҈ʍࠍᇐپܙƁգኾᛳᩀƂᇽ ࠊᇽᲰȸᲱȸᲲȸᲳӶ̃ӰᲧ ࠳ᲲᲨ 目次 ᲰŵƹƢNjƵ ᲱŵǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳƸ૦ྼ ᲲŵኡቪਨఋˡᅌƲƹ˶ƕ ᲲᲬᲰŵኡቪਨఋˡᅌᚬᇐƸƩNjƸ ǼȄȉ ᲲᲬᲱŵኡቪਨఋˡᅌƲƎƐᚙᓺƵƮƎưƸ૦ྼ ᲳŵিƖבƵƔƛǕኡቪਨఋˡᅌᚬᇐƸؘ႒ǺȀȴǺ ᲴŵኾֆҲೢᢨሎƲơưƸኡቪਨఋˡᅌᚬᇐ ᲴᲬ ŵᤃᗥೢƸѦೢ ᲴᲬ ŵʛಉˡᅌƸѦೢ ᲴᲬ ŵኾฒဝƸɾƲſƼƲƮƸȒȪȊǰǺƀ ᲵŵኡቪਨఋˡᅌƸఋɾƸ̮᜵ １、はじめに ŴLjƤŵᆠƸե᫋ग़ᜨǜƸǃưƔƙƝƲƵƣǕŶ Ŵᡌ࠳ŵLjƣLjƣႲǝƵƴǕǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺƲƎƐȇȹȟƵơưƌǖƝǖƸᜱᛳƖ ƴƟǖǕᨩŵݵƴƙƲnjഓƸǒƐƴե᫋Ყ࣑ᲨƖ࢛ƸƝƲƲơưʘܰƟǖưƎƩƸƱƹƴ ƎƸƕŶ ŴƣƴǙƫŵྐྵˌɾ፳ƵƔƎưϊ႒ƴࠁپσ᧓ఋࡻˡᅌƵƔƛǕſஎƲኾֆƀȸſஎ ƲૉᣔƀƲƎƐ૬ᏪƕǓƣǕƲſኾֆ᎑ૉᣔƀƲƎƐྐྵᝏƖljǓǖǕƲƎƐƝƲƱƌǕŶƧǖ ƵݦƣǕជԄƹНƲơưŵƝƸſኾֆ᎑ૉᣔƀƲƎƐྐྵᝏǜƳƸǒƐƵƲǓƒǕƸƕƲƎƐ૬ ᏪǜؘࡄƲơưŵǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳᜱƖƴƟǖưƗƩƸƱƹƴƎƸƕƲƎƐƝƲƱƌ ǕŶ Ŵ࢛ᛊƸࠁپσ᧓ఋࡻˡᅌᲧƔǒƽƧƸٰᆘƲơưƸஎᨆˡᅌᲨƖဇᛗȸা༐ơưƎƙƲƝǗ Ƹറӭ႒ൊᨢ႒ᆘࠃᲧƎǙǐǕባבȸȊǥȅȸଔƸఋࡻˡᅌŵህᲨƖƌǕƸƹ࢛Ʋ ơưnjŵ˘ಉƸپᙽ್҇ƵƲnjƴƐఋࡻஎƸБૡ҇ͿӿƸnjƲƱŵƝƲƵſஎƲૉᣔƀƲ ƎƐ૬ᏪƕǓƣǕƲſኾֆ᎑ૉᣔƀƲƎƐྐྵᝏǜƳƸǒƐƵƲǓƒǕƕƲƎƐե᫋ƖؘࡄƵƌƭ ƩƲƝǗƱƌǕŶ ŴƝƸե᫋ǜ૬ᡯǔſஎƲૉᣔƀƲƎƐ૬ᏪƕǓޕ᧓ơƩƸƖƕƮưƸఋࡻˡᅌૉᣔᛳƱ ƌǕƖŵǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳᜱƵƔƎưƹݵƴƙƲnjഓƸǒƐƴ૬ᏪǜʘܰơưƎƩƸ
ኡቪਨఋˡᅌƲǭȑȋȴǺ
ޞŴޥŴŴᅹ山 岡 敏 秀 ƱƹƴƎƸƕŶ Ŵϊ႒ƴ́Н˘ಉƸ˘ಉኹጦࢢॱƩǕఋࡻˡᅌƵƔƛǕૉᣔᲧǴȴȉȮȹȬᲨƕǓఋࡻஎ ᲧఋɾᲨƖഓࢻᡞơưƎƙƲŵኾֆ᎑Ƨǖᐳ˵ƵǒǕᐳᇐ҇ͿӿƖЋྐྵơŵƝƝƵſኾֆ ᎑ૉᣔƀƲƎƐྐྵᝏƖljǓǖǕŶƧƐƣǕƲŵƝƲƵࠁپσ᧓ఋࡻˡᅌƵƔƛǕƕƕǕኾֆ᎑ Ƹཱིᘺǜ᧽ഩƣǃƗŵƴǝǓƕƸſᙽࢺƯƛƀȸſནФೢᏥƀȸſȣȌȀȫȴDZƀƲƕſȂǨȄǰƀŵህŸ ƖƳƸǒƐƵơưƴƟǖưƎǕƸƪǗƐƕŵƌǕƎƹʛܴɧƴƟǖưƎƴƎƸƪǗƐƕŵƲƎ Ɛ૬ᏪƱƌǕŶ ŴƝƸኾֆ᎑ƵݦƣǕſᙽࢺƯƛƀƲƎƐᚙᓺƹŵǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳᜱƵƔƛǕſኾ ֆ᎑ૉᣔƀƲƎƐྐྵᝏƵݦƣǕਹƒଂǜᝏ࣌ơưƎǕƲnjƎƒǕŶੱᚙƣǕƲǴȹȞȭȹȉǭ ȑȋȴǺᛳᜱƵƔƛǕſኾֆ᎑ƲఋɾƀƲƸ̠ƵƔƛǕȚǰȉȬǜᝏ࣌႒ƵᘝྐྵơưƎǕᚙ ᓺƲƎƒǒƐŶ ŴƝǖLjƱƸǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳᜱƵƔƎưƹŵࠁپσ᧓ఋࡻˡᅌƵƔƛǕſஎƲૉ ᣔƀƸե᫋Ɣǒƽſኾֆ᎑ૉᣔƀƲƎƐྐྵᝏƵơưŵƝƸǒƐƴ૬ᏪƖ࢛ƸƝƲƲơưʘ ܰƟǖưƎƩƲМ૾ơư᧗ᢐƎƹƌǕLjƎŶ ŴƲƝǗƱŵᡌƸিƖבƸ˘ಉᅌˡǜᚋݔơƩةӶŵǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳᜱƵƔƎư ƝƸǒƐƴ૬ᏪƖؘࡄƵƔƎưʘܰƟǖưƎƩƲƣǕƲŵƧƸа੭ǜᙸƣǒƐƴʛॱᲧྐྵܴᲨ ƖဇƢưƎǕƲƎǙƠǕǜƒƴƎƪǗƐŶƌǕƎƹݵƴƙƲnjŵƝǖLjƱʘܰƟǖưƎƩ૬Ꮺ ǜఐ႒ƵӕჂƥƠǕǜƒƴƎǒƐƴྐྵܴƖƩƴե᫋ǜƮƗƮƛưƎǕƲƎǙƠǕǜƒƴƎ ƪǗƐŶ ŴଔƸ˘ಉᅌˡƵƌƭưŵƝƸа੭ǜᙸƣǒƐƴʛॱᲧྐྵܴᲨƝƧŵᆠƖ࣑ƲƣǕƲƝ ǗƸኡቪਨఋˡᅌƵǙǕե᫋ƱƌǕŶࢻƸଔƸ˘ಉᅌˡƵƌƭưƹŵཱིᅤඩᇽ ஹƵǒƭ ưŵኡቪਨఋˡᅌƹᅤഩƟǖưƎƩŶƧƸࢻŵଔኾฒƸᛪ૦ވ᪄ȸಬᡳ႒ƴ᠇ੱƵƔƎư ƹŵ࣒ƤƲƎƭưǒƎDžƳᚔᅤƖጲǔᡍơɾƟǖưƗƩƖŵȑȗȬߓٕࢻƸƲǔǙƛᤃᗥҲ ೢƲƎǙǖǕވ᪄ƩǕ ࠳ˌƸࢻҡᲧ ࠳ƸඩപᲨŵƮƎƵᚔᅤƟǖǕƝƲƲƴƭƩŶ ƝƸኡቪਨఋˡᅌƝƧŵƎƐLjƱnjƴƙſૉᣔƧƸnjƸǜႼ႒ƲƣǕˡᅌƀᲧኡቪਨఋˡᅌƸ ܰ፳ƵƮƎưƹࢻᡗᲨƸႋةƵ˄ƴǓƴƎƕǓƱƌǕŶȑȗȬߓٕࢻƸᤃᗥҲೢƵƌƭưƸȢ ǭȑȴǰƸᚬᇐǎʛಉˡᅌƸኾֆዌӶƵƔƎưŵƝƸኡቪਨఋˡᅌƖᲥ᳀Ƹˌஊ႒ƴȅȹȬ ƲơưПဋƟǖƩŶƕƙơưƲơưଔƸ˘ಉᅌˡƸɸǜਇƐࠁپᤃᗥDZȬȹȘǎʛಉ DZȬȹȘƸఏƲơưኡቪਨఋˡᅌƖႋةƣǕƵƎƩƭưƎǕŶ ŴኡቪਨఋˡᅌƲƹƎƐLjƱnjƴƙ Ფ̮எƸ܊ˡᅌǜƎƙƮƕ͵ɨƵ̮எƣǕᚇˡᅌǜɸ ࣑ƲƣǕ˘ಉኹጦࢢॱƱƌǕŶƧơưƕƕǕᚇˡᅌƵݦơưᚴЦࠍةǜᡯơưƸఋɾƖܐףơ ưƎǕŶ ŴƲƝǗƱŵଔƸ˘ಉᅌˡƸɸǜਇƐࠁپᤃᗥDZȬȹȘǎʛಉDZȬȹȘƸఏƩǕኡቪਨఋ ˡᅌƸᚬᇐᢉᆍǎƧƸࢻƸˡᅌඩƸᘑƟǖƩརජǜᚋݔƣǕƲܴƵȧȌȹǰƲnjƎƐǃƗʛ ॱƖႊဇơưƎǕŶ ŴƝƝƱȧȌȹǰƲƎƐƸƹŵኡቪਨఋˡᅌǜơưſૉᣔƧƸnjƸǜႼ႒ƲƣǕˡᅌƀƔǒƽ ſఋɾĄᚇˡᅌĄ Ფ܊ˡᅌƀƲƎƐࣴƵƼƗƮƛưƸᘝྐྵƱƌǕŶ ƧƝƱȧȌȹǰƲƟǖǕϊ႒ƴʛॱƵƮƎưКਯơưƔƝƐŶ
ኡቪਨఋˡᅌƲǭȑȋȴǺ ĭŵኡቪਨఋˡᅌƸᚬᇐᢉᆍƵƔƛǕſఋɾƸጕบƀᲧఋɾˌᘝᚯᚨƸӁԖᢜƸиڡˌ ᘝᚯᚨƸᨆဝᲨƲƎǙǖǕե᫋ŶᲧඳᲰᲨ Ŵ̌ƒƺŵထᅌƵݦơưˌᘝᚯᚨǜ੭ឮơưƎǕఋɾᲧʌᲨƖƎƩƲƣǕŶƧƸထᅌƖఋࡻᆊ ᠇ƵǒƭưŵਨఋˡᅌᲧA ᅌᲨƵ᠇ੱᲧ͵ɨƸ܊ˡᅌƲƴǕᲨơƩةӶŵထᅌƸఋɾᲧʌᲨƹ ᐳѦ႒ƵਨఋˡᅌᲧA ᅌᲨƸఋɾƲƴǕƩNjƵŵˌᘝᚯᚨƸаƎǜƣǕƝƲŶƝǖƖſఋ ɾƸጕบƀƲƎǙǖǕŶ ĮŵȢǭȑȴǰƸᛗဇᢉᆍƵƔƛǕʛܴɧƸ᱃ᤃఋƸႊဇŶƝǖƸϊƖɦᓟʰ FG Ʋ UFJ DZȬȹȘƲƸӘࢀƵƔƎưljǓǖƩƲƝǗƱƌǕŶƧƸᨩŵȧȌȹǰƱƌǕƸƹŵਨఋˡᅌᲧᚇ ˡᅌᲨƱƹƴƙŵƧƸ܊ˡᅌƣƴǙƫ UFJ ᥀ᘑƵǒǕɦᓟʰ FG ǂƸΰఋႊᘑƖܴƟǖ ƩƝƲƱƌǕŶᲧඳᲱᲨ ŴƝƸΰఋƹᜱඃƸƴƎΰఋƱƹƌǕƖŵƌǕɡܰƸஹ˓ǜเƩƥƺŵᜱඃˆΰఋ Ƶ᠇ੱƱƗǕƲƎƐſȉȫǭȹஹ᪳ƀƖԆLjǖưƔǔŵԄˆఋࡻƱƌǔŵԄˆΰఋ ࡻƱƌƭƩŶƕƙơưŵᲤ܊ˡᅌƩǕ᪁ɧةˡᅌƵǒǕԄˆఋࡻƲƎƐƝƲƕǓơưŵ ʛܴɧƸ᱃ᤃఋƱƌǕƲᚼ̘ƟǖǕˎƱƌǕŶƟǓƵŵǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳƸᙿƕ Ǔơưఐไ႒Ƶե᫋ƱƌǕƸƹŵᚇˡᅌᲧਨఋˡᅌᲨ UFJHDᲧȜȹȬȈǤȴDZǺᲨƸఋɾƲƹŵ ƌƩƕnjɪǔ჻ǓƶಲႿƵƔƎưŵƕƕǕʛܴɧƸૉᣔƸވ᪄ƖЋྐྵơưƎǕƝƲƱƌǕŶƣ ƴǙƫ܊ˡᅌƵƔƛǕኾֆᨍᲧӘዼࢮᲨƖʛܴɧƸૉᣔఋɾǜсЋơưƎǕƕǓƵ˄ƴǓƴƎ ƲnjƎƒǕŶ įŵᇽɦƹਨఋˡᅌƸኾֆƧƸnjƸƵǙǕʛॱƱƌǕŶኡቪਨఋˡᅌƵᆊᘑƣǕƲဪƲʛ ಉƲƸБᩍƣƴǙƫſဪ႒DZȬȹȘȟȎǹȢȴȉƲʛಉȟȎǹȢȴȉƸБᩍƀƵǒƭưᡊᡲ ƴग़࣯ඃܰƖᘑƴǙǖǕƲơƺơƺɾƟǖǕŶᲧඳᲲᲨƝƸŵٹƙƸਨఋˡᅌƱƹŵᚇˡᅌ ƵƔƎưӘዼࢮˡȸႷࢮˡȸˡ᚜ႷʶŵህǜᚬơƩɧƱŵ͵ɨƸʛಉˡᅌƵƔƎưnjƌ ƩƕnjᙔƣǕǒƐƵӺಲƸೢǜᚬơưƎǕŶ ŴƲƝǗƱŵ̌ƒƺŵଔȜȹȬȈǤȴDZǺƹ͵ɨƸʛಉˡᅌᲧǹȤȒȴǩȋǹȹƲଔᤃ ޖᲨǜſˡᅌඩɧƸ᪁σ᧓ˡᅌƀƲƣǕƝƲƵǒƭưӘዼࢮˡǎႷࢮˡƔǒƽؖᘑࢮՆˡǜ ࡔഩƣǕƵƎƩƭƩŶƧơư͵ɨƸʛಉˡᅌƵƔƎưƹŵʛаҦᜱೢƲơưƸࢮՆˡǜᚬ ơŵඃܰƖᅌƵƌǕƲơưƎǕŶƕƙơưŵɡޙƸኾֆƸћྜྷ҇ƵƣǕƝƲǜ˘ơư ƎǕƲᘝଦơưƎǕŶ ŴƕƕǕʛ̌ǜᚋݔƣǕƵƮƛŵኡቪਨఋˡᅌƵƔƛǕſဪƲʛಉƲƸБᩍƀȸſᡊᡲƴग़࣯ ඃܰƀƹƧnjƧnjƳƸǒƐƴग़፳ǜnjƭưƎǕƸƪǗƐƕŶƧơưƧƸƝƲƖƼƎưƹŵǴȹ ȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳƸᙿƕǓơưƳƸǒƐƴग़፳ǜnjƭưƎǕƲᚼ̘ƣǃƗƱƌǗƐƕŶ ŴˎɧŵඳႼƣǃƗɦƮƸʛॱǜКਯơƩŶƝǖǓƸʛॱƹ˶ǜग़ԞơưƎǕƸƪǗƐƕŶ ĭƲĮƸʛॱƕǓƹŵഓƸƝƲƖਪઋƱƗǕŶ ŴƣƱƵᡗǃƩǒƐƵŵƝǖLjƱƸǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳᜱƵƔƛǕſኾֆ᎑ƲఋɾƀƲ Ƹ̠ƵƔƛǕȚǰȉȬǜᝏ࣌႒ƵᘝྐྵƣǕnjƸƖŵſᙽࢺƯƛƀȸſནФೢᏥƀȸſȣȌȀȫȴDZƀ ƲƕſȂǨȄǰƀŵህŸƱƌƭƩŶƧơưƕƕǕſᙽࢺƯƛƀƖſኾֆ᎑ૉᣔƀƸnjƲƱஎћ ƵೢᏥơưƎǕƸƕƲƎƐƝƲƖǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳᜱƵƔƛǕƔƧǓƙᡯ࣡ƱƌƭƩ
