1990年代の多国籍企業の発展と国際経営財務

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〈論 説〉

1990年 代 の多 国 籍 企 業 の発 展 と国 際 経 営 財 務

一1990年 代 の多国籍企業 における海外直接投資の経営財務的視点 による分析一

小 林 康 宏

目 次

1.序

2.多 国 籍企業 におけ る海外 直接投 資 の財務的 考察 (1)多 国籍 企業発 展 の財務 的 アプ ローチ

{2)海 外直接投 資 の財 務的性格

3.1990年 代 の多国籍企 業 の合併 ・買 収 と民 営化 へ の直接 投 資 (1}海 外 直接 投資 の相互浸 透

(2)大 型企 業合併 ・買収

(3}国 営 企業 の民営化 と海外 直接投 資 4.多 国籍 企業 の収益性

(1)多 国籍企 業 に よる国 際直接投 資 の資金構 造 (2)ア メ リカへ の外 国 直接投 資

t3)多 国籍企業 の業績 一売 上高,利 益 お よび株 主資本利 益率 一 5.結 び一一20世紀 末 の多 国籍企 業 の合 併 ・買収…

1.序

本 稿 の課 題 は1990年 代 の 多 国籍 企 業 に よ る海 外 直接 投 資 の動 向 を国 際経 営 財務 の視 点か ら論 ず る こ とで あ る。 従 来 で は,海 外 直接投 資 の資 金構 造 や その 財務 的性 格 がf分 に は明 らか に され て は いな か った ことか ら・2・で はそ の資 金 構 造 を多国 籍 企 業 の財 務 活動 と関 わ ら しめて分 析 して い る。ま た3.で は90年

代 の多 国籍 企 業 に よ る海 外 直接 投 資 の急 増 の要 因 と して,巨 人 企 業 の国 際 的 な 大型 合 併 ・買収 と,さ らに加 えて世 界各 国 で急 速 に進 め られ た国 営企 業 の民営 化 に よ る大 量 の株式 発 行 の状 況 を分 析 し,そ れへ の多 国籍 企 業 によ る直接 投 資 の急 増 が顕 著 で あ る こ とを示 した。 さ らに4.で はア メ リカを中心 と した海 外

直接 投 資 の相互 浸 透 の状 況 と世界 の多 国 籍 企業500社 の売 上高,利 益,株 主 資 本 利 益 率 を示 しなが ら,現 代 の 世界 経 済 の不 況 と変動 の 中で 多 国籍 企 業 が 国 際 的 な合併 ・買 収 に よ って企 業 の効 率 性 を追 求 す る姿を 明 らか に した。

したが って・本 稿 は,以 上 の 内容 か ら して国 際経 営 財 務研 究 の序論 と して の 意 味 を持 つ もの で あ る。

国際 経 営財 務 の研 究 は,第2次 世 界 大戦 以 後 の国 際経 済 社 会 にお い て顕 著 と な った多 国籍 企 業 の 発展 に よ って深 め られ た。 多 国籍 企 業 の活 動 は,労 働 力, 商品,資 本 の国 際 間 の移 動 を 加速 させ た ことか ら,経 営 の国際 化 と金 融 ・資 本 rfT場の国 際 化 を促 進 させ た。 国 際 経営 財 務 の研 究 の理 論 的深 化 は,こ う した多 国籍 企 業 の活動 を媒 介 と した経 済,経 営,金 融 の グ ローバ ル な動 きを背 景 に し て い る。

したが って国 際経 営 財 務 は,基 本 的 に は多 国 籍企 業 の財務 活 動 を その研 究 領 域 と して い るが,そ れ は,従 来 か らの 国 内 市 場 中心 の経 営 財 務 論(D・mestic BusinessFinance)で は解 明 しきれ な い複 雑 な財 務 問 題 を含 ん で い る。 それ は, 多 国籍 企 業 が,国 内 市場 巾心 の企 業 と比 べ て複 雑 な財務 的要 素,リ ス クを含 む こ とか らで あ るが,も ち ろん 国 際経 営 財 務(lnternationalBusinessFinance)の 研 究 は,多 国 籍企 業 も巨大 株式 会 社 で あ る こ とに は変 わ りが な い ことか ら,国

内経 営財 務 論 の基 本 体 系 と異 な る もの で はな い。 従 来 の経 営 財 務論 の基 本 的 枠 組 み で あ る資本 調 達,資 本 運 用 と管理,そ して投 資 決定 の領 域 を基 本 と して い

る こ とに変 わ りは な い。

しか しそ の こ とは,国 際経 営 財 務 が単 に国 内企業 中心 の経 営 財 務 に従 属 す る こ とを意味 す る もの で は な い し,ま たそ の延 長線 上 に位 置 づ け られ る もの で は な い。 な ぜ な らば国 際経 営 財 務 は,そ の基 本 的枠 組 み の中 に多 国 籍企 業 特 有 の 財務 問題 を含 ん で い るか らで あ る。 そ れが 国 際経 営 財務 独 自の領域 を形 成 す る こ とに な る。 た とえ ば 多国 籍企 業 は,そ の国 際 的 な資本 の循環 運 動 の中 に異 種 通 貨 の流 れ を含 む ため に,外 国 為 替 市 場 が 国際 金 融 ・資本 市場 と と もにそ の信 用基 盤 とな る。株 式 会社 は,商 業 信 用,銀 行 信 用,資 本 信 用 を利 用 しっ っ,物 的 資 産 の取 り引 き と資本 の回 転 と を加 速 させ なが ら資本 規 模 の拡 大 を は か る

(234) 1990年 代 の多 国 籍 企 業 の発 展 と国際 経 営 財 務3

が,多 国 籍企 業 に お いて は,そ れ らの信 用機構 が ユ ー ロ市場 を は じめ とす る国 際 的 な信 用 機構 へ と拡 大 した 中でT資 本 の循 環 活 動 が展 開 され て い るか らで あ

る。 これ らの問 題 は,従 来 の国 内経営 財 務 とは異 な った新 た な次 元 を必要 とす るで あ ろ う。今 日で は,国 際 的 な次 元 の財 務 領域 が国 内企 業 の財務 論 に新 た な 課 題 を もた らした こ とを認 識 して お く必要 が あ る。

ま た多 国 籍 企 業 は,海 外 に設 立 した金 融 子 会 社 を通 じて ユ ー ロ市 場(Euro market)や 各 国 の金 融 セ ンターか ら各種 の通 貨 建 て の 資本調 達 を行 うこ とが で

き る。 さ らに は各国 の税制 度 や 税率 の違 いを利 用 して利 益 の移 動 や資本 管 理 を 実施 す る。 また タ ック ス ・ヘ イ ブ ン(課 税回避国)を 利 用 した課 税 回避 や トラ ン

ス フ ァー ・プ ライ シ ング(Transferpricing)と いわ れ る振 替価 格 設定 制 度 を利 用 した利 益 操作 な ど,そ の財 務活 動 に お いて国 内企業 に はみ られ な い管 理,方 法 を実施 す る こ とが で き る。 ま た多 国籍 企 業 は,既 に述 べ た よ うに そ の国 際経 営活 動 に おい て異 種通 貨 の流 れ を含 ん で い るため に,そ の資本 管理 業績 評 価 の た あ に はそれ を単 一 国籍 の通貨 の流 れ に統 一 す る必 要 が生 ず る。 そ の た め に は,外 国為 替 レー トの変化 予 測 が特 に重 要 とな る。 従 って複 数通 貨 の流 れ を含 む 資本 循環 過 程 の管 理 は国 内企 業 に対 す るそれ よ りも強 い コ ン トロ ール の方 法 が必要 に な る。 多 国籍 企 業 の財務 活 動 は,固 定 相場 制 下 で は継 続 的 な通貨 価 値 の変 動 にそ れ ほ ど影 響 され る こ と もなか った こ とか ら,そ の当 時 の国 際経 営財 務 の研 究 も従 来 の 国 内経 営財 務 の方法 の延 長 で理 解 しうる内容 で あ った。 しか し1973年 の先 進 工 業 国 に よ る変 動 相 場 制 へ の移 行 以 後,企 業 の資本 循 環 過 程 が為替 レー トの変 動 に継 続 的 に曝 され る よ うに な る とs外 国為 替 の リス ク管理 や そ の ヘ ッジ問題 が,国 際経 営 財務 の根 幹 を成 す ほ ど重 要 な領域 を構成 す る よ

うにな った ことは,特 に強 調 して おか ね ば な らな い こ とで あ る。外 国 為替 レー トの変 動 が,資 本 調 達,資 本 運 用 ・管理,投 資決 定 とい う財務 の三 っ の基 本領 域 に直接 に影響 を及 ぼす か らで あ る。

