7 月 23 日（月）－7 月 27 日（金）
今週の予想：ドル円＝108-113、ユーロドル＝1.15-1.20、ユーロ円＝128-133 「G20 声明は。ECB 政策金利 米 GDP 日・豪 CPI 欧 PMI、独 IFO 日米決算」 ＊「G20 声明は」 「貿易」 ・底堅い経済成長が続いているが、貿易や地政学的な緊張の高まりが、短期的、 中期的にみた下振れリスクになっている ・保護主義と戦う （報復関税の連鎖の具体的抑止策は見いだせず、2 国間協議などに持ち越す形 となった） 「為替」 ・自国の輸出が有利になるよう意図的に通貨を安く誘導する「通貨安競争」は 避けるべき 「新興国」 ・多くの新興国は外部要因の変化に対応する準備をしているが、なお金融市場 の同様と資本流出に直面している ＊米ドル「トランプ大統領は戦線拡大、関税プラス通貨、いつか来た道」 トランプ大統領が戦線を拡大した。追加関税に加えドル高を懸念した。ムニ ューシン財務長官も人民元に関しては追随している。トランプ大統領は、中国 からの輸入品 5000 億ドルに関税をかけることができるとの見解を示したこと に加え、通貨と金利を不当に低い水準に操作してきたと中国とEU を批判した。 また米国家経済会議（NEC）のカドロー委員長が「米中通商協議に進展が見ら れないことの問題は習主席にある。習主席は動こうとしていない」と発言した ことは、中国の態度を硬化させ、交渉がより進展しなくなった感がある。プラ ザ合意のようにドルが下落するのだろうか。ただ今回は合意ではなく米国だけ
の考えである。 実は米国は昔、トランプ大統領と同じことをやっていた。1930 年に 20,000 品目以上の輸入品に高関税かけた。多くの国は米国の商品に高い関税率をかけ て報復し、アメリカの輸出入は半分以下に落ち込んだ。 この関税法はスムート・ホーリー法といい1930 年 6 月 17 日に成立した。これ により1929 年に起きた大恐慌の深刻さを拡大したとされている。1929 年、ニ ューヨークのウォール街における株式大暴落に端を発する大恐慌が起こった。 この恐慌は各国へ広まり世界恐慌へと発展するが、当時のフーヴァー大統領（共 和党）は、国際経済の安定より国内産業の保護を優先する姿勢をとった。こう した中で、スムート・ホーリー法が定められることとなった。平均関税率は40 パーセント前後にも達したことで、各国のアメリカへの輸出は伸び悩み、世界 恐慌をより深刻化させることになった。その後、1931 年にフーヴァー大統領は フーヴァーモラトリアムを発して世界経済の安定を図るが、既に手遅れであっ た。戦後は1971 年にニクソンショックでドル安を主導した。貿易赤字、ドル安 が米国の歴史である。ただそれで米国が弱体化しているわけでもない。今年の 米株もハイテク中心に強い。自動車や銀行は弱いが。貿易赤字は悪でもない。 また我々が不要なものまで米国から無理にでも購入して米国の貿易不均衡を解 消するのは無意味だろう。今週はGDP の発表がある。強い数字が予想されてい る。 ＊ユーロ「対米、対英、対伊で対立」 米中貿易戦争拡大が欧州にも飛び火した。トランプ米大統領は「通貨と金利 を不当に低い水準に操作してきた」と中国、EU を批判した。イタリアに再びユ ーロ離脱懸念が出ていたところであったが、これでユーロは週末反転上昇した。 ただユーロ圏も大変だ。対米貿易・通貨戦争、対英ではブレグジット問題、圏 内ではイタリアのユーロ離脱懸念がくすぶっている。 IMF はユーロ圏の経済成長はピークに達し、見通しに対するリスクは「特に 深刻」になっていると指摘した。経済がハードランディングする可能性が高ま っているとしている。 ユーロ圏では投資、消費、雇用創出がなお拡大傾向にあ り、少なくともあと数年間は拡大余地が残っているとしながらも、内外のリス クは高まっていると指摘。「域内要因と世界的な要因の双方を反映し、最近の出 来事によりリスクは下向きに傾いている」とし、「特に現在はリスクが深刻とな っている」とした。 全面的な世界貿易戦争のほか、英国が強硬姿勢で EU 離脱 に臨む「ハード・ブレグジット」やユーロ圏各国における改革の失速などを巡 るリスクを挙げ、「こうしたリスクが現実のものとなれば、経済はハードランデ
