z工1
金 融 国 際 化 の進 展 とわ が 国 の金 融 構 造
AnEvolutionofFinancialInternationalization andtheFinancialStructureinJapan
岸 野 文 雄
FumioKIS田NO
1.は じ め に
2.日 本 の 金融 の 国 際 化 3.内 外 資 金 移 動 の展 開
1.は じ め に
1971年8月 の 「ニ ク ソ ン ・シ ョ ッ ク」,同 年12月 の 「ス ミ ソニ ア ン合 意 」 の後,わ が 国 に 大 量 の 外 貨 が 流 入 し,国 内 に は い わ ゆ る
「過 剰 流 動 性 」 の 問 題 が 発 生 した。1973年2 月,ア メ リカが 再 び ドル の 切 り下 げ を 断 行 し た の を き っ か け に 各 国 は そ れ まで 守 って き た 固 定 為 替 相 場 制 を放 棄 し,全 面 的 に変 動 為 替 相 場 制 に 移 行 した。 こ こに,戦 後 の世 界 経 済 を 支}て きた ブ レ トン ・ウ ッズ体 制 は 崩 壊 し た 。
現 時 点 か らみ る と,こ う した 事 態 か らは や 20年 を 経 る こ とに な る が,こ の 間 日本 経 済 は 大 き な変 化 を 遂 げ た 。 ア メ リカ に 次 ぐ経 済 大 国 と して 日本 経 済 は世 界 経 済 に 大 き くか か わ る こ とに な った 。 第1次 ・第2次 オ イ ル ・シ
ョ ッ ク以 降,低 成 長 経 済 へ の 移 行,国 際 通 貨 制 度 の 変 化,企 業 経 営 の一 層 の 国 際 化,1980 年 の新 外 為 法 に よ る為 替 取 引 の 原 則 自 由化 の 措 置等 か ら,外 国 為 替 取 引 の 活 発 化,内 外 資 金 取 引 の 増 大,金 融 機 関 業 務 の 国 際 化 の 進 展 とい った 状 況 が 急 速 に す す ん だ。 す な わ ち,
忍4戻Uρ0
国際金融 業務 の動 向 金融構造 の国際化 むす び
日本 の経 済 が 開 放 体 系 と して 国際 的 相 互 依 存 関 係 の な か に大 き く位 置 づ け られ る こ とに な っ た 。
こ う した 日本 経 済 の 大 幅 な 変 化 を 背 景 と し て,金 融 シス テ ム を取 り巻 く環 境 も大 きな 変 化 を 遂 げ た 。 も ち ろ ん 経 済 環 境 の 変 化 は い つ の 時 代 に も継 続 的 に 発 生 して い るが,こ の20 年 の 金 融 面 に お け る変 化 に は 大 き な も のが あ る。 諸 々の 金 融 現 象 は 一 定 の 制 度 的 な 枠 組 み と,そ の な か で の 経 済 主 体 の 金 融 行 動 に よ っ て 引 き お こ され る も の で あ るが,こ れ らの 一 連 の 金 融 現 象 が 変 化 す る こ とに よ って 金 融 構 造 に 明 らか な変 化 が み られ る よ うに な る。 金 融 構 造 に は い ろ い ろ な 側 面 が あ るが,そ の 変 化 の うち の 一 つ の 基 本 的 な 側 面 が 「金 融 の 国 際 化 」 と い う現 象 で あ る 。
こ の 「金 融 の 国 際 化 」 とい う現 象 は,や や あ い まい な概 念 で あ り,こ れ まで 分 析 の対 象 と して 十 分 に 考 察 され た テ ー マ で は な か っ た 。 した が って,こ れ まで の と こ ろ み るべ き 理 論 的 ・実 証 的 研 究 の成 果 ぱ な い とい うの が 実 状 で あ る 。 伝 統 的 に は 金 融 の 国 際 的 な側 面 は,「 国 際 金 融 論 」 な い し 「国 際 経 済 学 」 の
SI2季 刊 創 価 分 野 で 取 りあ げ られ て きた 。 金 融 現 象 の うち
の 一 つ の 新 しい トピ ッ ク と して 別 個 に 扱 わ れ て また 。Y1.,.のた め 国 内 的 な金 融 分 析 と は や や 距 離 を 置 い た テ ー マ との 感 が 強 か った ○
しか し,現 代 日本 の 金 融 構 造 に お い て は, 金 融 の 国 際 的 な 連 関 は 基 本的 な構 造 と な っ て
お り,金 融 の 国 際 的 な 側 面 は ます ます 大 き な 割 合 を 占 め る よ うに な っ て き て い る。
以 上 の よ うな 観 点 か ら,本 稿 で は わ が 国 の 金 融 構 造 に お け るr金 融 の 国 際 化 」 の 側 面 を 考 察 す る。 この 場 合Jわ が 国 の 金 融 の 「国 際 化 」 と い う側 面 に 主 眼 が あ る の で,伝 統 的 な 国 際 金 融 分 析 に お い て 中 心 とな る国 際 収 支 と か 為 替 レー トとい った 問 題 を 扱 う もの で は な いQこ の よ うに 限 定 した と して も金 融 の 国 際 化 とい う現 象 は きわ め て 多 種 多 様 で あ る。 こ こで は わ が 国 の 金 融 構 造 分 析 の 一 側 面 と して 金 融 の 国 際 化 を 問 題 と して い る の で,金 融 の グ 獄一バ リゼ ー シ ョン,国 際 金 融 セ ン タ ー, 円 の 国 際 化 とい っ た 国 際 金 融 問 題 で 直 接 の 対 象 と な る テ ー マ に つ い て は割 愛 す る こ とに す
る。
金 融 の 国 際 化 とい う現 象 は,過 去 の も の で な く,目 下 急 速 に進 展 して い る 事 象 で あ る◎
こ の よ うな 状 況 の も とで は そ の 実 態 を 十 分 に 把 握 す るrと は 容 易 な こ とで は な い ◎ 変 化 の さ な か に あ っ て,そ の変 化 の 全貌 を つ か む こ と は不 可 能 に 近 い 。 しか しそ の 変 化 の 内容 が 多 面 的 で 多 岐 にわ た る ゆ え に,そ の概 念 的 な 枠 組 み を 少 しで も整 理 す る こ とが,現 代 日本 の 金 融 構 造 の 理 解 を 一 層 深 め る こ とに 通 ず る と思 わ れ る の で あ る○
2.日 本 の 金 融 の 国 際 化
r金 融 の 国 際 化 」 とい う現 象 が み られ る よ
経 済 論 集V◎1・XIX,聾 ◎・4
うに な った の は歴 史 的 に そ れ ほ ど古 い こ とで は な い が,現 在 で は 金 融 の 国 際 化 現 象 の急 速 な 進 展 に よ っ て きわ め て 今 日的 な テ ー マ に な って い る。 通 常 の 意 味 で は,金 融 の 国 際 化 と は 金 融 取 引 に お け る対 外 取 引 の 比 重 増 加 とみ る こ とが で き る。 対 外 取 引 自体 は 新 しい こ と で は な く,そ れ を も っ て 国 際 化 と は 言 わ な い 。 取 引 量 の 規 模 に 一 定 の 規 準 が あ るわ け で は な い が,そ の 比 重 が 大 幅 に増 加 す る こ とは 国 際 化 と い うこ とに 通 ず る。
対 外 取 引 の 比 重 の 増 加 と い う意 味 で の わ が 国 の 金 融 の 国 際 化 は 近 年 め ざ ま しい 進 展 を 遂 げ て きた 。 こ の 点 に つ い て は 次 節 で や や 詳 し
く見 る こ とに す る。 金 融 の 国 際 化 とい う現 象 を考 え る に あ た っ て,そ れ 自体 は 諸 々の 金 融 事 象 の うち の一 つ の 側 面 に過 ぎ な い 。 しか し な が ら 日本 の金 融 全 般 に影 響 を 及 ぼ す 事 柄 で あ り,そ の意 味 で 金 融 構 造 に 及 ぼ す 影 響 は き わ め て 大 きい と い え よ う。
と ころ で,金 融 の 国際 化 と い う と き,い わ ば 質 の 面 で の 国 際 化 と もい うべ き 側 面 が あ る。 これ に は,居 住 者 か らみ た 国 際 化 と非 居 住 者 か らみ た 国 際 化 ・自由 化 と が あ るi)。用 語 と して は類 似 して い るが そ の 内容 は 異 質 で あ る。 対 外 取 引 の量 的 な 比 重 の 増 加 が マ ク ロ 的 な 側 面 を もつ とす れ ば,こ の 質 の 面 で の 圏 際 化 は ミク 摸的 な 側 面 に か か わ る とい う こ と が で き る 。 い わ ゆ るr金 融 摩 擦 問 題 」 が 存 在 す る の は 多 くは こ の 後 者 に か か わ っ て い る の で あ る。
さ て,居 住 者 の 視 点 か らみ た 国 際 化 とは,
1)金 融 の 国 際 化 の 意 味 を 類 型 的 に整 理 した も の と'して,貝 塚 啓 明 ・篠i原興[8コ が あ る.居 住 者 ・非 居 住 者 とい う屠 語 は 本 来,法 的 な 用 語 法 で あ るが,本 稿 で は 上 記 の文 献 の 優用 法 を踏 襲 し て 用 い た.
