀
政策
：日銀
現在
金融政策を当面維持
見通
あ
2016
9
月
入
新
金融政策
枠組
長期戦を見据え
イン
目標
柔軟化
課題
う
主
前
条件
1
公共投資
17
度＋
2.5
％
18
度▲
3.6
％
19
度▲
1.7
％
想定
2
替
17
度
111.8
/
㌦
18
度
112.5
/
㌦
19
度
112.5
/
㌦
「 0 1 】 度 「 0 1 〒 度 「 0 1 重 度 「 0 1 】 暦 「 0 1 〒 暦 「 0 1 重 暦
医 測 医 測 医 測 医 測 医 測 医 測
主 要 経 済 指 標
目 Ｐ 成 長 率 1.9 1.5 1.4 1.5 1.8 1.5
実 質 Ｐ 成 長 率 「 0 1 1 暦 連 鎖 価 格 1.8 1.1 0.6 1.8 1.2 0.9 需 寄 度 1.4 0.8 0.5 1.2 0.9 0.8 外 需 寄 度 0.4 0.2 0.1 0.6 0.3 0.0
Ｐ 0.1 0.5 0.9 -0.3 0.5 0.7
全 産 業 活 動 指 数 昇 率 2.2 1.5 1.2 1.8 1.7 1.3
鉱 業 生 産 指 数 昇 率 4.9 3.1 1.9 4.6 3.8 2.0
第 産 業 活 動 指 数 昇 率 1.2 1.1 1.0 0.8 1.2 1.1
国 企 業 物 価 昇 率 2.6 2.3 3.1 2.3 2.4 2.6
消 費 者 物 価 昇 率 生 鮮 食 品 除 総 合 0.7 0.8 1.1 0.5 0.8 0.9
失 業 率 2.8 2.7 2.6 2.8 2.7 2.7
1 0 物 国 債 利 回 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05
ス ッ 医 Ｍ ) 増 加 率 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0
国 際 支 統 計
貿 易 支 兆 5.7 7.1 8.2 5.3 7.1 7.4
経 常 支 億 2,121 2,330 2,455 2,023 2,321 2,363
経 常 支 兆 24.0 26.5 27.9 22.7 26.1 26.6
対 目 Ｐ 比 率 4.4 4.7 4.9 4.1 4.7 4.7
実 質 Ｐ 成 長 率 訳 括 弧 寄 度 ､ 「 0 1 1 暦 連 鎖 価 格
民 間 消 費 1.1 ( 0.6) 0.6 ( 0.3) 0.1 ( 0.1) 1.1 ( 0.6) 0.6 ( 0.3) 0.7 ( 0.4) 民 間 宅 投 資 1.8 ( 0.1) -0.0 (-0.0) 0.3 ( 0.0) 3.5 ( 0.1) -0.5 (-0.0) 2.0 ( 0.1) 民 間 設 備 投 資 3.0 ( 0.5) 1.9 ( 0.3) 1.9 ( 0.3) 2.7 ( 0.4) 2.1 ( 0.3) 2.1 ( 0.3) 政 府 最 終 消 費 0.6 ( 0.1) 0.8 ( 0.2) 0.8 ( 0.2) 0.2 ( 0.0) 0.8 ( 0.2) 0.8 ( 0.2) 公 共 投 資 1.2 ( 0.1) -3.8 (-0.2) -2.2 (-0.1) 1.1 ( 0.1) -2.9 (-0.1) -2.6 (-0.1) 財 貨 サ ス 輸 出 5.1 ( 0.8) 3.4 ( 0.6) 2.4 ( 0.4) 6.0 ( 1.0) 3.5 ( 0.6) 2.6 ( 0.5) 財 貨 サ ス 輸 入 2.4 (-0.4) 2.1 (-0.4) 1.6 (-0.3) 2.5 (-0.4) 1.7 (-0.3) 2.6 (-0.4)
主 前 提 条 件
世 界 経 済
主 要 貿 易 相 手 国 地 域 経 済 成 長 率 4.2 3.7 3.5 4.1 3.9 3.6 原 油 価 格 Ｗ Ｔ Ｉ / ｂ ｂ ｌ ) 52.1 57.0 57.0 50.8 57.0 57.0
米 国 経 済
米 国 実 質 Ｐ 成 長 率 「 0 0 重 暦 連 鎖 価 格 2.5 2.3 2.1 2.3 2.4 2.1 米 国 消 費 者 物 価 昇 率 1.9 2.4 2.4 2.1 2.2 2.5
経 済
目 公 共 投 資 2.5 -3.6 -1.7 2.7 -2.6 -2.2
替 111.8 112.5 112.5 112.1 112.5 112.5
130.3 133.0 133.0 127.1 133.0 133.0
注1 特 断 い場合 前 比変化率
注「 四捨五入 影響 政府 公表値 異 場合 あ 出所 大和総研
前 回
測
比 較
2017
度
2018
度
2019
度
2017
度
2018
度
2019
度
2017
度
2018
度
2019
度
主 要 経 済 指 標
目 Ｐ 成 長 率 1.9 1.5 1.4 1.6 1.6 1.5 0.3 -0.0 -0.0
実 質 Ｐ 成 長 率 「 0 1 1 暦 連 鎖 価 格 1.8 1.1 0.6 1.6 1.2 0.6 0.3 -0.1 -0.0
需 寄 度 1.4 0.8 0.5 1.1 0.9 0.5 0.3 -0.1 -0.0 外 需 寄 度 0.4 0.2 0.1 0.4 0.2 0.1 -0.0 -0.0 -0.0
