Microsoft PowerPoint - グローバルウィークリー（4月5日）.pptx

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岡三証券株式会社

米経済対策は「平時」モードへギアチェンジ

Vol.

OKASAN GLOBAL RESEARCH CENTER

当面のスケジュール

/グローバル投資/日本株式/銘柄戦略

米国株式

/アジア株式/為替相場/債券相場

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最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 (株式市場への影響度 ◎ ○) 経済指標の予想値出所は各種ベンダー ※内容が一部変更されることがありますので、ご了承ください。 国内スケジュール 予想 海外スケジュール 予想 4月 5日 （月） 決算発表－しまむら、あさひ 等 新規株式公開－オキサイドが東証マザーズに上場 休場＝ドイツ、フランス、英国、中国、香港（～6日） 等 米・3月のISM非製造業景況指数 IMF・世界銀行の春季会合（～11日） 58.5 6日 （火） 30年利付国債入札（4月債、発行予定額：0.9兆円程度） 新規株式公開－セルムが東証ジャスダックに上場 ○IMFが世界経済見通し（WEO）を発表 豪中銀、政策金利を発表 7日 （水） 景気動向指数（2月速報、内閣府） 決算発表－ウエルシアHD 等 新規株式公開－表示灯が東証2部、 ファブリカコミュニケーションズが東証ジャスダックと 名証2部に上場 G20財務相・中央銀行総裁会合 米・2月の貿易収支 米・3月16日、17日開催のFOMC議事録 インド中銀、政策金利を発表 -703億ドル 8日 （木） ○景気ウォッチャー調査（3月、内閣府） ○消費動向調査（3月、内閣府） 国際収支（2月速報、財務省）－経常収支 東京オフィス空室率（3月、三鬼商事） 5年利付国債入札（4月債、発行予定額：2.5兆円程度） 決算発表－ファーストリテイリング、7&I-HD 等 新規株式公開－アイスコが東証ジャスダックに上場 +1.90兆円 米・3月28日-4月3日の新規失業保険申請件数 9日 （金） 決算発表－安川電機、竹内製作所 等 中・3月の消費者物価指数（CPI、前年比） 中・3月の生産者物価指数（PPI、前年比） 米・3月の生産者物価指数（PPI、前年比） +0.2％ +3.5％ +3.8％ 12日 （月） ○工作機械受注（3月速報、日本工作機械工業会） 13日 （火） 決算発表－Jフロントリテイリング、東宝 等 新規株式公開－紀文食品が東証1部に上場 中・3月の貿易収支 米・3月の消費者物価指数（CPI ） 独・4月のZEW景況感指数 14日 （水） ○機械受注（2月、内閣府） 決算発表－良品計画 等 休場＝インド 等 NZ中銀、政策金利を発表 米・決算発表－JPﾓﾙｶﾞﾝ･ﾁｪｰｽ、ｺﾞｰﾙﾄﾞﾏﾝ･ｻｯｸｽ 等 15日 （木） 地域経済報告（さくらレポート、日本銀行） 新規株式公開－サイバートラストが東証マザーズに上場 ○米・3月の小売売上高 米・3月の鉱工業生産 米・4月のNY連銀製造業景況指数 米・4月のNAHB住宅市場指数 米・4月4日-10日の新規失業保険申請件数 米・決算発表－ﾊﾞﾝｸ･ｵﾌﾞ･ｱﾒﾘｶ、ﾕﾅｲﾃｯﾄﾞ・ﾍﾙｽ 等 16日 （金） ◎日米首脳会談（ワシントン） ◎中・1-3月期（第1四半期）実質GDP ○中・3月の鉱工業生産 ○中・3月の小売売上高 中・1-3月の固定資産投資 米・3月の住宅着工件数 米・4月のミシガン大学消費者信頼感指数（速報値） 米・決算発表－ﾓﾙｶﾞﾝ･ｽﾀﾝﾚｰ 等

