21世紀の国際通貨体制を求めて

(128)

<論 説 〉

147

21世 紀 の 国 際 通 貨 体 制 を求 め て

小 野 朝 男

目 次

は しが き

1国 際 通 貨 体 制 の 変 貌 一 ドル 基 軸 通 貨 シ ス テ ム か ら 複 数 通 貨 シ ス テ ム へ 一 II複 数 通 貨 シ ス テ ム 成 、kの背 景

(1慶 動 相 場 制 の 普 及

(2)イ ン フ レ ・デ フ レ の 交 錯 一 危 機 の 背 景 … 皿 最 適 通 貨 圏 構 想 とEU

(D最 適 通 貨 圏 構 想 (2)EUの 通 貨 統 合

む す び 一 新 し い 国 際 通 貨 体 制 を 求 め て 一

は し が き

新 しい21砥 紀 の 到 来 を 目前 に 控 え て,あ らゆ る も の が,変 革 を 迫 られ て い る 。 国 際 通 貨 体 制 も,そ の 例 に洩 れ な い こ と は,い う まで も な い 。 東 京 大 学 社 会 科 学 研 究 所 の 共 同研 究 「20世 紀 シ ス テ ム 形 成 ・動 揺 」 の 成 果 『20世 紀 シ ス テ ム 』 全 六 巻 の 最 終 巻,6巻 『機 能 と変 容 』 の 中 で 河 合 正 弘 教 授 が 「国 際 通 貨 シ ス テ ム の 動 揺 と変 容 」 と題 して,こ れ を取 りLげ て い る の も,そ の 現 わ れ

と い え よ う 。

教 授 は,そ の 論 文 の 冒 頭 で,次 の よ う に い う。

「ア メ リ カ ・ ドル は 第2次 大 戦 後,グ ロ ー バ ル な 基 軸 通 貨 と し て の 役 割 を確 立 した 。

148商 経 論 叢 第35巻 第3号 (127)

… … この よ う な ア メ リ カ ・ ドル を基 軸 通 貨 とす る 国 際 通 貨 シ ス テ ム は ,第2次 大 戦 後 のIMF・ ブ レ トン ウ ッズ 体 制 を通 貨 面 か ら 支 え る もの で あ っ た 。

しか も,そ う した ア メ リ カ ・ ドル の 国 際 的 な機 能 は1970年 代 前 半 に 先 進 諸 国 が 全 般 的 フ ロ ー ト制 に 移 行 す る に 伴 い,そ して1980年 代 に 入 っ て ア メ リ カ の 嬉 外 純 負 債 国 化 が 進 展 す る に 伴 い 次 第 に 後 退 し た 。 ア メ リ カ ・ ドル と と も に,ド イ ツ ・マ ル ク,日 本Flを は じめ とす る主 要 先 進 国 通 貨 が 国 際 経 済 取 引 の

目的 で よ り頻 繁 に 使 用 ・保 有 さ れ る よ う に な っ た の で あ る,,ま た,み ず か らの 為 替 レー トを ア メ リ カ ・ ドル 以 外 の セ要 通 貨(と くに ドィッ ・マ ル ク)や 先 進 諸 国 通 貨 の バ ス ケ ッ トに 対 して 安 定 化 させ よ う とす る 国 が あ らわ れ て きた の で あ る。 国 際 通 貨 シ ス テ ム は,ド ル を 中心 と した 基 軸 通 貨 体 制 か ら,マ ル クや 円 を

fl)

含 む 複 数 通 貨 体 制 に 移 行 しつ つ あ る とい っ て よ い 。」

教 授 は,こ こ で70年 代 前 半 に お け る 先 進 各 国 の 全 般 的 な フ ロ ー ト制 へ の 移 行 を契 機 に,国 際 通 貨 シ ス テ ム が ドル 基 軸 通 貨 シ ス テ ム か ら複 数 通 貨 シ ス テ ム

に 変 化 して い る と こ ろ に,2正 世紀 の 国 際 通 貨 シ ス テ ム の 姿 を重 ね て い る 。 こ の よ う な21世 紀 の 国 際 通 貨 シ ス テ ム に つ い て は ,こ れ ま で 既 に 多 くの 人 々 に よ っ て 論 じ ら れ て い る 。 こ れ を ず ば り タ イ トル に した 書 物 も 出 て い る 。 ブ レ トン ウ ッ ズ 委 員 会 日本 委 員 会 編 の 『21世 紀 の 国 際 通 貨 シ ス テ ムー ブ レ ト

(2)

ン ウ ツ ズ 委 員 会 報 告 一 』(東 洋 経 済 新 報 社,1995年)やBarryEichengreen

,In‑

ternationalMonetaryArrangements/Oy伽 召21StCentury,The$rookingsInstitu‑

tion,1994(ベ リ ー ・ア イ ケ ン グ リ ー ン 『21世 紀 の 国 際 通 貨 制 度 一一二つ の 選 択 一 』 藤 井 良 広 訳,岩 波 書 店,1997年)な ど,そ の 例 で あ る 。 こ の よ う な 中 に あ っ て,河 合 論 文 は,小 論 と は い え,非 常 に 配 慮 の 行 き 届 い た 包 括 的 で 体 系 的 な 好 論 文 で あ る 。 し ば ら く こ の 方 面 の 研 究 で 筆 を 絶 っ て い た 私 が,あ ら た め て 筆 を

と っ た の も,こ の こ と と 無 関 係 で は な い 。 河 合 論 文 の 問 題 提 起 に,触 発 さ れ て の こ と で あ る 。

1国 際 通 貨 体 制 の 変 貌 一 ドル基軸通 貨システム か ら複数 通貨 システムヘー

21世 紀 の 国 際 通 貨 体 制 を求 め る に 当 っ て は,現 行 の 国 際 通 貨 体 制 の 評 価 か

(126) 21世 紀 の 国際 通 貨 体 制 を求 め て149

第1表IMF加 盟諸 国の為 替 レー ト協定 (単位 加盟 数)

種別 年次 ^{1970 1975 1980 1985 X990 1995 1997 19981}

固 定 為 替 レ ー ト(通 貨 ペ ッ グ) ^{116 100 94 94 ss ss} 66 ⁶⁵

ア メ リ カ ・ ド ル へ の ペ ッ グ 65 54 ^{39 31 25 22 20 20}

フ ラ ン ス ・ フ ラ ン 〃 17 13 14 14 14 14 15 ¹⁵

イ ギ リ ス ・ポ ン ド 〃 30 10 1 1 0 0 0 ^U

ド イ ツ ・ マ ル ク 〃 U 0 0 0 1 2 3 0

ロ シ ア ・ ル ー ブ ル ク 0 0 0 0 0 U 0 U

そ の 他 単 ・通 貨 ク ^{4 4 3 4 5 s 8 12}

SDRク ^{} 5 15 12 6 3 3 4}

そ の 他 通 貨 ク ^{14 22 32} 35 19 17 14

ll

伸 縮性 の 限定 され た為 替 フ ロー ト ^{一 4 11 13 14 14 16} 17

o}

よ り伸 縮 的 な 為 替 フ ロ ー ト ^一 18 36 41 53

i

100 99 100

その他(未 分類) ^1;0'1

一

1 1 0 0 0

7

合 計 ⊥120」122i141 ^{149 X54 180 181 182} 1 (注)1)「 共 同 フ ロ ー ト」 の よ う な 「協 調 的 取 決 め 」 を も っ た も の と 「単 ・通 貨 へ の

限 定 的 な 伸 縮 性 」 を も っ た も の を 指 すU

2)「 単 独 フ ロ ー ト」 「 定 の 指 標 」 に し た が っ て フ ロ ー トす る も の お よ び 「そ の 他 の 管 理 フ ロ ー ト」 を 指 す 。

(資 料)IMF,刃"鰍 α〃 〜eport;IMF,InternationalFinancialStatistics,

ら始 め る の が,常 道 で あ ろ う。

現 行 の 国 際 通 貨 体 制 と い え ば,も ち ろ ん 俗 に い うIMF体 制 で あ り,IMFに 支 え ら れ た 国 際 通 貨 体 制 と い う こ と に な る。 し か し,こ のIMF体 制 は,1944 年 の 成 立 当初 に比 べ て,現 在 の そ れ は,内 容 に お い て,大 き な 変 貌 を とげ て い

る 。 そ の 最 も象 徴 的 な 例 は,1971年8月 の ニ ク ソ ン ・シ ョ ッ ク に よ っ て,i三 要 先 進 諸 国 の 為 替 相 場 が 固 定 制 か ら変 動 制 に 移 行 して い る こ とで あ る 。

ヒ述 の 河 合 教 授 に よ っ て も,IMFの 統 計 上 に お い て,「 よ り伸 縮 的 な 為 替 フ ロ ー ト」 の 分 類 に 入 っ て い る フ ロ ー ト制 採 用 国 は,1970年 の 時 点 で 加 盟120 力 国 中 僅 か に3力 国'(2.5%)に す ぎ な か っ た の に,最 近 時 の1997年 に は 加

t3)

盟181力 国 中99力 国(55%)に 拡 大 し て い る こ と が,指 摘 さ れ て い る。 加 盟

150商 経 論 叢 第35巻 第3号 (125)

