著者 松谷 勉

アメリカ投資論の特徴 : 分析論型投資論と管理論 型投資論 (I)

その他のタイトル Two Types of "Investment"

著者 松谷 勉

雑誌名 關西大學商學論集

巻 22

号 1

ページ 51‑68

発行年 1977‑04‑25

URL http://hdl.handle.net/10112/00021022

（研究ノート）

アメリカ投資論の特徴

ー一分析論型投資論と管理論型投資論

(I)

松 谷 勉

I 

(1) 

Smith

Eiteman

Essentialsof Investing(

I

〔

I J p .   i x )

1

2

5 3

( C I

p p .   1113)

す な わ ち ， 投 資 過 程 は ， 投 資 政 策 ， 投 資 分 析 ， 投 資 評 価 ， ボ ー ト フ ォ リ オ

(1) 

第

I

1

2

3

第江部 投資評価

4

5

6

7

第皿部 証券分析

8

9

1 0

1 1

利益の予測

第I

V

1 2

1 3

1 4

1 5

1 6

1 7

1 8

1 9

2 0

ミ ン グ

2 1

本書は，大学院あるいは学部上級課程での「投資論」の初級コースのための入

門書として書かれたものであり (CIJP.ix) ，事実， Smith•Eiteman 両教授の所

属する

U n i v e r s i t i yo f  C a l i f o r n i a ,  L o s  A n g e l e s  ( U .  C .  L .  A.) 

5 2 ( 5 2 )  

の作成，という四つの主要な活動から成る絶えず進行中の継続的な過程であ り

( C 1 J   p .   l )

c c 1 J   p.13)

Smith

Eiteman

Investing

まず， ボートフォリオの作成から始め， 次いで投資評価へ， そして最後に 詳細な投資分析へと説明を進めている

( C IJp.  X)

Smith・

Eiteman

(CIJp.11)

Investment

周知のように，アメリカにおける伝統的な投資論においては，一般に，投 資とは，十分な分析のもとに，最小限の危険負担によつて元本の安全性と満 資分析論」

I n v e s t m e n t  A n a l y s i s "

U.C.L.A

I n v e s t m e n tA n a l y s i s "  

の他に，

I n v e s t m e n tP o r t f o l i o s

InvestmentTheory"

これら後者の二科目のいずれを履修する場合にも，

I n v e s t m e n tA n a l y s i s "

I n v e s t m e n tA n a l y s i s "

" B u s i n e s s  F i n a n c e "

1 9 7 4

F a l lS e m e s t e r  (1012

1 9 7 5

W i n t e rS e m .   ( 1    

1 9 7 5

S p r i n g  S e m .   (4   6

S m i t h , E i t e m a n ,   S h e l t o n ,  

J.P~ May; M.M.

4

としては，

I n v e s t m e n t  P o r t f o l i o s "

S m i t h

P o r t f o l i oManagement(2 J ,  

I n v e s t m e n tTheory"

L o r i e

B r e a l e y

ModernD e v e l o p m e n t s  i n  

I n v e s t m e n t  Management(3 J

アメリカ投資論の特徴（松谷）

（図 I‑1)投 資 過 程 投 資 政 築

投 資 分 析

投資可能資金の決定 ポートフォリオ諸目的の決定 可能的投資資産の確認

投資資産の諸特質についての考察 資産目録への資金の配分

二 経 済 ？ 分 析

普 通 株 分 析 債 券 分 析 その他の資産の分析 産業の選択 利回り構成の分析 質的分析 産業の分析 債券格付けについての考察 量的分析 株式の質的分析 債券の質的分析

株式の量的分析 債券の量的分析

投 資 評 価

株式の評価 債券の評価 その他の資産の評価

分散化水準の決定

投資タイミングについての考察 投資資産の選択

投資可能資金の投資資産への配分 ポートフォリオの評価のフィードバック

5 4 ( 5 4 )  

足な報醜をもたらす証券を購入し，かなり長期間に亘って保有する行為を意 味するものである（〔

4Jp .  7 )

あるいは暗黙の内にか，とにかくいずれにしてもこのような投資概念を伝統 的に堅持され，したがって，投資成功の鍵は，利用可能な投資機会について の注意深い選択とその評価にあり（〔

5 J  p .  2 )

( g o o di n v e s t m e n t )

6 J  p .   5 0 8 )

それはともかく， このような伝統的な投資論に対して，

Smith • Eiteman 

し，それらの全休的な投資活動を対象とするのが投資論であると考え，投資 行動分析あるいは投資管理的思考を基礎とする，いわば管理論的アプローチ からの投資論の形成を意図するものであるといえるであろう。このような思