2.多 国籍企 業 におけ る海外直接投資 の財務 的考 察

(1)多 国 籍企 業 発展 の 財務 的 ア プ ロー チ

経 営 活動 の国 際化 あ るい は企 業 の海外 進 出 はs二 っの 方 向 で展 開 され る。 第 一 に は商品 や 原材 料

,部 品等 の輸 出入 す なわ ち貿 易 で あ り,そ して第 二 に は資 本 の輸 出す な わ ち海 外 薩接 投 資(DirectInvestmentAbroad)で あ る。 第一 の貿 易 は,企 業 の購 買 と販 売 の流 通 過 程 の国 際 化 であ り,換 言す れ ば商 品 資本 の循 環 の 国際 化 を意 味 して い る。

多国 籍 企業 の特 徴 は,貿 易 に加 え て さ らに 資本 の輸 出す な わ ち海外 直接 投 資 に よ って 海外 進 出 を果 た し,海 外 で生 産 活 動 を行 うと ころに あ る。 そ れ は,海 外 直接 投 資 に よ り各 国 に現 地 法 人 と して の海外 関 連 会社(F・reignaffiliates)や 海外 子 会 社(Foreignsubsidiaries)を 設 立 す るが,と くに製造 子会 社 を設 立 す る こ とが一 般 的 で あ るが,そ の場 合 に は生 産 過 程 の国 際 化 を意 味 す る ことか ら

, 貿 易 にみ られ る流 通 過 程 の 国際 化 よ り もよ り進 ん だ会 社形 態 で あ る。 なぜ な ら

ば生 産 過 程 は資本 主義特 有 の価 値生 産 ・増 殖 の機構 で あ る ことか らで あ る

。 し たが って 多 国籍 企 業 は,個 別 的産 業 資本 の循 環 の視 点 か らす れ ば,貨 幣資 本, 生 産 資本,商 品 資 本 の国 際 的 な循 環 と回転 を含 ん だ会社 形 態 で あ る。

とこ ろで多 国籍 企 業 を特 徴 づ け る海 外 直接 投 資 は,投 下資 本利 益 率 の増 加 や 市場 占有 率 の拡 大 を 目的 に実施 され るだ けで はな い。 それ が外 国 企 業 の経 営 権 取 得 の資 本投 資 で あ り,経 営上 の支 配(ControDを 目的 と した資 本投 資 で あ る こ とを認 識 してお か ね ば な らな い。 ア メ リカ商務 省 の定 義 に よれ ば,海 外 直接 投 資 と は,経 営 支配 を 目的 に投 資 され た資本 で あ り,そ れ は少 な くと も相 手 企 業 の所 有 主持 分(議 決権付 き証券)の10%以 上 を所 有 す るか,あ るい はそ れ と同 等 の権利(Interest)を 取得 す る こ とによ って,そ の経 営 上 の 支配 を 目的 と した 投 資 と考 え られ て い る。 した が って海 外 薗接 投 資 は,主 に実 物 資産 投 資 の形 態 を と って い る こ とか ら受 け入 れ国 経 済 の中 で現 実 資本 の運動 を継 続 的 に繰 り返 しなが ら価 値 増 殖 の機 能 を果 たす の で,受 け入 れ国(hostcountry)の 経 済成 長 と雇 用 の増 大 に貢 献 す る とい う機 能 を持 って い る。 しか しそ の投 資 の性 格 は, 既述 の如 く相 手企 業 の所 有 と支配 と い う会 社 支配 の 目的 を含 ん で い る と ころか

ら・直 接投 資家(親 会社)と 現地 企業 との間 で利 益 の 分配 を め く・って の対 立と軋 礫 が しば しば生 ず る。 本 社株 主 と海外 関連 会 社 の株 主 との問 で の利益 分 配 の対

(232) 1990年 代 の 多 国 籍企 業 の発 展 と国 際 経営 財 務5

立 や,ま た受 け入 れ国 政 府 との 間で は,多 国籍 企 業 の現地 での行 動 が受 け入 れ 国 経済 の成長 に反 す る場 合 に は対 立が生 ず る。 また現 地 通貨 の価値 下 落 にお い て は,現 地 政 府 に よ って親 会 社 へ の利 益 送 金 が 規 制 され る場 合 も起 こ って く

る。

こ う した対 立 と軋 蝶 が生 ず るの は,海 外 直 接投 資 が,受 け入 れ国経 済 の中 に 深 く組 み込 まれ る こ とか ら,海 外 関連 会 社 に よ る受 け入 れ国 の経 済 構造 へ の影 響 が そ れだ け大 き くな る こ とか らで あ る。 す なわ ち海 外 直接 投 資 は,内 外 金 利 差 に よ って絶 え ず国 際 金融 市場(広 義)で 短 期 的 な 資本 移動 を繰 り返 して利子 生 み資 本 の運 動 を展 開 す る間 接 投 資(証 券投資)と は異 な って お り,そ れ は親 会 社 に よ る長 期 の固 定 資産 投 資 を意 味 す る もので あ る。

こ こで は,多 国 籍企 業 の財 務活 動 の特 質 を要 約 して お こ う。

多 国 籍企 業 は既 に知 られ て い るよ うにy海 外 直 接投 資 に よ って各 国 に法 人格 を持 っ子 会社(製 造,販 売 金融の子会社)や 関 連会 社 を設 立す る。 また外 国企 業 を買 収 した り,共 同出 資 形態 を とって合 弁事 業(Jointventure)を 設 立 して海 外 進 出 を遂 げ る。そ の場 合 に,海 外子 会 社 とは,所 有 主持 ち分 の50%以 上 を所 有

され た外 国企 業 の ことで あ り,そ して海 外 関連 会社 と は,所 有 主持 ち分 の10%

以 上 を所 有 され た外 国企 業 の こ とで あ る。 した が って海 外 直接 投 資 が外 国企 業 の所 有 主持 ち分 の10%以 上 を基 準 と した投 資 と理 解 され て い る ことか ら,特 別 に ことわ りの な い限 り,以 下 で はi子 会 社 を関連 会 社 の範 躊 に含 あ て用 い る こ

と とす る。この よ うな多 くの海 外 関連 会 社(子 会社を含む)を 持 つ多 国 籍企 業 は, 生 産 と資本 の国 際化 を促 進 しな が ら資本 蓄積 の機 構 を幾 重 に も重 ね た巨大 な株 式会 社 制 度 で あ る。 そ の活 動 原理 は,も ち ろん利 益 の極 大 化 を指 向す る と ころ は国 内企 業 と変 わ りはな い が,し か し多国 籍 企業 は,各 子会 社 ごとに個 別 的 な 利益 を極 大 化 す る方 法 を と らな い ところが独 特 で あ る。

す な わ ち多国 籍企 業 に お いて は企 業体 全体 の利 益 が極 大 化 す るよ うに親 会社 に よ る各 子 会社 ・関連 会 社 の総 括 的管理 が実 施 され る。 た とえ ばあ る子会 社 の 利 益 を犠 牲 に して全 体 の利 益,す な わ ち本社 の利益 極 大 化 を優 先 させ るよ うな 利益 移 転 の財 務 戦 略 を実 施 した りす る。 典 型 的 に は,ト ラ ン スフ ァー ・プ ライ

シ ングを使 って高 税 率 国 の子 会社 利 益 を低 税 率 国 の子会 社 ま た は本 社 へ 移転 す る方 法 が と られて い る。 これ は,低 税 率国 の子 会社 また は本社 が,高 税 率 国 の 子 会社 へ製 品,部 品 等 を適 正 価 格(Armもlength)よ り も高 い価 格 で販売 し,低 税 率国 の子 会 社 また は親 会 社 へ利 益 の移 転 を はか る,あ るい は逆 に高 税 率 国 の 親 会 社 が,低 税 率 国 の 関連 会 社 か ら適正 価 格 よ り も高 い価 格 で生 産 要素 を購 入 す る こと によ って本 社 利 益 を海 外 関連 会 社 へ 移 転 した りす る,と い う財 務 操 作 で あ るが,そ の こ とに よ って企 業 体全 体 の税 負担 の軽 減 と内部 留保 の増 大 を達 成 で き る効 果 を持 って い る。 これ らの利 益 の移 転 と管理 の方 法 は,当 然 に親 会 社 の株 主 の富極 大 化(株 価極大化)に 貢 献 す る こ とにな るで あ ろ う。 もち ろん近 年 で は多 国籍 企 業 の こ う した利 益 操作 に対 して,ア メ リカや 日本 で は移 転価 格 税 制 を課 す こ とに よ って 合算 課 税 方式(ユ ニタ リー ・タックス)が と られ て お り, 多 国籍 企 業 の脱税 行 為 を禁 止 す る措 置 が取 られ て い る こ とは事 実 で あ る。 しか し依 然 と して トラ ンス フ ァー ・プ ライ シ ングが多 国籍 企 業 の利 益 管 理 に お いて 重 要 な役割 を 果 た して い る ことに変 わ りはな い。 っ ま り適正 価 格 とい って も,

そ の価 格 設 定 が 同一 企 業体 内 で行 わ れ るた め に,そ の価格 が適正 で あ るか 否 か の基準 が明 確 に し得 な いか らであ る。