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最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 ＜長期化の様相をみせるサプライチェーン問題＞ 米国では予定通り4月1日にプロ野球大リーグが開幕した。4月30日には、カリフォルニア 州のディズニーランドが1年超ぶりに営業を再開する見通しで、経済再開の事例が増え始め ている点は心強い。経済活動の再開は指標にも現れており、3月の米ISM製造業景況指数は 1983年以来の最高水準を記録した。 一方、好況の裏では、部品や原材料などの供給不足から、企業が需要を満たすのに苦戦 する様子も浮き彫りとなっている。サプライチェーン問題は長期化の様相をみせており、 パンデミックによる混乱のみならず、米中対立などの構造的な要因が複雑に絡み合う。欧 米では戦略物資の国内製造を強化する機運が高まっており、工場や倉庫の自動化技術や半 導体製造装置などを供給する日米企業が景気回復と政府支援の双方から恩恵を受けそうだ。 （小泉） ＜米経済対策は「平時」モードへギアチェンジ＞ 景気見通しに対する楽観を背景に、先週S&P500指数は4,000ポイントの大台を突破した。 一時は、米投資会社の強制的なポジション解消の余波が日米の金融機関に波及するとの警 戒が広がったが、次第に相場の焦点はバイデン政権が発表したインフラ投資計画に移った。 相場の「本流」となる材料は「経済正常化」であることを裏付けた格好だ。 バイデン政権は、3月31日発表の「米雇用計画」に続き、4月中旬には医療や社会福祉の 拡充策を発表する見通しだ。「増税」を伴うこれらの提案に対する議会審議は難航が予想 され、過度な期待は禁物だが、政権が緊急性の高い新型コロナ対策から、構造改革に軸足 を移したことこそ「経済正常化」の第一歩と評価できよう。

今週のポイント

・大台を突破したS&P500指数は更なる高みへ ・米経済対策は「平時」モードへギアチェンジ ・長期化の様相をみせるサプライチェーン問題 国 株価指数 2019年騰落率 2020年騰落率 2020年末 4月2日（注） 年初来騰落率 日本 日経平均 18.2% 16.0% 27,444.17 29,854.00 8.8% アメリカ NYダウ 22.3% 7.2% 30,606.48 33,153.21 8.3% アメリカ ナスダック 35.2% 43.6% 12,888.28 13,480.11 4.6% イギリス FTSE100 12.1% -14.3% 6,460.52 6,737.30 4.3% ドイツ DAX 25.5% 3.5% 13,718.78 15,107.17 10.1% フランス CAC 26.4% -7.1% 5,551.41 6,102.96 9.9% ロシア RTS 44.9% -10.4% 1,387.46 1,457.37 5.0% ブラジル ボベスパ 31.6% 2.9% 119,017.20 115,253.31 -3.2% 香港 ハンセン 9.1% -3.4% 27,231.13 28,938.74 6.3% 香港 H株 10.3% -3.8% 10,738.40 11,217.41 4.5% 中国 上海総合 22.3% 13.9% 3,473.07 3,466.33 -0.2% インド センセックス 14.4% 15.8% 47,751.33 50,029.83 4.8% ＜主要国株価指数動向＞ 作成：岡三証券、終値ベース。（注）日経平均は4月2日、その他は4月1日の終値。休場の場合は直近値。

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最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 ＜日本株相場は戻りを試す流れが継続＞ 今週の日本株相場は戻りを試す展開となり そうだ。米国市場でナスダック指数が戻り基 調を強めており、日本でもハイテク株の戻り が日経平均の追い風となろう。 日経平均は3月中旬に3万円を割り込んで以 降は29,500円近辺で幾度も上値を抑えられて きたが、この水準を超えてきたことで再び3 万円トライの展開が期待できそうだ。 ＜市場の関心は徐々に企業業績へ＞ 先週の日経平均は週間ベースで反発。3月 24日に“ほぼ彼岸底”をつけ、その後は戻り を試す動きが続いている。今週は国内外で目 立ったイベントがなく、引き続き米国のイン フラ投資計画の動向に市場の関心が高まりそ うだ。特に、需給がひっ迫している半導体分 野への政策投資が好感されており、半導体関 連が日米ともに上昇の牽引役となろう。 また、国内では2月・8月期決算企業の決算 発表がスタートする。小売り関連が中心とな るが、9日の主力製造業トップバッターの安 川電機への注目度は高そうだ。20年10-12月 期に製造業は業績急回復をみせており、21年 度見通しに期待が高まっている。好調な見通 しが確認できれば、市場のリスク選好ムード が強まろう。 ＜グロース株を見直す動きも＞ 物色では米金利の落ち着きとともにグロー ス株を見直す動きがみられる。3月第4週以降 では、バリュー指数よりもグロース指数のパ フォーマンスが上回っており、年明け以降の 物色動向に変化が出始めた。今後も金利の上 昇傾向は続くとみられるが、以前のように金 利動向に物色が左右されるような展開とは なっておらず、景気回復期待で買われたバ リ ュ ー 株 に も 選 別 の 動 き が 出 て い る 。 バ リュー・グロースを問わず、個別重視の流れ に移行しそうだ。（山本）

