第 1 部
オプション取引
第１章 オプション取引とは何か --- 1-1 第２章 オプション取引の特徴 --- 1-3 第３章 オプション取引の価格決定理論 --- 1-5 第４章 オプション取引の投資戦略 --- 1-7 第５章 ブラックショールズモデルとオプション戦略 --- 1-9株式投資上級講座
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オプション取引
第１章 オプション取引とは何か
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第１章 オプション取引とは何か
イントロダクション
オプ シ ョ ン 取 引も 先物取引と同 様に 株価指 数を原 資産 とす る デ リバ ティブ です が、 その性 質はか なり違 い ま す 。 先物 取 引 は 、 デ リバ ティブ としての 特有の 性質 も あ ります が、 基本的に 株 式相 場の動向を予想 し、 相 場観 に基づ い て売 買す れ ば利 益 をあ げる こ と ができます 。 し か し、 オプ シ ョ ン 取引 は 株式 相場 に 対す る 相場 観だ け では 利 益をあ げる こと はできま せん 。 オプ シ ョ ン 取 引特 有 の性質 を う まく利 用す る こと ができ る か ど う か が損 益 を決 す る ポイン ト と なる のです 。１ オプション取引の概要
株 式投 資とし てのオプ シ ョ ン 取 引 には 、 株 価指 数 オプ シ ョ ン と 株 券オプ シ ョ ン があ りま す 。 その うち 株価 指数 オプ シ ョ ン に は 日 経2 25オプ シ ョ ン 、 Ｔ Ｏ Ｐ Ｉ Ｘオプ シ ョ ン が あ ります 。 ま ず先に 、 株 価 指数オプ シ ョ ン の 制度 概要 を確認 し ます 。 （ １） 取 引 単 位 （ ２） 呼 値 （ 価 格 の 刻 み ）日経 225 オプ ショ ン 取 引 なお 、 オプ シ ョ ン 取 引では 、 価格 のこ とを 「プ レ ミア ム 」と 呼び ま す 。 実態 の ない 権利 の売 買 のた めです 。 （ ３） 値 幅 制 限 日 々の 値動き が一定以 上に 変動し ない よ う に 制 限さ れてい ま す 。 具 体的な幅は、 以下 の基 準を 基に 、 ３ ヵ 月 ご と に 決 まりま す 。 日経 225 オプ ショ ン 取 引 （ ４） サ ーキッ トブレーカ ー 先 物取 引が基準価 格か ら 一 定 以上 に 変 動 し た場 合 は、 取 引 を10分間 中断しま す 。 先 物取引 と同 時に 実 施 され ます 。 （ ５） 取 引 時 間 先 物取 引と同 じに なっ てい ます 。 16 ： 3 0 ～翌 朝2 ：55 の間は 、 夜 間 取 引 （ ナ イト ・ セ ッ シ ョ ン ）が あ りま す 。 午 後３時1 0分、 午 前 ２時 5 5 分ま では「 ザラバ 方式」 で、 午 後 ３時 15分 と午 前３時 に 「 板 寄 せ方 式」 で価格 をつけ る とい う の も 同 じ です 。
（ ６） 取 引 期 間 ３月、 ９月に つ い ては直近 ３限月、 ６月 、 12月に つい ては 直 近 10限 月 が 取引 さ れま す 。 そ の他の 月に つ い ては 直 近 ６限月 と なっ てい ま す 。 具体的 に は以下 のよ う に な りま す 。 合計 1 9限 月 が取 引され てい ます が 、 取 引が 多い の は 直 近限 月のも のと なりま す 。 平成 26年 1 2 月末時 点 で 取 引 さ れてい る 日経 22 5 オプ ショ ン の限 月 （ ７） 権 利 行 使 最 終取 引日の翌日 が権 利行使 日と なります （以 降 、 満 期 日 と 記 載し ます ） 。 