Ｐ 0.1 0.5 0.9 0.1 0.4 0.8 0.0 0.1 0.0
全 産 業 活 動 指 数 昇 率 2.2 1.5 1.2 2.3 1.4 1.2 -0.2 0.0 0.0 鉱 業 生 産 指 数 昇 率 4.9 3.1 1.9 5.0 2.7 1.9 -0.1 0.4 -0.0 第 産 業 活 動 指 数 昇 率 1.2 1.1 1.0 1.2 1.1 1.0 0.0 0.0 0.0
国 企 業 物 価 昇 率 2.6 2.3 3.1 2.5 2.5 3.8 0.1 -0.1 -0.6
消 費 者 物 価 昇 率 生 鮮 食 品 除 総 合 0.7 0.8 1.1 0.6 0.7 1.2 0.0 0.1 -0.1
失 業 率 2.8 2.7 2.6 2.8 2.7 2.7 -0.0 -0.0 -0.1
1 0 物 国 債 利 回 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.00 0.00 0.0 ス ッ 医 Ｍ ) 増 加 率 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 0.0 0.0 0.0
国 際 支 統 計
貿 易 支 兆 5.7 7.1 8.2 5.7 7.1 8.2 0.0 0.0 -0.0
経 常 支 億 2121 2330 2455 2111 2310 2433 10 20 21
経 常 支 兆 24.0 26.5 27.9 24.0 26.5 27.9 -0.0 -0.0 -0.0 対 目 Ｐ 比 率 4.4 4.7 4.9 4.4 4.8 5.0 -0.0 -0.0 -0.0
実 質 Ｐ 成 長 率 訳
「 0 1 1 暦 連 鎖 価 格
民 間 消 費 1.1 0.6 0.1 0.9 0.6 0.1 0.2 -0.0 0.0
民 間 宅 投 資 1.8 -0.0 0.3 1.8 -0.0 0.3 0.1 -0.0 -0.0
民 間 設 備 投 資 3.0 1.9 1.9 2.1 1.9 1.9 0.8 0.0 -0.0
政 府 最 終 消 費 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 -0.2 0.0 -0.0
公 共 投 資 1.2 -3.8 -2.2 2.8 -1.9 -1.7 -1.6 -2.0 -0.5 財 貨 サ ス 輸 出 5.1 3.4 2.4 5.1 3.4 2.4 0.0 -0.0 0.0
財 貨 サ ス 輸 入 2.4 2.1 1.6 2.3 2.1 1.6 0.1 0.0 0.0
主 前 提 条 件
世 界 経 済
主 要 貿 易 相 手 国 地 域 経 済 成 長 率 4.2 3.7 3.5 4.1 3.7 3.5 0.0 0.0 0.0 原 油 価 格 Ｗ Ｔ Ｉ / ｂ ｂ ｌ ) 52.1 57.0 57.0 51.1 54.0 54.0 1.0 3.0 3.0
米 国 経 済
米 国 実 質 Ｐ 成 長率 「 0 0 重 暦 連 鎖 価 格 2.5 2.3 2.1 2.4 2.3 2.1 0.0 -0.0 0.0
米 国 消 費 者 物 価 昇 率 1.9 2.4 2.4 1.9 2.4 2.4 -0.0 -0.0 0.0 経 済
目 公 共 投 資 2.5 -3.6 -1.7 4.4 -1.5 -1.2 -1.9 -2.1 -0.5 替 111.8 112.5 112.5 112.3 113.5 113.5 -0.5 -1.0 -1.0 130.3 133.0 133.0 129.9 132.0 132.0 0.4 1.0 1.0
注 特 断 い場合 前 比変化率
出所 大和総研
回 測
1 「 〒
前 回 測
1 1 「 1
◎目
1.
経済
ンシ
成長速度
2017
度
ウ
... 9
1.1 2017
長加速
支え
要因
落
...9
1.2 2018
牽引役
相対的
外需
需
...12
2.
論
ベ
ス
経済効果
2019
消費増税
影響度
？
... 18
2.1
高是
国
気改善
企業部門
恩恵
...18
2.2
黒
銀
金融政策
効果
検証
...20
2.3 2019
10
消費増税
個人消費
及
影響
？ ...22
3.
論
業規制
労働力
足を
う補う
？
... 24
3.1
残業規制
人手
足
一層深
...24
3.2
労働力
足
補う
方法 ...25
3.3 既
労働者
労働供給
伸
...26
3.4 新規就業者
労働供給
伸
...29
3.5
...31
4.
論
地域間所得格差
う
縮
？
... 32
4.1
地域間所得
差
現状
...32
4.2
高付加価値産業
特
地域
所得
差
縮
...32
4.3
出稼
移出
移出
輸出 ...33
4.4
地域
得意
伸
連産業
広
...34
4.5
一産業
労働生産性
差
縮
や高付加価値産業
用
要 ...36
5.
論
中国
資産価格
落
耐え
？
... 38
5.1
企業部門
中心
中国
債
残高
大幅
増加 ...38
5.2 中国経済
握
家計部門
動
注目 ...40
5.3 資産価
落
家計部門
え
影響 ...43
6.