国 の 中 の 過 半 数 以 上 が,フ ロ ー ト制 を採 用 して い る の で あ る(第1表)。

こ の よ うに,各 国 が フ ロ ー ト制 の 採 用 に 踏 み 切 っ た の は,既 述 の よ う に,ニ ク ソ ン声 明 が き っ か け で あ っ た 。 す な わ ち,ド ル は,そ れ ま で のIMF体 制 下 に お い て,金 に 代 わ る唯 一の 基 軸 通 貨 と して 機 能 して い た 。 これ は,ド ル の 金 見 換(よ り正確 に い え ば,対 外 通 貨 当 局 の 要 求 に 限 っ て,1ト ロ イ ・オ ンス35ド

ルの 公 定 価 格 で 金 を売 却 す る こ と)が 保 証 さ れ て い た か らで あ る。 と こ ろ が, こ の 肝 心 の 金 見 換 が ニ ク ソ ン声 明 に よ っ て,放 棄 さ れ た の で あ る 。 だ か ら,ド ル が 基 軸 通 貨 と して の 独 占 的 地 位 を 失 う の は,必 然 で あ っ た 。1櫻 先 進 国 の 為 鯵 相 場 が,軒 並 み 変 動 制 に 移 行 した の も,そ の 現 わ れ とい え よ う。 ドルの 金 見 換 停 止 と と も にs各 国 は 対 ドル 相 場 を そ れ ま で の 基 準 レー ト(事 実Lの 金 平 価)を 中 心 にL下1%の 範 囲 内 に 固 定 す る 義 務 を 放 棄 し た の で あ る 。 ドル は,そ の 結 果,も は や 国 際 金 融 市 場 に お い て,オ ン リ ー ・ワ ンで は な くな っ た の で あ る 。 ワ ン ・ノブ ・ゼ ム にす ぎ な くな っ た の で あ る 。

試 み に,世 界 各 国 が 公 的 支 払 準 備 を して 保 有 す る 外 国 為 替 の 中 で,合 衆 国 ド ル の 占 め る 割 合 を み て み る と,そ れ は1975年 の79.7%を 頂 点 に し て 漸 減 し,1997年 現 在 で は,57.1%に 落 ち 込 ん で い る 。 そ れ に 逆 比 例 す る 形 で,合 衆 国 以 外 の 国 の 通 貨 の 占 め る 割 合 が,高 ま っ て い る 。 た とえ ば,ド イ ツ ・マ ル

ク は こ の 間8.2%か ら12.8%に,日 本 円 も1.6%か ら4,9%に,英 ポ ン ド も 2%か ら3.4%に そ れ ぞ れ の 割 合 を 増 して い る(第2表)。 明 らか に こ こ に, 国 際 通 貨 と し て の ドル の 地 位 の 低 下 が み ら れ る 。 例 のR.1.マ ッ キ ノ ン

(4)

(R。naldI.McKinnon)が,ド ル 体 制 が70年 代 初 期 に 崩 壊 した と い う の もrこ の こ と を 根 拠 に して の こ と で あ る こ と は,い う まで も な い 、,

そ れ に 反 して,わ が 国 の マ ル ク ス 経 済 学 者 を 中心 に し た 国 際 金 融 論 者 の 多 く は,ド ル の 金 見 換 が 停 止 さ れ た こ と に よ り,金 の 支 え な し に ドル が 国 際 通 貨 と して 機 能 す る こ とか ら国 際 通 貨 制 度 は,こ の 時 期 か ら文 字 通 り ドル 本 位 制 に 移

行 した と 主 張 して い る。 本 末 転 倒 も甚 だ しい と い うべ き で あ ろ う。 卜述 のR.

1.マ ッキ ノ ンの 言 葉 で は な い が,そ の 時 期 ま で が む し ろ逆 に ドル 本 位 制 一R.

1.マ ッ キ ノ ン の い うマ ー シ ャ ル ・プ ラ ンや ド ッ ジ ・ラ イ ン に よ っ て 支 え ら れ

tlz4> ^21世 紀 の 国 際 通 貨 体 制 を 求 め て151

第2表 全世界の公的準備通貨保有数の内訳

%6

通貨名 ^{1975 1980 1985 1990 1995 1996 1997}

USド ル 79.7 ^{5s.5 55.7 X9.4 5s.4 59.6 57.1}

ポ ン ド ・ス タ ー リ ン グ 2.0 2.5 2.9 2.8 3.2 3.4 3.4

ド イ ツ ・マ ル ク K.2 12.8 1.3.7 17.0 13.8 13.1 12.8

フ ラ ン ス ・ フ ラ ン 1.7 1.5 1.2 2.3 Z.3 1.8 12

ス イ ス ・フ ラ ン 2.2 ^2.8 2.1 1.3 o.g 0.7 0.7

オ ラ ン ダ ・ギ ル ダ ー 0.9 1.1 0.9 1.0 0.4 0.3 o.4

日本円 1.6 3.7 ^7.2 7.9 6.5 5.? 4.9

ECUs ^o.o

1

16.4111.5

1

7.1 6.2 5.0

1不 特定 ^{3.7 2.7'4.9 8.2 9.6 9.1 14.6}

(資 料)IMF,InternationalFinancialStatistics,SupplementonLiquidity,Supplement SeriesNo,14,p.172;IMF,AnnualReport1998,p.111.

(s)

た ド ル 本 位 制(マ ー シ ャ ル ・ド ッ ジ ・ ドル本 位 制)一 だ っ た の で あ る。 そ れ が,ニ ク ソ ン ・シ ョ ッ ク で 崩壊 した の で あ る。

ヒ述 の よ う に,ド ル の 国 際 通 貨 と して の 地 位 は そ れ 以 降 後 退 し,そ れ に 代 わ っ て,ド イ ツ ・マ ル ク や 日本 円 の 国 際 通 貨 と し て の 地 位 がk昇 し た の で あ る。 上 述 の 河 合 教 授 も指 摘 す る よ う に,こ の こ と は,通 貨 ペ ッ グの 対 象 と して の ドル の 地 位 の 低 下,ド イ ツ ・マ ル ク の 地 位 のL昇 の 中 に も 現 わ れ て い る 。 1970年 当 時 ドル に ペ ッ グ して い る 通 貨 は65も あ っ た の に,最 近 時 の1998年 の 第1四 半 期 に は,20に 激 減 し て い る の で あ る 。 こ の 間 ド イ ツ ・マ ル ク に ペ ッ グす る 通 貨 は 変 動 相 場 制 下 に あ りな が らゼ ロ か ら3に 増 加 して い る。 フ ラ ン ス ・フ ラ ン に ペ ッ グ す る 通 貨 も,こ の 間17か ら15に 減 少 し て い る 。 しか し,そ の 減 少 は 極 め て 僅 少 で あ り,こ の 間 ペ ッ グ す る通 貨 が30か ら一一挙 に ゼ ロ に 陥 っ た イ ギ リ ス ・ポ ン ド と は 非 常 に 対 照 的 で あ る 。

こ う した 事 態 を み る 限 り,ニ ク ソ ン ・シ ョ ッ ク を契 機 に した ドル の 金 党 換 停 止 がIMFを 中 心 に した 戦 後 の 国 際 通 貨 体 制 に い か に 甚 大 な 影 響 を 与 え た か は,容 易 に 想 像 の つ く と こ ろ で あ る。 ドル が 金 と 同等 とみ な さ れ,事 実 一L金 ・

152商 経 論 叢 第35巻 第3号 (123}

ドル 本 位 制 とい わ れ た 戦 後 の 国 際 通 貨 体 制 が,大 き く揺 ら い だ の で あ る 。 そ こ で は7ド ル は もは や 唯 一の 基 軸 通 貨 と は い い き れ な くな っ た の で あ る 。 他 の 複 数 の 通 貨 が,ド ル に 次 ぐ有 力 な 通 貨 と して そ の 役 割 を 果 た す よ う に な っ た の で あ る 。L述 の 河 合 教 授 の 言 葉 を か りれ ば,複 数 通 貨 シ ス テ ム が 誕 生 し た の で あ る 。

こ の よ う な ドル 基 軸 通 貨 シ ス テ ム か ら複 数 通 貨 シス テ ム へ の 移 行 は,ど う し て 生 じた の で あ ろ うか 。hに み た よ う に,ニ ク ソ ン ・シ ョ ッ ク に よ る ドル の 金 見 換 停 止 さ ら に は そ れ を き っ か け に した 変 動 相 場 制 採 用 が 大 き く 預 っ て 力 の あ っ た こ と は 否 定 で き な い 。 しか しそ れ だ け で,す ま され な い 問 題 の あ る こ と

も忘 れ る こ とが で き な い 。 た ま た ま上 述 の 河 合 教 授 が こ の 問 題 に つ い て も,す ぐれ た 定 量 的 な 分 析 を 示 して い る。 そ れ な ど参 考 に しな が ら,私 な りの 整 理 を 試 み た い と思 う。

皿 複数通貨 システム成立 の背景

(D変 動相 場 制 の 普 及

周 知 の よ う に,当 初 変 動 相 場 制 が 採 朋 され た の は,必 ず し も意 図 的 で は な か った。 高 ま る通 貨 不安 の 中で,固 定 相場 制 を維 持 で きな くな って の こ とにす

