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ベトナム月次報告書

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市況及

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ファンド

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%%%%変化率変化率変化率変化率参考気配値参考気配値参考気配値参考気配値((((米米米米ドルドル））））ドルドル %%%%変化率変化率変化率変化率純資産価額純資産価額純資産価額純資産価額 1111ヶヶヶ月ヶ月月月年初来年初来年初来年初来ビッドビッドビッドビッドオファーオファーオファーオファー 1111ヶヶヶ月ヶ月月月年初来 ((((百万米年初来年初来年初来百万米百万米ドル百万米ドルドルドル）））） $3.090 7.3% 47.1% $1.50 $1.95 -1.4% 6.2% $537.72 一株一株一株一株あたりあたりあたりあたり純資産価額純資産価額純資産価額純資産価額 ((((米米米ドル米ドルドルドル）））） $17.826 9.8% 34.2% $9.25 $11.00 2.3% -8.0% $279.00 527.04 16.6% 67.0% 2009年年年年8月月月27日月日日日 VEIL VGF VN Index (8月月月月30日日日)日８月中の当ファンド純資産価額（NAV）は7.3％上昇したが、VN指数を大幅に下回った。主な原因は、銀行株が低迷したためである。銀行株は上半期に大幅な上昇を遂げた後、信用引締めに対する懸念から２カ月間低迷した。また、銀行株は当ファンドの運用資産の 38％を占めており、この銀行株の不振は当ファンドの全体的な運用に大きな影響を与えたが、幸いにも株価が堅調に推移した優良事業会社の株式を保有していたことで、この銀行株の不振分をカバーすることが出来た。これに加え、VEILは今後開発されることになる天然資源のポジションを保有している。当ファンドのキャッシュ比率は７月末が10％で直近は9％だが、他のファンドと比べてキャッシュの保有比率は少ない。また、当ファンドは銀行株の保有による運用不振を補完するため、景気連動性の低い銘柄を選別しているものの、バリュエーションが割高となっているため、より慎重な対応をとっている。今後については、第２次景気刺激策や、国立銀行の貸付金の伸びを抑制するとの政府の暗示が、銀行の株価を再び動意づかせるカンフル剤になることを期待している。８月は純資産価額（NAV）が9.8％上昇したが、VN指数に対しては出遅れた。当ファンドが大幅にオーバーウエイトした銘柄は、 Vinamilk、Hoang Anh Gia Lai、VSH、PV Drilling、 FPTおよび Vietnam Fund1などであり、多少オーバーウエイトした銘柄は、Domesco Pharma、Hoa Phat GroupならびにGemadeptなどである。これらのポジションと対比するのが、キャッシュと天然資源の部分である。しかし、キャッシュ比率は７月末の18％から足元では15％まで減少した。また、市場のバリュエーションが高く株価の調整が予想されたため、ポジションの変更は慎重に行われてきた。入れ替える銘柄についても、２通りの戦略をとっており、第一がコアとなる優良株でPERの低い銘柄、第二が、段階的ではあるが、ベータ値の高い銘柄の組入れであり、すでにこれまでにも一部であるがポジションとして取られております。この投資戦略は、今後数カ月間は継続する予定です。８月のベトナム市場は、１日当たり出来高で150～250百万米ドルとなる大商いとなり、VN指数は17％上昇の546.78ポイントで引けた。一時的には、世界的な株価の大幅上昇に後押しされた面もあるが、ここで注目すべきは、世界の株式市場の循環的な下落にも反応せず、また低調な中国市場の動きも無視するかのように、影響を受けなかった点である。また、政府が加速する信用の伸びを抑制するために、米ドルを市場に注入したり、短期国債を売却したりして短期的な金融引き締めを続けたにも拘らず、株価は堅調に推移した。トレーダーは依然として足元の流動性の増加トレンドや継続的な景気回復基調に自信を持っており、特に政府が第２次景気刺激策を論議していることに安心している。８月末以降、ベトナム市場は小休止し、本報告の出版時点(9月8日)では1.6％安の537.81ポイントとなったが、それでも投資収益率は世界のほとんどの株式市場を上回っている。過去数週間、市場をリードする銘柄は変化し、ブローカーは変化する銘柄を中心とした対応となったため、ブローカーの動きは市場の変動を映すバロメーターになってきた。銀行株は貸出金の伸び率に上限が設けられるとの懸念から総じて出遅れた。不動産セクターが引き続き回復する中で、不動産会社株は強含み揉み合いで推移した。しかし、市場のリード役は概ね優良株の中で個別材料のある銘柄だった。主なものとして、PV Drillingが出遅れ株としての魅力と、石油採掘の成功を好感して22％上昇し、CIIは開発プロジェクトから多額の配当を受領するとの報道を受けて31％上昇した。また、Gemadeptはコンテナ港のJV の再編により、多額の不動産売却益を計上するとの思惑から51％も急騰した。HAGについても、収益性の高いアパート販売やゴム・鉱業・水力発電等の案件に関する噂、会社側業績予想の上方修正と、２対１の株式無償交付の可能性などをはやして32％も値上がりした。VinamilkとVSHも株式無償交付の発表を受けてそれぞれ25％値上がりとなった。こうした中、世界の株式市場のトップクラスの上昇率を誇っている現在、次の明確なカタリスト（テーマ）が見当たらないことが若干懸念視されている。８８８８月月月の月ののベトナムのベトナムベトナム市場ベトナム市場は市場市場はは、は、、、経済見経済見経済見経済見通通通通しとしとしと流動性しと流動性流動性流動性にににに対対する対対するするする楽観論楽観論楽観論楽観論かかかからららら、、、、ほとんどのほとんどのほとんどのほとんどの市場市場市場市場ををををアウトパアウトパアウトパアウトパフォームフォームフォームフォーム幅広幅広幅広幅広いいいいテーマテーマテーマでテーマででで買買買買われたのではわれたのではわれたのではわれたのではなくなくなくなく、、、優良株、優良株優良株の優良株ののの個別物色個別物色個別物色個別物色 VNI VNI VNI VNI指数指数指数指数 ((((8888月月月月313131日現在31日現在日現在日現在)))) 2009 2009 2009 2009年年年8888月年月月月3131日現在3131日現在日現在日現在 2007 2008E 2009F 2010F PER_(倍) 16.1 23.4 15.9 15.6 一株当り利益成長率 (%) 56.4 -37.3 56.8 2.9 PEG _{レシオ (倍)} 0.3 neg 0.3 5.5 売上高成長率 (%) 40.7 29.1 13.8 15.8 営業利益成長率 (%) 59.4 25.1 33.0 21.5 税引前利益成長率 (%) 96.0 -15.3 63.5 11.5 純利益成長率PBR (%) 95.7 -18.2 57.3 8.9 ネット負債自己資本比率(%) 0.19 0.39 0.44 0.46