考は，投資家目的を達成せんがための証券ポートフォリオの選択と，その訂 正に関する意思決定過程であり，常に進行中の動態的な過程であり，また，

新しい情報に対する適合過程でもあるとする，

S m i t h

c c 2) p .  4 1 )

S m i t h

2

p . 4 2 )

（図

I‑2)

投資家の条件 管理者の条件 投資基準

投 資 分 析

経済分析 産業分析 最初の選別 予想的分析

ポートフォリオの訂正

主要なミックスの決定 証券選択の決定

タイミングの決定

ポートフォリオの評価

成績の測定 成績の比較

ポートフォリオの選択

主要なミックスの決定 証券選択の決定

なお，この図で，ボートフォリオ管理過程の動態的な特長は，そのボート フォリオの訂正段階で明確に駆識することが出来，これに対して，その適合 過程であるという特長は，色々なフィードパックの矢印でもって表わされて いる。

ところで，このような管理論型投資論＝投資管理論といえば，われわれは 直ちに投資にとって最も重要なのは証券分析よりもむしろ投資主体のもつ

56 ( 5 6 )  

投資目的に適合する投資政策・方針を樹立することにあるとして，投資管理 論を展開した

S a u v a i n

I n v e s t m e n tManagemnt(

7

したがって，このことからもアメリカ投資論は，大雑把に，証券分析論を中 心とする投資論，つまり分析論的アプローチによる投資論＝分析論型投資論 と，管理論的アプローチによる投資論＝管理論型投資論という二つのアプロ ーチによって今日迄展開されて来たともいえるであろう。もちろん，前者，

つまり分析論型投資論がその支配的なアプローチであったこと前述した通り であり，これは，アメリカ投資論がもともとその研究の出発点から投資対象 分析論として誕生したことに帰因するものであるといえる。なお，この点に ついては，後章でのアメリカ投資論研究の歴史的展開過程の所で考察するこ とにしよう。

われわれは， まず，管理論型投資論を意図する

S m i t h • Eiteman

そこでの諸問題を確認し，次に，これらの諸活動・諸問題がこれまでの伝統 的な投資論においてどのように取り上げられ，また，どのようにアプローチ されてきたのか，についてみてみることにしよう。つまり，アメリカ投資論 研究の史的展開過程を概略的に考察し，アメリカ投資論の特長とそれらの類 型化を試みようとするものである。これは投資論の研究対象，その領域，研 究課題，アプローチの仕方，投資論関連領域・分野，などについて整理し，

かつ，投資論の体系化をめざすわれわれの試みにとっての一つの手がかりに なるものであるからである。

では， 次節で

S m i t h • Eiteman

] I   ( 1 )  

c c 1 

p p .   14 15) 

投資過程にとっての論理的出発点は，

p e r s p e c t i v e

をなすことであり，投資政策とは，なすべき決定の範囲，それをなす理由，

投資家の目的にどのような諸特質

( a t t r i b u t e s )

p e r s p e c t i v e

そこには五つの段階が必要である。 まず， 投資可能資金量を決定するこ とである。第二は，ボートフォリオの目的あるいは目標を決定することであ る。第三は，これらの特定の目的に合致すると思えるところの可能的な投資 資産の目録を確認することである。例えば，次の分類表の中から選択される であろう。

I 

A 

1

2 .

3 .

4 .

5 .  

B 

1.優先株

2 .

3 .

4 .

5 .

C 非証券投資

1

2 .

3 .

4 .

5 .

I l

  間接的投資対象

A 

B 

c 

D 

I

p . 5 )  

第四は， 投資資産のどの特質を考えるべきであるかであり， 諸特質の系 統的リストは，投資資産，個人の感情と選好についての情報を集め評価する ための手段となる。特質とは，将来の消費のために用意するその資産の能力 をいろいろと関連づけたところの，ある投資資産の特長である。投資資産の 報酬に襲する特質としては，定期的所得と資本騰貴がある。報酬の確実性を 表わす特質は安全性であり，その反対に，その報酬の不確実性を表わすもの

5 8 ( 5 8 )  

は危険である。報酬と危険は多くの投資家達にとって最も重要な特質であ り，したがって，投資分析およびボートフォリオ分析についての多くの議論 はまさにこの二つの特質ー一報酬と危険に限定されている。他の特質として は投資資産の流動性，取扱いやすさ (manageability)-—これは長期に亘っ てその資産を監視し，そして管理しなければならない度合である一一，さら に課税性

