0般 企 業 ・金 融 業 に お け る 企 業 評 価 に 向 け て 橋 本 光 憲

研究論文

0般 企 業 ・ 金 融 業 に お け る 企 業 評 価 に 向 け て

橋 本 光 憲

目次 は じめ に

1一 般 企 業 に お け る企業 評 価 (時 に よ り金 融 を含 む こ とあ り) 1.企 業評 価 の …般 的事 例

2.企 業 評 価 の特 殊 な基準

一一問題 企 業,倒 産 危 険,新 会 計 基準

II金 融 業 に お け る 企 業 評 価 (証 券 ・生 保 ・損 保 を 除 く) 1.企 業 評 価 の … 般 的 事 例 2.企 業 評 価 の 主 要 基 準 3.注 目 ・話 題 の 金 融 機 関

一一 ケ ー ス ・ス タデ ィ

お わ りに一 「良 い 企 業 」 の 解 釈 基 準

は じめ に

「企業 評価 」 とは何 で あ ろ うか、 大 倉 雄 次 郎 教 授1)によれ ば企 業 評 価 につ い て は おお き く3つ の ア プ ロー チ が あ る とい う。 同氏 に よれ ば、 一 つ は企 業 評価 を株 式 価 値 額(時 価 総 額)と して捉 え る もの で 、二 つ は企 業 評価 を財 務 諸 表 分析 の立 場 か ら 論 す る もの で あ り、 三 つ に は企 業 評価 を経 営 の 視 点 か ら捉 え る もの で 、経 営 戦 略 が

企業評価

財務分析 (璽的分析)

収益性分析 成長性分析

企 業 評 価 の 概 念 図

資本利益率 資産回転分析

損益分岐点分析

安垂 囲一{互i塑[至 藍 麺1

付加価値分析

環境分析 (質 的 分 析)

外部環境の分析 法醸 薗](会 社分割法・民輌 生法) 魂 亟 画(日 米構造㈱

企業の存立に影 響を及ぼす要因

業界環境要因

ユ 三圃

経 済 的 要 因(金 融 ビッグバ ン ・会計 制度 改革)

技術鞠 璽 到(イ ンターネツト等)

内部環境の分析

企業価値分析

研 究 開 発 体 制(新 製 品 ・型 式 変 更) 生産体制

(外 注 ・生 産 能 力 ・設 備 投 資)

蕨 圃

(マ ー ケ テ ィン グカ ・販 売 経 路 政 策) 管理体制(販 売政策 ・人事政策の変化) 経営方針

ll蕩 熊 ニ ニ 議)]綱

い か に企 業 活 動 に反 映 され て い るか を経営 分 析 で 検 証 しよ う とす る もの で あ る とい う。

研 究論文 ●一般 企業 ・金融 業 にお け る企業 評価 に向 けて な お ・ 大 倉 書 で は 「第2と 第3の ア プ ロ ー チ の 混 合 形 態 」 を採 用 す る こ と と した 由 で あ り、 前 掲 の 「企 業 評 価 の 概 念 図 」2)を示 して い る 。

本 論 文 の 趣 旨 は 、 企 業 評 価 を 理 論 的 に 追 求 す る所 に は 必 し も な く、 む し ろ 現 在 行 わ れ て い る 一 般 企 業 ・金 融 業 に お け る 様 々 な 企 業 評 価 の 手 法 を比 較 勘 案 し

、 「あ る べ き企 業 評 価 像 」 を描 き理 論 面 と を 相 互 検 証 し、 企 業 評 価 学 の 一 歩 前 進 を 図 ろ う と す る もの で あ る 。 そ し て 、 究 極 的 に は 公 企 業 、ODA 、NPO等 を 含 め た 評 価 基 準 の 確 立 を展 望 した い の で あ る。

本 論 の 検 討 対 象 は2001年 度 上 期 決 算(2001.9.30)で あ る。 執 筆 時 点(2002年3月) で 企 業 の 決 算 は 中 間 決 算 しか 得 ら れ ず 、 そ の 論 評 も2002年1月 前 後 に 行 わ れ る の が 常 で あ る 。 た だ し、 発 表 時 期 か ら言 っ て 、2001年 度 下 期 決 算(2002 .3.31現 在)を 見 込 ん だ もの と な っ て い る 。(決 算 発 表 は2002年5月 以 降)

今 日、 流 通 業 や 建 設 業 の 不 良 債 権 、 金 融 業 の 経 営 破 綻 を 含 む3月 危 機 説 が 喧 伝 さ れ て お り、 本 稿 発 表 時 点(2002年5月)で は そ の 帰 趨 か 明 ら か と な る。 従 っ て 、 今 、 2001年 度 決 算 の 予 想 を 論 ず る の は 無 意 味 な こ と で あ り、 一 方 、 最 近 の 各 論 評 は 殆 ど 悲 観 論 一 色 で あ り1こ れ を 論 じて も仕 方 な い 。