権 利行使 は特 別の申 告が な い 限 り、 買 建 玉 が 利 益と なる も の に つ い ては自 動 的 に行 わ れ 、 損 失 となる も の に つい ては 権 利放 棄と なりま す 。 なお 、 権 利行使 は、 特別清 算指数 （Ｓ Ｑ ） に よ る 差 金 決済と な っ てお り、 権 利行 使が行 われ る も のに つ い ては 権利 行使価 格 と の 差額が決 済さ れま す 。 Ｓ Ｑ は 先物と 違 い 毎 月あ ります が 、 算 出法 は先物と 同じで、 22 5銘 柄の始 値 に 基づ い て算 出 され ま す 。 （ ８） 権 利 行 使 価 格 日 経 2 2 5オプ シ ョ ン に つ い ては、 取 引開 始 日の 前 日の 日経 平 均 株 価 に 最 も 近い 権利行 使価 格と その上 下 に 250円 刻 み で 1 6 本 ずつ 、 合計 3 3本 の権 利行 使 価格 が 設定 され ます 。
例 えば 、 日経 平均 株価 が 16 ,4 00 円で あ れば 、 16, 500円 を中 心 に 上 に 1 6 ,7 5 0 円、 1 7, 0 00 円 、 17 ,2 5 0円 と 16本、 下 に 16, 2 50 円 、 16,00 0円 、 1 5, 7 5 0 円と1 6 本の 合計 33本 が、 コ ー ル、 プ ット そ れ ぞ れに 設定 され ま す 。 日 経平 均株価が変 動し た 場合 は、 最も 近 い 権利 行 使価 格 の 上 下に それ ぞ れ 1 6本 以上 となる よう に 追 加設定 が さ れま す 。 さ ら に 直 近の３限 月に つ い ては、 最も 近い 権 利 行 使価 格 の 上 下 そ れ ぞ れに 、 1 2 5 円刻 みで16 本ずつ 設 定さ れる よ う に 追 加 さ れ ます 。 （ ９） 証 拠 金 オプ シ ョ ン 取 引は、 基本 的に 証拠 金取引で はあ りませ ん 。 従っ て売買 が 成立 し た時 点で買 方 から 売方に 売 買 代 金の 授受が なさ れます 。 買方は 権利を得る も のの義 務 は 生じ ません の で、 証 拠金は 必要 あ りませ ん 。 売 方は 、 買方 が権利行 使し た場合 に、 履 行 の義務 が 生じます の で、 証拠金 が必 要と なります 。 証拠 金の 額は 、 Ｓ Ｐ ＡＮ で計 算 さ れた金額 に 各 証券会 社が独自 に 上 積み し た 金 額と なりま す 。 オプ シ ョ ン の売買 で売方 が受け る こと となっ た売 買 代 金も 証 拠金 となる ケ ー スが多い よ う で す。 （ 1 0 ） 注 文 条 件 注 文を出す 際に は、 指値 、 成行な どの 他に 、 次の よ う な注 文 条 件を指定し ま す 。 通 常 条 件 １日限りの 注 文です 。 一部 が約定 しても 、 残りは その まま注文 が 出てい ま す 。 た だし 、 日中取 引 と夜 間 立 会は 別 の扱 い と なり ま す 。 期 間 指 定 条 件 指 定 し た 期日 の日中取 引 終了 ま で 注文 が続 き ます 。 一 部が 約 定 し ても 、 残りはその まま 注 文が出てい ま す 。 扱 っ てい ない 証 券 会 社 も あ りま す 。 残 数 量 取 消 条 件 （ F AK ； F il l an d K ill）
一 部の み約定し た場合 に は、 残 り の注 文は 取 り消さ れます 。 全 数 量 執 行 条 件 （ F O L； F il l or K ill） 出 し た注文の 全数量が 直 ち に 約定 しない 場 合に は 、 す べての 注 文が 取り消さ れます 。
２ 株券オプション取引(有価証券オプション取引）