June1990岸 野文雄=
居 住 者 に と って は 非 居 住 者 と の金 融 取 引 が 国 内 で の取 引 と同 様 に 自 由 に 行 な え る こ とを 意 味 す る。 わ が 国 の1980年 の 外 為 法 の 改 定(新 外 為 法)は,こ の よ うな金 融 の 国 際 化 を 可 能 に した。 そ の 意 味 で 新 外 為 法 の制 定 は金 融 の 国 際 化 に と っ て の 重 要 な 制 度 的 枠 組 み で あ る とい うこ とが で き る。
次 に非 居 住 者 の 視 点 か らの 国 際 化 は,さ ら に2つ に 分 け られ る。 そ の 第1は,非 居 住 者 が 居 住 者 と 同 等 の条 件 で 国 内 に お い て金 融 取 引 が 行}る とい うこ と で あ る。 これ は非 居 住 者 が 金融 取 引 に 関 して いわ ば 「内 国 民 待 遇 」 が 与}ら れ る こ とで あ る。 日本 の 金 融 市 場 の 閉 鎖 性 に 対 して は 欧 米 の 強 い 批 判 が あ る。 こ の うち ア メ リカ の 批 判 は 「公 正 な 競 技 場 」 と い う側 面 か ら,ヨ ー ロ ッパ の批 判 は 「相 互 主 義 」 とい う側 面 か らそ れ ぞ れ 行 な わ れ て い る2)。 日本 の金 融 の 国 際 化 は,こ の よ う な 外 国 か らの 圧 力 に よ っ て進 行 して き た とい う特 徴 が あ る。 金 融 の 国 際 化 と い う側 面 で は,財 貨 市 場 以 上 に 開 放 度 の程 度 の 差 が 微 妙 に 異 な る とい う こ とが 起 こ っ て い て 困 難 な 問 題 が 多
く存 在 して い る。
第2は,非 居 住 者 が 自国 に お け る の と 同等 の 金 融 取 引 が 行 え る とい うこ とで あ る。 こ の 意 味 で の 国 際 化 は,各 国 間 に金 融 制 度 上 の相 異 が あ り,最 も困 難 で あ る とい}る 。 国 際 間 に 規 格 化 され た 金 融 制 度 と い う もの が な い 以 上,広 い 意 味 で 国 内 の規 制 を 緩 和 す る と い う 方 向 で の展 開 が 必 然 の な りゆ き とな ろ う。
金 融 の 国 際 化 を 広 義 に 捉}る 場 合 に は,さ らに 「国 際 金 融 セ ソタ ー化 」 「通 貨 の 国 際 化 」 とい う問 題 が 含 まれ る こ とに な る。 こ の うち
金融 国際化 の進 展 とわが 国の金融構造
2)鈴 木 正 俊[18]に そ の具 体 的 な ケ ー ス に っ い て の簡 潔 な 紹 介 が あ る.
エ13
前 者 は,東 京 市 場 が 国 際 金 融 セ ソ タ ー の 一 つ と して 機 能 す る こ とに な る こ とを 指 す 。 現 在 の 日本 の 対 外取 引 規 模 の趨 勢 か らす れ ば,東 京 市 場 の 国 際 金 融 セ ンタ ー化 は 着 実 に進 行 す る と思 わ れ る が,本 格 的 な機 能 化 は 将 来 の こ とに な るで あ ろ う。 これ らの 広 義 の 金 融 国 際 化 は 本 稿 で は 指 摘 す る に と どめ,立 ち 入 った 説 明 は 避 け る こ とに す る。
次 に こ うした わ が 国 金 融 の 国 際 化 を 促 進 し た 要 因 に つ い て 考 察 して み よ う。 こ の 点 に つ い て も,分 析 の 視 点 に よ って さ ま ざ ま な 要 因 を 指 摘 す る こ とが で き る3)。 しか しこれ ら の 要 因 は 多 くの 場 合,相 互 に 密 接 な 関 連 を して い る の で,分 類 法 そ れ 自体 に は そ れ ほ ど重 要 な意 味 は な い と思 わ れ る 。 そ こで 本 稿 で は, (1)対外 実 物 取 引 の 拡 大,② 高 度 情 報 化 の 進 展,(3)内 外 資 産 の 蓄 積,(4)資 本 輸 出 国 化 の定 着,お よび(5)国際 的 な規 制 緩 和 の5つ の 要 因 に っ い て 考 え る こ と に す る。
金 融 の 国 際 化 を 促 進 した 第1の 要 因 は 対 外 実 物 取 引 の 拡 大 で あ る。 日本 経 済 は 高 度 成 長 期 の 貿 易 の 拡 大 に 対 応 して 「貿 易 金 融 の 自由 化 」 が 急 速 に 進 め られ た 。1964年 のOECD 加 盟 に よっ て 本 格 的 な 開 放 体 制 に 移 行 し,こ れ に よ っ て 直 接 投 資 や 経 常 取 引 に 関 連 す る
「資 本 の 自 由化 」 が 始 ま り,積 極 的 な 「外 資 導 入 」 が 進 め られ た 。 こ の よ うに わ が 国 の経 済 は,貿 易 取 引 の 規 模 拡 大,貿 易 外 取 引 の 増 加,直 接 投 資 の拡 張 へ と進 展 し,そ の 結 果 金 融 取 引 の 国 際 化 が 進 ん で き た。 これ は ア メ リ
3)貝 塚 ・篠 原[8コ で は,金 融 の 国 際 化 を促 進 す る要 因 と し て次 の よ うな 点 を あ げ て い る.す な わ ち,(1)対 外 実 物 取 引 の拡 大,(2)国 内 金融 に お け る 規 制 緩 和 ・自由 化,(3)外 国 為 替 管 理 の緩 和 ・撤 廃,(4)税 制 の 在 り方,(5)オ フ シ ョア 市 場 の創 設,お よ び(6)その 他 の要 因 で あ る。
・・4季 刊 創 価 力に お い て も と りわ け 銀、行 業 の海 外 進 出 が 米 国 企 業 の 海 外 進 出 に と も な って 進 展 した と い わ れ る よ うに4>,対 外 的 な 実 物 取 引 の 拡 大 は 金 融 の 国 際 化 の た め の主 要 な 促 進 要 因 で あ る
とい え る。
第2の 要 因 は,高 度 情 報 化 の進 展 とい うこ とで あ る5)Q金 融 取 引 は 財 貨 の 国 際 取 引 と異 な りそ の 移 転 が きわ め て ス ム ー ズ に 行 な わ れ る。 外 国 為 替 と い う移 転 方 式 に 加 え て,情 報
・通 信 シ ス テ ム の発 展 に よ り主 要 国 の金 融 市 場 は 世 界 市 場 とは 独 立 で な くな った 。 わ が 国 の 金 融 機 関 に お い て も国 内 の 情 報 化,ネ ッ ト
ワー ク化 と並 ん で 国 際 的 な 高 度 情 報 化 が 進 ん で い る。 金 融 の 国 際 化 と い うこ とは,国 を 越 え て の 取 引 とい う こ とで い わ ば 地 理 的 な 制 約 か らの 解 放 を 意 味 す る が,情 報 ・通 信 シ ス テ ム の 画 期 的 な進 歩 は これ らの 問 題 の 解 決 に き わ め て 重 要 な 寄 与 を した の で あ る。 そ の 意 味 で 金 融 の 国 際 化 を 促 進 す る要 因 と して 不 可 欠 で あ る とい っ て よい で あ ろ う。
第3の 要 因 は,内 外 資 産 の蓄 積 とい う こ と で あ る。 日本 の金 融 資 産 の 蓄 積 は,実 体 経 済 の 成 長 と と もに 大 幅 に進 ん だ 。 金 融 取 引 が 国 際 化 す る とい っ て も規 模 が 小 さ くて は 問 題 に な らな い 。 金 融 取 引 の規 模 を拡 大 させ る一 つ の 基 本 的 な要 因 が 内 外 の金 融 資 産 の蓄 積 で あ る。 わ が 国 で は 金 融 資 産 の 蓄 積 が 近 年 急 速 に 進 展 して きた 。 金 融 資 産 の 蓄 積 は,投 資 家 の 金 利 選 好 の高 ま りや ニ ー ズ の 多 様 化 を 通 じて 対 外 資 産 を も含 め て 資 産 選 択 の 幅 を 広 げ る こ
経 済 論 集Vo1.XIX,No.4
とに な る。 対 外 資 産 の 増 大 は 金 融 の 国 際 化 を 促 進 す る要 因 で あ る と 同時 に,金 融 の 国 際 化
そ の もの で あ る。
