会 社 合 併 の 有 効 性
一 統 合 モ デ ル の構 築 一
林
「
目 次
は じめ に
1合 併 は 有 効 で あ る(合 併 有 効 説) 1.1合 併 一 収 益 性
1.2合 併 戦 略 一 収 益 性
2合 併 は 有 効 で な い(合 併 非 有 効 説) 3合 併 の 有 効 性 に つ い て の 一 般 的 結 論 4合 併 有 効 化 の 諸 モ デ ル
4.1Brockhausモ デ ル 4.2Pfefferモ デ ル
4.3Galbraith&Stilesモ デ ル 4.4Lubatkinモ デ ル
5合 併 有 効 化 の 新 し い モ デ ル 結 び に か え て
伸 二
は じ め に
合 併(merger)と は 本 来 複 数 の 組 織 が 結 合 し,よ り大 き な1つ の 組 織 が 生 ま れ る こ と で あ る(Katz,D,&R,L.Kahn,1978,p.80).合 併 は 組 織 成 長 の た め の1つ の 主 要 な 戦 略 で あ る 。 そ れ は 組 織 の 有 効 性 や 効 率 を 高 め,
当 該 産 業 分 野 に お け る 自 組 織 の 立 場 を 強 化 し あ る い は ま た 新 産 業 分 野 へ の 参 入 原 稿 受 領 日1985年5月1日
〔1〕
2 商 学 討 究 第36巻 第1号
に よ る リス ク の 分 散 お よ び 収 益 性 の 向 上 を 実 現 し,将 来 の 発 展 可 能 性 を 高 め る こ と を 目 的 と し て い る(Rosenstee1D.H.&B.D.Baer,1955,p.
490.一 部 加 筆)。 合 併 は 実 際 に は さ ま ざ ま な 方 法 で 行 な わ れ か つ さ ま ざ ま に 表 現 さ れ て い る。 た と え ば 買 収(purchasing,buying),乗 っ 取 り(takeover), 吸 収(cooptation),結 合(consolidation),取 得(acquisition)な ど で あ る 。 し か も これ ら は 対 等 合 併 よ り も 吸 収 合 併 を さ して い る 場 合 が 多 い 。 つ ま り 欧 米 で は 一 般 に 合 併 は 吸 収 合 併 に よ っ て 行 な わ れ る 場 合 が 多 い 。
現 在,合 併 は 日 米 欧 に お い て 盛 ん に 行 な わ れ て い て,米 国 で は 病 院 や 教 会 の 合 併 も 研 究 報 告 さ れ て い る。 わ が 国 に お い て も 昭 和40〜55年 の 間 に 産 業 界 で 行 な わ れ た 合 併(上 場 会 社 レ ベ ル)は 約120件 以 上 に の ぼ っ て い る 。
こ の 合 併 が そ れ を 企 て る会 社 に と っ て 本 当 に メ リ ッ トが あ る の か 否 か に つ い て 、 現 在 有 効 説 と 非 有 効 説 が 対 立 して い る 。 本 稿 は 両 説 を 詳 細 に 検 討 し,現 在 の 研 究 の 進 展 段 階 に お い て 納 得 の い く合 併 有 効 化 の 統 合 モ デ ル を 構 築 す る 。 本 モ デ ル は 基 本 的 に は 吸 収 合 併 を 対 象 とす るが,対 等 合 併 に も適 用 で き るだ ろ う。
1合 併 は 有 効 で あ る(合 併 有 効 説) 1,1合 併 一収 益 性
Lubatkiu,M(1983)は 合 併 と収 益 性 の 関 係 に つ いて 過 去 の研 究 成 果 を ま とめ て,次 の よ うに 主 張 して い る(Lubatkin,M.,p.224)。
1)主 と して組 織論 的研 究 に よれ ば,合 併 はそ れ を 試 み た会 社 に規 模 の経 済, 価 格 決 定 力 に よ る経 済 お よ び 多 角 化 に よ る経 済 の点 か ら利 益 を もた らす 。 2)会 計 学 お よ び財 務 論 の 見 地 か らの 研 究 に よ れ ば,合 併 に よ る重 要 な 資
本 利 得 は すべ て 被 合 併 企 業 に帰 す る。
この よ うに合 併 の有 効 性 につ いて は、 いか な る立 場 か ら議 論 す る か に よ って も解 答が 異 な って い る。 しか も合 併 が それ を 企 て た会 社 に 大 きな メ リッ トを与 え た とす る経 験 的研 究 が 割 合 少 な い。 こ こで は1)の 主 張 を 検 討 す る。
Biggadike,R(1979)はFortune"500"中 ト ッ プ200社 の う ち で35 社が 着手 した 新規 事 業68件(買 収 に よ る 多角 化 も含 む)を 調 べ た。 これ らは主
会社合併 の有効性 3 に 産 業 財 の 領 域 で 新市 場 開拓 で はな く既 存 市 場 に 進 出 して い た。 彼 は2っ の 非 常 に 興 味 深 い発 見 を した 。
(1)マ ー ケ ッ ト・シェ ア を確 保 して い る こ と とマ ー ケ ッ ト ・シ ェァ を 獲得 し よ う とす る こ とは 財 務 業績 に対 し正 反 対 の 効 果 を 与 え る。 す な わ ち相 対 的 市 場 占有 率(新 規 事業 単 位 の シ ェ ア/当 該 業 界上 位3社 の シェ ァ の合 計) の 伸 び が 高 い ほ ど,財 務 業 績が 悪化 して い る。 この 原 因 は主 に 次 の2点 で
あ る。
・ シ ェ アを 高 め るに は ,高 品質,低 価格 およびマ ーケテ ィングの強化 へ の 努 力 が 必 要 で あ り,費 用が 増大 す る。
・ 急 速 な シ ェア の 増加 は しば しば 出発 時 の シ ェ アが そ もそ も低 い ので あ り,そ れ だ け に シ ェア 獲 得 の た めの 投 資 の 急 増 を伴 う。
他 方,相 対 的 占有 率 が 高 い 新 規 事 業 単位 は そ の低 い単 位 よ り も財 務 業 績 が 良 好 で あ つた 。
② 事 業開 始時 の規模(生 産規 模+マ ーケ テ ィ ング規 模)が 小 さ い ほ ど,シ ェ ア 獲 得 率 が 低 くROIも 小 さ い 。 他 方 大 規 模 参 入 の 新 規 事 業 単 位 は 非 常 に高 い相 対 的 シ ェ アを 獲 得 し,財 贅 業 績 も良 い。 す なわ ち小 規 模 参 入 ほ ど,二 重 のハ ンデ ィ キ ャ ップ(競 争 力 が 弱 い,顧 客 に 有利 な条 件 を出 さね ば な らな い)が 大 き く,満 足 な シ ェア も業績 も達 成 で き な い 。
要 す るに,Biggadikeに よ れ ば,大 規 模 な 市 場 参 入(市 場 規 模 の20%以 上 の生 産 能 力,競 争相 手 よ り も広 い製 品 ラ イ ンと多 い 顧 客 数)は 高 い 相対 的 シェ ア を 達 成 させ,こ の結 果 高 い財 務 業 績 を 約 束 す る。 したが っ て会 社が 新 規 事 業 を 開 始 す る場 合,目 標 は短 期 的 な 収 益 性 で はな く,シ ェア 拡大 に 置 くべ きで あ り,大 規 模 な 市 場 参 入が 必 要 で あ る 。
他 方Kitching,J.(1974)は 主 と して 米 国 の 多 国 籍 企 業27社 が1965〜
70年 に か けて 行 な っ た ヨ ー ロ ッパ 企業 の 買 収活 動 を調 べ た。 買 収 活 動 の 成 否 に っ いて は経 営 者(top‑executivelevel)と の イ ンタ ビュ ー調 査 で 把 握 され た。
この 結 果 は表1の とお りで あ った 。
4 商 学 討 究 第36巻 第1号
表1買 収の成否の知覚一獲得 した市場 占有率の関係
獲 得 した マ ー ケ ッ ト・シェア(%)0‑1 1‑55‑1010‑2525」5050+
買 収 は 成 功43.3%42.3%57.8%60.8%69.7%72.5%
買 収 の 価 値 が な か っ た21.622.524.419.612.524.1 買 収 は 失 敗35.135.217.819.617.83.4
軍収件数 143 71 45 51 56 29
Kitching.J.,1974.p.132
表1か ら 明 ら か な よ う に,獲 得 し た マ ー ケ ッ ト ・シ ェ ア が 大 き い ほ ど,経 営 者 は 買 収 活 動 の 成 功 を 知 覚 す る 傾 向 が あ る 。
Kitchingの 研 究 は 買 収 の 成 否 の 測 定,ヨ ー ロ ッ パ 企 業 の 買 収 に 限 定,買 収 経 験 が 豊 富 と 予 想 さ れ る 多 国 籍 企 業 の 買 収 活 動 に 限 定,等 に 問 題 が あ る が,往 の 発 見 はBiggakdike(1979)と 同 方 向 で あ る 。
ま たPIMS(ProfitImpactofMarketingStrategy,1975)が
マ ー ケ ッ ト ・ シ ェ ア と 資 本 利 益 率 の 関 係 を 研 究 して い る(Herbert,P.J.A.