大 阪取 引所では、 株券 オプ シ ョ ン の取引 も 行わ れてい ます 。 こ れ は、 株価指 数オプ シ ョ ン のよ う に差金 決 済ではなく、 権利 行 使 がなされ る と権 利行使 価格 に よ って実際 の株 券 が売 買さ れ ま す 。 現 在は 20 7 銘柄 （ 平成 26 年９月 2 6日 現在 ）が 対象 と なっ てい ま す 。 大 阪取引所 では｢ 有 価証券オ プシ ョ ン 」と 表記 してい ます が 、 このテキ スト では｢ 株券 オプ シ ョ ン 」 と し ます 。 取 引単 位は、 対象株券 の売 買単 位 となっ て い ます 。 つまり、 1,0 00株 単 位の も のはオプ シ ョ ン １単 位に つ き1,0 00株 を原 資 産 と します 。 取 引さ れる 限月は 、 直近の ２カ月 と３、 ６ 、 ９、 12月 の う ち 直 近 の ２カ月の合 計４限月となっ てい ます 。 取 引 期間 は 、 ３、 ６、 ９、 1 2月限月 は６カ月、 そ の他 の 限月 は ２カ月 となっ てい ま す 。 権 利行 使価格は、 取引 開始 日の 前 日の 株価 を基 に 、 定めら れ た 刻 みで上下 合わせ て５本が設 定され ま す 。 原 資産 であ る 対 象株 価が動い た場合 は、 そ れ に 応じて追 加 設 定さ れ ます 。 取 引時 間は前場9 ： 0 0 －1 1： 30 、後 場 12：30 －15：10と な って お り、 取 引時間 終了の５分後に 「 板寄 せ」 に よ る ク ロ ー ジ ン グ が あ りま す 。 差 金 決 済 では あ りま せ ん ので、 コ ール・ オ プ シ ョ ン に つ い ては 購 入 代 金 、 プ ット ・ オプ シ ョ ン に つ い ては 原 株 がなけ れ ば 権利 行 使 をす る こ とができ ま せん 。株 価指 数オプ シ ョ ン の よ う に 利益 だけ が入 っ てくる と い う ことで は あ りませ ん の で、 その点 は十 分 な注 意 が 必 要です 。 証 拠金 は、 買 方は必要 なく、 売 方 は株 価指 数 オプ シ ョ ン と 同じ よ う に なっ てい ます 。 し かし 、 権利 行使が なされ る と 株 券の売 買 が伴 い ま す ので、 原 株や 購 入代 金を担 保 と す る こと が多 い よ う です 。 取 引高 はそれ ほど 多くはなく、 流 動性に 欠 け る 面 が あ ります 。 扱 っ てい る 証 券会社 も 少ない の が 現状 です 。
３ 先物取引との違い
オプ シ ョ ン 取 引の中で代表的 なも のは、 日 経 225オプ シ ョ ン で、 取 引高も 圧倒的に 多 くなっ て いま す 。 この章 では 、 日 経 225 オプ シ ョ ン を使っ てオプ シ ョ ン 取引 の 解説 をします 。 なお 、 日 経平 均オプ シ ョ ン と 表 記し ます 。 日経平 均株価 ＜出 所＞ 公 表デ ー タか ら 作 成 上 の グ ラフ は 、 日 経平均 株価 の推 移です 。 そ れ に 対 し、 下 の グ ラフ は 同時 期の日経 平均オプ シ ョン ・コ ー ル 17,00 0円平 成26年 12月限の プ レ ミア ム の 推移 です 。 日 経平 均オプ シ ョ ン ・ コ ー ル1 7 ,0 00 円とは 、 日経 平 均（実際 に は 指数 でし かなく、 実 態の ない も のでは あ ります が）を1 7,0 00 円 で「買 う 権 利」 です 。 平成2 6 年 12 月限 C 170 00 日 経平 均株価は、 1 0 月前半は 下 落が 続き ま した 。 10 月 1日に 16, 173 円で始ま っ たの が、 1 0 月1 6 日に は1 4, 529円と なりま し た 。 そ こか ら は 上昇に 転じ 、 1 1 月1 4日 には 1 7, 50 0円まで上昇し ま し た。 しか し 、 その後は 一進 一退 の状況 と なり、 株 価 は横ば い で推移 しま した 。 