BEENOS
（東 1：3328）
決算説明会：2018 年 11 月 7 日 担当：岸 和夫 ＜注目ポイント＞ 1 E コマース事業に加え、インキュベーション（投資育成）事業を展開 主力の E コマース事業は、クロスボーダー部門（FROM JAPAN の海外転送・代理購入事業、 TO JAPAN のグローバルショッピング事業では海外の商品をオークションで購入する「セカイモン」を運営）、 バリューサイクル部門（東 1：3545 デファクトスタンダードがブランド品宅配買取事業の通販サイト 「Brandear（ブランディア)」を運営。18/3 月に（株）帝国酒販（現 JOYLAB(株)）を買収し、酒類買取販売業に 進出）、リテールライセンス部門（商品プロデュース・ライセンス事業＆ネットショッピング事業）で構成。 2 18/9 期の E コマース事業は 9％増収、セグメント利益 7％増と総じて堅調 18/9 期は、クロスボーダー部門が 9％増収、セグメント利益 2％増。バリューサイクル部門 が 18％増収、同 0.3％増。17/12 月に（株）ネットプライスが連結対象外となったリテール・ ライセンス部門は 9％減収、同 113％増。インキュベーション事業は 23％増収、同 7％増 益。流通総額は計画 430 億円に対し 463 億円と総じて堅調。営業利益が 2％増に止まっ たのは、オフィスのリニューアル費用などを計上したため。 3 19/9 期も会社計画は未公表、流通総額は 500 億円（前期比 8％増）を計画 4 インキュベーション事業は、11 カ国 80 社以上の有望企業に投資、 18/9 期末含み益は約 131 億円（同社算定） 海外はインドを中心に、インドネシアやバングラディッシュなどアジア新興国企業への投 資を継続。国内はインバウンド関連に着目。今後、インキュベ―ション事業と E コマース 事業のシナジーや、インバウンド関連投資先間のシナジー効果の創出を追求。 強気の投資判断、目標株価 2400 円を継続 18/9 期決算は利益面で、やや物足りなさを感じたが、総じて堅調だったと見ている。驚いた のは、今回初めて公表されたインキュベーション事業の含み益額で、会社側は今後も増加を 示唆。E コマース事業とのシナジー効果も今後、拡大が期待できる。押し目は積極買いスタン スで。 【連結】 （百万円、％、円：会/会社計画、予/エース経済研予想） 決算期 売上高 伸率 営業利益 伸率 経常利益 伸率 当期利益 伸率 EPS 配当 2016/9 19,226 14 1,200 1 1,211 6 940 5 77.1 13.00 2017/9 20,711 8 1,507 26 1,552 28 1,011 8 82.4 記18.00 2018/9 22,768 10 1,533 2 1,728 11 922 -9 75.6 13.00 2019/9 会 未公表 13.00 2019/9 予 24,500 8 1,800 17 1,950 13 1,040 13 85.2 13～ 【セグメント情報】 18/9期 【PER】 18/9期 バリューサイクル 55% 17/9 19.1 BPS 1,572円 リテールライセンス 20% 18/9 20.8 純資産 売買単位 100株 クロスボーダー 20% 19/9予 18.5 総資産 発行株数 インキュベーション 5% 時価総額 予想ＰBＲ 2.3倍 注．ＥＰＳ、ＢＰＳは自己株式を除いて計算。 【財務指標】 673.5円 9,791百万円 19,386百万円 15,693百万円 株価（11/12終値） 12,332千株 バリュエーション判断 前回強気 ⇒強気
（2018.8.2） 目標株価2400 円継続 →四半期別売上高推移 （単位：百万円） （同社資料よりエース経済研究所（以下、ARI）作成） 656 772 810 860 943 972 956 965 1006 1056 1057 1032 1118 1144 1166 1073 1975 2154 2155 2337 2373 2501 2435 2316 2664 2743 2615 2491 2739 3007 3527 3150 1062 1068 986 1056 1153 1070 1148 1183 1296 1249 1439 1081 1483 728 1198 1225 507 49 467 16 184 727 295 2 14 959 24 364 292 524 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 インキュベーション リテールライセンス バリューサイクル クロスボーダー