( t a x a b i l i t y )

危険特質は，購買力危険，利子率危険，事業危険，財務危険へと分けられ る

( p p .7 8)

( af e n c e )

第五のそして投資政策の最終段階は，投資可能資金を資産目録へ配分する 段階である。これは， 特定の投資資産の最終的選択ではなくて， むしろ預 金，債券，株式などへの予備的配分であるにすぎない。それは，色々な投資資 産の市場に対するポートフォリオの長期的心がまえを確立することにある。

投資過程の中でのそれ以降の多くの段階をたとえどんなに上手に管理した としても，もし投資可能資金を資産目録に適当に配分しなかったとしたら，

全体的な結果は損傷をきたすであろう。これはいわゆる主要なミックスの決 定といわれているものである。

(2)  投資分析

(pp.1517)

投資過程の中心は投資分析であり，この重要な活動は，ポートフォリオの ために考えられるところの特定の資産についての情報の蒐集と加工から成 る。投資分析は，すべて論理的には全般的な経済についての評価から始める べきである。これは，色々と遮った投資資産にとっての可能的な市場につい

ての追加的な見通しを準備することにあるからである。事実，経済分析は，

投資政策の一部分としての資金の投資資産への配分を含む投資過程における 多くの段階にとっての必須条件である。長期に亘る経済の変動的特長を理解 し，そして，経済部門の見通しの変化が債券，株式，不動産，およびその他 の投資資産の市場にどのように影響するかについて理解しておくことは必要 である。これには，現在の経済についての評価と将来における経済について の予測との両者が含まれる。経済予測には，しばしば

GNP,

消費者物価指数，利子率，住宅着工高，自動車販売高，などの経済活動の諸 指数が用いられる。

伝統的な証券分析のアプローチは，まず，経済に焦点をおき，産業に，そ して，最後に個々の証券についてである。普通株について見てみると，現在 の経済状態についての評価と，可能的な経済の展開を予測した後に，浦在的 投資家達は，今後数年間魅力的な投資であると思われるところのものを検証 するために，すべての産業について調査する。魅力的であると思われる各々 の産業については，需給状態についてのヨリ詳細な分析が行なわれるであろ

う。

次の段階は個々の証券を分析することである。普通株については図 (I‑

1) にあるように，質的側面と量的側面についての分析がなされる。質的諸 要因には，技術，経営者，競争，そして消費者嗜好の変化が含まれる。量的 諸要因には，これらの若干のものの外に，とにかく測定可能なあるいは数字 で表わすことの出来る他のものを加えたものが含まれる。量的分析の中心は 会社の発表する財務諸表についての分析である。質的およぴ量的分析の両者 におけるすべての諸要因と密接な関係にあるところの共通した筋書は，それ らを収益，配当および普通株価格へと投影するということである。収益は，

長期に亘る企業の発展を評価する公分母として，また，同一業種内での企業 間比較をなすための公分母として役立つものであるから重要である。 さら に，収益は，債権者への利子支払，および所有者への配当支払いの手段を備 えるものであることからも重要な要因である。過去の収益は，将来の収益の

6 0 ( 6 0 )  

投影のための基礎となるものでもある。

(3)  投資評価

(pp.1718)

投資過程における最も重要な活動であるのに時々見過ごされる活動は投資 評価である。価値については色々な考え方があるが，われわれは，投資価値

( i n v e s t m e n t  v a l u e )

( h o r i z o n )

予測した利益と相対的加重のセットによって投資資産の 価値 を評価す ることが出来る。すなわち，

T 

V

V=Ea 、 B 、 B ,

,~1

a、＝各期の利益に対する相対的加重 で投資価値の一般式を表わすことが出来る。

例えば，もし

T=3

V=a1B

a 2 B 2

＋凶氏と簡単になる

((lJpp.56)

この一般式をもとに，色々な投資資産のユニークな特長を考慮して各資産 に最適の評価のための算式については第

4

7

このように評価された価値とその資産の現行市場価格との比較によって問 題とする資産の相対的魅力が決定される。ある資産の魅力はこの意味におい て過少評価であるが，それとも過大評価であるかという型をとることも出来．

るし，また，その報酬と危険とによって直接評価することも出来る。どの資 産の評価にも共通した型を用いることは出来るが，しかし，図 CI‑1)に 描いた投資評価への同一方向の矢印は，各資産項目にとってユニークな特殊 な配慮をなすことを示している。