(7i

ぎ な か っ た 。

4"%

も ち ろ ん,当 初 か ら 例 のJ.E.ミ ー ド(Meade)やM.フ リ ー一 ド マ ン

{9}

(Friedman)の よ う な 根 っ か ら の 変 動 相 場 制 論 者 が 存 在 し て い た 。 こ れ ら の 人 々 は,M.フ リ ー ドマ ン に 代 表 され る よ う に,白 曲 主 義 者 で あ りa為 替 市 場 へ の 政 府 の 介 入 に は批 判 的 で あ っ た 。 般 の 商 品 価 格 と同 様 ,為 替 の 価 格 で あ る 為 替 相 場 も,市 場 の 需 給 に 委 ね る べ きで あ る,と 考 え て い た 。 念 の た め, M.フ リー ドマ ンの 言 葉 を 掲 げ れ ば,次 の 通 りで あ る。

「政 府 に よ っ て 固 定 さ れ,し か も 新 た な 水 準 に 変 更 さ れ る 特 別 な ば あ い を 除 き厳 格 に維 持 され る よ う な,各 国 通 貨 間 の 為 替 相 場 に 基 礎 を お い た 国 際 支 払 制 度 に,西 欧 諸 国 は拘 束 され て い るか の よ う に み え る 。 … … こ の 制 度 は,か つ て い か に 長 所 が あ っ た と して も,今 日の 経 済 的 ・政 治 的 諸 条 件 に 適 して い な い 。

{122) ^21世 紀 の 国 際 通 貨 体 制 を 求 め て153

現在 の 諸 条件 か らす れ ば,変 動 も し くは浮 動為 替 相場 制 度 為 替相 場 が,公 開市 場 にお い て 主 と して民 間取 引 に よっ て 自由 に決 定 され,他 の市場 価 格 と同 様 に 日々変動 す る制 度 こそ,わ れ われ の 基本 的 な経 済 目的,す なわ ち,制 約 の な い多 角 的貿 易 に たず さわ り自由 で繁 栄す る世 界 共 同体 の達 成 と維 持 とい う 目

ロゆ

的 を実 現 す る た め に 絶 対 に 必 要 欠 くべ か ら ざ る もの な の で あ る 。」

こ れ が,変 動 相 場 制 論 者 の 基 本 的 立場 で あ る 。 彼 等 は,こ の 立 場 か ら して, 変 動 相 場 制 の メ リ ッ トと して,大 体 次 の よ う な もの を挙 げ て い た 。

① 為 替 相 場 の 相 対 的 安 定 化

② 対 内 均 衡 と対 外 均 衡 の 矛 盾 の 克服

③ イ ン フ レの 遮 断

④ 投 機 的 短 資 移 動 の 抑 制

⑤ 平 価 変 更 に 伴 う恣 意 的 裁 量 の排 除

⑥ 外 貨 準 備 の 節 約

⑦ 国 際 取 引 の 規 制 に よ る 障 害 の 除 去

⑧ 適 正 な 資 源 配 分

しか し,そ の 結 果 は,ど うで あ っ た か 。 そ もそ も変 動 相 場 制 下 に お い て,相 場 の 安 定 化 を,た と え 相 対 的 と は い え,求 め る こ と 自体 パ ラ ドキ シ カ ル な こ と で あ っ た 。 しか し,変 動 制 論 者 に あ っ て は,往 々 に して 固 定 制 下 に み られ た ド

ラ ス テ ッ ク な 平 価 切 り下 げ な ど に比 べ て,変 動 制 ドの よ う に市 場 の 自 由 な 判 断 に任 か せ ば,相 場 の 変 動 は 小 幅 に と ど ま り,相 対 的 に 安 定 化 す る と の 考 え が あ っ た 。 しか し,現 実 は 必 ず し もそ の 期 待 通 りに 動 か なか っ た 。 市 場 の 判 断 は 大 き く揺 れ,変 動 幅 は 当 初 の 予 想 を は る か に ヒ回 る もの が あ っ た 。 為 替 変 動 に つ い てVolatility分 析 が 行 わ れ る よ う に な っ た の も,そ の こ と と 無 縁 で は な い。 そ れ ほ ど変 動 幅 が 大 きか っ た とい え る 。 念 の た め,こ の 間 の 先 進7か 国 の 為 替 動 向 を み て み る と,次 の 通 りで あ る 。

変 動 制 移 行 直 後 の1975年 を 基 準 に し て,20年 後 の1995年 の 相 場 を み て み る に,194.4%もSDRに 対 し て 下 落 し た 伊 リ ラ を頂 点 に して,カ ナ ダ ・ドル は,70.6%,英 ポ ン ドは65.8%,仏 フ ラ ンは38.7%,米 ドル は30%と,そ れ

154商 経 論 叢 第35巻 第3号

第3表 各 国 為 替 相 場 の 動 向 一一SDR当 り 相 場 通 貨 、＼ 一̲

ア メ リ カ ・ カ ナ ダ ・ ド ル 日 本 円

仏 フ ラ ン 独 マ ル ク 英 ポ ン ド 伊 リ ラ

(資 料)IMF,InternationalFinancialStatistics

(】975滋 「三需100)

年次、 、、 1975 1980 1985 1990 1995

ル _{100.0 108.9} 93.8 121.5 13D.0

100.0 128.! 129.0 138.7 17U.6 1Q4.0 72.5 61.6 53.5 42.8 100.0 ]10.1 15u. 117.2 138.7 goo.o 80.1 88.1 69.2 71.1 000 X2.4 131.9 127. ]G5.8 SOU.0 X48.3 230.4 200.9 294.4

(121}

そ れ 相 場 を ド落 さ せ て い るC、そ れ に 反 し て,li本Illは57.2%,独 マ ル ク は 28.9%と そ れ ぞ れ 相 場 を上 げ て い る 。 そ れ だ け に,先 進7力 国 間 に お い て さ え,相 場 はLド に 大 き く揺 れ て い る 。 変 動 制 が 必 ず し も為 替 相 場 の 安 定 性 を 保 証 す る もの で な い こ と を ば くろ して い る(第3表)。

ま た,こ れ が 保 証 され な い とい う こ とは,対 内 均 衡 と対 外 均 衡 の 矛 盾 の 克 服 が,容 易 で な い こ と を 示 して い る。 各 国 は,相 場 の 変 動 に振 り回 されs絶 え ず 矛 肩 の 調 整 に 追 わ れ る こ と に な っ た 。 も ち ろ ん,そ の 間 に あ っ て,例 の ヘ ッ ジ フ ァ ン ドの 跳 梁 に 象 徴 され る よ う に,投 機 的 な 短 資 の 活 発 な 移 動 も無 視 す る こ とが で き な か っ た 。

各 国 通 貨 当 局 はfこ う した 事 態 に 直 面 して,対 外 支 払 準 備 を 縮 減 す る ど こ ろ か,そ の 確 保 に 努 め ね ば な らな か っ た 。 変 動 制 論 者 が 当 初 に え が い た 夢 は,こ の よ う に して あ え な くつ い え た 。

も ち ろ ん,こ う した 結 果 が,当 初 か ら予 想 さ れ な か っ た わ け で は な か っ た 。 変 動 相 場 制 論 者 の 代 表 で あ るM.フ リー ドマ ン 自 身 が 認 め て い た よ う に,そ

llli

もそ も変 動 制 に対 して は,根 強 い 反 対 論 が 存 在 して い た 。 そ して,そ の 反 対 論 の い わ ん と した こ と は,次 の3点 に 要 約 され た 。

「第 ・に,変 動 為 替 相 場 が 経 済 活 動 の 分 野 に お け る 不 確 実 性 を 増 大 させ る か も しれ な い とい う こ と。 第=は,変 動 為 替 相 場 は,国 内 諸 価 格 に そ れ を 相 殺 す る よ う な 変 化 を うみ 出 す か ら有 効 に働 か な い で あ ろ う と い う こ と。 第 三 に は,

(120) ^21世 紀 の 国 際 通 貨 体 制 を 求 め て155

変動 為 替相 場 は,調 整 の タイ ミ ング も し くは速 度 につ いて 達成 可 能 な最 善 を も

(Ez)

た ら さ な い で あ ろ う と い う こ と」 で あ っ た 。

こ う した 批 判 者 た ち の 懸 念 した こ とが,1973年 以 降 の 変 動 制 丁ドに 現 わ れ た の で あ る 。 だ か ら,当 然 の こ と な が ら,各 国 は そ の 対 応 に 苦 慮 せ ざ る を え な か っ た 。 とい っ て,今 更 固 定 相 場 制 に 復 帰 す る こ と もで きず,こ こ に 登 場 した の が,伸 縮 性 を 限 定 され た 為 替 フ ロ ー ト(管 理 フ ロー ト制)で あ り,EMSド に み られ た よ う な 共 同 フ ロ ー ト(域 内 にお い て は為 替 相 場 の 動 きを狭 い バ ン ドに限 定 し,域 外 に 対 して は 為 替 相 場 を変 動 させ る取 決 め)で あ っ た 。 ま た,こ う した 枠 組 み に 参 加 し え な い 開 放 体 制 ドの 弱 小 国 は 変 動 制 の 激 流 を避 け る た め,周 辺 の 大 国 の 通 貨 バ ス ケ ッ トに 身 を 寄 せ よ う と して い る。 「SDR」 や 「そ の 他 の 通 貨 バ ス ケ ッ トペ ッ グ」 と い わ れ る の は,そ の 例 で あ る 。