また多 国籍 企 業 は,そ の国 際経 営 活動 にお い て,権 限 の分権 化 と同時 に そ の 集 権 化 とい う方 向 を と って い る。 一方 で はそ の経 営 活 動 が 国際 的 に拡 大 し地理 的 に分散 して い るた め に,経 営 活動 上 の権 限 を分 権 化 せ ざ るを得 な い。 しか し 他 方 で は,海 外 子会 社 の 資本 や 利益 の移動 と管 理,そ れ に トップマ ネ ジメ ン ト の人 事 に関 わ る権 限 は親 会 社 に集 権 化 され る。 経 営活 動 の国際 化 の進 展 は,一 方 で は具体 的 な経営 上 の権 限 を分 権化 させ る と同 時 に,他 方 で は企 業 の意思 決 定 の中枢 事 項 に関 して は集権 化 の度 合 い を強 め る。 す なわ ち海 外子 会 社 に対 す る所 有 と支 配 の構 造 が分 散 され るの で は な く,強 大 な単 一 国 籍 の企 業 の管 理 下 に集 中す るよ うに な る。 換 言す れ ば,本 社 へ の集 権 化 が一 方 で 強 ま るほ ど,他 方 で は国際 化 に と って必 要 な権 限 の分権 化 を進 め る こ とが可能 に な る と考 え る

こ とが で き る。 企 業 の国 際競 争 が 激化 す る中 で,多 国 籍企 業 に お いて分 権 化 と 集 権化 が進 み その組 織構 造 の二 重性 が顕 著 で あ る。 そ の財 務 活動 も活動 内 容 に

(230)199・ 年代の多臨 企業の蝦 と国際糖 財務7

よ って こ う した方 法 が取 られて い る。 と くにア メ リカ多 国籍 企 業 が,海 外 子 会 社 に対 して常 に100%の 完 全 所 有 を指 向 す る傾 向 が強 い ことが これ を示 して い

る とい え よ う。

また 多国 籍企 業 は,そ の 資本 循環 過 程 に異種 通 貨 を含 んで い る こ とか ら,そ れ を 単一通 貨 に換算 して統一 化 す る必要 が あ るた め に本社 の統 一 意思 の下 に集

中管 理 を行 う必 要 が あ る。 つ ま りそ の活 動 業績 の評価 にお いて,各 種 の通 貨 で 活 動 す る企 業 を 全体 と して統 一 的 に邦 貨 で評 価 しな け れ ば な らな い か らで あ

る。特 に1973年 以 後 の変 動 相 場制 移 行 後 か ら,為 替 レー トの継 続 的 変動 の下 で この 傾 向 が よ り強 くな った こと は強 調 され ね ば な らな い。 した が って そ れ以 来,外 国為 替 相 場 の 変動 予 測 と為 替 リス ク ・ヘ ッジが,多 国籍 企 業 の 財務 活動 す なわ ち国 際経 営 財 務 の基 本 領 域 にな った こと は と くに認 識 され な けれ ばな ら

な い こ とで あ る。

② 海外 直接 投 資 の財 務 的性 格

海 外 直 接 投 資 の動 向 が企 業 の国 際 化y及 び多 国籍 化 の進 展 を示 す 指 標 で あ る。 ここで は,企 業 の海 外 直接投 資 の財 務 的性 格 を理 解 す るた め に,ア メ リカ 商 務 省 の定 義 に依 拠 して 直接 投 資 の構 成 要素 とそ の構 造 を明 らか に して お こ

6な

海 外 直 接 投 資 と は,単 一 人(組 織 を含 む)が,外 国 企 業 に 対 して 永 続 的 な 権 利 (持分)を 持 ち,そ の経 営 に 影 響 力 を 行 使 す る た め の 資 本 投 資 で あ る。 ア メ リカ 商 務 省 及 びOECDに よ れ ば,そ れ は,具 体 的 に は一 人 の 人 間(組 織 を含 む)が 海 外 関 連 会 社 の 議 決 権 株 式 の10%以 上 を 所 有 す る か,ま た は そ れ と同 等 の 権 利

(EquivalentInterest)を 持 っ こ と に よ り,海 外 関 連 会 社(以 下,海 外 子会社 を含 む) に対 して 所 有 と支 配 を 行 使 す る こ とで あ る。 こ の 場 合 の 「一 人 の人 間 」 と は, 個 人,支 店,会 社,政 府,州,公 的 な 代 理 機 関,金 融 機 関,そ して ア ソ シ エ イ

テ ッ ド ・グ ル ー プ(AssociatedGroup)を 意 味 して い る。 こ の ア ソ シ エ イ テ ッ ド ・グ ル ー プ と は,合 弁 企 業,シ ン ジ ケ ー ト,国 内 企 業 の 企 業 集 団 の メ ンバ ー (親会社 と子会社 の共 同 によ る場合 も含 む)の こ と で あ る。

な お親 会 社 所 有 の海 外 関 連 会 社 は,① 法 人 海 外 関 連 会 社(lncorporatedF・r‑

eignAffiliates)と ② 未 法 人 海 外 関 連 会 社(UnincorporatedForeignAffili

ates)に 分 け る こ とが で き る。 す な わ ち 海 外 関 連 会 社 と は,① に つ い て は親 会 社 に 議 決 権 付 き株 式 の10%を 所 有 さ れ,ま た ② に つ い て は① と同 等 の 権 利 を 親 会 社 に 直

撲 間接 に所有 され支配 されて いる外国企業 の ことであ 螺

次 に 海 外 直 接 投 資 残 高 の 資 金 構 造 を 明 ら か に し て お こ う。 ア メ リ カ 商 務 省 の1989年 の 規 定 に よ る と

,海 外 直 接 投 資 残 高(DirectInvest‑

mentPositi・nAbr・ad)1ま ,海 外 関 連 会 社 に 対 す る(1)親 会 社 持 ち 分(Parent Equity)と(2)企 業 間 純 負 債 勘 定(NetIntercompanyAccountDebt)か ら 構 成 さ れ

(3)

て い る。 後 者 ② は,親 会 社 に よ る海 外 関 連 会 社 へ の 貸 付 金 の う ち で

,親 会 社 へ の 未 返 済 の 負 債(NetOutstandingLoans)を 意 味 して い る

。図1‑1は,投 資 残 高 の 資 金 構 造 を 示 した も の で あ る。

図1‑1ア メ リカ海 外 直接投 資残高 の資金 構造

一 く 灘二 証難 沸鹸

す な わ ち海 外 直 接投 資 残 高 と は,親 会 社 が 彼 らの 海 外 関 連 会 社 に対 して 行 う 持 ち 分 資 本(自 己資本)と 貸 付 金 形 態 に よ る資 本 提 供 で あ り,海 外 関 連 会 社 へ の 資 金 貢 献 と理 解 す る こ とが で き る。 した が って そ の 性 格 は,既 述 の よ うに,親 会 社 か ら の投 資 額 の 大 き さが そ の海 外 関 連 会 社 に 対 す る経 営 支 配 力,影 響 力 の 度 合 い を 現 わ して い る と い う こ と で あ る。

海 外 直 接 投 資 残 高 の 内 訳 を 図Hに よ っ て説 明 して お こ う。

ま ず(1}親 会 社 持 ち分 は,① 株 主 資 本(CapitalSt。ck) ,② 留 保 利 益,③ 換 算 調 整 額(TranslationAdjustment)を 含 ん で い る。 ① 株 主 資 本 は,海 外 関 連 会 社 の 資 本 金 の 中 の 親 会 社 所 有 分 と そ の 海 外 関 連 会 社 に対 す る 「そ の 他 の 資 本 貢 献 (OtherCapitalContribution)」 に分 け られ る。 後 者 はy親 会 社 に よ る追 加 払 い込

1990年代の多国籍企業の発展と国際経営財務9(228)

み 資本 にお け る親 会 社 持 ち分 で あ って,株 式 左ムい込 み 剰 余 金 や 贈与 な どで あ り,資 本金 に は含 まれ な い部 分 で あ る。

② 留 保 利 益 と はi外 関 連 会 社 の 留 保 禾1」益 の 中 の親 会 社 取 得 分 の こ とで あ り,そ の海 外 関 連 会社 の未配 当利 益 の うちの親 会社 取 得 分 臆 味 して い る・ す な わ ち親 会社 に配 当金 と して送 金 されず に内部 留 保 され た利 益 の こ とで あ る。

海 外 子 会社 の利 益 が常 に親 会社 に送 金 され る とは限 らな い・ た とえば・ 受 け入 れ 国政 府 に よ って鰭 管 理 が強 化 され て親 会社 に配 当金 が送 金規 制 され る場 合 や,あ るい は親 会社 が為 替 レー トの変 イヒや何 らか の縮 上 の舳 か ら諏 孝尋す べ き配 当金 を海 外 子 会社 に留 保 す る場 合 が あ る。 つ ま り親 会 社 は,配 当金 を海 外 関 連 会社 に内部 留 保 して海 外 関融 社 の 中}こそれ だ け親 会社 持 ち分 を多 く蓄 積 す る.そ の よ うな財 務政 策 は::外 関 連 会社 の 自 己金融 を増 大 させ る とと も