(4)  ボートフォリオの作成

( c o n s t r u c t i o n ) ( p p .   1 82 0 )  

価値と価格との比較だけでは，最終的投資決定をなすために十分なものと はいえない。その困難さは，もし選択したとしても，その問題とする資産は 投資資産の全休的なポートフォリオの中の一つのメンパーとなるにすぎない ということにある。したがって，ボートフォリオの全休に対してヨリ大なる 注意を払わなければならない。

ポートフォリオの作成には， 適当な分散化水準を決定しなければならな い。分散化

( d i v e r s i f i c a t i o n )

これに対して全体の危険にとっての第二の構成要素たる全体的市場に関する

6 2 ( 6 2 )  

危険は減らすことは出来ない。もし，ある産業の証券が高い相関関係にある 場合には特にこのことが当てはまる。それ故，分散化の決定には如何なる資 産が相互に密接な関係にあるか，特に達成出来ると期待されるところの可能 的報酬に関して密接な関係にあるかを明確にしておくことが必らず必要であ る。そこにはまた，分散化に関する法的・制度的拘束もあり，これらは投資 決定をなす以前に考慮しておくべきである。

投資クイミングは二つの次元で考えられる。投資政策の最終段階は資産目 録への資金の配分であるが，その決定は，明らかに長期間に亘る各資産項目 の相対的魅力によるものであるということにある。クイミングの第二の次元 は，ポ.,...トフォリオ選択の決定を実行する場合に関するものである。現在の 市場価格に大きな影響を与えないように売買予定量をコントロールしなが ら，投資決定を実行することが必要である。もちろん，投資資金量が僅かな 場合，あるいは債券の場合にはこのようなタイミングの考慮は余り問題とは ならないであろう。

次は，ボートフォリオの選択である。これには，どの資産をそのボートフ ォリオに追加すべきであるか2 どの資産を手離すべきか，そしてどの資産を ボートフォリオに留めておくべきか，などについて決定するという連続的な 過程が含まれる。また，そこにはなすべき各々の取引金額についての決定も 含まれる。株式数・債券数あるいは不動産の区画数の外に，各取引の取引コ ストも考慮しなければならない。取引コストには仲介人手数料， 税金，ま た，もしその取引が大である場合には市場への可能的な影響についても含ま れる。ボートフォリオ選択の決定は，報醗と危険というような投資資産の色

々な特質をその全休のポートフォリオにとっての特質の大きさにどのように 組み合わせるかに基礎をおくべきものである。

投資過程の最終段階は，評価のフィードバックである。投資政策，投資分 析，投資評価およびポートフォリオの作成は，その投資期間中における継続 的活動である。しかし，継続的決定は，何か明確なものを基礎にして行なわ なければならない。そして，論理的にはそれはボートフォリオそれ自体であ

るべきである。ボートフォリオの評価一各資産による，資産目録による，

そして全体のボートフォリオにる一は，継続的な投資決定を行なうために 必要なものである。ボートフォリオの評価には，適当な比較基準はもちろん のこと，報酬・危険，分散化についての適当な尺度が必要である。評価はま た投資家に帰属しているところの投資期間の長さにもよるものである。

以上，投資過程における四つの主要な活動と，それらの各々の詳細な手続 きについての

Smith • E i t e m a n

1

M a r k o w i t z

P o r t f o l i oS e l e c t i o n   C C   8]

S m i t h • E i t e m a n

こでは以上のような問題を指摘することだけにとどめておこう。

われわれの次の課題は，投資過程におけるこのような諸問題について，こ れまでの伝統的な投資論においてどのようにアプローチされてきたか，つま

り，アメリカ投資論の史的展開についての概略的考察である。

6 4 ( 6 4 )  

皿

アメリカにおける証券投資についての科学的研究の始まりは，つまり，ァ メリカ投資論の出発点は，

1 9 1 1

C h a m b e r l a i n

TheP r i n c i  p i e s   of Bond Investment(

9)

( i d e a li n v e s t m e n t )

( l o a n )

1 9 0 8

Lownhaupt

I n v e s t m e n tBonds  ( ( 1 0 )

Lownhaupt

C h a m b e r l a i n

ところで

C h a m b e r l a i n

c c ^{9)  p p .  1 32 8 )}

は，

1.  元本の保証

2 .  

3 .  

4 .  

5 .  

6 .  

7 .  

8 .  

9 .  

1 0 .  