&E.W.Boss,1981,p.20)。 こ れ に よ る と,
(D相 対 的 な マ ー ケ ッ ト ・シ ェ ア(あ る 会 社 の マ ー ケ ッ ト ・ シ ェ ア/上 位3 社 の マ ー ケ ッ ト ・シ ェ ァ の 合 計)の 増 加 は 投 資 利 益 率 の 向 上 を も た ら す 。
② 絶 対 的 な マ ー ケ ッ ト ・シ 土,アの 増 加 も 投 資 利 益 率 の 向 上 を も た ら す 。 こ の よ う なPIMSの 発 見 も前 二 者 の 研 究 を 支 持 す る も の で あ る 。
か く して,合 併 に よ っ て マ ー ケ ッ ト ・ シ ェ ア の 拡 大 を 実 現 で き れ ば,そ れ は 財 務 業 績 の 改 善 を も た ら し う る だ ろ う 。'
しか しな が ら,さ ま ざ ま な タ イ プ の 合 併 活 動(合 併 戦 略),さ ら に は 対 等 合 併 の 場 合 に も こ の よ う な 一 般 的 主 張 が 妥 当 す る の で あ ろ う か 。 ま た 会 計 学 や 財 務 論 の 見 地 か らの 研 究 に よ れ ば,合 併 を 企 て た 会 社 の 業 績(株 価,株 価 収 益 率 に よ る 評 価 も 含 む)は 期 待 さ れ た レ ベ ル に 達 せ ず,合 併 は 他 の 投 資 代 替 案 よ り も 有 利 だ と は 言 え な い の で あ る(Lubatkin,M.,1983,pp.220‑221)。 同 じ合 併 と い う 行 動 に 対 して 見 地 に よ っ て 評 価 が 分 か れ る。 こ の 状 況 は ま さ に 合 併 一 収 益 性 の 関 係 が ま だ 曖 昧 で あ る こ と を 示 して い る 。'
会社合併の有効性 5
1,2合 併 戦 略一 収 益性
Pfeffer,J。(1972)は 合 併 が い か な る 戦 略 に よ っ て 行 な わ れ る か に 会 社 の 収 益 性が 俵存 す る と主 張す る。 「資 源 な い しは市 場 の 性 質 ×資 源 の 相 互 依 存 性 の 縮小 戦 略(吸 収 戦 略 か 回 避 戦 略 か)」 の 関係 に よ って 必 然 的 に 特 定 の 合 併 戦 略 の 採 用が 決 ま る ので あ る。 そ して これ が 収 益 性 の 実 現 に 通 じるの で あ る。
た とえ ば,類 似 の 資 源 あ る い は市 場 を求 め 争 って い る競 争 相手 を 買 収 す る こと に よ っ て,自 社 の 資 源 あ る い は市 場 に 対 す る支 配 力 を 高 め 収 益 性 を 改 善す る こ とがで き る。
しか しな が らPfefferは 合 併 戦 略 の 中 で も多 角 化 に よ る 合 併 を 最 も収 益 可 能 性 が 高 い と主 張 す る。 そ れ は 多 角化 型 合 併 戦 略 が 収 益 性 の 高 い候 補会 社 を 他 の 戦 略 の 場合 よ り も澤 択 で き る可 能 性が あ るか らで あ る。 彼 は1950〜68年 の 間 の 被 合 併 会 社'(資 本 金2,500万 ドル 以 上 の)401社 の 合 併 前 年 度 の 自 己資 本 利 益 率 と合 併 戦 略 の 関係 を調 べ た(表2)。
水平 型 お よ び 垂 直 型合 併 戦 略で 吸収 され た会 社 の 合 併 前 年 度 の 収 益 性 は 多 角 化 型 合 併 戦 略 の そ れ よ り も低 い こ とが 劣2一検 定 の結 果 有 意 に 証 明 さ れ た
(p=0.02).
しか しな が ら,Lubatkin,M.(1983)はPfeffer,J.と 対 立 し て い 表2被 合併会社 の合併 前年度 の自己
資本利益率 と合併戦 略の関係
自己資本利益率(%) 水平型 および垂 多 角化型合 直型合併 の件数 併の件数
20ナ 15〜20 10〜15 5〜10 0〜5 07
R)9日8﹁01110049自‑← 34231πQーム4Qり83
、計 133 268
Pfeffer.J.1972.p.392.
6 商 学 討 究 第36巻 第1号
る。 彼 は水 平 型 ・製 品 拡張 型 お よ び 市 場 拡大 型 の合 併 戦 略 の方 が 垂 直 型 お よび
は の
コ ン グ ロマ リッ ト型戦 略 よ り も収 益 性 が 高 い と予 想 す る(後 述)。 この 根 拠 は 合 併 に よ ら七 ど ん な シナ ジー を ど の程 度 発 生 させ う るか とい う と ころ に あ る 。 ま た,Kitching,J.(1974)は 吸 収 合 併 の 成 功 評 価(経 営 者 の)と 合 併 戦 略 の 関 係 を調 べ た(表3)。
Kitchingの 調 査 に よ れ ば,買 収 を 「成 功 」 と評 価 した 経 営 者 は 水 平 型 お よ び 垂 直 型 の合 併 戦 略 を主 に選 択 し,「 意 味が な か っ た」 とす る経 営 者 は 水 平 型 お よ び コ ン グ ロマ リ ッ ト型 の 合 併 戦 略 を強 く採 用 して い て,「 失 敗 」 と評 価 し た 経 営 者 は 準一 多 角化 型戦 略 を選 択 す る傾 向が 強 く水平 型 戦 略 の 選 択が 最 も少
なか っ た。 要 す るに 彼 の 発 見 を 単 的 に 述べ る と,水 平 型 戦 略 が 会 社 の 成 功 を も た らす 可 能 性 が 一 番 高 い とい う こ とが で き るだ ろ う。
この よ う に合 併 戦 略 一 収 益 性 の 関 係 に っ い て も論者 に よ って 主 張 が 異 な って い る。 この 相違 は1つ に ア プ ロ ー チの 相 違 に 帰 す るだ ろ う。 た とえ ばPfeffer は どれだ けす ぐれ た会 社 を合 併す るこ とが で き るか とい う見 地 か ら推測 す るが, Lubatkinは 合 併 後 発 生 しう る シナ ジー の 見 地 か ら推 測す る。 した が っ て 単 純 な 比 較 は で きな いが,上 記三 者 の研 究 を比 較 す る と,Lubatkinの 主 張 が 説 得 力 が 高 い よ うに 思、わ れ る。
表3買 収の成功度一合併戦略の関係 準一多角化型 水平型 垂直型 同 じ顧 客 同 じ 技 術
異な る技術 異 なる顧 客
コ ン グ ロ マ リ ッ ト型 買 収 は 成 功59.0%53.3%44.4%
買 収 の 価 値 が な か った21.110.016.7 買 収 は 失 敗19.936.738.9
36.4'%35.4%
13言629.2 50.035.4
買収件数 264 30 37 23 49
Kitching.J.,1974.p.127.