に,競 争 力 を高 めた海 外 関連 会 社 へ の影響 力 を それ だ け強 化 す る こと にな る。

後 に触 れ るよ うに成 熟 しf'外 関連 会 社 を多 く持 って い るア メ リカ 多国籍 企 業 は,こ う した財務 政 策 す なわ ち海 外 直接 投 資 に お いて留 保利 益 に よ る利 益 再投 資 を行 うよ うにな って い る。

③ 換 算調 整 額 は海 外 関連 会 社 の外貨 建 て資 産 ・負 債 を・ 邦 貨 へ換 算 す る時 の為替 レー トの変 化 か ら発 生 す るキ ャ ピタル ・ゲ イ ン/ロ スの累積 額 の親 会 社 取 得 分 で あ る。

くの

次 に海 外 直接 投 資残 高 の(2)企業 間純 負 債勘 定 につ いて説 明 しよ う。

企 業 間純 負 債勘 定 とは,親 会 社 が 海外 関連 会社 に対 して行 った貸 付 金 の うち の親 会 社 へ の未返済 の 資金 部 分 で あ る。企 業 間(親 会社 と海外関連会社間)に お い て債 権 憤 務 関 係 が存 在 す るが,純 負債 勘 定 とは・ 親 会社 が海 外 関連 会 社 に対 して負 って い る債 務 を超 過 した親 会 社 債 権 の こ とで あ る。 す な わ ち それ は,ま ず 海 外 関連 会 社 に対 す る支払 手 形(TradeN・tesPayable)を 差 し引 い襯 会社

の売 掛 金 の純 増 加 分 と海 外 関 連会 社 が親 会社 に対 して負 って い る他 の流 動 負 債

(5}

及 び長期 負 債 の合計 で あ る。

この よ うに海 外 直接 投 資 残 高 は,以 上 の よ うな資金 項 目か ら構 成 され て い る が,そ れ は前年 度 末 の投 資残 高 に今年 度 中 の投 資 額 の変 化(フ ・一)を 加 え て算

定 され る。 こ う してみ る と海 外 直接 投 資 残 高 は,海 外関 連 会 社 に とって はそれ が親 会社 か らの 自 己資 本 と一 年 以 上 の長 期 他 人 資本 の提 供 で あ る と理解 す る こ とが で き る。 この こ とか ら も海 外 直接 投 資 が 海外 関 連 会社 の資 本構 成 とそ の経 営 上 の支 配 とに関連 が深 い こ とを指 摘 で き る。

そ こで次 に,各 年度 の直接 投 資額 の変 化(フ ロー)の 資金 構 成 をみ て み よ う

。 図1‑2が それ を示 して い る。

図1‑2ア メ リ カ 海 外 直 接 投 資 残 高 の 変 化 項 目(フ ロ ー)

海外直接投資残高の変化

一 一 の 流 出 モ灘lll

一 整 額 ⊥ll三 謙 ∴ ・ ス

直 接 投 資 額(フ ロ ー)は,ま ず 親 会 社 か ら の(D直 接 投 資 資 本 の 流 出 と

,② 評 価 調 整 額(ValuationAdjustment)か ら 構 成 さ れ て い る

。

(1)の 直 接 投 資 資 本 の 流 出 は,① 持 ち 分 資 本 流 出(EquityCapitalOutflow)

,② 再 投 資 利 益(reinvestedEarnings),③ 企 業 間 負 債 流 出(lntercompanyDebtOut ‑ flow)の 増 加 を そ の 構 成 要 素 と して い 課

① 持 ち分 資 本 流 出 は,海 外 関連 会 社(法 人及 び未法人会社を含む)に お け る親 会 社持 ち分 の純 増 加(利 益の再投資は含 まず)で あ る。これ は海 外 関連 会社 の新規 設 立 や既 存 の外 国 企 業 の議 決権 を10%取 得 した場 合(議 決権付 き普通株の所有)や 既 存 の海 外 関 連会 社 の持 ち分 を追 加所 有 した時}あ る い は資本 貢献(資 本提供)

した場 合 に生 ず る。 この よ うな親 会 社 持 ち分 の増 加 は,本 国 か らの資 本 流 出 と して記録 され るか ら海 外 直 接投 資 残 高 の増 加 とな る。 それ とは逆 に,海 外 関 連 会社 の清 算 とその資 産売 却 に よ る親 会社 へ の清 算 配 当及 びそ の所 有 権 の売 却,

また そ の資本 貢 献 な どの親 会 社 へ の返 還 は,す べ て親 会 社 持 ち分 の減 少 す な わ ち親 会 社 へ の 資本 流 入 に な るか ら,海 外 直 接 投 資 残 高 の 減少 と して 記 録 され

(226) 1990年 代 の 多 国 籍 企 業 の発 展 と国 際経 営 財 務11

る0

②再 投 資 利 益 は,海 外 関連 会社 の税 引 き後 の純 利 益 の うちの親 会社 取 得 分 を 再 投 資 した もので あ る.そ の再 投 資 利益 額 は,親 会 社 の持 ち分 権 の大 きさ に依 存 す るで あ ろ う。 そ の親 会 社取 得分 が再 投 資 され よ うと親 会社 へ 送金 され よ う

と,そ れ は親 会 社利 益 とな るの で海外 直接投 資 の利 益 と して記録 され るが,も し再投 資 された場 合 に は親 会社 投 資 の増加 とな る。 この よ うに留 保利 益 は,再 投 資利 益 と親 会 社 へ の配 分利 益 とに区分 され るが・ 配分 利 益 は親 会 社 へ配 当金

形 態 で送 金 され る こ とにな る.し か しこの場 合 の配 当金 形 態 の 中 に は株 式配 当 (StockDividend)と 清 算配 当(LiquidatingDividend)は 含 まれ な い こ とに注 意 し

な けれ ば な らな い。

す なわ ち株 式 配 当 は,留 保 利 益 の 資本 金 組 み入 れで 行 わ れ るか ら,そ れ は分 配 可 能 な留 保利 益 の減 少 とな る.し カ・しそ れ は溜 保 利 益 か ら資 本金 へ の所有 主持 ち分 の振 り替 え が行 わ れ た だ けで あ って,所 有 主 持 ち分 全体 に は変 更 が な

いた め に直 接投 資残 高 は変 化 しな い。 しか しなが ら,清 算 配 当 の場 合 に は利益 送 金 で はな く資 本 の返還 で あ るか ら,海 外 直接 投 資 の持 ち分 資本 勘 定 の親 会社

へ の流 入 とな るた め に直接投 資残 高 の減 少 とな る。

③ 企 業 間負 債流 出 は,海 外 関 連会 社 に対 す る親 会社 の企 業 間受 け取 り勘 定純 増加 分 の こ とで あ る。 そ れ は,今 年 度 末 の企 業 間 勘 定純 残 高(NetOutstanding IntercompanyAccountBalance)か ら前年 度 末 の それ を差 し引 いて算 出 され る。

前年 度 末 の純 残 高 は,海 外 関連 会社 に対 す る親 会社 の支払 勘 定 を超 過 した親 会 社 の売 上 債 権 の こ とで あ る。

したが って,海 外 関 連 会社 か らの親 会 社受 取 勘 定 増加 あ るい は親 会社 の支 払 勘 定 の減 少 は,親 会社 の企 業 間 負債 勘定 の増 加 を意 味 して い るか らz本 国 か ら

の資 本 流 出 とな る。 た とえ ば,配 分利 益(配 当金),利 子,ロ イヤ ル テ ィ,ラ イ セ ンス.フ ィーが海外 関連 会社 か ら親 会 社 に対 して発 生 した時 に は,そ れ らの 金 額 が,も し親 会社 に送金 され なか った場 合 に は親 会社 の受取 勘 定 の増 加 とな

くの

るた あ に企 業 間負 債勘 定 の流 出(増 加)と して記 録 され る。

次 に海 外 直接 投 資 の い ま一 っ の 項 目で あ る② 評 価 調 整 額 につ いて説 明 しよ

う。

評 価 調 整額 は,海 外 関 連 会社 の外 貨 建 て資産 ・負 債 を ア メ リカ企 業 の場 合 に は ア メ リカ ・ドル へ 換 算 す る時 の 為 替 レー トの 変 化 に 対 応 して 調 整 した り (FASBNO.52の ガイ ドラインによる),親 会 社 の帳 簿上 の取 得価 格 と海 外 関連 会 社 の簿 価 との差 や海 外 関連 会 社 の売 却 や瀞 の時 の海 外 関連 会 社 の簿 価 と実 際 の価 格 との差 を魏 した もので あCS)o

以 上 の如 くyこ こで は海外 直接 投 資 の性 格 を理解 す る ため に

,そ の 資金 構造 の内容 と特 徴 を説 明 して きた・ それ は,海 外 直1資 研}う 多 騰 企 業 の財 務 的性 格 を直接 に表 わ して い る と い って もよ いで あ ろ う。