第4の 要 因 は資 本 輸 出 国 化 の 定 着 とい うこ とで あ る6)。お が 国 の 貯 蓄 投 資 バ ラ ンス の 推 移 を み る と,昭 和40年 代 の高 度 成 長 期 に お い て は 民 間 企 業 部 門 が 投 資 超 過 主 体 で あ り,家 計 部 門 の貯 蓄 超 過 を 吸 収 して い た 。 しか し昭 和50年 代 以 降 に な る と民 間 企 業 部 門 の 投 資 の 伸 び は 低 下 し,日 本 経 済 が マ ク ロ的 に 貯 蓄 超 過 の経 済 構 造 に 移 った 。ISバ ラ ンス に み ら れ る よ うに,こ の こ とが 可 能 で あ る た め に は,財 政 赤 字 か 経 常 収 支 黒 字 に よ っ て 賄 わ れ る必 要 が あ る。 大 量 の 国債 発 行 と経 常 収 支 黒 字 に よ って 貯 蓄 超 過 の経 済 構 造 に 移 っ て き た わ け で あ る。 こ う した 貯 蓄 超 過 の 経 済 構 造 の 下 で は,投 資 超 過 の 国 に 比 べ て金 利 水 準 が 相 対 的 に 低 くな りが ち で あ る。 ア メ リカ の 高 金 利 水 準 と 日本 の 低 金 利 水 準 の 経 済 は,日 本 か ら ア メ リカへ の 資 金 の 還 流 を 容 易 に し て き た 。 日本 経 済 が 資 本 輸 出 国 と して,金 融 の 国 際 化 を 促 進 して きた の で あ る 。
最 後 に,第5の 要 因 と して 国 際 的 な金 融 規 制 の 緩 和 が あげ られ るQア メ リカ,イ ギ リス 等 で は 昭 和40年 代 後 半 以 降,為 替 管 理 の撒 廃 に よ っ て 資 本 移 動 が 自由 化 され,国 際 的 な 資 本 取 引,金 融 機 関 の 相 互 進 出 が 活 発 化 した 。 こ う した 動 きは 日本 に 対 して も積 極 的 に 求 め られ,昭 和55年 の 外 為 法 改 正 に よ る資 本 取 引 の 原 則 自 由化 を は じめ と して 金 融 規 制 の 緩 和
4)こ の 点 に っ い て は,Aliber,R.Z[1コ 参 照, 5)コ ソ ピ ュー タ を 中 心 とす る高 度 情 報 化 の進 展 は通 信 技 術 の発 展 と相 侯 って,時 間 と距 離 の壁 を 取 り除 く働 きが あ る.さ らに 複 雑 な 金 融 上 の 事 務 処 理 を 効 率 よ く行 な うこ とが で き る た め に,金 融 技 術 革新 の うえ に 計 り知 れ な い 貢 献 を した.
6)「 資 本輸 出 国」 化 に 関 し て は,寺 西 重 郎[19コ が 簡 潔 に し てす ぐれ た 紹 介 を 行 な っ て い る.そ こ で は 狭 義 の資 本 輸 出(経 常 収 支 の黒 字),狭 義 の金 融 国 際 化(グ ロ ス の対 外 資 産 負 債 の蓄 積) お よび 国 際 金 融 仲 介(マ ク ロ的 期 間 変 換)と い
う3っ の 側 面 を もっ もの で あ る こ とが 指 摘 され て い る.
June1990
が進 め られ た 。 そ して 東 京 オ フ シ ョア市 場 の 創 設,先 物 為 替 取 引 の 実 需 原 則 撒 廃,ユ ー ロ 円 市 場 に お け る種 々の 規 制 緩 和 等,金 融 の 国 際 化 は一 段 と進 展 した 。 資 本 市 場 の 国 際 化 を 背 景 と して 近 年 で は 外 国 金 融 機 関 の 日本 へ の 進 出 も増 加 しつ つ あ る。
岸 野文雄:金 融 国際化 の進 展 とわ が国の金融 構造
3.内 外 資 金 移 動 の 展 開
現 在,世 界 経 済 が 直 面 す る大 き な 問 題 の 一 つ は,各 国 の 対 外 収 支 の 不 均 衡(イ ソパ ラ ン ス)で あ る。 と くに 日本 に お け る経 常 収 支 の 大 幅 な 黒 字 と一 方 で の ア メ リカ に お け る経 常 収 支 の大 幅 な赤 字 が 世 界 経 済 の 撹 乱 要 因 と な っ て い る。 これ は 両 国 が 単 に 経 済 大 国 で あ る とい うこ とに と どま らず,そ の イ ンバ ラ ンス の 規 模 や 累 積 が きわ め て 大 きい こ とに よ っ て い る。 わ が 国 の 金 融 の国 際 化 を 考 察 す る に あ
〔図1〕 日本の 国 際 収支:1960〜1986年
(億 ドル) 95Q
670
390
目0
一170
一450
115
た って,ま ず 日本 の 国 際 収 支 の 動 向 を 整 理 し て お こ う。
図1は,1960年 か ら1986年 にわ た る わ が 国 の 経 常 収 支 と総 合 収 支 の 推 移 を示 した も ので あ る。 こ の 図 に あ き らか に み られ る よ うに, 1960年 か ら1980年 の あ い だ は 経 常 収 支 と総 合 収 支 は ほ ぼ パ ラ レル に 推 移 して い る。 これ は 経 常 収 支 と総 合 収 支 の 差 で あ る資 本 収 支 が 相 対 的 に 小 規 模 で あ っ た こ とを示 す も の で あ る。 しか し1982〜83年 を 境 に 事 態 は 大 き く変 わ っ て い る こ とが うか が わ れ る。 す なわ ち, 経 常 収 支 は うな ぎ登 りに 上 昇 して い る の に 対
し,総 合 収 支 は1983年 以 降 低 下 の 一 途 を た ど っ て い る 。 これ は 若 干 の 誤 差 脱 漏 を 除 外 す れ ば,資 本 収 支 の 急 激 な 拡 大 に ほ か な らな い 。 これ を 具 体 的 な計 数 に つ い て み て み る と, 日本 の対 外 経 常 収 支 の 黒 字 は1983年 頃 か ら急
1960
b..・臼
総 合 収 支 〜
⊥r⊥ 一一一 ㍉
19651970197519801985(年)
〔資料 〕 経 済企 画庁 調 査局 編 『経 済 統 計年 報 』 よ り作 成 。
rr6 季刊 創 価 経 済 論 集 Vol.XIX,No.4
〔図2〕 円 ドル 為 替 レー ト1959〜1986年
円/ド ル 400
320
zao
160
80
0
1960196519701975
〔資 料 〕 経 済 企 画 庁 調 査 局 編 『経 済 統 計 年 報 』 よ り作 成 。
・'1 1985(年 〉
速 な 増 加 を み た が,85年 に は492億 ドル,87 年 度 に は870億 と約1.8倍 も の 伸 び を 示 した 。 一・方
,ア メ リ カ の 経 常 収 支 の 赤 字 は85年 度 に は ユ,151億 ドル で あ っ た も の が,87年 度 に は 1,540億 ドル と 約1.3倍 に 増 大 し て い る 。 こ の よ う な 格 差 の ま す ま す の 拡 が りが 近 年 の 日 米 経 済 摩 擦 の 基 盤 と な っ て い るQ国 際 間 の 限 ら れ た 国 家 の な か で は,一 ・方 の 巨 額 の 黒 字 と 他 方 の 巨 額 の 赤 字 は,そ れ が 直 接 に 関 係 す る も の で な く て も 深 刻 な 影 響 を 及 ぼ す も の で あ る 。 世 界 経 済 の 一 大 不 安 定 要 因 と い っ て よ いo
図2は,為 替 レ ー トの 推 移 に つ い て み た も の で あ る 。 こ れ は イ ン タ ー バ ン ク 米 ドル の 直 物 中 心 相 場 で 年 度 平 均 の 値 で あ る 。1971年 以 降 の 変 動 相 場 制 に 移 行 した あ と の 為 替 レ ー ト
の 年hの 変 化 が 概 観 で き る が,趨 勢 的 に 為 替 レ ー トの 低 下,す な わ ち ドル 安 円 高 が 進 ん で
い る の が み られ る7>。
1980年 代 に 生 じた 日 米 間 の 巨 額 な 国 際 収 支 の イ ンバ ラ ン ス は 大 幅 な 資 本 移 動 を もた ら し た 。 こ の 点 に つ い て は 国 際 経 済 学 の 重 要 な 研 究 対 象 で あ り,種 々 の 分 析 ・研 究 が 行 な わ れ て い る 。 こ の よ う な 問 題 に つ い て の 研 究 者 の 一 人 と し て
,ア メ リ カ のJ.A.フ ラ ン ヶ ル (JeffreyA.Franke1)は 著 名 で あ る が,フ ラ ン ケ ル は 日本 間 の 巨 額 の 資 本 移 動 に 影 響 を 与 え る 要 因 に つ い て,次 の よ う な 点 を 指 摘 し て い る 。 す な わ ち,(1)日 本 の 巨 額 の 貯 蓄,② 日
7)経 常 収支 と為 替 レ ー トの関 係 に っ い て の分 析 は 国 際 マ ク ロ経 済 学 の研 究 テ ー マ の 一 っ とな っ て い るが,最 近 の 文 献 に は 大 き く分 け て2種 類 の 流 れ が あ る.一 っ は,経 常 支 収 の 構 造 が 変 化 す る よ うな 実 物 シ ョ ッ ク と為 替 レー トの関 係 を 考 察 す る も の で あ る,も う一 っ は,経 常 収 支 と 国 際資 産 残 高 の蓄 積,為 替 レー トの 関 係 を 考 え る も の で あ る.こ の 点 に っ い て の 考 察 は,植 田 和 男r国 際 マ ク ロ経 済 学 と 日本 経 済 』 東 洋 経 済 新 報 社 に 詳 しい 紹 介 が あ る.