2合 併 は 有 効 で な い(合 併 非 有 効 説)
Pfeffer,J.(1972)は1920年 代 か ら70年 代 ま で の10の 合 併 研 究 を 検 討 し
会社合併 の有効性 7 て い る。 それ に よ る と 「合 併 を(短 期 的 な)収 益性 な い し株 価 を 高 あ る ため に 行 な お う とす るの で あ れ ば,そ れ は と くに 有 効 とは言 え な い。 この理 由 と して
は,買 収 価格 が合 併後 取 得 で き る利 益 よ りも は るか に 高 い か らで あ る。」 一一 ()内 は筆 者 挿 入 一 。 さ らに 彼 は 合 併 に つ い て 次 の よ うな非 常 に興 味 深 い 指 摘 を して い る。
(D合 併 は会 社 の 成 長 を 目標 と して 企 て られ て い るに もか か わ らず,合 併 に 積 極 的 に取 組 ん で い る会 社 の 方 が そ うで な い会 社(当 該 産 業 の)よ り も収 益 性 が 低 い も し くは高 くな い 。
② 合併 が 成 功 す る確 率 は50%未 満 で あ る。
③ 非 常 に 成 功 して い る会 社 は合 併 経 験 のな い会 社 群 に 多 く見 られ る。
Lubatkin,M.(1983)も1971〜80年 に か け て の10の 合 併 研 究 を 検 討 して,
「合 併 は そ れ を 試 み た会 社 に利 益 を与 え な い。」 とい う結 論 を 引 き 出 して い る。
そ の主 た る理 由 と して は,
(1)合 併 に よ る 資本 利 得 の 向上 は被 合 併 会 社 の 方 が 大 き い。
(2)合 併 後,買 収 企業 側 が 高 い リス ク を負 担 して い る 。
一 体 な ぜ 会 社 は 成 長 の た め に企 て た合 併 に よ って その 意 図 を実 現 で きな いの だ ろ うか 。 合 併 とい う方 法 自体が 本 来 非有 効 な もの なの だ ろ うか 。 そ れ に して はあ ま り に合 併 が 盛 ん で あ る。 合 併が 有 効 で な い理 由 は それ が 有 効 性 を発 揮 し え な いか らだ と して,多 くの 研 究 者 が 次 の よ うな 問 題点 を指 摘 して い る。
1)研 究 方 法 上 の 問 題 (1)合 併 行 動 の 把 握 上 の 問 題
合 併 と収益 性 の 関係 は従 来 の研 究 の多 くに 見 られ た ア プ ロー チ とは 異 な り,合 併 戦 略 の次 元で 研 究 すべ きで あ る。PfefferやLubatkinが レ ビュ ー した研 究 の ほ とん どが 合 併 戦 略 の 相違 を無 視 して い る。 前 述 の1.2で 述 べ た よ う に,状 況 に 適 合 した 合 併 戦 略 の 採用 は合 併 を企 て た会 社 に 高 い 収
益性 を もた ら し うるだ ろ う 。 (2)合 併 に よ る成 果 の 測 定上 の 問 題 。
Lubatkin,M.(1983)に よ れ ば,ほ とん ど の 合 併 研 究 が 合 併 の 利 益
8 商 学 討 究 第36巻 第1号
を株 価 や会 社 べ 一 ス の 業績 基 準(貸 借 対 照表,損 益 計 算 書 か ら抽 出)で 評 価 す る傾 向 に あ った 。 しか し この評 価 方 法 自体次 の 問題 を 内包 して い る。
・財務 論者 は一 般 に企 業 り 主 目標 を株 主 の 富 の 極大 化 に 置 く傾 向が あ る。
しか し これが 合 併 に よ る会 社 の 業 績 の 変 化 を どれ だ け 反 映 しう るだ ろ う か 。
・株主 は リス ク負担 が 高 まれ ば,高 収 益 に不 安 を抱 き は じめ る。 株 価 や会 計 ベ ー ス の 業 績基 準 は合 併 に よ る リス クの 変 化 が 収 益 の 変 化 に 与 え るイ ンパ ク トを十 分考 慮 し うる の だ ろ うか 。
・収 益 性 尺 度 が 合併 に よ る利 益 を反 映す る に は数 年 か か るだ ろ う。 合 併 の 成 果 は中 ・長 期 的 視野 に立 っ て 認識 す べ き性 質 の もの で あ る。
この 最 後 の 問 題 点 に つ い て はBiggadike,R.(1979)が 具 体 的 な 期 間 を 示 して い る。 彼 は合 併 も含 ん だ新 規 事 業 単 位 につ いて 調 査 研 究 し,黒 字 を 計 上 す る に は平 均8年 間 要 す る こ とを 発見 して い る 。
2)合 併 の 効 果 自体 の 問 題
合 併 の1つ の 重 要 な 目標 で もあ りメ リ ッ トと して も考 え られ るの はマ ー ケ ッ ト ・シ ェ アの 向 上 で あ る。 これ は と りわ け水 平 型,お よ び市 場 拡 大 型 の 合 併 戦 略 の 選 択 の さ いに 議 論 され る。 表1か ら予 想 され る よ うに,合 併 に よ って 獲 得 したマ ーケ ッ ト・シ ェアが 大 きい ほど,合 併 が 成 功 す る可 能 性 が 高 い。 これ は
「合 併 → マ ーケ ッ ト ・シ ェア の 向上 →収 益 性 の 向上 」 の 図式 で あ る。
こ の 図 式 に 対 し,Herbert,P.J.A.&E.W.Boss(1981)は マ ー ケ ッ ト ・シ ェア の 向 上が 実 際 に は 次 の よ うな反 発 を招 き収 益 性 を低 下 させ る可 能 性が あ る こ とを 指 摘 して い る。
(1)市 場 に お け る リス クの発 生
消 費 者 団 体,法 律 ・行 政処 置,競 争 相手 の 強 い対 抗 措 置 な どが リス クを 発 生 させ る潜在 的 源 泉 で あ る 。
② 供 給 先 あ るい は生 産 コス トに お け る リス クの 発 生
垂 直 型 合 併 は生 産 コス トの 縮小 や供 給先 の安 定 確 保 の 達 成 に よ って 市 場 支 配 力 を 高 め う る。 しか し,そ の 結果 他 社 が それ 対 し反 対 行 動(た とえ ば
会 社合併 の有 効性 9 供 給 先 の 先取 り)を とる可 能 性 が あ る 。
③ 従 業 員 側 に お け る リス ク の発 生
合 併 に よ って と りわ け管 理 者が 新 会 社(大 規 模 化)に 対 す る忠 誠心 を 喪 失 した り,労 使 関係 の調 和 が 破 られ る ことが あ る。
新 会 社 に 対 す る管 理 者 の不 安 と非 好 意 的な 職 務 態 度 が 被 合 併 会 社 側 に 強 く見 られ る こと は わが 国 の合 併 研 究 にお いて も明 らか で 秀 る(林 伸二, 1983).