山 岡 敏 秀 ƲᎏƒǓǖǕŶ ŴƝǖƵݦơưিƖבƵƔƛǕኡቪਨఋˡᅌႋةƸnjƲƱƹŵƟǓƵǒǔƎƭƧƐఋɾƖጕ บƟǖƩǔŵ܊ˡᅌƵǒƭưᚇˡᅌƸఋɾƵǙǔƴƙʛܴɧƸૉᣔƸވ᪄ƖnjƩǓƟǖƩǔ ơưƎǕƝƲƖǙƕǕŶƮLjǕƲƝǗŵſኡቪਨఋˡᅌƸఋɾƸ̮᜵ƀƲƎƐƝƲƟƒե᫋Ƶƴƭ ưƎǕƝƲƖǙƕǕŶƝǖLjƱƸǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳᜱƵƔƛǕᡯ࣡ƕǓƹႿ࢛Ƹʉᩍ ƖႊဇơưƎǕƸƱƹƴƎƸƕŶ ŴƟǓƵſኡቪਨఋˡᅌƸఋɾƸ̮᜵ƀƲƎƐƝƲƖᙶᛮƟǖǕƸƹŵ̖Ʋơưſኾֆ᎑ૉ ᣔƀǜؘࡄƲƣǕե᫋ƴƸƪǗƐƕŶſૉᣔƧƸnjƸǜႼ႒ƲƣǕˡᅌƀƖ˘ಉᅌˡƸఏƵႋ ةƣǕƵƎƩƭƩƕǓƱƹƴƎƸƪǗƐƕŶƣƴǙƫſᙽࢺƯƛƀƕǓŵɡ᠇ơưſ̮᜵ƀƖ ɾƟǖǕƵƎƩƭưƎǕŶ ŴLjƩŵįƸʛॱƕǓƹഓƸǒƐƴƝƲƖƎƒǕƸƱƹƴƎƸƕŶ ŴኡቪਨఋˡᅌƵᆊᘑƣǕƝƲƹŵ̌ƒƺŵƧǖLjƱƸʛಉᣃФȸǬȴȒȌȹФƲƕʛಉਨఋ ˡᅌƵݦƣǕƼƲƮƸаȸ҇ƴƸƪǗƐƕŶƝƸŵƕƮưƸȊǥȅƵƔƛǕȁǥȡȪȹȸ ȚȴȅᅌƸDzȹǺƵဢग़ƣǃƗ࣒ᙶƖƌǕǒƐƵ࣯ǙǖǕŶƣƴǙƫিƖבƵƔƎưኡቪਨఋ ˡᅌƖᚔᅤƟǖƩ ࠳ƵƔƎưȊǥȅƸˌᘝ႒ƴ˘ಉƱƌǕȁǥȡȪȹȸȚȴȅᅌƹŵኡ ቪਨఋˡᅌƕǓʛಉᣃФǂƲ᠇ੱơƩƸƱƌǕŶƣƴǙƫኡቪਨఋˡᅌƵᆊᘑƣǕƝƲƹ࣒Ƥ ơnjƼƲƮƸаȸ҇ƴƸƱƹƴƙŵ࢛ᛊ˘ಉƸفک˶Ƶǒƭư˄ƸኾֆኹጦǂƲƟǓƵ ᆊᘑƣǕӪᏥࣴƖƌǕƝƲnjҚБဢग़ƣǕ࣒ᙶƖƌǕǒƐƵ࣯ǙǖǕŶিƖבƸኡቪਨఋˡᅌ ƖȑȗȬߓٕࢻƸƎǙǐǕᤃᗥҲೢȸᆴаƸಬᡳ᠇ੱƸାசƵݳξƟǖƩƪƛƵŵƕƕǕᙿ ƹഒƕƥƴƎǒƐƵ࣯ǙǖǕŶ ŴƧƝƱŵᆠƸ࣑ƹˎɧƸǒƐƴƝǖLjƱƸǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳᜱƵƔƛǕᡯ࣡Ʋ ƹŵƎƟƟƕʉᩍơưƎǕǒƐƴʛॱᲧʛ̌ᲨƵဢग़ơưޕ᧓ơưƎƙƝƲƵơǒƐŶ ŴƧƸᨩŵƼƲLjƤŵƝǖLjƱƸǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳᜱƵƮƎưሃ᎑ƴǔƸ૦ྼǜơƩ ƐƒƱޕ᧓ơưƎƙƝƲƵơǒƐŶ ２、コーポレートガバナンス論の整理 ŴЛƵᡗǃƩᆠƱƸե࣑᫋ƲƸᡶƱŵƝǖLjƱƸǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳǜᒍ࠱ŵ ૦ྼơưƔƝƐŶƩƪơŵሃ᎑Ƹե᫋ग़ᜨƕǓƣǕƲƝǗƸ૦ྼƱƌǕŶ Ŵᡌ࠳ƸিƖבᲧƔǒƽෝٶƵƔƎưnjᲨƱƸǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳƵǙǕᜱᛳȸᄆᆲƹŵ ƧƸᄆᆲȸᛪƸᤁǎե᫋ग़ᜨƸݦᝏ᪽ؒƔǒƽƧƸǣȘȮȹȂᲧଂඩᲨƵƔƎưᭈဲ႒Ʋnj ƎƐǃƗࣲᡲƴႊޕȸਜپȸ҇ǜƲƜưƎǕŶƕƮưƸ ࠳ˌƸባבƵƔƎư CalPERS ƖɾࢮƱƌƭƩƝǗƸǭȑȋȴǺᛳᜱƵƔƎưŵʽଔƸǒƐƴޕ᧓ǜʘोƣǕƝƲƹŵٹБƵ ᩎƱƌƭƩŶ ŴǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳᜱƹŵ ࠳ˌƸባבƵƔƛǕᇽׇഓ˘ಉӶӺᢇѦƲƸᡶƱŵ ባבƸೢ৶ܿƸఋɾᘑѦɾ፳ƴǕʛॱǜڑೢƲơưඳႼƟǖǕƵƎƩƭƩŶባבƵƔƎư ƹŵſᜆᤃᗥೢƵݦƣǕᙽФᲧƝƲƵఋࡻஎƸᙽФᲨĄఋࡻஎƸБૡ҇ͿӿĄᚴЦࠍة ƸѦࣴƖپĄȇȴȁȹǫȖǢȹƸႊဇƀĆƁ˘ಉૉᣔࠍةƂƴǕȢǬȌǻȡƵǒƭưŵኾ ֆ᎑ƵݦƣǕᙽࢺƯƛƖƔƝƴǙǖưƎƩƲljƴƟǖưƎƩŶ
ኡቪਨఋˡᅌƲǭȑȋȴǺ ŴƲƝǗƖ ࠳ˌƵƔƎư૧ݦ႒ƕƮپƸӖƖ᫆ႊƣǕƵƎƩƭưŵ˘ಉኾֆ᎑ƹ Ӗ᧼ᘗሎᲧƝƲƵȞǥǻȴȕȬᲨǜݳξƣǕƵƎƩƭƩŶƝƸƝƲƖŵƎǙǐǕኾֆ᎑ٿב႒ རජǜсЋơưƎǕƸƱƹƴƎƸƕƲƎƐ࣡ƸnjƲƵೢ৶ܿƸఋɾᘑѦɾ፳ƴǕʛॱƖ ႊဇơƩƲƎƒǕŶ ŴƝƸŵݵƴƙƲnjſኾֆ᎑ૉᣔƀརජƲƎƒƳnjŵſኾֆ᎑ƲఋɾƀƲƸ̠ƵƔƎưƌ ǕᆘƸȁǥȋȠǰǺᲧਟ৸̠ᲨƖܐףƣǕƸƱƹƴƎƸƕƲƎƐƝƲƖඳႼƟǖǕƵƎƩƭ ƩŶƣƴǙƫྐྵˌࠁپσ᧓ఋࡻˡᅌƸƼƲƮƸᡯ࣡ƲnjƎƐǃƗſኾֆ᎑ૉᣔƀྐྵᝏƵಲŸƴ ᙿƕǓŵƩƴե᫋੭ឮǜƣǕᙶƴڑೢƲƴƭƩƲljƴƟǖǕŶ ŴƕƙơưŵǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳᜱƹŵྐྵףƱƹŵኾֆܙƸɡƮƸБᤀƲnjƎƐǃƗƣ ƴǙƫǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳƲơưƸ˰ǜҬNjǕǒƐƴࣴƸnjƸƲƟƒƴƭƩƸƱƌ ǕŶ ŴƧƝƱŵሃ᎑ƹŵਜپȸႊޕȸ҇ǜƲƜƮƮƌǕǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳƵǙǕᛳᜱ ǜŵƼƲLjƤഓƸǒƐƴ҇Ƶǒƭư૦ྼơưƎǕŶƣƴǙƫ ĭŵೢ৶ܿƲǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺ ĮŵˡᅌඩƲǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᲧƲǔǙƛˡᅌೢƲơưƸե᫋Შ įŵఋࡻˡᅌФࡊᲧǴȹȞȭȹȉǸǺȇȡᲨǜƼƲƮƸ˵ФྼᛳƲơưޕ᧓ƣǕnjƸƲơưŵſǣŵ ൘᠏ФࡊБௐᛳƸኖᜫƀƲſǥŵఋࡻˡᅌૉᣔᛳƸኖᜫƀƕǓƸޕ᧓ƱƌǕŶ İŵCSR ᛳᲧˣዌ႒ƴſ˘ಉƸᅌˡ႒ᝫ˕ᛳƀƕǓ NPO ህǜnjʫƟƥƩſ˘ಉƲᅌˡƀᛳᲨ ŴƕƕǕƸƴƕƱnjሃ᎑ƹŵſఋࡻˡᅌૉᣔᛳƸኖᜫƀƵඳႼơưƎǕŶƧǖƹഓƸǒƐ ƴྼတƸƩNjƱƌǕŶ ŴিƖבƵƔƛǕኾֆܙƸБᤀƵƔƎưŵƝǖLjƱᐘپƴᄆᆲাǜnjƮఋࡻˡᅌૉᣔᛳƸᄆ ᆲ᎑ƵǒǕǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳᜱǂƸե᫋੭ឮƱƌǕƝƲŶяƒưŵƧnjƧnjŵǴȹȞ ȭȹȉǭȑȋȴǺᛳƴǕե᫋੭ឮƲఋࡻˡᅌૉᣔᛳᲧǴȹȞȭȹȉȴǴȴȉȮȹȬᛳᲨƲƸե ᫋ग़ᜨƲƸᡶک˶ƲƎƐƝƲǜŵᆦಎ႒ƵեƐnjƸƪƕǓƱƌǕŶ ŴƝƸኖᜫƸᛳ᎑ƵǒǖƺŵఋࡻˡᅌૉᣔᛳᲧǴȹȞȭȹȉȴǴȴȉȮȹȬᛳᲨƵˌஊƣǃƗ ត႒ƵƩƴե᫋੭ឮƖƴƟǖưƎǕƸƕƲƎƐƝƲƱƌǔŵݵƴƙƲnjŵƝǖLjƱƸఋࡻˡ ᅌૉᣔᛳᲧǴȹȞȭȹȉȴǴȴȉȮȹȬᛳᲨƱƸᜱᛳƸ૬ᏪƲƳƸǒƐƴ̠ƖƌǕƸƕƲƎ ƐƝƲƱƌǕŶ ŴƕƕǕБᤀƱƸե᫋੭ឮƵƹŵᇪିʃȸ˒ဏപೢŵɦƴƳƖƌǕŶᡌƱƹŵѫᣃ˨ځŵ ᝢᒘŵ˳ʃ᧗̰ځŵʽᙵܫഓƴƳƸե᫋੭ឮƖƌǕŶᲧඳᲳᲨఋࡻˡᅌૉᣔᛳƸኖᜫƲƹƎƒŵ ƟǓƵſኾֆ᎑ૉᣔƀƲſஎ᎑ૉᣔƀƸኖᜫƕǓƸޕ᧓njƧǖƨǖƴƟǖưƎǕŶ ŴƝƝƱƹŵLjƤŵƝƲƵƎƫଘƙƕƕǕኖᜫƕǓե᫋੭ឮǜᘑƴƭƩɦƸɾǜᒍ࠱ŵ ᙼưƔƝƐŶƣƴǙƫǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳǜˡᅌૉᣔᛳƵƼƗƮƛưƸᚔᛤƸᛂljƵඳ ႼƣǕƝƲƵǒƭưŵ౬ơưƔƝƐŶ ŴɦƸɾƹŵఋࡻˡᅌૉᣔᛳƌǕƎƹˡᅌૉᣔᛳƸᇐةƕǓŵǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺ ᛳǂƸ২М႒౬ǜƔƝƴƭưƎǕˌᘝ႒ᛳ᎑ƱƌǕŶŴŴŴ ŴɦƵǒǖƺŵǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳᜱƲƹƝǖLjƱƸˡᅌૉᣔᛳƝƧƖե᫋ƲơưƗ ƩnjƸƱƌǔŵˡᅌૉᣔᛳƸᇐةƕǓƝƧǣȘȮȹȂƱƗǕnjƸƪƲơưƎǕŶƝƲƵǴȹȞ
山 岡 敏 秀 ȭȹȉǭȑȋȴǺᛳƖŵſೢ৶ܿƲǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺƀᛳƲƎƭƩഓΫƱƸᛳᜱƕǓŵ ˘ಉƸࣴȸ˵ФƸե᫋ƲƎƭƩഓΫƵLjƱƿljƝNJnjƸƴǓƺŵƧǖƹƣƱƵˡᅌૉᣔᛳƸ ᪽ؒƵƔƎưƣƱƵᛳ੭ឮƵƮƎưƹඃვฒljƸƝƲƱƌǕŵƲƎƐƿƐƵɾƟǖǕŶƕ ƕǕؘ႒ǺȀȴǺƸnjƲƵŵǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺƸᜱᛳǜഓƸǒƐƵ૦ྼơưƎǕŶ ŴǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳƸȇȹȟƹŵǣŵུ፳ƵƹŵఋɾƸƩNjƸኾֆ᎑ǂƸȂǨȄǰǣ ȴȊǴȴȉȮȹȬƱƌǔŵǥŵ፳ƵƹŵПܼ̠᎑ƸƩNjƸȂǨȄǰǣȴȊǴȴȉȮȹȬƱ ƌǔŵįŵ፳ƵƹŵྐྵˌᅌˡƵƔƛǕ˘ಉƸƌǔଂȸኾֆƸƌǔଂǜեƐnjƸƱƌǕƲ૦ ྼƟǖưƎǕŶ ŴƧơưŵƝǖLjƱƸˡᅌૉᣔᛳǜኾֆ᎑᪈ԤᛳƲఋࡻˡᅌ᪈ԤᛳƕǓƴǕnjƸƲơưŵа᎑ Ɩſུ፳ƸǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳƀƱƌǔŵఋࡻˡᅌ᪈Ԥᛳƹŵſ፳ƸǴȹȞȭȹȉ ǭȑȋȴǺᛳƀƱƌǔŵ˘ಉƸᅌˡ႒ᝫ˕ᛳȸ˘ಉƸᅌˡᝥ྆ᛳȸ˘ಉࠍൣᛳƕǓƴǕnjƸƲ ƟǖǕŶƝƐơưŵſ፳ƸǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳƀƹŵኾֆ᎑᪈ԤᛳƲఋࡻˡᅌ᪈Ԥᛳ ƖѿઉƣǕБᤀƱƌǕƲƟǖưƎǕŶ ŴƲƝǗƱŵƕƕǕኖᜫᲧſኾֆ᎑ૉᣔƀᲨƕǓŵǒǔƎƭƧƐω˵႒ƵǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴ Ǻᛳǜޕ᧓ơưƎǕnjƸƵѫᣃ˨ځƁǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳࡃᛣˡᅌૉᣔᛳƕǓǴȹȞ ȭȹȉǭȑȋȴǺᛳǂƂᲧ૬؛ŵ ࠳ᲨƖƌǕŶ Ŵሃ᎑ƹƝƐơƩኖᜫƕǓƸɾƵƮƎưଓƵᒍ࠱ŵ౬ơƩƝƲƖƌǕƖŵᲧඳᲴᲨഓƸǒƐ ƴᚼ̘ǜƥƠǕǜƒƴƎŶ ŴƝƸኖᜫƕǓƸɾƵƔƎưƹŵBerle/Means ƸఋࡻБૡȣȈȬȸᝤဈᛳǜؘࡄƲơƮƮŵ ſኾֆ᎑ૉᣔƀƸ˵Ф႒૬ᏪᲧƲǔǙƛſኾֆ᎑ૉᣔƀƸപ࢛ࣴᲨƖƌLjǔƵnjᛪƟǖưƎ ǕƸƱƹƴƎƸƕƲƎƐƝƲƱƌǕŶ Ŵኾֆ᎑ƹƌƙLjƱ࣎᫂࣎ކŵ́Н˘ಉᲧᩀᲨƸȫȹȁȹƱƌǕŶƵnjƕƕǙǓƤŵƧƸኾ ֆ᎑ƖɩᅝʛህƸᡶᦏƵǒƭư২МƵƟǓƟǖǕʛॱǜơưſኾֆ᎑ૉᣔƀƸപ࢛ࣴƸҲೢƱ ƌǕƲ˰ƯƛǕŶƧǖǐƒŵƝƸപ࢛ࣴƸҲೢǜγஐƣǕnjƸƹŵϓƽŵኾֆ᎑ƵǒǕǼȬ ȖǭȑȋȴǺƱƌǕƲƎƐƿƐƵɾƟǖǕƝƲƵƴǕŶ ŴƪƖŵሃ᎑ƹŵባבſኾֆ᎑ૉᣔƀƲnjƎƐǃƗ Berle/Means ƲƎƒƳnjŵƧƸؘࡄƵ ƹƌǕᆘƸȁǥȋȠǰǺᲧਟ৸̠ᲨƖܐףƣǕƸƱƹƴƎƸƕƲƎƐƝƲƵඳႼơƩƎŶᲧඳᲵᲨ ƝƸȁǥȋȠǰǺᲧਟ৸̠ᲨǜᡯơưŵƲơưſኾֆ᎑Წఋɾƀ᧗Ƹᘚ̠ƖƌǕƲ ਹƒƩƎŶƧơưƝƸᘚ̠ƸƼƲƮƸɾᙶƴᘝྐྵƝƧŵΰƵਪઋơƩባבƵƔƛǕˣዌ႒ ƴ˘ಉૉᣔࠍةƲnjƎƒǕƸƱƹƴƎƸƕŶ ŴơƕǕƵ ࠳ˌƸባבƵƔƛǕᇽׇഓƸ˘ಉӶӺᢇѦƖnjƩǓơƩࠜᲧӖ᧼ᘗሎƲ ƎƐᘾƸࠠॱ҇ᲨƹŵƕƕǕᘚ̠ǜʑƟǖǕƝƲƵǒƭưఋɾᘑѦɾ፳ƴǕnjƸƖႊဇ ơƩƸƱƹƴƎƸƕŶƝǖƖǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳᜱƸڑೢƲơưᜱᛳƟǖưƎǕƲƝǗ ƱƌǕŶ ŴƼǕƖƒƭưŵƝƸſኾֆ᎑Წఋɾƀ᧗ƵƔƛǕȁǥȋȠǰǺᲧਟ৸̠ᲨǜিƖבƵƼƗ ƮƛưᡗǃưƔƗƩƎŶ ŴࢻƸଔƸ˘ಉᅌˡƹŵǣǹǣȸڀ࠲යʙƸ҈ƵǒǕᝤ᧠ᚔ˵Ƶǒƭư᧓ڿƟǖƩŶ ŴƧƸࢻŵଔƸ˘ಉᅌˡƸఋࡻஎಬᡳƵƔƛǕ᭑ƲnjƎƐǃƗఋࡻႿʟਨӶƎƖࢢাƟ