今週のポイント

・日本株相場は戻りを試す流れが継続 ・市場の関心は徐々に企業業績へ ・グロース株を見直す動きも ●市場の関心は徐々に企業業績へ 出所：QUICK 作成：岡三証券 4月2日現在 ●日経平均は3万円を目指す展開に 作成：岡三証券 4月2日現在 日経平均株価（日足） 出所：QUICK 作成：岡三証券 ファーストリテイは8月決算、キユーピー、ネク ステージは11月決算 予定は変更される可能性がある（4月2日現在） ●グロース株を見直す動きも 東証スタイルインデックス週間パフォーマンス 5日（月） アダストリア（2685）、キユーピー（2809）、 ネクステージ（3186）、あさひ（3333）、しまむら（8227） 6日（火） スギHD（7649） 7日（水） ディップ（2379）、ウエルシアHD（3141） 8日（木） ローソン（2651）、7&I-HD（3382）、久光薬（4530）、 オンワードHD（8016）、乃村工（9716）、 ファーストリテイ（9983） 9日（金） 竹内製作（6432）、安川電（6506）、イオン（8267） 今週の主な決算発表企業 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 1月4日 1月18日 2月1日 2月15日 3月1日 3月15日 3月29日 バリュー グロース （%） 22,000 23,000 24,000 25,000 26,000 27,000 28,000 29,000 30,000 31,000 10月 11月 12月 1月 2月 3月 （円） 25日移動平均線 4月

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最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 ●「業績相場」への移行を先回り 激変する時代の中で、過去最高営業利益の 更新が見込まれる企業に注目したい。足元で は米長期金利の上昇ペースが落ち着き始め、 調整含みとなっていたグロース株への見直し 買いが広がっている。 そして、今後は4月下旬に本格化する決算発 表を控えて、企業業績の好転や拡大が意識さ れるとみられ、「業績相場」へ徐々に移行す ることとなろう。新型コロナの感染拡大とい う逆境を乗り越えて、過去最高営業利益が見 込まれる企業を仕込んでおきたい。 ●環境変化への「対応力」が高く評価されよう 21/3期に過去最高営業利益が見込まれる企 業は、コロナ禍においても顧客を取り込むこ とで収益を拡大させる企業や、事業の選択と 集中で従前より業績が高いレベルで安定して いる企業が多い。また、投資に対しても積極 的な側面を持ち、主力の製品やサービスで積 み上げた収益を、周辺ビジネスや新規事業へ 振り向けている。 これらの企業は成長する市場の見極めや、 市場シェアの獲得に動くことで他社との差別 化を図り、より持続的な成長が期待できよう。 2000年代以降のデジタル化の波や新型コロ ナの感染拡大など、今後も事業環境は目まぐ るしく変化するだろう。こうした変化に対す る柔軟な対応力や、市場の変化を一歩先取り する動きの積み重ねが、過去最高営業利益に 反映されているとみられ、下記の企業群は引 き続き投資家の関心を集めそうだ。（佐藤）

「過去最高営業利益」企業をシンプルに狙え！

～激変する時代の中で研ぎ澄まされる「稼ぐ力」を評価～

≪主な関連銘柄≫ 出所：QUICK 作成：岡三証券 ※TOPIX採用銘柄の3月期決算で、21/3期の予想営業利益が過去最高を更新する見込みの企業。 営業利益は東洋経済予想。カプコンは4月1日を基準日に1対2の株式分割を実施。年初来騰落率は分割を考慮。データは4月1日現在。 出所：各種資料 作成：岡三証券 ≪経営資源配分のイメージ図≫ 高 花形 育成すべき段階 問題児 現在の取り組み維持 継続する段階 金のなる木 投資を抑え収益回収 収穫する段階 負け犬 撤退する段階 市場シェア 高 低 試験研究 市 場 成 長 率 高 低 資金の流れ 事業位置の変化 伸び率 4月1日 年初来 決算期 （百万円） 決算期 （百万円） （％） 終値（円） 騰落率（％） 2413 エムスリー 2020/03 34,337 2021/03 58,000 68.9 8,059 -17.3 3774 ＩＩＪ 2020/03 8,225 2021/03 13,500 64.1 2,582 27.1 9468 KADOKAWA 2016/03 9,124 2021/03 14,500 58.9 4,370 16.7 6727 ワコム 2014/03 8,663 2021/03 13,500 55.8 756 -12.6 9697 カプコン 2020/03 22,827 2021/03 30,500 33.6 3,650 9.0 6544 JES HD 2020/03 2,717 2021/03 3,550 30.7 2,411 -8.1 6035 IRJ HD 2020/03 3,626 2021/03 4,700 29.6 13,970 -15.2 7947 エフピコ 2020/03 15,507 2021/03 18,500 19.3 4,515 4.2 2412 ベネ・ワン 2020/03 8,394 2021/03 9,400 12.0 2,974 -2.5 6981 村田製 2016/03 275,406 2021/03 290,000 5.3 9,119 -2.2 6758 ソニーＧ 2019/03 894,235 2021/03 940,000 5.1 11,650 13.3 7974 任天堂 2009/03 555,263 2021/03 575,000 3.6 62,920 -4.4 4307 NRI 2020/03 83,178 2021/03 86,000 3.4 3,445 -6.8 2175 SMS 2020/03 4,935 2021/03 5,100 3.3 3,505 -11.3 銘柄名 過去最高営業利益 予想営業利益