この よ うに,合 併 に よ る市 場 支 配 力 の 向上 が 収 益 性 につ なが りに くい面が あ る。 と くに 他 社 の 阻止 行 動 の い か ん に よ って は,予 定 した候 補 会 社 の変 更,合 併 戦 略 の 見 直 しの 必要 性 が 生 ま れ て くる だ ろ う。 た と え合 併 が 無事 行 な わ れ た
と して も,そ の市 場 支 配力 の大 き さ に よ って は返 って さ ま ざ まな 制 約 を 受 け る こ とに な り,合 併 目 標 の 達 成が 困難 に な る こと も あ るだ ろ う 。
3)組 織 的 問 題
合 併 目標 や 合 併 戦 略 の 適正 さ の 問 題 は別 と して,合 併 を不 成 功 に 終 らせ るあ るい は 利 益 を 生 じ させ な い よ うな他 の要 因 は何 で あ ろ うか 。 実 は この 要 因 解 明 の 研 究 が 割 合 多 い。 そ の 主 要 因 を 明 らか に す る前 に,合 併 を失 敗 させ る要 因 を 概 観 して み よ う(表4)。
表 中 の 研 究 者 の 半 数 以 上が 合 併 成 功 の鍵 要 因 と して,経 営 者,管 理 ス タ イル と お よび コ ン トロ ール ・シス テ ム な らび に 従 業 員 ・管 理 者 の技 能 ・職 務 態 度 ・モ テ ィベ ー シ ョ ンを指 摘 して い る。 これ らの 要 因 は 合併 の不 成功 を合 併 前 の プ ロ セ ス に帰 す る場 合 も,合 併 後 の プ ロセ スに 帰 す る場 合 に も等 し く重 要 な もの で あ っ た。 しか しこれ らの 要 因 の 因 果 関 係 を 検 討 す る と,究 極 的 にす べ て 経 営 者 の 意 思 決 定 な らび に 態 度 に 帰 す る。 す で にDrucker,P。F(1954)が 経 営 者 の主 要 な三 つ の役 割(事 業 の 経 営,管 理 者 の 管 理 お よび 労 働 者 とそ の仕 事 の管 理)を 明 らか に して い る。 この 主 張 か らも明 らか な よ うに,会 社 の あ.らゆ る活 動 につ いて 最 終 的 な決 定 あ る い は責 任 の 機 関 は経 営 者 で あ る。 したが って,経
営 者 の 態度 ・行 動 が 合 併 の 成 否 を 究 極 的 に 決 定 す る とい って も過 言 で は な い:
た とえ ばGordon,M.(1958)は 次 あ よ うな 事 例 を 挙 げ て い る。
第36巻 第1号
究
討
学
商10
表4合 併失 敗の組 織的原菌
経 ・管1 管2 組 合 ・従3 報 組管 教 労 調 人, 他 営 シ理スス 響 織風 併の モ業テ員 醗織理水者 亨 働条 和員削 社の
者 テ タ 組 土 手 イ リ 昇 準の 訓 件 減 敵
ム イ 織 ● 続 べ管 進 ● ノぐ 練 の 対
ル 構 文 ● 1理 体 所1 プ 可 的
お 造 化 プ シ者 系 得 ソ 口 能 行
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コ 合 ス 能 テ ム 労
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ト ■ 管 職 ● 組
口 適 理 務 年 合
1 正 態 令 と
ノレ 化 度 ■ .の
Rosensteel,D.H.&
B.D.Baer(1955) ○ ○
Gordon,M.(1958) ○ ○ ○ ○
Costello,T.W.,etaL
(1963)* ○ ○
Shirley,R.C.(1973)* ○ ○
Wicker,A.W.&
C.E.Kauma(↓974)* ○
Brockhaus,W.(1975) ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○
Korman,A.K.,eta1.
(1978) ○ ○ ○ ○ ○ ○
Graves,D.(1981)* ○ ○ ○ ○ ○
林 伸 二(1983)* ○ ○ ○ ○ ○
Lubatkin,M.(1983) ○ ○ ○ ○ ○
*:調 査 研 究
1:組 織 構 造 の 改 革,財 務 的 コ ン ト白一 ル ・シス テ ム の改 革,職 務 の重 複 除去,業 績 評 価 シ ス テ ム お よ び苦 情 処 理 シス テ ムの 改 善,両 社従 業 員 間 の コ ミュ ニ ケ ー シ ョ ン ・シ ス テ ムの 改 革 な どを 含 む。
2:合 併 後 の 新 会 社 にお け る管 理 者 の 過 度 の 増 加 も含 む。
3:新 会 社 に対 す る コ ミ ッ トメン ト,合 併 後 の 期待 ・不安,経 営 者 に対 す る信 頼 度 な ど も含 む 。
会社合併の有効性 11 倒 産 し か け たTel‑Autograph社 の 社 長 と し てLee,R,Eが 招 聰 され た 。 と ころ が 旧 経 営 陣 は彼 の着 任 前1年 未 満 に 会 社 を4事 業 部構 成 に して い た。 しか も その うち3事 業 部 は 当社 本 来 の事 業 と は ま った く無 関係 で,収 益 性 が 低 く,当 社 の 資 金 繰 りは 困難 を き わ め て い た 。 そ こで,Leeは 着 任 早 々 に大 規 模 な 組 織 改 革 を断 行 し,こ の3事 業 部 を切 捨 て,会 社 の 財 政 危 機 を 救 い 事 業 の 健 全 化 を実 現 した 。 ま た米 国 東 部 の あ る 時計 メ ー カー が 西 部 の あ るエ レ ク トロニ ク ス会 社 を買 収 し,そ の 社 長 を 放 遂 した。 この結 果,そ の 社 長 の 個 人 的 な結 びつ き に よ る昔 か らの 重 要 な 顧 客 を失 な って しま っ た。 結 局 買 収 側 は意 図 した収 益 性 の 向上 を ま った く達 成 す る こ とが で きな か っ た 。
ま たBrockhaus,W.L.(1975)は 「会 社 合 併 の 成 否 は 両 社 の 組 織 文 化 の調 和 に依 存 す る。」 と主 張 して い る。 組 織 文 化 とは会 社 固 有 の 特 徴 お よ び 特 有 の生 活様 式 の こ とで あ り,通 常 会 社 はす べ て 異 な る規 範,習 慣,流 儀 を持 っ て い て,こ の結 果 従 業 員 の 日常 行 動 が 会 社 ご とに異 な る ので あ る。 この組 織 文 化 は さ ま ざ ま な 影響 要 因 が 考 え られ るが,と くに 重要 な要 因 は経 営者 の経 営 哲 学 と リー ダ ー シ ップ ・ス タ イル で あ る。 経 営 哲学 は 会社 の 目標 設 定や 戦 略 選 択 に 反 映 され,リ ー ダ ー シ ップ ・ス タ イル は それ らの 達 成 プ ロセ ス に具 現化 され る。 した が って この 両 者が 合 併 会 社 と被 合 併 会 社 の 間 で 調 和 的 ぢ もの で な けれ ば、 新 会 社 は 統一 的行 動 を取 る ζとが 非 常 に困 難 とな るだ ろ う。 レか も組 織文 化 間 の 対 立 に よ っ て 調和 の とれ た全 社 的行 動 が とれ ず,合 併 は不 成 功 に 終 るだ う。