す なわ ち海 外関 連 会 社 は,親 会 社 か ら持 ち分 出 資 と負 債(長 期)の 両 面 にお い て 巨額 な資本 提 供 を受 けて 巨大企 業 と して設11さ れ る

。 換 言す れ ば,親 会 社 か らの直接 投 資 は,海 外 関連 会社 に と って は 自己資本 と長期 他 人 資本 の調達 を意 味 して お り,特 に その他 人 資 本 は,海 外 関連 会 社 に とって は親 会 社 保証 付 きの そ れ であ るか ら,第 三 者 か らの純 粋 な他 人 資本 の調 達 とは異 な り

,そ の使 途 と 返済 にお いて も融 通 性 を持 った利 用 が可 能 で あ る。 しか も海外 関連 会 社 の他 人 資本 が親 会社 自己資本 に よ る貸 し付 け の場 合 も多 い こ とか ら,そ の場 合 に は他 人 資 本 で あ って も企 業 体全 体 に と って は 自己資本 と して の性 格 を持 つ と考 え ら れ る。 ま た海外 関連 会社 の調達 資本 は,持 ち分 所 有 や利 益 の分 配,債 権 ・債 務 の処 理 と元 利 返 済等 を親 子 会社 間 で行 うこ とか ら

,第 三 者 か らの調 達 資 本 と比 べ て そ の資 本 の利 用 と管 理 及 び返 済 に お いて は一 段 と優 位 性

,融 通 性 が あ る。

この よ うに海 外 関連 会 社 は・ 現 地 企 業 と比 べ て資本 調 達 とそ の運 用 にお い て国 際競 争 上,有 利 な方 法 と利 用 が 可能 で あ る。

しか しそれ は,資 金 的 な優 位 性 が大 きいだ け親 会社 か らの経 営 上 の支 配 力 と 影 響 が必 然 的 に強 く作 用 す る と考 えね ば な らな い。 す なわ ち親 会 社 は,海 外 関 連 会 社 に対 して は一 方 で は大 株主(自 己資本出資者)と して,ま た他 方 で は人 口 の債 権者(他 人資本提供者)と して,子 会社 や関連 会社 を管理,統 制 す るで あ ろ う。 また海 外 子会 社 は・ 公 募 増 資 を あ ま り行 わ な いが,株 式 発行 して も親 会社 と姉 妹 会 社 が その 多 くを所 有 す る。 つ ま り親 会 社 は,海 外 直接 投 資 に よ って海

(224) 1990年 代 の 多国 籍 企 業 の 発展 と国 際 経 営 財 務13

外 関連 会社 の資本 構 造 と連 結 を強 めて その 内部 蓄積 を促 進 す る財務 政 策 を実施 す る。 そ の こ とは,親 会 社 が少 な い持 ち分 資本 で,成 長拡 大 を遂 げ る海 外 関 連 会 社 を所 有,管 理 す る とい う海 外 戦 略 を基 本 と して い る ことを意 味 して い る。

しか しな が ら多国 籍 企業 の活 動 は,今 日まで問 題 な く展 開 され て きた わ けで はな い。先 進諸 国 の多 国籍 企 業 は,1973年 の第一 次 石 油危 機 や その後 の世 界 的 イ ン フ レ,国 際通 貨危 機,及 び79年 の第二 次 石 油 危機 とそ の後 の 世界経 済 の不 況 に直 面 す るな ど,戦 後 の 資本 主義 経 済 が動 揺 す る中 で,進 出,停 滞,撤 退 を 繰 り返 しな が ら成 長 を遂 げて現 代 の国 際経 済 社 会 の 中枢 を 占め るまで に発 展 し

て き た。 先 進 国 の多 国 籍 企 業 が激 しい国 際 競 争 の 中 で 成 長 と発 展 を遂 げ た の も,そ の一 つ の理 由 と して特 有 の財務 戦 略 を実 施 で き る ことか らで あ る。

3.1990年 代 の多 国 籍 企 業 の 合 併 ・買収 と民 営化 へ の 直 接 投 資

(1)海 外 直接 投 資 の相 互 浸透

ア メ リカの 巨大企 業 が,1958年 のEEC成 立 と西 ヨー ロ ッパ の経 済復 興 を契 機 と して大量 に西 ヨー ロ ッパ市 場 に進 出 した こ とか ら多 国籍 企 業 と呼 ばれ るよ うにな った こ とはよ く知 られ て い る。 そ の海 外 直接 投 資 の形 態 は,製 造 業及 び 商 業 向 け投 資 を中心 と した 市場 拡大 を 目的 と して い た。ま た70年 代 に は,ヨ ー ロ ッパ と 日本 の 巨大企 業 が,活 発 に ア メ リカへ進 出 して行 った ことか ら,先 進 諸 国 間 で海 外 直接 投 資 の相 互浸 透 が 進 み,企 業 の多国 籍 化 が先 進 諸 国 にお いて 共 通 の現象 に な った。ま た 日本 の企 業 は,80年 代 以 降 か ら東 南 ア ジアや 中国 向 けの製 造 業投 資 を活 発 に行 って生 産 工場 をNIES,ASEANそ して中 国 に 設 立 した。 そ の背 景 に は,円 高,ア ジアの低 い製造 コ ス トや ア ジア諸国 の製 造 技 術 水 準 の 向上 さ らに は ア ジア 市場 へ の拡大 目的 が あ った と考 え られ る。

ここで は まず,90年 代 前 半 の世 界 の海 外 直接 投 資 の動 向 を整 理 して お こ う。

1990年 以 降 の 世界 各 国 の共通 した方 向 は,国 内経 済 の規 制緩 和 と自由化 を進 め て いか に グ ローバ リゼ ー シ ョンに対 応 して い くか で あ った。先 進 諸 国 は・ 日 本 を 除 いて,90年 代 前 半 に は持続 的 な経済 成 長 下 に あ った ことか ら,各 国 の大 企 業 は,相 互 に市 場 拡大 を求 めて海 外進 出 を増 大 させ て い った。 その結 果 ・ 海

外 直 接 投 資 が 著 し く増 加 し,各 国 の 経 済 が 統 合 化 の 方 向 へ と進 ん で い っ た

。O ECDの 調 査 に よ れ ば,OECD諸 国 の 企 業 に よ る1995年 度 の 国 際 直 接 投 資 (直接 投 資の流 出 と流入)は,5,041億 ドル と記 録 的 な 額 に達 した

。 内 訳 は,流 出 (投 資)が2,890億 ドル,流 入(受 入額)が2 ,151億 ドル で あ っ た 。 ま た1996年 度 で は 流 出(投 資)が2,590億 ドル,流 入(受 入 額)が1 ,980億 ドル で あ り前 年 度 よ り若 干 減 少 した が,全 体 の 傾 向 を み る と80年 代 中 頃 か ら世 界 の 大 企 業 に よ る 海 外 直 接 投 資 と対 内 直 接 投 資 は,投 資 国 及 び受 け 入 れ 国 の 経 済 成 長 に よ って 拡

く  

大 を 続 け て き た 。

OECD諸 国 の 企 業 の 中 で,1995年 度 の 海 外 直 接 投 資 の 最 も 多 い 国 は

,ア メ リ カ の955億 ド ル で あ り,OECD全 体 の 投 資 額(2 ,890億 ドル)の33%を 占 め て い る 。 次 に イ ギ リ ス が427億 ドル(同14 ,8%),ド イ ッ386億 ドル(同13 .3%),

日 本226億 ド ル(同7.$%),そ し て オ ラ ン ダ の124億 ド ル(同4 .3%)の 順 で あ っ

(io)

た。 こ う して み る と ア メ リカ 企 業 が ,戦 後 以 来,現 在 ま で 最 も活 発 な 投 資 家 で あ り・ 特 に1990年 か ら96年 ま で の 国 内 経 済 の 好 景 気 に支 え られ て ア メ リカ企 業 の 海 外 直 接 投 資 は,4,000億 ドル を 超 え て 増 加 した。 そ れ はOECD流 出額 全体 の4分 の1以 上 に あた 螺 そ の投 資 業 種 は,従 来 力、ら製 造 業 が 多 か ったが 90年 以 降 か ら は金 融 業(銀 行 を除 く)と 保 険 業 の 増 加 が 目 立 っ よ う に な っ て い る。 投 資 先 は,ヨ ー ロ ッパ 地 域 で は イ ギ リスが 多 く,そ の 他 で は ラ テ ン ア メ リ カ地 域 が 中 心 で あ る。

ま た 日本 企 業 の 海 外 投 資 は,1980年 代 後 半 か ら製 造 業 を は じめ あ らゆ る業 種 で 増 加 し,投 資 先 も ア メ リカ,ヨ ー ロ ッパ(特 にイギ リス),そ して ア ジ ア へ と拡 大 した。 日本 企 業 の 製 造 業 投 資 の 急 増 は,円 高 に よ る海 外 競 争 力 低 下 を 防 ぎ, 海 外 生 産 比 率 を 高 め る 目 的 が あ っ た こ と に 加 え て,国 内 競 争 の 激 化 もそ の 要 因 で あ る。 日本 企 業 の ア ジ ア進 出 は,1985年 の 円 高 以 降 か ら は,中 堅 ・中 小 企 業 の 増 加 も 目立 っ よ う に な っ た。