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最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 ＜米国株は堅調な推移を想定＞ 今週の米国株は堅調な推移を想定する。大 型経済対策による景気回復加速への期待感が 高まる中、米国株への資金流入が継続しよう。 ＜景気や企業業績の回復期待が株高材料に＞ バイデン政権は先週、8年間で約220兆円規 模となるインフラ投資計画を発表した。計画 には道路・橋の修復、EV設備の整備や電力網 の刷新に加え、半導体など重要物資のサプラ イチェーン（供給網）強化などが盛り込まれ、 雇用回復や気候変動対策の強化につなげると している。財源を法人税増税で賄うとしてい ることから法案審議には時間がかかりそうだ が、米国の長期的な競争力向上につながる内 容であり、今後の動向を注視したい。 足元では、製造業の景況感が37年ぶりの高 水準となるなど景気見通しが上向いているほ か、3月に成立した追加経済対策による給付 金が個人消費を押し上げつつある。米景気見 通しが明るさを増すなか、米国株が投資マ ネーの受け皿となりやすい状況が続こう。 こうした中、市場の目線は4月中旬から発 表が本格化する企業決算に移っていきそうだ。 S&P500企業の1-3月期増益率予想は上方修正 が進み、前年同期比24.2％増と大幅な増益が 見込まれている。企業業績への期待感も株価 のサポート要因となろう。一方、原材料価格 や輸送費、利払い費用の上昇によるコスト増 も予想されるため、企業によって明暗が分か れてくる。業績の裏付けのある銘柄を厳選し て投資する戦略が有効となりそうだ。 ＜半導体製造装置やコト消費関連株に注目＞ 政策支援による恩恵が期待されるアプライ ド・マテリアルズやテラダインなどの半導体 製造装置関連株に加え、経済活動の正常化が 追い風となるエスティローダーやウォルト・ ディズニー、スターバックスなどのコト消費 関連株に注目したい。（皆越）

今週のポイント

・米国株は堅調な推移を想定 ・景気や企業業績の回復期待が株高材料に ・半導体製造装置やコト消費関連株に注目 ●米国株は堅調な推移を想定 作成：岡三証券 4月1日現在 ●市場の目線は徐々に1-3月期決算に移ろう ●政策支援期待から半導体関連株が堅調 NYダウ（日足） 出所：Refinitiv 作成：岡三証券 直近は4月1日分 S&P500企業の1-3月期増益率予想の推移 （前年同期比） 20% 21% 22% 23% 24% 25% 2月5日 2月17日 3月1日 3月13日 3月25日 作成：岡三証券 4月1日現在 フィラデルフィア半導体株（SOX）指数の推移 60 80 100 120 140 160 180 200 20年1月 20年4月 20年7月 20年10月 21年1月 21年4月 SOX S&P500 ※20年初を100として指数化 26,000 28,000 30,000 32,000 34,000 200日移動平均線 100日移動平均線 (ドル）