補論
ス
シ
シ
ン
... 46
6.1
高 ...46
6.2
原油高騰
...47
6.3
世界需要
...47
6.4
金利
昇 ...47
第
195
回
経済
測
改訂版
堅調
景気拡大
成長速度
17
度
ウ
～
ベ
ス
業規制
地域経済
中国
を検証～
林
俊
成長速度
2017
度
ウ
2017
7-9
期
GDP
速報
発表
経済見通
改訂
改訂後
実質
GDP
想
2017
前
比
1.8％
前回
1.6％
2018
1.1％
1.2％
2019
0.6
％
0.6
％
あ
経済
堅調
外需
庫投資
耐久
い替え需要
支え
長
加速
要因
落
加え
2019
10
定
い
消費増税
伴う
所得効果
見込
中
行
経済
2019
減速
見通
あ
消費増税
影響
論
経済効果
2019
消費増税
影響
？
参照
実質
GDP
成長率
速報
大
方修正
市場コンセンサスを
回
2017
7-9
期
実質
GDP
長率
速報
前期比
率
2.5％
前期比
0.6％
一
速報
前期比
率
1.4
％
前期比
0.3
％
大幅
方修
場
ン
ン
前期比
率
1.5
％
前期比
0.4
％
大
回
一
速報
主
改定
容
需要
目
見
民間企業設備
民間
庫変動
寄
大
方修
政府最
終支出
的資
形
僅
方修
一方
民間
宅
僅
方修
民間設備投資
法人企業統計
結果
前期比
1.1
％
一
速報
0.2
％
大幅
方修
形態
総固定資
形
移
確認
4-6
期
比較的高い伸
録
宅
や
建物
建築物
動
あ
前期比
減少
転
い
輸
用機械
1-3
期
堅調
伸
維持
い
4-6
期
7-9
期
2
四半期
連
減少
方
機械設備等
底堅い伸
維持
い
加え
知的
産生産物
伸
全体
設備投資
増加
寄
民間
庫変動
寄
前期比
0.4
％
pt
一
速報
0.2
％
pt
増加
一
速報
段階
仮置
値
い
原材料
庫
寄
0.2
％
pt
一
速報
0.0
％
pt
増加
映
い
目
主
直近値
礎統計
映等
政府最終消費
0.0
％
一
速報
▲
0.
％
的資
形
▲
2.4
％
一
速報
▲
2.5
％
僅
方修
一方
民間
宅
▲
1.0
％
一
速報
▲
0.9
％
需要項目別動向
消費
公共投資
減少
転
輸出
設備投資
成長牽引
2017
7-9
期
速報
結果
い
需要
目
動向
改
確認
民間
最終消費支出
前期比
▲
0.5
％
5
四半期ぶ
減少
用
所得環境
改善
背
消費者
ン
良好
水準
あ
8
東
中心
的
長雨
や
9
各地
風
陸
等
天候
個人消費
石
4-6
期
好調
0.9
％
動
いう面
あ
う
動向
見
述
天候 要因
背
前期 比
▲
0.7
％
落
込
半耐久
0.3
％
非耐久
0.0
％
僅
増勢
保
一方
2016
降増加
耐久
▲
1.2％
7
四半期ぶ
転
特
値
2009
降消費
押
減税
家電
ン
制
や
消費増税前
駆
込
需要
食い
影響
緩和
過去
6
四半期
耐久
い替え需要
発生
効果
向
い
あ
能性
あ
宅投資
前期比▲
1.0
％
7
四半期ぶ
減少
水準
移
宅
ン金利
引
宅投資
支え要因
い
相
税対策等
押
効果
一服
あ
価
昇
需要
抑制
始
い
能性
示唆
設備投資
前期比
1.1％
4
四半期連
増加
過去
輸出拡大等
伴う稼働率
昇や
人手
足
深
堅調
設備投資
移
底流
あ
民間
庫変動
前期比寄
0.4
％
pt
5
四半期ぶ
寄
訳
確認
原材料
庫
0.2
％
pt
掛品
庫
0.0
％
pt
製品
庫
0.1
％
pt
流通
品
庫
0.1％pt
い
共投資
前期比▲
2.4
％
3
四半期ぶ
減少
2016
補
算
執行
4-6
期
中
4.6
％
7-9
期
動
表
う
政府消費
い
0.0
％
い
あ
輸出
前期比
1.5％
2
四半期ぶ
増加
転
7-9
期
易統計
見
自動
車
落
込
EU
向
輸出
減少
半
体等製造装置
全体
押
等
米国向
輸出
向
輸出
増加
一方
国
需要
減少
伴い輸入
▲
1.6
％
5
四半期ぶ
減少
転
結果
外需寄
前期比
0.5
％
pt
2
四半期ぶ
大幅
輸入物価
落
着
伴う交易条件
改善や
緩や
国
価
転嫁
進展
結果
GDP
2
四半期連
昇
前期比
0.2
％
目
GDP
緩や
拡大
見込
外需
ス
含
行
経済
調
緩や
拡大傾向
見込
あ
個人消費
中心
需
回
傾向
時
世界経済
拡大
背
底堅い外需
経済
長
支え
う
外需
振
警
必要
あ
共産党大会後
中国
経済
減速懸念や
朝鮮半島
中東
地政学的
高
伴う
ン
ン
や資源価
高騰
経済
長
押
要因
得
Fed
金融引締
伴う米国経済
減速や
新興国
資金流出
一定
注意
払
必要
あ