四半期別の部門セグメント損益の推移 （単位：百万円） （同社資料よりARI 作成） 81 111 95 136 27 78 73 81 158 155 187 171 174 183 165 161 48 126 -112 115 15 264 6 36 12 288 -19 157 22 263 34 119 55 49 59 3 52 57 25 3 47 18 10 -19 48 -14 34 52 421 18 380 -75 166 -25 659 -27 -37 -42 -2 820 -45 217 204 411 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 インキュベーション リテールライセンス バリューサイクル クロスボーダー 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 15.9 期 16.9 期 17.9 期 18.9 期
18/9 期は 10％増収、2％営業増益 セグメント情報 （単位：百万円、％） 売上高 構成比 前年同期比 増減率 セグメント 利益 前年同期比 増減率 クロスボーダー 4,504 19.8 8.5 684 1.7 バリューサイクル 12,424 54.6 18.2 440 0.3 リテールライセンス 4,635 20.4 ▲8.6 121 112.5 E コマース事業計 21,563 94.7 9.3 1,245 6.5 インキュベーション 1,206 5.3 23.4 788 6.8 計 22,770 100.0 9.9 2,034 6.7 調整額 ▲2 ▲500 （▲399 百万円） 合計 22,768 9.9 1,533 1.7 （決算短信よりARI 作成） オフィスリニューアル、社員向け無償ストックオプションの付与、株主優待制度の新設などで、調 整額（本社費用）が増加。 注：クロスボーダー部門 [From Japan] 海外居住者向けに日本の商品を海外発送代行するサービス「tenso.com」 日本語が読めないユーザー向けの代理購入サービス「buyee」 [To Japan] 世界最大のマーケットプレイス eBay と提携、世界中の商品を購入できるサービス「sekaimon」 クロスボーダー部門の売上高推移 （単位：百万円） （同社資料よりARI 作成） 438 565 610 678 728 684 668 628 696 769 771 758 827 836 829 770 217 207 199 181 215 288 288 337 310 287 285 274 291 308 337 302 0 200 400 600 800 1000 From JAPAN 平均為替 114.5 /119.1/ 121.3/122.1 121.4/115.2/107.9/102.3 109.6/111.6/111.4/111.3 112.9/108.3/109.1/111.5 レート（ドル/円）
販売管理費の推移 （単位：百万円） （同社資料よりARI 作成） ＜インキュベーション事業＞ 営業投資有価証券 18/9 期末 2,896 百万円 17/9 期末比 328 百万円増加のうち 投資による増加 746 百万円 為替変動による減少 229 百万円 売却による減少 65 百万円 引当・評価損で減少 123 百万円 676 687 769 750 807 822 857 843 875 888 866 845 879 820 903 859 338 386 500 344 483 373 516 373 484 354 553 353 588 415 575 373 381 463 515 485 526 530 566 655 563 588 561 617 582 578 632 649 346 343 356 336 373 374 385 353 533 513 605 473 710 502 739 546 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 変動費 その他固定費 広告宣伝費等 人件費
