論 文
裁 量的投資の 企業競争優位に与え る影響
市川 朋 治÷
蜂谷 豊彦†
〈論 文 要 旨 〉
資 源ベース理 論に よ れば，企業の競争優位の源 泉は企業の所 有 する経 営 資 源にある．競 争 優 位にある 企 業は産業の平 均 的な企業と 比較し て，特徴の あ る 経営 資 源を有 し ており，そ の特 徴
は研究開 発費，広告宣 伝費な どの無形資 産 や 生 産 設 備な どの 有形資 産へ の 投 資に現 れる，本 研 究で はこれ ら を裁 量 的 投資と定義し， 裁量的投資と企業の競 争 優 位との関 係につ いて競 争 優 位
の持 続 性，ト レ ン ド，平均水 準 とい う3つの側 面 か ら と らえて検 証 し た．分 析の結 果，裁 量 的 投資は企業の競 争 優 位と有 意な 関 係 が あること が 発 見 され た，ま た，裁 量 的 投 資には相 乗 効 果， 相互補完効果が あ り， 裁 量的投資全 体の水 準 （総 合 力 ） や 個 別 裁 量 的 投 資の歪みに よっ て捉 え た これらの複 合 的な効 果 も企 業の競 争 優 位に影 響 力を与えて い る．
〈キーワード〉 資 源ベース 理論
， 競 争 優 位， 企 業固有 業 績， 裁 量 的 投 資1R ＆D ，広 告 費，設 備 投 資，相 乗 効 果， 相 互 効 果
The impact of discretionary investments on competitive
advantages of firms
Tomoharu ICHIKAWA Φ Toyohiko HACHIYA †
Abstract
According to Resouroe−Based theory， corporate competitive advantages are created from managerial resources firms own ． Firms which enjoy competitive advantages tend to have characterized managerial resources different from typical companies in a sa皿 e industry． Those character 孟stics appears in firms’
investment activities both to intangibles such as R＆D and advertising expenditure and to tangibles such as plants and equipments ． In this paper we defined those as discretionary investments， and tested a
relationship between discretionary investments and corporate cornpetitlve advantages in three aspects such as sustainability ， trend， and average investment level． Results ofour empirica ｝analyses showed that discretionary investments had significant impacts on competitive advantages ofthe firms，
Discretionary investments have synergisms and interactions， both total volume of discretionary investments and distortion of each investment influence on firms’ competitive advantages ． Key Words
resouree −based theory ， competitive advantage ， fir皿 specific performance， discretionary investment，
R＆D ，advertising expenditure ， capita ユexpenditure ， synergisl 皿， interaction
2008 年10月 4日 受 付 2010年 2月20日 受理
÷｝朱式 会 社 あおそ ら銀 行 審 査 第一部
＋一橋 大学大学 院商学研究科 教 授
Subrnitted 4 Qctober 2008 Accepted 20 February 2010 Aez ra Bank， Ltd．， Credit Division I
Professor， Hitotsubashi University Graduate
管理会司’学 第 18巻 第2号
1 ．序論