ኡቪਨఋˡᅌƲǭȑȋȴǺ ǖưƎƙŶƝƸདྷဲƴఋࡻஎಬᡳƸnjƲƱŵଔ႒ſኾֆ᎑ૉᣔƀƲnjƎǙǖǕྐྵᝏƖႊဇ ơƩŶƎǙǐǕτپ˘ಉᩀǜɸ࣑ƲơưŵƕƕǕஎಬᡳƖ឴ѯƲơưŵ ࠳ˌƸҡƺ LjƱܐƱƗƩƸƹŵƧƝƵƲơưſኾֆ᎑Წఋɾƀ᧗Ƹᘚ̠Ყ̌ƒƺŵଔ႒̰ဋ сᡳƲƎǙǖǕԆljኾֆᲨƖྖࣀƟǖưƎƩƕǓƱƌǗƐŶơƕǕƵƝƸƝƲƖſኾֆ᎑ૉᣔƀ ྐྵᝏǜnjƩǓơƩƲƎƒǕŶ ŴƪƖŵƝƐơƩᘚ̠Ƹӕ᪄ƵƔƎưŵƣƱƵਪઋơưƔƎƩǒƐƵࢻƸଔኾฒƸᛪ ૦ވ᪄ȸಬᡳ႒ƴ᠇ੱƵƔƎưƹŵ˶ŵ࣒ƤƲƎƭưǒƎDžƳኡቪਨఋˡᅌᚔᅤƖጲǔᡍ ơɾƟǖưƗƩƸƱƌǗƐƕŶ ŴƲǔǙƛ ࠳ˌҡƺƵƔƛǕᐳတ҇ǂƸݦࣙƲơưŵᝤဝȸᡯဈჂƵǒƭưਨఋˡ ᅌƸᚔᅤƖƙɾƟǖƩŶƣƴǙƫባבƖЋơƩƝƲƵǒƭưѦƣǕȩȹȮȄȒǜ ᙿݔơƩᝤဝƹŵᐳတ҇ƵݦࣙƣǃƗ႒ƴבᨩᇨʙƖᢨƛǓǖƴƎƲơưਨఋˡᅌƸ ᚔᅤǜƙɾơƩƸƱƌƭƩŶ ŴƧƝƱŵƲǔǙƛپ˘ಉƸ൪࠲႒Ӷ̃Ƹ࣒ᙶࣴƕǓŵſ˘ಉƸඩ႒ᐳᇐࣴƹݰơƮƮƧƸ ኾฒ႒ೢᏥǜዌɡ႒ƵᢇֆƱƗǕǒƐƴȢǬȌǻȡƀǜྐྵܴ҇ƣǕnjƸƲơưਨఋˡᅌᚔᅤƖ ɾƟǖƩƸƱƌǕŶᲧඳᲶᲨ ŴƧơưŵƕƕǕኡቪਨఋˡᅌƸᚔᅤƹŵƮƎƵƹȑȗȬߓٕࢻƸƲǔǙƛᤃᗥҲೢƲƎǙǖ Ǖވ᪄ƩǕ ࠳ˌƸࢻҡᲧ ࠳ƸඩപᲨŵྐྵܴƸnjƸƲƴƭƩƸƱƌǕŶ ŴƝƐơƩ૬ᏪƕǓơưŵሃ᎑ƹഓƸǒƐƵ૦ྼǜơưƔƗƩƎŶ ŴኾฒѦƖƲǔƌƒƤ᪴ᛪƵϓဇဈƟǖưƎƙᢉᆍŵƣƴǙƫƌǕᆘƸᘚརॱƸnjƲƱƹŵ ባבſኾֆ᎑ૉᣔƀƲnjƎƐǃƗ Berle/Means ƵϊƱƌǕǒƐƴఋࡻஎಬᡳƹŵ ѦƵƲƭưƔƧǓƙћྜྷ႒ƱƌǗƐŶƎǙǐǕᅌˡ႒ƵȘȹȬƟǖưƎǕᤃǜƌLjƷƙԋ ӖƱƗǕᘾǜྖࣀơưƎǕƝƲƵƴǕŶƧǖǐƒŵƲơưƸſኾֆ᎑ૉᣔƀƸപ࢛ࣴnj ྖࣀƟǖǕƪǗƐŶ ŴƧơưŵӺಲƵଔƸఋࡻஎಬᡳƩǕఋࡻႿʟਨӶƎƲƎƒƳnjŵባבƵݦơưƹƧ ƸᨆဝǜஎƣǕƲƎƒƳnjѦƵƲƭưƹƧǖƴǔƵћྜྷ႒ƴnjƸƱƌƭƩƱƌǗƐŶ ŴƲƝǗƖŵኾฒѦƼƎưƹ˘ಉᅌˡƧƸnjƸƖŵᛪ૦ވ᪄ȸಬᡳ႒ƴ᠇ੱǜNJƕƒǕƵ ƎƩǕƲŵƎǙƺඊᱍơưƎƩఋࡻஎᲧఋɾᲨƸьƖף҇ơưƙǕƸƱƹƴƎƸƕŶƩ ƲƒఋࡻႿʟਨӶƎƲƎƐȀǥȘƸБૡ҇ƲƎƒƳnjŵඊᱍơưƎƩఋࡻஎᲧఋɾᲨƖƧ Ƹଦᄭƴףǜࠑ൱ơưƙǕƲ࣯ǙǖǕŶƣƴǙƫඊᱍơưƎƩఋࡻஎᲧఋɾᲨƸьƖ ף҇ơŵƎǙƺϓᩀơǒƐƲƣǕƸƱƹƴƎƸƕŶƕƕǕϓᩀƸਛƹŵƎƐLjƱnjƴƙ ́Н˘ಉᲧᩀᲨƵƔƛǕૉᣔƱƹƴƕǗƐƕŶ ŴƧơưŵϓᩀƸਛƲơưŵƧƸФࡊɧƔǒƽ˘ಉኹጦࢢॱƲơưŵኡቪਨఋˡᅌƖࠑ൱ ƟǖŵƮƎƵƹྐྵܴƸnjƸƲƴƭƩƸƱƹƌǕLjƎƕŶ ŴጲǔᡍƣƖŵƧƐƱƌǕƖǐƒƵƝƧŵিƖבƱƹDžƕƴǓƶȑȗȬߓٕࢻƸƲǔǙƛᤃᗥ ҲೢƲƎǙǖǕވ᪄ƩǕ ࠳ˌƸࢻҡᲧ ࠳ƸඩപᲨŵྐྵܴƸnjƸƲƴƭƩƸƱƹƌ ǕLjƎƕŶ Ŵሃ᎑ƖŵᆠƱޕ᧓ƣǕſኡቪਨఋˡᅌƲǭȑȋȴǺƀƲƎƐե᫋ƹŵᇜƱƸǃƩǒƐƴ ե᫋ग़ᜨǜؘࡄƵơưƎǕƝƲƵဢग़ƟǖƩƎŶơƕǕƵŵƌǖƝǖƸᛳǜ০ƐᨩƵnjŵſᛪ
山 岡 敏 秀 ૦ވ᪄ƀȸſಬᡳ႒ƴ᠇ੱƀȸſᤃᗥҲೢƀƴǓƽƵſఋࡻஎᲧఋɾᲨƸϓᩀƸਛƀƲ ơưƸኡቪਨఋˡᅌƲƎƐƝƲƖᛪƟǖǒƐƲơưƎǕŶ ３、純粋持株会社とは何か ŴƝƝƱƹŵᆠƱƸǮȹȰȹȊƲƴǕኡቪਨఋˡᅌƴǕᚙᓺƵƮƎư૦ྼơưƔƝƐŶ ŴਨఋˡᅌƲƎǙǖǕnjƸƵƹŵʛಉਨఋˡᅌƲኡቪਨఋˡᅌƸƿƩƮƖƌǕŶƧơưኡቪਨ ఋˡᅌƲƹŵơƺơƺſૉᣔǜႼ႒ƲƣǕˡᅌƀƱƌǕƲƎǙǖǕŶƧƸܴត႒ƴೢᏥƹƧƐ ƱƌƭƩƲơưnjŵФࡊɧŵƳƸǒƐƵᙽܰᲧܰ፳ᲨƟǖưƎǕƸƕǜƼƲLjƤljưƔƝƐŶ ３−１、純粋持株会社設立のための３点セット ŴLjƤŵഓƸǒƐƴDzȹǺǜᎏƒǒƐŶɦƮƸˡᅌŵA ᅌȸB ᅌȸC ᅌƖኡቪਨఋˡᅌƩǕထ ᅌǜᚬᇐơƩƲơǒƐŶƧƸᨩŵഓƸǒƐƴɦƮƸஹ˓ƖƴƛǖƺŵƧnjƧnjኡቪਨఋˡᅌǜ ᚬᇐƣǕƝƲƹɩӪᏥƱƌǕŶᲧඳᲷᲨ ①、ƼƲLjƤŵƧƸܰ፳ƹƲnjƕƙƲơưŵƧnjƧnjኡቪਨఋˡᅌᚬᇐƖᚔᅤƟǖưƎǕƝƲŶ ĮŵǺȡȹǻƵਨఋˡᅌᚬᇐǜᚭ݁ƣǕФࡊƣƴǙƫఋࡻʫੱȸఋࡻᆊ᠇ФࡊᲧܩοᚇ܊ˡᅌ ඩФᲨƖ૦ͶƟǖưƎǕƝƲŶ įŵਨఋˡᅌᚬᇐࢻƸ A ᅌȸB ᅌȸC ᅌ᧗ƱŵᙔơƩʛಉᣃǜᚔᲧǸȤȄȖȬᲨƣǃ ƗˡᅌБоФࡊƖ૦ͶƟǖưƎǕƝƲŶ ŴƝƸɦƮƸஹ˓ƵǒƭưŵƼƲLjƤኡቪਨఋˡᅌƹྐྵܴƸnjƸƲƴǕƝƲƖƱƗǕŶ ŴƧƝƱŵǙƖבƱƹŵ ࠳ƕǓ ࠳ƵƔƎưŵኡቪਨఋˡᅌᲧ˘ಉኹጦϓዿᲨǜྐྵܴ ҇ƣǃƗɡᡶƸඩപƖܴƟǖƩŶ ŴLjƤŵ ࠳ƵŵſӶ̃ඩФƸӶྼ҇ᲧӶ̃Ƹቋኩ҇ŵǴǺȉǜɨƜǕᲨƀƔǒƽſཱི ҬᅤഩඩƵƔƛǕኡቪਨఋˡᅌᚔᅤƀƖƴƟǖŵƝǖƵƗ ࠳Ƶŵſఋࡻʫੱȸఋࡻᆊ᠇ ФࡊƀᲧܩοᚇ܊ˡᅌඩФᲨƸ૦ͶƖƴƟǖƩŶƝǖƵǒƭưŵኡቪਨఋˡᅌƖʛܴɧŵᚬᇐ ӪᏥƲƴƭƩŶ ŴƧƝƱŵſఋࡻʫੱȸఋࡻᆊ᠇ФࡊƀƵƮƎưƿǖưƔƝƐŶω˵̌Ყ̌ƲơưŵထᅌƲʌᅌᲨ ƲơưŵထᅌƖܩοᚇˡᅌŵʌᅌƖܩο܊ˡᅌƲƴǕةӶǜljǒƐŶ ŴLjƤŵܩοᚇˡᅌƲƴǕʘܰƸထᅌƖܩο܊ˡᅌƲƴǕʘܰƸʌᅌƸఋɾǒǔŵʌᅌƸఋࡻ ǜᜳǔәƛᲧʌᅌƸఋɾƵǒǕſФ႒ƴఋࡻƸྐྵཏЋƀƲƎǙǖǕᲨŵƧƸˌǔᲧݦ̘Შ ƲơưထᅌƸఋࡻǜʫˆƣǕŶƧƸŵʌᅌƸఋɾƹထᅌƸఋɾƵٰǙǕƝƲƵƴǔŵထᅌ ƹʌᅌƸ ᲤЋˡᅌƲƴǕŶ ŴƧƸᨩŵထᅌƹŵఋႊᘑƵǒǕထᅌఋࡻƸоǔ࢛ưŵLjƩஎơưƎǕᐳࠄఋࡻᲧᤃࡌఋᲨ ǜᜳพƣǕƝƲnjƱƗǕŶƩƪơŵʌᅌƸఋɾƵǒǕſФ႒ƴఋࡻƸྐྵཏЋƀƵݦơưŵ ӕݦƸఋɾƹఋࡻӘᛮ൱ǜᘑ̇ƱƗǕŶLjƩŵәƛӘƭƩထᅌఋࡻƸା̘ƲᜳพఋࡻᲧƝ ƝƱƹʌᅌఋࡻᲨƸӘࣀ̘ᫌƸࠃᫌƹŵᛦᆏƟǖưƎƩƖŵݬŵထᅌఋࡻǜ٨ҵƣǕLjƱƹ ᛦᆏƸጲƖƔƝƴǙǖǕǒƐƵƴƭƩŶ Ŵ࢛ାƸܴᨩƸ̌Ʋơưŵ࠲া ࠳ ଔŵǾȌȹƖǾȌȹȸDzȠǬȬŵǾȌȹȸȘȭǸǹȨ ȴȇǰȏȮǹȹŵǾȌȹȸȠȦȹǹȄǰǩȴȀȇǥȴȢȴȉǜఋࡻʫੱƵǒƭư܊ˡᅌ҇ơƩŶ
ኡቪਨఋˡᅌƲǭȑȋȴǺ ഓƵఋࡻᆊ᠇ƵƮƎưljǒƐŶDzȹǺƲơưŵ࠲া ࠳Ƹ٢᥀ᘑȸᇽɡѳಉ᥀ᘑȸᐿ᥀Ƶ ǒǕſljƤDžȜȹȬȈǤȴDZǺƀǜƲǔƌƜǕŶ ᘑƹŵӺ࠳ ŵφӺơưఋࡻᆊ᠇Ƶǒǔ ᚇˡᅌƱƌǕſljƤDžȜȹȬȈǤȴDZǺƀǜᚬᇐƣǕƝƲǜඃᜱơƩŶ ŴƧƝƱŵӺ࠳ŵ ଔ ( ఋࡻᆊ᠇ଔ ) ſljƤDžȜȹȬȈǤȴDZǺƀƖᚴᙽɧةƔǒ ƽ٢᥀ᘑȸᇽɡѳಉ᥀ᘑȸᐿ᥀ƖᚴɧةǜࡔഩơƩŶ ŴƝƸᢉᆍƵƌƭưŵLjƤŵ٢᥀ᘑᲧ٢᥀ᘑƸఋɾǜ᳀ఋɾƲƣǕᲨȸᇽɡѳಉ᥀ᘑᲧᇽ ɡѳಉ᥀ᘑƸఋɾǜ᳁ఋɾƲƣǕᲨȸᐿ᥀Ყᐿ᥀Ƹఋɾǜ᳂ఋɾƲƣǕᲨƵƔƛǕӵఋɾƩǕ ᳀ఋɾȸ᳁ఋɾȸ᳂ఋɾƖοưƸఋࡻǜྐྵཏЋơưਨఋˡᅌǜƩƵᚬᇐơŵఋɾŵ᳀ఋɾȸ ᳁ఋɾȸ᳂ఋɾƹƧƸݦ̘ƲơưਨఋˡᅌƩǕſljƤDžȜȹȬȈǤȴDZǺƀƸఋǜӘࣀƣǕ ƝƲƵƴǕŶƧƸᨩŵſljƤDžȜȹȬȈǤȴDZǺƀƸ [ ఋ ] ٢Ყ᳀ఋɾᲨȸᇽɡѳಉ᥀ᘑᲧ᳁ ఋɾᲨȸᐿ᥀Ყ᳂ఋɾᲨƖӵ ఋƵႿ࢛ơƩŶᲧᲬᲰǜӎ༄Შ ŴഓƵŵſljƤDžȜȹȬȈǤȴDZǺƀƸnjƲƵ٢ȸᇽɡѳಉ᥀ᘑȸᐿ᥀Ɩ܊ˡᅌƲơưǀǓ ƟƖǕƲŵӵ᥀ᘑƸʛಉᣃ ( ඩʶᣃȸ́ʶᣃȸ৶ᣃ ) ƖᙔơưƎǕƝƲƵƴǕŶ ƝƸƩNjƵƎǙǐǕǸȤȄȖȬᲧᢤНᲨǜơư ( ዌӶࢻƸᙔơƩʛಉᣃǜЭᨎƣǃƗŵˡ ᅌБоФࡊƖ࣒ᙶƵƴǕ )ŵኾֆǜћྜྷ҇ƟƥƴƛǖƺƴǓƴƎŶ ᲧᲬᲰᲨſljƤDžȜȹȬȈǤȴDZǺƸᚬᇐƀ ŴƕƙơưŵኡቪਨఋˡᅌƖᚬᇐƟǖǕƵƹŵĭኡቪਨఋˡᅌᚔᅤŵĮఋࡻʫੱȸఋࡻᆊ᠇Ф ࡊŵįˡᅌБоФࡊŵƲƎƐŵƎǙƺ ǼȄȉƖɩӪഒƱƌǕƝƲƖྼᚔƱƗǕŶ ŴƲƝǗƱŵƝƸǒƐƵᚬᇐƟǖǕƸƖŵኡቪਨఋˡᅌƱƌǕƲƎǙǖǕŶƧơưƟǓƵŵ ƲơưŵኡቪਨఋˡᅌƲƹŵૉᣔƸljǜႼ႒ƲƣǕᚇˡᅌƖఋࡻஎǜᡯƢư͵ɨƸ܊ˡᅌ Ყ፱ᲨǜഓŸƵੲơưƎǕƲྼᚔƟǖưƎǕŶᡢƵƎƒƺŵНˡᅌƸʛಉѦǜૉᣔƣǕƝ ƲǜႼ႒ƲơưఋࡻǜஎƣǕ˘ಉƲƎƭƩྼᚔƱƌǕŶ ŴƧǖƱƹŵኡቪਨఋˡᅌƔǒƽਨఋˡᅌƲƎƐᚙᓺƹŵྐྵףŵƳƸǒƐƵྼᚔƣǃƗnjƸƪ ǗƐƕŶƝƸƝƲǜഓƵ౬ơưƔƝƐŶ ᳀ఋɾ ᳁ఋɾ ᳂ఋɾ Ფ Ფ Ფ Ფ Ფ Ფ ᳀ఋɾ ਨఋˡᅌᲧljƤDžȜȹȬȈǤȴDZǺᲨ ᳁ఋɾ ᳂ఋɾ ܊ˡᅌ ܊ˡᅌ ܊ˡᅌ Ყܩο܊ˡᅌᲨᲧܩο܊ˡᅌᲨᲧܩο܊ˡᅌᲨ ٢ ᇽɡ ᐿ᥀