(2)イ ン フ レ ・デ フ レ の 交 錯 危 機 の 背 景

第2次 大 戦 直 後 の1945年 に 成 立 したIMF体 制 が 指 向 した もの は,固 定 為 替 相 場 制 で あ っ た 。 と こ ろ が,半 世 紀 経 っ た 今,そ のIMF体 制 は 事 実L崩 壊 し,「 全 般 的 フ ロ ー ト制 」 な ど と呼 ば れ る よ う な 変 動 為 替 相 場 制 に 移 行 して い る。

と こ ろ で,そ もそ も戦 後 の 国 際 通 貨 体 制 と し てIMFが 設 立 されT固 定 相 場 制 が 採 用 さ れ た の は,戦 前 の1930年 代 の 為 替 切 り ドげ 競 争,そ れ を 武 器 に し

た 貿 易 戦 争 の 悲 劇 を2度 と繰 り返 す ま い と い う悲 願 か らで あ っ た 。 と こ ろ が, そ の 肝 心 の 為 替 相 場 の 固 定 制 が 放 棄 さ れ た の で あ る。 し た が っ て,そ の 結 果 は,自 ら明 らか で あ る。 通 貨 価 値 の 動 揺 は 避 け られ な く な る 。 しか も,悪 い こ と に,基 軸 通 貨 で あ る ドル 自体 が,金 との 結 び付 き を 絶 ち,錨 を 失 っ た 船 の よ う に な っ て い た。 そ の拠 り ど こ ろ は な か っ た 。 しい て い え ば,ア メ リ カの 権 威 の み が 拠 り ど こ ろ で あ っ た 。 だ か ら,こ れ を よ い こ と に して,ア メ リ カの 権 威 の お も む く ま ま,ド ル は 世 界 の 各 国 に 撒 布 さ れ た 。 そ の 窓 口 と な っ た の がTア メ リ カ の 双 子 の 赤 字 とい わ れ た 財 政 赤 字(第4表)と 経 常 収 支 赤 字(第5表) で あ っ た 。 変 動 相 場 制 以 後 の 世 界 的 な過 剰 流 動 性 は,こ の よ う に して 形 成 さ れ

156 商 経 論 叢 第35巻 第3R,Fj

第4表 合 衆 国財 政収 支 (単位:10億 ドル) 年度 財 政 収 支

1970 ^一2 .8

7ユ ^一23 .0

72 ^̲23 .4

73 ^一一14 .9

74 ^一6 _.1

75 ^一53 .2

76 ^一73 .7

177 t‑一}78

一53 .7 一59 .2

79 44.7

KC} ^一73 .8

81 79.0

82 ^一128 .0

83 207.8

84 ^一185 .4

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一一一X21 .2 一149 .8 一155 .2

89 ^一152 .5

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一221 .2

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卜 92

」 290.4

93

1 255.0

194 _一203

,1 95

…

ト ー 一 一163・9

1961

了 「‑2L9 ト

98169.2

一

(資 料)『99米 国 経 済 白 書 』 毎 【1新聞 社,】999年

第5表 合 衆 国 経 常 収 支 (単 位:100万 ドル)

暦年 経 常 収 支

190 2,331.

71 ^一1 _,433

72 5,795

73 7,140

?4 1,962

75 18,116

7f 4,295

77 ^一14 _,335

78 ^一15 ,143

79 ^一235

80 2,317

81 5,030

82 ヨ1,443

83 ^一43 _,985

84 ^一98 _,951

85

一

一123 ,987

86 ^一153 _,154

87 ^一168 _,013

88

一i

一 亜 日

E

89 104

90 ^一91 _,624 1

91 ^一4 ,383

92

ト ー一 ユ374

94 95

931‑86・1331

‑123 ,X25

凹 一囮一.{

‑115 ,254

96 ^一134 _,9151

97 一

‐15a ,215

i

(資 料)『99米 国 経 済 白 書 』

(119)

(ll8)

た 。 ドル の 対 外 通 貨 当 局 に対 す る 公 定 価 格 で の 金 交 換 と い う 歯 止 め を 失 っ た 変 動 為 替 相 場 制 ドの 当然 の 帰 結 で あ っ た 。

試 み に1973年 以 降 の 全 世 界 の 対 外 支 払 準 備(金 を 除 く)の 推 移 を み る と,第6表 の よ う に73年 当 時 に 比 べ て,97年 に は10.3倍 に 増 加 して い る 。 こ の うち 一1業国 の 伸 び は6.8倍 に と ど まっ て い る の に,途L国 の そ れ は18.3倍 に 達 して い る。 い か に 途 上 国 を 中 心

21世 紀 の 国 際 通貨 体 制 を求 め て157

第6表 世界 各国の対外 支 払準備(金 を除 く) (単位:100万SDR) 年 次 全 世 界 ^{一1二業 国} 途L国

1973 116,83fi 79,94S ^36,889 75 158,697 84,7G2 73,934 so 321,274 186,037 135,Z37 85 404,882 229,440 175,443

90 fi55,153 414,092 241,060 95 988,305 487,693 500,fi12 96 1,13fi,857 548,794 588,063 97 1,253,245 577,696 675,549 (資 料)IMF,InternationalFinancial

Statistics

に して ドル が 世 界 各 国 に 撒 布 さ れ た か は,想 像 で き な い こ とで は な い 。

しか も,こ う した 紙 券 化 した ドル の 世 界 的 な撒 布 を 契 機 に した 世 界 的 な 過 剰 流 動 性 の 形 成 は,い う な れ ば ア メ リ カ の イ ン フ レ の 世 界 的 な ま ん 延 で も あ っ た 。 そ の 先 鞭 をつ け た の は,い う まで もな く1973年10月 に 突 発 した 第1次 石 油 危 機 を媒 介 に した 原 油 価 格 の 暴 騰 で あ っ た 。 こ れ に よ り,世 界 の 物 価 の 様 相 は,一 変 し た 。 そ れ ま で 固 定 制 ドに あ っ て 比 較 的 安 定 して い た 世 界 の 物 価 が, こ の 時 点 で,明 らか に イ ンフ レ物 価 に 急 変 した 。 第7表 は,そ れ を 示 した も の で あ る。70年 代 の 物 価 の 上 昇 率 が,ど れ を と っ て も,ど の 国 を と っ て も,き わ 立 っ て い る こ とは,注 目に 値 す る と い え る。

も ち ろ ん,こ の よ う な 世 界 的 イ ン フ レの 進 行 に 対 して 各 国 が 手 を こ ま ね い て い た わ け で は な か っ た 。 そ れ 相 応 の 対 策 が,各 国 に よ っ て 講 じ られ た、,ア メ リ カ の 財 政 赤 字 が,こ こ に き て 急 速 に 改 善 し,98会 計 年 度 で は692億 ドル の 黒 字 に 転 換 し た の も,そ の 顕 著 な 現 わ れ と い え よ う 。

しか し,イ ン フ レの 抑 制 手 段 は,単 に 財 政 の 健 全 化 の み で は なか っ た。 い ま

… つ 重 要 な イ ン フ レ抑 制 手 段 と し て,為b政 策 の 存 在 す る こ と も忘 れ る こ とが で き な い 。 よ くい わ れ る よ う に,為 替 レー ト(平 価)を 切 り ドげ れ ば,イ ン フ

158商 経 論 叢 第35巻 第3号 (117)

第7表 物 価 動 向 一 世 界 と 地 域 一一(1950‑一 一H1'))

(年 聞 変 動 率%)

年 次 1950‑59 1960‑‑69 1970‑一 一79 199 1980 198PI

全 世 界

消費者 卸 売

3.5 3.7

4.2 2.8

10.4 10.7

11.S 13.8

15.1 18.2

14.0 13.$

1二 業 国

消費者 卸 売

2.8 2.6

3.0 1.5

S.3 8.5

y.

10.8

1ユ.9 14.Z

9.7 9.5 石

油 輸 出 国

消費者 卸 売

2.{}

■■■

1.9

,● ■

11.7 11.1

10.4 2U.7

12.9

?7.1

●.昏

o圏 ●

非 石 油 途 1=

国

消費者 卸 売

7.4 8.5

11.5 1L5 1

20.

25.1

24.7 33.1

831.7 44.5

33.8 43.0

1)特 に 指 示 の な い 限 り,年 間 変 動 率 の 合 成

2>1980年 の 第2四 半 期 と,ユ981年 第1四 半 期 の 間 の 変 動

3)1953‑59の 問

(資 料)TMF,International」FinancialStatistics,SupPlementon PriceStatistics,SupplememtSeriesNo.2,1981.p.vii.