日 経平 均オプ シ ョ ン ・ コ ー ル1 7 ,0 00 円のプ レ ミア ム は 、 日経 平 均 株価 の動き を反 映して、 1 0 月 前半は下 が り、 後 半か ら 上 昇 し まし た 。 10月 1日の 始値 は1 7 0円 でし たが 、 1 0 月21日の 安 値は 20円 と なっ てい ま す 。 そし て、 1 1 月1 4日 の高 値 は 800円 と なりまし た 。 日 経 平 均 オプ シ ョ ン の取引 単 位は 1, 000 倍です 。 1 0月 1日 ： 1 7 0円 ×1, 0 00 倍＝1 70 ,0 0 0円 1 0月 21 日 ： 2 0円 ×1, 0 00 倍＝2 0, 00 0 円 1 1月 14 日 ： 8 00 円 ×1 , 00 0 倍＝ 80 0 , 0 00 円
も ち ろん 、 後か ら 見ての 計算 です から 、 こ のタ イミン グ での 売 買 は難 しい でし ょ う 。 しか し、 い かに 価格 変動 が大 き い か、 お わ かりい ただけ る こ とでし ょ う 。 日経平均 株 価 の下 落 は９％程 度 、 上 昇は1 9 ％ 程度でした 。 そ れ に 対し 、 コ ー ル・ オプ シ ョ ン のプ レ ミ ア ム は ８分の １以下 と なっ た 後に 、 4 0 倍ま で上 昇し たわけ です 。 大損 をし た 時点で損 切 りし てし ま っ た人 は、 ほ ぞ を噛ん だ こと でし ょ う 。 こ れ がオプ シ ョ ン の怖 さでも あ り、 魅 力でも あ りま す 。 信 用取 引や先物取 引でも こ れ ほど のア ップ ダ ウ ン は 経験でき ま せ ん 。 平 成2 6年 1 2 月限P 1 700 0 今 度は 、 プ ッ ト ・ オプ シ ョ ン の 動 きを見 て みま しょ う 。 日 経平 均を1 7 , 0 0 0 円で「売 る 権利」 であ る 、 日 経 平均 オプ シ ョ ン ・プ ッ ト 1 7 , 0 0 0 円平 成2 6年 1 2 月 限の プ レ ミア ム です 。 10月 の 間 は期 先物と い う こ とで出来高 が 少なく、 取 引が 成立 し てい な い 日 も 少 なくあ りま せん 。 1 0 月 ２日 に 成立 した売 買では1 , 2 30 円 と なっ てい ます 。 その 後 、 日 経 平均 株価が下 がる と、 売 る権 利で あ る プ ッ ト ・オプ シ ョ ン は上 昇 し 、 1 0月 21 日に は高値 で2, 060 円と なりまし た。 日 経 平 均 株価が上 昇に 向 かう と、 プッ ト ・ オプ シ ョ ン は 下落 し、 1 1 月 1 4 日に は 29 0 円の 安値をつ け てい ます 。
1 0月 ２日： 1 ,2 3 0 円 ×1 , 00 0倍 ＝1 ,2 3 0, 000 円 1 0月 21日 ： 2 ,0 6 0 円× 1, 00 0 倍＝ 2, 0 60, 000円 1 1月 14日 ： 2 90 円 ×1 , 00 0 倍＝ 29 0 , 0 00 円 出 来高 が少ない の で、 価格 が適 正 ではない 面 は否 めませ ん 。 し か し、 それ でも やは り価 格変 動 が大 きい こと は実 感 でき ま す 。 上 昇局面では1 . 67 倍と な り、 下落 局面 では ７分 の１と なっ てい ます 。 ご 覧の よ う に オプ シ ョ ン は 、 価 格 変動 が大 き い と い う 特徴が あ りま す 。 先物 のよ う に 、 証拠 金取 引 でレ バ レ ッジ をか け る か ら ではなく、 それ 自体の価格 変動 が 大き く、 変化 のスピ ー ド が速 い の がオプ シ ョ ン 取 引の 特 徴です 。 取 引が 成立し た時点で売 方 と買 方 の間 で売 買代 金 の受 け 渡 し が なさ れ、 買方 は証拠 金が 必要 あ りませ ん 。 