そ こ で 本 稿 は 、 あ ま りマ ス コ ミの 報 道 に 捉 わ れ ず 、 今 日生 起 して い る 諸 現 象 を地 道 に 分 析 す る こ と を 自 らの 課 題 とす る 。 ま た 、 現 時 点 で は 、 単 な る 「犬 の 遠 吠 え 」

ぐ らい に しか 扱 わ れ な い か も知 れ な い が 、 「良 い 企 業 」 の 評 価 基 準 に つ い て も、 で きれ ば 多 少 の 検 討 を加 え た い と思 う。

(注)金 融 業 に は 証 券 ・生 保 ・損 保 も含 まれ る が 、 議 論 の 都 合 で 銀 行(含 む 信 金 ・ 信 組)に 絞 っ た 。

1一 般 企 業 に お け る企 業 評 価(時 に よ り金 融 を含 む こ と あ り) 1.企 業 評価 の 一般 的 事例

現 在 日本 の 企 業 を見 る視 点 と して は、 不 況 下 の 産業 動 向 、株 価 低 落 、 不 良債 権 、 倒 産危 険 度 な どの側 面 が あ り、 『週 刊 東 洋経 済 』(東 洋 経 済 新 報 社)を 中心 に、 『日 経 ビジ ネス』、 『週刊 ダ イヤモ ン ド』 等 と比 較 しなが ら考 察 す る。

(1)「週 刊 東 洋経 済 』 にお け る事例(2001.9.22)3) r急 落 す る企業 業 績 」 …後 記 の 二 つ の計 数 に注 目

①② 表 は、 同2001年4集 の営 業 利 益 見 通 し と前 期 営 業 利益 実 績 との 差 額 をそ れ ぞ れ増 額 幅 、減 額 幅 で ラ ンキ ング。単 位 は億 円 、増 減 益 率(%) 。① ② 表 の 「*」 は

① リス トラでいち阜く反転

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34旭 化成 35積 水ハ ウス 8B日 東 電 工 37SMC 38窯 胴 勝 竃 39ヂ イ ス コ 40三 費 マテ リア ル

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SEC基 準 。

(2)『 日経 ビ ジ ネ ス 』 に お け る事 例(2002.1.14)4)

「株 価100円 割 れ 企 業 が 続 出」

信 用 リ ス ク 。 借 金 の 返 済 や 社 債 の 償 還 で き な く な る 、 つ ま り企 業 が 破 綻 す る

研究論文●一・般企業・金融業における企業評価 に向けて 可 能 性 を表す 言 葉 だ。2001年 は信 用 リス クが株 式 ・社 債 市場 で急 浮上 した年 だ った。 投 資 家 は 、 これが 高 い と判 断 した 企 業 の株 式 や社 債 を買 え ない た め大 き く値 下 が り

した。

2001年12月 末、 東 京 証 券 取 引 所 第1部 に株 式 を上場 す るX491社 の うち株 価100円 割 れ 企 業 は173社 と近 年 最 悪 の水 準 とな っ た。 株 価100円 は企 業 破綻 へ の 通 過 点 だ。

1部 上場 企業 の実 に9社 に1社 が 高 い信 用 リス ク に さ ら され る非 常 事 態 だ。株 価 低 迷 企 業 の一 部 は、 社 債 流通 市 場 で も額 面 の 一割 引 き以 下 とい う安値 で取 引 され た。

あ さ ひ銀 行 、 丸紅 、 ク ラ リオ ン、 い す"自 動 車 … 。 昨 年1年 間 で株 価 が100円 以 上 下 落 して株 価100円 割 れ した 企業 だ。 これ らは、 信 用 リス クが 急 速 に 高 まっ た 企 業 とい え る。1990年 代 か ら建 設 、 不動 産、 流 通 な ど特 定 の業種 に は信 用 リス クがつ

きま とっ てい た。

背 景 は、 信 用秩 序 を揺 るが す 出来 事 が2001年 に相 次 い だ こ とだ。9月 に米 国 で 同 時 テ ロが発 生 、 マ イ カル が破 綻 、11月 に米 エ ネ ルギ ー 大 手 エ ンロ ンが 事 実 上 破綻、 大 手 銀 行 には 大 口貸 出先 を対 象 に金 融庁 が 特 別検 査 を実 施 、大 成 火災 海 上 保 険 が破 綻 、 マ ネ ー ・マ ネ ジメ ン ト ・フ ァ ン ド(MMF)の 元 本 割 れ が続 出 、12月 に は ア ル ゼ ンチ ンが 対外 債 務 支 払 いの 一 時停 止 を発 表 。投 資 家 に は、 た と え企 業 破 綻 が 起 きて も過去 の動 き と大 き く食 い違 わな け れ ば先 が 読 め る とい う安心 感 が あ る。 し か し、 信用 リス クの レベ ル を示 す格 付 け の信 頼 さ え裏 切 る よ うな 出来 事 の 連続 は投