June1990
本 と 米 国 の 収 益 率,(3)日 本 の 金 融 の 自 由 化, (4)カ ン ト リ ー ・ リ ス ク と セ イ ブ ・ヘ イ ブ ン 要
因,(5)円 ・ ドル 相 場 の 期 待 変 化 お よ び ⑥ 為 替 リス ク の 多 様 化 で あ る 。 以 下,若 干 そ の 要 旨 を 紹 介 し よ う。
第1の 要 因 と し て 日 本 の 巨 額 の 貯 蓄 を あ げ て い る 。 日 本 の 家 計 部 門 の 貯 蓄 率 は 可 処 分 所 得 比 で22.5%で あ る の に 対 し て,米 国 の 家 計 部 門 の 貯 蓄 率 は5、1%と な っ て い るo日 本 の 貯 蓄 率 が 高 い こ と は 有 名 で あ る 。 こ の 高 い 貯 蓄 率 に 関 し て 」.A.フ ラ ン ケ ル は,日 本 の 巨 額 の 貯 蓄 に 占 め る 保 険 会 社 や 投 資 信 託 保 有 の ポ ー トフ ォ リオ の 比 重 が 高 く,ま た 上 昇 傾 向 に あ る こ と に 注 目 し て い るQし か し 日本 の 貯 蓄 率 が 高 水 準 に あ る こ と は 長 期 的 な 現 象 で あ る 。 こ れ を も っ て1980年 代 以 降 の 対 外 資 産 の 急 増 を 説 明 す る こ と は で き な い と して い る 。 日 本 の 貯 蓄 率 の 高 さ が 国 際 資 本 移 動 を 説 明 す る 際 に 重 要 な 要 因 で あ る こ と は 確 か で あ る 。 第2の 要 因 は,日 米 間 の 収 益i率 の 格 差 で あ る 。1980年 か ら1982年 の な か ば に か け て の 米 国 の 金 利,と くに 長 期 金 利 が 急 激 に 上 昇 し た 。 し た が っ て 金 利 格 差 は 米 国 へ の 投 資 に 有 利 に な っ た 。 ま た 同 じ期 間 に 株 式 利 回 りの 格 差 も 米 国 に 有 利 に な っ た 。 具 体 的 に は 配 当 利 回 り格 差 は,1980年 末 の2.9%か ら1984年 半 ば の3.7%に 拡 大 し,株 価 収 益 率 格 差 も4.8%
か ら6.3%に 上 昇 し た こ と を 指 摘 し て い る 。 しか し,も う一 歩 立 ち 入 っ て み る と,こ の よ うな 収 益 率 格 差 の 拡 大 が な ぜ 生 じ た の か,ま た 実 質 金 利 格 差 が 低 下 し は じ め た1984年 半 ば 以 降 に な ぜ 米 国 資 産 に 対 す る 需 要 が 維 持 さ れ た の か と い っ た 問 題 が あ る 。 近 年 の 日 本 の 民 間 経 済 主 体 の 金 融 行 動 に お い て 金 利 選 好 の 傾 向 が 顕 著 で あ る こ と を 考}る と,米 国 に お け
岸 野文雄:金 融 国際 化の進展 とわが 国の金 融構造 エ17
る 収 益 率 の 高 さは 資 本 流 出 の 重 要 な 要 因 で あ る こ と は 確 か で あ ろ う。
第3の 要 因 は,国 際 的 な金 融 市 場 の 自由 化 で あ る。1970年 代 に は 資 本移 動 は規 制 され て い た 。 そ の う},日 本 の金 融 市 場 が 十 分 発 達 して い な か っ た の で,国 際 的 な資 本 の 移 動 性 の 度 合 は 低 か った 。1979〜80年 に は,非 居 住 者 が 日本 の資 産 を 取 得 す る こ とを 禁 止 して い た 規 制 の ほ とん どが 撒 廃 され た 。 自 由 化 の結 果,米 国 の 高 い 収 益 率 に 向 か っ て 日本 か らの ネ ッ トの資 本 流 出 が 急 速 に 増 加 した わ け で あ る。 資 本 移 転 の 大 部 分 は,証 券 投 資 の 形 態 を と っ て い た 。 そ して ユm市 場 と国 内 市 場 間 の 金 利 格 差 は ま っ た くな くな っ て しま った の で あ る。 以 上 の よ うな 観 点 か らJ.A.フ ラ ソ ケル は 次 の よ うに結 論 づ け る。 す なわ ち,米 国 の 高 金 利 を 日本 の 自 由 化 で 資 本 流 出 の ほ と ん ど を説 明 で き る とい うの で あ る。
日米 間 の資 本 移 動 に 影 響 を 及 ぼ す 要 因 と し てJ.A.フ ラ ソケ ル は さ らに3つ の要 因 を 指 摘 し考 察 して い る が,あ との 要 因 は リス クや 期 待 に か か わ る もの で あ る。 した が って,こ
こで は 以 下 の 要 因 に つ い て は 省 くこ とに す る。
さ て 最 後 に,近 年 に お け るお が 国 の 海 外 部 門 との 資 金 の 流 れ を も う一 歩 詳 し く見 て お く こ とに し よ う。 表1は,昭 和59年 か ら63年 の海 外 部 門 の 資 金 の 流 れ を 示 した も の で あ る。
国 内 部 門 と海 外 部 門 と の資 金 の流 れ に つ い て み る と,昭 和63年 に は 海 外 部 門 の 資 金 不 足 が 縮 少 して き て い る。 こ の よ うな な か で,海 外 部 門 に対 す る主 要 な 資 金 供 給 ル ー トで あ る 対 外 証 券 投 資 も昭 和61年 以 降 低 下 傾 向 を示 し て い る。 逆 に 海 外 か らの 対 内証 券 投 資 は 大 幅
8)J.A.フ ラ ン ケ ル[5]参 照.
エ18 季刊 創 価 経 済 論 集
〔表1〕 海外 部門 との資 金の流れ
Vol.XIX,No.4
(単 位,千 億 円,0)
59年 60年 61年 62年 轍 比睡 比 63年1轍 比睡 比
灘 部 門 の 飴 過 不 足(一)1‑83.5‑・ ・5.21‑・4・ ・8‑・25.4 一101 .9
対 外 債 権(除 く 外 貨 鞠1・1245.8352.・355.・1・ ・0.・10.9383.8・ ・o.・8.・
資門門
投部
券部業
証融企
外人金法対
債 株 券 式
資門門投部
接部業
直融企
外人金法対
為 銀 対 外 短 期 資 産 オ フシ ョ ア 勘 定 分
73.9 37.6 36.4
8ーム
リ007
r4.1 2.O I2.].
13.6
140.5 64.3 76.3 138.2 2.3 15.3 3.1 12.1.
50.1
170.4 112.8 57.6
..
].]..6 22.2
6.9 15.3
ユ55.6
148.3
128.9 78.1 1 104.3
24.6 27.9 9.9 18.0 ].83.3 145.9
36.3 22.0 14.3 29.4 6.9 7.8 2.8 5.1 51.6 41.1
一24 .4
!