表Hは,1990年 か ら1996年 ま で のOECD諸 国 の 投 資 の 流 れ の純 累 積 額 (投資額 マ イナ ス流入額)を 示 した も の で あ る。 純 累 積 額 の順 位 で は 日本 が1

,666 億 ドル と最 も多 く,次 に ドイ ッ の1,446億 ドル,ア メ リカ957億 ドル ,イ ギ リス

(222) 1990年 代 の 多 国籍 企業 の発 展 と国 際経 営 財 務15

表1‑10ECD諸 国 の 海 外 直 接 投 資 の 純 累 積 額 (流 出 一 流 入,1990‑96年)単 位1100万 ドル 日 本

ドイ ツ ア メ リ カ イ ギ リ ス オ ラ ン ダ ス イ ス(90‑‑95年) フ フ ン ス イ タ リ ア

ス ウ ェ ー デ ン フ ィ ン ラ ン ド

韓 国

ノ ル ウ ェ ー デ ン マ ー ク オ ー ス ト リ ア ァ ィ ス ラ ン ド カ ナ ダ

トル コ チ ェ コ

ギ リ シ ャ(1) ア イ ル ラ ン ド(1) ポ ル トガ ル

ニ ュ ー ジ ー ラ ン ド ポ ー ラ ン ド

ハ ン ガ リ ー

ベ ル ギ ー/ル ク セ ン ブ ル グ オ ー ス ト ラ リ ア

メ キ シ コ(D ス ペ イ ン

合 計

繋 難 ⁝ 糠 糊 ⁝ 肪 細 糠 糊 灘 羅 淵

¶ー■1

(注){1}の 資 料 は 流 入 の み の 金 額 。 資 料:OECDInternationalDirectInvestmentStatisticsYearbook 出 所:OECD.FinancialMarketTrends,No,67,June1997.p.19.

474億 ドル,オ ラ ン ダ390億 ドル,ス イ ス(95年 まで)374億 ドル,フ ラ ン ス311 億 ドル,イ タ リア181億 ドル の 順 で あ り,90年 以 降 は 日本 が 純 累 積 投 資 額 で は 最 も多 か っ た。 つ ま り 日本 は海 外 投 資 に 対 して 対 内 投 資 が そ れ だ け 少 な い と い

表1‑2主 要 国 の 対 内 直 接 投 資 の 流 入 累 積 額 (1991‑95年)単 位:100万 ドル 1ア メ リ カ

2∫ ヂ1厨 3イ ギ リ ス 4フ ラ ン ス

5ベ ル ギ ー/ル ク セ ン ブ ル グ 6ス ペ イ ン

7オ ラ ン ダ 8メ キ シ コ 9ス ウ ェ ー デ ン

10カ ナ ダ 11マ レ ー シ ア 12シ ン ガ ポ ー ル 13オ ー ス ト ラ リ ア 14ド イ ツ

15イ タ リ ア 16ア ル ゼ ン チ ン 17デ ン マ ー ク rHブ ラ ジ ル 1,9イ ン ド ネ シ ア 20ハ ン ガ リ ー

21ニ ュ ー ジ ー ラ ン ド

22タ イ

23ス イ ス

21香 港

25ポ ・一 ラ ン ド 26ポ ル トガ ル 27ア イ ル ラ ン ド 28コ ロ ン ビ ア 29ナ イ ジ ェ グ ア

30台 湾

世 界

194,702 112,673

×31,016 fi3,4,5.5 49,316 42,418 37,397 31,991 30,762 30,373 24,335 24,16正 23,029 22,377 16,736 16,286 13,298 12,387 il,720 10,X77 10,X50 9β68 8,495 8,356 8,218 7,865 6,864 fi,3!;3 fi,25.E 5,912 1,010,506 (注)海 外 直 接 投 資 の 定 義 は,国 に よ っ て 異 な る 。 OECD国 以 外 は,イ タ リ ッ ク で 表 示 。

資 料lOECD,UNCTAD,IMF.

出 所:OECDFinancialMarketTrendsNo.67.p.20.

0220) 1990年 代 の 多 国籍 企 業 の発 展 と国 際 経 営財 務17

う従 来 の パ タ ー ンが 続 い て お り,外 資 受 け入 れ で は最 も少 な い 国 で あ る。1990 年 の バ ブ ル 崩 壊 以 降 の 日本 経 済 の 構 造 的 な 不 況 は,銀 行 の 不 良 債 権 や 株 価 の 低 迷 な ど の 金 融 シ ス テ ム の 不 安 が あ る が,そ の 根 底 に は こ う した海 外 投 資 の 超 過 に よ る産 業 構 造 上 の 空 洞 化 問 題 が,依 然 と して 存 在 して い る こ とを 指 摘 で き る で あ ろ う。

次 に投 資 の 受 け 入 れ 国(世 界全体)に つ い て み て お こ う。表1‑2は,1991年 か ら95年 ま で の 各 国 の 投 資 流 入 額(累 積額)を30位 ま で 示 して い る が,日 本 以 外 のOECD諸 国 は,直 接 投 資 国 で あ る と 同 時 に投 資 受 け 入 れ 国 で もあ る。 と く

に ア メ リカ の 流 入 累 積 額 は,5年 間 で1,947億 ドル に達 して お り,世 界 全 体 の 流 入 総 額(1兆105億 ドル)の19.3%を 占 め て お り,投 資 の 受 け 入 れ 国 と して も第

1位 で あ る。

こ の 表1‑2か ら明 らか な こ と は,OECD諸 国 の 投 資 流 入 が 多 い こ と は 当然 で あ るが,90年 代 の特 徴 は,発 展 途 上 国 の 流 入(投 資 の受入 れ)が 増 加 した こ と で あ る。 ア ジ ア で は,中 国 が1,127億 ドル と ア メ リカ に次 い で 第2位 を 占 め て い る が,こ れ は 日本 か らの 投 資 の 増 加 を 反 映 した もの で あ る。 ア メ リカ と中 国 と を 合 わ せ る と全 体 の30.4%を 超 え て お り,90年 以 降 の両 国 の 経 済 成 長 が い か に 外 国 企 業 を 誘 引 し た か を 示 して い る。 そ の 他 で は,マ レ ー シ ア,シ ンガ ポ ー ル,イ ン ドネ シ ア,タ イ,香 港,台 湾 が 多 い。 ま た ヨ ー ロ ッパ で は,ハ ン ガ リー,ポ ー ラ ン ド,そ して ラ テ ン ア メ リカ地 域 で は,メ キ シ コ・ ア ル ゼ ンチ

ン,ブ ラ ジ ル,コ ロ ン ビ ア が 多 い。 日本 は,投 資 国 と して は最 大 で あ る が,受 け入 れ 国 と して は これ ら の 国 々 よ り も少 な い こ と が 明 らか で あ る。

OECDの 報 告 に よ る と,90年 以 降 の 特 徴 は,受 け入 れ額 が3っ の 地 域 で 増 加 した こ と を 示 して い る。一 つ は ヨ ー ロ ッパ 地 域 で あ り,1994年 にECを さ ら

に 拡 大 さ せ 通 貨 ・経 済 ・政 治 を 統 合 した 欧 州 連 合(EU‑EuropeanUnion)と 中 央 ・東 ヨ ー ロ ッパ が 増 加 し た 。 そ の 特 徴 は,EU域 内 の 企 業 間 で 直 接 投 資 の 相 互 浸 透 が 増 加 した こ と に加 え て,EU域 内 企 業 の 中 央 ・東 ヨmッ パ へ の 投 資 が 増 え た こ とで あ る。 第2に は,ア ジ ア 地 域 へ の 投 資 の 増 加 で あ る。90年 以 降

は,ア ジ ア経 済 の 成 長 と と も に 日本 と ア メ リカ の ア ジ ア 投 資 が 増 加 した が,近

年 の 特 徴 は 日本 企 業 の 中 国 投 資 が 増 大 した こ と で あ る。 日本 企 業 は,1980年 代 の 後 半 か ら ア ジ ア 投 資 を 本 格 化 し は じめ た が ,そ の 投 資 先 はNIES(台 湾 香 港 韓 国・ シ ンガ ポール)そ して そ の後ASEAN諸 国 へ と拡 大 した が ,95年 に は中 国 へ の 投 資 が 増 加 した こ と か ら,中 国 へ の 日本 企 業 の 投 資 は95年 初 め に は45億 ドル 以 上 に達 し,他 の ア ジ ア地 域 よ り も多 くな っ 紹 そ して 第3に は, ラ テ ンア メ リカ地 域 へ の投 資 増 加 で あ る。 ラ テ ンア メ リカ へ の投 資 は,従 来 か ら ア メ リカ か らの 投 資 が 多 い こ と に変 化 は な いが,90年 以 降 は と くに ヨmッ パ か ら の 投 資 が 増 え,ス ペ イ ン企 業 に よ る ラ テ ン ア メ リ カ投 資 で は,テ レ コ