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今週のポイント

・香港株はしっかりとした展開を想定 ・中国では消費の盛り上がりに期待が膨らむ ・インド株は上値の重い展開へ ●香港株はしっかりとした展開を想定 ＜香港株はしっかりとした展開を想定＞ 今週の香港市場はしっかりとした展開を想 定する。香港市場は清明節やイースターの祝 日で6日まで休場となり材料難となるため、 海外市場の影響力が強まろう。米景気回復へ の楽観的な見方などを背景にリスク許容度の 回復がみられるなか、中国で連休中の消費・ レジャーに活況が見込まれていることは香港 市場のセンチメントに好影響を与えそうだ。 ＜中国では消費の盛り上がりに期待が膨らむ＞ 中国では連休が多く気候が良くなる4-6月期 はレジャーを中心に消費の盛り上がりが期待 される。今年は「リベンジ旅行・帰省」が人 気で、清明節・労働節連休の旅行予約が急増 しており、航空券の予約数はコロナ流行前の 19年同期を上回っている。 新エネルギー車普及に向けた動きも引き続 き活発だ。中国当局は3月31日に「新エネル ギー車産業発展計画（21～35年）」を発表。 農村部における普及策の奨励や充電設備拡充 の推進等を盛り込んだ。業界団体は今年の新 エネ車販売は前年比6割増の高い伸びと予想 しており、関連銘柄の業績拡大が見込めよう。 こうしたなか、消費活況の恩恵が予想され るスマホや家電、飲料のほか、空運やホテル、 マカオカジノなどレジャー関連銘柄に注目し ている。また、政策の追い風が吹く新エネル ギー車関連の戻りにも期待したい。 ＜インド株は上値の重い展開へ＞ 当面のインド株市場は上値の重い展開とな ろう。7日の金融政策決定会合では政策金利 を据え置くとみられ、中銀の景気支援姿勢が 確認されれば安心感が広がろう。 他方、同国では新型コロナワクチン接種が 進展する一方、気の緩みなどから足元では感 染者数が急増している。一部地域では既に行 動制限を再強化しており、景気回復ペースの 鈍化懸念が相場の重しとなりそうだ。（紀） インドセンセックス指数 作成：岡三証券 4月1日現在 出所：中国民用航空総局 作成：岡三証券 直近は21年2月分 中国：航空旅客者数の推移 ●中国ではレジャーの回復が本格化へ 香港ハンセン指数と上海総合指数 作成：岡三証券 ハンセン指数は4月1日現在、上海総合指数は4月2日前場終値時点 -100 -50 0 50 100 150 200 250 0 10 20 30 40 50 60 70 18年1月 18年7月 19年1月 19年7月 20年1月 20年7月 21年1月 航空旅客者数：左軸 前年比：右軸 （百万人） （％） ●インド株は「第2波」への懸念が重しに 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 （ポイント） 3,200 3,300 3,400 3,500 3,600 3,700 3,800 22,000 24,000 26,000 28,000 30,000 32,000 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 （ポイント） 香港ﾊﾝｾﾝ指数：左軸 上海総合指数：右軸 （ポイント）

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今週のポイント

・ドル高円安含みの展開を見込む ・ユーロ円相場は底堅く推移しよう ・メキシコ・ペソは堅調推移。豪ドルは上値が重い ●米国の潜在成長率は日本を上回る 日米の潜在成長率と人口増減率 作成：岡三証券 4月2日午前11時時点 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 潜在成長率 人口増減率 （2021年予） （2019年） 日本 米国 （％） 出所：OECD、世界銀行 作成：岡三証券 出所：Refinitiv 作成：岡三証券

最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。

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＜ユーロ円相場は底堅い推移となろう＞ 今週のユーロ円相場は底堅い推移となろう。 先週公表されたユーロ圏の3月製造業PMI （改定値）は62.5と、1997年の調査開始以降 で最高となった。サービス業の回復ペースは 鈍い一方、製造業は活況を取り戻しつつある。 とはいえ、経済正常化が進む米国とは対照的 に、欧州では新型コロナウイルスの感染が再 拡大しており、行動規制の長期化や経済正常 化の遅れに対する懸念が根強い。 他方、ECBは今月から資産買入れペースを 加速するほか、ラガルド総裁は先週、金利の 上昇を抑える姿勢を改めて強調した。米長期 金利の上昇につられ、欧州市場でも金利上昇 圧力が強まる場面はあったが、ドイツやフラ ンスの10年国債利回りは未だマイナス圏に沈 んでいる。スペインやイタリアといった高債 務 国 国 債 の 利 回 り も3月以降は動きが鈍く なっており、ユーロ相場の上値を抑えよう。 ＜メキシコ・ペソは目先、堅調に推移しよう＞ メキシコ財務省は先週、メキシコの2021年 の経済成長率見通しを上方修正した。ワクチ ン接種の進展に加え、米国の景気見通しが一 段と改善していることはメキシコ経済の追い 風に。足元では物価の上昇基調が強まってお り、利下げサイクルの終了も意識されている。 他方、原油需要が回復基調にあるとの観測か ら原油先物相場が堅調に推移していることは 産油国通貨であるペソ相場の支えとなろう。 ＜目先、豪ドルの上値は重くなろう＞ 今週の豪中銀会合では金融政策は据え置か れよう。ただ、豪南東部で記録的な豪雨によ る被害が拡大しているため、今回は金融緩和 姿勢が強く示される可能性がある。2月以降、 豪長期金利の上昇が豪ドル高要因となってい たが、目先はその動きは弱まるだろう。とは いえ、先進国の中では高金利であり、下値は 限定的と考える。（嶋野、引網） ●ユーロ圏主要国の長期金利は上値が重い ユーロ圏主要国の10年国債利回り ●ユーロ円相場は底堅く推移しよう ユーロの対円・対ドル相場 出所：Refinitiv 作成：岡三証券 直近は2021年4月1日 ●メキシコ・ペソは堅調推移。豪ドルは上値が重い メキシコ・ペソと豪ドル相場 ●財務省はメキシコ経済の見通しを上方修正 メキシコ経済の成長率見通し 出所：メキシコ財務省 作成：岡三証券 作成：岡三証券 4月2日午前11時時点 作成：岡三証券 4月2日午前11時時点 0 1 2 3 4 5 6 2021年 2022年 前回 直近 （％） （％） -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 20年8月 20年10月 20年12月 21年2月 21年4月 スペイン ドイツ イタリア 1.10 1.15 1.20 1.25 1.30 120 122 124 126 128 130 132 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 ユーロの対円相場（左軸） ユーロの対ドル相場（右軸） （1ユーロ=円） （1ユーロ=ドル） （ユーロ高） （ユーロ安） 70.0 75.0 80.0 85.0 90.0 4.6 4.9 5.2 5.5 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 ペソの対円相場（左軸） 豪ドルの対円相場（右軸） （1ペソ=円） （ペソ高・豪ドル高） （ペソ安・豪ドル安） （1豪ドル=円）