資 家 を委 縮 させ た。(廣 松 隆志)

100円 割 れ 企 禦 の 業 棚 咽分 布

業秤 室ま教

建 設 ・不 動 産33 機械 ・輪送用機械27

鉄 ■ ・非 鉄 金 属 ・金 属 製 品26 繊 維 ・紙 ・パ ル プ20

商業17

電機 ・糟留機器13

化 学 ・石 油 ・その 他 製 遭 業11 海 還 ・陸 運 ・運 輪 関 連 ・サ ー ビス9 食 晶 ・水 産 ・農 林6

鉱業 ・窯業6 金融 ・保険5

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3561{▲26)住 友 石 炭鉱 業 鉱 彙 36串8く ・42)「紬濃酵犀.II「 ㌧1膚 業

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6187(▲26)日 立造 船 権 械

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研 究論 文● 一般 企業 ・金融業 にお け る企業 評価 に向 けて

注=▲ は マイナス

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■ 闘童 概要

東 京 証 券 取 引 所 纂1部 上 場 の1491社{整 理 ポ ス ト銘 柄 含 む0優 先 出 資 証 ・券除 く)が対 象

。2001年12月28尉終値 で 株価 100円 乗満 の 企 業 を安 い 順 に 鍾 べ た(協 力1大 和 総 研)。 前 年 比 は2000年12 月末 の終 価 と比 べ た 値 上 が り・値 下 が り額。単 位 は 円

。業 積 の 略 称 は、金 属 塩 金篇 製品 、その 他 慨 その 他 製 造 業 、非 鉄 富 非 鉄 金 眉 、輸 送 縮 輸 送 用 搬 械

・紙 パs紙 ・パ ル プ、精 密e精 密 機 器 。

2.企 業 評 価 の 特 殊 な 事 例

一 問 題 企 業 、 倒 産 危 険 度 、 新 会 計 基 準

今 まで 企 業 業 績 の 改 善 ・悪 化 に 焦 点 を 当 て た 見 方 や 株 価100円 割 れ 企 業 の 動 向 等 に つ い て 見 て 来 た が 、 以 下 で は 企 業 評 価 の 特 殊 な 事 例 と して 、 「問 題 企 業30社 リ ス ト」 や 「倒 産 危 険 度 ラ ンキ ン グ」 に つ い て 見 る こ と と し よ う。 併 せ て 、 「新 会 計 基 準 で み え た 危 な い 会 社 」 に つ て も触 れ て お こ う。

(1)「 問 題 企 業30社 リ ス ト」 『週 刊 ダ イ ヤ モ ン ド』5)、2001年10月13日 号 、30〜33ペ ー ジ 。(以 下 に 一 部 抽 出)(占 木 謙 次 郎 、 田 中 博 、 藤 井 う

最 近 、永 田 町 や 大 手 町 界 隈 に 「問 題 企 業30社 リ ス ト」 と い う もの が 出廻 っ て い る。

リ ス トを 作 成 した の は 、 木 村 剛 ・KPMGフ ァ イ ナ ン シ ャ ル 社 長 で 、 「木 村 リ ス ト」

と呼 ば れ 、 対 象 は29社 だ とい わ れ る 。

要 は 、 金 融 機 関 が 不 良 債 権 扱 して い な い 「要 注 意 先 」 と呼 ば れ る 経 営 不 振 企 業 の 問 題 を指 摘 す る た め に 、 木 村 氏 が 手 元 資 料 と し て 作 っ た もの だ 、 と の こ と で あ る 。 30社 に 象 徴 さ れ る 「要 注 意 先 」 に つ い て は 、 大 手 銀 行 は ほ と ん ど貸 倒 引 当 金 を積 ん で い な い 、 した が っ て 、30社 が 次 々 に破 綻 す る よ う な 事 態 に で も な れ ば 、 大 手 銀 行

は 甚 大 な 損 失 を被 る 。

9月14日 、30社 の な か に も含 ま れ て い た マ イ カ ル が 倒 産 し た 。 メ イ ンバ ン ク の 第 一 勧 業 銀 行 を含 む み ず ほ フ ィナ ン シ ャ ル グ ル0プ が 、 貸 出 金 の 半 分 に 及 ぶ1500億 円 の 不 良 債 権 処 理 を 迫 られ 、 一 気 に 赤 字 決 算 に転 落 した 。

今 年3月 末 か らの 金 融 庁 検 査 で 、 マ イ カ ル は 「要 注 意 先 」 と い う査 定 を受 け て い る 。 そ れ が わ ず か 数 カ 月 で 倒 産 に 追 い 込 ま れ た の だ 。 検 査 終 」後 、 マ イ カ ル の 外 部 格 付 け が 引 き下 げ られ た り、 株 価 が 急 落 した と い う状 況 変 化 は あ る に は あ る が 、 そ れ に して も、 タ イ ミ ン グ が 悪 す ぎた 。 マ イ カ ル倒 産 に よ っ て 、30社 問 題 に 関 す る市 場 の 疑 念 は 爆 発 的 に 高 ま り、 金 融 庁 と大 手 銀 行 は窮 地 に 追 い 込 まれ た 。 正 し くマ イ