レを 刺 激 し,逆 に そ れ を 引 き上 げ れ ば,デ フ レ を招 く。 イ ン フ レ と デ フ レは, ま さ に そ の 意 味 で,文 字 通 り対 称 的 で あ る 。 も っ と も,イ ン フ レ と デ フ レが 対 称 的 な の は,そ の 点 だ け で あ る 。 そ れ 以 外 の 点 で は,必 ず し もそ う と は い え な い と こ ろ が あ る 。 なぜ か と い え ば,イ ン フ レ は 確 か に 紙 券 化 した 通 貨 の 過 剰 (正確 に い え ば,そ の瞬 間社 会 の必 要 とす る流 通 量 をL回 る)に よ っ て 惹 起 さ れ る が,デ フ レは 必 ず し も こ れ と対 称 的 な 通 貨 の 収 縮(li̲確 に い え ば,流 通 界 か ら の 引 き揚 げ)な ど に よ っ て 生 ず る と は い え な い か らで あ る,、そ の 場 合,通 貨 の 収 縮 に よ る 金 融 逼 迫 さ ら に は,デ プ レ ッ シ ョ ン(depression)と い わ れ る よ う な 景 気 の 後 退 は 生 じて も,デ フ レー シ ョ ン(deflation)と い わ れ る よ う な 通 貨 価 値 の 引 き1一げ に 基 づ く 景 気 の 後 退 は み ら れ な い の で あ るc,そ れ を み る た め に は,本 位 貨(金 貨)の 流 通 しな い 今 日で は,為 替 レ ー ト(平 価)を 引 き 上 げ る 以 外 に な い の で あ る。 為 替 レー トの 現 代 的 意 義 の 重 要 性 は,ま さ に こ こ に あ る

とい え よ う。

(116} ^21世 紀 の 国 際 通 貨 体 制 を 求 め て159

現 代 社 会 は,こ れ を利 用 して,イ ン フ レ,デ フ レ を 自 由 自在 に 操 る こ とが で き る。 為 替 レー トを動 か す 為 替 政 策 こ そ,現 代 社 会 が 浜に 入 れ た 魔 法 の 杖 な の で あ る 。 だ か ら こ そ,ニ ク ソ ン ・シ ョ ッ ク 以 降 の 変 動 制 ドの 国 際 会 議 に お い て,為 替 レー トを動 か す 為 替 政 策 が,最 重 要 課 題 の 一一つ に な っ た とい え な くは な い 。 各 国 さ ら に は 世 界 全 体 の 経 済 を動 か す よ う な根 本 的 な 問 題 が,そ の 中 に 含 まれ て い るか らで あ る 。

そ の 典 型 を あ の プ ラ ザ 合 意(1985年)や ル ー ブ ル 合 意(1987年)の 中 に 見 出 す の は,容 易 で あ る。 上 に み た よ う に,ニ ク ソ ン ・シ ョ ッ ク に よ る変 動 相 場 制 へ の 移 行 の あ と,世 界 の 物 価 は,過 剰 流 動 性 を 媒 体 に し た イ ン フ レー シ ョ ンに

よ り,急 騰 した 。 な か で もfイ ン フ レの 震 源 地 で あ っ た ア メ リカ の そ れ は,ま こ と に 顕 著 な も の が あ っ た 。 い まGDPデ フ レ ー タ ー を み て も,オ イ ル ・ シ ョ ッ ク直 後 の1974年,75年 は もち ろ ん の こ と,1980年 代 に 入 っ て も,年 々 のL昇 率 は,依 然 と し て 高 く,81年 に は10.0%と2桁 台 を 記 録 す る ほ ど で あ っ た 。(第8表)。 レー ガ ン政 権 が 誕 生 した の は,こ の と きで あ る 。

レー ガ ン は こ の と き,・ 方 で は サ プ ラ イサ イ ダ ー の 処 方 箋 を と り,減 税 に よ る 可 処 分 所 得 の 増 大 及 び 企 業 収 益 の 拡 大 を 図 る と同 時 に,他 方 で は マ ネ タ リ ス トの 意 見 を 入 れ て,金 融 を 引 き締 め た 。 マ ネ ー ・サ プ ラ イの 増 加 を抑 え,金 利 を引 きLげ た 。 世に い わ れ る レ ガ ノ ミッ ク ス の 採 用 で あ っ た 。 した が っ て,こ れ が,イ ン フ レの 退 治 に は な ら な か っ た に して も,こ れ の 進 行 に 歯ILめ を か け た こ と は,否 定 で き な か っ た 。L述 のGDPデ フ レ ー タ ー の ヒ昇 率 を み て も,82年 以 降 急 速 に 鈍 化 し,5%ラ イ ン を ド回 る に い た っ た 。 レー ガ ン の 掲 げ た 目標 の 一一一つ で あ っ た イ ン フ レの 抑 制 は,こ の よ う に して 達 成 さ れ た 。

と こ ろ で,こ れ は,レ ー ガ ンの 念 願 と した 強 い ドルf強 い ア メ リ カ を実 現 す るチ ャ ン スで もあ っ た 。 事実,ア メ リ カの ドル の 相 場 は,こ の 間急 速 にL昇 し た 。1SDR当 り の ド ル 相 場 を み て も,1980年'li時1.275ド ル で あ っ た の が,84年 に は0.9802ド ル に まで 高 騰 して い た(第9表)CJそ れ に 対 して 円 相 場 は,そ の 間 に は,余 り 口 航っ た 動 き は な か っ た 。 し た が っ て,円 ・ ドル相 場 で は,ド ル は 円 に対 して 相 対 的 に 強 く な り,1980年 に220円 台 に 乗 せ,82年 に

160商 経 論 叢 第35巻 第3号

第8表 主 要 国 の 物 価 上 昇 率 一GDPデ フ レ タ ー 対 前 年 比 一

%

年次 世 界全体 ^{工業 国 ア メ リ カ} 日 本 ド イ ツ

1973 11.1 8.4 6.2 12.9

74 19.4 12.7 9.0 20.8 ^一

75 ]4.3 11.9 9.S 7.7 ^㎜

76 13.7 9.1 6.3 7.2 ^『

77 12.8 8.7 6.6 5.S ^『

7s 11.8 S.7 7.9 4.8 

79 15.fi 9.ユ 8.9 3.0 ^一

SO 16.9 10.n 9.5 4.6 4.9

81 14.3 9.5 10.0 3.7 4.2

82 14.4 7.4 fi.3 L7 4.4

83 14.7 _」.」 4.3 1.4 ^..

84 14.7 」.U 4.6 2.3 2.1

85 14.3 4.3 3.8 1.fi 2.1

86 10.9 3.8 2.8 z.o 3.2

87 1.4.0 3.2 2.9 0.2 1.9

} ¥JW 20.4 3.7 3.5 0.7 1.5

89 25.1 4.7 5.0 2.1 2.4

90 2fi.5 4.f? 4.8 2.fi 3.3

91 16.6 4.3 4.0 ^f 3.7

92 17.3 3.1 2.7 1.7 5.5

93 20.a 2.s 2.7 0.6i3.8

」

94 20.3   2.0

2.2iO.22.3

95

{

9.2i2.3_i 2.7

‑0 ,6!2.21‑

9s

一

6.1!1.9 2.3 ^{一 〇}.5

卜「.。

97 1.7

1 2.0 o.s 1.0

【

(資 料)IMF,∬nternationalFinancialStatistics

(115)

第9表 日 米 の 為 替 相 場 (1SDR当 りの 相 場)

ドル 日本 円

X980 1.2754 258.9 81 1.1640 25.95 82 1.1831 259.23 83 x.470 243.10 84 .980̀L 246.13 85 1.0984 220.23 86 1.2232 ユ94。61 87 1.4187 175.20 88 1.3457 169.26 89 1.3142 188.52 90 1.4229 191.21 91

口∠壁4

9Z 1.3750 X71.53 93 1.3736 153.63 941.4599 145.61

i

951.4865 152.86 961.4380 16fi.SO 971.3493 175.34 981.4080 162.77

(資 料)IMF,∬nternationalFi‑

nancialStatistics

(‑‑4)

りOO4乙9臼 OAUOO9臼9御9臼 0011AU9臼9臼 000﹂8¶■‑ ハUAU7.ρ0ーユー⊥ OAU﹁D41⊥1⊥ AUOりD9白11

21世 紀 の 国 際 通貨 体 制 を求 め て

第1図 円 ドル 相 場 一1ド ル 当 た り一

(単 位 名 繭円)

110

100

'so818283848586878889909192939495

(資 料)『 米 国 経 済 自 書 』 毎 日 新 聞 社

9fi9798

16ユ

162商 経 論 叢i第35巻 第3号 (113)

は249円06銭 を 記 録 す る ほ どで あ っ た(第1図)。

当 初 レー ガ ン は,必 ず し も こ う した ドル 高 を 好 ま し く な い と は 思 っ て い な か っ た 。 む しろ そ れ は,彼 に と っ て,ア メ リ カ の 権 威 の 高 ま り を 象 徴 す る も の と して,歓 迎 す る 態 度 で あ っ た 。 しか し,余 りに も 異常 な ドル 高 の 進 行 に よ っ て,ア メ リ カ の 宿 痢 で あ る 経 常 収 支 の 悪 化}さ ら に は ア メ リ カ経 済 の か げ りの 増 大 に よ っ て,流 石 の レ ー ガ ン も態 度 を 変 え ざ る を え な か っ た 。 ドル 高 是 正 を

くユ;i5

狙 っ た 国 際 会 議 と い わ れ た 「プ ラ ザ 合 意 」(1985年91Dが 成 就 し た の は,こ う し た背 量 を も と に して の こ と で あ っ た 。