企 業の競 争 優 位の源 泉はどこにあるのか，競 争 優 位 は どの よ うな 企 業 行 動に よって 創 造さ れ るの か．企 業の 投資行 動と い う視点か ら こ の問い に答え る ことが 本 研 究の目的である．競 争優 位の源 泉 は 企 業 が 所 有 する経 営 資 源にある とい う資源ベース
理論 （Resource−Based View of the firm）にし た が えば，競 争 優 位にある 企業は産 業の平 均 的な企業と 比較し て，特 徴のある経 営 資 源 を 有 してい る と考 え られる．企 業に蓄 積 され る経 営 資 源の少 な く と も一
部は研 究 開 発 費，広 告 宣 伝費などの無 形 資 産 や 生 産 設 備 な どの有 形 資 産へ の投 資 か ら もた らさ れ る．な ぜ な ら，経 営 戦 略の遂 行に は投 資 活 動 が 伴い，投 資 活 動の結 果 と して投 資ス トッ ク が 形 成 さ れ，複 数の無 形 資 産 同士 や無 形 資 産 と有 形 資産の相 乗 効 果 や 相互補 完 効 果な どの複 合 的な効 果 が 競 争 優 位 と関 連 して い ると考え られるか ら である．こ うした観 点か ら，本 研 究では企 業 が 経 営 戦 略 遂 行のた め に行 う無 形 資 産 ・有 形 資 産へ の
投資を総 称して裁 量的投資と定義し，裁量的投資と企業の 競 争 優 位との関 係につ いて分 析 する．裁 量的投資が企業の競争優位 に影 響を与え る こ と を 計 量的に実証 し，企 業の経 営 戦略 の可 視 化 を 試み る．裁 量 的 投 資と は，企 業が 自らの意 思で戦略 的に水 準 （金額 ）や タイミ ングを変化さ せ る 可能性
の高い投資で あ り，研究開 発費や広 告 宣 伝 費，設備投資 が 代 表 的な裁量的 投 資である とい え る．こ れ ら は，いずれ も企 業の 研究 ・生 産 ・販売活動に必要 な無形 ・有形 の資 産に対 する投 資であり，企 業は市 場 競 争に対 応し た経 営 戦略 を 遂行 する た め に自らの 意思 で戦略的に変 化 さ せてい るの であ
る 1．
以下， 本 稿の構成 は次の よ う に なっ ている，まず，第 2 節で は本稿の背景 と な る資 源ベース 理論
の先 行研究，企 業の競 争 優位，競 争 優 位と裁 量 的 投資と の関 係に 関する先 行研究につ い て レビュ ー
を行 う．続い て第 3 節ではデータ と分析モデル につ い て 説 明し，第4 節で個 別の裁 量 的 投資と競争 優 位に 関する分 析を行う．第4 節の結 果を 踏 ま え，第5節で は個 別の裁 量 的 投資の相乗 効 果や相互 補完効果，投資バ ラン ス と競争優位につ い て分 析 する，第6節は結 論と今 後の課 題である．
2 ． 先 行研 究
2．1．企業の競争優位
本節では，本研 究で取 り上げる企 業の競争優 位の背 景と な る資源ベース 理論の 先行 研 究を概 観し， 企業の競争優位の概 念につ い て整理する．
競争戦略論 に お いては，企業の競争 優 位に関 する アブローチ と して資源ベース 理論とポジ シ
ョニ ング 理論の 2 つが ある．ポジシ ョニ ングア プローチは，Port頭1980）が提 唱し た理 論で ，企業の市 場 競 争 力は産 業 構 造と競 争水準に よっ て決 定 さ れ る と考え る．Porterは産業構造の 属性を新 規参 入の 脅 威，競 合の脅 威，代 替 品の脅 威，供 給 者の脅 威，購 入 者の脅 威とい う 5つ の競争 要 因と その産 業 構造 に対 処 するコ ス ト リーダーシ
ッ プ，差 別 化，集 申と い う 3つ の基 本 競 争戦略に よっ て 整理して いる．
一方，Bamey （1991）は資 源 ・能 力アプロ ーチ を 展 開した．資 源 ・能 力アプローチでは企 業の競 争 優 位と は，企業が産 業 平 均よ りも高 業 績を達 成し，かつ ，その高 業 績を長 期 間 継 続 的に維 持 してい くこと と考え られて い る，これ らの理 論に基づい て行われて い る実 証 研 究において は， 企 業の産 業
平 均か ら の超 過 利 益 を企 業固有 利 益 （Firm Specific Profit：FSP）と定 義 して，こ の FSP の存 在 を 広 義の競 争 優位と位置付け る考え方が主 流で あ る．
Villalonga（2004）は， FSP の持続性が企業の競争優 位を表 すと考え1 FSP につ いて 1 階の自己相 関 係 数を求め て，自 己 相 関 係 数の大き さ に よっ て競 争 優 位の水 準を計 測し て い る．すな わ ち， 自 己 相 関 係 数は 企業の競争優 位を表 す FSP が次 年 度 以 降に残 存 する割 合である，と解 釈 すれ ば，自己 相 関 係 数 が 大 きい企 業 はFSP を 長 期 的に持 続 さ せることができる ことになる．