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経済概観

ECONOMIC FORECASTS CURRENCY 2007年の空前の海外資本流入に続き、市場の過熱、加熱後の危機的な低迷、さらに、2008年には金融危機による外的ショックが続いた。最近では確かに、政府によるマクロ経済への刺激策がとられているものの、景気の先行きに関しては、まだかすかな兆候しか見えない状況に置かれている。市場でも経済見通しについては２つの大局的な見方に分れてきており、その１つはひと昔前のベトナムのように年率８％程度の安定成長に戻るとの見方であり、もう１つは更にもう１年不安定な経済状況が続くとの見方である。我々は前者の見方に近く、経済成長については６％程度だが、その中身は良質であると見込んでいる。政府の景気刺激策の効果は政府公式見解では80億米ドル（GDPの9.5％）だが、コンセンサス予測の内訳をみると、世銀がGDPの12％近くを見込む一方、クレディ・スイスはGDPの僅か2％に過ぎないと予測している。これらの予測はいずれも計算方法がはっきりしないが、金額の不一致は総じて財政準備金の評価替えから生じていると見られる。こうした評価替えにより、最近の財政赤字を黒字に変えることが正当化される可能性がある。アナリストの見解は非常に幅広く分かれているところであり、経済評論家は更なる景気刺激策の必要性から、利上げによる更なる金融引き締めまで、あらゆる種類の政策対応を予想している。そして、多くの予想のバラツキはインフレに対する見方の違いからきており、2009年のインフレ率予想は6.7％から9.0％までと、かなり幅のある予想となっている。ちなみに、当社はこの予想レンジの下限を見込んでいる。ベトナムのまだら模様のマクロ経済指標からは、将来の予測はもとより、現在の状況すら分析するのは難しい。しかし、再び多額の貿易赤字が毎月計上されるようになったことは、景気刺激を目的とした財政金融政策を原動力とする国内投資の回復を示していると見るべきだろう。企業設備と中間財の輸入は2％と5％それぞれ増加した。一方、小売売上高が21％増と力強く伸びる中で、石油を含む消費財の輸入は38％減少した。最初のデータは将来の輸出の伸びを示唆しており、次のデータは景気刺激策の効果が国内支出に回り中国の輸出工業製品には流れていないことを示している（景気刺激策の資金が中国からの輸入に流れることは、ベトナム中銀（SBV）が為替レートの調整をする意思がないことを意味しており、一般的には懸念される）。不動産セクターはベトナムの輸入に影響を与える要因のひとつであるが、依然として不安定な要因を抱えている。2008年の資材価格の高騰と金利の上昇は多くのプロジェクトの遅延を招いた。現在はそれらの要因も穏やかになって新築工事も再開され、さらに今後２年以内に大量のオフィス・スペースが市場に供給される見通しである。オフィス賃料のハイパー・インフレ的な上昇が企業の成長を妨げてきたことから、賃料の低下は歓迎すべきことである。もっとも不動産セクターはまだ規模が小さいことから、銀行にとって担保価値が毀損されるリスクは限定的である。これはまさに長期的な投資家にとって投資機会を創出する絶好のチャンスのように見える。景気景気景気景気ののの先行の先行先行きに先行きに対きにきに対対対するするする見方する見方見方見方はははは分分分分かれるかれるかれるかれる財政支出財政支出財政支出