GLOBAL PLATFORMER グローバル領域で新しい市場を創造するためにプラットフォームを生み出し、日本と世界を繋ぐ 「グローバルプラットフォーマー」を目指す。 18/9 期の戦略 （同社資料よりARI 作成） （同社資料よりARI 作成） 国内 ・エンタメ領域の拡大 ・サブカル領域への展開 クロスボーダー Tenso SAL. ・物販アービトラージ ・送料・関税 事前確定モジュール ・バーティカル構想 ・海外マーケットプレイス との接続 海外 ・越境BtoB ・インキュベーシ ョン 日本 Sendo SHOPCLUES tokopedia Ralali.com ZILINGO
●物販アービトラージ クロスボーダーEC のデータベースと AI 技術の活用で、世界中から商品情報を取得し、世界 中の消費者に最安値情報を提供するサービスを構築 →トライアル中 ●送料・関税事前確定モジュールの確立 購入時に送料や関税などを含めた支払い総額を提示できるサービスの提供を開始 →To Japan で送料導入・関税構築中、From Japan にも導入へ
●バーティカル構想 カテゴリーごとで顧客ニーズに合わせた付加価値の高い「特化型ショッピングサイト」 →構築中 ●海外マーケットプレイスとの接続 日本の商品を海外のマーケットプレイスに繋げる →台湾実施 ネクストチャイナ（インド・東南アジア）のマーケットプレイスに先駆けて投資 インキュベーション事業：主な投資先一覧 （18/9 期末時点） 新興国 新興国以外 出資比率 インド インド以外 アメリカ 日本 その他 10％以上 ・acakce （トルコ：価格比 較サービス） ・paynamics （フィリピン：オン ラ イ ン 決 済 サ ービス） ・metro engines 5～10％ ・droom ・buyhatke! （価格比較サービス） ・Sendo （ベトナム：オン ラインマーケッ トプレイス） ・nearex （アフリカ諸国： モ バ イ ル マ ネ ー） ・Quan
インド インド以外 アメリカ 日本 その他 1～5％ ・SHOPCLUE （B2C オンラインマー ケットプレイス） ・NOBROKER （オンライン C2C 不 動産マーケットプレ イス） ・Healthians （在宅健康診断マー ケットプレイス） ・industrybuying （間接資材マーケット プレイス） ・tokopedia （ イ ン ド ネ シ ア ： C2C オンライン マーケットプレ イス） ・Ralalicom （インドネシア： B2B マーケット プレイス） ・iyzico （トルコ：オンライ ン 決 済 サ ー ビ ス） ・SureCash （バングラディッ シュ：モバイル 決済サービス） ・ZILINGO （タイ：ファッショ ンのマーケット プレイス） ・ayannah （フィリピン：オン ラ イ ン 送 金 サ ービス） ・FOND ・Payke ・WAmazing ・Airporter ・CaSy 1％未満 ・VOONIK （モバイルファッショ ン マ ー ケ ッ ト プ レ イ ス） ・KARTROCKET ・GO JEK （ イ ン ド ネ シ ア ： モ バ イ ル オ ン デマンドプラッ トフォーム） ・Storefront ・instocort ・Lob ・slack ・STARRESORT ・skimlinks （イギリス） （同社資料よりARI 作成）
●インキュベーション事業と E コマース事業のシナジー 連 連 携 携 予 予 定 定 連 携 （同社資料よりARI 作成） インキュベーション事業は、11 カ国 80 社以上の企業に投資。 簿価は約28.9 億円、18/9 期末直近時価総額は約 159 億円（同社持分相当、同社算出）。 19/9 期も会社計画は未公表、流通総額計画は 500 億円 E コマース事業の流通総額（単位：億円） （同社資料よりARI 作成） 127 208 215 213 230 254 48 83 103 103 107 94 63 86 96 105 124 152 0 100 200 300 400 500 600 14/9期 15/9期 16/9期 17/9期 18/9期 19/9期会 バリューサイクル リテールライセンス クロスボーダー 国内投資 インバウンド関連企業を 中心に戦略パートナーとして 出資 海外投資 新興国を中心に マーケットプレイスや ペイメント企業、 その周辺事業を行う企業に 出資 E コマース事業 （既存事業） 新規事業 次世代の中核事業となる 新規ビジネスを創出
＜参考＞ 「海外転送（tenso）・代理購入（Buyee）」（FROM JAPAN）事業 「Buyee」 代理購入事業 Buyee （同社資料よりARI 作成） 海外転送（tenso）事業 日本 海外 出品代行 （同社資料よりARI 作成） 海外の 居住者