そ れ だ け に,こ の 「プ ラ ザ 合 意 」 は,太 田赴 氏 のr7を まつ まで も な く 「そ れ

まで の 米 国 の 為 替 市場 不 介 人,市 場 機 能 重 視 の 放 任i義 か らの180度 の 転 換 」 を 証 明 す る もの で あ っ た 。 しか も,忘 れ て な ら な い こ は,こ れ に よ っ て,変 動 制 ドに あ りな が ら,為 替 レ ー トの 調 整 が,国 際 会 議 の 重 要 課 題 と な り,事 実 上 管 理 さ れ た 変 動 為 替 相 場 制 に 移 行 した こ と で あ るc,上 述 の 太 田 氏 が 「国 際 金 融

   jL6i

協 調 体 制 が 一段 と強 化 され る こ と と な っ た 。」 と い わ れ る 「ル ー ブ ル 合 意 」(s7 年2月)も,そ の 例 に 洩 れ な い こ と は,い う ま で もな い,,

こ の よ う に して,変 動 制 下 に あ りな が ら,国 際 協 調 の 名 の ドに,為 替 レー ト の 変 動 に ・定 の 枠 を は め ざ る を な か っ た 。 こ れ も,ひ と え に 為 替 レー トの 変 動 が イ ン フ レ ・デ フ レの 絶 え ざ る 交 錯 を招 き,各 国 は そ れ ぞ れ の 経 済 運 営 に 重 大 な 一支 障 を き た す よ う に な っ た か らで あ る 。

変 動 相 場 制 は,当 初f想 され た 利 点 が 消 え,弊 害 が 「拉 つ よ う に な っ た 。 な か で も 為 替 レー トの 不 断 の 変 動 か らす る 通 貨 価 値 の 動 揺,イ ン フ レ ・デ フ レの 交 錯 は,最 も耐 え が た い こ とで あ っ た 。 だ か ら,当 然 の こ と なが ら 各 国 はTこ れ に 対 して,自 衛 の 手 段 を 講 ぜ ざ る を え な か っ たc,か か る もの と して,注 日 を 浴 び た の が,有 名 なR,A.マ ン デ ル(RobertAMundell)の 提 唱 した 最 適 通

貨 圏 構 想 で あ り,そ れ を 実 践 し た と み ら れEU(欧 州 連 合)の 誕 生 で あ る 。 ヒ述 のB.ア イ ケ ン グ リー ン は い う。 「市 場 のr想 で き な い 回 復 力 の 結 果 に よ り,1971年 以 降 に よ り変 動 的 な 為 替 レー トに 移 行 し たC、ア メ リ カ や 日 本 の よ う に 大 規 模 な経 済 に と っ て,こ れ は 耐 え られ る 条 件 で あ る 。 … … しか し 大 部

(112) ^21世 紀 の 国 際 通 貨 体 制 を 求 め て163

分 の よ り小 さ くて,よ り開 放 的 な 国 に と っ て,変 動 レー ト制 の コ ス トは 耐 え難 い もの で あ る。 国 内 政 治 の 制 約 が,最 も例 外 的 な 状 況 を 除 い て 多 角 的 な 通 貨 ペ ッ グ の 維 持 を妨 げ る 一 方 で,為 替 レー トの 乱 高Fは 耐 え 難 い コ ス トを課 し,

国 内経 済 目標 の 追 求 に 混 乱 を起 こ させ る。 そ れ らの 経 済 が,為 替 市 場 の 混 乱 に よ っ て 打 ち の め され る 時 にrそ れ らの 国 は 自国 通 貨 を よ り大 き な近 隣 国 の 通 貨 に し っ か り とベ ッ グす る協 調 的 な合 意 を 求 め よ う とす る 。 そ の 意 図 は,ド イ ツ 連 邦 共 和 国 を 中 心 と した 通 貨 同 盟 を 形 成 し よ う と して い る 欧 州 で す で に 明 らか

(,lRJ

で あ る 。 十分 な 時 間 を持 っ て 同 じ よ う な 傾 向 が 西 半球 や ア ジ ア で み られ る 。」

皿 最適通貨圏構想 とEU

(D最 適通貨圏構想

そ もそ も最適 通 貨 圏構 想 の創 始 者 とい わ れ る ロバ ー ト.A.マ ンデ ルが 最 適 通 貨 圏 の理 論 を発 表 したの はt小 著 『国際通 貨 体制 』 で もふ れ た こ とが あ るよ

く  

う に,ず い 分 前 の こ と で あ っ た 。 そ れ は,1961年 のAmericanEconomic、Re‑

view誌 上 に 掲 載 さ れ た 「最 適 通 貨 圏 論(A'theoryofOptimumCurrencyAl"‑

eas)」 に お い て で あ っ た 。

彼 は,こ こ で,カ ナ ダ の 変 動 制 に つ い て の 貴 重 な 経 験 を も と に し て,変 動 制 が そ の 調 整 機 能 を 十 分 に 発 揮 で き る の は,資 本 と か 労 働 と い う 生 産 要 素 の 自 由 な 移 動 が 許 さ れ る 局 地 的 な 通 貨 圏 が 形 成 さ れ て こ そ,意 義 が あ る,と み る 。 こ

くヱコ   ゆ

の 場 合,こ の 「全 世 界 的 で な く」 「局 地 的 な」 通 貨 圏 こ そ,彼 の い う 「最 適 通 貨 圏 」 な の で あ る 。

彼 の こ の 論 文 は,発 表 後 直 ち に … 連 の 反 響 を 呼 ん だ 。 そ し て,「 最 適 通 貨 圏

に 関 す る 考 え は 多 くの 人 々 に よ っ て,拡 大,改 善 さ れ,内 容 を 充 実 させ た 。」

こ れ は,r述 のR.A.マ ン デ ル の 論 文 を 再 録 す 際 に 掲 載 さ れ た マ リ オ1.ブ レ ジ ャ ー(MsrioI.Blejer)達 の 紹 介 論 文 の 中 の 見 解 で あ る 。 彼 ら も い う よ う に,そ れ に も か か わ らず,「 こ の 理 論 の 実 際 面 で の か か わ りで は,直 接 に は, 特 に こ れ とい う成 果 を 挙 げ な か っ た 。 そ の た め,こ の 問 題 に対 す る 関 心 は,時

t29)

の 経 過 と と も にt色 あ せ た もの に な っ た 。」

164商 経 論 叢 第35巻 第3号 (111)

しか し,事 態 は,ヨ ー ロ ッパ に お け る経 済 統 合 の 進 展 と と も にa一 変 し た 。 1980年 代 の 後 半 に な っ て,通 貨 統 合 の 問 題,単 一一通 貨 の 創 造 が,ヨ ー ロ ッパ の 経 済 統 合 の 中 心 課 題 と な っ た 。 し た が っ て,そ れ と と も に,R .A.マ ン デ ル の 「最 適 通 貨 論 」 が 再 び 脚 光 を浴 び る の は ,当 然 の こ とで あ っ た 。 上 述 の よ う に,IMFが マ リ オ1.ブ レ ジ ャ ー な ど の 編 集 のFに 「最 適 通 貨 圏(Optimum CurrencyAreas)」 な る 書 物 を 発 行 し,R.A.マ ン デ ル の 論 文 を 再 録 し た の

も,そ れ を証 明 す る も の と い え よ う。

(2)EUの 通 貨統 合

ず い分 前 の ことで あ る。 私 は,小 著 『国際通 貨体 制』 の 中で,例 のサ ラ ン ト 報 告 な ど を利 用 して,戦 後 のIMF体 制 の 支柱 と もい うべ き固 定 為 替 相場 制 が 崩壊 し,変 動 制 に移 行 した こ とに,ECの 「最 適通 貨 圏」 と して の 形 成 を不 可

避 と し て い る こ と を 指 摘 し た 。 そ れ か ら23年 を 経 た 今,ECの 通 貨 統 合 は, EMU(EconomicandMonetaryUnion)と し て 急 速 に 発 展 し,1999年 に は ,そ の 第3段 階 で あ る 単 一 通 貨(EURO)の 創 出 に 踏 み 切 ろ たOま こ と に 目 覚 ま し い 発 展 と い う べ き で あ ろ う 。

(ウ エ ル ナ ー 報 告)

こ の 間 の 経 緯 に つ い て は,島 崎 久 彌 教 授 の 実 に 丹 念 な 研 究 が あ る の で,そ れ に 譲 る と し てeEUの 通 貨 統 合 の 歴 史 を,あ の 「ウ エ ル ナ ー 報 告 」 か ら 始 め る こ と は,許 さ れ な い こ と で は な い 。 周 知 の よ う に,EC(欧 州 共 同 体)が 発 足 し た の は,戦 後 間 も な い1952年7月 に 成 、笠 し て い た 欧 州 石 炭 鉄 鋼 共 同 体(Euro‑

peanCoalandSteelCommunity,ECSC)と1958年1月 に 結 成 を み た 二 つ の 共 同 体,す な わ ち 欧 州 経 済 共 同 体(EuropeanEconomicCommunity,EEC)と 欧 州 原 チ 力 共 同 体(EuropeanAtomicEnergyCommunity,EURATOM)と が 統 合 さ れ

た1967年7月 の こ と で あ っ た 。

ECは,こ の と き,そ れ ま で のEECに お い て 車 の 両 輪 の 役 目 を 果 た し て い た 「工 業 製 品 中 心 の 関 税 同 盟 」 と 「農 業 共 同 市 場 」 と の 註 目 標 達 成 を 前 に し て,さ ら な る 飛 」躍 をaイ ギ リ ス,ア イ ル ラ ン ド,デ ン マ ー ク,ノ ル ウ エ..̲.な ど

