キ ャ ッ シ ュ

亅

M −

^〈管^理会肖［学 会r志

｛島

：

_{∫早会Iiir}

幽

ji

^’2000 年　第8_{巻 弟}1

・

_2　脅

f

洋岩

．

総 合 報 告

キ ャ

ッ

シ

ュ

フ

^ロ

^ー 重 視 ^の 経 営

池 田 　 和 明

^＊

〈

論 文 要 旨

^〉

　

^{キャ ッ シュ フ ロ}

ー

_{の重視が 日本企業に も浸 透 しつ つ あ る}

．

しか し誤 解 ^{さ れて い るこ と} も

多

^{い よ う だ}

．

_例え^ば

，

単^なる運転 資 本^の 効 率 化

，資

^金の 集 中 管^{理 また は}不 採 算

事

業^の 整理 だ と捉 えら れた りしてい る

．

我^{々 は} キ ャッ シ^ュ フロ

ー

_{重 視の経 営 とはバ リ}ュ

ー ・

ベ

ー

_{ス ト}

・

_{マ ネジ メ ン ト （企} 業 価 値 経 営 ） ^と同 義^と考^{えてい る}

．

そ^{れ は}

，

戦 略 的 意 思 決 定 や業 務 的^意思 決 定^{におい て企}業 価 値 増 大 ^とい う判 断^基準^を適 用 す^{ることで あ る}

．

^これ に

よっ て

自

社^の価 値 増 大^に

向

^けて

，

^企業^全体^{のベ ク トル を}揃 え^{るこ と がで} きる

．

　

^{顧客の 長 期 戦 略}

構

^{想 策 定 におい て}

，

^{我 々 は シ ナ リ オ}

・

エ ン ビジ ^{ョニ ン} グ ^とい うアプ^ロ

ー

_チを

使

う^こ と があ^る

．

^これ は劇

的

^な

事 業環

境

変

化に

直

面 し て^い る企

業

^に

特

^に有

効

^な

方

法 で あ る

．

ま ず 顧 客 と 共 に 将来の

事

^業環境 に 関 す る 複数^の シ ナ リ オ を作成 す る

．

そ し て 現 状^の事 業^モ デ ルが新 た な 環 境^で有 効に機 能 する か否^かを 評 価 する

．

そ して新^たな 環 境

に対 応 す^{る た めの} 事業^{モ デ ル の}構 想 ^を策 定 す^る

．

こ の過 程^で ， 環 境 変 化^の影 響 評 価^{お よ} び戦 略 代 替

案

^の経 済 的 効 果 定^量化^{のた め に企}業価 値 分 析^を実 施 す^る

．

　^{さ らに}企 業 価 値 増 大^の現 実 化^{に は}

，

戦 略^だけ^{では な} く事 業 運 営^が重 要^であ^る

．

企業^の あ ら ゆ る ^{レベ ル} の

構

^{成 員 を 企}

業

^価値 増 大 ^に

向

^けて動

機付

^{け る こ と が 望 まれ る}

．

そのた め には期間業 績 を 的 確 に 測定 す^る評 価 指 標が 必 要と な^る

．EP

_（

Economic



Profit

_）はその

目 的^に適^{し た}指 標^であ^る

．

〈 キ

ー

_ワ

ー

_ド〉

キャ ッ シ^ュ フ^ロ

ー，

^企業 価 値 分 析

，

^シナ^{リ オ}

・

_{エ ン ビジ}ョ ニ ン グ

，

業 績 評^価

指

標

，

^{エ コ}

ノ ミック

・

_{プロ フ ィ ッ ト}

1999年 8 可　受付

2000年 2月 受^理

＊

_{プ ラ イスウ}

ォ

ー

_タ

ー

_{ハ ウスコ ンサル タ ン ト株式 会 社 戦 略コ ンサル テ ィ ン グサ}

ー ．

_{ビ ス事業 部 シニ ア}

・

_{マ ネ}

ー

_ジャ

ー

管 理 会 刮 学2000 年 第8巻 第 1

・

_{2 含 併号}

1 ． は じ め に

　

