楽天証券新春セミナー 2019 年 1 月 12 日 ( 土 ) 2019 年の相場シナリオ 講師 : 石原順 1

楽天証券新春セミナー

2019年1月12日（土）

2019年の相場シナリオ

リーマンショックで金融資本主義や新自由主義は終わった。

リーマンショック後、FRBはデフレ回避という大義名分の

「バブル飛ばし（損失先送り策）」をやってきた。

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米国人の退職貯蓄パターン

連邦準備銀行の総資産 ４兆1000億ドル

もう負債を転がす先はない

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米国の連邦債務（対GDP比）

財政が悪化するなか、

米国の公的債務総額

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レーガノミクスの時代の米国の負債は1兆ドル（110兆円）だった。

それがトランプノミクスの今は20兆ドル（2,200兆円）に達している。

出所：The Gloom, Boom & Doom 「マーク・ファーバー博士の月刊マーケットレポート」

（パンローリング）

リーマンショック後は借金漬けのバブルに

世界債務と世界GDPの増加

現在の世界債務残高は約230兆ドルだ。対世界GDP比で300％を大幅に

上回っている。しかも、80年代は世界債務の増加が世界GDPの成長を上回

り始めたにすぎなかった。それが今や完全に持続不可能となっている。

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出所：The Gloom, Boom & Doom 「マーク・ファーバー博士の月刊マーケットレポー

ト」（パンローリング）

ＮＹダウ（日足）と逆張りシグナル

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バフェット指標 米国株の時価総額÷GDP

バフェット指数 1925年～2017年

かっては60％、今は100％を超えると割高

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出所：The Gloom, Boom & Doom 「マーク・ファーバー博士の月刊マーケットレポート」

（パンローリング）

ウォーレン・バフェットは暴落する前に株を売り、

暴落すると株を買うという逆張り投資家

ウォーレン・バフェットのバークシャーハサウェイの現金比率は2016年以降

上昇し、現在手元現金が1,090億ドル（約12兆円）に達している。投資

するものがないので自社株買いをする（バフェットとしてはそれが一番安全

だということだろう・・）と言っているが、次の危機に備えた動きだろう。バ

フェット指数（米国株式市場の時価総額の名目GDPに対する比率）が

150％を超えている現状では、バフェットは少なくとも長期の買いポジション

を持つ時期ではないという判断のようだ。

バークシャーハサウェイの現金ポジションの前回のピークは、金融危機直前

の2007年末の433億ドルである。2008年にはリーマン危機の最中、ゴー

ルドマンサックスの株を安く手に入れて大儲けしたが、2008年末の現金ポ

ジションは255億ドルに減っていた。

ウォーレン・バフェットは暴落する前に株を売り、暴落すると株を買うという逆

張り投資家だ。これは、なかなかできることではない。人間の心理に素直に

従って投資行動をすると、暴落する前に株を買い、暴落すると株を売らざる

を得ないというバフェットと逆の行動になってしまうのである。

24経済大国の時価総額対GDP比の中央値

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1989～90年に日本株が大天井を打ったとき、24経済大国の時価

総額対GDP比の中央値は極めて低く、10％未満であった。

出所：The Gloom, Boom & Doom 「マーク・ファーバー博士の月刊マーケットレポート」

（パンローリング）

米国の証拠金債務残高（対GDP比）

1958年～2017年

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出所：The Gloom, Boom & Doom 「マーク・ファーバー博士の月刊マーケット

レポート」（パンローリング）

FINRA（米金融業規制機構） の保証金統計

CAPE（シラーPER）

シラーPERは平均値よりも40％割高水準まで上昇

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主要中央銀行は量的緩和から量的引き締めへ

「人々はQEの威力を、あまりにも過小評価している。そして、QT（量的引き

締め）で、その過ちを繰り返す可能性がある」

主要中央銀行の総資産の推移

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2019年の相場シナリオ

①バブルの延命（パウエルプット・ステルスQE・ＰＰＴ＝金融作

業部会によるPKO・年金PKO）

利上げをしないとインフレ懸念が浮上し、

利上げをすると景気後退や株の下落を招来する

②トランプの過度な財政刺激による金利上昇と資産価格の調整

③資産バブルの破裂（株安）による日本型デフレ不況

米10年国債金利（月足）

債券はバブルか？先行きはインフレかそれともデフレ不況か・・

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韓国の輸出成長率指数は

歴史的に世界的収益を正確に予測してきた

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出所：The Gloom, Boom & Doom 「マーク・ファーバー博士の月刊マーケットレポート」