カ ル シ ョ ッ クで あ る 。

研 究論文● 一般 企業 ・金 融業 にお ける企業評価 に向け て

‑」 一..rM..ヨ困 蔀F凸 」 誹 蚕嗣 」5三 目1悪 棚 茜}

1輩r母 運1量:1闘団阪 _置

*単 位:億一 円

業種 会 社 有 利子

負 償 ^{株 価}(剛 巖終揖 益 破たん懸念先転落で生 じる

大手銀行の貸倒引当金積増 し必要額 A社 _{10,729 129 s2.3} ^{一 勧433 ,興 銀157,三 和1528、} 東 洋 信 託402、

あ さ ひ427

盃 ^{B社 々}

産 C社 _5,047 784 ^..

寅驚1盤 擢罐 串無 評 信言X17・ ・

D社 12,756 29 f180.0 開 示 なし

E社 々

田Boa

F社 ρ

G社 々

H社 々

三 和41,東 海11、 あ さひ28

建 設

1社 2,795 72 23.6 住 信93興 銀58、 さくら26、 東 京 三X206,三 菱 信 託102 、 ,中 央 三 井96

J社 メコ 0,455 32 ^▲26.5 住 友1236、 東 海107、 住 信120、 中 央 三 井48

K社 メコ _{8,142 z5 f44.5} さくら491、 東 海346、 中 央 三 井155

し社p3,109 _{37 48.8} ^一一勧333 _{、東 海84,あ さひ50}

M社 ρ

N社 々

0社 _{3,148 ss f19.1} 住 友215、 住 信127

J P社 24,509 141 ・ｺ894.1

一 些11234 ・富 士107,銀fi94,さ くら810,住 友97、

東 兄 三X345,三 菱 信 託418、 三 和Asa,東 海17, 東 洋 信 託71、 大 和219,住 信220、 中 央 三 井442 , 安 田2

バ 1 86

多

R社 _{26」20 203 41.4} ^{富f265,興 銀236、} さくら270、 三 和548,東 海453, 東 洋 信 託270、 住 信405

流 S社 _{25,fi40 X44 458.9}

竈 楚 購 友468・ ヨ ロ468粛 毎468・住 信48・

通 T社 ㊥ _{11,200 7 X872.9} 9月14日 に民 事 再 生 法 適 用 申請

u社 々

8、 東 海462、 中 央 轟 井.,

商

社 v社 メコ _{5,288 191 172.5} ^{一 勧s7 ,興 銀67,さ くら74,東 京 ヨ 菱151、}

住 信65、 中 央 三 井77

W社 _{14,379 100 71.2} ^{一 勧390} 、東 京 三 菱35B、 三 和431、 大 和218

合計

繊 藷1懸郵

,Fコ 柵 膿 、()鰍 ん. *有 利 子 負 債 ・蔽 終 損 益 は2000年 度 決 算 の 連 結 べ 一 ス。株価は9月21日 の 終値。引当金積 増 し必 要頷1よ 融 資 額 の 半 分 が 担 保 ・保 証 で保 全 済 みと仮 定 し.未保 全 分 の70%分 とした.

みず ほグ,レー フ 第 一勧業銀 行 富士 銀行

日本興 業銀行 安田信託 銀行 三 井住友銀 行

さ く ら銀行 住友 銀行 三慶東 京 グルー プ

東 京三 菱銀行 三 菱信 託銀行 UFJグ ルー プ

三 和銀 行 東 海銀 行 東洋 悟託銀 行 大和 ・あ さひグループ

大和 銀行 あさひ銀 行 その 他

住 友信 託銀行 中央三 井信託銀 行

6250億 円 2764億 円 173億 円 1922億 円 3911,E円 44191円 2205億 円 2214億 円 2509億 円 1631億 円 877億 円 7134億 円 3406億 円 2823億 円 904億 円 1794億 円 847億 円 947億 円

1332億 円 1719億 円 X61'蚕 薗

前 ペ ー ジの 表 は週 刊 ダ イ ヤ モ ン ド誌 が 独 自の 調 査 で 発 表 した リ ス トで あ る。

そ の 「評 価 基 準 」 は 、 同誌 に よれ ば 次 の 通 り。

① 有 利 子 負 債 の 残 高 が 自己 資 本 に 比 べ て 高 い 。

② 業 績 が 低 迷 して い る 。

③ 債 権 放 棄 を受 け た に もか か わ らず 株 価 が 低 迷 して い る 。

な どの 条 件 か ら東 証 一部 上 場 企 業23社 を ピ ッ ク ア ッ プ し、 大 手 銀 行 へ の 影 響 度 を 試 算 した 、 とい う。