こ の他にもFSP を 産 業 平 均か らの超 過 利 益と捉 え，企 業の競 争 優 位 を 分 析 した 研 究 と して， FSP
に対 する産 業 特 性の影 響 度 を分 析 している Waring（1996 ）， FSP の源 泉につ いて企 業 固 有 説 と産 業 固 有説 の視 点か ら検証 を行っ た McGahan ・and・Perter（1999）， FSPの産 業 効 果 と企 業 効 果，長 期 効 果 と短 期効果につい て分析 したB。u・and Satorra（2007）な どが 挙 げ られる．
一方，Lin， Lee and Hung（2006）は， Tobin’s Q を競争優位の指標と して研究開 発集 約 度と製 品化 傾
向 （commercialization orientation ：販 売 管 理 費！纈 産 ）との関 係を分析して い る，
2，2．企 業の 競争優位と裁量的投資との関係
2．1で言 及した FSP の先 行 研 究の中で企 業の競 争優 位と裁 量 的 投 資との関 係に言 及し た代 表 的な ものは Villalonga（2004）である． Villalonga（2004）はFSP と企 業の所 有 する無 形 資 産との 関 係につ い て， 1） 企 業の 経 営資源の 無形性 （Tobin’s
Q） が大き い ほ ど競 争 優 位 （FSP ）の持 続 性は大き く なる，2 ）
企業の競争優 位の持 続 性に無形資 産 が 重要 な影 響 を 与 える，3） 無形資 産 が 与 える影 響 度は産 業に よっ て異な る と結 論 づけ てい る．villalonga（2004 ）が無形性の指 標 （Tobin’s Q）の算 出に用いた変 数
は研 究開発費，広 告 宣 伝 費を資 産化 し た ス トッ ク，バ ラ ン スシートに計 上 さ れて い るそ の他の無 形 資産の 3つ で あ る．
Waring （1996 ）は産業 特性が FSP に対して どのような 影 響を有して いる か を検証 する た め に，産 業 特性を表わす 11個の説 明 変 数のな か に研 究 開 発 集 約 度 （R＆Dintensity），広 告 宣 伝 集 約 度 （Advertising intensity）とい う 2 つ の裁 量 的 投 資の指 標 を用い て い る． Waring（1996）では裁量的投資は 経 営資源の
一部と して蓄 積さ れ，参入障壁 （競 争 優 位 ）を 形成 する と考 えて お り，資 源ベ ース理 論と整 合 的に 捉 えて い る．Waring（1996）の検 証 結 果で は研究開発 集 約 度と FSP の持 続 性が有 意にプラス の関 係を
もつ こと を示して いる．
Lin， Lec and Hung（2006）は， 研 究醗 集 鍍 と製品化 傾 向 （commercialization orientation ：販売 管 理 費！総 資 産） とい う2つ の説 明変 数を 用い，競 争 優 位 （被 説 明 変ta Tobin’s Q） との関 係を分析 し
て い る，研 究 開発集 約 度は単 独で は競 争 優 位 と有 意 な 関 係は無いが，製 品 化 傾 向は単 独で競争優 位 と有 意にプラ ス の 関 係 を 有 し，研 究 開発 集 約 度も製 品 化 傾 向との交 差 項を と る と有 意なプラスの関 係が認め られ た．こ れ ら の結 果か ら， Lin， Lee and Hung（2006）は，研 究 開 発 集 約 度と製 品化 傾 向に は 交互作用 が あると結 論 付 けて い る．
これ らの先 行 研 究は FSP の捉え方や モデル で採用 してい る説 明 変 数に違いはある もの の， ROA や Tobin’s Q の産 業 平 均か らの超 過 部 分を個 別企業の競争優 位と捉え， 競 争 優 位の源 泉をどこ に求
められ る のか を検 証して いる とい う点で 共 通 し ている．
以上で紹 介し た先 行 研 究に は 2 つ の点で 限 界が あ る．第 1 点は， 競 争 優 位 指 標と して FSP の持 続 性，す な わ ち FSP の 自己相関係 数の み を 競 争 優 位 の代 理 変 数 と考えて い る こ とで ある
（ViHalonga（2004）， McGahan and Porter（1999）， Wa加 g（1996））．一般 的に企 業の競 争 優 位は企 業の置
かれて い る競争環境に よって 異なっ た パ ターン で現 出 して い ると考 え られる ことか ら，FSP の持 続 性 という観 点のみでは競 争 優 位が十 分に把 握で き ない．第2点は裁 量 的 投 資 と 競 争 優 位 との関 連 性
につ い て，個 別の裁 量 的 投資と競争 優 位を 1対1の 関係で の み捉えて い るとい うこ とである．企 業