ミュ ニ ケ ー シ ョ ン分 野 や 航 空 機 産 業,銀 行 業 分 野 で 民 営 化 さ れ た 部 門 へ の 投 資 が 活 発 に な っ た。 そ の 他 の ヨ ー ロ ッパ 企 業 も ラ テ ン ア メ リカ の 自動 車 産 業 分 野 へ 投 資 を 増 加 さ せ て い る。(13)

こ れ ら3っ の 投 資 受 け入 れ 地 域 へ 直 接 投 資 を 行 な った 主 要 なOECD投 資 国 を み る と,1995年 度 で は,ま ず ア ジ ア地 域 へ は,日 本 が 多 く120億 ドル 以 上(そ の うち中国 へ は45億 ドル),次 に ア メ リカ80億 ドル iEU50億 ドル で あ っ た。 同

じ く ラ テ ン ア メ リカ へ は,ア メ リカ が 最 も多 く約115億 ドル,EU約55億 ド ル,日 本 約15億 ドル で あ る。 そ して 東 ヨ0ロ ッパ へ は,EUが 約76億 ドル と 多 く,と くに ドイ ッ が こ の地 域 で は最 も活 発 な 投 資 を行 っ て い る。 ア メ リカ は 1臆 ドル と少 な く旧 本 か らの 投 資1ま ほ とん ど な(14)Goo

こ の よ う に90年 以 降 の 世 界 の 巨人 企 業 に よ る海 外 直 接 投 資 の 特 徴 は,先 進 国 間 で の 相 互 投 資 の増 加 に 加 え て 発 展 途 上 国 及 び社 会 主 義 国 へ と分 散 投 資 が 著 し く進 ん だ こ とで あ る。 そ の 背 景 は,80年 代 か ら急 増 した ク ロ ス ・ボ ー ダ ー の 大 型 企 業 合 併 ・買 収(Mergers&Acquisitions)が90年 代 に お い て も活 発 で あ て,

た こ と に 加 え て,90年 以 降 か ら の国 営 企 業 の 民 営 化(Privatisation)が 発 展 途 上 国 及 び 社 会 主 義 国 に お い て も急 激 に進 ん だ こ と か らで あ る。 国 営 企 業 の民 営 化 は,当 然 に そ の 株 式 会 社 化 を 意 味 し て い る か ら,社 会 主 義 国 及 び 発 展 途 上 国 , ま た 先 進 国 に お い て もそ の 株 式 取 得 の た あ の 直 接 投 資 と そ の投 資 流 入 を 増 大 さ せ る こ と に な る。 そ の た め に海 外 直接 投 資 と そ の受 け入 れ の 自 由 化 と規 制 緩 和 が 各 国 内 市 場 で 著 し く進 ん だ 。 そ の結 果,各 国 の 経 済 が よ り一 層 統 合 化 の 方 向

(218) 1990年 代 の多 国 籍 企 業 の発 展 と国 際経 営 財 務19

を取 り は じめ た が,そ の 中 核 に 多 国 籍 企 業 の活 動 が 位 置 して お り,そ れ が,今 日 の市 場 経 済 化 と国 際 経 済 の グ ロ ー バ リゼ ー シ ョ ンを 一 層 促 進 させ た と い え る の で あ る。

② 大 型 企 業 合 併 ・買 収

90年 代 の 多 国 籍 企 業 に よ る海 外 直 接 投 資 の増 加 は,各 国 が 国 内 の 経 済 発 展 の た め に 自 由化,規 制 緩 和,そ して 民 営 化 を 進 め,さ らに 発 展 途 上 国 が 経 済 成 長 を 目 的 と して 外 資 の 受 け 入 れ を 積 極 的 に行 っ た こ と か ら,各 国 の経 済 が 一 層 統 合 化 の 方 向 を強 め て,そ の こ とが 企 業 の 海 外 直 接 投 資 の 機 会 を 拡 大 し,大 企 業 の 国 際 競 争 を一 層 加 速 さ せ た こ と に よ る もの で あ る。 そ こ に お け る多 国 籍 企 業 の 行 動 は,一 方 で は ク ロ ス ・ボ ー ダ ー の 企 業 合 併 ・買 収 と,他 方 で は各 国 の 国 営 企 業 の民 営 化 に よ って 頻 繁 に 行 わ れ た 合 併 投 資,株 式 投 資 の 増 加 に 象 徴 さ れ て い る。

企 業 のM&Aは,1980年 代 に ア メ リカ国 内 に お け る企 業 の リス トラ ク チ ャ リ ン グ(事 業再 構築)の 過 程 に お い て,事 業 分 割(divestiture),敵 対 的 買 収(hostile takeover),さ ら に は ジ ャ ン ク ・ボ ン ド(junkbond)を 利 用 したLBO(lever‑

agedbuyout),経 営 者 に よ るMBO(managementbuyout)や 公 開 株 式 会 社 の 私 企 業 化(goingprivate)と い っ た 各 種 の 合 併 ・買 収 方 法 と そ の 防 衛 方 法 が 考 え 出

さ れ た こ とか ら増 加 しは じめ,そ れ が 企 業 の成 長 戦 略 と して 定 着 した こ と は よ く知 られ て い る。90年 代 の ク ロ ス ・ボ ー ダ ー の 合 併 ・買 収 の特 徴 は,多 角 化 と い う よ り も,生 産 に お け る規 模 の 経 済 性 の 追 求,研 究 開 発 力 の 向 上,流 通 ネ ッ

トワ ー ク の 拡 大 を通 じた 売 上 高 の 増 加 を 目 的 と して お り,主 に 同 業 種 間 で,多 くの 大 型 合 併 ・買 収 と ジ ョイ ン ト ・ベ ンチ ャー が 行 わ れ て い る こ とで あ る。 被 合 併 企 業 の 多 い 国 は,イ ギ リ ス,ア メ リカ,中 国 そ して ロ シ ア な どで あ るが, 他 方,ド イ ッ 企 業 は,95年 に ア メ リカ や イ ギ リ ス お よ び 東 ・中 央 ヨ ー ロ ッパ で

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活 発 に 合 併 活 動 を 展 開 した。

世 界 全 体 の 企 業 買 収 の 業 種 を み る と,医 薬 品 ・製 薬,テ レ コ ミュ ニ ケ ー シ ョ ン,投 資 銀 行,電 気,ガ ス と水 利 事 業,食 料 品 な ど の 事 業 分 野 が 多 い。 例 え ば

医 薬 品 ・製 薬 関 係 で は,1995年 にHoechst(ド イ ッ)がMarionMerrellDow

(ア メ リカ)を71億 ドル で 買 収,Pharmacia(ス ウs .デ ン)がUpiohn(ア メ リカ) を 買 収,RhonePoulenc(フ ラ ン ス)に 支 配(68%)さ れ たRhonePoulenc

Rorer(ア メ リ カ)がFisons(イ ギ リ ス)を 買 収,BASF(ド ィ ッ)がBoots Pharmaceuticals(イ ギ リ ス)を 買 収 し た こ と な ど で あ(16}oま た テ レ コ ミ ュ ニ

ケ ー シ ョ ン 分 野 で は,非OECD諸 国 に お け る 民 営 化 に よ っ て 買 収 が 増 加 し た 。 例 え ば}Telefonia(ス ペ イ ン)の 国 際 子 会 社 が ,ア ル ゼ ン チ ン,チ リ,コ ロ ン ビ ア,ペ ル ー,プ エ ル ト ・ リ コ 及 び ベ ネ ズ エ ラ の 現 地 テ レ コ ミ ュ ニ ケ ー シ ョ ン 企 業 の 経 営 権(stake)を6.4%か ら79%の 範 囲 で 取 得 し た。 こ の よ う な 民 営 化 企 業 へ の 外 国 投 資 は,中 央 ・東 ヨ ー ロ ッ パ に も 拡 大 し,オ ラ ン ダ と ス イ ス の 協 調 融 資 団 が チ ェ コ のSPTTelecomの 経 営 権 を27%所 有,ま た ド イ ッ の DeutscheTelecomと ア メ リ カ のAmeritechが

,1993年 に ハ ン ガ リ ー の テ レ コ ミュ ニ ケ ー シ ョ ン企 業Matavの 経 営 擬3・%取 得 し是?