山 岡 敏 秀 ３−２、純粋持株会社という言葉についての整理 ŴƝǖLjƱŵƎ᧗ŵিƖבƔƎưᲧኡቪᲨਨఋˡᅌƖᅤഩƟǖưƗƩƸƹŵཱིҬᅤഩඩᇽ ஹƸܰNjƵǒǕŶƧƝƱŵƝƸཱིҬᅤഩඩƵƔƛǕਨఋˡᅌᙽܰƸٰᢣǜljǕƝƲƵǒƭưŵ ਨఋˡᅌȸʛಉਨఋˡᅌȸኡቪਨఋˡᅌƧơưྐྵାƵƔƛǕਨఋˡᅌƲƎƐᚙᓺƸώ݁ǜቋ Ƶ૦ྼơưƔƝƐŶᲧඳᲸᲨ ǣŵ ࠳ƸཱིҬᅤഩඩᲧᇽ ஹᲨཱི᳚Ҭᅤഩඩ᳜ſਨఋˡᅌƹƝǖǜᚬᇐơưƹƴǓƴƎƀŶ ƧơưŵƝƸਨఋˡᅌƲƹŵſఋࡻǜஎƣǕƝƲƵǒǔŵ˄ƸˡᅌƸʛಉѦǜૉᣔƣǕƝ ƲǜɾƩǕʛಉƲƣǕˡᅌƀƲƟǖƩŶ ƣƴǙƫŵƝƝƱƸਨఋˡᅌƝƧŵਨఋˡᅌſНˡᅌƸʛಉѦǜૉᣔƣǕƝƲǜႼ႒Ʋơ ưఋࡻǜஎƣǕ˘ಉƀƲƎƭƩྼᚔᲧᡯ࣡ᲨǜnjƩǓơƩᙽܰƱƌǕŶ ǥŵ ࠳ཱིҬᅤഩඩപᲧƔǒƽ ࠳ཱིҬᅤഩඩപᲨʛಉˡᅌƵǒǕ˄ᅌఋ̮எǜ ᚔᅤơƩŶƝǖƵǒƭưŵʛಉˡᅌƖſʛಉਨఋˡᅌƀƵƴǕӪᏥࣴƸؘᅁƖɪƒǓǖƩƝƲ ƵƴǕŶ ŴᄭƕƵŵኡቪਨఋˡᅌƧƸnjƸƹᅤഩƟǖưƎǕnjƸƸŵƝƸʛಉਨఋˡᅌƲơưƸਨఋˡ ᅌƹᚔᅤƟǖƩƲƎƒǕŶƧơưŵܴᨩŵٹƙƸଔ˘ಉƖƝǖǜభƲơưŵٹƸ܊ˡᅌ፱ ǜஎƣǕ˘ಉᩀᲧDZȬȹȘᲨǜࢢাơưƎƭƩŶ ǧŵ ࠳ཱིҬᅤഩඩപƝƸപƖਨఋˡᅌƲƎƐᚙᓺƸώ݁Ƶݦơưŵត႒ƴ᠇ੱǜ njƩǓơƩŶƣƴǙƫŵſʛಉૉᣔьƖᢉࡊƵᩀɸƣǕƝƲƲƴǕਨఋˡᅌƹŵƝǖǜᚬᇐơ ưƹƴǓƴƎƀƲƟǖƩŶ ŴſɡᑑᩀɸᙽФƀƲƎƐ૬ᏪƸƴƕƱŵਨఋˡᅌƖƲǓƒǓǖǕƝƲƵƴƭƩᲧᲬᲱǜӎ༄ᲨŶ ǩŵ ࠳ཱིҬᅤഩඩപؘ႒ƴǺȀȴǺƲơưƹŵ ࠳ཱིҬᅤഩඩപƸǺȀȴǺ ƲφஎơưƎǕŶω˵႒ƵƹŵഓƸǒƐƴᙽܰƖᚬܰƟǖưƎǕŶ ŴLjƤŵſཱིҬᅤഩඩɧƸਨఋˡᅌ܊ˡᅌƸఋࡻƸӘࣀ̘ᫌƸӶ᚜ᫌƖŵ࢛ᛊˡᅌƸዲဈ ƸᫌƵݦƣǕоӶƖ БƸ ǜឰƒǕˡᅌƀƲơưƎǕŶ ŴƧƝƱŵଓܐƸˡᅌƸةӶŵſˡᅌӒƽ܊ˡᅌƸዲဈӶ᚜ᫌƀƖŵഓƸஹ˓ᲧؘๅᫌᲨǜ ឰƒǕƲൕʛಉ࠳ࡊʗࢻ ǬˎώƵˡᅌӒƽ܊ˡᅌƸʛಉƵƣǕبԖஃǜσപӘࢀۃՆ ˡƵ੭ЋơƴƛǖƺƴǓƴƎƲŵƲơưƎǕᲧᚬˡᅌƸةӶƹŵ ଔˎώᲨŶ ŴĭŵཱིҬᅤഩඩɧƸਨఋˡᅌ ΘϏŶ ŴĮŵ᥀ᘑŵ̮ᨚˡᅌȸᚴЦˡᅌ ήϏ ŴįŵĭӒƽĮˎٶƸˡᅌ ήϏ ŴƝƸǒƐƵljưƎƙƲŵਨఋˡᅌȸʛಉਨఋˡᅌȸኡቪਨఋˡᅌƧơưྐྵାƵƔƛǕਨఋ ˡᅌƲƎƐᚙᓺƹŵഓƸǒƐƵٰᢣơưƎƭƩƝƲƖǙƕǕŶ Ŵ ࠳ƸཱིҬᅤഩඩᲧᇽ ஹᲨཱི᳚Ҭᅤഩඩ᳜ƱŵਨఋˡᅌſНˡᅌƸʛಉѦǜૉᣔƣ ǕƝƲǜႼ႒ƲơưఋࡻǜஎƣǕ˘ಉƀƲƎƭƩྼᚔᲧᡯ࣡ᲨƸࢢাĄ ࠳ཱིҬᅤഩඩ പᲧƔǒƽ ࠳ཱིҬᅤഩඩപᲨƱŵਨఋˡᅌಖ࣡ƸʛಉਨఋˡᅌƲኡቪਨఋˡᅌǂƸ БᘻŶ ŴƧơưʛಉਨఋˡᅌƸᚔᅤĄ ࠳ཱིҬᅤഩඩപƱŵਨఋˡᅌಖ࣡Ƹត႒᠇ੱᲧɡᑑᩀ ɸᙽФƸ૬ᏪƸnjƲƱᙽܰᲨĄ ࠳ཱིҬᅤഩඩപƱŵʛܴɧŵਨఋˡᅌƲƎƐᚙᓺƸ๖Ŷ
ኡቪਨఋˡᅌƲǭȑȋȴǺ ɡᑑᩀɸᙽФƲƎƐɧ˰ಖ࣡ƸnjƲƱ˰ƯƛǓǖǕᚙᓺƵƣƘƴƙƴƭƩŶࢿƭưŵʛಉਨ ఋˡᅌƲኡቪਨఋˡᅌƲƎƐҖНnjʛܴɧŵग़ԞƲƴǔਨఋˡᅌƲƎƐᚙᓺƹŵNJơǗҨƵ ˡᅌƧƸnjƸƵƴƭưƎǕƲnjƎƒǕŶ ŴƧƝƱŵƟǓƵȟǰȮƸᚋƕǓƣǕਨఋˡᅌƸᅤഩƵƮƎưljưƔƝƐŶ ŴᲧᲬᲱᲨƹŵſਨఋˡᅌǜᅤഩƣǕɦƮƸƀƲơưŵȟǰȮƸᚋƕǓσപӘࢀۃՆˡ Ɩ˼াơƩǭǥȊȪǥȴƱƌǕŶ ŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴ ᲧᲬ ᲨſਨఋˡᅌǜᅤഩƣǕɦƮƸƀ ᇽᲰᲧଖᝤ᧠ਨఋˡᅌᲨDZȬȹȘዲဈ ήϏឰƱŵƕƮŵ ˎɧƸɾᙶƴʛಉБ ᤀƱƧǖƨǖዲဈ ΘϏឰƸˡᅌǜஎƣǕةӶŶ ŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴ ŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴ ŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴ ᇽᲱᲧپᙽ್ᤃᗥೢǜਨƮةӶᲨዲဈ ήϏឰƸᤃᗥˡᅌƲዲဈ ΘϏឰƸ ɡᑑʛಉˡᅌǜஎƣǕةӶŶ ᇽᲲᲧႿʟƵᡶƸƌǕஎь˘ಉǜਨƮةӶᲨႿʟƵᡶࣴƖƌǕ ˎɧƸɾᙶƴʛಉ БᤀƱƧǖƨǖஎьƴˡᅌᲧǸǨǣ ᲤˎɧӐƹɧ˰ ˰ˎώᲨǜஎƣǕةӶ ŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴ ŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴ ŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴ ᙄ឵ŵᅤഩơƴƎDzȹǺǣȸኡቪБᅌ҇ŵǥȸȚȴȂȤȹǮȤȕȀȬŵǧȸᤃᗥೢƸဲಉ ॱ᧗ƸᙽႿʟӎξŵǩȸዲဈӶ᚜Ɩ ΘϏˎɨŶ ᲧЋŵʡᅹſࠍةᩀɸƀ᳚ᒰႭȸʡᅹȸᇪɸࡐඝȸሩʃ̴ɡዿƁྐྵˌဈಉኹጦᛳƂ NTTЋགྷŵ ࠳ŵ ᳜᪰ŵƁଔኾฒᎩƂ ࠳ ଔŵɨᝃപࢃƁਨఋˡᅌƸାˌƂ எ૱᧞ŵ ࠳ŵ ᪰Შ ŴƝƸɦƮƸǜljǕƲŵƎƙƮƕƸඳग़ƣǃƗདྷ࣌ƖljưƲǖǕŶ ŴLjƤŵᇽᲰƲᇽᲱƵƔƛǕſዲဈ ήϏឰƀƲƎƐᫌƹŵഓƸƝƲǜӕମơưƎǕŶ ࢛ାŵਨఋˡᅌƸᚔᅤƲƎƐᨩŵƕƸаƸᝤ᧠ƸࣇƲƎƐ࣡ƖɯᛳƵƔƎưƌƭƩƩNj ਨఋˡᅌ գᅌ ᤫᥣ ɩѦဈ ೢా Կ ਨఋˡᅌ ᤃᗥೢ ɡᑑʛಉˡᅌ ਨఋˡᅌ ᐳѦ Ȁǥȥ ȘȪǺȂȄǰ ǭȪǺ ᤫᥣ
山 岡 敏 秀 Ƶŵτپ˘ಉᩀɸŵnjဈᫌƸݵƴƎ˲ӓDZȬȹȘƸኚ ήϏƲƎƐᫌƵࠝރǜƌǙƥ ǕࢢƱܰNjǓǖƩƲƟǖǕŶƣƴǙƫŵːƵŵτپ˘ಉᩀƸƐƫƸƼƲƮƖŵLjǕƞƲਨఋ ˡᅌƸnjƲƵϓዿƟǖǕƝƲǂƸ࣡ǜਞƟƥǕƪƲƎƐƝƲƱƌǕŶ ƪƖŵ ήϏƹƲnjƕƙƲơưŵڋڰƴƝƲƵŵ͵ɨƸ܊ˡᅌƖ ˎɧƸʛಉБᤀƵLjƱƮ ǓƴƭưƎǕƝƲƱƌǕŶƝǖƹᇦ႒ƵƎǙǐǕಉɸ࣑ƸࠁپᲧʛಉᲨਨఋˡᅌǜᅤഩݦᝏ ƕǓᨎٶƣǕƩNjƲơƕᎏƒǓǖƴƎŶᲧඳ Შ ŴƧơưŵƝƸɦƮƸᅤഩǜljǕƲŵ࢛ƌǕǃƗƹƤƸƖഒᓷơưƎǕƲƎƐƝƲ ƱƌǕŶƧǖƹŵӺɡƸಉဝƵƔƎưਨఋˡᅌǜПဋơƩ൪࠲႒ዌӶƸDzȹǺƱƌǗƐŶnj ࣡ƟǖǕǃƗӪᏥࣴƖŵƝƸᅤഩƕǓ৻ƛᓷƫưƎǕƲƎƐƝƲƱƌǕŶ ݸŵᇽᲱƹŵƎǙǐǕࠁپƴᤃᗥೢᲧ᥀ᘑᲨƖʛಉˡᅌǜੲơưƎƙƲƎƐŵƕƮư Ƹˣዌ႒ƴᤃᗥDZȬȹȘᛗဇƵݦƣǕᅤഩƲƎƒǕŶ ŴƝƸǒƐƵljưƎƙƲŵᡯࠠŵƎǙǖǕƲƝǗƸኡቪਨఋˡᅌƸᚔᅤƲƹŵƧƸώ݁ƵႿ࢛ ƸʉᩍƖƌǕŶݵƴƙƲnjŵਨఋˡᅌſНˡᅌƸʛಉѦǜૉᣔƣǕƝƲǜႼ႒Ʋơưఋࡻ ǜஎƣǕ˘ಉƀƖᚔᅤƟǖƩǙƛƱƹƴƎƲМ૾ƥƠǕǜƒƴƎŶ ŴNJơǗŵƌǖƝǖƸᙽФᲧſˡᅌӒƽ܊ˡᅌƸዲဈӶ᚜ᫌƀؘๅǎȟǰȮ႒ƴᚋƕǓƣ Ǖዲဈ ήϏؘๅŵህƸؘๅᲨƸƴƕƱŵƣƴǙƫŵɡᑑᩀɸᙽФƲƎƐ૬ᏪƸƴƕƵŵ ਨఋˡᅌƲƎƐᚙᓺƹŵNJơǗҨƴǕˡᅌƲơư˰ƯƛǓǖǕƵƎƩƭưƎǕƸƱƹƴƎƸ ƕƲМ૾ƥƠǕǜƒƴƎŶ ŴጲǔᡍƣƖŵƧǖǐƒƵŵ̌ƒƺŵಉɸ࣑ƸࠁپਨఋˡᅌǜᅤഩݦᝏƕǓᨎٶƥƠǕǜƒ ƴƎŶLjƩŵᙽФƖ࣒ᙶƴӺɡƸಉဝƵƔƎưਨఋˡᅌǜПဋơƩ൪࠲႒ዌӶƵƮƎưᆴႍƲ ƴƭưƎǕŶƝǖLjƱƸʛಉਨఋˡᅌƲƎǙǖǕnjƸƵႿ࢛ƣǕDzȹǺƵƔƎưƧnjƧnjᙽФ ƸዥƖƕƕƭưƎƴƎƲƎƒǕŶ ŴƝƸŵኾฒဝƖଘƙnjŵƝƸ ήϏᙽФƸછࡔǜƙ൱NjưƎǕƝƲƵnjŵɡᑑᩀɸᙽ ФƲƎǙǖǕnjƸƸࣴƖᘝྐྵƟǖưƎǕƱƌǗƐŶ ŴƩƪơŵƝƐơƩᙽФᛳᲧɡᑑᩀɸᙽФᛳƸഓΫᲨƕǓᩍǖưŵאஎƸᲧ˘ಉᲨࢢॱƲơư ƸኡቪਨఋˡᅌƵŵདྷஎƸࣴƵǜƌưǕƲܴƵȧȌȹǰƴࣴǜnjƭưƎǕƝƲƹƣƱ ƵਪઋơƩƲƝǗƱƌǕŶᲧඳ Შ ４、我が国における純粋持株会社設立の基本的スタンス ŴᇜƱƹŵƎǒƎǒিƖב˘ಉƖኡቪਨఋˡᅌᚬᇐǜࠑ൱ơŵƧơưྐྵܴƸnjƸƲơƩؘ ႒ǺȀȴǺƵƮƎư౬ơưljǒƐŶ Ŵଔ˘ಉƹŵ ࠳ˌаҡƸȑȗȬߓٕƵǒƭưҨƴǕ൦ࣈƸɩජވ᪄ƲƎƭƩഓΫ ƱƹƴƙŵᤃᗥҲೢƴǓƽƵᆴаƸಬᡳ႒ե᫋ƵႾ᪄ơưƎƩŶƧƸᨩƸརජƹŵഓƸǒƐƵ ૦ྼƱƗǒƐŶ ①、ଔ˘ಉƧƸnjƸƸե᫋Ყˣዌ႒ƴӖႭྜྷƸ˱ƟƲȑȗȬߓٕƵǒǕ˵ь˱ɨᲨ ŴĮŵDZȮȹȑȬǺȀȴȁȹȊƲƎƐעьᲧבᨩ႒ˡ᚜ؘๅƲǔǙƛା̘ˡ᚜Ƹӫ᫂Შ ŴįŵႊᚙƣǕఋɾƲǔǙƛٶבʶఋɾƸӫ᫂Ყଔ˘ಉƸοᑑ႒ƴఋܧƵǒǕᲨ ŴƝƐơƩե᫋ƖŵƟǓƴǕଔ˘ಉƸӖႭьƸ˱ɨȸ˵ь˱ɨǜnjƩǓơƩŶƝƲƵিƖב
ኡቪਨఋˡᅌƲǭȑȋȴǺ ƸᤃᗥǸǺȇȡƸҲೢᲧƝƲƵپᤁƸɩᑧͽႊဇᲨƲσ႒ᤃƸ৶ξᲧپᤁƸΰఋƸႊᘑᲨŵ ƔǒƽƝǖƵƲnjƴƐ᥀ᘑבஎ҇ƲƎƐҲೢƖႊဇơƩŶ ŴƧơưŵଔ˘ಉƵདྷஎƴఋࡻႿʟਨӶƎǜߓƣƵƎƩƭưŵଔ႒̰ဋсᡳᲧଔ႒Ԇlj ኾֆᲨƖߓٕơŵƎǒƎǒଔ˘ಉƹŵƧƸఐ႒ϓዿǜƥLjǓǖǕƵƎƩƭƩŶ ŴƝƐơƩᜆե᫋ƵݦࣙƣǃƗଔ˘ಉƹŵſ˘ಉϓዿƀȸſᢤৼƲᩀɸƀƲƎƭƩǺȮȹǭȴ ƸnjƲƵŵఐ႒ƴ˘ಉኹጦϓዿƲƎƐӻƸ୫ь႒ᛪ૦ǜƥLjǓǖƩƲƎƒǕŶ ŴƮLjǔŵଔ˘ಉƹŵƧƸࢻŵƝǖǓƸե᫋ƵݦࣙƣǃƗൊƲơưŵſᢤৼƲᩀɸƀƲƎ ƐᙿƕǓ˘ಉኹጦϓዿǜႊƵƔƝƴƭưƗƩŶƧơưŵƝƐơƩ˘ಉኹጦϓዿƵƌƭưŵ ˣዌ႒ƴ˘ಉᩀᲧDZȬȹȘᲨƕǓƸඃНƲnjƎƐǃƗኡቪਨఋˡᅌƸᚬᇐȗȹȡǜnjƩǓơ ƩƲƎƒǒƐŶኾฒဝƸ࠲ԪঝඩƲnjƎǙǖǕཱིᅤඩſᇽ ஹƀǜപơưŵኡቪਨఋˡᅌǜ ƮƎƵᚔᅤơƩƸƱƌǕŶ ŴƣƱƵljƩǒƐƵŵ ࠳ƵſਨఋˡᅌƸᚔᅤƀŵ ࠳Ƶſఋࡻʫੱȸఋࡻᆊ᠇ФࡊƀᲧܩ οᚇ܊ˡᅌඩФᲨŵƧơư ࠳ƵſˡᅌБоФࡊƀƖ૦ͶƟǖƩŶƝǖǓƸɡᡶƸФࡊപ ƵǒƭưŵƮƎƵኡቪਨఋˡᅌƖྐྵܴƸnjƸᲧᚬᇐӪᏥᲨƲƴƭƩŶƕƙơưƧƸࢻŵٹƙƸ ଔ˘ಉƖŵኡቪਨఋˡᅌǜᚬᇐơŵƧƸnjƲƵϓዿƟǖǕƵƎƩƭưƎǕŶ ŴƲƝǗƱŵଔ˘ಉƵǒǕኡቪਨఋˡᅌᚬᇐƸؘ႒ƴѦೢƌǕƎƹǺȀȴǺƹŵƳƸǒƐ ƴnjƸƕŵƲƎƐƝƲƱƌǕŶᆠƱƹŵഓƸǒƐƴե᫋ग़ᜨƸnjƲƱ౬ơưƎǕŶ ᆠƱƹŵƼƲƙƫƵଔ˘ಉƲƎƭưnjᤃᗥೢᲧਨఋˡᅌᚔᅤƸƲơưাᇐơƩȢǭ ȑȴǰᲨƲʛಉˡᅌƸƧǖƨǖƸǺȀȴǺǜٹБƵग़ᜨơƴƖǓ౬ơưƎǕŶ ŴLjƤŵᤃᗥೢƲʛಉˡᅌƵφᡯƴǺȀȴǺƲơưŵȑȗȬߓٕࢻƸ࢛᪄ƣǕҲೢ႒ƴኾֆ རජǜγஐƣǕƩNjŵſᢤৼƲᩀɸƀƲƎƐኾֆඩƸnjƲƵŵƎǙǐǕኾֆዌӶƸൊᲧӶ ̃Ƹˌஊ႒ൊᲨƲơưኡቪਨఋˡᅌƖᢤৼƟǖƩƲМ૾ơưƎǕŶᲧᲬᲲǜӎ༄Შ ᳚ᲬᲲኡቪਨఋˡᅌᚬᇐƸǺȀȴǺ᳜ ŴƝƲƵŵᤃᗥǸǺȇȡƸҲೢǜᢨƣǃƗŵᤃᗥೢƸưႾơƲơưŵƝƸਨఋˡᅌƖٹ БƵደࣲᢨᩎ႒ƵПဋƟǖƩƲƲǓƒưƎǕŶᤃᗥೢƵƔƎưƹŵƴǝƲƎƭưnj࢛᪄Ƹ᥀ ᘑבஎ҇ᢨሎƲơưƸᣔ࢛ӁƸᄭ̮ᲧΰఋǂƸᣔ࢛ᲨǜႼ႒ƲơưਨఋˡᅌǜПဋơƩ ƝƲŶ ŴƧơưŵƝƸᲥ᳀Ƹˌஊ႒ƴඩƲnjƎƐǃƗኾֆዌӶƲơưƸኡቪਨఋˡᅌᚬᇐƸᢉᆍ Ƶƌƭưŵ࢛ᛊ˘ಉƸᙔơƩไᲧʛಉᣃᲨǎƲǔǙƛʶՆƸЭบŵህǜܴᘑơƩŶƣƴ ǙƫᄎٕƟǖƩƸ୫ь႒ᛪ૦ƲϓዿƲơưኡቪਨఋˡᅌƖᢤৼƟǖƩnjƸƲМ૾ơưƎǕŶ ŴơƕơŵƧƸࢻƸᚬᇐȗȹȡǜᚋݔƣǕƲŵƟǓƵഓƸƝƲƵඳႼƥƠǕǜƒƴƙƴƭƩŶ ȑȗȬߓٕࢻƸᤃᗥೢƹŵ࢛᪄ƸҲೢ႒རජǜγஐƣǕൊƣƴǙƫኾֆዌӶŵƕƮŵݬ ᤃᗥೢ ʛಉˡᅌ ኡቪਨఋˡᅌ Ƹᚬᇐ ĭŵኾֆӶྼ҇ƸƩNjƸኾֆዌӶ Įŵग़࣯ඃܰಬᡳƸϓಬሴ > ဪƲܴᘑƸБᩍ @ ŴŴᲧᤃᗥೢƵƔƎưƹǴȴDZȮȟȫȄȉ҇Შ