巷 間 、 「30社 」 と 呼 ば れ て い る 会 社 の ほ ぼ す べ て が こ の な か に 含 ま れ て い る と 考 え て も ら っ て い い 。 業 種 別 に み る と、 建 設 が11社 で 最 も 多 い 。 不 動 産 も4社 あ る 。 債 権 放 棄 を受 け た 企 業 も12社 に.hる もの の 、 そ の 大 半 が 株 価100円 割 れ で 低 迷 し て い る 。 な お 、1社 は す で に倒 産 した 。

こ れ ら の 企 業 の ほ とん どが 、 現 在 は 「要 注 意 先 」 に と ど ま っ て い る とみ られ る 。

研 究論 文● …般企 業 ・金融業 にお け る企 業評価 に向け て で は 、 自 己 査 定 が 「要 注 意 先 」 か ら一 段 階 下 が る 「破 た ん 懸 念 先 」 に 転 落 した 場 合

、 どれ く ら い の 貸 倒 引 当 金 積 増 しが 必 要 に な る だ ろ うか。

会 社 別 、 銀 行 別 に 集 計 した の が 、 前 ペ ー ジ の 表 だ 。 大 手 行 トー タ ル の 貸 倒 引 当 金 の 追 加 必 要 額 は2兆5161億 円 。 う ちUFJが 最 多 の7134億 円

、 次 い で み ず ほ が6250億 円 、 三井 住 友 銀 行4419億 円 、 三 菱 東 京2509億 円 と続 く。

(2)「 倒 産 危 険 度 ラ ン キ ン グ 」 『週 刊 ダ イ ヤ モ ン ド』6}、2001年11月10日 号 、27〜37ペ ー ジ(鈴 木 豪

、 竹 田 孝 洋)。 こ こ で は 上 位40社 の み 抽 出 。

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,湖購 脚騨. 化 したもの であるY されたもの だ。 ^h

下 の 表 の 見方 で示 されているZスコアの 式 の 第1項 は、運 転 萱 Zス コア が2.99を 上 回 ってい れ ば 倒 産 の 可 能 性 なし.1.81 ^匙 本 の 増 加 分を総 資 産 で割 ったものuこ れは、短 朋 的 な 資 盆 縁 り から2.99ま では 倒 産 の 懸 念 を否 定 できない ゾ ーン.i.81以 下 :

の 余 裕 度 を衷 す。売 欄 金 や棚 卸 資 巌 などが増 加 すると悪 化 する。 は 勉 険 水 域 だ. 1

第2項 の 内 部 留 保(利 益 準 備 金とその 他 剰余 金 の合 計 顧)は 、 ただ、当 然の ことながら、Zスコア が 危 険 水 域 にあるか らとい っ 過去 に蓄 積された利註 の厚 みの度台 いを示す。歴史の浅い て企 業 が 必 ず 倒 産 するわ け では な い 。第2畷 の ように 新しい 企 ^ド 企 業 は利 益 の 茄 積が 進 んでいないために 、この指 擁 は小 さくなる 業 に隠不 村な指 概 もある。あくまで参 考資 判 にすぎない 。米 固 で生  

卜

傾 向 がある。 まれた指 標 であるから、日米 の 会 計 萬 箪 の 遮 い は考 罐 されて い ^r

第3琉 は 、総 資 産 鄭 業 利 益(税 引前 営 業 利 益)串 である。蟻 ^{な いO}

位 資 麿 当りの 事 業利 益 を示 し、資 産 勅 率 を表 す。 しかし,2000年3月 期から導 入 された連 緒 基 準の 愛 更 、2001年3 鏑4項 は 、杁 式 市 場 にお ける企 桑 の押 価 である時 価 総 額 を有 月朋から導 入 沓れた有 価証 券 の 時 価 肝 価 、退 職 給 付 債 穆 の檀 立 妻 利子 員債 で割 ったもの 。時 価 べ 一 スでみ た企 業 価 値 に 対 す る て不 足 の償 却 開 始 など、圖瞭 会 計 基 準̀こ合 致 させる方 向 での 愛 }

負 偵 の 負 担 展 を示 している。 更 が続 く。それは米国 型 の 会計 基 準 へと近 づ くことでもあるwその 1

}

策5項 は総 資 産 回 転 串 であり、単 位資 産 当りの 売上 高 を示4' 意 味 で.Zス コアで自杜 の 経営 を診 断 することの有 用 性 はこれか ら 1