ィングに直面する可能性がある」と警告した。 今週はECB 理事会があるが現状維持だろう。 ＊英ポンド「ユーロ圏のように貿易黒字の支えのないポンドだけに下げは速い」 通貨も株価も今年は中位に位置し数字だけでは混乱は小さく見えるが、EU 離 脱手続きでは難航している。利上げ見通しも後退した。メイ首相は EU 離脱計 画を台無しにしようとする議員らの試みにより、「ブレグジットそのものがなく なる」可能性があると警告した。首相の離脱交渉方針に抗議して強硬離脱を主 張する主要 2 閣僚が辞任。トランプ米大統領も首相の穏健な離脱方針を批判し た。 カーニー英中銀総裁は EU 離脱を円滑に進める合意なしに英国が来年 EU を離れるようなことになれば、金利を考慮する上で「重大な事象」になるとの 認識を示した。 一方6 月 CPI 上昇率は 2.4％と、予想の 2.6％を下回った。8 月利上げ予想が 後退し、市場が織り込む確率は74％と統計発表前の 83％から低下した。 ユーロ圏のように貿易黒字の支えのないポンドだけに下げは速い ＊人民元「戦域拡大、関税から通貨へ、中国も態度硬化」 米中貿易戦争はさらにエスカレートしてきた。トランプ大統領は、中国から の輸入品5000 億ドルに関税をかけることができるとの見解を示した。 さらに、通貨と金利を不当に低い水準に操作してきたと中国を批判した。しか し、ここまで人民銀行が元安に歯止めをかけるため市場介入する兆候はほとん どみられない。ムニューシン財務長官も「通貨安が中国に不当な優位性をもた らすことは疑いない。われわれは中国が通貨を操作していないかどうか非常に 注意深く検討する」と述べた。 米国が貿易戦争から通貨戦争へとシフトさせているようだ。米国家経済会議 （NEC）のカドロー委員長は、米中通商協議に進展が見られないことについて 「問題は習主席にある。習主席は動こうとせず、知的財産権の侵害のほか、強 制的な技術移転についてまったく何の選択肢も提示していない」と述べた。 中 国はこれに対し強く反発した。カドロー委員長が批判したことについて、「衝撃 的」で「でっち上げ」の非難だと述べ、不快感を示した。また、中国は貿易摩 擦の激化を避けるために最善の努力を尽くしているとし、中国は貿易戦争を望 んでいないが、恐れてはいないと改めて強調した。 今のところ、株価の動きだけ見れば戦禍は中国により広がっているようだ。
＊豪ドル「雇用統計は改善も賃金上昇の勢いは鈍い」 雇用統計は改善したが、相変わらず賃金上昇の勢いは鈍い。今週は2Q・CPI の発表がある。久々にインフレ目標圏内へ回復するかどうか。6 月雇用統計で 就業者数は前月比5 万 900 人増加し、予想の 1 万 7000 人増を大きく上回った。 増加幅は昨年 11 月以来の高水準。 そのうちフルタイム就業者は 4 万 1200 人 の増加だった。 失業率は 5 月と変わらずの 5.4％。労働力の供給が引き続き需 要に見合う形で増えているため、賃金や物価への上昇圧力は緩和しており、RBA が政策を変更する要因とならないだろう。 今年はここまで、賃金の伸び悩み、低インフレ、資源価格の低下、中国との 経済関係の悪化などで豪ドルが弱い。ただトランプ大統領がドル高懸念を強調 し始めたことは反転のきっかけとなるか。 ＊NZ ドル「CPI は若干上昇、乳製品価格は下落」 詳細は後述致します ＊南アランド「中銀がインフレ懸念、成長率低下を示唆」 南ア中銀がインフレリスクの高まりに警鐘を鳴らし、経済成長見通しが悪化し たとの見解を示したことを受け、ランドは下げ足を速めた。 クガニャゴ総裁は 「物価の総合指数は十分目標範囲内に収まっているが、現サイクルで最低水準 の時期は過ぎただろう」と述べた。米中間の報復関税の応酬や、世界的に原油 が値上がりしていることが物価の主要なリスクだとした。 6 月 CPI は前年比 4.6％上昇し、5 月から伸びが加速した。中銀はまた、FRB が金利を引き上げ、 資産買い入れ計画を縮小する中で金融情勢が厳しくなっており、通貨ランドが 下落していると指摘した。 18 年の成長見通しは、前回予測の 1.7％増から 1.2％増へ下方修正した。厳しい 状況に直面しているほか、最近発効した付加価値税（VAT）の引き上げや、失 業率が過去最高水準に迫っていることから短期的には成長が抑制されるだろう とした。 前回述べたように今年の資源価格の下落は貿易赤字に繋がりランド売 りを強めている。G20 で米国主張するドル安政策がとられれば少しは反発する かもしれない。 ＊トルコリラ「政策金利発表、成長見通しは引き下げ」