う
個人消費
緩や
拡大
調
見込
い
労働需給
一段
伴う
用者報酬
増加
個人消費
支え要因
う
人手
足
伴う賃金
昇
賃金
や残業削減
企業
相殺
方向
動い
場合
用者報酬
増加
消費拡大
鈍
能性
注意
払
必要
あ
短
期的
10
天候
押
効果
気
好調
移
新車
売
足
弱含
述
い替え需要
始
い
能性
示唆
一部
自動車
完
検査体制
備
国
向
車両
出荷
停
い
相
耐久
消費
増勢
水
差
算
大
い
宅投資
増勢
一服
高原状態
緩や
減速
い
水準
移
宅
ン金利
引
宅投資
支え要因
う
相
税対策等
影響
押
効果
落
徐々
動
表
能性
注意
必要
設備投資
緩や
増加
想
製造業
い
世界経済
回
輸出拡
大
稼働率
昇傾向
あ
能力増強
設備投資意欲
必
強
い
老朽
既
維持
補修
連投資
中心的
牽引役
担う
算
大
い
い
人手
足
対応
合理
省人
投資
息
長い拡大
調
維持
う
加え
益性
向
目的
増加傾向
あ
研究開発投資
い
企業
改善等
支え
形
後
設備投資
押
要因
見込
共投資
い
2016
補
算
押
効果
徐々
落
高水
準
緩や
減少
い
見込
輸出
海外経済
緩や
長
中
底堅
移
い
振
警
必要
あ
米国
Fed
金融引締
着実
実行
い
既
米国向
輸出
主力製品
あ
用車
現地需要
感
見
中
金
融引締
米国経済
押
力
能性
あ
Fed
金融引締
伴う新興国
資金流出
加速
危惧
一方
中国経済
い
共産党大会
閉幕
政策対応
振
需要
動
気
押
あ
緊迫
朝鮮情勢
中東情勢
背
地政学的
高
警
必要
あ
う
ン
世界経済
緩や
長
い
世界経済
行
透明感
強
1.
経済
ンシ
成長速度
2017
度
ウ
1.1
2017
度
成長加速を支え
要因
剥落へ
林
俊
経済
堅調
外需
庫投資
耐久
い替え需要
支え
長
加
速
要因
落
中
行
経済
緩や
減速
巡航速
近い
長率
斂
い
見通
図表
1
庫
環
示
縦軸
出荷
伸
率
側
出荷増
加
側
減少
軸
庫
伸
率
側
庫増加
側
減少
示
い
庫
環
時計回
四
局面
庫削減局面⇒
庫回
局面⇒
庫積
増
局面⇒意
庫増⇒…
経
一周
知
い
踏
え
出荷
庫動向
確認
2015
庫削減局面
あ
2016
回
局面
入
2017
積
増
局面
入
い
2014
庫
積
い
人民元
中国経済
失速
加わ
出荷
減少
ン
ン
企業
2015
庫
縮
行
2016
中国経済
落
着
戻
米国大統領選
挙後
米国需要回
期待
相
況感
改善
2017
再
庫
積
増
局面
入
経済
現
庫
回
～積
増
局面
置
当面
環的恩恵
能性
高い
当然
庫
環
あ
短期
的
要因
あ
回
積
増
局面
遠
終焉
迎え
庫
環
背
経済
押
効果
徐々
落
い
能性
高い
図表
1
在庫
環
図表
2
実質輸出
鉱
業生産
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12
-8 -3 2 7 12
(出荷前 比 ％)
( 庫前 比 ％) (出所)経済産業省統計 大和総研作
回 局面
意 庫増
庫積 増 局面
庫削減局面 2017 7-9 期
在庫 環図
80 85 90 95 100 105 110 115
2010 11 12 13 14 15 16 17
2010 ＝100
注1 気後 期
注2 鉱 業生産 直近2 製造 業生産 測調査 値
出所 銀行 経済産業省 府統計 大和総研作
実質輸出指数
鉱 業生産指数
図表
2
示
通
世界経済
加速
並行
輸出
拡大
経済
牽引
役割
担
2017
世界経済
加速
い
要因
挙
わ
米国
中心
庫
回
積
増
欧
中心
政拡張
緊
縮
鈍
共産党大会
え
中国経済
加速
い
確認
図表
3
米国
庫
環
示
い
述
様
経緯
経
現
庫
回
～積
増
局面
置
い
確認
い
理
い
やや
聞
属
2015
い
政危機
再燃
覚え
い
う
危機
端
発
政府債
問
抱え
欧諸国
中心
金融
場
混乱
来
国債金利
急
昇
問
周辺国
飛
火
懸念
あ
混乱
経
欧
多
国々
政
緊縮
追い込
問
ECB
欧
中央銀行
緩和的
金融政策
あ
結果
当時
比
政
緩和
国
増え
い
図表
4
示
う
進
34
国
う
2015
政緊縮
行
国
19
国あ
2016
10
国
2017
6
国
減少
逆
政政策
緩和
行
国
2015
8
国
2016
11
国
2017
16
国
増加
欧
経済
加
速
一役
い
図表
3
米国
在庫
環
図表
4
先進諸国
財政ス
ンス
最後
い
理
経験則
共産党大会
開催
政治的
気
底支え
誘因
働
や
い
実際
数値
確認
う
頁
図表
5
中国
気