(110) 21世 紀 の 国 際通 貨 体 制 を求 め て165

の 加 盟 に よ る 「拡 大 」 と並 ん で,よ り高 次 の 「経 済 ・通 貨 同 盟 」 の 実 現 に 求 め た 。 そ れ が,1969年12月 の ハ ー グ のEC首 脳 会 議iに お け る 経 済 ・通 貨 同 盟 の 段 階 的 実 現 に 向 け て の 合 意 で あ り,そ れ を 受 け70年10月 に発 表 され た 「共 同 体 に お け る 経 済 通 貨 同 盟 の 段 階 的 実 現 に 関 す る 対 理 事 会 及 び 対 委 員 会 報 告 」

(ウエ ル ナー 報 告)で あ っ た とい え よ う。

こ の 報 告 は,よ くい わ れ る よ う に,為 替 変 動 幅 縮 小 に よ る通 貨 同 盟 を優 先 す る フ ラ ンス な どの 「マ ネ タ リ ス ト派 」 と経 済 政 策 の 協 調 に よ る 経 済 同 盟 を優 先

す る 旧 西 独 な どの 「エ コ ノ ミス ト派 」 の 問 の 妥 協 の 上 で 作 成 さ れ た。 だ か ら, そ こ で は,向 う10年 間 に 経 済 通 貨 同 盟 を完 成 さ す こ と を 目標 に して,第1段 階 か ら,経 済 政 策 の 調 整 と為 替 変 動 幅 の 縮 小 が 並 行 して 行 わ れ る よ うに な っ て い た 。 パ ラ リ ズ ム の 原 則 が 貫 か れ て い た の で あ る 。 しか し,そ れ は そ れ と し て,そ の 中 で,既 に 共 同 体 の 単 ・通 貨 の 設 定 とか,ア メ リ カの 連 邦 準 備 制 度 に 倣 っ た 共 同 体 の 中 央 銀 行 の 設 立 な どが 提riさ れ て い た の は,注 目に 値 す る。

も っ と も,こ の 通 貨 同 盟 の 計 画 は,1971年 か ら始 ま る3年 間 の 第1段 階 に お い て,ド ル 不 安 を 背 景 に し た 国 際 通 貨 不 安 の 激 化 に よ っ て,頓 挫 せ ざ る を え な か っ た 。1971年5月 の 西 独 マ ル ク 及 び オ ラ ン ダ ・ギ ル ダ ー が 固 定 相 場 制 を 放 棄 し,変 動 相 場 制 に 移 行 した の は,そ の 象 徴 で あ っ た 。

(ス ネ ー ク制 度)

しか し,こ の 場 合,忘 れ て な ら な い こ とは,ECは こ の 間 に あ っ て も,通 貨 同 盟 の 旗 を 下 ろ さ な か っ た こ と で あ る。1971年8月 の ニ ク ソ ン ・シ ョ ッ ク と い わ れ る ドル の 金 見 換 停 止 を 契 機 に して,各 国 通 貨 の 為 替 相 場 は,フ ロ ー ト制 へ の 移 行 を よ ぎ な く さ れ た 。 そ れ に よ る 各 国 通 貨 の 混 乱 は,目 に 余 る も の が あ っ た 。 そ こで,当 然 の こ と な が ら,そ れ を 最 小 限 に抑 制 す る た め に,固 定 相 場 制 へ の 復 帰 が 図 ら れ た 。 そ れ が,1971年12月 の ス ミソ ニ ア ン合 意 で あ っ た 。

と こ ろ で,こ の ス ミ ソ ニ ア ン合 意 に お い て は,混 乱 の 再 発 を 避 け る た め,事 前 に 大 々 的 な 各 国 間 の 平 価 調 整 を行 い,相 場 の 変 動 幅 も,従 来 の 平 価(対 ド ル ・レー トまた は セ ン トラ ル ・レー ト)中 心 に して,ヒr1%か ら2.25%に 拡 大 す る措 置 が 講 じ られ た 。 そ の 結 果,ECの 域 内 為 替 相 場 の 変 動 幅 の 縮 小 計 画

166商 経 論 叢i第35巻 第3号 (109}

の 推 進 に 重 大 な 支 障 を き た す 恐 れ が 生 じた の で あ る。 対 ドル レー トま た は セ ン トラ ル レー トを 中 心 に して,上 下2.25%の 変 動 幅 と い う こ と に な れ ば,そ の E限 下 限 の 幅 は4.5%と い う こ と に な り,そ れ を 介 して 域 内 各 国 間 の 為 替 相 場 の 変 動 幅 を 計 算 す れ ば,最 大 限9%ま で 拡 張 され る こ とに な る か らで あ る。

こ こ に お い て,ECは 急 ぎ72年3月 に 委 員 会 を 開 催 し,そ の 席 で 域 内6力 国 間 相 配の 為 替 相 場 の 変 動 幅 を,ス ミソ ニ ア ン合 意 の 半 分2.25%(中 心 か らみ れ ば,1.125%)に 縮 小 す る 具 体 案 を 決 め,翌4月 の バ..̲.ゼル で のEC6力 国 蔵 相 会 議 で 採 択 さ れ,実 施 に 踏 み 切 っ た 。 こ れ が,一 般 に 「トン ネ ル の 中 の へ び 」 とい わ れ る ス ネ ー ク 制 度 の 導 入 で あ る 。 な ぜ こ れ が 「トン ネ ル の 中 の へ び 」 とい わ れ る か と い え ば,ス ミソ ニ ア ン合 意 に よ り,対 ドル レ ー ト(セ ン ト ラ ル レー ト)の ヒ下2.25%,つ ま り4.5%の 幅 を も っ た ト ン ネ ル の 中 をEC6 力 国 間 の 通 貨 の2.25%の 幅 を も っ た 「へ び 」 が く ね る よ う に な る か ら で あ る 。 し た が っ て,EC6力 国 は,こ れ に よ っ て,い っ そ う 団 結 の 強 化 を,天 ド に 示 す こ と に な っ た 。

な お ス ネ ー ク 制 度 は,こ の す ぐあ との71年 初 め に イ ギ リ ス,ア イ ル ラ ン ド,デ ンマ ー クが 参 加 し,最 大9力 国 に な り,ノ ル ウ エ ー,ス ウ ェ ー デ ン も準 参 加 の 形 を と っ た 。 し か し,そ の 反 面,同 年6月 に は 早 く も イ ギ リ ス が 離 脱 し,ア イ ル ラ ン ド,デ ンマ ー ク が こ れ に 準 じ,翌 年2月 に は イ タ リア も,こ れ か ら離 脱 し,絶 え ず 不 安 と動 揺 に さ ら さ れ た 。 そ し て 迎 え た の が,73年3月 の ス ミソ ニ ア ン体 制 の 崩 壊 で あ っ た。 各 国 通 貨 の 対 ドル レ ー ト(セ ン トラ ル

レー ト)が 放 棄 さ れ,変 動 幅 の 制 限 も な くな っ た 。 変 動 相 場 制 に 移 行 した の で あ る。

と こ ろ が,こ の と きECが 選 ん だ の はf共 同 で フ ロ ー トす る 道 で あ っ た 。 ト ン ネル は な く な っ た が,「 へ び 」 は 残 っ た の で あ る。 「トン ネ ル を 出 た へ び 」 と い わ れ る の は,こ れ で あ る 。ECは,辛 う じ て そ の 団 結 を 守 っ た の で あ る 。 明

らか に そ こ に,時 代 の 変 化 を 読 み 取 る こ とが で き た 。

も ち ろ ん 共 同 フ ロ ー トの 道 も,決 して 平坦 で は な か っ た 。73年10月 の 第4 次 中 東 戦 争 を 契 機 に し た 原 油 価 格 の 大 幅 引 きtげ に よ る 影 響(オ イ ル シ ョ ッ

(1〔〕8) 21世 紀 の 国 際 通 貨 体 制 を 求 め て167

ク)も あ り,通 貨 不 安 の 荒 波 に 絶 え ず 揺 さ ぶ られ た 。 そ の た めi74年1月 に は フ ラ ン スが 共 同 フ ロ ー トか ら離 脱,翌 年 の7月 に は 一一度 復 帰 す る も,76年3 月 に は 再 度 離 脱 を よ ぎ な くさ れ,結 局 共 同 フ ロ ー トは,事 実1.「 マ ル ク 圏 」 に な り ドが っ た 、,この あ とECが 再 び 共 通 の 通 貨 制 度 を 手 に 人 れ る の は,1979 年3月 に 欧 州 通 貨 制 度(EuropeanM()netarySystem;EMS)の 発 足 を み て の こ

とで あ っ た。

(EMSの 発 足)

ス ネ ー ク制 度 か ら離 脱 した 諸 国 の 再 結 集 を 図 る た め の 大 筋 に つ い て,78年4 月 以 来 欧 州 理 事 会 に お い て 検 討 され,「 通 貨 安 定 圏 」 構 想 と し てa欧 州 通 貨 制 度(EMS)の 創 設 に 踏 み 切 る こ とが,78年12月 欧 州 一首脳 会 議 の 決 議 と し て 正 式 に 採 択 さ れ た 。 こ れ に よ り,ECの 通 貨 統 合 が 再 ス ター トす る こ と に な っ た 。