^{日 本で}

今

^{， キ ャ ッ シュ フ ロ}

^ー

^{重 視の経}

^営

^が

^着

^{目さ れて い る が，}

^{運 転資 本効 率化}

^，

^{投 資}

^{の 圧縮，}

お よび

不採 算 事業

^の

切 捨

^{て とい っ た}

面

^{が 強}

調

^{さ れ 過 ぎ}

， 本 来

^{の 意}

味

^{が 曲}

解

^{さ れ てい る こと が}

多

い

．

キャ ッ シュ フ ^ロ

ー

_{重 視の 経 営 と は}

， 企

業

価 値， す な^わ ち企

業 自体

^の

市

場 価 値^の 増 大^を指

向 す

^る

経 営

^で

あ

り

，

^{バ リュ}

ー ・

ベ

ー

_{ス ド}

・

_{マ ネジ メン トと}

同 義

^{で ある}

．

企

業価 値

^の

増 大

^{の ため に}

は_，

戦 略

立

案

^と

事 業

運

営

^の

両方

^が 重

要

^であ ^る

． 本 稿

^{で は，}

^我

^{々 の キ ャ ッ シュ フロ}

^ー

^重

視経営

^に

対 ^す

^る

考 ^{え 方}

^{と， 顧}

^客

^で

^あ

^{る 企}

^業

^の

^皆様

^に

^{提 案}

^し，

^共

^に

^{実 践}

^{して い る企}

^{業 価値 向}

^上に

^向け

^た

^戦

略

策定

と

事 業

運 営に^{つ い} て述^べ る

．

2 ． キ

ャ ^ッ

シ

^{ュ フ ロ}

^ー 重 視 ^の 意 味

　

^{ブ リニ}

・

_{キ ャ ッ シュ フ ロ}

ー （ FCF ）

^{は 企}

業本 来

^の

事 業活 動

か ら

創 造

^される キ ャ ッ シ ^ュ フ ^ロ

ー

で あ り

，資

金

調

達

活 動

^に

関

^る キャ ッ シ^{ュ フ ロ}

ー

_{は 含 ま ない}

． 今

^，

経 営管

理

指 標

と して

FCF

が

注

目^{さ れ る}理

由

^{の ひ} と^つ に

，

財 政

状 態

や

資

金

繰

^鯛悪

化

^{し た 企}

業

^の

増 加

^が

あ げ

^{ら れ る}

．

こ

う

^{し た} 企

業

^は

年 度

^の

FCF

を

黒字 化

^し財 政

状 態

を

改 善 す

^る必

要

^がある

．

そ こ か ら

，

^{キ ャッ シ ュ フ ロ}

ー

重

視

とは_，

投 資

^{を 圧}縮 ^し

事 業 展

^{開 を}

絞

り

込

^む

縮

小

指 向

^の

経営

^で

あ

^る と^い

う

誤 ^{っ た}認 識^{が 生 れ が}

ち だ

．確

^{か に過}

大

な 成

長 期待

^や

精 度

^の

低

^い

経 営 管

理 が

原

因で 過

剰投 資

と なっ た 企

業

，

自社

^の

強

み に^{つ い} て 吟 味^せ ず 横 並 的に事 業

展

^{開 して きた 企 業にお い て は}， 縮 小 施 策^は有 効 であ る

． 　

^た だし

，本 来

^は

投 資期

間^を 通

算

^した^{上 で}

FCF

が プラ スで

あ り，

^{か つ}

資本

^{コ ス ト を 上} 回^る

余 剰

^を

創 造 す

^る

投 資

^案

件

^は

実行 す

^{べ き だ}

．

そ

う

^{し た}

投 資

^案

件

^{が ある と き}， ある

年 度

^の

FCF

を^マ

イ ナ ス に し^て ， そ ^の分 外 部 か ら資 金 調 達 す ^{る こ と は} ， 当 然 合 理 的^で あ^る

． 一

_律

に

年

^{度 の}

FCF

を 黒

字

^{化 す る こ と がキ ャ ッ シ ュ フ ロ}

ー

_重

視

^{で は ない}

．

　