Lubatkin,M.(1983)は 合 併 戦 略 の 選 択 に お け る 経 営 者 の 役 割 の 重 要 性 を指 摘 す る一 方,経 営 者 に よ る合 併失 敗 の原 因 を指 摘 して い る。
(1)経 営 者 は合 併 を 決 断 す る に あ た って 被合 併会 社 あ る い は両 社 の 過 去 の 所 得 傾 向,合 併 お よ び その 後 の リス ク,両 社 の 能 力 の 相互 補完 の程 度,流 動 性 の 新 た な要 求 な どを 検 討 す るだ ろ う。 そ して 両社 の合 併が 新 会 社 の 収 益 性 に ど の程 度 貢 献 す るか を 判 断 しな けれ ば な らな い。 しか しなが ら,こ の 段 階 で経 営 者 は しば しば 誤 りを 犯 しや す い の で あ る 。
② 経 営 者 は合 併 に よ って 自 己の 利 益 を追 求 しよ う とす る こ とが あ る。 一 般
12 商 学 討 究 第36巻 第1号
に経 営 者が 受取 る給与,ボ ーナ ス,株 式 買 取 り選 択権,社 会 的威 信 ・パ ワ ー な ど は会 社 の収 益 性 で はな ぐ,会 社 の 規 模 と成 長 に 密 接 に 関連 して い る 。 したが っ て経 営者 は株 主 や 会 社 自体 の 利 益 の た め に合 併 を企 て な い場 合 も あ る 。
か く して合 併 を成 功 に導 くため に は,予 想 され る さま ざ ま な組 織 的 問題 につ い て 配 慮 す る こ とが 必 要 で あ るが,経 営 者 の 役 割 が 決 定 的 で あ ろ う。 合 併 の 成 否 の 鍵 を 経営 者が 握 って い るだ け に,合 併 が そ の 意 図 を十 分 に達 成 で き な い こ とが しば しば 経 営 者 に 帰せ られ うる ので あ る。
3合 併 の 有 効 性 に つ い て の 一 般 的 結 論
合 併 は 市 場 占有 率 の 向上,新 事業 分野 へ の 参 入 な ど をつ う じて 会 社 の 将 来 的 発 展 を め ざ す 外 部 成 長 戦 略 で あ る。
はた して合併 が本 当に その 目標 を 達 成 で き るか否 か に つ いて 賛 否 両論 が あ る。
詳 細 は前 述 の とお りで あ る 。
Kitching,J.(1967,1⇔74)やBiggadike,R.(1979)は 合 併 に よ る市 場 占有 率 の 向 上が 合 併 の成 否 を洗 定 づ け る主 張 す る。 これ は 水 平 型,製 品 拡 張 型,市 場 拡 大 型 お よ び 垂 直 型 の 合併 戦 略 に よ って 実 現 され るだ ろ う。 しか も市 場 占有 率の 向上 は投 資利益 率の 向上 を もた らす こ と も明 らか に され て い る。
こ う して,一 般 的 に 「合 併 →市 場 占有 率 の 向上 → 収 益 性 の 向上 」 の 関 係 が で き あが る 。'
しか しな が ら,「 合 併 は利 益 を もた ら さ な い」 とす る主 張 もあ る。Pfeffer, J.(1972)やLubatkin,M.(1983)は 過 去 の 合 併 研 究 を 検 討 して,そ の 特 徴 と して 合 併 非 有 効化 説 を 指 摘 して い る。 合 併 の 非 有 効 化 の 原 因 と して は, 前 述 の よ うに,主 と して次 の3点 が 指摘 され て い る。
① 研 究 方 法 上 の問 題
。合 併 戦 略の 相 違 を 無 視 して 合 併一 般 と収益 性 の 関係 を 究 明す る こ と は問 題 で あ るゐ
ノ
会社 合併 の有 効性 13
・合 併 に よ る成 果の 測定 尺 度(株 価 や 会 計 ベ ー ス の 業 績 基 準)が は た して 適 正 な もので あ っ たか,ま た中 ・長 期 的 な 視 野 の も とで成 果が 評 価 され て い るか 。
② 合 併 の 効 果 そ れ 自体 の 問 題
合併 に よ る マ ー ケ ッ ト・シ 三 アの 向 上 が はた して 収 益 性 の 向上 を必 然 的 に もた ら し うる だ ろ うか 。
(3}組 織 的 問 題
合 併 が 予 想 され た 成 果 を実 現 で き な い理 由 と して,さ ま ざ まな 組 織 的 問 題 が 指 摘 な い し発見 され て い る。 た とえ ば 経 営 者,管 理 ス タイ ル お よ び コ ン トロール ・シス テム,従 業 員 ・管 理者 の技 能 ・職 務 態 度 ・モ テ ィベ ー シ ョ ンな どの 問 題 で あ る。 しか し これ らの非 有 効化 の 源 泉 の うち最 も ク ヲテ ィ カル な もの は経 営 者 で あ ろ う。 経 営 者が 基本 的 に会 社 の す べ て の 活 動 に つ いて の 最 終 的 な 意 思 決 定機 関 で あ り,同 時 に会 社 を代 表 す る機 関 で あ る。
経 営 者 が 次 の よ うな 傾 向 を示 す と,合 併 は失 敗 な い し非 有 効 化 せ ざ るを え な いの で あ る。
・会 社 の収 益 牲 に 対 す る合 併 の 効 果 の予 測 ミス 。
・自 己の 利 益 の 極大 化 の た め の 合 併企 図 。
以 上 の 議 論 に よ る と,合 併 非 有 効 説 も十 分 説 得 力 が あ るよ うに 思わ れ る。 し か し従 来 よ く見 られ た合 併 研 究 の 方 法 と異 な り,合 併 戦 略 の 次元 で合 併 と収 益 性 の 関係 を考 察 す る と,も はや 合 併 非 有 効 説 を 支 持 す る こ とが むず か しい よ う に 思 わ れ る。 しか も,実 際 に会 社 合 併 が 盛 ん に 行 な わ れ て い る事 実が あ る。 米 国 で は産 業 界 の み な らず 病 院 教 会 とい っ た分 野 に お いて も合 併 が 見 られ る。
この よ うな 事 実 を ど の よ うに解 釈 す べ きか 。 一 般 的 に 言 って,や は りメ リッ ト が期待 で き るか ら,合 併が 頻 繁に行 なわれ るの だ ろ う。 そ れ で は な ぜ そ の メ リ ッ トが 従 来十 分 に 確 証 で きな か っ た の か。 この点 にっ いて は記 述 した とお りで あ る。合併 戦 略次元 の考 慮の みな らず,被 合併 会 社 の収 益 性,予 想 され る シナ ジー の 効 果 な ど も十 分 考 慮 しな け れ ば な らな い 。
14 商 学 討 究 第36巻 第1号
しか し本来 合併 を成 功 させ るため には,合 併 戦 略 の 選 択 の み な らず,合 併 目標 の 設 定 か ら,合 併 手 続 の 決 定 ・実 施 そ して合 併 後 の管 理 活 動 まで の 長 いプ ロセ スが 適 正 化 され る必 要 が あ るだ ろ う。 しか しなが ら,こ の 長 い複 雑 な プ ロセ ス を収 益 性 との 関 連 で 適 正 に 評 価 して い く こ とは実 際 に も困 難 で あ ろ う。 そ こで 上 述 の よ うに 従 来 の 合 併研 究 で は しば しば看 過 され き た合 併 戦 略 の 相 違 の 見地
