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東京都競馬（東証1部 9672）
注目点
今第2Ｑ累計(2017.1～2017.6)決算は、売上高が前年同
期比8.1％増、営業利益が同32.3％増となる非常に好調
な決算となった。SPAT4(南関東4競馬場在宅投票システ
ム)を中心とした公営競技事業の売上が引き続き好調に
推移した。SPAT4は、これまで南関東4競馬以外の地方競
馬の発売を、南関東4競馬場の開催日(基本的に平日の
み)に限定していたが、2017年4月1日より発売日を拡大
し、地方競馬全場・全レースの発売を開始した。その効
果が大きく、土日開催を行っている佐賀、高知などの
SPAT4経由の売上が急伸しているようだ。第2Ｑ(2017.4
～6)の公営競技事業の業績は、売上高が同19.2％増、営
業利益が同55％増と、SBI証券の想定を大幅に上回る高
い伸び率となったのはポジティブ・サプライズだった。
大井競馬場では、2017年は11月3日にJBC競走、12月29日
に東京大賞典とビッグレースも予定されている。地方競
馬熱の高まりが感じられ、好調な業績推移が見込まれよ
う。一方、課題が残ったのが東京サマーランドを運営し
ている遊園地事業である。この夏は猛暑が続き、天候に
恵まれていることは救いだが、この第2Ｑも同15.1％減
と大幅な減収で、抜本的な業績回復策が求められよう。
公営競技事業がSBI証券の想定以上に好調に推移してい
ることから業績予想を見直したこと、第2Ｑ決算を通過
したことから、目標株価算出に使用している予想EPSを
2017/12期から2018/12期に変更したことなどに伴い、目
標株価を3,900円から4,300円(2018/12期予想PER約30倍
の水準:SBI証券予想ベース)に引き上げ、レーティング
「強気」を継続する。
SPAT4の発売日拡大効果大きく、公営競技事業の業績がさらに急伸
SBI証券 投資調査部シニアアナリスト
田中
俊
2017年7月31日
投資評価
強気
目標株価
3,900円→4,300円
目標株価との乖離率
24.3％
株価（7/28）
3,460円
時価総額
98,848百万円
発行済株式数
28,568千株
外国人持株比率
6.7％
配当（17/12期予想）
40.0円
PER（17/12期予想）
25.3倍
PBR（17/12期予想）
1.65倍
ROE（17/12期予想）
6.7％
（注）発行済株式数は自己株除く、予想はSBI証券 連結業績(日本会計基準) 決算期 売上高 前期比 営業利益 前期比 経常利益 前期比 当期純利益 前期比 EPS DPS ROE (百万円) (%) (百万円) (%) (百万円) (%) (百万円) (%) (円) (円) (%) 2016/12 2Q 実績 8,631 8.8 1,802 6.9 1,791 7.3 1,172 3.4 41.1 - -2017/12 2Q 実績 9,328 8.1 2,384 32.3 2,370 32.3 1,478 26.1 51.8 - -2014/12 実績 17,804 9.9 4,329 59.4 4,301 62.8 1,831 13.1 64.0 40.0 3.4 2015/12 実績 18,452 3.6 4,722 9.1 4,695 9.2 2,578 40.8 90.0 35.0 4.7 2016/12 実績 19,834 7.5 5,131 8.7 5,098 8.6 3,087 19.7 108.1 40.0 5.5 2017/12 会社予 20,794 4.8 5,239 2.1 5,219 2.4 3,583 16.1 125.4 40.0 SBI旧予 21,000 5.9 5,500 7.2 5,480 7.5 3,680 19.2 128.8 40.0 6.3 SBI新予 21,300 7.4 5,800 13.0 5,780 13.4 3,900 26.3 136.5 40.0 6.7 2018/12 SBI旧予 21,800 3.8 6,000 9.1 5,980 9.1 3,940 7.1 137.9 40.0 6.4 SBI新予 22,400 5.2 6,200 6.9 6,180 6.9 4,100 5.1 143.5 40.0 6.7 2019/12 SBI旧予 23,000 5.5 6,300 5.0 6,280 5.0 4,260 8.1 149.1 40.0 6.6 SBI新予 23,700 5.8 6,600 6.5 6,580 6.5 4,350 6.1 152.3 40.0 6.7 注:2016/12以降の当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益、EPSは自己株式を除くベース、2017年7月1日付で10株→1株の株式併合を実施、 EPSおよびDPSは遡及修正を行っている本資料は投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたもので、投資勧誘を目的としたものではありません。投資に関
する最終決定は投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします。ご利用にあたっては、末尾の本レポートに関するご注意事
項を必ずご確認ください。
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図表1
セグメント別の業績(2Q累計期間)
公営競技事業の収益拡大が
加速