山 岡 敏 秀 ႒ƴޕƲơưŵᤃᗥǴȴDZȮȟȫȄȉᲧ͵ɨƸ˘ಉƱٹಲƴᤃᗥգԿǜᝨ٨ƣǕᲨǜݪᆍƵ ƔƎưƎǕƲМ૾ƟǖǕŶƮLjǔŵᤃᗥೢƵƔƎưƹŵƧǖƴǔƸᢎሆᲧݬޕᲨƖljư ƲǖǕŶ ŴƝǖƵݦơưŵʛಉˡᅌƸͫƵƔƛǕኡቪਨఋˡᅌᚬᇐƸǺȀȴǺƹ˶ƕŶ࢛᪄ƸҲೢ႒ར ජǜγஐᲧ୫ь႒ᛪ૦ƲϓዿᲨƣǕnjƸƲơưƸljŵƣƴǙƫኾֆዌӶƸൊƲơưኡቪਨఋ ˡᅌǜᢤৼơƩƸƪǗƐƕŶ ŴƧƐƣǕƲŵഓƸǒƐƴե᫋Ყ၁եᲨƖ੭ឮƟǖƠǕǜƒƴƎŶ ŴƝǖLjƱŵƩơƕƵኡቪਨఋˡᅌƹᅤഩƟǖưƎƩŶơƕơŵଔ˘ಉƹŵƝǖLjƱಎᨆƵ LjƱኡቪਨఋˡᅌƵਜ਼ᡌơƩʛಉਨఋˡᅌǜࢢাơưƎƩŶؘ႒ƵŵʛಉᣃФĄǬȴȒȌȹ ФᲧБᅌ҇ᲨƲƎƐٰᢣƸnjƲƱŵኡቪਨఋˡᅌƵႿ˫Ƹ˘ಉࢢॱǜࢢাơưƎƩƲᚼ̘Ɵǖ ưƎǕŶƝƸᚇˡᅌǜɸ࣑ƲơưŵٹƙƸ܊ˡᅌᲧ፱Შǜޙ႒ƵஎƣǕƝƲƝƧŵƝǖLjƱ ƸଔƸ˘ಉᩀᲧDZȬȹȘᲨƸདྷ࣌ƱƌƭƩŶ˵˘ಉƕǓŵʛಉǜ܊ˡᅌǂƲ᠇ੱƟƥǕ ǃƗŵƎƐƲƝǗƸ܊ˡᅌ҇ᲧБᅌ҇ᲨǜಎᨆƵLjƱܴᘑơưƗƩŶƝƐơưŵଔ˘ಉƵƔ ƎưƹŵʛಉਨఋˡᅌƕǓŵኡቪਨఋˡᅌƵႿ˫ƸࢢॱǜࢢাơưƗƩŶ ŴƝƸǒƐƵᎏƒǕƲŵ˶ƵኡቪਨఋఋˡᅌƵLjƱᆊᘑƣǕ࣒ᙶࣴƖƌƭƩƸƕƲƎƐƝƲ ƱƌǕŶ ŴƝƸƵƮƎưŵኾฒဝƸɾƵǒǖƺഓƸǒƐƴƝƲƖྼတƲƟǖưƎǕŶƣƴǙƫᡌ࠳ ƸǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳᜱƸӫ᫂ǜٹБƵग़ᜨơƮƮŵˡᅌƸग़࣯ඃܰಬᡳᲧኹጦಬᡳᲨ ƵƔƛǕϓዿǜ˘ơưƎǕƸƱƹƴƎƸƕŵƲƎƐƝƲƱƌǕŶ ŴƧơưኾฒဝƸኡቪਨఋˡᅌƵݦƣǕசࢶȸᙶᛮƲƹω˵႒ƵƹഓƸǒƐƴnjƸƱƌǕŶ Ŵĭŵဪ႒DZȬȹȘȟȎǹȢȴȉƲʛಉȟȎǹȢȴȉƸБᩍŶ ŴĮŵᙽʛಉǂƸ৶ȸȫǺȉȪᲧኹጦٰȸኹጦϓዿᲨƸϏ๚҇Ŷ ŴįŵϏ๚ƴʶʛȸљѩሩྼᲧኹጦȸʶʛ᪄ƱƸǜᢨơƩ˘ಉዌӶᲨŶ Ŵİŵבᨩ႒ඩФࡊƲƸᛪԪŶ ŴƝƸƴƕƱnjŵƲǔǙƛſဪ႒DZȬȹȘȟȎǹȢȴȉƲʛಉȟȎǹȢȴȉƸБᩍƀƵǙ ǕƝƲƖŵơƺơƺᛪƟǖǕŶ Ŵ˘ಉƸኹጦಬᡳƲƸᡶƱƎƒƺŵƲǔǙƛग़࣯ඃܰಬᡳƸϓಬሴƲƸᡶƱኡቪਨఋˡᅌ ǂƲᆊᘑơưƎǕƸƱƹƴƎƸƕŶƮLjǔŵ˘ಉኾֆǜƔƝƴƐƵƌƩƭưŵဪ႒ƴग़࣯ඃ ܰᲧӺାƵƧǖǜƴƣةᲨƔǒƽƧƸਇƎƲܴᘑƲƎƐե᫋ǜग़ᜨơưŵኡቪਨఋˡᅌǂƲ ᆊᘑơưƎǕƸƱƹƴƎƸƕƲƎƐƝƲƱƌǕŶƝƸƝƲƹŵʛಉˡᅌƸljƴǓƤŵؘ႒Ƶ ᤃᗥೢƵƔƎưnjŵφஎƟǖǕե᫋ƱƌǗƐŶ ŴƪƖŵơƺơƺƝƸǒƐƵɾƟǖƲƝǗƸኡቪਨఋˡᅌᚬᇐƸǺȀȴǺƸᏕࢻƵƌǕƲnj ƎƒǕᙶƵƮƎưŵƎLjݵơ౬ǜơưljǒƐŶƧǖƹƣƱƵਪઋơƩ૬ᏪƕǓƣǕƲഓƸ ǒƐƴƝƲƱƌƭƩŶ ŴƣƴǙƫŵኾฒѦƼƎưƹ˘ಉᅌˡƧƸnjƸƖŵᛪ૦ވ᪄ȸಬᡳ႒ƴ᠇ੱƝƲƵᤃᗥҲ ೢǜNJƕƒǕƵƎƩǕƲŵᄎٕƟǖƩƸ୫ь႒ᛪ૦ǜ࣒ᙶƲƣǕŶƝƝƵƔƎưŵƧǖLj ƱඊᱍơưƎƩఋࡻஎᲧఋɾᲨƸьƖף҇ơưƙǕƸƱƹƴƎƸƕŶƣƴǙƫඊᱍơư ƎƩఋࡻஎᲧఋɾᲨƸьƖף҇ơŵƎǙƺϓᩀᲧ˘ಉϓዿᲨơǒƐƲƣǕƸƱƹƴƎ
ኡቪਨఋˡᅌƲǭȑȋȴǺ ƸƕŶƕƕǕϓᩀƸਛƹŵƎƐLjƱnjƴƙ́Н˘ಉᲧᩀᲨƵƔƛǕૉᣔƱƹƴƕǗƐƕŶ ƧơưŵϓᩀƸਛƲơưŵƧƸФࡊɧƔǒƽ˘ಉኹጦࢢॱƲơưŵኡቪਨఋˡᅌƖࠑ൱Ɵ ǖŵƮƎƵƹྐྵܴƸnjƸƲƴƭƩƸƱƹƌǕLjƎƕŶ ５、経営危機回避策としての純粋持株会社設立 ５−１、金融機関の動機 ŴጲǔᡍƣƖŵϓᩀƸਛƲơưŵƧƸФࡊɧƔǒƽ˘ಉኹጦࢢॱƲơưኡቪਨఋˡᅌƖࠑ ൱ƟǖƩƸƹƳƸǒƐƴᙶƴƸƪǗƐƕŶLjƤŵᤃᗥೢƕǓ౬ơưljǒƐŶƧǖƹLjƤ njƭưŵ᥀ᘑבஎ҇ƸᢨƸƩNjƸᣔ࢛Ӂᄭ̮ƱƌƭƩƲƎƒǕŶ ŴƣƴǙƫȑȗȬߓٕࢻŵᤃᗥҲೢƲӺାƵኾֆҲೢƵᨏƭƩ᥀ᘑƵƹŵپᤁƸσ႒ᤃƖ৶ ξƟǖŵƧƸᙼᡍǔƵΰఋƖႊᘑƟǖƩŶnjơŵƝƸΰఋƵᣔ࢛ƖƱƗƴƎƲ࢛ᛊ᥀ᘑƹ בஎ҇ƟǖǕƝƲƵƴǕŶƧǖǐƒŵ࢛ᛊ᥀ᘑƕǓƣǕƲŵƝƸבஎ҇ƹƴǝƲơưƱnjᢨ ơƴƛǖƺƴǓƴƎརජƱƌƭƩŶ ŴƕƕǕ૬Ꮺǜᝏ࣌႒ƵᘝྐྵƣǕʛ̌ǜljǒƐŶ࢛ାŵᯇƖǰǹȪǜljᡆNJƲƎǙǖƩɦʡ ˲ӓ᥀ᘑƲǙƕơƔ᥀ᘑƲƸᡢƟӶ̃ƴǕʛॱƵƮƎưಖᚋơưƔƝƐŶ ࠳ Ƶɦʡ˲ӓ᥀ᘑƹŵЋ഼᭜ƕǓƣǕƲ ݦ ឰƸᙽ್ƱƌǕſǙƕơƔ᥀ᘑƀ ƲƸӶ̃ǜܴᘑơƩŶȧȌȹǰƱƌǕƸƹŵƝƸࢍݴƴǙƕơƔ᥀ᘑƖɦʡ˲ӓ᥀ᘑǜljᡆ NJƲƎƐӶ̃ǜᘑƭưƎǕŶᲧඳ Შ Ŵɦʡ˲ӓ᥀ᘑƲǙƕơƔ᥀ᘑƲƸӶ̃ƹŵſțȴȸǣȴȊȸǥȴǰȸȒȖǪȹȟȴǺƀƵƌǕŶ ɦʡ˲ӓ᥀ᘑƹŵ ࠳ᲳƸൊᨢƱŵᤃᲧ, ΘϏᲨȸм˹ᤃᲧ, ΘϏᲨȸඩܰๅ ͶᤃᲧ, ΘϏᲨƱƌƭƩᲧƩƪơŵ࢛ାƸˡ᚜ᘝྐྵᲨŶƧƝƱŵᜱՆᇐඩƱӪᏥƲƴƭƩ ඩܰๅͶᤃƸӘߓơǜПဋơưŵ ࠳ᲲடᙼᡆljƱŵᤃᲧ, ΘϏᲨȸм˹ᤃᲧ, ΘϏᲨȸඩܰๅͶᤃᲧ, ΘϏᲨƲơưŵм˹ᤃǜلơƩŶ ŴƝƸƲƗŵɦʡ˲ӓ᥀ᘑ᫂ӘƹƧƸྼတǜഓƸǒƐƵƸǃưƎǕŶſᲧඩܰๅͶᤃǜӘǔߓƟ ƴƙưnjᲨசடᣔ࢛ƹӪƪŶᄭƕƵဲ̌ƪƖŵଲʽƸఋ̘ѦӿǜljǕƲʘ૾ǜᚭƟƴƎŶఋࡻ ႿةٰѦƸࢫǜบǓƣƩNjƪƀŵƲƸǃƩŶƧƝƱŵnjơׇپ᥀ᘑᲧ࢛ାᲨƖŵ˘ಉˡ᚜ؘ ๅۃՆˡƸਪݳƵࢿƐƴǓƺŵๅͶᤃǜᣔ࢛ӁƵဋơƩةӶƲơƴƎةӶƱƹŵᣔ࢛ ӁƖ ήϏᆍࡊบᫌƣǕӪᏥࣴƖƌƭƩŶஎ̘ᚴЦԆljȸσ႒ᤃǜƐƛƩ᥀ᘑƸᣔ࢛Ӂ Ƹ࣒ᙶࣴᲧΰఋǂƸᣔ࢛ɩӪƱƌǕƴǓƺבஎ҇ƸҲೢƵljLjǙǖǕᲨƕǓŵƝƐơƩਪ ݳƹپƴग़ԞǜnjƭưƙǕŶ ŴƕƕǕᤃᗥҲೢƵƌƭƩƕǓƝƧŵƝƸȧȌȹǰƴӶ̃ƖܴƟǖƩƸƱƹƴƎƸƕŶƮLj ǔŵӶ̃ƵǒƭưŵӶ̃ࠃႭǜсЋơưŵԆljŵህǜϿБƣǕƝƲƪƭƩƲМ૾ƟǖǕŶƧ ơưŵƝƸƝƲǜܴᘑƥơNjǕФࡊɧƸٰᲧപᲨƖƌƭƩƝƲƵඳग़ǜNJƛƷƺƴǓƴƎŶ പаƵƔƎưƹŵƁƸᣃƂƹŵቋƵᅊƥƺŵᤃȸඩܰๅͶᤃȸм˹ᤃƕǓƴƭưƎƩŶ ƲƝǗƖŵപඩƹŵſᤃƸׇБƸɡƀǜឰᢉƣǕඩܰๅͶᤃƵƮƎưƹӘߓơƖӪᏥƱ ƌǕƲơƩƩNjƵŵๅͶᤃƲПႭๅͶᤃƧǖƨǖƵƮƎưŵƕƸſӘࢀƲႭӘࢀƲ ƸҖБƀƔǒƽſᣔ࢛ӪᏥПႭƲᡆƲƸҖБᲧЋƲБᣔӪᏥᣃБƲƸҖБᲨƀƵᣔং ơƮƮŵƝƸƝƲǜܴៈơƴƛǖƺƴǓƴƙƴƭƩŶnjơŵƝƐơƩݜМǜƎƲnj݁ନƵƿlj
山 岡 敏 秀 ƵƢǕnjƸƱƌǕƴǓƺŵͽ᎑̮᜵ƴǕೢᏥƵپƴǕҲೢƖဇƢŵƼƎưƹఋࡻˡᅌ˵Ф ƧƸnjƸƸപ࢛ࣴƸҲೢǜNJƕƒǕnjƸƲƴǗƐŶ ŴƕƙơưŵƝƐơƩඩപǜభ܊ƵơưܴƟǖƩɦʡ˲ӓ᥀ᘑƲǙƕơƔ᥀ᘑƲƸӶ̃Ƹ ಖᙶƹŵഓƸƞƲƙƱƌƭƩŶLjƤŵᐳࠄ . ήϏƸǙƕơƔ᥀ᘑƲᐳࠄ ήϏ Ყ . ήϏᲪඩܰๅͶᤃ . ήϏᲪм˹ᤃ . ήϏᲨƸɦʡ˲ӓ᥀ᘑƖŵƧǖƨǖŵ. ήϏƲ . ήϏǜਛЋơưᤃ ήϏƸƩƴ᥀ᘑǜсЋƣǕƝƲƵƌƭƩŶ ƧƝƱŵ႒Ƶɦʡ˲ӓ᥀ᘑƵƹŵᲧ ήϏᲬ . ήϏᲨƩǕ . ήϏƸӶ̃ࠃႭƖႊဇƣǕ ᲧӶ̃ࢻƵᅌӻǜٰᲨŶƕƙơưŵԆljŵህƸ ήϏǜࠃơࢀƎưnjŵƴƔƕƮ . ήϏƸ ϿБӪᏥᫌᲧӘߓơӪᏥƴๅͶᤃᲨƖႊဇơƩƸƱƌǕŶ ŴࢿаƱƹŵǙƤƕм˹ᤃ . ήϏᲧ᥀ᘑƸةӶŵſᤃƸׇБƸɡƀƱƹƴƙŵᤃ ƲӺᫌƸๅͶᤃƖዠਨƟǖƷƺƴǓƴƎŶƩƪơŵਨఋˡᅌࢢॱƵƣǕƲŵſᤃƸׇБƸɡƀ ƱǒƎŶᲨƱƌƭƩnjƸƖŵǥȰǸƵLjǖǕᲧപᄭƵƹŵLjƥǕƝƲƵǒƭưŶᲨƝƲƵǒƭ ưŵ. ήϏƖႊဇơưƎǕƝƲƵƴǕŶ ŴLjƟƵſțȴȸǣȴȊȸǥȴǰȸȒȖǪȹȟȴǺƀƱƌǔŵᤃᗥҲೢƵѦƣǕᤃᗥೢƸ ێѯƖljưƲǖǒƐŶƣƴǙƫŵƴǝƲơưƱnjבஎ҇ǜᢨơƩƎƲƸМ૾ƖƌƭƩŶ ŴƟǓƵƹŵבஎ҇ᢨƸƩNjƸᣔ࢛Ӂǜᄭ̮ƣǕƩNjŵᤃᗥೢƹഓƸƝƲƵඳग़ǜNJƛ ƩŶƣƴǙƫŵӘߓơӪᏥƴๅͶᤃƸᙽܰƖŵ᥀ᘑƸةӶŵſᤃƸׇБƸɡƀƱƹƴƙŵ ᤃƲӺᫌƸๅͶᤃƖ࣒ᙶƱƌƭƩŶƲƝǗƖŵਨఋˡᅌࢢॱᲧ᥀ᘑඩƸᢜဋǜƐƛƴƎᤃ ᗥਨఋˡᅌᲨƵƣǕƲŵʛಉˡᅌƲӺಲƵſᤃƸׇБƸɡƀƱǒƎƝƲƲƴƭưƎƩŶƝ ƝƵɾᙶƴ᥀ᘑǜਨఋˡᅌࢢॱǂƲӿƕǙƥǕᆲಎƸᙶƖƌƭƩƲnjƎǙǖǕŶᲧඳ Შ ŴƟǓƵƹŵʛಉˡᅌƵnjφᡯƣǕnjƸƲơưŵഓƸƝƲǜਪઋơưƔƕƴƛǖƺƴǓƴƎŶ ƣƱƵ࢛ାƵƔƎưƼƲLjƤǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᜱᛳƹƟƕǝƵƔƝƴǙǖưƎƩŶLjƩŵ ٹƙƸ˘ಉƔǒƽኾฒဝnjƝƸƝƲǜٹƎƵग़ᜨơưƎƩƲƔnjǙǖǕŶƵnjƕƕǙǓƤŵഓ ƸǒƐƴʛॱƖႊဇơưƎƩŶƝǖƖଓƵਪઋơưƎǕఋɾƸጕบƲƎǙǖǕե᫋ƱƌǕŶ ƣƴǙƫ˘ಉኹጦࢢॱƲơứН˘ಉᩀƲƎǙǖǕኡቪਨఋˡᅌƵƌƭưƹŵഓƸǒƐƴȧ ȌȹǰƴྐྵᝏƖljǓǖƩŶƮLjǔŵᙔƸ˘ಉƕǓƴǕŵဇƗƩஎೢ˵Ყ́Н˘ಉᩀᲨƱƌ ǕƵnjƕƕǙǓƤŵҨ˵ƲҨ˵ƲƸɵК႒ƴܐףƱƌǕƲljƴƟǖǕƖǐƒƵŵᚇˡᅌᲧਨఋ ˡᅌᲨƸఋɾƵఋɾƸఐ႒ƴٰ݁ƖnjƩǓƟǖǕŶƝǖƖſఋɾƸጕบƀƲƎǙǖǕե ᫋ƱƌǕŶ Ŵ̌ƒƺŵƟƗƵljƩǒƐƵŵɦƮƸˡᅌŵA ᅌȸB ᅌȸC ᅌƖਨఋˡᅌǜᚬᇐơǒƐƲŵܴ ᘑƵƐƮơƩƲơǒƐŶƧƝƱːƵŵଓƵ A ᅌƸఋɾƩǕထƖŵA ᅌƵఋɾˌᘝᚯᚨǜ੭ឮơŵ ˌᘝᚯᚨǜ̠ޖɸƱƌƭƩƲơǒƐŶƝƸ̠ޖɸŵA ᅌƖᲧB ᅌȸC ᅌƲƲnjƵᲨŵఋࡻʫੱȸ ఋࡻᆊ᠇ƵǒƭưܩοᚇˡᅌƱƌǕ D ᅌǜᚬᇐơƩƲƣǕŶƝƸةӶŵǙƖבƸᘺМƹŵ ƕƕǕఋࡻᆊ᠇ƵǒǕܩοᚇˡᅌƸাᇐƵǒƭưŵA ᅌƸఋɾƱƌƭƩထƸఋɾˌᘝᚯᚨƸ࢛ ʛ᎑ᢜǜƌƭƟǔƲиڡƣǕМ૾ǜඃܰơưƎǕŶ Ŵ̌ƒƺŵ࠲া ࠳ Ƹଔᐿᘑ᥀ᘑఋɾˌᘝᚯᚨʛ˓МඃᲧʰץᘺᲨƱŵƝƐơƩМ ૾ƖƙƪƟǖƩƝƲƵƩƎơưŵٹƙƸˡᅌඩܙ᎑ƹƧƸᛳƵᭈड़ơƩŵƲƟǖǕŶ ŴƪƖŵƝƐơƩʛॱᲧᘺМƸМ૾ᲨǜƔƔƎƵʘܰơưƎƩƲМ૾ƣǕͫᲧኾฒဝᲨƕǓ