を中 心 と して,そ れ と合併 後 の 収益 性 の 問題 を次 で さ らに 検 討 して み よ う。
4合 併 有 効 化 の 諸 モデ ル
有 効 な合 併 は合 併 後 新 会 社 の 業 績 を向 上 せ しめ るだ ろ う。 しか しなが ら合 併 の成 功度(有 効性 の 程 度)を 評 価 す るの は前 述 の よ うに非 常 に むず か しい問 題 であ る。合 併 プ ロセスや合 併後 の調 和 的統 合 の 適正 さを評 価 す る ばか りで な く, 合併 後 の 会 社 を取 巻 く諸 条 件 の 作 用 も考 慮 しな け れ ば な らな い。 た とえ ば経 済 の 高 度 成 長期 に お け る合 併 後 の 収 益 動 向 と安 定 成 長 期 に お け る そ れ ほ お そ ら く 著 しい 差 異が あ る だ ろ う 。
現 在,合 併 の 成 功庭 を予 測す る モ デル が 若 干 提 示 され て い る。 こ こで は4つ の モ デ ル を 検 討 す る 。
4.1Brockhausモ デ ル
Brockhaus,W,L.(1975)に よ れ ば,合 併 の 成 功 度 は 次 の5つ の 要 因 の
・相 互 作 用 に よ って 決 定 さ れ る 。 (1}合 併 目標
期 待 収 益 な ど の合 併 目 標 が 設 定 さ れ る と,そ の 達 成 の ため の 合 併 戦 略が 策 定 され,そ して 候 補 会 社 の 探 求 ・選択 が 行 な わ れ る 。
② 組 織 構 造
合 併 しよ う とす る 両 社が 同 じあ るい は 類似 の製 品 ライ ンを持 ち,か つ 両 社 の組 織 規 模 が 割 合 小 さ い場 合,合 併 後 の組 織 は 集権 的構 造 が 望 ま しい。
他 方 両 社 が 異 な る製 品 ラ イ ン を持 って い る場 合 は,事 業部 制 構 造 の 採 用 が 望 ま しい。
会社合併の有効性 15 '
③ 組織 文 化
組 織 文 化 の 相 違が 大 き い場 合,被 合 併 社 あ 従 業 員 に劣 等 感 や 不 安 感 を 高 め,そ れ が 自尊 や 月 信 を低 下 させ ,最 終的にモティベ ーシ ョンの低 ト,
生産 的 行 動 の 低 下 を生 む。 したが っ て 両社 の 組 織 文 化 の 調 和 を図 る こ とが 重 要 で あ る。
(4)人 事 政 策
合 併 後,人 事 上2つ の大 きな 問 題が 発生 しや す い。1つ は ミ ドル ・マ ネ ジメ ン ト過 剰 の 事 態 を どの よ うに 解決 して い くか。 他 は,報 酬 体 系 の 整合 性 を どの よ う に実 現 して い くか。 これ らは と くに従 業 員 の合 併 後 の 職 務 行 動 に大 き な影 響 をお よ ぼ す だ ろ う。
⑤ 合 併 手 続
一 挙 に合 併 をや り終 え て しま うか,そ れ と も徐 々 に押 し進 めて い くか が 問 題 で あ る。 た とえ ば,被 合 併 会 社 内 部 で 経 営 管 理が うま くい って い な い 場 合 や 組 織 効 率 が よ くな い 場 合 は,一 挙 に 合併 を 断行 した方 が よ い 。
ま た合 併 計 画の 質 と その 実 施 方 法 が 問 題 で あ る。 新 組 織 に お け る 財務 的 コ ン トロール ・シス テ ム ,業 樟評価 システム,人 事管 理 システ ムな どのあ り方 を検 討す る と同 時 に,適 正 な 職 務 配 分 も職 務 の 重 複 回 避 の た め に検 討 され ね ば な らな い 。
最 後 に,従 業 員 の合 併 お よび その 後 に 対 す る不 安 を 緩 和 す るた め に,合 併 の 目標,方 法 そ して 合 併 後 の 青 写 真 につ いて 情 報 を 与 え,新 組 織へ の信 頼 と忠 誠 を 獲 得 すべ く努力 す る必 要 が あ る 。
この モ デ ル は合 併 を 成功 に導 くた めの 説 明 モ デル で あ る。 モ デ ル の 構 成 要 素 の中 に質 的 な 性 格 の もの も含 み,か つ概 念(構 成 要 素)の 操 作 化 も複 雑 で,測 定 上,下 位 概 念 の 数 も増加 す る だ ろ う。 その うえ,構 成 要 素 間 の相 互 作 用 関 係 が 無 数 に考 え られ る。 した が っ て予 測 モ デ ル と して は,こ の モ デル は メ カニ ズ
・ムが 複 雑 で 不 適 当 な よ うに 思 わ れ る。
16 商 学 討 究 第36巻 第1号 4.2Pfefferモ デ ル
Pfeffer,J.(1972)は 組 織 が 成 長 し て い く た め に,自 組 織 を 取 巻 ¶く 諸 環 境 と の 相 互 依 存 関 係(資 源 交 換 の 意 味 に お い て)を 管 理 な い し コ ン トロ ー ル す
る た め の1っ の 戦 略 と して 合 併 を 定 義 す る 。
彼 は 合 併 戦 略 の 選 択 を コ ン テ ィ ジ ェ ン シ ー ・フ レ ー ム ワ ー ク の 中 で 考 え る 。 す な わ ち 環 境 を 管 理 す る た め の さ ま ざ ま な 戦 略 は 組 織 間 環 境 条 件 に よ っ て 決 定 さ れ る(Pfeffer,J.,1972,p.392)。 環 境 を 管 理 な い し コ ン ト ロ ー ル す る に は6つ の 戦 略(取 り込 み 戦 略,長 期 契 約 の 戦 略,非 合 法 的 協 調 の 戦 略,合 弁 事 業 化 戦 略,行 政 機 関 の パ ワ ー 利 用 戦 略 お よ び 合 併 戦 略)が あ り,会 社 は 環 境 条 件 の 特 徴 と 実 行 可 能 の 見 地 か ら・1つ あ る い は 複 数 の 戦 略 を 選 択 す る(ibid., pp.383‑384)。
彼 は 合 併 の 頻 度 が 産 業 間 で な ぜ 異 な る の か,あ る 特 定 の 合 併 戦 略 の 選 択 を 決 定 す る 条 件 は 何 か,に つ い て 考 察 し 最 終 的 に 次 式 を 明 ら か に し た 。
Xfゴ ま ノ(砺,'∫ ゴ,oゴ)
x・・一譲 、≒譲 装鍮灘 護数
・詳 謹垂雛 器 高
産 業 ゴの ブか らの 購 買 高'ξ ゴ= 産 業 ゴの総 購 買高 の=産 業 ブの集 中度
上 式 は基 本 的 に合 併 発 生 の 説 明 モ デル で あ る。 しか し視 角 を 変 え る と,次 の 解 釈 が 可 能 で あ る 。