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最後に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。 ●10年国債利回りは0.10％台前半で推移しよう 10年国債利回り推移（日足） ●景気回復期待が利回り低下を抑えよう 景気ウォッチャー調査 ●国債入札で投資家の需要を確認へ 5年・30年国債利回りと利回り差（日足） 新発30年、5年国債入札 は無難に消化されよう ＜国債買入れ額減額で上値の重い展開に＞ 日銀が発表した4月の長期国債買入れの月 間予定では、残存期間5年超10年以下を中心 に各年限で月間の買入れ額は減額された。新 型コロナの感染拡大は警戒されるが、ワクチ ン普及による国内景気の回復期待が続く中で、 日銀の国債買入れ額減額は国債利回りの低下 を抑える要因となろう。金融緩和政策の長期 化見通しが定着していることから、下値での 投資家の押し目買い姿勢に変化はないと思わ れるが、積極的な債券の買い材料には乏しく、 上値の重い相場展開となろう。 ＜景気回復期待が利回り低下を抑えよう＞ 先週発表された3月調査の日銀短観では、 大企業製造業、非製造業ともに業況判断DIは 予想以上に改善した。新型コロナの感染が続 いていることや半導体不足などにより、国内 景気の先行きには不透明感が残っているが、 中国や米国主導の世界経済の回復見通しが大 きく崩れることはしばらくないだろう。今週 の国内経済指標では、8日に発表される3月の 景気ウォッチャー調査や消費動向調査が注目 されるが、景気回復期待が続くことで投資家 は上値追いには慎重であり、国債利回りの大 幅な低下は見込みづらいだろう。 ＜国債入札で投資家の需要を確認へ＞ 日銀の国債買入れ額減額で警戒された先週 の10年国債入札は、新年度最初の入札でもあ り、投資家の需要に支えられて順調に消化さ れた。今週の新発利付国債入札は6日に30年 国債、8日に5年国債が予定されている。30年 国債には生保や年金資金、5年国債には都市 銀行を中心とした投資家の需要が見込まれ、 いずれも無難に消化されよう。米長期金利の 上昇が警戒されていることも投資家の姿勢を 慎重にさせているが、各年限の国債入札で投 資家の押し目買い姿勢が確認されれば、下値 不安は後退しよう。（鈴木）

今週のポイント

・国債買入れ額減額で上値の重い展開に ・景気回復期待が利回り低下を抑えよう ・国債入札で投資家の需要を確認へ 0 10 20 30 40 50 60 70 80 09年 11年 13年 15年 17年 19年 21年 現状判断DI 先行き判断DI 出所:内閣府 作成：岡三証券 直近は2021年2月分 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 17年 18年 19年 20年 21年 30年国債－5年国債（右軸） 30年国債（左軸） 5年国債（左軸） （％） （％） 出所：Refinitiv 作成：岡三証券 2021年4月1日まで -0.05 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 （％） 作成：岡三証券 4月2日 午前11時現在