これも資 産 効 率 を表 す指 櫟 だ。 ますま†高 まっていく。

聰 巳t■ 圖」ム 、 昌̀」 ユ 」 団ヒ

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運 転 資 本 の 増 加 分 は算 出 対激 決算 期 末 の繰 延 資 産 の 前 期 末 比 増 加 分 と同決 算期 末の 彊 期 有 利 子 負 債 を除 く流 助 負 債 の 前 期末 比 増 加 分 から、同 決 算期 末の手 元 流 助 性(現 預 金と流 動 資置 の有 価 証券 と自己株式 、義会 社株式 の合計)を徐 いた淑 助 資澄 の前 期 末 比 増 加 分 を差 し引 いたもの 。対 搬決 算期 が決 算期 変更の場 合 は、モ の2期 前の決 算 期末(1期 前の決 算期末 の場 合もあり)からの増加 分 な いしは減 少分 を算 出し、期末 から期末 の月敷 に応 じて12ヵ月換算 した.短 期有 利子 負価1‡、決 算 期末 の短期 借λ 金、CP(コマーシャルペ ーパー)、

1年以 内返済 予定の 長期借 入金 、1年以内 償還予 定のすべての社 債で ある。

② 内部留保は利益準 備倉とその他尉余金(再評価差額金など含む}の合計額 。

③ 税 引 前 営 集 利 益 は税 引 前 純 利 益 に支 払 利 息 翻 引 料 と社 債 、CP 利 息 を加 えたもの 。対 魚決 算期 が決 算 期愛 更の場 合 は、一 つ前の決 算 期の同 項 目を加 え両決 算期 舎計 の月数 に応 じて12ヵ月換 算した(決 算 期愛更 の決 算期 の項 目のみ で12fi月換 算した場Sも あり)。

④時 価 縄 額 は、今 年 虞 の 危 険 風 算 出 の 場 合 は、発 行済 み株 式 数 と 2000年3月 家 の株価 を掛 け合 わせて算 出 したもの。前 年 度 の 場 台 は 、 99年3月 末 ベ ース.有 利 子 員 偵 はすべ ての借 入 盆 、社 債CP.受 取 手形 割 引 高 、畳 取 手 形 裏 書 譲 渡 高 の 合 計 。

⑤決 算期 斐更 の場合 の売 上高 の処理は③ の税 引前営 業利益 と岡 じ。

継 資 産 につい ては.すべ て対 象決 算 期 宋.

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欝 禦1:

集 計 対 康 は、銀 行 、証 券 、保 険 、その他 金 融 を除 いた全 上 場 企 業 と店 鯛 上場 企 業。2000年4月 以 降 に新 たに公 糊 、上 場 した 企 桑 は除 外 した。今 年 のランキンヴの 対 黛決 算 期 は2000年6周 期 か ら2pp1年5月 悶。昨 年の ランキングの 対 彙決 算 期は99年6月 期 か ら2000年5月 期 。なお、10月26日2で の 既 倒 産 企 業 は除い た0今 年 の 対 疎 決 算 期 中と2001年10月1日 までに 合併 した企 業 につい

」

ては、襯 会欄F存 搬 枇 も1こ除いた。昨年の対鰍 算期中 の合併の場舘 昨年の対勲 ら除タ}した・公閣禰 の欄で鶏 棘 、対 大阪 名1銘 古農。小激点肝 第3位細 撒 入・弩 倣 宇が附 でも小 数点肝 第3齢 連う鳩合1二は・初 数字に 従,て 順鮒 けをしている.対鰍 期 単独ベース・‑1僻 計算不能忠たは対象外。計算不能な会杜も対康外とした。 一

一一   一一 一‑一 一 一 一 一

一 一

一 ■■.一 一

研究論文●…般企業 ・金融業における企業評価に向けて 同誌 は以 下 に よ うに分析 す る。(本 文 よ り抽 出)

「テ ロ後 に受 注 が 落 ち込 み 資 金繰 りが 苦 し くな った …」。10月29日 、 東 証 の 記 者 会 見 で 一 部上 場 の 通信 機 器 メ ー カー 大倉 電 気 の 山崎 雅昭 社 長 は倒 産 の経 緯 を苦 渋 の 表情 で語 った 。

携 帯 電 話 関 連 や半 導 体 製 造装 置 な ど先 端 的 な製 品 を扱 う大倉 電 気 だ が 、 今 回試 算 した倒 産 危 険 度 ラ ンキ ングで は ワ,̲̲.スト22位 、 危 険 度 は マ イナ ス0.08と 意 外 性 は な

いo

この ラ ンキ ングは 今 回 で5年 目とな るZス コア モ デ ル を使 用 した上 場 企 業(店 頭 市場 を含 む)の 倒 産 危 険度 の 試算 だ。この危 険 度 は 企業 の信 用 リス ク を表す もの で、 数値 が 低 い ほ ど リス クが 高 く。1.81以 下 が 危 険 水 域 とな る。 危 険水 域 に あ る企 業 数 は昨 年 の969社 か ら今年 は1018社 へ 増 加 、 景気 の悪化 を裏 付 けて い る。