^{キ ャ ッ シ ュ フ m}

^一

^{重 視 の 目 的 は}， 企 業 価 値や

株

主 価 値^の 増 大 ^にあ^る

．

株 主

資

本^は ， 株 式 ^と し て 流

動 化

^{さ れ}

売

買

価 格

^がつ く

．

上 場^企

業

^{で あ れ}

ば 株 式 市

場^で

時

価 評 価 ^{さ れて お} り

， 株

価^に発 行

済株

^式

数

^を

乗

^{じ た}

時

^{価 総}

額

^が，

文 字

^{ど お}

り資

^本の

時

^{価 を}

表

^{してい る}

．

^{こ の}

時 価総 額

^に

有 利子 負 債

^の

時

価 を 加 え た も^の が _， 企

業

^{の 「}

経 済的

^な

」

^価

値

^{で あ り}， 企

業価 値 （

^{ま たは}

市場 価 値 ）

^と

呼 ば れ る

．

時 価 総 額^の

部

^{分 だ けで みれ ば 株 主 価}

値

^{と なる}

．

企 業 価

値

^と

投

^{下資 本}

（ 修

^正

項

^{目 を 反}

映

^{し た} も^の

）差

額^は

MVA _（ Market



Value



Added

：市 場 付 加 価 値

）

^{と呼ば れ る}

^．

　

^企

業価 値

^は

，過 去

^の

業績

^{で は な}

く，将

来^に対

す

^る

期 待

^{に よ っ て}形

成

^{さ れ て い る}

、 株

価^の低 迷 は_， 企 業^の 未 来 に 対 す る

投 資

家^の

評

価 が

低

^{い こ} と を 意

味

する

．

財

務 諸 表

^の

情 報

は，

過 去 情報

と し^て今 後^の 期 待 形 成^{へ の} イ^ン プ^ッ ト と なるが ， そ れ 以 上^の も^の で は な^い

。

企 業 価

値

^の形 成 過

程

を 説 明

す

^る 最

も

基 礎 的 な^モ デ ル は

，言 う

ま で も な^い が

割

引 キ ャ ッ シ ^ュ フ ^ロ

ー （ DCF

：

Discounted

　

Cash

　

Flow _）法

であ^る

．



DCF

は_，

資

本^の時 価 ^は， 企 業 が 将 来 獲

i

得 す ^るで あ^ろ う 期 待

FCF

_流

列

^の

現在

価

値 合計

^{に よっ て} 決

定

^{さ れ る と}

考

える

．

　 ^{株 式}

^{市 場 に お ける 自社 の} 評 価 を 注 視 する経 営 者 が 増 加 して^い る

．株

^{式 市}

場

と

積 極的

^{に コ ミュ}

ニ ケ

ー

_{ト し}

，

自 社の価

値

^に関

す

^る

情 報

を

伝

える ことで

，

^よ

り適

^{切 に} 評

価

^{さ れ る よ}

う

^{に な る}

．

ま た市 場 か ら^{の メ ッ セ}

ー

_{ジに 関 心 を}

持

^{つ こ} とで

， 自社

^の 状 況 を

客観 的

^に

見

^{る こ} とが

出来

^る

．資 本 市 場

^の 主

要

プ レ イ ヤ

ー

_で

あ

^る

機

関 投

資

家^は， 経 済 環 境， 産

業

動

向

， 投

資

企 業^の 戦 略， 競 合 他 社

の

動

向

，

^に関 して

多

く^の

情 報

を

持

ち

，洗 練

^{さ れ た}

投 資 判 断

を

行

^{っ て い る}

．彼

^{ら が 企}

業

^を評 価 ^し

キ：

・

_ッシュフ ロ

ー

_{重 視の経 営}

た 結

果

^が

， 資 本市 場

^{で の}

時

^{価 に反 映さ れ てい る}

． 資 本市 場

^に 関 心 を

持

^{つ こ と に よっ て}，

彼

^らの 持^つ 情 報^と判 断 を 企 業 経 営 ^に取 入れ る ^こ とが 出 来る

．

投 資 家^の言 う 通 り経

営

^{すべ き とい}

う

^{つ も}

り

^{は ない}

．

し か し

自分

^の

姿

^を

鏡

^{に映 し て}

見

^{る こ とは}重 要 だ

．

3 ^． 企 業価 値 増 大 ^{の た め の} 経 営

　