上 式 は会 社 が 内部 成 長 戦 略 を と るべ きか,外 部 成 長 戦 略 を とるべ き か を決 定 し う る。 外 部成 長戦 略 を採 用 した場 合,合 併 す べ き会 社 を どの 産 業 分 野 に求 め るべ き か も示 す 。 それ が 決 ま る と,必 要 な 合 併 戦 略 も明 らか に な って くる。 こ の 場 合,i,1を 産 業 レベ ルで と らえ る ば か り で な く,あ る 特 定 の 産 業 の 下 位 分 類 を 用 い る必 要 が あ る。 ま たx̀ゴ はi社 あ る い はi業 界 のj社 あ る い は j業 界 へ の 依 存 度 を 示 す こ とに な る。 この 環境 依 存 度 が 高 い ほ ど,そ れ は 吸 収
会 社合併 の有効性 17 も し くは回 避 戦 略 を 必 要 とす る。'しか し多 角化 型戦 略 を採 用 す るか 否 か は 諸 条 件 注Dの 考 慮 が 重 要 だ が,基 本 的 に は共 生 的 また は片 利 共 生 的 な 相 互 依 存 関 係 を 回 避 す るた め に 選 択 され る。6∫ はi,jを 産 業 レベ ル で と ら え る か 否 か に よ って 考 慮 す れ ば よ い だ ろ う。 ち なみ に産 業 集 中 度 が 高 い場 合,当 該 産 業 の 内 部 で の 合 併 は 困 難 とな り,垂 直型 も し くは 多角 化 型 の 合 併 戦 略 しか 選 択 で きな くな るだ ろ う。 結 局,合 併す べ き か,ど ん な合 併 戦 略 を選 択 す べ きか は基 本 的 9に 会 社 を と り ま く環 境 特 徴(産 業 集 中 度)と 資 源
の 相互 依存 性 に よ る と主 張 で き る の で あ る 。
次 に,Pfefferの モ デル に お い て 合 併 一 収 益 性 の 関 係 は ど の よ う に 考 え ら れ て い るか 。
彼 は会 社 が 成 長 して い くに は 環 境 の 適 切 な管 理 あ るい は コ ン トロ ー ルが 必 要 だ と主 張 す る。 環 境 の 不 確 実 性 を 縮 小 し,そ れ を 自組 織 に 有 益 な もの にす る に は,環 境 の コ ン トロ ール が 必 要 な の で あ る。 た と え ば 取 込 み 戦 略(strategy ofcooptation)に よ り環 境 の コ ン トロー ルが う ま くい く と,自 社 の 収 益 行 動 に反 対 す る勢 力 を 吸収 し,い わ ゆ る環 境 との 妥 協 が は か られ,自 社 の 収益 性 を 完全 とは 言 え な い まで も達 成 す る こ とが で き るだ ろ う 。iのjへ り 依 存 度 の 高 さに よ って 選 択 され る合 併 戦 略 は環 境 管 理 の 具 体 策 を示 す もの で あ り,そ れ は会 社 の 成 長(Pfefferの 場 合 」収 益 性 の 向 上 と考 え られ る)を 実 現 す る こ と を 目標 と して い る。 す な わ ちPfefferの 産 業 間 で 発 生 す る合 併 行 動 の 説 明モデルの読み替えは 「醐 始 騰 略の選択一収盤 の 向上」を前提に して
い1λ
̲上̲∴ 程度が̲あ 磁 の合併戦略の
選 択 を示 す と考 え るべ きで な く,選 択 す べ き戦 略 の 幅が 示 され,そ の中 で の選
鰭 鰐購l/:灘灘 慧贈
醜 膿 鷲 灘 織 難 嚢寵 'だ け
18 商 学 討 究 第36巻 第1号
4.3Galbraith&Stilesモ デ ル
Galbraith,C.S.&C.H.Stiles(1984)はFTC(連 邦 取 引 委 員 会)の リ ス ト(1956〜60年 の 総 資 産 高1,000万 ドル 以 上}こ な っ た 大 規 模 合 併 を 対 象)か ら11業 種(製 造),176件 の 合 併 を 調 べ た 。
彼 ら は 産 業 間 の パ ワ ー(市 場 に お け る)の 相 違 が そ の 産 業 内 部 で 発 生 す る 合 併 の タ イ プ を 規 定 し,そ の 結 果 各 会 社 が 選 択 す べ き合 併 戦 略 も決 ま っ て く る と 考 え た 。 す な わ ち 彼 らが 証 明 し た モ デ ル は 次 の と お り で あ る 。
合 併 戦 略=f(所 属 す る 産 業 の 市 場 に お け る 相 対 的 パ ワ ー)
は ユ
合 併 戦 略:FTC分 類 に よ る
相榔 ワーの強さ書lli鑛 鋸 劣霊霧 瑠
この 値が>2.5で あ れ ば,相 対 的 な パ ワ ー が 強 く, く2.5で あ れ ば 弱 い と され る。
合 併 戦 略 の タイ プー 相 対 的パ ワ ーの 関 係 は表5に 示 され て い る。 表 中 の数 字 か ら次 の 仮 説 の 有 意性 が 検 討 さ れ た 。
「相対 的 な パ ワーが 高 い産 業 は コ ング ロマ リッ ト型 か つ また 製 品 拡 張 型 の合 併 戦 略 を 促 進 す る;低 い相 対 的パ ワ ー は垂 直 統 合 型,水 平 型 か つ ま た市 場 拡大 型 の 合併 戦 略 を 促 進す る。」
ノー検 定 の 結 果 は表6の とお りで あ っ た。 ただ しタ イ プ1の 合 併 戦 略 は 現 有 の 製 品一 市 場 の 拡大 を追 求 す る もので あ り,そ れ に は水 平 型,市 場 拡大 型 お よ び 垂 直統 合 型が 含 まれ る。 他 方 タ イ プHは 異 質 の 製 品 一 市 場 を 獲 得 す るた め の 合 併 戦 略 で ∫そ れ に は 製 品 拡 張 型 と コ ング ロ マ リ ッ ト型 が 含 め られ て い る。
上 記 の 仮 説 は支 持 され,モ デ ルが 立 証 され た。 す な わ ち相 対 的 パ ワーが 高 い 産業 で は,タ イ プHの 合 併 戦 略 の選 択 の 頻 度 が 高 い傾 向 に あ る。 他 方 相 対 的 パ ワー が低 い産 業 で は,タ イ プ1の 選択 が 優 勢 で あ る。
こ う して あ る会 社が 所属 して い 尋産 業 の相 対 的 パ ワ ーの 強 さに よ って,選 択 す る 合併 戦 略 の傾 向が 明確 と な る。 この 研 究 の 結 果,彼 らは産 業 を 会 社 に 置 き
層会 社 合 併 の 有 効 性
坦 表5合 併 戦 略 の タ イ プー 相 対 的 パ ワ ーの 関 係
合 併 戦 略 の タ イ プ
産 業 水 平 型
ロトグツンリコマ型
拡型
品
製張
総型
直
垂合
拡型
場
市大,
低 ・パ ワ ー 石 油 ・石 炭 パ ル プ ・紙 製 品 非 鉄 金 属
木 材
繊 維
08ハ◎241 9ρ4020 46ρ09臼‑ 160081 (U31占∩)rO
計 30 8 19 25 9
高 ・パ ワー 化 学 薬 品
ゴ ム
土 石 ・ガ ラス 機 械(非 電 気 的) 機 械(電 気 的) 金 属 加 工
り自∩)‑←11りρ 20ρ◎00.0 [002200 Q)10Q9臼5811 ∩乙9臼060499
計 7 8 9 48 13
Galbraith&Stiles,1984,p.520.
表6合 併 戦 略 の タ イ プ と相 対 的 パ ワ ーの 有 意 性 検 定
合 併 タ イ プ
相 対 的 パ ワ ーの 程 度
低 高
1
∬ Z2=19.57*
7﹂4民りりQ 412￡)
*P< .01
Galbraith&Stiles.1984.p.521.