ኡቪਨఋˡᅌƲǭȑȋȴǺ ƣǖƺŵਨఋˡᅌƝƧ˘ಉϓዿᲧኾֆዌӶᲨƲƎƐಞƸnjƲƵڧƸደࣲᢨᩎƸةƲơưƲ ǓƒǓǖƩƹƤƱƌǕŶܴᨩŵˌᘝᚯᚨƵƔƛǕŵƝƸ࢛ʛ᎑ᢜиڡƲƎƐʛ˓ƹŵᤃᗥೢ ƸਨఋˡᅌᚬᇐƵǙǕʛ̌ƖٹƎŶ Ŵƕƙơưŵ࢛᪄ƣǕᤃᗥҲೢƲኾֆҲೢᢨሎƲơưŵᣔ࢛ӁƸᄭ̮ȸఋɾˌᘝᚯᚨƸ ᢨŵƧơưኾֆዌӶƸ̟ПƴඩƲơưƸਨఋˡᅌƖƎǒƎǒᢤৼƟǖưƎƭƩnjƸƲᎏƒǓ ǖǕŶ ŴLjƩŵኡቪਨఋˡᅌᚬᇐƸᢉᆍƵƌƭưŵƎǒƎǒࢻƸϓዿވ᪄ƵƎƩǕǎࠁپᤃᗥೢ Ƹ᧗ƵƔƛǕݦᇐȸ৸ʙƹຝ҇ơǒƐŶƝƝƵDZȬȹȘ˘ಉƸ܊ˡᅌƖɾᙶƴᚇˡᅌఋɾƸग़ ӿƵǙǓƤʛܴɧƸૉᣔఋɾǜсЋƣǕƲƎƐ᠇ͅơƩʛॱnjᙼƎƪƟǖƩƲƎƒǒƐŶ ŴƮLjǕƲƝǗᤃᗥೢƸͫƵƔƛǕኡቪਨఋˡᅌᚬᇐƸᢉᆍƹŵӕǭȑȋȴǺƱ௬Nj৻ƕǖ ưƎƩƲƎƐǃƗƱƌǕŶ ᲴᲬᲱŵʛಉˡᅌƸѦೢ Ŵ᳚ᲬᲲŵኡቪਨఋˡᅌᚬᇐƸǺȀȴǺ᳜ƱᡗǃƩǒƐƵŵʛಉˡᅌƵƔƎưnjŵኾֆӶྼ ҇ƸൊƲơưƸਨఋˡᅌᚬᇐƖПဋƟǖƩƲᎏƒǓǖǕŶ ŴơƕơŵʛಉˡᅌƵƔƎưƹŵ࢛ᛊ˘ಉƸאஎƸࣴǎ࢛ᛊ˘ಉƖ˰ƣǕಉဝƸࣴƵǒƭ ưƕƴǔƸ͡ࠃƖƌǕƲᎏƒǓǖǕŶɾƴDzȹǺǜಉဝϓዿƲኹጦϓዿƵБƛưКਯƣǕ ƲഓƸnjƸƖƌǕŶ ᳚ಉဝϓዿ᳜ ଔᙐእᲪپଳԪᙐእĄଔȧȌȑȄǰȸȜȹȬȈǤȴDZᲧᲨᙐእ ȜȹȎȴᲪԞƸኩᲪӷӁᙐඛĄ J ᲬǫǥȬȠȬǻᲧᲨԿ NKKᲪߺ߆ᙐᤫĄ JFE ȜȹȬȈǤȴDZǺᲧᲨᤫᥣ ଔᤀ˵ᲪƎƣǡȑǺᙐᡳĄǹǨǥȸȑǺᲧᲨȑǺᙐᡳ ǴȌǬᲪȠȏȬȀĄǴȌǬȠȏȬȀȜȹȬȈǤȴDZǺᲧᲨǬȢȪ ǶȠȹᲪǼǭĄǼǭǶȠȹȸȜȹȬȈǤȴDZǺᲧᲨ ɦφᲪᇽɡᙐᕨĄᇽɡɦφᲧᲨᙐᕨ ȑȴȁǥᲪȋȡǴĄȑȴȁǥȸȋȡǴȜȹȬȈǤȴDZǺᲧᲨ ƴƕƱnjŵඳႼƟǖǕƸƹŵᤫᥣȸԿȸᙐᕨƸБᤀƱƌǕŶ ᳚ኹጦϓዿ᳜ ଔฐᙐቩDZȬȹȘᅌᲧᲨȸܳȜȹȬȈǤȴDZǺᲧᲨȸଔȟDZȊȋȬȊȸȜȹȬȈǤȴDZ ǺᲧᲨȸଔȜȹȬȈǤȴDZǺᲧᲨȸࠗʶᲧᲨǶȄȞȮȸȜȹȬȈǤȴDZǺᲧᲨȸ ଚ҇াᲧᲨȸȟȬȐDZȬȹȘᅌᲧᲨȸȰǴȹȬȸȜȹȬȈǤȴDZǺᲧᲨȸǮȨȹȫȴᲧᲨ ŴLjƩŵᩘೢဈಉƵƔƎưŵƎƕƴǕ˘ಉኹጦϓዿƖƴƟǖƩƸƕŵƧƸಖᚋǜljưƔƝƐŶ ŴپБƲơưŵDZȬȹȘώϓዿȸ˘ಉDZȬȹȘٶ˄ᅌƲƸʛಉዌӶȸʛಉ٨ҵȸӖŵƲƣ ǕŶƝƸƐƫŵDZȬȹȘώϓዿᲧኹጦϓዿᲨƵƹŵᚇˡᅌኹጦϓዿᲧਨఋˡᅌ҇ᲨȸᚇБᩍ ƔǒƽᡶƲዌӶȸБᅌ҇ȸᡶӺ٢ƸዌӶȸᡶˡᅌԋӖȸᡶˡᅌฐሡǂƲБƣǕŶ ƝƐơưljǕƲŵዲ˵ƲơưDZȬȹȘώϓዿᲧኹጦϓዿᲨƖעͅ႒ƵٹƎŶLjƩŵDZȬȹȘ ώϓዿᲧኹጦϓዿᲨƱƹŵᡶӺ٢ƸዌӶᲧᲤᲨȸБᅌ҇ᲧᲤᲨȸᡶˡᅌฐሡᲧᲤᲨ
山 岡 敏 秀 Ƹ᪴ƱŵᚇˡᅌኹጦϓዿƹᲧᲤᲨƲƴƭưƎǕŶ ŴLjƩŵ˘ಉDZȬȹȘٶ˄ᅌƲƸʛಉዌӶƵƔƎưƹŵבώ˄ᅌƲƸ᪁ݦህʛಉዌӶȸבώ˄ ᅌƲƸݦህƴʛಉዌӶƖٹƎŶ ŴƟǓƵŵኾֆӶྼ҇ƸൊƕǓŵƟǓƵǝƱ˘ಉဇƗ഼ǔƲơưƸȪǺȉȫǿȹȉᲧࢻ ƸൊᲨǜ൱NjưƎǕƸƱƹƴƎƸƕƲ࣯ǙǖǕಉဝǜljưƔƝƐŶ ŴƣƴǙƫŵʛಉˡᅌƵƔƎưnjᝏ࣌႒ƴDzȹǺᲧಉဝᲨǜಖᚋơưƔƝƐŶƣƴǙƫŵבώ ǬȢȪȢȹǬȹƱƌǕŶבώǬȢȪȢȹǬȹƵƹŵƕƮưŵȥǸǬᲧ ᲨȸǴȌǬᲧ Შȸ ȠȏȬȀᲧ ᲨȸțȴȀȄǰǺᲧ ᲨህƖƌƭƩ᳚ƹᚬᇐ࠳᳜Ŷ ŴȥǸǬƹŵ ࠳ƵʰǼȪƖӖơƩnjƸƸŵ ࠳ƵʰǼȪƹǬȢȪʛಉƕǓછᡞơƩŶǴ ȌǬƲȠȏȬȀƹŵ ࠳ƵӶ̃ơưŵǴȌǬȠȏȬȀȜȹȬȈǤȴDZǺǜᚬᇐơƩŶơƕơŵ ࠳ƵǴȌǬȠȏȬȀȜȹȬȈǤȴDZǺƹǬȢȪʛಉǜǾȌȹƵᜳพơƩŶ ŴLjƩŵțȴȀȄǰǺƹŵHOYA Ʋ ࠳ƵӶ̃ơưŵHOYA țȴȀȄǰǺȜȹȬȈǤȴDZǺ ǜᚬᇐơƩŶ ŴƝƸǒƐƵljưƎƙƲŵבώǬȢȪȢȹǬȹƵƲƭưƸ˘ಉኹጦϓዿƲǔǙƛਨఋˡᅌƸᚬ ᇐƹŵኾֆӶྼ҇ƸൊƲơưƸኾֆዌӶƕǓȪǺȉȫǿȹȉᲧࢻƸൊᲨƸࣴǜnjஎƣ ǕƲƎƒǕŶኾֆዌӶơưnjŵƮƎƵƹછᡞᲧƟǓƵƹ๖ᲨƥƠǕǜƒƴƎརජƱƌƭƩƲ ƎƒǒƐŶ ŴƟǓƵƹŵ́НƸDzȹǺǜƲǔƌƜưljǒƐŶƝƸ౬ƹŵग़࣯ඃܰಬᡳƸϓಬሴƸ౬Ʋ ݈ਜ਼ƵǙƭưƎǕŶ ŴƟǓƵƝƐơƩDzȹǺǜƲǔƌƜǕƸƹŵਨఋˡᅌࢢॱᆊᘑǂƸྼတᲧྼ࣡ᲨǜਅЋơư ƔƙƩNjƱƌǕŶƧƝƱŵਨఋˡᅌᆊᘑƲƎƭưnjŵſਨఋˡᅌᆊᘑࢻnjŵБᅌ҇ƵьǜƔ ƙਨఋˡᅌФƸDzȹǺƀƲſБᅌ҇ơƮƮnjʛಉਨఋˡᅌƵьǜƔƙDzȹǺƀǜŵӺɡಉᆘ ƕǓਅЋơư౬ơưƔƝƐŶ Ŵʛ̌ƹŵଚ҇াᲧఋᲨƲҦԪႊᣢᲧఋᲨƱƌǕŶ ŴLjƤŵଚ҇াᲧఋᲨƱƹŵɸச᚜ဖſISHINƀƸnjƲƵŵǣŵ LjƱſᢤৼƲᩀɸƀ ǜܴᘑơŵᇨʙѐ˰ʛಉƸ૦ྼᲧᝣƸᢥဈƸ૦ྼᲨȸᩀɸʛಉǂƸ৶ǜܴơƩŶƧơưŵᲧǥᲨŵ ࠳ ࠳LjƱƵŵБᅌȸਨఋˡᅌФǂƸᆊᘑǜƔƝƴƭƩŶLjƩŵᲧǧᲨ ࠳ ࠳Ƶ ƕƛưਜپǂƸ৶ဪǜܴᘑƣǕƲƸȘȪȴǜ੭ᅊơưƎǕŶƧƸᨩŵඳႼƣǃƗƹŵſБᅌȸ ਨఋˡᅌФƀƱƌǔŵƝƸᘝྐྵƱnjƌǕŶ Ŵଚ҇াᲧఋᲨƱƹŵ ࠳ ƵŵɸఏƲƴǕοʛಉǜŵଚ҇াDzȠǬȬǻȸଚ҇াȜȹȡǻȸ ଚ҇াȖǢȹȟȸଚ҇াƥǝƎŵህŵ ᅌƵБоȸ৫ዖƟƥǕſБᅌȸਨఋˡᅌФƀƵᆊᘑơƩŶ Ƨơưŵଚ҇াDzȠǬȬǻᲧఋᲨȸଚ҇াȜȹȡǻᲧఋᲨȸଚ҇াȖǢȹȟᲧఋᲨȸଚ҇াƥǝƎᲧఋᲨŵ ህŵƵƹ܊ˡᅌƖܐףơưƎǕŶƴƕƱnjŵ܊ˡᅌƹŵଚ҇াDzȠǬȬǻᲧఋᲨƖעͅ႒Ƶٹ ƙŵ ᅌᆍࡊƸ܊ˡᅌǜƒưƎǕŶ ŴƲƝǗƱŵଚ҇াᲧఋᲨƸةӶŵਨఋˡᅌƱƹŵDZȬȹȘο˵ဪƸᇐఙȸDZȬȹȘไᣔ БƸᢜ҇ȸDZȬȹȘኾֆؖᘑƸႷმȸᙽʛಉсЋǜࢮоƲơưਇƐƝƲƲơưƎǕŶ ƧƸᨩŵ͵ɨƸſӵʛಉҨ˰ƸМ૾Ʊفٰ҇ƵᡊᡲƵݦࣙƱƗǕǒƐƵƴƭƩƀȸſ ƮƸʛ ಉˡᅌƖŵᐳᇐ႒ƵǺȕȹȊय़ǜnjƭưኾֆǜNjǕƀƲƎƐӢƲਨఋˡᅌƵƔƛǕſDZȬȹ
ኡቪਨఋˡᅌƲǭȑȋȴǺ Șο˵ဪƸᇐఙƀȸſᙽʛಉсЋƀƲƸȑȪȴǺǜƳƸǒƐƵМ૾ƣǃƗƱƌǗƐƕƲƎƐ ƝƲƱƌǕŶ૬ᡯǔŵьᲧᛪᲨƲơưƸſБᅌƀय़ᚂƸnjƲƱƸਨఋˡᅌᲧƧƸȠȄǸȨ ȴƹſᙽʛಉсЋƀᲨƵᆊᘑơƩƲƎƐƝƲƱƌǗƐƕŶഓƵˡᅌೢǜljưƔƝƐŶ Ŵዲ˵ƲơưljǕƲŵLjƤŵˣዌ႒ƴႷࢮˡᚬˡᅌƱƌǕŶਨఋˡᅌƱƹŵఋɾዲˡĄӘ ዼࢮˡĄ᳚ˡȸᅌ᳜ƲƴǔŵƝǖƵኾֆဪˡᜱᲧĂᜱƹᅌᲨȸኾֆᜁեˡᜱᲧĂӘ ዼࢮˡᲨȸDZȬȹȘኾֆˡᜱŵƖƌǕŶƝǖǓƸᜆˡᜱƖƳƸǒƐƴࢮоǜசࢶƟǖưƎǕƸ ƪǗƐƕŶƧǖƵƹŵਨఋˡᅌƲ͵ɨƸʛಉˡᅌƲƸኾֆȸʛಉȸႷმȸᝫ˕ǜŵLjƤŵljư ƔƝƐŶ Ŵ͵ɨƸʛಉˡᅌƸኾֆƵƣǕؖᘑᨆƲᝫ˕ƹŵʛಉˡᅌؖᘑࢮՆƔǒƽʛಉˡᅌᅌŶ ਨఋˡᅌƔǒƽDZȬȹȘዲ˵ƵƔƛǕኾֆƵƣǕؖᘑᨆƲᝫ˕ƹŵਨఋˡᅌؖᘑࢮՆƔǒ ƽਨఋˡᅌᅌƖਇƭưƎǕƝƲŶLjƩ͵ɨƸʛಉˡᅌᅌƔǒƽʛಉˡᅌኾֆƸؖᘑརජƸ ႷმƹŵਨఋˡᅌᅌƱƌǕŶƧơưŵਨఋˡᅌᅌƔǒƽDZȬȹȘዲ˵ƸኾֆƸؖᘑརජƸ ႷმƹਨఋˡᅌƸӘዼࢮˡƖᘑƭưƎǕƝƲŶᄭƕƵŵඩФࡊɧƸƝƲƲƹƎƒŵᡙំƸǒƐ ƴኾֆȸʛಉȸႷმȸᝫ˕Ƹᜆ̠ƱƌǕᲧƝƸᡙំ႒ƴᜆ̠ƹŵ˄ƸٹƙƸਨఋˡᅌƱlj ǓǖǕᲨŶƧǖǐƒŵƝǖǓƸᜆˡᜱƖDZȬȹȘዲ˵ƸǰȄǸȨȴȸሯƸࢮоǜƹƩƣƩNj Ƶ࣒ᙶƴƸƱƹƴƎƸƕŶ ŴഓƵҦԪႊᣢᲧఋᲨǜljưƔƝƐŶӺᅌƱƹŵᇽ ഓɸசኾֆ᚜ဖᲧ ࠳ ࠳ᲨƸ njƲƱŵʛಉಬᡳ᪈ȸᝤѩ˵តƸձƸƩNjŵƧƸɾᙶƴȅȹȬǜਨఋˡᅌФƵ൱Njŵʛಉ ਨఋˡᅌФƲơưǺȀȹȉƟƥƩŶ ࠳ Ƶŵ҇ܙԿʛಉǜҦԪႊᣢDzȠǬȬᲧఋᲨƲơ ưБᅌ҇ơŵLjƩŵ ࠳ᲳƵƹŵԿʛಉǜҦԪႊᣢȖȹǻᲧఋᲨƲơưБᅌ҇ơƩŶǴ ǣʛಉƱƌǕŵҗᕨʛಉȸȑǥǫDzȠǬȬʛಉŵƝƲƵҗᕨʛಉƵ᫇ƭươLjƐƲƎƐဃƒƕ ǓƸᏲҵƸƩNjƵŵƝƸƿƩƮƸʛಉᣃǜཱིᇐሡƟƥǕǃƗБᅌ҇ǜ૾ᘑơƩƲƎƐŶ ŴҦԪႊᣢᲧఋᲨƵƔƎưƹŵƴƔ̖ƲơưŵҗᕨʛಉȸȑǥǫDzȠǬȬʛಉƵƮƎưƹŵ ᚇˡᅌᐳ៶ƖܴᘑƣǕƝƲƵǒƭưŵʛಉਨఋˡᅌФǜဋơưƎǕƝƲƵƴǕŶ ŴƝƐơƩᚇˡᅌƵǒǕʛಉƸܐƲƎƐʛಉਨఋˡᅌФǜƲǕҦԪႊᣢᲧఋᲨƵƔƎưnjŵſӵ ʛಉƖƧǖƨǖဲƴǕʛಉޕ᧓ƵƔƎưŵƔܵಲƸȌȹǻƵǒǔ႒ᄭƕƮǺȕȹȈǤƵݦࣙơŵ ᇨʙьǜ҇ƣǕʛಉޕ᧓ǜƭưƎƙƀƲƸᘝଦƖljǓǖǕƸƱƌǕŶ ŴƕƙơưŵΰƵਪઋơƩះƸඃܰ႒ྼတƲƹ˶ƕŶƝƸƿƩƮƸDzȹǺᲧӺಉᆘƵƔƛǕ ſБᅌȸਨఋˡᅌƀćſʛಉਨఋˡᅌФƀᲨǜljưnjŵLjƝƲƵᗥᡯᄠƱƌǕŵƲƎƐDžƕƹ ƴƎŶ ŴƧǖǐƒŵΰƵljƩᤃᗥೢƵƔƛǕኾֆҲೢᢨሎƲǔǙƛደࣲᢨᩎ႒ƲơưƸਨఋ ˡᅌᚬᇐŵƧơưଔȜȹȬȈǤȴDZǺƵljǓǖǕ͵ɨƸʛಉˡᅌƵƔƛǕӘዼࢮˡǎႷ ࢮˡƔǒƽؖᘑࢮՆˡƸࡔഩƲƎƐDzȹǺǜnjᎏংƵƎǖǕƲഓƸǒƐƵƎƒǕƪǗƐŶ ƣƴǙƫਨఋˡᅌᚬᇐƸደࣲࣴȸʛಉಬᡳƸདྷࣴŵህƵǒƭưŵᚇˡᅌƲ͵ɨƸ܊ˡᅌ፱ƵƔ ƛǕग़࣯ඃܰಬᡳƹ࣒ƤơnjɡΫ႒ƱƹƴƎƲƎƐƝƲƱƌǕŶ ŴƝƸǜഓሯƵƔƎưƎLjݵơᡗǃưƔƝƐŶ