当然 の こ と な が ら,こ のEMSの 狙 い と し た の は,EC域 内 の 為 替 レ ー トの 安 定 化 で あ る 。 だ か ら,そ こ で は,従 来 の ス ネ ー ク制 度 の い っ そ うの 改 善 強 化 が 図 られ て い た 。 具 体 的 に は,そ れ は,① 共 通 の 計 算 単位 で あ り,決 済 手段 で もあ るECUの 導 入f② 参 加 国 通 貨 間 の 為 替 相 場 の 変 動 幅 を'定 範 囲 内 に抑 え るERM(ExchangeRateMechanism),③ 介 入 資 金 を フ ァ イ ナ ンス す る信 用 供 与制 度 の 拡 充 を 内 容 と して い たc

こ の う ち まず,①ECU(EuropeanCurrencyUnit:欧11f通 貨 単 位)は,参 加 国 通 貨(EU拡 大 前 のEU加 盟12力 国通 貨)の バ ス ケ ッ トに よ り計 算 さ れ た 単 位 で あ り,当 初 は 参 加 国 の 中 央 銀 行 保 有 の 金 ・外 貨 準 備 の20%を 欧 州 通 貨 協 力 基 金(EMCF)に 預 託 し,そ の 見 返 り と し て 発 行 さ れ た 。 ま た,後 述 のERM に 不 参 加 の 国 及 び92年9月 にERMを 一時 離 脱 した イ ギ リ ス,イ タ リ ア を も 含 め}EU15力 国 全 て が,こ の 発 行 を受 け て い た 。 そ の 機 能 は,EMSに お け る 中 心 的 役 割 で あ る 中 心 相 場 の 設 定 基 準,介 入 ・信 用 供 与 制 度 の 表 示 単位 等 と な っ て い る と 同 時 に,各 国 中 央 銀 行 間 の 貸 借 決 済 や 為 替 介 入 の 手 段 と な っ て い た 。 そ の 後,こ れ は ま た,公 的 以 外 に民 間 で も利 用 さ れ る よ う に な っ た 。 た と え ばECU建 債 の 発 行,ECU建 預 金 ・貸 付 が 行 わ れ る よ う に な っ た 。

次 にERMは,参 加 国 の 通 貨 そ れ ぞ れ の,対ECUの 中 心 相 場 を 定 め,こ れ

168廟 経 論 叢 第35巻 第3号 (107)

を も と に して,参 加 国 通 貨 相 互 間 の 基 準 相 場 か ら な る 網(パ リテ ィ ・グ リ ッ ド)を 算 定 した上 で,各 国通 貨 当局 が介 入 そ の他 の方 策 に よ り,こ の 基 準 相 場

(2s}凶

の 上 一ド2.25%(93年8月 以 降 は 上 下15%)の 枠 内 に 相 場 変 動 を 抑 え る 義 務 を 負 っ た 制 度 で あ る 。 こ の 場 合 の 介 入 は,原 則 と して 参 加 国 通 貨 で 行 わ れ る こ と

に な っ て い た 。

最 後 の 信 用 供 与 制 度 に は,EMCFが 行 う 限 度 額 無 制 限 の 超 短 期 信 用 供 与 制 度 を 始 め と して,介 入 資 金 を確 保 す る た め の 信 用 供 与 期 間 の 異 な る3種 の 相 互 信 用 供 与 制 度 が あ る 。 な お 超 短 期 信 用 供 与 制 度 の 利 用 に よ っ て 生 じた債 権 債 務

関 係 は,EMCFのECU勘 定 を 通 じて 決 済 す る こ とが 可 能 で あ っ た。

EMSは,こ の よ う に し て,参 加 各 国 が 共 同 で 為 替 相 場 を域 外 諸 国 に 対 し て フ ロ ー トさせ な が ら,域 内 に お い て は 調 整 可 能 な 形 で 安 定 化 させ る こ と を狙 っ た 制 度 で あ っ た 。ERMは ま さ に そ の 意 味 で,そ の 中 核 を な す も の で あ っ た 。 と こ ろ が,こ の 肝 心 のERMの 運 営 は,必 ず し も期 待 通 り に 進 ま な か っ た 。 も と も と こ の 運 営 に 当 っ て 考 慮 され て い た の は,参 加 各 国 間 で の 対 称 的 な 市 場 介 入 で あ り,経 済 運 営 で あ っ た 。 しか し,現 実 の 厳 し さ か ら,そ の 後 の 運 営 に 当 っ て,そ の 方 針 を 堅 持 す る こ と は 不 可 能 で あ っ た 。

そ もそ も 当初 か ら参 加 各 国 の 中 で の 西 ドイ ツ の 経 済 的 優 位 は,圧 倒 的 で あ っ た 。 物 価 は 安 定 し,経 常 収 支 も好 調 で あ っ た 。 そ れ だ け に,参 加 各 国 の 中 で

「強 い 通 貨 国 」 は,西 ドイ ツ を 中 心 に した グ ル ー プ で あ り,「 弱 い 通 貨 国 」 は, フ ラ ン ス や イ タ リ ア を 中 心 に した グ ル ー プ に な ら ざ る を え な か っ た 。 そ の 間 の 調 整 は,必 然 的 に 一一方 に片 寄 り,非 対 称 的 に な ら ざ る を え な か っ た 。

当 初 こ う した 場 合 の 調 整 は3通 貨 調 整(平 価 切 り 下げ ・切 りr..げ)の 形 態 を と る こ とが 多 か っ た 。 事 実1990年 ま で に 行 わ れ た 通 貨 調 整 は12回 に 及 ん で い る が,そ の う ち の8回 は85年 ま で に 集 中 して い る 。 ま た,12回 の う ち で,平 価 の 切 り 上 げ に 回 っ た の は,西 ド イ ツ(7回)で あ り,オ ラ ン ダ(6回)で あ っ た 。 逆 に 切 り 下げ に 回 っ た の は,イ タ リ ア(5回),フ ラ ン ス(4回)で あ っ た 。 片 寄 りが 目立 つ と い え よ う(第10表)。

と こ ろ で,こ う した 通 貨 に よ る 調 整 は,1986年 を境 に し て 急 減 し,事 態 は

(106) 21世 紀 の 国際 通 貨 体 制 を求 め て169

第10表EMS通 貨 調 整 状 況 一1979〜1993年

(%)

通貨 年 月

ドイ ツ ・ マ ル ク

オ ラ ン ダ' ギ ル ダー

フ ラ ンス

・フ フ ンー

ベ ル ギ ー

・フ ラ ン

デ ンマ ー ク

・ク ロ ー 不、

イ タ リ ア

・リ ラ

ア イル ラ ン ド・

ポ ン ド

スペ イ ン

・ペ セ タ

ス ター リ ン グ

・ポ ン ド

ポル トガ ル ・ エ ス クー ド

1979.9.24 .+400

11.30 ^{一4 .80}

1981.3.23 ^{一6 .00}

ia.s +5.50 +5.50 ^一3 .00 一3 .00

1982.2.22 ^{A.50 一3 .00}

6.14 +4.45 +4.25 ^一5 .7,5 一2

.75

1953.3.21 +5.50 +3.50 ̲z .50 +1,5[} +2.50 ^一2 .5f) 一一3

.00

1985.7.22 +2.00 +?.QO +2.04 +2.00 ^‐s _.00 +2.as

1986.4.7 +3.00 +3.00 ^一一3 .00 +1.00 +1.OQ ^‐s_.oa +2.00

8.4 ^一8.U4

1987.1.12 +3.Q(} +3.40 +2.UO

1990.1.8 3.00

■

1992.9.14 +3.50 +3.50 +3.50 +3.50 +3.50 3.50 +3.50 +3.50 +3.50 +3.5Q

9.17 ^一5 .OU

11.22 ^{一6 .00 一6 .40}

1993.2.1 ^{一10 .DO}

5.14 ^{一!i .QO 一fi.50}

S.2 ド イ ツ ・マ ル ク 及 び オ ラ ン ダ ・ギ ル ダ ー を 除 きERM変 動 幅2.25%か ら]5%へ 拡 大

(資 料)HorstUngerer,JunkoJ.Hauv〔}nen,Aut;ustorLopez‐arcs,andThomasMayer,TheEuropean

MonetarySysterri,IMF,≪ccationalPaper,No.73,Nov,1990,p.55,中 川 辰 洋 『1999年 ユ ー ロ 圏

誕 生 』 東 洋 経 済 新 報 社,1998年,34ペ ー ジ 、、

一一変 し た。 参 加 各 国 は,相 互 の 格 差 の 解 消 に 当 っ て,通 貨 調 整 以 外 の 方 法 を も っ て 応 ず る こ とが 多 くな っ た 。 周 知 の よ う に,こ う した 格 差 の 解 消 に 当 っ て 利 用 さ れ る 方 策 は,三 つ あ っ た 。 第1は 通 貨 調 整 で あ り,第2は 生 産 要 素 に よ

る調 整(価 格 調 整 な ど)で あ り,第3は 資 金 移 転(短 資 の 移 動 な ど)で あ る。

この う ち後 者 の 二つ が 利 用 され,格 差 の 解消 に役 立 て られ た。 参 加 各 国の経 済

指 標 が,こ れ を 契 機 に 大 き な 収 敏(Convergence)期 に 向 っ た こ と は,明 ら か