し か し、 実際 の 売 買代 金が数倍に も 数分 の １に も なっ てし まう のです 。 その 点 を十 分に 注 意 して、 取引 に 臨む必 要が あ り ます 。 た だ、 オプ シ ョ ン の 特徴 は、 価格変 動が 大 き い と い う 点 だ け で は あ りませ ん 。 も う 1 つ、 オプ シ ョ ン なら ではの 価格 変 動の 特 徴 が あ ります 。 その 点を踏ま えて取引をしな い と 、 オプ シ ョ ン 取 引 で利 益 を上げる こと はでき ませ ん。 日 経平 均株価は1 1 月1 4 日ま で 上昇 す る と 、 その 後は 横 ば い が 続き まし た。 こ のデ ー タ が掲 載 され てい る 最 後の 日 であ る 11月 28日の終 値は1 7, 4 59 円です 。 原資産 の価 格 を忠 実 に 反 映 す る のなら ば、 派生商品 の価 格も 横ば い と なる はずです 。 平 成2 6年 1 2月 限の日 経2 25 先 物の 価 格 は 17, 450円 と、 日 経 平 均株 価とほ とん ど 同 じ です 。 と ころがオ プ シ ョ ン は違 い ま す 。 ● 日 経 平均 オプ シ ョ ン ・ コー ル 17 ,0 0 0円 平 成26年 12月限 1 1 月 1 4 日終値： 76 0 円 ⇒ 1 1 月 28 日終 値 ：580 円（ 約 2 4 ％ の 下 落）
● 日 経平均 オプ シ ョ ン ・ プ ット 17 ,0 0 0 円 平成 26年 12 月限 11月1 4 日終値： 31 5 円 ⇒ 1 1 月 28 日終 値 ：130 円（ 約 59％ の 下 落） コー ル・オプ シ ョ ン も プ ッ ト ・ オプ シ ョ ン も 、 両 方 とも 下 落 してい ま す 。 オプ シ ョ ン のプ レ ミア ム は 、 原 資産 の 価格 だ け でなく、 他 の さ まざ まな要素が から ん で決ま りま す 。 このた め、 原資産 で あ る 日 経平 均株 価の動 きを読 むだ けでは 、 オプ シ ョ ン のプ レ ミ ア ム を予 想す る こ とは でき ま せん 。 オプ シ ョ ン は デ リバティブ です から 、 原資 産 があ っ て始 めて存 在 し ます 。 原資産 の価格 変動は、 オプ シ ョ ン の 価格 変 動の 大 き な要 素 です 。 た だし 、 要素 は それだけ で は ない の です 。 日 経平 均株価が上 昇す れば 、 基本 的 に コ ー ル の価 格は 上 昇 し ます 。 日 経平均 株価が 下落す れ ばプ ット は 上 昇 し ます 。 し か し 、 そ の認識 だけ でオプ シ ョ ン 取 引をす る と 、 大き な痛手を被 る ことに なりかねま せん 。 基 本的 に 、 日経 平均株 価の動き を 予想 す れ ばよ い 日経平 均 先 物と は違う こ と を押さ えてお い てくだ さ い 。
これで株式投資上級講座 第１部第1 章のテキストは終了です。 演習問題で理解度をチェックしましょう。 「完全攻略」と「徹底復習」のボタンから理解度に応じて学習できます。 パソコンをご利用の方は、下記のURL から https://*****//**** スマートフォンやパッドをご利用の方は、右のQR コードから ※ログイン画面では、ログイン ID とパスワードを入力してください。 （ログイン ID は受講票の受講番号です） 演習問題は QuizGenerator のシステムを利用しています。ログアウトするとそのシステム 提供会社の情報が表示されますが、本講座とは関係がありません。画面右上の×印を選択 して画面を閉じてください。 演習問題はこちらから ⇒解けなかった問題が解けるまで表示されます。 ⇒何度でも全問に挑戦できます。