環信号指数
10
個
主要
経済指標
合
言え
気動向指
数
う
示
い
赤丸
共産党大会
例外
気
加
速
い
様子
確認
1990
降
唯一例外的
動
示
1997
通
危機
あ
外部環境
非常
割
健闘
評価
妥当
う
-10 -5 0 5 10 15
-5 0 5 10 15
( 庫 前 比 ％)
出所商務省 大和総研作
米 国
在 庫 循環図
～
回 局面
出荷前 比 ％
2017
7-9 期
出所商務省 大和総研作
米 国
在 庫 循環図
～
回 局面
出荷前 比 ％
出所商務省 大和総研作
米 国
在庫循環図
庫積 増 局面
回 局面
意 庫増
庫削減局面
出荷前 比 ％
2010
1-3 期
11
4 7 8
13 8 11 16 5 6 5 7 8 7 13 12 18 24 22 19 13 19 10 6 0 5 10 15 20 25 30 35 40
2010 11 12 13 14 15 16 17
緩和 中立 緊縮
国
出所 IMF資料 大和総研作
異論
あ
う
2017
入
中国経済
消費
中心
需
支え
好
加速
実現
い
見
純
気
良い
あ
政治的
入
支え
長
い
いう見方
能
2017
入
中国
資金流出
完全
ン
い
いう
実
加え
異論
得力
失う
図表
6
示
う
2015
8
人民元
安観
高
や
米国
金利
昇
影響
2016
6,400
億
約
70
資金
中国
純流出
2017
前半
純流出
僅
423
億
約
5
あ
う
資金流出
ン
2017
入
政策的
進
背
共産党大会
え
中国政府
人民元
落
等
抑制
い
思惑
働い
い
何
思議
い
政策的指
結果
行
場
失
資金
中国
還流
投資や消費
激
い
算
大
い
時
仮想通
相場
暴騰
い
や
2016
政策的
抑制
中国
動産
価
再
高騰
い
う
政策
無縁
い
う
う
資産
場
動
資産効果
通
中国
需要
激
考
え
図表
5
中国
景気
環信号指数
図表
6
中国
国際
支
要因
支え
形
足
世界経済
いわ
いい
環境
置
2018
降
いい
問わ
疑問
余地
大
い
庫
環
あ
短期的
要因
あ
回
積
増
局面
遠
終焉
迎え
ECB
的緩和
縮
計画
表
後欧
各国
政拡張
ン
維持
疑わ
い
要因
米欧経済
押
効果
徐々
落
い
能性
高い
中国
共産党大会
2017
10
閉幕
降
政策的
気
入
行う誘因
減衰
能性
あ
資金流出
抑制
作用
伴う政策
あ
わ
前述
う
資産価
高騰
や
元高
伴う国際競
力
加え
海外投資機会
逸失
い
伴う政策
い
2040 60 80 100 120 140 160
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 ン
出所 中国国家統計局 中国人民銀行 CEIC 大和総研作
-2,500 -2,000 -1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
(億 )
( )
経常 支 金融 資 支 外 準備増減
加速要因
落
い
世界経済
気後
わ
い
あ
緩や
減速
あ
い
一時的
調
局面
入
い
経済
加速要因
作用
輸出
拡大や
庫
積
増
恩恵
落
経済
緩や
減速
向
う
算
大
い
1.2
2018
度
牽引役
相対的
外需
需へ
個人消費
緩や
拡大を
前節
述
う
庫
元や外需主
長
一
中
長
支え
役
割
担う
需
節
需
最大
目
あ
個人消費
い
理
結論
言え
個人消費
2017-18
通
緩や
拡大
い
需拡
大
背
2017
2018
異
2017
過去
消費抑制要因
落
消費増
加
主要因
一方
2018
人手
足
深
伴う
規社員
巻
込
用環境
改善
消費
拡大
牽引
見通
2017
度
個人消費
好材料
2017
過去
消費抑制要因
落
消費増加
主要因
測
い
過去
個人消費
停滞感
要因
わ
金
特例措置
解消
現役世
税
保険
担
増加
過去
気対策
動
い
い
後
影響
一巡
個人消費
見通
明
好材料
算
大
い
最初
金
特例措置
解消
い
考察
毎
金
給
物価や賃金
動向
第
改定
過去
物価
落
わ
2012
金
減
据え置
いう特例措置
講
い
来
水準
高い水準
あ
2013
降
う
特例水準
解消
人当
金
給
抑制
う
特例措置
解消
2015
一
完了
2016
降
人当
金
給付
抑制
要因
働い
い
い
伴
高齢者層
消費
者
ン
回
効果
案
少
過去
う
消費抑制
効果
徐々
一巡
う
現役世
税
保険
担
増加
い
考察
前述
金
給世
加え
現役世
い
処
所得
縮
要因
発生
い
2012
2015
間
用者報酬
計
9.5
程
増加
わ
処
所得
伸
2.6
