デジタル・トランスフォーメション（
D
X）と企業組織
佐
賀
卓
雄
はじめに
ロ ナ ル ド・ コ ー ス 以 来 の 取 引 コ ス ト 経 済 学 を ベースに、近年の 情報通信技術（ＩＣＴ） の急速 な発展にともなう情報処理コスト、企業組織にお ける調整コストの低下が企業組織のあり方に及ぼ す影響について検討する。 取引コスト論のロジックによれば、ＩＣＴの発 展により市場取引のコストは低下し、再び市場取 引 が 優 位 に 立 ち、 企 業 組 織 は 衰 退 す る は ず で あ る。実際、サプライ・チェーンを整備した伝統的 な 大 企 業 は デ ジ タ ル・ ト ラ ン ス フ ォ ー メ シ ョ ン （ Ｄ Ｘ ） へ の 対 応 に 苦 慮 し て い る。 ラ デ ィ カ ル な 業態転換によって存続し続ける企業がある一方で は、デジタル・ディスラプターによって駆逐され る企業も多い。 もっとも、企業組織はアダム・スミスが描いた ような原子論的競争状態に向かっている訳ではな い。現実には新たな組織形態の企業が急速に台頭 している。オープンな企業間ネットワークの形成 を主要な流れとしながら、その中からネットワー証券レビュー 第61巻第２号 ク 全 体 を 統 御 す る 企 業 組 織 が 急 成 長 を 遂 げ て い る。いわゆる「プラットフォーム推進型エコシス テム」である。 この原型は一九八〇年代以降のシリコンバレー の企業組織である。かつては地域の競争力の源泉 として評価されてきたが、現在ではイノベーショ ンを生み出す企業組織のあり方として注目されて いる。そして、それを支援する金融仲介機能を果 たしているのがベンチャー・キャピタル（ＶＣ） である。現実には、ＶＣはスタートアップの資金 的な支援に止まらず、人材の斡旋、経営への参加 など、経営全般にわたってコミットしその成長を 支えている。
一、現代企業と専門経営者の台頭
アドルフ ・ バーリー（ Adolph A. Berle ）とガー デ ィ ナ ー・ ミ ー ン ズ（ Gardiner C. Means ） の 『現代株式会社と私有財産』 （ The Modern � or �o � � or �o � ration and Private Pro �erty ） の 刊 行（ 一 九 三 二 年）を嚆矢とする「所有と経営の分離」 、「経営者 支配」論は、今日に至るまで経済学および経営学 に止まらず社会科学全般に大きな影響を及ぼして きた。株式所有の分散によって株主の拘束から開 放された経営者の権力の正当性や行動などについ て様々な議論が行われてきた。 所有という桎梏から開放されたとはいえ、経営 者 が そ れ な り の 専 門 性 と 見 識 を 備 え て い な け れ ば、大規模化した組織をまとめ上げることはでき ない。経営者支配論は株式 所 有の分散を根拠に所 有なき企業権力の掌握という側面に注目すること によって、この意味でのテクノクラートとしての 専 門 能 力 を や や 過 少 に 評 価 し て き た き ら い が あ る。この関連で、専門経営者の台頭（それを支配と 呼ぶかどうかは別として）についてはもう一つの 系 論 が 存 在 す る ⑴ 。 企 業 組 織 の 大 規 模 化 と 経 営 の 複 雑化に伴い、企業内分業が進展し、経営管理職能 を専門に担う経営者が台頭してきたという議論で ある。この代表的な論者はアルフレッド・チャン ド ラ ー（ Alfred D. Chandler, Jr. ） で あ り、 事 業 部制組織や垂直的統合企業の台頭、それにともな う経営管理組織の形成と専門経営者の生成につい て多くの優れた研究を残している。 この議論は、見方を変えれば企業内分業として 生成する経営管理職能が市場内分業を包摂してい く 過 程 で あ る か ら、 ロ ナ ル ド・ コ ー ス（ Ronald Coase ） の 取 引 コ ス ト 論 に 依 拠 し た 企 業 の 存 在 根 拠についての分析とも 部分的に 問題意識を共有し ている。周知のように、チャンドラーは垂直的統 合企業の分析を通して、アダム・スミスが市場を 通 じ る 資 源 配 分 を「 見 え ざ る 手 」（ invisible hand ）と評価したのに対して、 経営者による「見 え る 手 」（ visible hand ） に 移 行 し た と 主 張 す る。 そ し て、 こ の 議 論 は リ チ ャ ー ド・ ラ ン グ ロ ワ （ Richard N. Langlois ）の「消えゆく手」 （ vanish � ing hand ） へ と 引 き 継 が れ て い く。 ラ ン グ ロ ワ は 情報通信技術（ＩＣＴ）の発 展 により市場取引に ともなう取引コストが低下したため垂直分解が進 行し、企業内で調整されてきた諸機能の多くが市 場を通じて調整されるようになったため、これを アダム・スミスの「見えざる手」への回帰という 意味で「消えゆく手」と呼んだのである。 経営者支配論はしばしば両者の論点を混在させ てきた。夥しい数の零細な株主から構成される現 代の巨大株式会社において、株主の支配権が及ば な く な っ た 結 果、 実 質 的 権 限 を 掌 握 し た 経 営 者 と、経営手腕を発揮することによってその地位に