^企

業

^は

，

^{ドメ イ ン}

（ 事 業領

^域

）

^を

定義

^し

， 経 営資 源

^を

投

下 ^し

， 競 争

優

位

^の

確

^{立 を}

試

^{み る}

．

こ れ らを 検 討 す^{る こ と}が 戦 略 立 案^で あ^る

．

^{こ こ で は}他 社に 出 来 な^{い こ と}

，

^{他 社 が や ら ない こ と}

，

をや る^の が重 要^で あ^る

．

_過

去

， 日

本

^企

業

^{は こ れ が}

苦手

^であ^{っ た}

．

もち^{ろ ん}全 ^{て の} 日 本 企 業^が そ

う

^で あ^{っ た とい}

う訳

^{で はな く}

， 一

_般

論

^{で はあるが}

．経 済

^が

持続 的

^に成

長

^{してい た}

時代

^{で は}

， 戦

略 ^を明 確^に し 他 社 ^との 差 別 化 を

考

え ず と

も，

同 じ^{こ と}を^よ り効

率

的 に 実 施 する こ と で成 長 す る

こ とが 出

来

^た

．

_そ^こで 日

本

^企

業

^の

経営

^{に お い て は}

，事 業運 営

^の

効 率

^{が 重}

視

^{さ れ て}

き

^た

．

_効

率

^は 重 要で はあ るが， そ^れ だ け^{で は} ダ^メ だ

．

長 期 的 な 観 点 か ら，

有

形， 無 形^の

資

産 に

投資 す

^る と^い

う行

為 ^は， 極^めて 戦 略 的 な も^{の で} あ^る

．

過 去， 日 本 企 業^は高 水 準^の投

資

を 継 続 して き た

．

し か し そ^の 投 資 に関 す る意 思 決 定 ^は

，

他 社 に追 随 す る とか， 既 存

市

場^の 成

長

を

当

^て込ん だ も^の で

あ

っ て

，

戦 略 的

意

図 ^を

持

^{っ て い} な^{かっ たの で は ない か}

．

　

そ し^て ， 戦 略^の重 要 性 ^と同 じ く^らい 事 業 運 営 も 重 要^で あ^る

．

素 晴 ら し^い 戦 略 が 出 来 て も

，

適 切^に実

行

さ^れな け^れ ば

意

味^が

無

^い

．

_また

事 業

運 営^が

非

効 率^{で は}， 戦 略^は 実 行 ^で

き

な^い

．

よ^{っ て}，

有 効 な 戦

略

^と

事 業

運 営^は 企

業

価

値 向

^ヒの両

輪

^で あ^る

．

シ ナ リ オ

・

_{エ ン ビ ジ ョ ニ ン}グ に よ る 戦 略 策 定

　 ^{事 業}

^環

^境

^の

^変

^{化 が}

^激

^しい

^業

^{界 に お い て は， 将 来の}

^事

^{業 環 境につ い て ， ある}

^一

^{つ の 状 態 を 想}

定

して戦 略 を

策 定

す る

手 法

^は

有

効^{と は}

言

え な^い

．

想

定

^と全 く異 な^っ た

環 境

が

現 実

と なっ た

時， 過 去

^に立

案

^{し た}戦 略^は

意

味^を

無

く^{して し ま}

う．

^企 業^を取 巻 く環 境 変 化 ^は激 ^し くな ^る

一

_{方の よ うに} 思 える

．

技 術

革 新

^に よる産 業

構

造^の 激

変， 規

制

緩 和， 新

し^い タイ プの

競 合他 社参

^{入 に よ る}

競 争

の 変 質 ^{とい っ た}， 現 状^の 延 長で はな^い， 不 連 続 的 な 新 し^い

事 業 環境

が 出 現 する可

能 性

が

高

^い 産 業^が

多

く な^{っ て い る}

．

そ^{れ は}企 業 ^{に とっ て}脅

威

^で あ^るが ， 裏 返^{せ ば}新^た な 成 長^の 機 会で も あ る

．

　

^{シ ナ リ オ}

^・

^{エ ン ビジ ョ ニ ン グ は}， 激 変 す ^る

事 業 環

^{境下で 有}

効

^{な 戦}

略

^立

案 手法

^{で ある}

． 将 来

^の

事 業環 境

^{につ い て}

複数

^{の シ ナ リ オ} を

作

成

す

^る

．

そ して

， 各

^{シ ナ リ オ が}現

実

化^{し た}場

合

， 現 状^の 戦 略^{で い っ た ら}自 社^{は ど}う なる^の か

，

^{ま た 勝 ち}

残

^{る た め}に 有 功 な 新 た な 戦

略

^{につ い て}

， 真

^{剣 に}

検 討

^{し て お} く

。

人 間^や

組織

^は

，経

験^がある こ とに は 上

于

^に対 処 ^で き^る 可 能 性 ^が高^い

．

シナ リ

オ

・

_{エ ンビ ジ ョ ニ ングに よっ て}

， 企 業^は未 来^の経 験^を獲

得

^{で きる}

．

　