所得税
最高税率引
所得
増加
所得税
計
4
程
増加
加え
社会
担
用者
社会
担
計
3
程
増加
結果
あ
う
給料
面
手
増え
い
状況
現役世
消費拡大
勢い
削
材料
中
2016
降
所得税率引
影響
一巡
い
毎
保険料
担
引
幅
い
2017
降
向
う
総
用者報酬
増加幅
比
処
所得
増加幅
抑制
材料
落
根
的
問
あ
少子高齢
中
社会保険料
担
増加
いう
大
流
変わ
い限
将来的
問
再燃
能性
あ
少
測
対象
い
後
2
～
3
間程
処
所得
見通
好転
材料
挙
う
最後
過去
気対策
動
い
考察
い
言う
過去
気対
策
主
ン
後
2009
降
制
い
補助金や家
電
ン
制
指
図表
7
1994
降
実質耐久
消費
移
示
あ
個人消費
支え
入
2009
降
補助金
家電
ン
制
対象期間中や
気対策
い
2014
1-3
期
消費税増税前
駆
込
需要発生期間
耐久
消
費
過去
ン
大
回
動
見
い
確認
一方
第
2
安倍政
発足
実質
用者報酬
伸
い
考慮
2009
消
費税増税前
所得対比
見
耐久
消費
強
換言
気対策
耐
久
需要
食い
い
能性
高い
う
需要
食い
動減
影響
消費税増税後
顕
耐久
消費
迷
考え
図表
7
確認
う
直近
5
四半期
実質耐久
消費
回
傾向
顕
い
補助金
家電
ン
制
入
約
8
経過
前回
消費税増税
3
経過
当時購入
耐久
い替え
再
向い
い
能性
示唆
議論
実質賃 金
い
伸
率
減速
維持
加え
足
個人消費
抑制
金
特例措置
解消
現役世
税
保険
担
増加
過去
気対策
動減
い
材料
一巡
中
2017
個人消費
総
堅調
動
考え
図表
7
実質耐久財消費
推移
0
5
10
15
20
25
30
35
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
(
)
(
)
補助金
家電
ン
制
対象期間
駆
込
需要発生期間
実質耐久
消費
出所
府統計
大和総研作
補助金
賃金
ン
へ
ウン
ウン？
2018
前節
触
う
消費抑制要因
落
消費拡大効果
消失
概
用者報酬
改善
消費
拡大
観
立
節
後
用者報酬
改善
い
論考
結論
局
所的
賃金
ン
萌芽
見
始
い
効果
相殺
要因
残
需
好
環
的
用者報酬
改善
始
時間
要
い
経済
潜
長率
回
長
時
企業
益
過去最高水準
拡大
規社員
時給
伸
鈍い状況
い
方
時給
用者数
改善
見
専
あ
背
固
厳
い解
規制
企業
規
用
拡大
慎
あ
や
時給
規社員
比
挙
潮目
変わ
始
図表
8
示
う
2016
頃
非
規
用
増加
規
用
増加
加速
い
背
一
非
規
用者
時給
安
挙
う
要
う一
背
当
意味
人手
足
時
入
いう
実
過去
4
間
少子高齢
伴
生産
齢人口
400
万人近
減少
わ
間
労働力人口
増加
い
理
女性
高齢者
中心
就業率
大
昇
あ
後労働参加率
大幅
昇
期待
い
女性労働参加率
Ｍ
見
過去数
間
昇
結果
米国並
水準
遉
い
女性労
働参加率
昇余地
少
前
比
限
い
結果
効求人倍率
い水準
遉
い
見
企業
消極的
規
用
増や
始
結果
2017
10
規社員
効求人倍率
1.03
倍
的高水準
遉
遂
1
倍
回
い
規社員
含
的
賃金
ン
向
ン
ン
既
始
い
能性
指摘
得
図表
8
用者数
要因分解
-1,200 -1,000-800-600-400-2002000
規 用者要因 非 規 用者要因 要因 用者数
注 季節調 大和総研
出所 総 省統計 大和総研作
-80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120
1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10
2013 14 15 16 17
積変 万人
男 性
-100 -50 0 50 100 150 200 250 300
1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10
2013 14 15 16 17
積変 万人
需
好
環
シ
灯
生産性向
可
賃金
ン
需
好
環
火
距
あ
前述
う
外需主
長
一
中
用者報酬や設備投資
原資
企業
益
改善
ン
一服
向
う
能性
高い
賃金
ン
企業側
見
益
迫要因
あ
生産性
昇
伴わ
い賃
金
昇
企業
業容縮
空洞
能性
否定
い
従
賃金
ン
持
性
IT
投資
研究開発
あ
い
企業
合従連衡
通
相応
労働生産性
向
並行
遉
否
依
い
う
生産性
向
総
時間
要