である。このような諸要件を満たすものは貸付金

( l o a n )

( p e r f e c ti n v e s t m e n t )

c c ^{9  J  p . 1 4 )}

( s p e c u l a t i v ep a p e r )

( i n v e s t m e n ts e c u r i t y )

(

〔

9 J  p .  2 9 )

1 0 0

Drew,  D ,   V a n d e r b i l t ,   C . , G o u l d ,   J a y

M o r g a n , , . J .   P . , H a r r i m a n ,   C . ,

実業家などによる相場操縦，大投機，会社支配権の取得・合併などのための 市場であった

(C11]pp.100105)

それはともかく，

C h a m b e r l a i n

( 4 )

って， ヨリ詳細な社債の分類を展開している。さらに，第JI'JI[部では公債 と社債とについてのそれぞれの特長，安全性，資産評価などによる詳細ない わゆる債券分析を行なっている。社債については貸借対照表分析だけではな く，その発行会社の収益力をも評価するために損益計算書分析もなしてい る。しかし，社債の安全性テストの中心はあくまでもその債権契約条項の分 析におかれている。そして，さらに債券の価値評価についてもとり上げ，債 券の現在価値式

P= N+C(I  +N)•-C

N(1+N) 

^9Jp.417)

C h a m b e r l a i n

1 9 2 0

6 6 ( 6 6 )  

と拡げられ，次第に，投資論としての本来的なあり方・休系が確立されて来 たものであり，しかも，これらの投資手段としての証券にかかわるすべての 研究の代名詞として「投資論」なる名称が使用されて来た，というのがヨリ 正確であろう。これは，あたかもわが国における証券に関するあらゆる商学

・経済学的研究の代名詞として「証券市場論」なる名称が，これ迄多用され て来たのと類似している。この意味では投資論の真の出発点は

1 9 1 9

Jordanの Investments ( ( 1 2 ]

(I) 

ぉ，

Chamberlaimの投資論の章別絹成を示せば下記の通りである。

Part I 

The C h a n n e l s  o f  I n v e s t m e n t   I.  I n t r o d u c t i o n  

:

rr．

G a m b l i . n g ,   S p e c u l a t i o n ,   and I n v e s t m e n t  

TheE l e m e n t s  o f  an I d e a l  I n v e s t m e n t   N.  S t o c k s  V e r s u s  Bonds 

V,  The C h a n n e l s  o f   I n v e s t m e n t   V I ,   Bond V e r s u s  Mortgages 

w. 

L i s t e d  V e r s u s  U n l i s t e d  Bonds 

渭．

TheC l a s s i f i c a t i o n  and D e s c r i p t i o n  o f  B o n d s :  A c c o r d i n g  t o  t h e  C h a r a c t e r   o f  t h e  O b l i g o r  

I X .   The C l a s s i f i c a t i o n  and D e s c r i p t i o n  o f  B o n d s :  According t o  t h e  S e c u r i t y   f o r  t h e  Bonds 

x .   The C l a s s i f i c a t i o n  and D e s c r i p t i o n  o f  Bonds :  A c c o r d i n g  t o  t h e  P u r p o s e   o r  F u n c t i o n  o f  t h e  I s s u e  

X I ,   The C l a s s i f i c a t i o n  and D e s c r i p t i o n  o f   Bonds :  A c c o r d i n g  t o  C o n d i t i o n s   A t t e n d i n g  Payment o f  I n t e r e s t  o r  P r i n c i p a l  

(1)  本書は，全頁

550

なお，附言すれば，本書は投資大衆と債券商会

( B o n dH o u s e s )に，投資手段

Part I I   C i v i l  L o a n s  

: x r r .   U n i t e d  S t a t e s  Bonds 

X I I I .   S t a t e  B o n d s :  The H i s t o r y  o f  S t a t e  Debt  X I V .   S t a t e  B o n d s :  The E l e m e n t s  o f  S e c u r i t y  

XV.  County Bonds 

X V I .   C i t y  and Town B o n d s :  Munidpal A s s e t s   X V I I .   C i t y  and Town Bonds: M u n i c i p a l  L i a b i l i t i e s   X V I I I .   C i t y  andTown B o n d s :  V a l i d i t y  and Good F a i t h  

X I X .   The Bonds o f  Tax D i s t r i c t s  

Part I I I   C o r p o r a t i o n  L o a n s  

XX.  R a i l r o a d  B o n d s :  P r o p r i e t o r s h i p ,   Management,  and P l a n t   X X I .   R a i l r o a d  B o n d s :  E a r n i n g  Power and the Income Account  X X I I .   R a i l r o a d  B o n d s :  V a l u a t i o n  and t h e  C a p i t a l  Account  X X I I I .   Equipment T r u s t  O b l i g a t i o n s  