^{シ ナ リ オ}

^作

^成

^時

^{に は}，

何

をシ ナ リ オ の主 題 （シナ リ オ

・

_{ドラ イバ}

ー ）

^{に す る のか} ，

何 年 後

（

^{シ ナ} リ^オ

・

_{タ イム フ レ}

ー

_ム

）

^の

事

業 環 境 ^を予 測 す^{る の} か， そ し^て 将 来^{の シ} ナ リ オ テ

ー

_{マ の}

変 動

範

囲 （

^{バ ウン ダ リ}

）

^を ど

う

^{見 る のか}

，

^{につ い て}

留

意 す ^る

．

シ ナ リ オ

・

_{ドラ イバ}

ー

_{と して は}

，

不 確 実 性 が 大 き く， かつ 自 社に与 える影 響 が 大 き^い 要 因 を 選

定

^する

．不確 実性

^の 小 ^さい

要因

^で あ れ ば， そ^の

変動

^{につ い て シナ リ オ} を

作 成 す

^る必 要^は な く

，

対 処 す ^{る た めの}戦 略 を 立 案 し 事 業 計 画 に織 込^{め ば} 良^い

．

ま^た不

確

実 性 が 大 き く^と も

，

^{自 杜に}

与

^える

影 響

^が

小

^{さ い}

要 因

^{に つ い て は}，

真

剣

に

考

^{える必 要は ない}

（

^図

1 参

照

〉 ．

着王里会言1弓^冫2000 舞　第8巻 第1

・

_{2 含 併 弓}

凵

〈

ⁿ

大

小

事 業 ^{計 画}

^に

反 映 す

^る

課 ^題

　

． ・は

　 　 　

遡匸 ’



げ

難 　

、

　 　 　　 　 ^{鯲 滞}

、

繰

・

_獸

・

1

…

　 ^{轗 薫 轟}

痛 ^{講　 　 　 櫻 龝鯉} 藩

‘

監^講噸 騨 ^{§騨 嬾 嚶}

…

モ ニ タ

ー す

^る

　 　 課

^題

モ ^ニ タ

ー し 再 評 価 ^す

^る

　 課

題

小

不 確 実 ^性

図

1

　 シ ナ リ オ ドライ^{バ の} 抽 出

大

　