今 年 度上 半 期 の 全 国 の倒 産 件 数 は9665件 。負 債 総 額 は7兆2440億 円 と戦 後4・番 目 の水 準 だ(帝 国 デ ー タバ ンク調 べ)。 戦 後 最 悪 だ った昨 年 度 は千 代 田生 命、そ ご う、

ラ イフ な どの社 会 問題 化 した数 千 億 円 ク ラス の大 型 倒 産 ラ ッシュが 要 因 で あ る

。 今 年 度 は、 マ イ カル以 外 に 目立 っ た大型 倒 産が ない状 況 で の この 水 準 は 、規 模 や 地域

にか か わ らず 全 国規 模 で倒 産 が増 加 傾 向 にあ るか らだ。

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富 士 車 輌210」 匪輌 製 造2210、820 、930.80

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葦 灘護 難灘1謹 鰯難顛轟 灘藻 鐵羅蓼簸1薫 鍵

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3ベ タ ー ラ イ フ231ホ ームセ ンター7361 .501.83‑一

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9は る や ま チ エ ー一 ン128紳 士 報 小 売 り3110 .971.25x.22

難 購 録灘 懸1礪1婁 雛i籔 黛勲茨蕪驚

注:前 年 鞭 は昨 年 の‡服 へ̲‑X11前 年1融 などが ない もの騨 蝿 企 ,一 は言慣 不 能.資 料 頂 緬 工 ・ノサ号 麗

繊 維 ・機 械 ・建 設 が 苦 境 一危 険 度 悪 化 が 危 険 信 号

ラ ンキ ン グ ワ ー ス ト200社 の 業 種 の 内 訳 は 繊 維22社 、 機 械19社 、 建 設18社 が ワ ー ス ト三 業 種 で あ る 。

従 来 か ら不 況 色 の 強 か っ た 繊 維 業 界 だ が 、一 段 と経 営 を悪 化 させ た 企 業 が 目立 つ 。 名 門 や 老 舗 が 多 く、 資 産 を切 売 り した り、 取 引 先 の 支 援 を仰 い だ り して 延 命 を 図 る 企 業 が 多 い が 、 安 価 な 輸 入 品 に 押 さ れ 状 況 は 苦 し くな る一 方 だ 。

機 械 メ ー カ ー で は 建 設 用 機 械 メー カ ー と規 模 の 小 さ い メ ー カ ー が 目立 つ 。 前 者 は

一 慧 圭 肇一'躍

6キ ャッシュフ ロー 重 視

貸 借 対 照 表 、損 益 計 算 書 に加 えて、「キャッシュフロ ー 計 算 禰 」が 第3の 財 務 表 として追 加 された 。

o退 職縞付会計

退 職 金 や 年 金 の 積 立 不 足 分 を15年 以 内 に償 却 する。

② 滅 摘 会 計

固 定 資産 などに も強 制 評 価減 を適 用 することを検 討 中 。当 初 導 入予 定は2003年3月 期だったが 、企 業 会 計審議 会 が導 入時 期を明 示せず繰 延べへ。

研究論文● 一般企業 ・金融業における企業評価 に向けて 建 設 不 況 、後 者 は設 備投 資 の低 調 に加 えてr独 自の技 術 力 に乏 し く競 争 力 の低 下 が 要 因だ 。

建 設業 は、 上場 企業 に 限 らず全 国 の倒 産 件 数 の 三社 に一 社 を 占め て い る。 これ は バ ブル の後 遺 症 と公 共 工 事 の減 少 が 主 因 だ。 だが 、 意 外 に もこの… 年 間で倒 産 した 上 場 ゼ ネ コ ンは富 士 工 だ け で あ る。200位 以 内 には債 務 免 除 な ど銀 行 支 援 で 延 命 を 図 るゼ ネ コ ン も見受 け られ るが 、 今 後 ど こ まで 銀行 支援 を望 め るの か 。

こ う した悩 み は、 この 三業種 に限 っ た話 で はな い。 銀 行 に は従 来 の よ うに支援 を 続 け る体 力 は残 され て い ない 。 売上 げ と利益 が 回復 せ ず 、財 務 内容 の改 善 が み られ

な い企 業 に対 し、 ブ ラ ン ドや取 引実 績 が あ っ て も、 融資 を打 ち切 る傾 向 にあ る。

こ こで の 「評 価 基 準 」 は も ちろ ん 「倒 産危 険 度(Zス コ ア)」 で あ る。 そ の 要 素 と して は、⑦ 運 転 資 本 の増 加 分 ÷総 資 産 、② 内部 留 保 ÷総 資 産 、 ③ 税 務 前 営 業 利 益 ÷総 資 産 ・④ 時価 総 額 ÷有 利子 負 債 、⑤ 売 上 高 ÷総益 産 の 五 つ であ る。 この5項

目 を ウエ イ ト付 け して、Zス コア は求 め られ る。 ウエ イ ト付 け は現 実 に倒 産 した企 業 の 事例 を元 に した 同帰 分析 に よっ て算 出 され る もの だ。(同 記事 よ り)