か え て 次 の よ う な 提 言 を も す る 。
(1)相 鮒 的 パ ワ ー が 強 い 会 社 は,製 品 拡 張 型 あ る い は コ ン グ ロ マ リ ッ ト型 の 合 併 戦 略 が 自 己の 資 源 環境 を コ ン トロー ルす る う えで よ り魅 力 的 か つ 低 コ ス トで 毒 ろ う。
20 商 学 討 ・究 第36巻 第1号
② 相 対 的 パ ワー の 弱 い会 社 は,水 平 型,垂 直 統 合 型 あ る いは市 場 拡大 型 の 合 併 戦 略 に よ って 自己 の 資 源 環境 を コ ン トロ ール す る方 が有 益 だ ろ う。
要 す る に,彼 らは市 場 支 配 カー 資 源 ・市 場 管理 の関 係 を明 らか に し,会 社 の 合 併 行 動 に対 す る産 業 特 性 の 重 要 性 を 主 張 して い る。 しか も彼 らはPfeffer, J.に した が って会 社 が 自己の 資 源 ・市 場 を有 効 に 管 理 す る こ と は 会 社 の 成 功
も し くは発 展 を促 進 す る と暗 黙 の 仮 定 を 置 い て い る。 ま た彼 らの 研 究 仮 説 自体 Pfefferの それ と同方 向 で あ る。
と ころ で,こ の 暗黙 の 仮 定 に して も問 題 が あ る。 相 対 的 パ ワー の高 い産 業 に お い て,タ イ プHの 合 併 戦 略 の 方 が タ イ プ1よ り も資 源 ・市 場 を 有 効 に管 理 し
う る とい う証 拠 は な い。 ま た次 の よ うな 問 題 が あ る(彼 ら も1部 指 摘 して い る が)。
(1}タ イプ1・ 皿の レベ ルで は な く個 別の 合 併 戦 略 の 選 択 が 可 能 か 。
② 相 対 的 パ ワ ーの 測 定方 法 な らび に"強 一 弱"の 区 分 設 定 が 適 正 か 。 (3)参 入 障 壁 の よ うな 他 の 要 因 を考 慮 す る必 要 はな いか 。
(4)産 業 の パ ワ ー状 況 に よ って,内 部 で 発 生す る合 併 タ イ プ に あ る傾 向 が 見 られて も,そ こか ら会 社 の 合 併 難 略 の 選 択 に 対 す る規 範 は生 ま れて こな い 。 とい うの もあ る特 定 の 合 併 戦 略 が もた らす 収 益性 な い しは成 功 基 準 につ い て の考 慮 が な され て いな いか らで あ る。
上 述 の 問題(4〕が と くに重 要 で あ る。 産 業 内 ・間 の パ ワー 状況 と合 併 ・合 併 戦 略 の 頻 度 の 関係 は合 併 ・合 併 戦 略 一 収 益 性 の 関 係 を 直 接 示 す もの で は な い。 た だ 可 能性 を示 唆 す る だ け で あ る 。
4.4Lubatkinモ デ ル
Lubatkin,M.(1983)は 合 併 の 目 標 を 会 社 の 業 績 全 体 を 改 善 す る こ と と す る 。 こ の た め の 合 併 戦 略 と し て,彼 は 連 邦 取 引 委 員 会 の 合 併 戦 略 分 類 注2>を
1部 修 正 して 次 を 提 示 す る 。
会 社合併 の有効性 21 (1)水 平 型 お よ び製 品拡 張型 合 併 戦 略
② 垂 直 型 合 併 戦 略
イ3)コ ン グ ロマ リッ ト型合 併 戦 略
㈲ 市 場 拡大 型 合併 戦 略
これ らの 合 併戦 略 の 選択 は シ ナ ジー(synergy)の 強 さに よ る。 シナ ジ ー と は あ る事 業 単 位 が 単 独 よ り も複 数協 働 した時 に よ り効 率 的(低 コ ス ト)に か つ ま た よ り有 効 に活 動 しう る とい う場 合 に発 生 す る(ibid.,p.218)。 し たが っ て 会 社 は強 い シナ ジー の発 生 が 可 能 とな る よ うな候 補 会 社 を探 求 し統 合 す べ き で あ る。
シナ ジ ー源 泉 と して 次 の9つ が 挙 げ られ る 。 1)規 模 の 経 済(techicaleconomy)
これ は シナ ジー源 泉 と して 最 も広 く認 め られて い る もの で あ る。 これ に よ っ て競 合相手 よ りも低 い価 格 を設 定 で き,競 争 上 優 位 に 立 つ こ とが 可能 とな り, マ ー ケ ッ ト・シ ェ アの 拡 大が 可 能 とな る。 合併 との 関 連 に お いて,こ れ は6 つ の 領 域 で 発 生 す る。
1.マ ー ケテ ィ ン グ 2.生 産
3.経 験(技 術 的) 4,ス ケ ジュ ー リ ング 5.金 融
6.報 酬
この うち1と2は 規 模 の経 済 の代 表 で あ り,通 常 水 平 型 お よび製 品 拡 張 型 と市 場 拡大 型 の 合併 戦 略 と関 連 して い る。 共 通 の 技 術 経 験 の 向上 に伴 う コス ト低下 も同 様 で あ る。 ス ケ ジ ュ ー リ ングの 経 済 は垂 直 型 合 併 戦 略 に 関 連 して い る。5と6は すべ て の 合併 戦 略 で 実 現 され うる。
2)価 格 決 定 力 に よ る経済(pecuniaryeconomics)
これ は主 と して合 併 に よ る規 模 の拡 大(市 場 支 配 力 の 向上)を 通 じて,市 場 価 格 を決 定 な い し左 右 す る こ.とに よ って 得 られ る。 一 般 に,こ れ は水 平 型
22 商 学 討 究 第36巻 第1号
お よ び 製 品 拡 張 型,垂 直 型,市 場 拡 大 型 の 合 併 戦 略 と 関 連 して い る。 こ の 経 済 の 代 表 的 な も の と して 次 の2つ が あ る 。
1.独 占 の 経 済(monoPolyeconomics)
買 手 に よ り 高 い 価 格 で 購 入 す る こ と を 強 い る 力 か ら生 ず る 。 2.買 手 独 占 の 経 済(monopsonyeconomics)
売 手 に よ り 低 い 価 格 で 売 る こ と を 強 い る 力 か ら生 ず る 。 3)多 角 化 に よ る 経 済(diversificationeconomics)
こ れ は コ ン グ ロ マ リ ッ ト型 合 併 で 達 成 さ れ る が,市 場 拡 大 型 合 併 戦 略 と も あ る 程 度 関 連 して い る 。 こ れ は 主 に2っ の タ イ プ に よ っ て 達 成 さ れ る 。
1.ポ ー トフ ォ リ オ 管 理
製 品 の リ ス ク 特 性(そ の 市 場 占 有 率 と市 場 成 長 率 の 予 測 に も とつ く) に 応 じ て,資 源 配 分 を 行 な い 全 社 的 な 業 績 向 上 を は か る 。
2.リ ス ク の 縮 小
会 社 の 業 績 改 善 に 伴 う リ ス ク そ れ 自 体 を ポ ー ト フ ォ リオ 理 論 を つ う じ て 縮 小 し よ う と す る 。
以 上 の シ ナ ジ ー が そ れ ぞ れ の 合 併 戦 略 と ど の よ う に 関 連 し う る か を,彼 は 文 献 研 究 に よ っ て 予 想 して い る(表7;経 験 的 に 証 明 さ れ て い な い)。,
か く して 彼 は 一 般 に 市 場 拡 大 型 合 併 戦 略 揮 最 も高 い シ ナ ジ ー を 発 生 さ せ る と す る 。 し か も 彼 もPfeffer同 様 に コ ン テ ィ ジ ェ ン シ ー ・ フ レ ー ム ワ ー ク に 立 っ て 合 併 戦 略 を 選 択 す べ き と 考 え て い る 。 た だ し彼 の 場 合,合 併 を 企 図 す る 会 社 の 競 争 上 の 強 み1市 場 成 長 率 な ら び に 候 補 会 社 の そ れ ら と 論 理 的 に あ る い は 戦 略 上 適 合 して い る 程 度 に し た が っ て 合 併 戦 略 を 採 用 す べ き と さ れ る 。 要 す .る に,戦 略 選 択 の 基 準 は シ タ ジ ー の 極 大 化 で あ り,そ れ に 適 合 す る 戦 略 タ イ プ
の 採 用 が 重 要 な の で あ る 。
最 後 に,Pfefferの 合 併 戦 略 の 選 択 モ デ ル は,会 社 の 自律 性 向 上 の た め に 環 境 との相 互 依 存 関 係 を合 併 戦 略 によ って いか に 管 理 すべ き か,を 産 業 間合 併 頻 度 の 説 明 モ デル で 示 そ う と して い る。 他 方,Lubatkinは シナ ジ ー の 極 大 化