‑11 .9
一34 .3
2.1倍
25.5 43.3 17.5 17.8 1.6
111.6 79.6 32.0 107.8 3.9
・
11.6 32.2 236.9 159.4
29.1 20.7 8.3 28.1 1.0 11.4 3.O S3.4
一13 .4
1.9
‑36 .9
3.3 .,.2
57.3 17.1 79.4 61.7 41.5
29.2 9.2
対 外 債 務17・ ・6・31.5236.2286.6・ ・o.・12・ ・43・2.5・ ・0.・5.5
対 内 証 券 投 資
株 式
国 内 債
外 債
法 人 対 外 短 期 負 債 (ユ ー ロ円 イ ンバ 等) 為 銀 対 外 短 期 負 債
オ フ シ ョ ア 勘 定 分
14.1
‑8 .3 5.1 17.4
3.8
54.7
1,/
1.1 11.3 30.2
5.2
‑24 .2
‑0 .9 30.4
8.6
71.1
3.6
265.7 147.0
1.9
‑61 .1
192i
43.8
o.7
‑21 .3 6.7 15.3
25.8
304.0 144.3
9.0
106.Z 50.3
一62 .9
44.2
7.2倍
14.4 ]..8
41.0 8.3
‑12 .9 45.6
17.0
13.5 2.7 4.3 15.1
5.6
305.4101.0
159.8152.8
21.1倍
4.0
一34 .2
0.5 10.7
外 貨 準 備 4 3 0.9126.0157.0 一2 .2倍120.6 一63 .9
(注)
〔資料〕
に 増 加 して い る の が み られ る。 全 体 と して 海 外 へ の流 出 の 規 模 は 昭 和61年 ま で 増 加 を み た の に 対 して,そ の後 は 低 下 傾 向 に あ る こ とが わ か る。 海 外 か らの 流 入 に つ い て は,昭 和62 年 まで 拡 大 した が,63年 に は 減 少 に 転 じて い る 。 わ が 国 の対 外 直 接 投 資 は 順 調 な 伸 び を 示 して い る 。 金 融 部 門 の 伸 び に 対 して 法 人 企 業 部 門 の伸 び が 著 しい。
法 人企 業 部 門,金 融 部 門へ の 分 割 は 日本 銀 行 調 査 統 計 局 推 計 。 日本 銀、行 調 査 局r調 査 月報 』 平 成 元 年6月 号
4.国 際 金 融 業 務 の 動 向
これ ま で み て きた 国 際 的 な資 金 移 動 の 活 発
化 は,金 融 の 国 際 化 の マ ク ロ的 な 観 点 か ら の も の で あ る。 個 別 経 済 主 体 に と って の金 融 の 国 際 化 とは 国 際 金 融 業 務 の 拡 大 を 意 味す る。
金 融 の 国 際 化 とい うの は,こ の 両 面 を 含 む も の で あ るが,金 融 の 国 際 化 を 金 融 構 造 との 関 連 か ら捉}る と き に は,こ の 後 者 の 国際 金 融 業 務 の拡 大 とい う こ とは 重 要 な意 味 を もつ こ とに な るQ戦 後 の 規 制 的 な金 融 制 度 を特 徴 づ け る一 つ の 柱 が 「内 外 市 場 分 断 規 制 」 とい わ れ る も の で あ っ た が,こ の よ うな規 制 の も と で は 国 際 金 融 業 務 は 国 内 金 融 とは 独 立 した も
Juneユ990岸 野文 雄:
の で 金 融 構 造 に は ほ と ん ど 影 響 を 与 え な か っ た 。 しか し,新 外 為 法 以 降 の 内 外 資 金 交 流 の 自 由 化 の も と で,国 際 金 融 業 務 の 拡 大 は わ が 国 の 金 融 構 造 に 及 ぼ す 影 響 は 大 き い 。
通 常,銀 行 の 国 際 業 務 と い わ れ る も の は 次 の よ うな 広 い 分 野 に わ た っ て い る 。 す な わ ち,(1)外 国 為 替 業 務,貿 易 関 係 信 用 業 務,② 企 業 の 海 外 活 動 に 関 す る フ ァ イ ナ ソ ス,(3)国 際 間 の 資 本 活 動 に 関 す る 投 融 資 業 務,(4)国 際 証 券 業 務,お よ び(5)マ ー チ ャ ン ト ・バ ン キ ン
グ 業 務 と い わ れ る も の で あ る 。 こ れ ら の 国 際 金 融 業 務 の 全 体 の 規 模 に つ い て み る と,国 内 金 融 業 務 に 比 し て 相 対 的 に 高 い 伸 び を 示 し て き た 。 金 融 の 国 際 化 が ま す ま す 進 ん で い る わ け で あ る 。
具 体 的 に 対 外 金 融 資 産 残 高 の 伸 び に つ い て み る と,1978〜85年 に お い て は 国 内 ク レ ジ ッ
ト ●マ ー ケ ッ ト ・デ ッ トの 伸 び に 対 し て 約2 倍 の 伸 び と な っ て い る 。 こ の 点 で は ア メ リ カ で も 相 対 的 な 上 昇 が み られ る の で 国 際 的 な 傾 向 で も あ る9)。
金 融 の 国 際 化 は,以 上 の よ うな 国 際 金 融 業 務 が ど の よ うに 展 開 す る か に か か っ て い る の で,以 下 で は 世 界 的 な 国 際 金 融 業 務 の 動 向 と わ が 国 の 国 際 的 金 融 業 務 の 動 向 と を 概 観 し よ う。 国 際 金 融 業 務 は,そ の 機 能 の う え か ら資 金 の 調 達 に か か わ る も の と 資 金 の 運 用 に か か
金融 国際化 の進 展 とわが 国の金融 構造
9)国 際 金 融 業 務 の 進 展 の歴 史 的 な 背 景 を理 解 し て お くこ とは,本 節 の考 察 に と っ て きわ め て重 要 な こ とで あ る が,紙 幅 の 関 係 か ら割 愛 す る.
こ の 点 に っ い て の要 を 得 た 説 明 は,貝 塚 ・篠 原 [8],首 藤 恵[17]に み られ る.前 者 で は,国 際 金 融 業 務 の変 遷 を,第 ユ期(1950〜71年),第
2期(1971〜80年),お よ び 第3期(1980年 以 降)に 区 分 し,そ れ ぞ れ の 歴 史 的 状 況 とそ の特 微 を 考 察 して い る.後 者 に っ い て も時 代 区 分 は ほ ぼ 同様 の 分 け方 に よ って い る.こ の うち,本 稿 で の直 接 的 な 対 象 は1980年 代 以 降 の 時 期 に あ る.
IIg
わ る もの とに 大 別 す る こ とが で ぎ る。 は じめ に 国 際 的 な資 金 調 達 の動 向 につ い て み よ うQ
国 際 的 資 金 調 達 は 第1次 石 油 危 機 以 降 活 発 化 し始 め,第2次 石 油 危 機 ま で 規 模 を 拡 大 さ せ た 。 そ の 後1982年 か ら84年 に か け て や や 低 滞 を した が,85年 以 降 は 再 び 以 前 の ペ ー ス で 増 大 して い る。 この 問 の 資 金 の 流 れ を み る と,ま ず 第1次 石 油 危 機 の発 生 に伴 うオ イ ル マ ネ ー の 増 大 が ユ ー ロ市 場 を 中 心 と して 国 際 金 融 市 場 の 規 模 を 急 速 に拡 大 させ た の で あ る 。 次 い で 第2次 石 油 危 機 以 降 に は,石 油 価 格 の下 落 に と も な っ て オ イ ル マ ネ ー は 減 少 し,先 進 国 や 中 東 産 油 国 か ら発 展 途 上 国 に 向 か って い た 資 金 の流 れ が 先 進 国 間 の流 れ に変 わ った の で あ る。
こ こ で表2は,主 要 国 の銀 行 に お け る 国 際 業 務 の ウエ イ トを示 した もの で あ るQわ が 国 の銀 行(全 国 銀 行)に つ い て み る と,運 用 ・ 調 達 と も1985年 度 に 到 る10年 間 に 急 速 な 上 昇
を し て い る のが み られ る。 この 比 率 は,き わ だ っ て 高 い 英 国 を 別 に す る と,西 ドイ ツ ・米 国 を も上 回 って い る。 ま た,わ が 国 銀 行 の
「営 業 粗 利 益 」 の 指 標 も1975年 に8.1%で あ っ た も の が,10年 後 の1985年 に は14.1%に 上 昇
し,金 融 の 国 際 化 の 傾 向 を 高 め て い る。
次 に 図3は,法 人 企 業 部 門 の資 金 調 達 ・運 用 の 動 向 を示 した も の で あ る。 こ こで も資 金 調 達 面 に お い て,海 外 市 場 か らの 調 達 の比 率 が 拡 大 して い る の が み られ る。 ま た 図 に は 資 金 に つ い て 借 入 金 と有 価 証 券 と の比 率 に も区 分 して い る が,有 価 証 券 に よ る調 達 ・運 用 の 比 率 が 高 い こ とが み られ る。
こ れ は 法 人 企 業 に つ い て の 比 率 で あ る が, そ の 背 景 と して,81年 以降 国 際 債 券 市 場 が 著
し く伸 び,債 券 発 行 に よ る取 引 の ウエ イ トが
120 季 刊 創 価 経 済 論 集
〔表2〕 主 要 国 の 銀 行 に お け る 匡際 業 務 の ウ エ イ ト
Vol.XIX,No.4
運 用1調 倒 営籍 利益
日本(全 国 銀 行) 1975年 度
'・1
1985
米英西
国 国
ド イ ツ
)))年
85〃〃19(((
13.1%
..