出所：対象会社公表資料を基にSBI証券投資調査部作成 金額(百万円) 前期比 金額(百万円) 前期比 公営競技事業 4,975 10.5% 5,647 13.5% 遊園地事業 515 14.3% 469 -9.0% 倉庫賃貸事業 2,184 -3.2% 2,219 1.6% サービス事業 1,087 46.5% 1,048 -3.6% セグメント間取引の消去等 △ 131 - △ 57 -合計 8,631 8.8% 9,328 8.1% 金額(百万円) 前期比 金額(百万円) 前期比 公営競技事業 1,462 16.7% 2,094 43.2% 遊園地事業 △ 679 - △ 682 -倉庫賃貸事業 1,357 -0.9% 1,369 0.9% サービス事業 155 -16.1% 140 -9.3% セグメント間取引の消去等 △ 493 - △ 538 -合計 1,802 6.9% 2,384 32.3% 2016/12期2Q累 2017/12期2Q累 売上高 売上高 セグメント利益又は セグメント損失 セグメント利益又は セグメント損失図表2
セグメント別の業績(四半期推移)
出所：対象会社公表資料を基にSBI証券投資調査部作成 金額(百万円) 前年同期比 金額(百万円) 前年同期比 公営競技事業 2,397 6.6% 3,250 19.2% 遊園地事業 160 6.2% 309 -15.1% 倉庫賃貸事業 1,109 2.2% 1,110 1.0% サービス事業 552 -12.4% 496 8.8% セグメント間取引の消去等 △ 10 － △ 47 － 合計 4,210 4.5% 5,118 11.2% 金額(百万円) 前年同期比 金額(百万円) 前年同期比 公営競技事業 654 22.8% 1,440 55.0% 遊園地事業 △ 360 － △ 322 － 倉庫賃貸事業 698 2.8% 671 -1.0% サービス事業 89 -11.6% 51 -5.6% セグメント間取引の消去等 △ 267 － △ 271 － 合計 815 17.9% 1,569 41.2% 2017/12期1Q 2017/12期2Q 売上高 売上高 セグメント利益又は セグメント損失 セグメント利益又は セグメント損失 出所：地方競馬全国協会データを基にSBI証券投資調査部作成図表3
地方競馬の総売得金と電話投票は高い伸びが続いている
3
図表4
損益計算書
（百万円） 出所：対象会社の公表資料を基にSBI証券投資調査部作成 年度 2014/12 構成 比 2015/12 構成 比 2016/12 構成 比 2017/12 構成 比 2018/12 構成 比 2019/12 構成 比 % % % 予 % 予 % 予 % 売上高 1 7,8 04 100.0 18 ,4 52 100.0 19 ,83 4 100.0 2 1,30 0 100.0 2 2,4 00 100.0 2 3,7 00 100.0 公営競技事業 8,862 49.8 9,505 51.5 10,688 53.9 12,100 56.8 13,200 58.9 13,950 58.9 遊園地事業 2,942 16.5 2,863 15.5 2,720 13.7 2,800 13.1 2,800 12.5 2,850 12.0 倉庫賃貸事業 4,539 25.5 4,453 24.1 4,418 22.3 4,400 20.7 4,400 19.6 4,900 20.7 サービス事業 1,513 8.5 1,682 9.1 2,178 11.0 2,200 10.3 2,200 9.8 2,200 9.3 セグメント間取引の消去等 -52 -52 -172 -200 -200 -200 売上原価 12,045 67.7 12,268 66.5 13,123 66.2 13,850 65.0 14,500 64.7 15,300 64.6 売上総利益 5,759 32.3 6,183 33.5 6,711 33.8 7,450 35.0 7,900 35.3 8,400 35.4 一般管理費 1,430 8.0 1,460 7.9 1,580 8.0 1,650 7.7 1,700 7.6 1,800 7.6 営業利益 4,3 29 24.3 4 ,7 22 25.6 5 ,13 1 25.9 5,80 0 27.2 6,2 00 27.7 6,6 00 27.8 公営競技事業 2,330 2,795 3,444 4,050 4,400 4,900 遊園地事業 -98 -148 -366 -250 -200 -100 倉庫賃貸事業 2,737 2,693 2,760 2,700 2,700 2,600 サービス事業 320 308 302 300 300 300 セグメント間取引の消去等 -959 -925 -1,009 -1,000 -1,000 -1,000 営業外収益 80 0.4 72 0.4 82 0.4 80 0.4 80 0.4 80 0.3 受取利息 5 19 35 20 20 20 受取配当金 25 26 23 25 25 25 その他 50 27 24 35 35 35 営業外費用 108 0.6 99 0.5 115 0.6 100 0.5 100 0.4 100 0.4 支払利息 99 99 100 100 100 100 その他 9 15 経常利益 4,3 01 24.2 4 ,6 95 25.4 5 ,09 8 25.7 5,78 0 27.1 6,1 80 27.6 6,5 80 27.8 特別利益 118 0.7 171 0.9 93 特別損失 1,242 7.0 850 4.6 288 1.5 100 0.5 200 0.9 200 0.8 税金等調整前当期純利益 3,177 17.8 4,017 21.8 4,903 24.7 5,680 26.7 5,980 