(3)「 新 会 計 基 準 で み え た危 な い会 社 」 『週 刊 ダ イ ヤ モ ン ド』7}、2001年7月28日 号 、 28〜45ぺ0ジ(小 出康 成 、 鈴 木 洋 子、 竹 田孝 洋 、 田中 久夫)。 一部 抽 出。

固定 資産 の含 み損 処 理 を義務 付 け る減損 会 計 の 導 入 が繰 延べ とな った 。

だ が 、不 良資 産 を抱 える 企業 の財 務処 理 が 遅 れ る…方 で 、強 固 な財 務 基 盤 を擁 す る企業 は導 入 を待 た ず、 前 倒 し処理 を進 め る。 企業 の"負 け組"と"勝 ち組"の 二 極 分化 の 流 れ は早 まるば か りだ。

投 資不 動 産 は取 得 時 の 簿価 で 計 上 され 、 そ の 半分 以 上 が 含 み損 とみ れ らて い る。

それ が 、昨 年 来 の信 用 不 安 の一 因 に な って い る。

国 際 会 計 基 準 で はす で に投 資 不動 産 は 固 定 資 産 と区 別 して 減損 会 計 を行 な うか、

取 得 原価 で計 上す る代 わ りに時価 を開示 す る こ とに な っ てい る,,だ が 、投 資 不動 産 の処 理 が 決 算 に与 え る影 響 を懸 念す る産 業 界 の 反対 を前 に、 会 計基 準 を審 議 す る企 業 会 計 審 議 会 は、 今 年7月 の経 過 報 告 で投 資不 動 産へ の 減損 会 計適 用 の 方針 は打 ち 出 した もの の、 導 入 時期 を明示 で きず 、 当初 予 定 の2002年3月 導 入の繰 りのべ は必 至 にな っ た。

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●東 証1部 上 場 の3月31日 決 算 会 社(金 融 除 く)を対 象 に、5つの 経 営 指 標 によ るランキングを作 成 した。データは基 本 的 に2001年3月 期 の連 結 決 算 短 信 ベ ース。連 結対 象の子 会社がない場合は単独ベース。SEC基 準適用会社 や退 職 給 付 会 計 を適 用 していない会 社 、もしくは開 示 していない 会社 は除 外 した。

●それぞれの指 標 で、最 高 の 数 値 をgoo点 、最 低 の 数 値 を0点とし、案 分 比 率 で 点 数 を出 した。数 値 が 一 定 水 準 を超 えている場 合,ioo点 やO点 が複 数 ある。

それらの 合 計 点(500点 満 点)の 低 い順 に順 位 付 けしてい る(小 数 点 以 下 は 省 略)。点 数 が低 い ほど経 営 が不 振 であることを示 す。i

5つ の経営指標 とその意味

麟 灘灘 鑛

キ ャ ッ シ ュ フ ロ0編

③ キ ャッシュフ ロ ー 比 率(%)=営 業 キ ャッシ ュフ ロ ー ÷長 期 負 債(社 債+転 換 社 債+新 株 引 受 権 付 社 債+長 期 借 入 金)x100

→・長 期 借 入金 などの長 期 負債の 返 済 能 力を示 す

④ キ ャッシ ュフ ロ ー 版 イ ン タ レ ス ト・カ バ レ ッジ ・レ シ オ(倍)=営 業 キ ャッシュ フ ロ ー ÷支 払 利 息

→ キャッシュベ ースでの 金 利の 支 払 い能 力を示 す

.退 蜘 寸 会晦 骸 涯冒 償 醤 鯵1慰

⑤ 退職絹侮債 務1ζ対する積立率(殉=(年 睾資摩+ヘ ヴ 輩蹴 で';

∵1 、※、腫、,.給 付引単睾)÷ 退購緯付債携x{qOl:

→ 伯0%を 超 えていると、現 時 点 で積 立 不 足 分 が ないことを示 す'

注)③ に つ い て長 期 負 債 の な い 会 社 は 最 高 の100点 とした。また営 業 キ ャッシュフロ ーが マ イ ナ スの 会 社 は最 低 の0点 とした 。た だし、営 業 キ ャッシュフロ ーが マ イナ スでも 長 期 負 債 が セ ロの 会 社 は最 高 の100点 とした 。

④ の 計 算 式 で、支 払 利 息 はキ ャッシュベ ース 、公 表 デ ータが な い 場 合 は損 益 計 算 書 ベ ー ス に なって いる。

④ に つ い ても 、支 払 利 息 が ゼ ロの 会 社 は最 高 の1ao点 とした 。また 、営 業 キ ャッシュ フロ ー が マ イナ ス の 会 社 は 最 低 の0点 とした 。ただし、営 業 キャッシュフローがマイナスでも支 払 利 息 が ゼ ロの 会 社 は 最 高 の100点 とした。