財政支出ととと消費者物価と消費者物価消費者物価消費者物価（（（（CPICPICPI））））CPI がががが明明明らかな明らかならかならかな論争点論争点論争点論争点しかししかししかししかし、、、輸入、輸入輸入データ輸入データデータはデータははは輸出輸出輸出輸出のののの回復回復回復が回復がが目前が目前に目前目前にに迫に迫迫迫っているっているっているっていることをことをことをことを明確明確明確明確にににに示唆示唆示唆示唆商業用不動産商業用不動産商業用不動産商業用不動産ははは供給過剰は供給過剰供給過剰供給過剰だがだがだがだが、、、、賃料賃料賃料賃料のの低下のの低下低下低下はははは投資投資投資投資チャンスチャンスチャンスチャンスのののの招来招来招来招来

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投資投資投資投資のののの目的目的目的目的とととと戦略戦略戦略戦略ベトナムの上場企業と上場予定企業に投資することによって、長期的な資本増加を目指します。株式市場への上場、市場での売却、他社や金融機関への売却、キャッシュフローの創出を通じて、収益を実現します。ディーリングディーリングディーリングディーリング情報情報情報情報取引形態 OTC市場での相対取引による株式の売買決済方法ユーロクリアまたはクリアストリーム決済相手先 HSBC 香港 (ユーロクリア no. 20737) お問合わせ [email protected] 値付値付値付値付けけけけ業者業者業者業者ブルームバーグロイター

ドラゴン・キャピタル・マーケッツ VIETENI KY Equity DRAGON1 Jefferies International JJFD

LCF Rothschild LCFR LCFR03 Numis Securities NUMI

Dexion Capital DEXA

ファンドの価格はファイナンシャル・タイムズのファンド情報ページにも掲載パフォーマンスパフォーマンスパフォーマンスパフォーマンス比較比較比較比較(%) 08_年年年_年 07年 _年_年年 06_年年年_年組成以来組成以来組成以来組成以来年間平均年間平均年間平均年間平均純資産価額（NAV） -61.93 31.64 156.21 8.3 VN株価指数 -65.95 23.31 144.48 n/a VN株価指数は2000年より開始ファンドファンドファンドファンド運用成績運用成績運用成績運用成績組組組組みみみ入み入入れ入れれ比率れ比率（比率比率（（種類別（種類別種類別種類別））））組み組組組みみみ入入入入れれれれ比率比率（比率比率（（（業種別業種別業種別業種別））））ファンドファンドファンドファンド情報情報情報情報国籍・形態ケイマン籍・クローズド・エンド会社型設定日 1995年7月純資産価額 US$537.72m 発行済株数 173,823,000 参考指数 VN株価指数上場市場アイルランド証券取引所評価公正価値 NAV計算頻度週次ベース(毎週水曜日) 年間管理報酬 NAVの2% (月払い) 成功報酬 20%（8%をハードルレートとするハイウォーターマーク方式）最小投資額 US$100,000 ISIN KYG9361H1092 SEDOL 0933010 CUSIP G9361H109 買い参考気配 US$1.50 売り参考気配 US$1.95 純資産価額（NAV） US$3.09 プレミアム/(ディスカウント) -44.17% 株価情報株価情報株価情報株価情報業種業種業種業種 NAV のの割合のの割合割合割合%%%% 1. アジア商業銀行銀行 18.98 2. VRICL (チベロン) 素材/天燃資源 13.17 3. サコムバンク銀行 12.29 4. ビナミルク食品/飲料 9.46 5. リー冷蔵電気不動産 4.49 6. アジア商業銀行転換社債銀行 3.67