31.3 18.3 .:
8.5
13.3%
19.3 31.4
15.5 s:
5.7
8.1%
8.7 Z4.1
/
日 本: 外貨建運 用(調達)勘定平 均残高 外貨建営 業粗利益 運 用(調達)勘定平均残 高'営 業粗利益
国際業加部 門運用(調達)勘定平均残 高 国際業務部 門営業粗利益
(1975,80年 度)
運用(調達)勘定平均 残高'営 業粗利 益
姻:外 貨 蟹 舗 鵬(B・E,Quarterlybulletin)
細 西 ドイ ツ:対 外 讐 離 鵬(IMF,IFSよ り推 計)
〔出 所 〕 黒 田 巌 〔11〕P。94.
(1985年 度)
〔図3〕 法 人企 業の 資金 調 達 ・運用 の動 向 (残 高 増 加 額 構 成 比)
(資 金 調 達 面) (%)
ioo 90
80
60
有 価 証 券 (s.5>
借 入 金 (9.0) 有 価
証 券 (9.2) 借 入 金 (73.3)
ー [ー よ
からの調達国内市場昭 和54年555657585960 (資 金 運 用 面)
昭和55年 56 57 58 59 60
外 貨 に よる運 用
%
12.4 7.9 13.1 23.9 29.7 38.6
〔資 料 〕 日本 銀 行 「資 金 循 環 勘 定 応 用 表 」 等
〔出 所 〕 黒 田 巌 〔11〕P.95 上 昇 して きた こ とが み られ る の で あ る。 国 際 的 資 金 調 達 自体 が 高 い 伸 び を して い る こ と に 加 え て,そ の 内訳 け で は 証 券 化 が進 ん で い る とい う点 に 近 年 の特 徴 が み られ る の で あ る。
こ の た め,国 際 金 融 取 引 の な か で 銀 行 経 由取 引 の ウエ イ トが 低 下 し,証 券 会 社 の 国 際 債 引 受 業 務 が め ざ ま し く増 大 した 。 た と}ば,世 界 の 引 受 業 者 上 位10社 の うち,日 本 の 証 券4
June1990岸 野 文 雄:金 融 国 際 化 の 進 展 とわ が 国 の金 融 構 造
〔表3〕 世 界 の 民 間年 金 基 金 の 対 外 投 資 状 況
(10億 ドル ・%) 対外投資 ・総資産比 率
工21
UnitedStates UnitedKingdom Japan Canada Netherlands Swizerland Germany Austrlia France
そ の 他
対 外 投 資
・98・剣 ・986
3,3 9.7 0.4 2.0 1.5 1.3 0.5 0 0.7
1.6
45.0 56.6 14.5 5.6 S.5 3.3 1.9 1.8 0.2 7.6
':1
1917442012
1986
40090545249一刃⊥﹁⊥ゴ⊥
合 ニニロ 十 21,0 145.0
(資 料)InterSecResearchCorp.
〔出 所 〕 奥 村 洋 彦 〔14〕p.41
社 の 占 め る 割 合 は,引 受 件 数,引 受 金 額 と も 約5割 に 上 っ て い る こ と か ら も そ の 著 増 ぶ り が うか が わ れ る ○
こ の よ うに 日 本 の 企 業 の 海 外 証 券 市 場 で の 起 廣 が 活 発 化 し,ま た ユ ー ロ 円 に よ る 起 債 の 自 由 化 が 進 む こ と に よ っ て,国 際 的 資 金 調 達,と りわ け 証 券 に よ る 資 金 調 達 を ま す ま す 広 げ る こ と に な る 。
国 際 的 資 金 フmの も うひ と つ の 側 面 で あ る 資 金 運 用 の 側 面 も 近 年 急 速 に 増 大 し て き た 。 こ の う ち 国 際 的 ポ ー トフ ォ リオ 投 資 が 顕 著 な 伸 び を 示 し て い る が,と くに 海 外 か ら 米 国 へ の 有 価 証 券 投 資 は 大 幅 に 増 大 し て い る 。 有 価 証 券 投 資 残 高 で み る と,1980年 末 の2,256 億 ドル か ら,86年 末 の5,743億 ドル へ と年 率
に し て お よ そ17%の 伸 び を 示 し て き た 。 ポ ー トフ ォ リ オ 投 資 の 重 要 な 担 い 手 の 一 つ で あ る 「年 金 」 は,近 年 対 外 ポ ー ト フ ォ リオ 投 資 を 積 極 化 し て い る 。 表3は 民 間 年 金 基 金 の 対 外 投 資 状 況 に つ い て の 国 際 比 較 で あ る が,わ が 国 に つ い て み る と1980年 に は 約4億
ドル 程 度 で あ っ た も の が,1986年 に は 約145 億 ドル に め ざ ま し い 伸 び を 示 し て い る 。 こ れ は 対 外 投 資 ・総 資 産 比 率 で1%か ら10%へ と 10ポ イ ン ト も上 昇 し,オ ー ス ト ラ リ ア に 次 い で 高 い 伸 び と な っ て い る 。
国 際 的 ポ ー トフ ォ リ オ 投 資 が 以 上 の よ う に 著 し く増 大 し て い る 要 因 と し て は,次 の よ う
な 点 が 指 摘 さ れ て い るzo>Q第1に は,投 資 主 体 の 構 成 で,ポ ー ト フ ォ リ オ 投 資 を 指 向 す る 契 約 型 貯 蓄 機 関 や 産 油 国 な ど の ウ エ イ トが 上 昇 し た こ と で あ る 。 第2に は,対 外 ポ ー トフ ォ リ オ 投 資 の 自 由 化 が 進 行 し た こ と で あ る 。 こ の 点 は,と くに わ が 国 に つ い て は 重 要 な 要 因 で あ る 。 第3に は,金 融 革 新 の 進 展 に よ り, 金 融 取 引 の 国 際 化 が 促 進 さ れ た こ と で あ る 。 1980年 以 降,日 本 の 金 融 国 際 化 は 以 上 の よ う
に 対 外 的 に 一 段 と 加 速 さ れ た が,基 本 的 に は
「円 の 自 由 化 」 が 進 展 す る と と も に,日 本 が
「資 本 輸 出 国 」 に 転 じ た こ と に 求 め ら れ る 。 と く に 国 際 金 融 業 務 に 直 接 た ず さ わ る 金 融 10)奥 村 洋 彦[14]参 照.
・22季 刊 創 価 機 関 に 注 目 して み る と,次 の 点 が 大 き な 特 徴
と な っ て い る 。 そ の 一 つ は 内 外 金 融 機 関 の 相 互 進 出 が 加 速 さ れ た と い う点 で あ る 。1970年 代 末 か ら 国 際 金 融 取 引 が 急 速 に 進 展 す る と,
日 本 の 金 融 機 関 の 海 外 進 出 は 銀 行 ・証 券 会 社 と も に 急 増 し た11)。 ま た そ の 業 務 内 容 も こ れ ま で の 日本 企 業 を 対 象 と す る も の か ら,国 際 市 場 に お け る 金 融 取 引 業 務 の 比 重 を 増 し て き て い る 。 日 本 の 証 券 会 社 に つ い て は,そ の90
%が 世 界 の 主 要 マ ー ケ ッ トセ ソ タ ー に 集 中 し て い る と い う偏 りが み られ る 。
も う一 つ は,国 際 的 ポ ー ト フ ォ リ オ 投 資 が 激 増 す る な か で,金 融 機 関 に よ る 有 価 証 券 の 国 際 的 ブ ロ ー カ ー 業 務 や デ ィ ー リ ン グ 業 務 も 著 し く伸 び て い る と い う こ と で あ る 。 ユ ー ロ 債 の 売 買 高 に つ い て み る と,1987年 前 半 に は
1日 平 均 約200億 ドル と な り,1985年 後 半 に 比 し て1年 半 の あ い だ に 約2倍 の 規 模 と な っ て い る 。
以 上 み て き た よ うに,金 融 国 際 業 務 の 動 向 は,資 金 調 達 ・運 用 の 両 面 に わ た っ て 傾 向 的 に 急 速 な 拡 大 を 示 し て い る が,こ れ ら は 構 造 的 ・持 続 的 な も の と考 え ら れ る 。 した が っ て こ う し た 動 向 は,国 際 的 金 融 取 引 の 構 造 自 体 に さ ま ざ ま な 影 響 を 及 ぼ し な が ら,今 後 も 一 層 進 展 す る も の と いaよ う。
5.金 融 構 造 の 国 際 化
経 済 論 集Vo1.XIX,Nc.4
〔表4〕 金 融 サ ー ビ ス の 国 際 的 取 引 と 世 界 貿 易 (億 ドル)
年
1975年 1980年 1988年
伸 び
(1988/1975)
純貸 出し増 加
580 1,790 2,z50
3.88
国 際 債 ネ ッ ト発 行 180 190 1,279
7.66
小 計
760 1,980 3,629
4.78
世界貿易
8,250 19,280 27,915
3.38
金 融 の 国 際 的 取 引 は 戦 後 か ら一 貫 して 成 長 を 遂 げ て き た が,と りわ け1970年 代 後 半 か ら
11)1987年6月 末 現 在,わ が 国 外 国 為 替 銀 行 の 海 外 拠 点 の 分 布 は,北 米,ヨ ー ロ ッ パ,ア ジ ア を 中 心 に 世 界 全 域 に わ た っ て い る.そ の 内 訳 を み る と,銀 行 数31,支 店217,現 地 法 人194,駐 在 員 事 務 所396,合 計810の 規 模 と な っ て い る.