5 月鉱工業生産指数は前年比 6.4％上昇した。予想の 5.5％上昇を上回りトル コリラ上昇の局面もあったが、その後、 テロリズムやスパイの罪に問われた米 国人牧師の収監継続を決定しNATO の同盟国であるトルコと米国の対立が鮮明 になり下落した。トランプ米大統領はトルコのエルドアン大統領に向け「素晴 らしいキリスト教徒であり、夫であり父親であるこの男性を解放すべきだ」と 主張。米上院は先月、牧師の収監などを理由にF－35 戦闘機のトルコへの売却 禁止を盛り込んだ法案を可決した。 トルコはエルドアン大統領の再選で投資家心理が悪化しており、経済成長率 は2020 年まで政府目標を下回り、インフレ率は 2 桁台で推移すると見られてい る。民間の2018 年の成長率予想は 4.1％で、政府目標の 5.5％を下回る見通し。 エルドアン大統領は、娘婿のアルバイラク氏を財務相に任命。投資家の間では、 低金利を望む大統領が従来以上に金融政策への支配を強め、インフレが高まる との懸念が広がった。 市場では政策金利は、現在の17.75％から 3Q に 18.0％以上に引き上げられる との見通しがある。政策金利は 4 月末以来、5％引き上げられている。 今週も 政策金利の決定があり18.75％への引き上げが予想されている。 「先週の注目通貨」 「ドル円＝109-114、年間プラス圏に浮上できるか、ただ先週末は上ヒゲ」 （結果） パウエル FRB 議長が、漸進的な利上げ継続の方針を示唆したことで 113.17 円 まで上昇したが、トランプ大統領が FRB の利上げ路線やドル高・中国人民元安 への懸念を表明したことで 111 円半ばまで下落し越週した。年間で陽線となら ず 「南アランド円＝8.0-9.0、政策金利は据え置きか」 （結果） 南ア中銀がインフレリスクの高まりに警鐘を鳴らし、経済成長見通しが悪化 したとの見解を示したことを受け、ランドは8.5 台から 8.2 台へ下落した。
「今週の注目通貨、ドル円、NZ ドル円」 「ドル円＝108-113、世界の混乱で悪影響を受けるのは円と日経、日銀の動きに も注意」 年初来、マイナス圏を続けていたドル円と日経平均であったが、先週は一 時浮上したが、週後半にトランプ大統領に頭を叩かれ再びマイナス圏となった。 EU、中国などは米国の追加関税に対し、報復関税を決定、さらに WTO に提訴 した。内外ともに友達が好きな日本政府は、報復関税も WTO 提訴も行ってい ないが、とばっちりを受けるのはいつも日本である。 リーマンショック、チャイナショック、ドバイショックなど数々の名だたるシ ョックで一番悪影響を受けて株安、通貨高となるのは日本市場だ。今年は貿易 黒字が縮小しているので影響は小さいかなと思うが、6 月の黒字は再び拡大し ているのは気をつけたい。戦後最強通貨のスイスフランも売り介入しているに も関わらず、リスクのにおいを嗅ぎつけたのかじり高となっている。 通貨というのは貿易黒字で低金利の通貨が強い。金利を上げて強くなるのは ほんの一時的なものだ。低金利のスイスと円が戦後通貨2 強だ。 さて日銀は、大規模な金融緩和策で「0％程度」としている長期金利の誘導目 標の柔軟化を検討するようだ。一定程度の金利上昇を容認する。物価の伸び悩 みで日銀が掲げる 2％の物価上昇目標の実現が展望できない中、現在の緩和策 は一段と長期化する見通し。金融機関の収益悪化や国債取引の低迷など副作用 を軽減しつつ、緩和長期化に備えるのが狙いだ。7 月末に開催する金融政策決 定会合で検討する。 （テクニカル）「年間プラス圏にあと一息であったがならず、さあ G20」 日足、7 月 18 日、19 日の長い上ヒゲから下落。7 月 9 日-11 日の上昇ラインを 下抜く。20 日線は 111.04。7 月 19 日-20 日の下降ラインが上値抵抗。5 日線下 向く。6 月 26 日-7 月 9 日の上昇ラインがサポート。 週足、ボリバン上限到達し反落。1 月 8 日週-5 月 21 日週の下降ラインを上抜く。 6 月 25 日週-7 月 9 日週の上昇ラインがサポート。 月足、17 年 1 月-11 月の下降ラインを一時上抜くも先週はまたラインを下抜く。 4 月-6 月の上昇ラインがサポート。ボリバン上限は 116 あたり。今月は上ヒゲ が長くなってきた。 年足、年間プラス圏にあと一息であったがならず。16 年-17 年の上昇ラインを 下抜く。15 年‐16 年の下降ラインに沿う。13 年‐16 年の上昇ラインも一時下