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重要な注意事項

免責事項 ・本レポートは、投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたものであり、個 々の投資家の特定の投資目的、または要望を考慮しているものではありません。また、本レポ ート中の記載内容、数値、図表等は、本レポート作成時点のものであり、事前の連絡なしに変 更される場合があります。なお、本レポートに記載されたいかなる内容も、将来の投資収益を 示唆あるいは保証するものではありません。投資に関する最終決定は投資家ご自身の判断と責 任でなされるようお願いします。 ・本レポートは、岡三証券が信頼できると判断した情報源からの情報に基づいて作成されたも のですが、その情報の正確性、安全性を保証するものではありません。企業が過去の業績を訂 正する等により、過去に言及した数値等を修正することがありますが、岡三証券がその責を負 うものではありません。 ・岡三証券及びその関係会社、役職員が、本レポートに記されている有価証券について、自己 売買または委託売買取引を行う場合があります。岡三証券の大量保有報告書の提出状況につい ては、岡三証券のホームページ(https://www.okasan.co.jp/)をご参照ください。 地域別の開示事項 日本： ○金融商品は、個別の金融商品ごとに、ご負担いただく手数料等の費用やリスクの内容や性質 が異なります。金融商品取引のご契約にあたっては、あらかじめ当該契約の「契約締結前交付 書面」（もしくは目論見書及びその補完書面）または「上場有価証券等書面」の内容を十分に お読みいただき、ご理解いただいたうえでご契約ください。 ＜有価証券や金銭のお預りについて＞ 株式、優先出資証券等を当社の口座へお預けになる場合は、1年間に3,300円（税込み）の口 座管理料をいただきます。加えて外国証券をお預けの場合には、1年間に3,300円（税込み）の 口座管理料をいただきます。ただし、当社が定める条件を満たした場合は当該口座管理料を無 料といたします。 なお、上記以外の有価証券や金銭のお預りについては料金をいただきません。さらに、証券 保管振替機構を通じて他社へ株式等を口座振替する場合には、口座振替する数量に応じて、1銘 柄あたり6,600円（税込み）を上限として口座振替手続料をいただきます。 お取引にあたっては「金銭・有価証券の預託、記帳及び振替に関する契約のご説明」の内容 を十分にお読みいただき、ご理解いただいたうえでご契約ください。 ＜株式＞ ・株式の売買取引には、約定代金（単価×数量）に対し、最大1.265%（税込み）（手数料金額 が2,750円を下回った場合は2,750円（税込み））の売買手数料をいただきます。ただし、株式 累積投資は一律1.265％（税込み）の売買手数料となります。国内株式を募集等により購入い ただく場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。 ・外国株式の海外委託取引には、約定代金に対し、最大1.375%（税込み）の売買手数料をいた だきます。外国株式の国内店頭（仕切り）取引では、お客様の購入および売却の単価を当社が 提示します。この場合、約定代金に対し、別途の手数料および諸費用はかかりません。 ※外国証券の外国取引にあたっては、外国金融商品市場等における売買手数料および公租公課 その他の賦課金が発生します（外国取引に係る現地諸費用の額は、その時々の市場状況、現地 情勢等に応じて決定されますので、その合計金額等をあらかじめ記載することはできません）。 外国株式を募集等により購入いただく場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。 ・株式は、株式相場、金利水準、為替相場、不動産相場、商品相場等の変動による株価の変動 によって損失が生じるおそれがあります。 ・株式は、発行体やその他の者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化 等により、株価が変動することによって損失が生じるおそれがあります。 ・また、外国株式については、為替相場の変動によって、売却後に円換算した場合の額が下落 することによって損失が生じるおそれがあります。