山 岡 敏 秀 ５−３、経済界の主張と「ひとつのパラドクス」 ŴƝǖLjƱᡗǃƩǒƐƵŵኾฒဝƸኡቪਨఋˡᅌƵݦƣǕசࢶȸᙶᛮƲƹഓƸǒƐƴnjƸƱƌƭ ƩŶĭŵဪ႒DZȬȹȘȟȎǹȢȴȉƲʛಉȟȎǹȢȴȉƸБᩍŵĮŵᙽʛಉǂƸ৶ȸȫ ǺȉȪᲧኹጦٰȸኹጦϓዿᲨƸϏ๚҇ŵįŵϏ๚ƴʶʛȸљѩሩྼŵİŵבᨩ႒ඩФࡊƲƸ ᛪԪŶƴƕƱnjŵſဪ႒DZȬȹȘȟȎǹȢȴȉƲʛಉȟȎǹȢȴȉƸБᩍƀƵǒǕᡊᡲƴग़ ࣯ඃܰƲƎƐƝƲƖơƺơƺɾƟǖưƗƩƲƝǗƱƌǕŶ ŴƲƝǗƱŵኡቪਨఋˡᅌᚬᇐƸᆦಎ႒ͫ᪄ᲧȢȫȄȉᲨǜƝƸǒƐƵƲǓƒưljǕƲŵഓƸ ǒƐƴƎǙƺȒȪȊǰǺƖႊဇơưƎǕƲᎏƒƠǕǜƒƴƎŶ ŴƣƴǙƫŵኡቪਨఋˡᅌᚬᇐƵƔƛǕᆦಎ᪄ᲧȢȫȄȉᲨƲˡᅌඩƵƔƛǕۃՆˡᚬˡᅌ ݳξƵƔƛǕᆦಎ᪄ᲧȢȫȄȉᲨƲƸӺɡࣴŶƧơưŵ˄ଂƱƸྐྵܴᲧᚬᇐȸݳξརජᲨƵƔ ƎưƹŵኡቪਨఋˡᅌᚬᇐƹƼƲƮƸȗȹȡƲnjƴƭưƎǕƸƵŵࢻ᎑ƸۃՆˡᚬˡᅌݳξ ƹƎƭƝƐƵݵƴƎŵƲƎƐྐྵརƱƌǕŶɴ᎑ƸȢȫȄȉǜ൘᠏ƣǕƲഓƸǒƐƵƴǕŶᲧ ᲬᲳǜӎ༄Შ ᳚ᲬᲳȢȫȄȉƸǥȢȹǹ᳜ 純粋持株会社のメリットŴŴŴŴŴŴŴŴŴ委員会設置会社のメリット ǣŵဪƲʛಉƸБᩍŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴǣŵဪȸႷმೢᏥƲؖᘑೢᏥƸБᩍ ǥŵኹጦಬᡳٰ᪈ƸǺȕȹȊǣȄȘŴŴŴŴǥŵᡊᡲƴग़࣯ඃܰ ǧŵDZȮȹȑȬǺȀȴȁȹȊŴŴŴŴŴŴŴǧŵባבǭȑȋȴǺƸဋȸෞᡦ ǩŵኾֆᝫ˕Ƹଦᄭ҇ŴŴŴŴŴŴŴŴŴŴǩŵኾֆƸͧοࣴᲧᲲۃՆˡƸᚬᲨ ŴƧƝƱŵƝƐơƩե᫋ǜŵǴȹȞȭȹȉǭȑȴȋȴǺᛳᜱƲƸᡶƱݳξƟǖƩۃՆˡህᚬ ˡᅌᲧˡᅌඩƱƹŵۃՆˡᚬˡᅌᲨݳξƲƸᡶƱ౬ơưljǒƐŶۃՆˡህᚬˡᅌƖ ݳξƟǖƩnjƸƸŵٹƙƸଔ˘ಉƖᆦಎ႒ƵݳξơưƎǕǙƛƱƹƴƎᲧ ࠳ ାƱŵ ɧة˘ಉ ᅌŶᡌƸƌǕǣȴDzȹȉᛪ᳚ᅙپܙȂȹȡ᳜ƱƹŵۃՆˡህᚬˡᅌǜʘ ܰơưƎǕ˘ಉƱ .ᲤŶƮLjǔŵƎƭƝƐƵᆦಎ႒ƱƹƴƎŶᲧඳ ᲨᲨ ŴƵnjƕƕǙǓƤŵႿ˫Ƹ૬ᏪƩǕኡቪਨఋˡᅌݳξƵƌƩƭưƹŵ˶ŵᆦಎᛳᲧȢȫȄȉᲨ Ɩӫ᫂ơưƎǕƸƱƌǗƐƕŶƝƐơƩƼƲƮƸȒȪȊǰǺƹƎƕƴǕྼတƵǒǕnjƸƱƌǗ ƐƕŶ ŴƝƝƱŵƌǓƩNjưˣዌ႒ƴſଔ˘ಉƸˡᅌኾֆಉѩؖᘑƀƸདྷဲࣴƴǕnjƸƵƮƎư ᎏݔơưƔƝƐŶ ŴƝǖLjƱŵƎ᧗ŵଔ˘ಉƸኹጦಬᡳƲƧƸnjƲƱƸಉѩؖᘑƸདྷ࣌ƲơưŵഓƸǒƐƴ ƝƲƖਪઋƟǖưƗƩŶ ŴƣƴǙƫŵƇᲬᲴƈƹଔ˘ಉƸˣዌ႒ƴग़࣯ඃܰಬᡳǜᘝྐྵơưƎǕŶ
ኡቪਨఋˡᅌƲǭȑȋȴǺ ƇᲬᲴӘዼࢮˡᲧƔǒƽˌᘝӘዼࢮᲨƵǒǕಉѩؖᘑ ŴſˡᅌኾֆಉѩؖᘑᲧग़࣯ඃܰᲪܴᘑᲨƀƲƣǕƲŵग़࣯ඃܰƹӘዼࢮˡƵǒƭưŵܴᘑƹ ˌᘝӘዼࢮƵǒƭưਇǙǖǕŶƲƝǗƖˡᅌƸग़࣯ඃܰƲܴᘑƵƹŵ࢛ᛊ˘ಉƸݦώ᪄Ყ̌ŵ ʶʛȸᝤѩŵህᲨƲݦٶ᪄Ყ̌ŵ˃ξǖȸ͋ξŵህᲨƖƌǕŶ Ŵग़࣯ඃܰƵƮƎưƹŵ࢛ᛊ˘ಉƸݦώ᪄ȸݦٶ᪄ƲnjƵӘዼࢮˡƵǒƭưਇǙǖǕŶơƕơŵ ܴᘑƵƔƎưƹŵ˘ಉƸݦٶ᪄ǜˌᘝӘዼࢮƖਇƐnjƸƸݦώ᪄ƹᛥƖਇƭưƎǕƸƕƲƎƐ ƝƲƱƌǕŶƝƸŵɩ࣯ᜱƴƝƲƵƎ᧗ŵಉѩؖᘑƸܴᘑƵƔƛǕݦώ᪄ƸᙽܰƖƴƕƭ ƩƲƎƐƝƲƵƴǕŶƝƸƝƲƵƣǕᙽܰƖƧnjƧnjƴƕƭƩƝƲƱƌǕŶ ŴƝƸƵƮƗŵˡᅌඩᄆᆲ᎑ƩǕᱹဏሯƹŵƧƸᓼƁˡᅌඩƂᲧᇽςགྷŵஎ૱᧞ŵ ࠳ᲨƱŵ ഓƸǒƐƵਪઋơưƎǕŶ Ŵſኾֆ᎑ƖˡᅌƸƩNjƵƣǕѦǜಉѩؖᘑƲԣǀŶգԿƸᝨ٨ǎᤃƸ͋ξƹˡᅌˌᘝǜ ˦ƐಉѩؖᘑƱƌǕƖŵʘሡƸዿাǎဇဈ᚜ဖƸሎܰƹኡቪƵώᣃ႒ƴಉѩؖᘑƱƌǕŶಉѩ ؖᘑƵƹग़࣯ඃܰƲܴᘑƸʜൊᨢƖƌǔŵܴᘑƸൊᨢƱٶᣃƲƕƕǙǕƲƗƵŵˡᅌˌᘝƖե ᫋ƵƴǕŶ ŴգඩƹŵſˌᘝƀӘዼࢮƵƮƎưܰNjᲧ ஹᲨŵLjƩಉѩؖᘑƹӘዼࢮˡƖඃNjǕnjƸƲƣ ǕᲧ ஹ ᪳ᲨŶܴᘑƸҡ᪄Ყݦώ႒ƴ᪄ᲨƖ৻ƛưƎǕŶˌᘝӘዼࢮƖƧƸᨆǜਨƮƝ Ʋǜ࢛Ƹа੭ƵơưƎǕŶˌᘝƸƴƎŵݦώ႒ƴಉѩؖᘑƸᨆƪƛǜਨƮӘዼࢮƸܰNj ƹƴƎƖŵƧǖǜᅤഩƣǕǙƛƱƹƴƙŵˡᅌƸᐳඝƵۃƷƩŶಉѩਇ࢛ӘዼࢮƱƌǕŶƀᲧӺ ɧஃŵ ᪰ᲨŵƲŶ ŴƝƐơƩདྷဲƲnjƎƐǃƗརජƹŵ࠲া ࠳գඩപƵǒǔŵˡᅌƸಉѩؖᘑᲧग़࣯ඃܰ ƲܴᘑƕǓƴǕᲨƸƐƫݦώ᪄ƵƔƛǕܴᘑƲƧƸਇƎƖǒƐǎƙƵơưФࡊɧŵᙽܰƟǖ ǕƵƎƩƭƩᲧᲬ ǜӎ༄ᲨŶ ŴጲǔᡍƣƖŵƝƝƵƎƩǕLjƱŵݦώ᪄ƵƔƛǕܴᘑƸᙽܰƖܐףơƴƕƭƩƲƎƐᭈ֔ƣ ǃƗʛसƵƌƭƩƲƎƐǃƗƱƌǕŶ ŴƧƸྼတƹŵƝǖLjƱŵিƖבƸ˘ಉᅌˡƱƹŵ˘ಉՆƲƎƐᡳᛚƵᅊƟǖǕǒƐƵŵ̇ဋ ʶϋѩӘዼࢮƴǕnjƸƵǒƭưݦώ᪄ƸܴᘑƖƴƟǖưƗƩƲƎƒǕŶƝƸƝƲƖŵᐳǓƸܴ ᘑǜơưŵᐳǓႷმƣǕƲƎƐʛॱǜਘƎưƎƩŶ Ŵ̇ဋʶϋѩӘዼࢮƲƹŵſũh᥀ᘑƀӻӡގૉࡆƌǕƎƹſũhȢȹǬȹƀֆಉᣃƖƧ ǖƵᛊ࢛ƣǕŶˡᅌඩᲧգඩᲨɧŵࢿಉՆ̇ဋʶƱƌǔŵྐྵةƸȉȄȘƖᅌƵࠜǕƲӘዼ ࢮǜਇƭưƎǕŶƧǖǐƒŵᐳǓᲧࢿಉՆ̇ဋʶƸȉȄȘᲨƸܴᘑǜơưŵ˄ଂƱӘዼࢮƲ ơưႷმơưƎƩǙƛƱƌǕŶ ݦώ႒ ݦٶ႒ ܴᘑ ಉѩਇ࢛ӘዼࢮᲧ࠲া ࠳գඩപǒǔᲨ ࢛᳚ᛊ˘ಉƕǓƣǕݦώ᪄Ʋݦٶ᪄ŶƔǒƽಉѩؖᘑ> ग़࣯ඃܰᲪܴᘑ @᳜ ग़࣯ඃܰ Әዼ ࢮˡ ˌᘝӘዼࢮ
山 岡 敏 秀 ŴƕƙơưۃՆˡᚬˡᅌƸݳξƵǒƭưŵဪȸႷმೢᏥƲؖᘑೢᏥǜБᩍƱƗǕƝƲƵƴƭ ƩŶƵnjƕƕǙǓƤŵƝƸФࡊƵᆦಎ႒ƱƴƎƝƲƹŵᇦ႒ƵƎƭưŵƎǙǐǕǴȹȞȭȹȉ ǭȑȋȴǺƸᲧƝƲƵባבƸǭȑȋȴǺᲨƵᆦಎ႒ƱƹƴƎƲƎƐƝƲƱƌǕŶƧǖƹŵ ƴƦƕŶ ŴƇᲬ ƈƵᅊƟǖǕǒƐƵŵƝǖLjƱিƖבƱƹƎ᧗ŵಉѩؖᘑᲧग़࣯ඃܰᲪܴᘑᲨƵ ƔƛǕܴᘑƸݦώ᪄ƵƮƎưƹŵФࡊɧƸᙽܰƖƴƕƭƩŶǒƐǎƙ࠲া ࠳ƵᙽܰƟǖƩŶ ƧƐƣǕƲŵФࡊƹƲnjƕƙŵଔ˘ಉƹྐྵܴƸե᫋ƲơưŵƝƸǒƐƴᙽܰǜʛܴɧŵɩᙶ ƲơưƎǕƲnjƎƒƴƎƕŶ ŴʽŵྐྵףƵƔƎưnjŵٹБƵ̇ဋʶϋѩӘዼࢮᲧٹƙƸ˘ಉƱؖᘑࢮՆᲭȉȩȀᐳѦƱƹ ࠠѩࢮՆŵƲԣƺǖǕᲨƲƎƭƩǒƐƴਇƎƲФࡊɧƸӘዼࢮǜชףƟƥưƎǕƸƱƹƴƎ ƸƕŶƮLjǔŵဪȸႷმೢᏥƲؖᘑೢᏥƲƸଦᄭƴБᩍǜŵԄơưƎǕƲƎƒǕƸƱƹƴ ƕǗƐƕŶƎǙǐǕྐྵةƸȉȄȘƲ૬ᡯǔƸȉȄȘȟȎǹȢȴȉƲƸชףǜ̮ਨơưƎǕƸ ƱƹƴƎƸƕŶ ŴƝƝƱŵˎɧƵƸǃƩƝƲƵƮƎư૦ྼơưƔƝƐŶ ĭŵባבƸۃՆˡᚬˡᅌƲƎƒƳnjŵባבƱƹŵơƺơƺਪઋƟǖǕǒƐƵӘዼࢮˡˡ ƲኾֆƸؖᘑƵƔƛǕȉȄȘᲧCEOᲨƲƖϋ˕ƟǖưƎǕʛ̌ƖٹƎŶিƖבƱnjŵǴȹȞȭȹ ȉǭȑȋȴǺƸȫȹȊࢮƱƌǕǾȌȹᲧఋᲨƵƔƎưŵȐȰȹȊȸǺȉȫȴǭȹൢƖؖᘑƵƔ ƎưˌᘝؖᘑࢮƱƌǔŵƕƮˡϋ CEO ƱƌǕᲧ ࠳ ଔᲨŶ ŴƧơưŵଔƵƔƎưۃՆˡᚬˡᅌǂƲᆊᘑƣǕ˘ಉƖƗǙNjưݵƴƎƲƝǗƕǓƣǕƲŵ ኾֆᝫ˕ƲƕႷმೢᏥƸഓΫƵƔƎưƹŵኾֆ᎑ᲧӘዼࢮᲨƌǕƎƹኾֆᨍӺ٢ƱʟƎƵႷᙿȸ ႷმƣǕƲƎƐƝƲƹŵƼƲƮƸឱƒǓǖƴƎᛦ᫋ƱƌǕƲnjƎƒǒƐŶ˶ŵឱƒǓǖƴƎ ƕƸǒƐƴಲႿǜԔƣǕƕƵƮƎưƹʽࢻƸƟǓƴǕ౬ᛦ᫋ƲơƩƎŶ ŴƩƪơŵ˘ಉƖఐ႒ٰ҇Ყٰ᪈ᲨƵᢝᢄơưƎǕརජƲnjƎƒǕᲥ᳀ŵƲǔǙƛఋࡻσ ᧓ˆƛƸǒƐƴة᪄ƵƔƛǕባבƱƸſཱིᇐӘዼࢮƀƸࢮоƵƮƎưƹඳႼƣǃƗƱƌǕƲ ࣯ǙǖǕŶ ĮŵᆠƸᛦ᫋ƱƌǕኡቪਨఋˡᅌƸኾֆƵƼƗƮƛư૦ྼǜƣǕƲഓƸǒƐƵƴǗƐŶ ŴጲǔᡍƣƖŵſဪƲܴᘑƸБᩍƀȸſग़࣯ඃܰƸᡊᡲ҇ƀƲƎƒƳnjŵᚇˡᅌƲ܊ˡᅌƲƎ ƐʜޙƕǓƴǕ˃ኹljƵƔƎưƹŵƝǖƵݦࣙơưዌඝಬᡳƵƔƎưnjƧƸʜዌඝᲧᚇˡᅌ Ʋ܊ˡᅌƸӔଂƱƸዌඝᲨƹɩӪᢨƱƌǗƐŶƝƸƝƲƹŵኡቪਨఋˡᅌƵƔƛǕǭȑȋȴǺ ƸಬᡳƧƸnjƸƵƔƛǕȈȢȫȄȉƱƌǕƲƸᚼ̘ƹɩӪᢨƱƌǗƐŶƵnjƕƕǙǓƤŵſ ဪƲܴᘑƸБᩍƀȸſग़࣯ඃܰƸᡊᡲ҇ƀƲƎƐಞƸnjƲƵŵƝƸȈȢȫȄȉƧƸnjƸƖේƗ ࢧǔƵƟǖƴƎƝƲƖե᫋ƱƌǕŶ ŴƕƙơưŵᆠƱƲǔƌƜƩଔȜȹȬȈǤȴDZǺƸʛ̌Ɩஎьƴଂӿࣴǜ੭ᅊơưƎǕ ƸƱƹƴƎƕƲᎏƒǓǖǕŶƣƴǙƫᚇˡᅌƲ܊ˡᅌƵǒǕʜዌඝƲƎƐȈȢȫȄȉƵƮƗ ˡᅌඩћǜПဋơưŵƲǔǙƛग़࣯ඃܰǜᡊᡲƵơǒƐƲƣǕࣖӿࣴƱƌǕŶ ŴƣƴǙƫ͵ɨƸʛಉˡᅌᲧǹȤȒȴǩȋǹȹƲଔᤃޖᲨǜˡᅌඩɧƸ᪁σ᧓ˡᅌᲧƎǙǐ Ǖ᪁ɧةˡᅌƱƹƴƎᲨƲơưŵˡᅌೢǜ࣎ࡄơưቋኩ҇ƣǕଂඩƱƌǕŶ ŴƝƸŵǣȌȦǣȬȭȞȹȉƱƹഓƸǒƐƵᡗǃǓǖưƎǕŶſ ࠳ ƸˡᅌඩᘑƵ