XXIV.  S t e a m s h i p  Bonds  XXV.  S t r e e t  R a i l w a y  Bonds  XXVI.  Gas Company Bonds  XXVII.  Water Company Bonds  X X V I I I .   Water‑Power Company Bonds 

XXIX.  R e a l  E s t a t e  Bonds  XXX.  Timber Bonds 

XXXI.  R e c l a m a t i o n  I s s u e s ‑ :  I r r i g a t i o n  D i s t r i c t  Bonds 

X X X I I .   R e c l a m a t i o n  I s s u e s  :  P r i v a t e  P r o j e c t  and Carey Act Bonds  X X X I I I .   R e c l a m a t i o n  I s s u e s :  D r a i n a g e  and Levee Bonds 

Part'IV 

The M a t h e m a t i c s  and Movement o f  Bond P r i c e s   XXXIV.  The Mathematics o f  Bond V a l u e s  

XXXV.  The Use o f  t h e  B o n d ・   T a b l e s  

XXXVI.  The Keeping o f  I n v e s t m e n t  A c c o u n t s  

XXXVII.  The F i f t y ‑ Y e a r  C o u r s e  o f  Bond P r i c e s  

6 8 ( 6 8 )   アメリカ投資論の特徴（松谷）

XXXVIII.  Bond P r i c e s  i n  R e l a t i o n  t o  t h e  Trade C y c l e s   XXXIX.  The F u t u r e  o f  Bond P r i c e s  

X L .   The Bond H o u s e s  

A p p e n d i x .   The Gamble i n   " G o v e r n m e n t s "  by N a t i o n a l  B a n k s .   By W. H .  Lyon  I n d e x .  

引 用 文 献

(1 〕 S m i t h , K .   V .   & E i t e m a n ,  D .  K .  ;  E s s e n t i a l s  o f  I n v e s t i n g ,   1 9 7 4 ,   R i c h a r d  D .   I r w i n ,   I n c .  

(2 〕 S m i t h , K .  V .  ;  P o r t f o l i o  Management, 1 9 7 1 ,   H o l t ,   R i n e h a r t  and W i n s t o n ,   I n c .  

(3 〕 L o r i e , J .   & B r e a l e y ,   R .  ;  Modern D e v e l o p m e n t s  i n   I n v e s t m e n t  Manage‑

m e n t ,   1 9 7 2 ,   P r a e g e r  P u b l i s h e r s .  

(4 〕 A m l i n g , F .   ;  I n v e s t m e n t s ;  2 n d .   e d ,  1 9 7 0 ,   P r e n t i c e ‑ H a l l ,   I n c .  

〔 5 〕 P l u m ,

V, Humphrey,  J .   H .   & Bowyer,  J .   W.; I n v e s t m e n t  A n a l y s i s   and Management,  1 9 6 1 ,   R i c h a r d  D .   I r w i n ,   I n c .  

(6 〕 B u r t c h e t t , F .  F .  ;  I n v e s t m e n t s  and I n v e s t m e n t   P o l i c y ,   1 9 3 9 ,   Longmans,  G r e e n  and C o .  

(7 〕 S a u v a i n ,H .  ;  I n v e s t m e n t  Management, 3 r d  e d ,  1 9 6 7 ,   P r e n t i c e ‑ H a l l ,   I n c .   (8 〕 M a r k o w i t z , H .  M. ;  P o r t f o l i o  S e l e c t i o n ,   1 9 5 9 ,   J o h n  Wiley  &  S o n s ,   I n c .   (9 〕 C h a m b e r l a i n ,

The P r i n c i p l e s  o f  Bond I n v e s t m e n t ,  1 9 1 1 ,   Henry H o l t  

and Company 

〔 1 〇 〕 L o w n h a u p t , F; I n v e s t m e n t  B o n d s ,   1 9 0 8 ,   G .  P .   P u t n a m ' s  S o n s .  

( 1 1 〕 L e f f l e r , G .  L .   ;  The S t o c k  M a r k e t ,   1 9 5 7 ,   R o n a l d  P r e s s  Company 

(1

J o r d a n , J o r d a n ,   D .  F .  ;  I n v e s t m e n t s ,   1 9 1 9 ,   P r e n t i c e ‑ H a l l ,   I n c .