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＜債券＞ ・債券を募集・売出し等により、または当社との相対取引により購入いただく場合は、購入対価 のみをお支払いいただきます。 ・債券は、金利水準、株式相場、為替相場、不動産相場、商品相場等の変動による債券価格の変 動によって損失が生じるおそれがあります。 ・債券は、発行体やその他の者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化等 により、債券価格が変動することによって損失が発生するおそれがあり、また、元本や利子の支 払いの停滞もしくは支払い不能の発生または特約による元本の削減等のおそれがあります。 ・金融機関が発行する債券は、信用状況の悪化により本拠所在地国の破綻処理制度が適用され、 債権順位に従って元本や利子の削減や株式への転換等が行われる可能性があります。ただし、適 用される制度は発行体の本拠所在地国により異なり、また今後変更される可能性があります。 ＜個人向け国債＞ ・個人向け国債を募集により購入いただく場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。個人 向け国債を中途換金する際は、次の計算によって算出される中途換金調整額が、売却される額面 金 額に経 過利 子を加 えた 金額よ り差 し引か れま す（直 前2回分 の各利 子（税 引前）相当額 ×0.79685）。 ・個人向け国債は、安全性の高い金融商品でありますが、発行体である日本国政府の信用状況の 悪化等により、元本や利子の支払いが滞ったり、支払い不能が生じるおそれがあります。 ＜転換社債型新株予約権付社債（転換社債）＞ 国内市場上場転換社債の売買取引には、約定代金に対し、最大1.10%（税込み）（手数料金額が 2,750円を下回った場合は2,750円（税込み））の売買手数料をいただきます。転換社債を募集等 によりご購入いただく場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。転換社債は転換もしくは 新株予約権の行使対象株式の価格下落や金利変動等による転換社債価格の下落により損失が生じ るおそれがあります。また、外貨建て転換社債は、為替相場の変動等により損失が生じるおそれ があります。 ＜投資信託＞ ・投資信託のお申込みにあたっては、銘柄ごとに設定された費用をご負担いただきます。 お申込時に直接ご負担いただく費用：お申込手数料（お申込金額に対して最大3.85％（税込 み）） 保有期間中に間接的にご負担いただく費用：信託報酬（信託財産の純資産総額に対して最大年 率2.254％（税込み）） 換金時に直接ご負担いただく費用：信託財産留保金（換金時に適用される基準価額に対して最 大0.5％） その他の費用：監査報酬、有価証券等の売買にかかる手数料、資産を外国で保管する場合の費 用等が必要となり、 商品ごとに費用は異なります。お客様にご負担いただく費用の総額は、投 資信託を保有される期間等に応じて異なりますので、記載することができません（外国投資信託 の場合も同様です）。 ・投資信託は、国内外の株式や債券等の金融商品に投資する商品ですので、株式相場、金利水準、 為替相場、不動産相場、商品相場等の変動による、対象組入れ有価証券の価格の変動によって基 準価額が下落することにより、損失が生じるおそれがあります。 ・投資信託は、組入れた有価証券の発行者(或いは、受益証券に対する保証が付いている場合はそ の保証会社)の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化等による、対象組入 れ有価証券の価格の変動によって基準価額が変動することにより、損失が生じるおそれがありま す。 ・上記記載の手数料等の費用の最大値は、今後変更される場合があります。 ＜信用取引＞ 信用取引には、約定代金に対し、最大1.265%（税込み）（手数料金額が2,750円を下回った場合 は2,750円（税込み））の売買手数料、管理費および権利処理手数料をいただきます。また、買付 けの場合、買付代金に対する金利を、売付けの場合、売付株券等に対する貸株料および品貸料を いただきます。委託証拠金は、売買代金の30％以上で、かつ300万円以上の額が必要です。信用取 引では、委託証拠金の約3.3倍までのお取引を行うことができるため、株価の変動により委託証拠 金の額を上回る損失が生じるおそれがあります。

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発行所 岡三証券株式会社 代表 03-3272-2211 〒103-8278 東京都中央区日本橋1-17-6 定期購読ご希望の方は下記までご連絡ください。 岡三コンタクトセンター 0120-390603 （8：00～18：00 土・日・祝日除く） 定価：1部220円 年間購読料 7,700円 （共に送料、消費税込み） 2021年4月5日発行 （2021年4月2日作成） 次回発行は2021年4月12日（月）の予定です ○自然災害等不測の事態により金融商品取引市場が取引を行えない場合は売買執行が行えないこ とがあります。 ○2037年12月までの間、復興特別所得税として、源泉徴収に係る所得税額に対して2.1％の付加税 が課税されます。 岡三証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第53号 加入協会：日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会 一般社団法人第二種金融商品取引業協会 香港における本レポートの配布： 本レポートは、香港証券先物委員会（SFC）の監督下にある岡三国際（亜洲）有限公司によって、 SFCに規定される適格機関投資家（PI）に配信されたものです。本レポートに関するお問い合わせ は岡三国際（亜洲）有限公司にお願いします。 米国内における本レポートの配布： 本レポートは岡三証券が作成したものであり、1934年米国証券取引所法に基づく規則15a-6に規 定される米国主要機関投資家のみに配信されたものです。岡三証券は、米国内における登録業者 ではないため、米国居住者に対しブローカー業務を行いません。本レポートで言及されている銘 柄の売買注文は、アーバック・グレイソン社を通して執行いたします。 なお、本レポートは、受領者及びその従業員が使用することを目的として配信しております。 さらに、本レポートのアナリストは米国で活動をしていないため、米国のリサーチ・アナリス トとして登録されておらず、 資格も有しておりません。また、当該アナリストは、アーバック・ グレイソン社または他の業者の関係者ではありません。したがって、当該アナリストは、米国金 融規制機構（FINRA）規則の適用の対象ではありません。 その他の地域における本レポートの配布： 本レポートは参照情報の提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありませ ん。 本レポートの受領者は、自身の投資リスクを考慮し、各国の法令、規則及びルール等の適用を受 ける可能性があることに注意をする必要があります。 地域によっては、本レポートの配布は法律もしくは規則によって禁じられております。本レポ ートは、配布や発行、使用等をすることが法律に反したり、岡三証券に何らかの登録やライセン スの取得が要求される国や地域における国民や居住者に対する配布、使用等を目的としたもので はありません。 ※本レポートは、岡三証券が発行するものです。本レポートの著作権は岡三証券に帰属し、その 目的いかんを問わず無断で本レポートを複写、複製、配布することを禁じます。 （2020年11月改訂）