ኡቪਨఋˡᅌƲǭȑȋȴǺ ǒǔˡᅌƸೢᚬ᚜ƖپࠥƵᐳတ҇ƟǖƩƝƲǜ៎LjƒŵɸఏʛಉˡᅌƵƔƎưƹŵӺ࠳ ᧓ƸӵᅌܰାఋɾዲˡඃᜱƵǒǔŵӘዼࢮˡŵႷࢮˡƔǒƽؖᘑࢮՆˡǜࡔഩơŵˌǔƵ ࢮՆˡǜᚬơLjơƩŶƝǖƵǒǔŵᡊᡲƴग़࣯ඃܰƸܴྐྵƔǒƽࢮՆ˵ФƸቋኩ҇ǜǔŵ njƭưɡޙƸኾֆƸћྜྷ҇ƵƣǕƝƲǜ˘ơưƎLjƣŶƀᲧଔȜȹȬȈǤȴDZǺȸǣȌȦ ǣȬȭȞȹȉ ࠳ŵ ᪰Შ Ŵƕƙơưŵ܊ˡᅌƵƔƎưƹŵſࢮՆˡᲧʛаҦᜱೢᲨćᅌᲧඃܰᲨƀƲơưŵᙶᙶ ˓ƖᚇˡᅌƸnjƲƵ੭ᅊƟǖǕ˃ኹljƲƴƭưƎǕŶƩƪơŵƝƐơƩ˃ኹljƵƔƎưƹᚇˡ ᅌƖDZȬȹȘο˵ƸȫǺǰሩྼƔǒƽǴȴȘȪǥǣȴǺƸዲਝǜܴơƴƛǖƺƴǓƴƎƲƎ ƐƩƴᛦ᫋njႊဇƣǕŶƟǓƵˡᅌඩƧƸnjƸƵƔƛǕˡᅌೢᚬ᚜Ƹᐳတ҇ƲƎƐ૬ᏪƵ ƮƎưnj౬ơưƎƕƴƛǖƺƴǓƴƎŶƝǖƹʽࢻƸ౬ᛦ᫋ƲơƩƎŶ ŴࢻƵŵƕƕǕଔȜȹȬȈǤȴDZǺƸʛ̌ƵƔƎưŵſᡊᡲƴग़࣯ඃܰƸܴྐྵƀƖǓ ǖƩƲơưnjŵݸŵഓƸƝƲƵဢग़ƣǃƗƱƌǕƲƲǓƒưƎǕŶ ŴিƖבƱኡቪਨఋˡᅌƖᚔᅤƟǖƩ࠳ƵȊǥȅƱƹŵȁǥȡȪȹȸȚȴȅᅌƖʛಉᣃФǂƲ ƎǙƺࢻǔơưƎƭƩƝƲƱƌǕŶƝƸŵƝƲƵিƖבƱƹŵᤃᗥҲೢǜڑೢƲƣǕᆴа Ƹಬᡳ᠇ੱɨƱਨఋˡᅌȗȹȡƖƔƝƭưƎǕƪƛƵŵƝƐơƩࢻǔƧƸnjƸƖႊဇơƴƎ ƸƕƲƎƐƝƲƱƌǕŶƝƸƝƲƹŵʽࢻƸޕ᧓ǜඳग़ฆƙᚋݔƣǕǒǔ˄ƹƴƎŶ ６、純粋持株会社の株主の保護 ŴࢻƵſኡቪਨఋˡᅌƸఋɾƸ̮᜵ƀƵƮƎưƿǖưƔƝƐŶ ŴƝǖLjƱƸǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳᜱƵƔƛǕſኾֆ᎑ƲఋɾƀƲƸ̠ǜᝏ࣌႒Ƶᘝྐྵ ƣǕnjƸƖŵſኾֆ᎑ૉᣔƀྐྵᝏǜؘࡄƲơƩſᙽࢺƯƛƀƱƌƭƩŶƧơưƕƕǕſᙽࢺƯƛƀ Ɩſኾֆ᎑ૉᣔƀƸnjƲƱஎћƵೢᏥơưƎǕƸƕƲƎƐƝƲƖƝƸᛳᜱƵƔƛǕƔƧǓƙᡯ ࣡ƱƌƭƩƲᎏƒǓǖǕŶ ŴƲƝǗƖিƖבƵƔƛǕኡቪਨఋˡᅌႋةƸnjƲƱƹŵɡ᠇ơưŵſఋɾƸ̮᜵ƀƖɾƟ ǖǕƵƎƩƭưƎǕŶƧƸྼတǜơưŵſኾֆ᎑ૉᣔƀྐྵᝏƵƔƎưſƀƖƹƤǖư૬ᡯǔ Ƹኾֆ᎑ૉᣔƵ᠇ٰơƩƕǓƪƲƣǕƸƹŵګोƵƣƘƴƎƪǗƐŶƧǖƹŵſૉᣔƸljǜႼ ႒ƲƣǕˡᅌƀƖŵь႒ƵࠁپᤃᗥDZȬȹȘǎʛಉDZȬȹȘƸఏƵԀᐲƣǕƵƎƩƭƩƕǓ ƱƌǗƐŶƝƸƝƲƵǒƭưŵƟǓƴǕſఋɾƸጕบƀƖᘑơƩƲơưƸྐྵᝏƱƌǕŶ ƌƩƕnjȢȁȬƸɴ᪄ƸƞƲƙŵƟǓƴǕſఋɾƸጕบƀƸӕ᪄ƵƔƎưƹь႒ƴૉᣔƸ ᝪ࣎Ɩ́Н˘ಉᲧᩀᲨƸഓΫƵƔƎưাݿƟǖưƎǕƱƌǗƐŶ ŴƲƝǗƱŵিƖבƵƔƎưƹ˶ŵƕƕǕſఋɾƸጕบƀƴǕʛॱƵݦơư᧼ͶƴƸƱ ƌǗƐƕŶ ŴƝƸŵᜆٶבᲧƝƲƵባבᲨƵƔƎưƹŵఋɾƸጕบǜ᧽ഩƣǃƗᜱඃƸȒǺȸǺȬȹᲧ܊ ˡᅌƸኾֆƵƮƎưఋɾƩǕᚇˡᅌƱƹƴƙŵᚇˡᅌƸఋɾƵᜱඃᘑ̇ƟƥǕᲨƸग़፳Ɩᚼ ̘ƟǖưƎǕŶ ŴLjƩŵſᲧݵᲨఋɾƸ̮᜵ƀƸᙿǜᙿơưŵఋɾˌᘝᚯᚨƲƎƐƝƲƖಬাƟǖǕƸƵ ݦơưŵিƖבƵƔƎưƹŵˌᘝᚯᚨƲƹƌƙLjƱnjˡᅌኾֆ᎑ƵݦƣǕſᏧơƀƱƌǕƲƸ ࣴƖˣዌ႒ƵຠӀƱƌǕƲƎǙǖǕŶᲧඳ Შ
山 岡 敏 秀 ŴƧǖƱnjŵিƖבƱnjˡᅌඩƵƔƎưƹŵƼƲLjƤŵఋɾˌᘝᚯᚨƸӁԖᢜƵǙǕſఋ ɾƸጕบƀƖଵപƟǖǕƵƎƩƭưƎǕŶ ŴƧơưʽࢻŵিƖבƱnjŵſʜˌᘝᚯᚨƀƸग़፳ƖᙿƟǖǕƲƎǙǖǕŶſʜˌᘝᚯᚨƀ ƲƹഓƸƝƲǜग़ԞơưƎǕŶ ŴſఋɾĄᚇˡᅌĄ܊ˡᅌƀƵƔƎưŵ܊ˡᅌƸኾֆᨍƖˡᅌƵܼǜɪƒƩةӶŵᚇˡᅌƹ ƧƸƝƲƵݦơưˌᘝᚯᚨǜឮƝƥǕƸƕƲƎƐƝƲƱƌǕŶnjơŵƧƸƝƲƵݦơưᚇˡᅌ ƖඊᱍƣǕƴǓƺŵᚇˡᅌƵƕǙƭưᚇˡᅌƸఋɾƖŵᚇˡᅌƸኾֆᨍƵݦơưˌᘝᚯᚨǜ੭ ᚯƱƗǕƲƎƐnjƸƱƌǕŶ ŴƝƸǒƐƵኡቪਨఋˡᅌƸႋةƵǒƭưŵſኾֆ᎑ᲬఋɾƀƸ̠ƹޙ႒Ʊᙔᩇƴᜆ̠ ƲƴƭưƎǕŶơƕơŵݵƴƙƲnjƎƒǕƸƹŵƝǖLjƱƸǒƐƴſᙽࢺƯƛƀƸഓΫƱƹƴ ƙఋɾȸݵఋɾƖŵఋɾƲơưƳƸǒƐƵᆦಎ႒ƵПǜᘑ̇ƱƗǕƸƕƲƎƐᙿƖᙶ ƵƴƭưƙǕƲ࣯ǙǖǕŶ ŴƝƐơƩѦӿƵƮƎưŵʽࢻƸޕ᧓ǜඳႼơưƎƗƩƎŶ
ኡቪਨఋˡᅌƲǭȑȋȴǺ ᲧඳᲨ ᲰŵſఋɾƸጕบƀƵƮƎưƹŵഓƸ૬྆ǜӎ༄ŶĭŵɦɡᨾſኡቪਨఋˡᅌƸఋɾƸ̮᜵ƀᲧƁ˘ ಉᅌˡƲգʛඩƂ҈Ћགྷŵ ࠳ŵƵӖᲨŶĮŵɸപ૬Ɓ˘ಉӶȸ˘ಉዌඝȸ˘ಉᤃᗥƂ ̰ޞᅌŵ ࠳Ŷįŵଘߺѫſ˘ಉϓዿඩФƸϓ૦ͶƀᲧƁМ̌ȀǥȡǻƂë ŵ ࠳ᲨŶİŵ ᆚᓺۏᨾſ˘ಉӶඩФǜNjƚǕᜆե᫋ᲧɧᲨȸᲧɸᲨȸᲧɨᲨਨఋˡᅌȸ˘ಉϓዿȸDZȬȹȘ ኾֆƸޕƵ˦Ɛ˘ಉዌඝǜɸ࣑ƲơƩ౬ƀƁДႷࢮƂë ȸë ȸë ŵ ࠳Ŷ ıŵஐᣃ୦ᢏƁᲥ᳀ƸᢤৼƂଔኾ BP ᅌŵ ࠳ŶƔǒƽᲧඳ ᲨƱƸ૬྆ǜӎ༄Ŷ ŴݸŵſఋɾƸጕบƀƵƮƎưᒍ࠱ŵᚙӒơưƔƙŶơƺơƺఋɾᲧᐳႭᲪφႭᲨƖŵ ſఋࡻஎĆˡᅌஎƀƲơưƸஎƱƌǕƲƟǖǕŶƧơưŵſఋɾˡᅌஎƀƲơư൘ ր႒ƵᚙӒƟǖǕŶƪƖŵఋɾᲧᐳႭᲪφႭᲨƹŵnjƲnjƲſࠑᕗ҇ƟǖƩஎƀƲƎ ǙǖǕǒƐƵɡᑑᛳƲơưnjſጕบƀƲƎƐࣴǜώѿơưƎǕŶ̌ƒƺŵſˡᅌƧǖᐳ˵Ƶ ǒǕஎƲૉᣔƀᛳƖŵƧƸϊƱƌǕŶ ŴᆠƖե᫋ƲƣǕഓΫƹŵſఋɾˌᘝᚯᚨƀȸſʛܴɧƸ᱃ᤃఋƸႊဇƀህƸƎƭƧƐฆЩƴ རජƱƌǔŵƕƒƭưſఋɾƸ̮᜵ƀƟƒɾƟǖǕʛॱƱƸጕบǜ০ƭưƎǕŶ ŴƩƪơŵˡᅌඩƱƹŵഓƸǒƐƵଵപƟǖǕƵƎƩƭƩᲧˡᅌඩᇽ ஹſఋࡻˡᅌƵ ƔƛǕᝫ˕ᡝ൱ህƸᚯƒƀᲨŶƣƴǙƫܩο܊ˡᅌƲƴǕˡᅌƵƮƗ̠ޖɸƸఋɾˌᘝᚯᚨƸӁ ԖƖŵఋࡻʫੱȸఋࡻᆊ᠇Ƶǒǔܩο܊ˡᅌƲƴǕˡᅌƸఋɾƩǕץ˰ǜցڅƣǕةӶƱƌƭ ưnjŵܩοᚇˡᅌƸఋɾƲƴǕƲƗƹŵ࢛ᛊఋɾˌᘝᚯᚨƸӁԖᢜǜዠਨƱƗǕǒƐƵƴƭ ƩᲧӶ̃ƱnjӺಲᲨŶ ᲱŵƝƸʛ̌ƵƮƎưƹŵഓƸ૬྆ǜӎ༄ơƩŶɸപ૬ዿƁUFJ vs. ˲ӓ̰ᚤ vs. ɦᓟʰ M&AƸȫȹǭȬȫǺǰƂଔᚼᛳᅌŵ ࠳ȸଔኾฒᎩᅌዿƁUFJ ɦᓟʰዌӶƂଔ ኾฒᎩᅌŵ ࠳ȸƁДȁǥȥȣȴȊ ࠳ ᲵଔӰƂȸஐᣃ୦ᢏƁᲥ᳀ƸᢤৼƂ ଔኾ BP ᅌŵ ࠳ȸพᲮᡄᙼዿƁ૧ݦ႒ӖƲ˘ಉ᧼ᘗƂଔኾฒᎩᅌŵ ࠳Ŷ ᲲŵኡቪਨఋˡᅌᚔᅤƸȢȫȄȉǜɾƣǕˌᘝ႒૬྆ƲơưŵഓƸnjƸƖƌǕŶܺώ֕ࢣ ſኾֆဪƸᐳတࡊǜ᭜NjǕਨఋˡᅌǸǺȇȡƀᲧȁǥȥȣȴȊȸȐȹȑȹȊȔǹȎǺዿƁਨఋ ˡᅌƸӁྼƲኾֆဪƂȁǥȥȣȴȊᅌŵ ࠳ᲨŶƝƝƱŵܺώƹŵٰ҇ƵᡊᡲƵݦࣙƱƗ Ǖ௭᠆Ʊΰ႒ƴȟȎǹȢȴȉƖ࣒ᙶɩӪഒƲơưਨఋˡᅌᚔᅤǜɾơưƎǕŶƟǓƵŵܺ ώƵƔƎưƹŵLjƤnjƭưŵਨఋˡᅌƸᚔᅤƖɾƟǖŵᚴЦӘࢀඩȸգඩᲧ࢛ାᲨȸљ΄ඩŵ ህƸե᫋ƹŵƌƲLjǙơƱǒƎƲɾƟǖưƎǕŶ ŴƝƐơƩᆦಎᛳƵݦơưŵ࢛ାŵ˘ಉƸǴȴȘȪǥǣȴǺե᫋ƵᛋơƎɸ߀ᒘൢƹŵഓƸǒ ƐƵႊᚙơưƎǕŶſᅺƹƕƷưƕǓŵཱིᅤඩപˎŵȜȹȬȈǤȴDZǬȴȒȌȹƸᚔᅤƵ ƴƦƌǝƴƵኾฒဝƸʶƩƫƖ༓ग़ǜnjƭưƎǕƸƕƲɩ࣯ᜱƵ࣯ƭưƎLjơƩŶኾฒᚥ᎑Ƹ ʶƩƫnjŵኾֆ᎑ƵƁƴƦਨఋˡᅌƖ࣒ᙶƴƸƱƣƕƂƲᎩƙƲŵඃLjƭưƁೢƴኾֆМ૾ŵ ᡊᡲƴग़࣯ඃܰƸƩNjƂƲልƒǕƖŵǒƙǙƕǓƴƎƲƎƭưƎLjơƩŶƀᲧɸ߀ᒘhൻဏᙁࢣ᳚ӱ ˡɸപ૬᳜ſM Ქ A ܴѩƸᇽɡዸƕǓljƩ UFJ ᘺМᲧࡋ᛭ˡᲨƀŶƝƸࡋ᛭ˡƹŵɸപ૬ ዿƁUFJ vs. ˲ӓ̰ᚤ vs. ɦᓟʰ M Ქ A ƸȫȹǭȬȫǺǰ .ƂଔᚼᛳᅌŵƵӖŵ ࠳ŶᲨ ኡቪਨఋˡᅌƖᚔᅤƟǖǕ࢛ାŵƕƕǕग़ᙼݦᇐƖƌƭƩŶƝƸŵኡቪਨఋˡᅌƸኾֆƵƔ ƛǕſဪƲܴᘑƸБᩍƀȸſग़࣯ඃܰƸᡊᡲ҇ƀƵƮƎưƹŵᆠƱ০ƭưƎǕଔȜȹȬ
山 岡 敏 秀 ȈǤȴDZǺƸʛ̌Ɩஎьƴଂӿࣴǜ੭ᅊơưƎǕƲৱੲơưƎǕŶƣƴǙƫᚇˡᅌƲ܊ˡᅌƵ ǒǕʜዌඝƲƎƐȈȢȫȄȉƵƮƗˡᅌඩћǜПဋơưŵƲǔǙƛग़࣯ඃܰǜᡊᡲƵơǒ ƐƲƣǕࣖӿࣴƱƌǕŶ ᲳŵƕƕǕᛳ᎑Ƹ૬྆ƵƮƎưƹŵӎᎏ૬྆ǜӎ༄ŶƕƕǕᛳ᎑ƸƴƕƱnjŵఋࡻˡᅌૉᣔᛳ ƧƸnjƸƵƔƎưƹŵſஎ᎑ૉᣔƸኖᜫƀƵޖƣǕͫƖŵʽࢻŵኡቪਨఋˡᅌƲƸᡶƱƳ ƸǒƐƴޕ᧓ǜƣǕƸƕඳႼơưƎǕƲƝǗƱƌǕŶLjƩŵఋࡻˡᅌૉᣔᛳƧƸnjƸƵƔƎư ƹŵſኾֆ᎑ૉᣔƸኖᜫƀƵޖƣǕͫƖŵഓƸǒƐƴʛॱƵƮƎưƎƕƴǕᚼ̘ǜƙƪƣƸƕ ǜඳႼơƩƎŶƣƴǙƫŵᆠƱnjƲǔƌƜƩǒƐƵŵƕƮưȢǭȑȴǰᲧɦʡ˲ӓ᥀ᘑᲨƸ ȫȹȁȹᲧኾֆ᎑ᲨƹŵࠁپᤃᗥೢƲƸ৸ʙɨᲧᜆ᧗ƸᇨʙᲨƵƌƭưŵʛܴɧƸ᱃ᤃ ఋƵᢝᢄƣǕǎſিƖבƱƹǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺƹೢᏥ᰿ၥơưƎǕƀᲧƁДȁǥȥȣȴ ȊƂ ࠳ ଔӰᲨƲႊᚙơƩŶƕƕǕʛॱƹƳƸǒƐƵƲǓƒǕǃƗnjƸƪǗƐƕŶ ᲴŵਗᆠſૉᣔƲǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺૉᣔᛳ᎑ƸǭȑȋȴǺᚋƀƁգኾᛳᩀƂᇽ ࠊ ᇽ Ӱŵ ࠳ Ŷ ᲵŵȟȹǰȸȮȹƁǣȢȫǬƸ˘ಉዌඝƂᲧ҈ஹᙁᨾȸކ᪴ʾႷᚮᲨයኾฒبᅌŵ ࠳ᲧMark J.Roe,Strong Managers, Weak Owners, ᲨǜؘࡄƲơưŵਗᆠſባבƵƔƛǕ˘ಉӶӺᢇѦƲ ǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺƀƁգኾᛳᩀƂᇽ ࠊᇽ ȸ Ӱŵ ࠳ ŵƱᒍ࠱Ƹ౬ǜơƩŶ ᲶŵɨᝃപࢃƁਨఋˡᅌᚔᅤƂɸσஃŵ ᪰ŵ ࠳Ŷ Ჷŵఋࡻʫੱȸఋࡻᆊ᠇ФࡊƸᚔᛣƵƮƎưƹŵܧဏȸӡȸ᭜ᝃƁఋࡻʫੱƲˡᅌБоƂᲧଔ ኾฒᎩᅌŵ ࠳Შǜӎ༄Ŷ ᲸŵᚙᓺƸ૦ྼƵƮƎưƹŵഓƸ૬྆ǜӎ༄ơƩŶĭŵɨᝃപࢃƁਨఋˡᅌƸାˌଔƸ˘ ಉӶƂஎ૱᧞ŵ ࠳ŵĮŵؚώѢɯſਨఋˡᅌƵƣǕσӘۃƸ࠲া ࠳ࡊبԖƀᲧپ Ԫዲᄆŵ ࠳ŵ ଔᲨŶࢻ᎑ƸĮƸ૬྆ƵƔƎưƹŵܴᨩƵਨఋˡᅌǜᚬᇐơƩˡᅌƸ རජƖᚥ᠑ƟǖưƔǔŵஎႭƱƌǕŶ ŵƝƐơƩˡᅌᲧʛಉਨఋˡᅌᲨƵБƟǖǕnjƸƲơưŵഓDzȹǺƖКਯƱƗǕƲ࣯Ǚǖ ǕŶʰᩘьȸȉȩȀᐳѦŵህŶ࢛ାŵƣƱƵ ήϏឰƱƌǕŶƧǖǐƒŵƝƸǒƐƴᙽ ܰƖƴƟǖƩƲƸᚼ̘ƖƌǕŶ ŵਨఋˡᅌƸnjȧȌȹǰƴࣴƲơưŵˡᅌඩᄆᆲ᎑Ყൺ᫂ঝඝᢽᲨƵǒǕഓƸਪઋƖƌǕŶ ƣƴǙƫŵᚇˡᅌƸɧƵŵƟǓƴǕᚇˡᅌǜഓŸƲˆƛяƒưƎƙƝƲƖӪᏥƪƲƎƐʛƱƌ ǕᲧnjƲƸᚇˡᅌƹɸ᧗ਨఋˡᅌƵƴǕᲨŶƝƐơƩƝƲƸɡᇦƹŵljƤDžȖǤȋȴǸȤȬȜȹ ȬȈǤȴDZǺᲧljƤDžȜȹȬȈǤȴDZǺǜɸ᧗ਨఋˡᅌƲơƩᲨƸDzȹǺƵnjljǓǖƩŶ ŵ˶ƝƸǒƐƴӶ̃ƖᛔӪƟǖƩƸƕƹŵʽࢻƸ౬ᛦ᫋ƲơƩƎŶ ŵƕƕǕɾǜޕ᧓ƣǕnjƸƲơưഓƸ૬྆ƖƌǕŶ᭜˨ځƁኾֆƸϓဇᇽ གྷƂஎ ૱᧞ŵ ࠳Ŷ᭜˨ځƹŵഓƸǒƐƵƎƐŶſᣔƸҲೢƵႾ᪄ơưƎǕ᥀ᘑƖŵ᥀ᘑඩƸ ᢜဋǜәƛƴƎᤃᗥਨఋˡᅌƵᆊᘑƣǕ࣒ࣴƖဇLjǖƩƀŵƲᲧӺɧஃŵ ᪰ᲨŶ ŵӷறϊʃƁଔƸ˘ಉዌඝᅙᛉƲܴॱƂNTT Ћགྷŵ ࠳Ŷ ŵſኡቪਨఋˡᅌƸఋɾƸ̮᜵ƀƵǙǕȒǺȸǺȬȹǎʜൊᨢᚯᚨƵƮƎưƹŵഓƸ૬྆ ƖƌǕŶᇦɡƁǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺƸᄆᆲƂ̰ޞᅌŵ ࠳ȸᇦɡዿƁࡋſྐྵ ˌǴȹȞȭȹȉǭȑȋȴǺᛳƀᄆᆲᛳ૬ᩀ૧ݦ႒Ქ᳀ƲȞǥǻȴȕȬƸାˌƵƂ̰ޞᅌŵ