^{シ ナ リオ}

^・

^{ドラ イバ}

^ー

^が

^{選 定}

^{さ れ た ら}，

次

^に

各

^{々 の}

相

^互

作 用 ，

す な わ ち

各

^ドラ イ^バ

ー

_の

変 動

の

相関 分析

を

行

う

．

そ して

作

成 す るシ ナ リオ^{の フ レ}

ー

_ムワ

ー

_ク

（

枠 組

）

を 決 定 す^る

． 各

^{シナ リ}

オ は単 な^{る バ} リ^エ

ー

_シ

ョ ンで はな く， 本 質 的 ^に

異

な ^{っ た}未 来 ^{につ い て}

記

述^し， シ ナ リ オ

数

を

あ

ま り

多 く

^{し ない こ} とが 重

要

^で

あ

^る

．

また

，

^{シ ナ リ オ が}

整合 性

を

持

^{っ てい る こ} と は

当然

と して

，

内 容 が も^{っ と}も ら し く， か^つ 現 状^の 延 長 で はな^い 新 し^い 未 来 を 描 出 し^{て い る}必 要^があ ^る

． 　

そ ^{し て}

，

戦 略^の

策定

過 程 ^{に お い て は}

，代 替案

^の

投 資効

果^を

定

量

化

^し

，経 済性

を

評価

^{し た 上 で}

，

実 施^の 可 否 や 優

先

^{度 が 決 定 される}

．

経 済 性 ^とい う 価 値 判 断 基 準 ^は 企 業 経 営^の 根 本 ^であ^る

．

経 済

性

評 価^{の フ レ}

ー

_{ム ワ}

ー

_{ク と して}

， 従 来^の

会

計 ^{に よ ら}ず

，

^企

業

価

値

概

念

^を

適

用

す

^{る こ}とに よ っ て

，

よ り的

確

^{な 意 思}

決定

^{が 可}

能

^{と なる}

．

　 ^こ れ^{は シ}ナ リ^オ

・

_{エ ン ビ ジ ョ ニ ン グに おい て も 同 様 である}

．

^{シ ナ} リ^{オ で}想 定 ^{し た}事 業 環 境 ^の 中で _，

自

^{社の 企}

業

^価

値

^{は ど う なるの か}

．

ま た

，

^その

事 業環 境

^{の 中で}

有

効 な 戦 略 は 何 か

．戦

^略シ

ナ リ オ 策 定 ^{プロ ジ ェ} ク ト^{で は}， こ の

2

^つ の 質 問 ^に回

答

す^{る た め に}

，

企

業

価 値 分

析

^を実 施 す^る

．

そ の た め に

，

^企

業

^価

値

^{をそ の}

決 定要

^因

（

^{バ リュ}

ー

_{ド ラ イバ}

ー

_と

呼

^{ばれ る}

）

^に

因数 分解

^し

，

^{モ デ}

ル 化 し^てお く

．

ま^た ，

各

^{要 因の企}

業

^価

値

^に

与

^{え る 重}

要

^{度 分 析}

（

^{感 度 分 析}

）

^は

，

^{戦 略}

代替

^{案の 抽} 出 と評

価

^に

有益

^な

情 報

^を

提 供 す

^る

．

業

績評価

^{指 標へ の}

EP （ Economic



Profit ）

^の

導

^入

　

^{企 業は 人 間の集 りで あ り}

，

^{戦 略に従 っ た}

事 業

^運

営

^を

行

^{うの は 企}

業

^の

構

^成

員

^{で ある}

．

よ^っ て

，

戦

略

^の

実行

^{に は}，

彼

^らを

動機

^づ け^{る こ} とが

重

要 ^とな^る

．

ま た

事 業

運 営^の

効 率

性 ^を測 定 し， そ^の

改 善

^{を 企}

業 構 成員

^に

動 機

^づ

け

^る

仕

組^が

必

要^で

あ

^る

． 更

^に

， 経 営 陣

^は

， 適

切 な 頻

度

^で 戦 略^の 実

行

状 況^とそ^の 結 果 お^{よ び}効 率 性 を把 握 す ^る必 要 が あ る

．

そ れ を 可 能 ^とする仕 組 が

業

績 評 価

指

標

体 系

^で

あ

^る

．

　 戦 略

^の

実行

を

動機

^づ

け

^るため に

， 当 然

なが ら

業 績

評

価指 標体 系

^は

戦 略

と

整 合 性

を もっ て^い る 必 要 が あ^る

．

_また_， ケ

ー

_ス

・

_{バ イ}

・

_ケ

ー

_{ス で ある が}

，

戦 略 を 明 示 す^る た^{めに は}

，

財 務 指 標^だ け で はな

く他

^の 切^{口 での}

業績 評 価指 標

を 設

定す

^るこ とが

有 効

^な場

合

^が

あ

^る

．

^こ れ ら^の 財 務 指

標

^以 外 ^の指 標 ^を適 切 な 切 り口で ^バ ラ ン ス さ^{せ ると い} う^{コ ン セ} プトを^バ ラ ン ス ド

・

_{ス コ ア カ}

ー

_{ド と}

呼

キヤツシュ フ^ロ

ー

_{重 視の経 営}

ぶ

．

^こ の ^{コ ン}セ プ トを

提唱

^{し た カ プラ ン とノ}

ー

_{トン は}

「

財

務 」

，

「

顧

客」

，

「 学

習 ^と成 長

」

，

「

杜 内 ビ ジネ^ス プ^ロ セ ^ス

」

^とい

う 4

つ 切口 を

あ

^{げてい る}

．

ま た_， そ れ 以

外

^{に も}

様

^{々 な}切^{口 が}

提

唱 ^{さ れ} お り， 導 入 す ^る企 業^は 自 社^に適 ^{し た}切 り冂 を設 定 し^{て い る}

．

　

^{バ ラン ス ド}

^・

^{スコ ア カ}

^ー

^{ドの も}

^{う 一}

^{つ の}

^意味

^{は ， 財 務}

^{指 標}

^に

^{影 響}

^を

^与

^{え る で あろ}

^う事象

^を

^事

前 に

認

識 し

測 定す

^{る こ} とに あ^る

．

^こ

う

^した

指

標 を 先

行 指 標

^と

呼

^ぶが ，

先行 指 標

を

認 識

^し測

定 す

る こ とで _， 問 題

点

^に関 す^る ， よ

り素

早^{い ア ク シ ョ ンが} 可

能

^{とな る}

．

　