26.7 6,380 26.9 法人税等合計 1,346 7.6 1,438 7.8 1,815 9.2 1,780 8.4 1,880 8.4 2,030 8.6 (実効税率) 42.4% 35.8% 37.0% 31.3% 31.4% 31.8% 0.0 少数株主損益調整前当期純利益 1,831 10.3 2,578 14.0 3,087 15.6 3,900 18.3 4,100 18.3 4,350 18.4 当期純利益 1,8 31 10.3 2 ,5 78 14.0 3 ,08 7 15.6 3,90 0 18.3 4,1 00 18.3 4,3 50 18.4 EPS 64.10 90.20 108.10 136.50 143.50 152.25 DPS 40.00 35.00 40.00 40.00 40.00 40.00 配当性向 62.4% 38.8% 37.0% 29.3% 27.9% 26.3% EBITDA 6,326 35.5 7,250 39.3 8,326 42.0 8,980 42.2 9,280 41.4 9,830 41.5 設備投資額 3,361 18.9 4,367 23.7 2,491 12.6 7,600 35.7 3,000 13.4 3,000 12.7 減価償却費 3,050 17.1 3,134 17.0 3,323 16.8 3,200 15.0 3,200 14.3 3,350 14.1 増減率(yoy %) 売上高 9.9% 3.6% 7.5% 7.4% 5.2% 5.8% 公営競技事業 12.0% 7.3% 12.4% 13.2% 9.1% 5.7% 遊園地事業 6.0% -2.7% -5.0% 2.9% 0.0% 1.8% 倉庫賃貸事業 14.0% -1.9% -0.8% -0.4% 0.0% 11.4% サービス事業 -4.3% 11.2% 29.5% 1.0% 0.0% 0.0% 営業利益 59.4% 9.1% 8.7% 13.0% 6.9% 6.5% 公営競技事業 143.2% 20.0% 23.2% 17.6% 8.6% 11.4% 遊園地事業 － － － － － － 倉庫賃貸事業 19.1% -1.6% 2.5% -2.2% 0.0% -3.7% サービス事業 -13.0% -3.8% -1.9% -0.7% 0.0% 0.0% 経常利益 62.8% 9.2% 8.6% 13.4% 6.9% 6.5% 当期純利益 13.1% 40.8% 19.7% 26.3% 5.1% 6.1% EBITDA 8.5% 14.6% 14.8% 7.9% 3.3% 5.9%本資料は投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたもので、投資勧誘を目的としたものではありません。投資に関
する最終決定は投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします。ご利用にあたっては、末尾の本レポートに関するご注意事
項を必ずご確認ください。
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図表5
貸借対照表
（百万円） 出所：対象会社の公表資料を基にSBI証券投資調査部作成 年度末 2014/12 2015/12 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12 予 予 予 流動資産 12,105 14,741 17,238 13,999 14,506 14,763 現金及び預金 5,659 8,353 11,740 8,119 8,526 8,583 営業未収入金 2,306 2,098 2,074 2,200 2,300 2,500 有価証券他収入 3,658 3,709 2,640 3,000 3,000 3,000 たな卸資産 78 77 88 80 80 80 未成工事支出金 74 1 繰延税金資産 115 109 162 100 100 100 その他 286 393 531 500 500 500 固定資産 65,595 67,545 65,833 71,900 72,400 75,400 有形固定資産 61,619 62,161 61,313 67,000 67,500 70,500 無形固定資産 735 955 834 900 900 900 投資その他の資産 3,241 4,428 3,686 4,000 4,000 4,000 資産合計 77,700 82,287 83,072 85,899 86,906 90,163 流動負債 3,041 5,312 9,389 16,300 4,350 4,400 支払手形および営業未払金 559 607 595 600 600 600 短期借入金 79 1年内償還予定の社債 5,000 12,000 1年内返済予定の長期借入金 115 未払金 446 2,712 1,050 1,000 1,000 1,000 未払法人税等 1,016 826 1,160 1,000 1,000 1,000 未払消費税等 375 96 400 400 400 400 賞与引当金 39 49 46 150 150 150 ポイント引当金 64 99 172 250 300 350 その他 538 805 883 900 900 900 固定負債 21,095 21,871 16,500 9,650 19,650 19,650 社債 17,000 17,000 12,000 0 5,000 5,000 長期借入金 94 5,000 10,000 10,000 長期預り金 2,192 2,196 2,092 2,200 