こ の よ う に90年 代 に は,企 業 の ク ロ ス ボ ー ダ ー で の 合 併 ・買 収 の 資 本 投 資 が 増 加 した が,す で に 示 した よ うに投 資 国(homecountry)で あ り受 け入 れ 国 (hostcountry)で もあ る最 大 規 模 の 国 は,ア メ リカ と イ ギ リス で あ り,両 国 間 で の相 互 投 資 が 最 も活 発 に行 わ れ て い る。 相 互 投 資 が な ぜ 行 わ れ る の か の理 由 が 国 際 経 済 学 の 分 野 で しば しば 議 論 さ れ て い る が,OECDは,そ の 理 由 と して ア メ リカ と イ ギ リス が,共 通 の 言語(、英語 圏)で あ る こ と と,発 展 した株 式 市 場 を 背 景 に し て 経 営 文 化(bUSineSSCUItUre)が 同 じ で あ る こ と を 指 摘 し て い 暑碧 イ

ギ リス と アメ リカ の企 業経 営 で は,経 営 財 務論 お よ び経済 学 に お いて は,企 業 の 目 的 が株 主 の富 極 大 化,す な わ ち株 価 極 大 化 に お か れ て い る こ とは通 説 に な って お り,こ の よ うな共 通 性 が存 在 す る こ とは事 実 で あ る。 両 国 は,資 本 市 場 が今世 紀 初 頭 か ら資本 調達 の 市場 と して だ け で な く経 営 権取 得 の市場 と して 発達 し,特 に戦後 は敵 対 的M&Aの 市場 と して拡大 して きた。 そ れ に対 して 日 本 は周知 の如 く戦後 の貿 易 と資本 の 自由化,高 度 経 済 成 長 の過 程 で企 業 間 での 株式 相 互 所 有 が進 み,株 式 所 有 の法人 化,機 関化 現 象 が極 端 に進行 し株 式相 互 持合 い を通 じて企 業 集 団 を形 成 した ことが,ク ロ スボ ー ダ ーの敵対 的M&Aを

(216) 1990年 代 の 多国 籍 企 業 の 発展 と国際 経 営 財 務21

皆 無 に して い る。 もと もと 日本 は金 融市 場 が資 本調 達 の大 きな ウ エイ トを 占め て お り,企 業 と銀 行 の関 係 が金 融 システ ムの土 台 を形 成 して い るため に・ それ が 資本 市場 の発 展 を阻害 して いた側面 を持 って いた こ と もそ の理 由 の一 っ で あ

る。

しか しなが らア メ リカ とイギ リスの資 本 の相 互 浸透 は,OECDが 主 張 す る よ うな共 通 性 の理 由だ けで はな いで あ ろ う。 企業 の国 際 的 なM&Aは,そ れ ら の共 通性 を越 えて進 む と考 えね ばな らな い。 た とえ ば アメ リカ とイギ リスは, 広大 な消 費市 場 を抱 え て お り,ま た高 度 の技 術 開 発 力 を持 った優 良 企 業 が多 く 存 在 して お り,そ れ だ けに企業 活 動 の機 会 が多 い こ とな どを考 慮 すべ きで あ ろ

う。 っ ま り現 実 の企 業 のM&Aは,自 社 の存 続 をか けて,売 上 高 の増 大,技 術 開発 力 の強化,部 品 や原 材料 及 び販 売 網 の共有 化 に よ る費 用 の削 減,市 場 の拡 大 等 を 目的 に行 わ れ,両 社 に合 併 の相乗 効 果 の可 能 性 が存 在 す る場 合 に実施 さ

れ るので あ る。従 って そ の投 資行 動 にお いて は,経 営 文 化 の共 通性 が存 在 しな くて も,ま た そ の環 境 の異質 性 が存 在 して いた と して も,そ れ らを乗 り越 えて 経済 的合 理 性,効 率 性 が追 求 され るで あ る。

例 えば,1998年5月 に発 表 され た ダイ ム ラー ・ベ ンッ とク ライ ス ラー の国 際 的 な大 型 合併 に よ る新 会 社 ダイ ム ラー ・ク ライ ス ラーの誕 生 は,言 語 も経 営 文 化 も異 な る ドイ ッ と ア メ リカを代 表 す る世 界 最 大 の多 国 籍 企 業 同士 の合 併 で あ った。 発 表 に よ る と,合 併 の株 式 交換 比 率 は,ク ライ ス ラー株一 株 に対 し新 会 社 株0.547株,ダ イム ラー株 一株 に対 し新 会 社 株一 株 で あ り,新 会 社 の株 式 所有 比 率 は,ク ライ ス ラー株 主 が約43%,ダ イ ム ラー株 主 が約57%を 所 有 す る

とい う。 取 締 役会 が株 主利 益 を重 視 す るア メ リカ と,従 業 員 代表 が経営 に参 加 す る ドイ ッの監 査役 会 とい う トップマ ネ ジメ ン トの組 織 構造 上 の差異 を どの よ

うに調 整 し統 合 す るか が新 会社 の今 後 の課題 で はあ るが,両 企 業 はそ う した経 営 文化 ・企 業環 境 の違 いを越 え て合併 とい う方法 に よ り今 後 の 国際 競争 に対 応

した企 業 戦 略 を と った。 ク ライ ス ラー は97年 度 の売上 高 の89%をNAFTA

(北米 自由貿易協定)圏 で取 得 して お り,ヨ ー ロ ッパ で は3%程 度 で あ った。他 方 の ダ イ ム ラ ー は,売 上 高 の65%を ヨー ロ ッパ で 上 げて お りNAFTAで は

17%で あ る。 両 社 の 合 併 に よ っ て 新 会 社 の 売 上 高 は

,1,300億 ドル に 達 し,G M・ フ ォ ー ドに 次 い で 世 界 で 第 三 位 の 総 合 自動 車 メ ー カ ー に な る と い わ れ て い

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る。 ダ イ ム ラ ー に と って こ の 合 併 は,EU市 場 内 の 飽 和 状 態 が 迫 る 中 で 北 米 , ア ジ アへ の 市 場 拡 大 を 図 る と い う狙 い が あ っ た。 他 方,ク ラ イ ス ラ ー は,売 上 高 の 低 迷 に よ り フ ォー ブ ス誌(Forbes,july281997)に よ る世 界 の 最 優 良 企 業500 社 の 中 で,96年 で は41位 と低 く自動 車 業 界 で は 高 い評 価 で は な か っ た。 そ こ で 両 社 は合 併 に よ って,グ ロ ー バ ル な 生 産,開 発 ,販 売 体 制 を 確 立 し,規 模 の 利 益 を 追 求 した 世 界 戦 略 に か け た と い え る。

ま た ダ イ ム ラ ー は,日 産 デ ィ ー ゼ ル工 業 に 資 本 参 加 し,日 本sア メ リカ,ア ジ ア で生 産 して い る小 型 商 用 車 技 術 の 生 産 に お い て

y日 産 か ら技 術 供 与 を 受 け る こ とが 決 定 して い た。 ダ イ ム ラー は,日 産 デ ィー ゼ ル 工 業 の経 営 権 取 得 を 目 指 して お り・TOB(株 式公 開買 い付 け)に よ る株 式 取 得 の 意 向 を 強 く持 って い

(2p)

た。そ れ は,ダ イ ム ラ ー の 日本 を 拠 点 に した ア ジ ア 市 場 進 出 の戦 略 で あ っ た が , しか しそ の 後,ダ イ ム ラ ー は ア メ リカ 市 場 で 販 売 の 下 落 が 続 く 日産 へ の 出 資 を 打 ち 切 っ た 。 そ の 後,日 産 は ル ノ ー と資 本 提 携 を 結 び,ル ノ ー か らの 資 本 注 入 で再 建 を は か る こ とを 決 定 した(1999年3月)。 ま た99年4月 に は,日 本 た ば こ 産 業 に よ るRJRナ ビス コの 海 外 た ば こ部 門 の 買 収 が 決 定 す る な ど,日 本 企 業

の 国 際 的 な 合 併 ・買 収y企 業 連 合 が 活 発 に な って い る。

こ の よ うに 多 国 籍 企 業 に よ る国 際 的 な 合 併 ・買 収 は,90年 代 に お い て 社 会 主 義 国 ・ 発 展 途 上国 を も含 め て 各 国 経 済 が 統 合 化 の 方 向 を 強 め る 中 で ,今 後 さ ら

に増 加 す る で あ ろ う。EU域 内,及 び ア メ リカ国 内 で 大 型 合 併 ・買 収 が 増 加 し s そ の 中 で の 企 業 相 互 の 競 争 が そ れ ら の 市 場 の 狭 陰 化 が 予 想 さ れ る 中 で 一 層 強 ま っ た こ とか ら,巨 大 企 業 が,売 上 高 増 大,技 術 開 発 ,市 場 拡 大 を 目的 に 一 段 と国 際 競 争 を強 め た こ と が 海 外 直 接 投 資 を 増 加 させ た理 由 で あ る。

そ こ で 次 に,投 資 と そ の受 け入 れ に お い て 最 大 規 模 の ア メ リカ に お け る企 業 合 併 ・買 収 に っ い て み て お こ う。 表1‑3は,MergerstatReview誌 の 調 査 に よ る ア メ リカ企 業 が 関 係 したM&A(ク ロス ボー ダー取 り引 きを含 む)の 状 況(1990

〜96年)を 示 して い る

。 公 表 さ れ たM&A件 数 は,過 去 三 年 間 に 急 増 を は じめ,

1990年 代 の多 国 籍 企 業 の発 展 と国 際 経 営 財務 23

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