2021年３月30日 日本銀行総裁
黒田 東彦
より効果的で持続的な金融緩和
― きさらぎ会における講演 ―
１.はじめに
２.経済・物価情勢と感染症の影響への日本銀行の政策対応 ３.「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」の継続
４.より効果的で持続的な金融緩和のための政策対応
５.おわりに
-2 -1 0 1 2 3 4
1 4 1 5 1 6 1 7 1 8 1 9 2 0 Go To トラベルの影響 消費税・教育無償化の 影響
エネルギー
上記の一時的な要因を 除くベース
ＣＰＩ（除く生鮮）
（前年比、％）
年 21
30 40 50 60 70 80 90 100 110
19/1 19/7 20/1 20/7 21/1 製造業
宿泊・飲食 娯楽 運輸
非製造業（除く宿泊・
飲食、娯楽、運輸）
（季節調整済、2019年＝100）
月 88
90 92 94 96 98 100 102
20/1Q 2Q 3Q 4Q
▲10.0％ ▲5.2％ ▲2.6％
（季節調整済、2019年平均＝100）
経済の回復ペース
（実質ＧＤＰ水準） 業種別の経済活動
最近の経済・物価情勢
1 ２．経済・物価情勢と感染症の影響への日本銀行の政策対応 図表１
（注）1. 中央図の製造業は、鉱工業生産指数。その他は、第３次産業活動指数。
2. 右図のエネルギーは、石油製品・電気代・都市ガス代。2020/4月以降の消費税・教育無償化の影響は、高等教育無償化等の影響も加味した 日本銀行スタッフによる試算値。
（出所）内閣府、経済産業省、総務省、日本銀行
消費者物価
日本銀行の新型コロナ対応
2 ２．経済・物価情勢と感染症の影響への日本銀行の政策対応 図表２
企業等の資金繰り支援
新型コロナ対応資金繰り支援特別プログラム
ＣＰ・社債等の買入れ ： 残高上限約２０兆円
（従来は約５兆円）新型コロナ対応金融支援特別オペ
金融市場の安定確保
ＥＴＦ・Ｊ－ＲＥＩＴの買入れ
ＥＴＦ ： 上限年間約１２兆円ペース Ｊ－ＲＥＩＴ ： 上限年間約1,800億円ペース 円貨および外貨を潤沢かつ弾力的に供給
国債のさらなる積極的な買入れ
米ドル資金供給オペ拡充
-0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 30 40 直近の国債イールドカーブ
（％）
年 （残存期間）
短期政策金利
「▲0.1％」
長期金利操作目標
「ゼロ％程度」
イールドカーブ・コントロール オーバーシュート型コミットメント
長短金利操作付き量的・質的金融緩和
3 ３．「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」の継続 図表３
（出所）日本銀行、Bloomberg
マネタリーベースの残高は、イールド カーブ・コントロールのもとで短期的に は変動しうるが、消費者物価指数（除く 生鮮食品）の前年比上昇率の実績値が安 定的に２％を超えるまで、拡大方針を継 続する。
―― 「物価安定の目標」の実現とは、物価上 昇率が、景気の変動などを均してみて、平 均的に２％となることを意味する。
（出所）日本銀行・金融政策決定会合公表文（2016年９月）
-1 0 1 2 3 4 5
07 09 11 13 15 17 19 ベア
所定内給与（一般労働者）
時間当たり所定内給与（パート）
（前年度比、％）
年度
5 10 15 20 25 30 35
50 70 90 110 130 150
07 09 11 13 15 17 19 21 ドル円レート（左目盛）
日経平均株価（右目盛）
（円／ドル）
年
（千円）
貸出残高・ＣＰ社債発行残高 為替相場・株価
「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」導入後の情勢