た だ し

，経 済的 業績

を

測定

す る

財務 指 標

は

最

も 重

要

な も^の で ある

． 年 次

^の

業績 測 定

^{に は}

，

^企 業 価 値 ^{の よ} う な

一

定 時 点^{の ス} ト^ッ クで は な く， 期 間 内^{の フ ロ}

ー

_{概 念の 指 標 が 必}

要

^であ る

．

^{こ こ}

で ド記^の

3

^つ の

指 標

^{に つ い て}

年 次業

績 評 価^{へ の}

適

合 性^を

検 討

^{して み る}

．

  年

^初 と

年

末の市

場価

値

（

時 価 総

額

^＋

有

利子

負債 ）

^{あ るい は}

MVA

の 差分

　

市 場 価

値

^や

MVA

は

株

式 市 場 要 因に よ っ て も

変 化

^し

，

か^つ

変 動

^が激 し^い

．市場

^や

業 種別

^{イ ン}

デ ッ ク ^ス と対^{比 し}

，市

場^や

業

界 全 体^の平 均 ^よ り^上 回^{っ た か}否^{か と い}

う

切 り口 か ら， 企 業 全 体 ^に 対 し^て 責 任 を 負 う 経

営

者^の 業 績 評

価指 標

と して は適用 可

能

^で ある

．

しか し企

業 内

^の

事 業部

，

部

門

， 社 員個

人^の

業績 管

^理

指標

^{に は}

適

^{さ ない}

場合

^が

多

^い

．

 

^フ リ

ー

_{キャ ッ シュ フ ロ}

ー

　確

かに

，

企

業

価

値

は 将

来

^の

FCF

流

列

を

資 本

^{コ ス} トで

現在 価 値

^に

割

引^い て

資 本 化

^した もので あ ^る

．

し か し， 年

次

^で 見^た場 合， 投 資 に よ るキ ャ ^ッ シ^ュ

・

_{ア ウ トとリタ}

ー

_{ンに よる キ ャ ッ シ}

ュ

・

_{イン との}

対

応 関

係

^に

大

きな ズ レが

あ

^るこ と が

多

^い

．

よ ^っ て _，

FCF

は

， 年 次

^の

業績

評 価 ^に適 さ な^い

．

仮 ^に， 本 仕 経 営 陣 が

各 事

業

部

^{の トッ プの 業 績 評 価 を}

年

^次の

FCF

で

実施 す

^{る とい}

う

^状 況 を

想 定

^{し て}

欲

^しい

．

こ

う

^{し た}

中

^で将 来^に

向

け ^た価

値

あ ^る投

資

が 実

行

さ^{れ る だ ろ} う^か

．

 