労働
目賃金平生産性
昇
企業
当面
従来
賃金
や
働
方改革
美
借
行わ
残業規制
論
残業
規制
労働
足
う補う
？
参照
通
総労働
抑制
う
う
あ
新規
規社員
層
新卒や非
規
用
規
層
時給
昇
既
規社員
給
総
抑制
当面
能性
高い
いう
う
企業行動
何
目新
い
い
例え
図表
9
賃金
生
確認
あ
初任給
引
一方
～
給
押
伴う賃金
傾向
い
い
確認
図表
10
賃金
口
捉え
わ
2000
後半
顕著
動
い
40
労働者
う
部長
課長
割合
い
い
50
労働者
様
傾向
確認
わ
企業
40
50
用者
昇進
遅
昇進
人数
減
い
組
行
い
能性
あ
40
団塊
世
50
入社世
含
人件費全体
占
割合
大
い
企業
ン
形
用者
昇進
遅
人件費
削減
い
言え
う
様
現象
後
発生
蓋然性
無視
い
う
図表
9:
生
別
齢別賃金
図表
10: 40
代労働者
占
役職割合
100 150 200 250 300 350 400
～ ～ ～ ～ ～ ～ ～
1990 ～1994 生 1980 ～1984 生 1970 ～1974 生 1960 ～1964 生
出所 厚生労働省統計 大和総研作
万 所定 給
齢 0 2 4 6 8 10 12 14 16
1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 ( )
部長 課長 係長
出所 厚生労働省統計 大和総研作
設備投資
底堅
推移
見通
前述
う
注意
あ
人手
足
深
中
省力
省人
目的
企業
設備投資
行う
ン
ン
強
い
後
規社員
巻
込
的
賃金
昇
発生
賃金
昇
相殺
労働生産性向
い
算性
向
遉
い限
労働
昇
企業
益
迫要因
う
従
生産性向
直結
省力
省人
加え
益改善
目的
研究
開発投資や更新
改修投資
緩や
拡大
見込
い
方
好調
企業
益
比
設備投資
伸
鈍い
実
あ
背
一
図表
11
示
う
い
米国
様
資
環
熟
入
い
資
蓄積期
延
期待
長率
引
要
加え
設備
稼働率
過去
設備投資拡大期
比
水準
い
実
気
設備投資
否
占う
生産数
増加
伴い
設備稼働率
一定
閾値
超え
移
必要条件
う
図表
12
示
う
企業
設備投資計画
動機
確認
能力増強
振
わ
い
老朽
施設
維持
補修
計画
極
旺盛
あ
既
設備
ン
延長
当
凌
計画
企業
多
い
う
わ
一方
合
理
省力
占
割合
現時
決
高
い
言え
い
背
ン
足
伴う供給側
発生
い
需要
強
注残
積
傾向
強
い
挙
う
図表
11
資
ス
ッ
環図
01
02
03
04
05
14
07
08
09
10
11
12
13
06
15
16
度
-15
-10
-5
0
5
10
10.0
10.5
11.0
11.5
12.0
12.5
13.0
注 破線 現時 見込 期待 長率 対応 曲線
出所 府 銀行
前
度
I/K
比 率
設備投 資前
度比
<1
成長
>
<0.5
成 長
>
<-2
成長
>
<-1
成長
>
図表
12
動機別設備投資
全体計画
占
割合
う一
設備投資
連
気
合
誤謬
人手
足
賃金
昇
企業
益
抑制
効果
相殺
積極的
設備投資
必要
目
労働
約的産業
あ
中心
非製造業
中
企業
群
あ
う
実際
設備投資
積極
余裕
あ
企業
製造業
大企業
群
偏
い
背
う
う
用
足感
特
強い中
企業非製造業
労働
配率
高
人件費
増加
益
迫
要因
結果
人件費
担
増加
企業
益
減少
経
設備投資
抑制
能性
高い
一方
大企業製造業
用
足感自体
中
企業や非製造業
強
い
加え
労働
配率
水準
い
益
経
設備投資
押
効果
限定的
う
合
誤謬
結果
賃金
昇
見合う
労働
生産性
向
い
企業
益性
向
必要
設備投資
経済
観
見
十
行わ
い
注意
必要
結果
労働
昇
向
え
企業
業容縮
空洞
い
い
両方
選択肢
視
入
意味
い
前述
働
方改革
十
生産性向
伴わ
労働投入
減少
結果
経済
潜
長率
能性
心
注意
払
い
各 動 機 設 備 投 資 全 体 占 割 合
0 5 10 15 20 25 30
1990 1995 2000 2005 2010 2015
(％)
( )
新 製品 製品高 合 理 省力 研 究開発 維 持 補 修
出所 政策投資銀行統計 大和総研作
80 90 100 110 120 130
20 25 30 35 40 45
1990 1995 2000 2005 2010 2015
(％)
( )
能 力増強 稼 働率( 軸
注 稼働率 期中 均 2017 4-9 期 均値
出所 政策投資銀行 経済産業省 大和総研作
2.