抜く。下ヒゲは長くなってきた。 「NZ ドル円＝73-78、CPI は若干上昇、乳製品価格は下落」 （ポイント） ＊2Q・CPI 上昇も予想を下回る ＊2Q 企業信頼感は落ち込む ＊乳製品価格は低下傾向 ＊1Q・GDP は 4Q から伸びが鈍化 ＊株価は最高値圏 ＊中銀総裁は低インフレが続くことを示唆 ＊入国税導入を示唆 ＊財政は健全である ＊政権は安定 ＊米アルミ関税引き上げは NZ に打撃 ＊IMF は NZ の家計債務に警告した（住宅価格高騰で） ＊S&P は AA 格付けを維持（ムーディーズは Aaa） ＊観光業が、GDP への貢献度では乳製品輸出を上回るようになった （2Q・CPI） 2Q・CPI は前年比 1.5％上昇し、前期から伸びが加速した。2Q は住宅関連コス トの上昇が目立ち、家賃は前年比 2.5％上昇、新規住宅建設価格は 3.6％上昇し た。 ガソリン価格も 2.3％上昇した。 ただ、予想の 1.6％は下回る伸びとなったことで NZ ドルは一時下落したが、週 後半にトランプ大統領がドル高懸念を表明したことで NZ ドルも上昇した。 2Q・CPI は、インフレ率が目標レンジ（1-3％）の中心に当たる 2％に向けて上 昇しつつあることを示す結果となった。1Q・CPI 上昇率は同レンジの下限に近い 1.1％に低下していた。 中銀はインフレ率が 2％前後で安定するまで慎重な姿勢を維持するとみられて いる。主要輸出品の乳製品価格が下落を続けているからだ。今年はドル高で世 界の資源価格が下落し NZ ドルにも売り圧力がかかっている。ただ通貨安で株価 は強いのは海外からも健全な財政が評価されているのだろう。今週は 6 月貿易 収支の発表がある。
（2Q 企業信頼感は７年ぶり水準に落ち込む） NZ 経済研究所（NZIER）が発表した四半期調査によると、2Q の企業信頼感は７ 年ぶり水準に落ち込んだ。コスト高により、小売りや建設企業の信頼感が特に 悪化した。 景況全般が悪化すると回答した企業はネットで 20％となり、1Q の 11％から悪 化した。 NZIER は「今回の結果は、向こう１年の国内総生産（GDP）が控えめな数字にな ることを示唆している」と指摘し、原材料コストと賃金の上昇は企業の収益期 待に水を差していると説明した。 建設および小売企業の信頼感悪化が目立ち、 小売り企業は 9 年ぶり水準に落ち込んだ。最低賃金の引き上げが一因と なった 可能性があるという。 設備稼働率は 92.8％で、前四半期の 93.5％から低下した。 （乳製品価格下落） 乳製品の国際価格を示す GDT 指数が 7 月 4 日の入札で 5％低下し、低下幅は年 初来で最大となった。供給が大幅に増えたことが一因。 平均落札価格は１トン 当たり 3232 ドルだった。 前回の入札では GDT 指数は 1.2％低下していた。乳業 最大手フォンテラは気象条件に恵まれた 5 月の国内の牛乳生産量が６％増えた と発表。専門家は、この発表が入札に影響した可能性を指摘する。全脂粉乳の 価格は 7.3％下落した。 （テクニカル）「ボリバン上位から反落」 日足。7 月 3 日-17 日の上昇ラインを下抜いて下落。7 月 19 日-20 日の下降ライ ンが上値抵抗。7 月 3 日-20 日の上昇ラインがサポート。5 日線下向き。 週足。ボリバン下限を下抜くも反発。6 月 11 日週-18 日週の下降ラインを上 抜き 2 月週連続陽線も先週はほぼ寄り引き同時。6 月 11 日週-7 月 16 日週の下 降ラインが上値抵抗。 7 月 2 日週-7 月 16 日週の上昇ラインがサポート。 月足は 3 月-4 月の上昇ラインを下抜き 5 月、6 月は連続陰線。ボリバン下限 で下げ止まり 7 月はここまで反発。4 月-6 月の下降ラインが上値抵抗。 年足。3 年連続陰線。今年もここまで陰線。15 年-16 年の下降ラインを上抜く も 16 年-17 年の上昇ラインは下抜いている。