7. Hoang Anh Gia Lai 不動産 3.23

8. VP銀行銀行 2.63 9. FPT ソフト 2.47 10. ダナオ不動産 2.46 上位上位上位上位10銘柄銘柄銘柄銘柄 (5月28日時点) 上場株, 65% 現金, 9% OTC株, 7% 未上場株, 17% 債券, 2% 銀行, 38% 素材/天然資源, 16% ソフト, 2% 電力, 4% その他, 4% ファンド, 3% 運輸, 3% 食品/飲料, 10% 不動産, 11% 現金, 9%

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投資投資投資投資のののの目的目的目的目的とととと戦略戦略戦略戦略上場企業または上場予定企業の有価証券(ベトナム国内および海外の株式と債券)に投資します。ベトナム市場または海外市場への上場、それらの市場での売却を通じて、収益を実現します。ディーリングディーリングディーリングディーリング情報情報情報情報取引形態 OTC市場での相対取引による株式の売買決済方法ユーロクリアまたはクリアストリーム決済相手先 HSBC 香港 (ユーロクリア no. 20737) お問合わせ [email protected] 値付値付値付値付けけけけ業者業者業者業者ブルームバーグロイター

ドラゴン・キャピタル・マーケッツ VIETNGF KY Equity VIET Jefferies International JJFD

LCF Rothschild LCFR LCFR03 Numis Securities NUMI

Dexion Capital DEXA

ファンドの価格はファイナンシャル・タイムズのファンド情報ページにも掲載パフォーマンスパフォーマンスパフォーマンスパフォーマンス比較比較比較比較(%) 08年年年年 07年年年年 06年年年年組成以来組成以来組成以来組成以来年間平均年間平均年間平均年間平均純資産価額（NAV） -61.42 37.05 121.04 12.6 VN株価指数 -65.95 23.31 144.48 18.1 ファンドファンドファンドファンド運用成績運用成績運用成績運用成績組組組組みみみみ入入入入れれれれ比率比率（比率比率（（（種類別種類別種類別種類別））））組み組組組みみ入み入入れ入れれれ比率比率（比率比率（（（業種別業種別業種別業種別））））業種業種業種業種 NAV _のの割合の_の_割合_割合割合%%%% 1. ビナミルク食品/飲料 18.83 2. VRICL (チベロン) 素材/天燃資源 18.16 3. ホアン・アイン・ザー・ライ不動産 5.64 4. ヴィンソン・ソンヒン電力 5.35 5. ペトロベトナム・ドリリングエネルギー 4.39 6. FPT ソフト 3.94 7. リー冷蔵電気不動産 3.56 8. サコムバンク銀行 2.83 9. DOMESCO Medical 製薬 2.75 10. オリンパス素材/天然資源 2.57 上位上位上位上位10銘柄銘柄銘柄銘柄(5月28日時点) 買い参考気配 US$9.25 売り参考気配 US$11.00 純資産価額（NAV） US$17.826 プレミアム/(ディスカウント) -43.20% 株価情報株価情報株価情報株価情報ファンドファンドファンドファンド情報情報情報情報国籍・形態ケイマン籍・クローズド・エンド会社型設定日 2004年10月純資産価額 US$279.00m 発行済株数 15,651,000 参考指数 VN株価指数上場市場アイルランド証券取引所評価公正価値 NAV計算頻度週次ベース(毎週水曜日) 年間管理報酬 NAVの2% (月払い) 成功報酬 20%（8%をハードルレートとするハイウォーターマーク方式）最小投資額 US$100,000 ISIN KYG9361F1037 SEDOL B01H2V4 CUSIP G9361F103 上場株, 63% 未上場株, 18% 現金, 15% OTC株, 2% 債券, 1% その他, 1% 不動産, 11% 食品/飲料, 20% 現金, 15% 電力, 7% 金融, 3% 製薬, 3% 銀行, 3% 運輸, 3% ソフト, 4% 資本財, 2% 素材/天然資源, 25%