EP （ Economic



Profit

_）

　 EP

は

FCF

^の

持

^つ

欠点

^を

補

^{正 してお}

り

， 下

記算 式

^で

求

^{め ら れ る}

． 　 EP

^＝

NOPAT （ Net



Operating



Profit



A

銑er 　

Tax

：税 引 後 営

業利

^益

） 一

資 本使

^用

料 　 資 本使

^用

料 ＝投

^下

資 本残 高

^×

資

本^{コ ス ト レ}

ー

_ト

　 EP

の 世

界

^{で は}， 減 価 償 却

費

^金

額

^が

維持 投

^{資 金}

額

^{であ る とい う}

仮 定

^を

置

^くか

，

^{ま た は}

減 価償 却 費

^の

計

^{上 を}

維 持 投資

^金

額

^に近づ け^{る よ}

う

^な

修

^正

（す

^{る と}

投

下

資本

^も

修

^{正 さ れ る}

）

^を行^{っ て} ，

NOPAT

を

算定 す

^る

．

そ ^して

減

価 償 却

費

^{を 上 回る 純 投}

資 （

^{こ れ を 新 規 投}

^資

^{とみ な す}

）

^{につ い て}

は

，

^{そ れ が キャ ッ シ ュ ア ウ トし た}

年 度

^の

NOPAT

か ら差

引 く

^{の で はな く}

，資 本使 用料

^{に よっ て} 標 準 化 ^し， 複 数

年 度

^に亘 ^{っ て}差 引 く^とい う 仕 組 に な^{っ て い} る

． EP

の本

質

^{は投 資に よ る キ ャ ッ}

シ ュ ア ウ ト を そ^の

時 点

^で

認 識

^せず

，投 資期 間

^{に 亘 っ て}

標 準 化

^{し た フ リ}

ー ・

_{キ ャ ッ シ}ュ フ^ロ

ー

_で あ^る

（ 図 2 _参

照

） ^． 年 度 業績 管

^{理に は}

EP

が

適

^{してい る}

．

　 ^{将 来}

^の

^期待 EP

流

列

^の 現

在 価値 合計

^は

MVA

とな り，

FCF

に よ る企

業

価 値 評 価 ^と

EP

に よ る年 度 業 績 評 価^は

，

^理

論

的 な 整 合 性 が

取

^{ら れ てい る}

．

管埋会言［学2000 _{年 第}8巻 第1

・

2 _{合 「}ii　71

鬮

売

上 キ ャシ ュ

利 ^益 率

キヤ シ ュ

　税額

　 　 　 ^髄

・

_滋

轢 礁 難 ^{1 鷺}

運 転資 本

覊 蘿覊

壕

」

賜

肖

囎

肖 ・

、 尸、

　 軸1^ご 

減価 償 却 費 輳 麹 驪

肖 匸



柵ゴ

　

尉 ヒ

　　

£ 新 規 投 資

驪 疆驤翻

資本

^{コ ス ト}

　 レ

ー

_ト

図

2



FCF

と

EP

の関 係

4 ． 　 む すび

　

^企

業

価

値

^の

増大

^の た^{め には} ， 的

確

な 戦 略 立

案

^と効

率

的 な

事 業

運

営

が 必 要^で あ^る

。

^シ ナ リ オ

・

エ ンビ ジ ョ ニ ング は_，

激 変す

^る環

境

下^で

有効

^な

戦 略 策定 手法

^で

あ

^る

．

^{こ の}

中

^で企

業 価値 分析

^を

行

^い

，

^シ ナリ オ^の

影響

^や ， 戦 略

代 替

案^の効 果 を 評 価 す^{る こ と は}

，

重

要

な 意 思 決

定

基

準

^とな る

．

ま^た ， 戦 略^は ， 絵 ^に描 ^{い た} 餅^で あ^{っ て は}な ^ら

ず

， 適 切^に

実行

さ^{れて こ}そ

意

味 ^が あ^る

．

実

行

^{の た}

め に は

事業

運

営

^{に おい て}戦

略

^の

達 成

^を

動 機

^づ け^{る こ} と^と

， 運 営

^の

効率 性

^が重 要^で

あ

^る

．業 績

評

価 指標 体系

^は， そ れ ら を

実 現 す

^る ため の

経 営

^ッ

ー

_{ル で あ る}

．

そ の

体 系

^の

中

^で 基

本

^に なる

財 務指

標 ^{と し て は}

EP （ Economic



Profit ）

^が

適

^{し てい る}

．

The Joumal of Management Aceounting,Japan Vol,8,No. 1･2 2000

,

Value Based Management

Kazuaki Ikeda*

Abstraet

^Maximizing

^cash

^{flow is becoming}

^a

^key

^{corporate objective}

^{in Japan. However} the

concept

is

often misunderstood that

it is just

^{a working eapital} management, a cash

pooling

^{or a}

divestment

^{of money}

losing business

^unit.

We define the

cash

fiow

management as

the

same as

Value Based Management,

which means

that

applying a shareholder ^{value concept}

to

strategie ^and operational

decision

making,

is

^a

_powerfu1

^{way of energizing}

the

whole corporation

in _pursuit

^ofvalue.

In

^{creating a}

long-term

strategy, we sometimes use

Scenario Envisioning,

an

innovative technique

used

to develop

a new ^vision of an

industry's possible future

with our clients.

Then,

we evaluate a client's current

business

^{model against some}

future

scenarios and

design

a new

business

model

to

survive

in

a new environ- ment.

Shareholder

value analysis

is

a

precise tool to

evaluate the

long-term

eco- nomic

impact

of environmental changes and strategic options.

To

^make

Value Based Management

a reality, we need

perfbrmance

^measures,

which can measure real shareholder value creation

in

a certain

period,

^{and we}

need

to incentivize _people

^{at all}

levels to pursue the

overriding objective of

improv-

ing

shareholder value.

The Economic Profit is

suitable

for these

objects.

Key Words

Cash Flow, Shareholder Value Analysis, Scenario Envisioning, Pefbrrnance Measures, Economic ^Profit

SubmittedAugust 1999.

AcceptedFebrary2000.

"Price Waterhouse

Coepers

ConsultantsCo.Ltd,StrategicChange Divisien,SenierManager