Buyee
Buyee 倉庫 日 本 国 内 の 通 販 サ イ ト サイト訪問 商品購入 Buyee に 注文・支払い 代理購入 支払い 海外居住者の 住所に発送 商品発送 （日本国内） 商品データの 連携 データ 連携 購入 商品情報 を提供 購入 発送 E コマース 企業tenso
マーケット プレイス 購 入 者「グローバルショッピング事業（海外の商品をオークションで購入する「セカイモン」 （TO JAPAN 事業） 国内 海外 （同社資料よりARI 作成） 購入 デ ータ データ 連携 購入 発送 出品 データ 連携 発送
セカイ
モン
購 入 者 マーケット プレイス eBay 出 品 者≪アナリストによる宣言≫ 私、岸 和夫は本調査資料に表明された見解が、対象企業と証券に対する私個人の 見解を正確に反映していることをここに証明します。 また、私は本調査資料で特定の見解を表明することに対する直接的または間接的な 報酬は、過去、現在共に得ておらず、将来においても得ないことを証明します。 ≪利益相反に関する開示事項≫ 丸八証券株式会社（以下、丸八証券）は、本資料に掲載された企業の売買あるいは当企 業に対し、引受、その他のサービスを提供する場合があります。 株式会社エース経済研究所（以下、ARI）は、丸八証券との契約に基づき、丸八証券への 資料提供を一定期間、継続的に行うことに対し包括的な対価を丸八証券から得ております が、本資料に対して個別に対価を得ているものではありません。 また、銘柄選定も ARI 独自の判断で行っており、丸八証券を含む第三者からの銘柄の指 定は一切受けておりません。 執筆担当者、ARI と本資料の対象企業との間には、重大な利益相反の関係はありません。 ■本資料をお客様にご提供する金融商品取引業者名等 商号等： 丸八証券株式会社 金融商品取引業者 東海財務局長（金商）第 20 号 加入協会： 日本証券業協会 指定紛争解決機関： 特定非営利活動法人 証券・金融商品あっせん相談センター ■手数料等及びリスクについて ●株式の売買には、約定代金に対して最大 1.188％の手数料（税抜き 1.100%）〔ただ し、最低手数料 2,160 円（税込み）〕が必要となります。●株式は、株価の変動により、 損失を生じるおそれがあります。●上場有価証券等書面の内容をよくお読みください。 ●外国株式は、為替相場の変動等により、損失を生じるおそれがあります。●非上場債券 （国債、地方債、政府保証債、社債）を当社が相手方となりお買い付けいただく場合 は、購入対価のみお支払いいただきます。●債券は、金利水準の変動等により価格が 上下し、損失を生じるおそれがあります。●外国債券は、為替相場の変動等により損 失を生じるおそれがあります。●商品毎(投信・外債含む)に手数料等及びリスクは異 なりますので、上場有価証券等書面、当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書ま たはお客様向け資料をよくお読みください。 当資料により株式・債券・その他金融商品(投信・外債含む)等の勧誘を行うことがあ ります。本資料で言及した銘柄や投資戦略は、投資に関するご経験や知識、財産の状況 及び投資目的が異なるすべてのお客様に、一律に適合するとは限りません。また、株式・ 債券等の有価証券の投資には、「手数料等及びリスクについて」に記載のとおり、 損失を生じるおそれがあります。投資判断の最終決定は、お客様ご自身の判断で行 っていただきますようお願い致します。 本資料は、信頼できると考えられる情報に基づいて ARI が作成し、丸八証券（以下、 当 社）がお客様にご提供いたしますが、当社及びARI は、ARI が基にした情報及びそれに 基づく要約または見解の正確性、完全性、適時性などを保証するものではありません。本 資料に記載された内容は、資料作成時点におけるものであり、予告なく変更することがあり ます。 本資料を利用した結果、お客様に何らかの損害が発生した場合でも、当社及び ARI は、何らの責任を負うものではありません。 ※（著作権等）・・・本資料に関する一切の知的財産権は、原則としてARI に帰属しま す。電子的または機械的な方法を問わず、いかなる目的であれ、本資料の無断転用、 複製等を行わないようお願い致します。 金融商品取引法に基づく表示事項 丸八証券及びARI 免責事項等