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免責事項

ごごごご留意事項留意事項留意事項留意事項本レポートは、ベトナム・エンタープライズ・インベストメント・リミテッド・ファンド(VEIL)とベトナム・グロース・ファンド(VGF)（以下「当ファンド」といいます。）の運用状況に関する情報提供を目的に、ドラゴン・キャピタル・マネジメントが作成した月次レポートに基づき、キャピタル・パートナーズ証券が翻訳・作成したものです。本レポートは、当ファンドの取引を勧誘又は推奨するものではなく、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。本レポートは弊社が信頼できると考える情報等に基づいて作成されておりますが、その正確性･完全性を保証するものではなく、今後予告なく変更されることがあります。また、本レポート中のグラフ、図表、数値その他いかなる内容も過去の実績であり、将来の運用成果を示唆あるいは保証するものではありません。当ファンドは値動きのある金融商品等に投資します（外貨建資産に投資する場合は為替リスクもあります）ので、当ファンドの基準価額が変動し、損失が生じるおそれがあります。したがって投資元本が保証されているものではなく、ファンドの運用による損益はすべて投資者の皆様に帰属します。投資信託は金融機関の預金と異なり、預金保険の対象ではありません。投資をされる際には、契約締結前交付書面又は投資信託説明書（交付目論見書）などで投資リスク及びご負担いただく手数料などの諸費用についてよくご確認の上、ご自身の責任と判断でお願いします。当当当当ファンドファンドファンドファンドののの主の主な主主なな投資な投資投資投資リスクリスクリスクリスク当ファンドは、主としてベトナム株式（上場・未上場）及び海外上場のベトナム関連企業の株式などの値動きのある有価証券等に投資を行いますので、市場の価格変動により損失が生じるおそれがあります。当ファンドの一口当たり純資産価額（ＮＡＶ）は米ドル建で算出され、また、投資対象は外貨資産であるため、為替変動により損失が生じるおそれがあります。クローズド・エンド（会社型）外国投資証券の形態をとり、一般的な投資信託と異なり一口当たり純資産価額（ＮＡＶ）での買付・解約は出来ず、店頭売買（相対取引）を中心に、実勢価格で買付・売却することになります。店頭売買は原則弊社を相手方とした相対取引となるため、弊社と価格・数量等の条件が合致した場合にのみ取引が成立することになります。そのため、価格条件や取引実勢の状況によっては、取引が成立しない場合があります。当ファンドの主な投資リスクには、市場リスク、為替リスク、流動性リスク、カントリーリスク、地政学リスクなどがあります。おおおお申込申込申込申込メモメモメモメモ信託期間原則無期限VEIL: 2012年解散見直しVGF:2011年解散見直し（VEIL:1995年10月8 日上場 VGF:2004年10月18日上場）収益分配原則として分配は行なわない買付／売却価額毎営業日の実勢価格買付単位 VGF: 1000株単位、VEIL: 10000株単位買付申込日毎営業日売却申込日毎営業日関係法人関係法人関係法人関係法人運用会社 VEIL: エンタープライズ・インベストメント・マネジメント・リミテッド VGF: ドラゴン・キャピタル・マネジメント販売会社キャピタル・パートナーズ証券株式会社管理会社フォーティス・プライム・ファンド・ソリュー _{ションズ(ケイマン)リミテッド} 証券保管機関フォーティス・プライム・ファンド・ソリュー _{ションズ・バンク(アイルランド)リミテッド} ベトナム・カストディアン VEIL: 香港上海銀行ホーチミン支店 VGF: ドイチェ・バンクAGホーチミン支店当当当

当ファンドファンドファンドファンドにかかるにかかるにかかる費用等にかかる費用等注費用等費用等注注））））NAV注 NAVNAVNAV：：：：純資産総額純資産総額純資産総額純資産総額

申込手数料弊社が定める外国株売買手数料（※詳しくは販売会社にご確認下さい）管理報酬等 NAVの年率2.0％成功報酬 NAVの増加額の20％ ※ハイウォーターマーク方式、8% ハードルレートその他費用設立費用、監査費用、弁護士費用、事務管理費用などがかかります。 _{※これらの費用は運用状況等により変動するため、事前に料率・上限額等を示すことが出来ません。} 販売会社販売会社販売会社販売会社ののの概要の概要概要概要商号等キャピタル･パートナーズ証券株式会社 _{金融商品取引業者関東財務局長（金商）第62号} 本店所在地〒103-0027 東京都中央区日本橋3-12-2 朝日ビルヂング6階加入協会日本証券業協会資本金 2,850百万円（2009年8月10日現在）主な事業金融商品取引業設立年月日 1999年12月27日連絡先 03‐4543‐1000（本店代表）又は支店まで本資料本資料本資料本資料のおのおのおのお問問問い問い合いい合合合わせわせわせわせ先先先先お客様の担当営業員又は下記までお気軽にお問い合わせ下さい〒103-0027 東京都中央区日本橋3-13-11 油脂工業会館1階 TEL 03-4543-1144（平日 9：00～18：00 土・日・祝日は休業） E-mail [email protected]（※回答までに多少お時間を頂戴する場合がございます。）