4 ３．「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」の継続 図表４
（注）<Ⅰ>はＱＱＥ導入以降（2013/2Q～）、<Ⅱ>はＹＣＣ導入以降（2016/3Q～） 、<Ⅲ>は新型コロナウイルス感染症の拡大以降(2020/1Q～）。
（出所）日本銀行、証券保管振替機構、日本証券業協会、アイ・エヌ情報センター、Bloomberg、総務省、厚生労働省、日本労働組合総連合会
需給ギャップ・失業率 賃金
-8 -4 0 4 8 12 16
07 09 11 13 15 17 19 21 貸出残高
ＣＰ・社債残高
（前年比、％）
年
<Ⅰ> <Ⅱ> <Ⅲ>
1 2 3 4 5 6
-6 -4 -2 0 2 4
07 09 11 13 15 17 19 21 需給ギャップ（左目盛）
失業率（右目盛）
（％）
年
（％）
460 480 500 520 540 560 580
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
実績 Ａ Ｂ
Ｃ Ｄ Ｅ
（季節調整済年率換算、兆円）
年
Ａ Ｂ Ｃ Ｄ Ｅ
実質ＧＤＰ水準
(実績値と仮想値の乖 離率、％)
＋1.3 ＋1.2 ＋1.0 ＋0.9 ＋1.0
-2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
実績 Ａ Ｂ
Ｃ Ｄ Ｅ
年
（前年比、％）
Ａ Ｂ Ｃ Ｄ Ｅ
ＣＰＩ前年比
(除く生鮮食品・エネ ルギー、実績値と仮想 値の乖離、％ﾎﾟｲﾝﾄ）
＋0.7 ＋0.6 ＋0.6 ＋0.6 ＋0.6
マクロ経済モデルを用いて、「量的・質的金融緩和」を導入しなかった場合 の仮想の実質ＧＤＰ、消費者物価の動きを試算。その仮想値（Ａ～Ｅ）と実 績値の差を、政策効果とみなしている。
実質ＧＤＰ（水準） 消費者物価（前年比）
政策効果の点検
5 ３．「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」の継続 図表５
（注）仮想の経済・物価を試算する際の前提条件の違いにより、Ａ～Ｅの５種の仮想値を試算。試算の詳細は、「より効果的で持続的な金融緩和を実施 していくための点検」（2021年３月）の補論２を参照。
（出所）内閣府、総務省等
政策効果（「量的・質的金融緩和」導入以降の平均）
より効果的で持続的な金融緩和のための政策対応
6 ４．より効果的で持続的な金融緩和のための政策対応 図表６
それぞれ年間約12兆円、約1,800億円を上 限に、必要に応じて買入れ（従来のそれ ぞれ約６兆円、約900億円の原則は廃止）
ETF買入れ対象は、TOPIX連動のみ
緩和効果の確保と市場機能の維持の両立
「連続指値オペ制度」の導入
狙い：より効果的で持続的な金融緩和
「金融緩和の持続性強化」と「情勢変化に対する機動的な対応」
①「貸出促進付利制度」の創設
② 長期金利の変動幅の明確化
（±0.25％）
③ 新たなETF・J-REIT買入れ方針
貸出促進のための資金供給の残高に応じて、
インセンティブを付利（短期政策金利と連動）
―― 金利引き下げ時の金融機関収益への影響を 貸出状況に応じて和らげる
―― 各カテゴリーの付利水準・対象資金供給は、
今後の状況に応じて、ＭＰＭで変更
付利金利 対象資金供給 カテゴリーＩ 0.2％
ｶﾃｺﾞﾘｰⅡより高い金利
コロナオペ
（プロパー分）
カテゴリーⅡ 0.1％ コロナオペ
（プロパー分以外）
カテゴリーⅢ ゼロ
ｶﾃｺﾞﾘｰⅡより低い金利
貸出支援基金・
被災地オペ
＜今回の決定＞
短期政策金利の絶対値
金融仲介機能への影響に配慮しつつ、
より機動的に長短金利の引き下げが可能に
＜貸出促進付利制度＞