2,200 2,200 退職給付に係る負債 1,183 1,229 1,234 1,200 1,200 1,200 資産除去債務 426 388 367 350 350 350 繰延税金負債 4 4 その他 292 958 801 900 900 900 負債合計 24,136 27,183 25,890 25,950 24,000 24,050 株主資本 53,185 54,606 56,687 59,449 62,406 65,613 資本金 10,586 10,586 10,586 10,586 10,586 10,586 資本剰余金 6,857 6,857 6,857 6,857 6,857 6,857 利益剰余金 36,126 37,562 39,649 42,406 45,363 48,570 自己株式 -384 -399 -406 -400 -400 -400 その他の包括利益累計額 378 497 494 500 500 500 その他有価証券評価差額金 378 497 494 500 500 500 純資産合計 53,564 55,104 57,181 59,949 62,906 66,113 負債純資産合計 77,700 82,287 83,072 85,899 86,906 90,163 自己資本比率 68.9% 67.0% 68.8% 69.8% 72.4% 73.3% BPS 187.43 192.85 200.14 2098.34 2201.91 2314.16 有利子負債合計 17,000 17,209 17,079 17,000 15,000 15,000【利益相反関係発生の可能性】 SBI証券及びその関連する会社は、本レポートに記載された企業に対して投資銀行業務に関するサービスを提供する等、同企業と取引を行なってい る、または今後行なう可能性があります。したがって、本レポートを閲覧される投資家の皆さまは、本レポートの客観性に影響を与える利益相反関係 が当社に発生する可能性があることを予めご了承ください。本レポートはあくまでも投資判断の参考のための一つの要素としてご参照ください。 【重要な開示事項】 ・保有株式等について 当社は、レポートに掲載されている銘柄の株式について、今後保有し、または売買する可能性がございます。 当社が発行済株式総数の5％を超える株式等を保有しているとして大量保有報告を行なっている銘柄は当社WEBサイト （URL：http://search.sbisec.co.jp/v2/popwin/info/home/pop690_kaiji.html）にてご確認いただけます。 ・主幹事担当会社について 平成27年3月以降、募集・売出し（普通社債を除く）にあたり、株式会社SBI証券が、主幹事となっている銘柄は当社WEBサイト （URL：http://search.sbisec.co.jp/v2/popwin/info/home/pop690_kaiji.html）にてご確認いただけます。 ※WEBサイトを閲覧可能な環境にない方は下記【お問合わせ先】までご連絡ください。 【お問合わせ先】 ・株式会社SBI証券 カスタマーサービスセンター：0120-104-214 ※携帯電話・PHSからは0570-550-104（ナビダイヤル）をご利用ください。 ※ナビダイヤルは20秒10円（税抜）の通話料がかかります。 ・年末年始を除く平日8:00～18:00 【その他留意事項】 本資料は日本国内の投資家向けに投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたものであり、個別の銘柄の売買推奨や、投資勧誘 を目的としたものではありません。投資に関する最終決定は投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします。本資料の内容は作成時点のも のであり、信頼できると判断した情報源からの情報に基づいて作成したものですが、正確性、完全性を保証するものではありません。本資料に記載 の情報、意見等は予告なく変更される可能性があります。過去の実績値にもとづき推定された将来のパフォーマンス等に関する内容はあくまでもシ ミュレーションであり、お客さま個々人の運用成果等を保証または示唆するものではありません。万一、本資料に基づいてお客様が損害を被ったとし ても当社及び情報発信元は一切その責任を負うものではありません。本資料は著作権によって保護されており、無断で転用、複製又は販売等を行 うことは固く禁じます。 【手数料及びリスク情報等】 SBI証券で取り扱っている商品等へのご投資には、各商品毎に所定の手数料や必要経費等をご負担いただく場合があります。また、各商品等は価 格の変動等により損失が生じるおそれがあります（信用取引、先物・オプション取引、外国為替保証金取引、取引所CFD（くりっく株365）では差し入れ た保証金・証拠金（元本）を上回る損失が生じるおそれがあります）。各商品等への投資に際してご負担いただく手数料等及びリスクは商品毎に異な りますので、詳細につきましては、SBI証券WEBサイトの当該商品等のページ、金融商品取引法に係る表示又は契約締結前交付書面等をご確認くだ さい。 金融商品取引法に係る表示は下記の当社WEBサイトをご参照ください。 （URL：https://search.sbisec.co.jp/v2/popwin/info/home/pop6040_torihikihou.html） 商号等：株式会社SBI証券 金融商品取引業者 登録番号：関東財務局長（金商）第44号 加入協会：日本証券業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会