(『金 融 財 政 事 情 』1987年8月3月.大 蔵 省 調 べ.)
(資 料)国 際 決 済 銀 行 年 報 な ど
〔出所 〕 岩 田一 政 〔7〕p.69
現 在 に 到 る ま で 目 覚 ま しい 成 長 が み ら れ た 。 こ の 金 融 の 国 際 的 取 引 を 銀 行 の 国 際 的 な 純 貸 し,国 際 債 券(外 債 と ユm債)の 発 行 額 に つ い て み る と 世 界 貿 易 の 伸 び を は る か に 上 回 っ て い る 。 い ま 表4に 金 融 サ ー ビ ス の 国 際 的 取 引 と世 界 貿 易 の 額 に つ い て の 簡 単 な 計 数 が 示 さ れ て い る 。 世 界 貿 易 は1975年 か ら1988年
に か け て3.4倍 の 伸 び を 示 し て い る の に 対 し て,銀 行 の 純 貸 出 し は3、9倍,国 際 債 の ネ ッ ト発 行 額 は7.7倍 も の 進 展 を 示 し て い る の が お か る 。 純 貸 出 し の 伸 び が そ れ ほ ど 大 き くな い の は 発 展 途 上 国 の 累 積 債 務 危 機 に よ る も の で あ る 。 し た が っ て,国 際 的 な 純 貸 出 し と 国 際 債 ネ ッ トの 発 行 額 の 合 計 で は4.8倍 と い う 伸 び と な っ て い る 。
こ の よ う な 国 際 的 な 金 融 サ ー ビ ス 急 速 な 成 長 は,ど の よ うな 要 因 に よ っ て も た ら さ れ た も の で あ ろ うか 。 そ の 基 本 的 な 要 因 と し て, 次 の よ うな 点 が 指 摘 さ れ る12>。 す な わ ち,(1) 1970年 以 降 の 国 内,対 外 金 融 取 引 の 自 由 化 の 進 展,(2)企 業 と金 融 機 関 の 多 国 籍 化,(3)世 界 の 経 常 収 支 不 均 衡 に 対 す る フ ァ イ ナ ン ス の 必 要(4樋 信 ・情 報 技 術 の 進 歩 に よ る 国 際 的 情 報 ・済 済 シ ス テ ム の 発 達(SWIFT,CHIPS,
Euroclearな ど),(5)国 際 金 融 市 場 に お け る 12)岩 田 一 政[7]参 照,
June1990
イ ノベ ー シ ョ ソ と証 券 化 の 進 展,お よび(6)税 負 担 の 軽 減 や 規 制 緩 和 に よ る オ フ シ ョア市 場 の育 成 政 策 の 進 展 で あ る。
こ の6つ の 要 因 を み る とわ か る よ うに,国 際 的 な金 融 サ ー ビス の急 速 な 成 長 を もた ら し た 要 因は,純 粋 な 金 融 部 門 内 部 の要 因 以 外 に
も,実 物 経 済 的 要 因,技 術 的 要 因,政 策 的 要 因 な ど実 に 多 岐 に わ た って い る。 し た が っ て,わ が 国 金 融 の 近 年 の 国 際 化 の進 展 をわ が 国 の 金 融 構 造 との 関 係 か ら考 察 し よ う とす る 場 合,以 上 の6つ の要 因 が 直 接 ・間 接 にか か わ って くる の で あ る。 わ が 国 の 近 年 の 金 融 構 造 の 変 化 に は もち ろ ん,こ の 他 の 国 内的 要 因 も存 在 す る が,金 融 の対 外 的 側 面 の 特 徴 は こ れ ら の6つ の 要 因 に 密 接 に 関 連 して い る。
1980年 代 の 国 際 的 な 金 融 サ ー ビ スを 拡 大 さ せ た 基 本 的 な 要 因 は 以 上 の6項 目に 集 約 され る が,こ れ を金 融 取 引 の 側 面 か ら も う一・歩 抽 象 化 を 行 な い 特 徴 を 分 析 す る と ど うな る で あ ろ うか 。 こ の よ うな 特 徴 を抽 出す る こ とは, 金 融 取 引 の 国 際 化 を 促 進 した 典 型 的 な要 因 で あ る と と も に,お が 国 の金 融 構 造 の 対 外 的 な 側 面 の基 本 的 な特 徴 と もな る で あ ろ う。
国 際 的 な金 融 取 引 の 拡 大 に お け る第1の 特 徴 は,金 融 の 自 由 化,と りお け 規 制 の緩 和 が 大 き な 役 割 を 演 じて い る こ とで あ る。 金 融 の 自 由 化 は 金 融 革 新 の 一 環 と して1980年 代 に は 世 界 的 な 規 模 で 促 進 され た 。 わ が 国 に と っ て 国 内 規 制 の緩 和 は 必 ず し も国 内 か らの 金 融 革 新 の 進 展 に よ っ て もた ら され た も の で は な い が,金 融 の 自 由化 の 結 果 と して 国 際 的 な金 融 取 引 が 急 速 に 拡 大 した わ け で あ る。
1980年 代 の 金 融 サ ー ビス拡 大 に お け る第2 の特 徴 は,証 券 化 の 進 展 に み る こ と が で き る。 これ は さ き の6項 目の うち の第5の 要 因
岸野文雄:金 融 国際 化の進展 とわ が国 の金融 構造 ra3
と し て あ げ ら れ た も の で あ る 。1960年 代 か ら 1970年 代 に か け て の 国 際 的 資 本 の 流 れ は 貸 出 し に よ る 取 引,と りわ け シ ン ジ ケ ー ト ・ ロ ー ンが 中 心 で あ っ た 。 ユ ー ロ市 場 で の シ ン ジ ケ ー ト ・ ロ ー ソは2回 の 石 油 危 機 に 対 す る 資 金 環 流 に 大 き な 役 割 を 演 じ て き た 。 し か し, 1980年 代 に 入 る と ア メ リカ 国 内 で 進 行 し て い た 証 券 化 が ユ ー ロ市 場 で も 展 開 さ れ る よ うに な り,国 際 的 金 融 取 引 は 証 券 化 に 大 き く シ フ トす る こ と に な っ た 。 ロ ー ン か ら ボ ソ ドへ と い う流 れ が わ が 国 の 金 融 構 造 と し て も特 微 的 な 形 態 と な っ て い る こ と は 周 知 の と こ ろ で あ る 。 ユ ー ロ市 場 に お い て は 証 券 化 が 進 展 す る な か で,NIFs,RUFs,MCFs,FRNs,な ど の 金 融 新 商 品 が 次 々 に 登 場 し て い るo
か つ て の わ が 国 に と っ て の 金 融 構 造 は,対 外 的 な 取 引 と の 直 接 的 な 関 係 は な か っ た の で,対 外 的 な 取 引 の 動 向 が 金 融 構 造 そ の も の に 影 響 を 与}る こ と は 少 な か っ た 。 し か し, 1980年 代 以 降 の 金 融 の 国 際 化 は 以 上 の2つ の 特 徴 に み ら れ る よ う に,国 内 に お け る 規 制 の 緩 和 に 直 接 結 び つ い て い る の で 金 融 構 造 へ の 影 響 も 大 き い と み ら れ る 。 し か も そ の 影 響 力 は ま わ め て 大 き い も の で あ る と 推 測 さ れ るQ
プ ラ ス 面 で 大 き く寄 与 す る と と も に,マ イ ナ ス 面 の 影 響 も少 な く は な い で あ ろ う。
金 融 が 国 際 化 さ れ る こ と の メ リ ッ トは,い う ま で も な く世 界 的 な 資 金 配 分 が い っ そ1う効 率 化 さ れ る こ と で あ る 。 資 金 調 達 者 は こ れ ま で よ り も 安 い コ ス トで 資 金 を 入 手 す る こ と が で き る 。 一・方,資 金 運 用 者 は よ り高 い 収 益iを 得 る 機 会 に 恵 ま れ る こ と に な る 。 ま た 投 資 家 は リ ス ク の 分 散 に よ っ て,同 じ リス ク で あ っ て も,よ り高 い 収 益 率 を 得 る こ と が で き る よ う に な る わ け で あ るQ資 産 選 択 の 側 面 に 関 し
・24季 刊 創 価 て い え ば,収 益 率 の 相 関 係 数 が マ イ ナ ス1に 近 い リス クの 異 な る資 産 を 保 有 す る こ と に よ っ て,リ ス クは 大 幅 に低 減 す る こ とが 知 られ て い る13)。
国 際 的 な金 融 取 引 の動 向 は,な に よ り も金 融 取 引 に たず さわ る経 済 主 体 の経 済 的 イ ソセ ソ テ ィ ブ に依 存 す る。 した が って,こ の よ う に リス ク の分 数 が 可 能 に な り高 収 益 が 得 られ る よ うな 金 融 の 国際 化 は,好 ま しい 展 開 で あ る こ とは ま ち が い な い 。
しか し なが ら,他 方 に お い て金 融 サ ー ビス の 自 由 化 に伴 う問 題 の 一 つ は,そ れ が 金 融 機 関 や 企 業 の投 資 行 動 に よ り危 険 の 大 き な も の に す る とい う側 面 が あ る。 一 般 に運 用 資 金 が 拡 大 す る と危 険 回避 度 が 低 下 す る とい う傾 向 が あ る が,金 融 の 自 由 化 ・国 際 化 の 進 展 に よ っ て 危 険 回 避 度 が 低 下 す る と,危 険 資 産 の 価 格 上 昇(た とえ ば 株 価 な ど)が ゆ きす ぎ た も
の に な りや す い 。
1988年 に は 国 際 決 済 銀 行 を 中 心 と して,銀 行 の 自己 資 本 比 率 規 制 に 関 して 「バ ー ゼ ル 協 定 」 が 合 意 され た 。 この 合 意 は 国 際 的 な銀 行 シ ス テ ム の 安 定 を 図 り,同 時 に 競 争 条 件 を 同 一 にす る とい う狙 い を もつ もの で あ
った 。 つ ま り,個 別 の レベ ル で 危 険 の分 散 が 行 な わ れ て も,よ り高 い収 益 を 求 め て の リス キ ー な 行 動 が 自 由化 され る と い う側 面 が あ る。 そ して こ の よ うな リス クの 影 響 が 国 内 の 金 融 取 引 に 直 ち に 結 び つ い て くる とい う金 融 構 造 面 へ の 影 響 が あ る 。
6.む す び
本 稿 で は,金 融 の 国 際 化 の進 展 とわ が 国 の
13)こ の 点 に つ い て は,岩 田一 政[7コ に定 式 的 な 説 明が な され て い る.