論
ベ
ス
経済効果
2019
消費増税
影響度
？
長
智
山口
茜
廣
洋太
竹山
翠
2.1
高是正
国
景気改善
企業部門
恩恵
企業
経常利益
3
兆
程度押
2017
10
22
衆議院議員総選挙
い
連立
党
自民党
明党
勝
11
1
第
4
安倍
発足
章
企業
益
経済
え
効果
加え
2019
10
定
い
消費増税
影響
い
検証
2012
12
第
2
安倍
発足
翌
2013
3
黒
銀総裁
就任
降
過
高
是
企業
益
改善傾向
現
企業全体
見
経常利
益
過去最高水準
移
い
安進行
輸出企業
益
押
過
高是
起
国
気
回
非製造業
い
益
環境
大
改善
第
2
安倍
発足
2012
12
降
安進行
企業
経常利益
え
影響
定
的
検証
結果
図表
13
あ
企業全体
見
過
高
是
場合
比
経常利益
均
3
程
押
試算
結果
過去
波及効果
前提
大和総研
試算
あ
相当
幅
持
必要
あ
業種
製造業
非製造業
い
経常利益
押
い
経常利
益
対
割合
製造業
方
大
後述
う
安進行
伴う投入
昇
影響
非製造業
対
寄
図表
13
高是正
企業
益へ
効果
2013
1-3
期～
2017
4-6
期
2,947
1,648
1,345
303
1,299
649 650
1,994 953 0 5 10 15 20 25 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500
全 規 模
全 規 模
大 企 業
中 企 業
全 規 模
大 企 業
中 企 業
全 産 業
全 産 業
全産業 製造業 非製造業 大企業 中 企業
経常利益 変 均 経常利益 対 割合 軸
10億
注1 用い 試算値 変 2013 1-3 期～2017 4-6 期 効果 均 経常利益 対 割合 経常利益 変 均 /経常利益 均
注2 直接効果 安 輸出 増加 輸入価 昇 影響 合計
波及効果 安 伴う最終需要 増加 価 転嫁 含 企業間 引 増加 効果 出所 省 銀行 経済産業省 総 省 府統計 大和総研作
非製造業
波及効果
を通
安進行
恩恵を
安進行
企業
経常利益
及
影響
直接効果
波及効果
示
図表
14
あ
直接効果
輸出
増加
売
増加
輸入価
昇
企業
益
及
効果
あ
波及効果
輸出
増加
数
効果や価
転嫁
通
企業間
引
増加
効果や
国
最終需要
増加
企業
益
押
効果
あ
安進行
影響
短期的
直接効果
注目
や
い
後
波及効果
併
評価
要
直接効果
い
確認
売
占
輸出
割合
高い大企業製造業
経
常利益
均
5,000
億
程
押
試算
一方
中
企業製造業
非製
造業
全規模
輸出増加
直接的
非常
い
加え
安進行後
輸入価
昇
伴う投入
増加
働
経常利益
▲1,000
億
▲2
程
押
結果
全規模全産業
見
直接効果
経常利益
▲
1
6,000
億
程
押
い
過
高是
起
国
気
改善
波及効果
業種
企業規
模
問わ
経常利益
押
寄
い
製造業
比
非製造業
波及効果
大
い
注目
国
気
堅調
拡大
局面
需依
型
あ
非
製造業
恩恵
方
大
出
全規模全産業
見
均
4
5,000
億
程
経常利益
押
試算
最後
中
企業製造業
非製造業
い
波及効果
経常利益
押
直
接効果
押
回
結果
全体
見
安進行
経常利益
押
規模
見
大企業
方
中
企業
変
大
い
初期
輸入価
昇
非製造業
業績
懸念
向
多
当試算結果
支持
う
非製造業
経常利益
増加傾向
い
直接効果
波及効果
併
考え
的
安進行
企業
益
対
効果
持
言え
う
図表
14
高是正
直接効果
波及効果
2013
1-3
期～
2017
4-6
期
全 規 模 全 産 業
製 造 業 非 製 造 業
大 企 業 中 企 業 大 企 業 中 企 業
変 1 0 億 2,947 1,648 1,345 303 1,299 649 650 1,994 953
経 常 利 益 対 割 合 ％ 4.3 6.9 6.7 7.8 2.9 2.3 4.1 4.1 4.8
変 1 0 億 -1,589 418 512 -94 -2,007 -1,480 -527 -968 -621
経 常 利 益 対 割 合 ％ -2.3 1.8 2.6 -2.4 -4.5 -5.1 -3.3 -2.0 -3.2
変 1 0 億 4,535 1,230 832 398 3,305 2,129 1,176 2,962 1,574
経 常 利 益 対 割 合 ％ 6.6 5.2 4.2 10.2 7.4 7.4 7.4 6.1 8.0
注1 用い 試算値 変 「01」 1-」 期～「01貸 4-買 期 効果 均
経 常 利 益 対 割 合 経 常 利 益 変 均 景 経 常 利 益 均
注「 直接効果 安 輸出 増加 輸入価 昇 影響 合計
波及効果 安 伴う最終需要 増加 価 転嫁 含 企業間 引 増加 効果
出所 省 銀行 経済産業省 総 省 府統計 大和総研作
波 及 効 果
大 企 業 中 企 業
経 常 利 益
![図表 39 地域別 労働生産性格差 要因分解 全国 均＝ 地域間 生産性 差 縮 例え 資 装備率 い地域 従来 作業 機 械 自動 省力 進 余地 あ う 労働 質 高 人材 高 や多様 必要 あ う 人材 地域 う 惹 地 域 新 い発見 生 や ン 起爆 い 実際 OECD[2015] 1 指摘 い う 世界的 生産性 大 原因 ン 技術革新 停滞 いう 新 い技術 地域間 伝播 い あ 地域間 生産性 差 う 現状 示 いえ う 後 技術革新 一層増 い 考え 生産性 産業 生産性 高い産業 人材](https://thumb-ap.123doks.com/thumbv2/123deta/7865043.313774/37.892.116.788.118.541/地域間新起爆生産技術革新停滞いう地域間地域間いえ一層増.webp)