（パンローリング）

重要なのが韓国の輸出成長

率指数である。歴史的に世

界的収益を正確に予測して

きたからだ。この指標が５

月初めにマイナスに転じた。

世界的収益減少の予兆」で

ある。ところが、大多数か

ら完全に無視された。この

指標を重視して追跡してい

た人たちでさえ、そうだっ

た。以来、市場は収益に潜

むリスクを評価しないでい

る。実際のところ、収益予

測に「さらに」強気だ。

（アデム・トゥマーカン

パリセイド・リサーチ社）

米国のイールドカーブとS&P500

2000年・2007年

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米国のイールドカーブとS&P500

米国のイールドカーブとS&P500

2015年・2018年

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NYダウとKBホームの月足

ＮＹダウ（週足）と波動カウント

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リーマンショック時のNYダウの波動カウント

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NYダウCFD（日足）

恐怖と欲望指数

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NYダウ（週足）と恐怖と欲望指数

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ドル/円（日足）

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ドル/円（日足）109.77割り込む

三角もちあいと波動カウント

ドル/円（週足）と価格帯別出来高

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日経平均（月足）と支持・抵抗線

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自分は安全圏にいると思っていた・・

「今回は、ミンスキーですら考えてもみなかった大ブームを生み

出しました。きわめて高いリスクの資産に投資した人たちの相当

数は、自分たちがどんなに野放図なことをしているのか軽率にも

考えてみなかったのです。自分は安全圏にいると思っていた彼ら

の多くは、実は、とんでもない投機かねずみ講金融の仲間に

なっていたことに気がついて、大いに驚いたというわけです」

（2009年4月『ミンスキー・メルトダウン－中央銀行家の教訓』

サンフランシスコ連銀総裁ジャネット・イエレンの発言）

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楽天証券トウシル「外為市場アウトルック」

ブログ「石原順の日々の泡」

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国内株式、外国株式等の取引にかかるリスクについて

■国内株式 国内ETF／ETN 上場新株予約権証券（ライツ） 【株式等のお取引にかかるリスク】 株式等は株価（価格）の変動等により損失が生じるおそれがあります。上場投資信託（ETF）は連動対象となっている指数や指標等の変動等、上場 投資証券（ETN）は連動対象となっている指数や指標等の変動等や発行体となる金融機関の信用力悪化等、上場不動産投資信託証券（REIT）は運 用不動産の価格や収益力の変動等、ライツは転換後の価格や評価額の変動等により、損失が生じるおそれがあります。※ライツは上場および行使 期間に定めがあり、当該期間内に行使しない場合には、投資金額を全額失うことがあります。 【信用取引にかかるリスク】 信用取引は取引の対象となっている株式等の株価（価格）の変動等により損失が生じるおそれがあります。信用取引は差し入れた委託保証金を上 回る金額の取引をおこなうことができるため、大きな損失が発生する可能性があります。その損失額は差し入れた委託保証金の額を上回るおそれが あります。 ■外国株式 海外ETF／ETN／REIT 【外国株式等の取引にかかるリスク】 外国株式等は、株価（価格）の変動等により損失が生じるおそれがあります。また、為替相場の変動等により損失（為替差損）が生じるおそれがあり ます。上場投資信託（ETF）は連動対象となっている指数や指標等の変動等、上場投資証券（ETN）は連動対象となっている指数や指標等の変動等 や発行体となる金融機関の信用力悪化等、上場不動産投資信託証券（REIT）は運用不動産の価格や収益力の変動等により、損失が生じるおそれ があります。

外国為替証拠金取引（FX）のリスクと費用等について

外国為替証拠金取引(FX)の取引にかかるリスク 外国為替証拠金取引（FX）は、取引通貨の価格変動や、スワップポイントの支払いにより、損失が生じるおそれがあります。また、外国為替証拠金取 引（FX）は少額の証拠金で、その差し入れた証拠金を上回る金額の取引をおこなうことができるため、大きな損失が発生する可能性があります。また 、その損失額は差し入れた証拠金を上回るおそれがあります。 外国為替証拠金取引（FX）の取引にかかる費用等 外国為替証拠金取引（FX）の取引手数料は無料です。なお、取引にあたっては各通貨の売付価格と買付価格には差（スプレッド）があります。スプレ ッドは通貨ペアごとに異なります。 証拠金について 〔楽天FX口座〕 レバレッジコースに応じて取引金額の4%～100%(最大レバレッジ25倍)の証拠金が必要となります。 (法人のお客様の場合は、取引金額に当社が定める証拠金率(*)を乗じた金額以上の証拠金が必要となります。) 〔楽天MT4口座〕 想定元本の4％以上の証拠金が必要となります。(法人のお客様の場合は、想定元本に当社が定める証拠金率(*)を乗じた金額以上の証拠金が必 要となります。) *当社は、金融先物取引業協会が算出した「為替リスク想定比率」以上となる証拠金率を通貨ペアごとに定めております。「為替リスク想定比率」とは 、金融商品取引業等に関する内閣府令第117条第27項第1号に規定される定量的計算モデルを使い算出されるものです。 ■ご注意事項 本資料は、勉強会の為に作成されたものであり、有価証券の取引その他の取引の勧誘を目的としたものではありません。投資に関する最終決定は お客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料及び資料にある情報をいかなる目的で使用される場合におきましても、お客様の判断 と責任において使用されるものであり、本資料及び資料にある情報の使用による結果について、当社は何らの責任を負うものではありませんのでご 了解ください。 お客様よりご提示いただきました情報以外で記載しております価格、数値、金利等は概算値または予測値であり、諸情勢により変化し、実際とは異 なることがございます。また、本資料は将来の結果をお約束するものではございません。尚、お取引を締結する際に実際に用いられる価格または数 値を表すものでもございませんので、予めご了承くださいます様お願い申し上げます。