経 済 論 集Vol.XIX,No.4
金 融 構造 に つ い て概 観 した ○ ふ り返 って み る と本 稿 の 記述 で は,金 融 国 際 化 の 進 展 に や や 傾 斜 し,わ が 国 の 金 融 構 造 との 結 び つ き を そ れ ほ ど確 定 した 形 で は 明確 に しえ な か った 。 そ の理 由 の一 つ は,金 融 の 国 際 化 が 目下 急 速 に 進 行 して い る過 程 に あ り,金 融 構 造 へ の影 響 は 刻 々 と変 化 して い る こ とに よる もの で あ る。 わ が 国 の 金 融 構 造 は 間 接 金 融 優 位 の 局 面 か ら証 券(ボ ン ド)化 へ の 移 行 が 進 ん で い る が,金 融 の 国 際 化 の 進 展 は こ う した 変 化 を さ ら に 加 速 させ る こ とは 疑 い な い も の と い え る。 この 過 程 に お い て 企 業 と銀 行 との 関 係 も これ まで と は 異 な った もの と な る こ とは 明 ら か で あ る○
第2に ば,金 融 の 国 際 化 が 異 な っ た 金 融 制 度 の 聞 で 進 行 して い る こ とに よ る も の で あ る 。 金 融 の 国 際 化 の 進 局過 程 に お い て は,制 度 的 ・構 造 的 差 異 の も とで 進 行 す る た め,金 融 取 引 ・慣 行 の 調 整 が 不 可 欠 とな る。 こ う し
た 過 程 で わ が 国 の金 融 構 造 に も多 大 な 影 響 を 与iる こ と に な ろ う。
しか し なが ら,金 融 の 国 際 化 を 全 体 と して な が め る と,世 界 的 な 趨 勢 で もあ り今 後 ます ます 進 展 す る こ と は疑 い の な い と こ ろ で あ る。 そ して そ の過 程 に お い て 「証 券 化 」 は 確 か な 方 向 とな ろ う。 本 稿 で は,既 に 指 摘 した よ うに,円 の 国 際 化,国 際 金 融 セ ソ ター な ど に つ い て は ふ れ な か っ た が,こ う した 金 融 の グ ロ ーバ ル 化 は 予 想 以 上 に 急 速 に進 行 す る と 思 わ れ る。
ま た,以 上 の よ うな 金 融 の 国 際 化 の進 展 の 過 程 で は,「 投 機 化 」 が と もに 盛 ん に な るが, 金 融 に か か わ る諸hの リス ク も国 際 的 な 規 模 で 影 響 す る こ とに な る 。 国 内 で の 種hの 金 融 行 動 が こ う した リス ク と リン クす る こ と も必
dune1990岸 野 文 雄:金 融 国 際 化 の 進 展 とわ が 国 の金 融 構 造 然 的 な流 れ で あ る。
参 考 文 献
[1]Aliber,R.Z."lnternationalBanking:A Survey",JournalofMoney,Credit,and Banking,Vo1.16,No.4,Nov.1984,PartTI.
[2]Bryant,R,C.,International、Financial Intermediation,BrookingsInstitution,198'7.
高 橋 俊 治 ・首 藤 恵 訳 『金 融 の 国 際 化 と 国 際 銀 行 業 』 東 洋 経 済 新 報 社.
[3]Dufey,G.andI.H.Giddy,TheInter nationalMoneyManket,Prentice‑Ha11,
1978,志 村 嘉 一 ・佐 々 木 隆 雄,小 林 裏 治 訳 r国 際 金 融 市 場 ユ ー ロ市 場 の 理 論 と構 造 』 東 大 出 版 会.
[4]深 尾 光 洋 「日本 の 為 替 管 理 の 自 由 化 と 国 際 収 支 構 造 の 変 化 」 『金 融 研 究 』 第8巻 第4号, 平 成 元 年12月.
[5]Frankel,J.A."FactorsDetermining'1'he FlowofCapitalfromJapantoTheUni‑
tedStates",「 日 本,円 と 国 際 資 本 移 動 一 日 米 間 資 本 移 動 と そ の 諸 要 因 」r金 融 ジ ャ ー ナ ル 』1988年7月 号.
[6コ 井 上 裕 「企 業 金 融 の 国 際 化 」 露 見 誠 良 ・林 直 嗣 編 『金 融 の グ ロ ー バ リ ゼ ー シ ョ ソH』 法 政 大 学 出 版 局.
〔7コ 岩 田 一 政 「金 融 サ ー ビ ス の 国 際 化 」『経 済 セ ミ ナ ー 』1990年2月 号.
[8]貝 塚 啓 明 ・篠 原 興 「日本 に お け る 金 融 の 国 際 化 」 館 龍 一 郎 ・蝋 山 昌 一 編r日 本 の 金 融H』
125
東 大 出版 会,1987年.
[9]貝 塚 啓 明 「金 融 制 度 の 国 際 比 較 」『日本 経 済 新 聞』1989年8月9日 〜14日.
[10]貝 塚 啓 明 「日米 金 融 摩 擦 と金 融 シス テ ム」
『経 済 セ ミナ ー』199,和2月 号.
[11]黒 田 巌 「金 融 の グ ロ ー バ ル化 と制 度 的対 応 を 巡 る 論 点 」 『金 融 研 究』 第6巻 第4号,1987 年12月.
[12]日 本 銀 行 調 査 局 「昭 和63年 の 資 金 循 環 」r調 査 月 報 』 平 成 元 年6月 号.
[13]野 口彦 紀 雄 「経 常 収 支 の イ ソバ ラ ン ス と経 済 構造 の調 整 」 『金 融 研 究 』 第7巻 第1号, 1988年4月.
[14]奥 村 洋彦 「経 常 収 支 の イ ンバ ラ ン ス,構 造 調 整 と金 融 業」 『金 融 研 究 究 』 第7巻 第1号, 1988年4月 号.
[15]新 開 陽 一 「国 際 マ ク ロ経 済 学 と フ ロ ー ト下 の経 済 政 策 」r季 刊 現 代 経 済 』56号,1983年 冬 期 号.
[16]新 開 陽 一 「日本 の金 融 の 国 際 化 」『大 阪 大 学 経 済 学 』 第36巻 第1・2号,・:.年9月.
[17]首 藤 恵 「金 融 サ ー ビス 業 の 国 際化 と競 争 」 露 見 誠 良 ・林 直 嗣 編r金 融 の グ ロ ー バ リゼ ー
シ ョ ソA』 法 政 大 学 出版 局.
[18コ 鈴 木 正 俊 「金 融 国 際 化 と制 度 改 革 の方 向」
r経 済 セ ミナ ー』1989年10月 号.
[19]寺 西 重 郎 「日本 の 資 本 『輸 出 国 』 化 と銀 行 の 国 際 化 」 館 龍 一 郎 ・蝋 山 昌 一 編 『日本 の 金 融H』 東 大 出版 会,1987年.