証券レビュー 第61巻第２号 昇りつめたテクノクラートとしての経営者を区別 せずに論じることがしばしばみられる。 しかし、両者の間には見逃せない重要な違いが ある。前者は多数の株主による株式保有の分散を 前提とするから、当然ながら（大規模）株式会社 という企業形態を前提としているのに対して、後 者は特定の企業形態を前提にはしていないのであ る。例えば、日本の戦前の三大財閥の支配形態を 見ると、財閥家族（岩崎家）が支配していた三菱 は 別 と し て、 雇 わ れ の（ 番 頭 ） 経 営 者 が 経 営 を 担っていた。実質的には財閥家族が企業集団を支 配していたので、これを経営者支配と呼べるかど うかは問題ではあるが、財閥本社が合名会社（三 井財閥）や合資会社（三菱財閥、住友財閥）とい う企業形態を採っていたことに注目したい。 リスク資本の出し手（所有者）と起業家との人 格的分離ということであるなら、イギリスの産業 革命期に有限責任論争に関連して「ワットがボー ルトンを見い出せない ⑵ 」ということで、そのミス マッチが問題にされたし、アメリカのニューイン グランド地域の綿工業の勃興期にも、イギリスか ら 技 術 を 持 ち 出 し た サ ミ ュ エ ル・ ス レ ー タ ー （ Samuel Slater ） ⑶ に 対 し て 資 本 を 提 供 し た ウ イ リ ア ム・ ア ー ミ ー（ William Almy ） と ス ミ ス・ ブ ラウン（ Smith Brown ）との関係のように、昔か ら存在した。シェクスピアの『ベニスの商人』の シャイロックとアントーニオの関係はリスク資本 と起業家の関係の古典的事例である。さらには、 現在のベンチャー・キャピタル（ＶＣ）は両者の マッチングを専門とする金融仲介業者である。 要するに、専門経営者の台頭は実体的には企業 規模の大規模化や多角化に伴う経営の複雑性によ るもので、株式 所 有の分散 に根拠を置く「所有と 経営の分離」 、「経営者支配」 とは区別して論じる
必要がある。近年のガバナンス論議や社外取締役 の導入についてもこの点は留意すべきである。
二
、情報通信（ＩＣＴ）手段の発
展と企業組織
ロナルド・コースは一九三七年の論文において スポット的な市場取引には様々な取引コスト（取 引相手を探す検索費用、取引相手と交渉し合意す るための交渉費用、合意内容を確認するための契 約費用、契約の 履行 状況を監視するための監視費 用など）がともなうが、長期継続的な取引は検索 費用などの取引コストを削減することができるた め、企業内取引あるいは垂直的統合が組織される ようになるという。市場取引対企業組織という問 題設定自体が 当時は 極めてユニークであったため に、長い間、コースの分析は注目されなかった。 戦後になって、チャンドラーやオリバー・ウイリ ア ム ソ ン（ Oliber E. Williamson ） ら に よ っ て 企 業組織の分析が深化されるにつれ、先駆的な業績 であるコースの取引コスト論が高く評価されるよ うになった。 ＩＣＴによって市場取引にともなう調整費用が 縮減されれば、そこから予想されるのは企業組織 の 衰 退 で あ る ⑷ 。 企 業 内 取 引 も 組 織 内 あ る い は 組 織 間の調整費用をともなうが、コースの取引コスト 論を現代にまで敷衍させれば、至極、自然な展望 であろう。実際、ラングロワは資源配分システム のアダム・スミスへの回帰を主張している。しか し、現実には企業組織の衰退、あるいはスミス的 な意味での原子論的競争状態への回帰という事態 は起きていない。 もっとも、チャンドラー流の垂直的統合企業の 優位性が続いている訳でもない。コンピュータや証券レビュー 第61巻第２号 ソフトウェア関連産業で起きていることは、アウ ト ソ ー シ ン グ や Ｅ Ｍ Ｓ（ Electronics Manufactur � Manufactur � ing Services 、 電 子 機 器 受 託 生 産 ） な ど に よ っ て 企業間の広範なネットワークを形成し競争力を高 めていることである。かつて大いに注目されたデ ル・コンピュータの、注文を受けてから四日目に は製品を顧客の手元に届ける「ビルド・ツゥー・ オーダー」 、「アセンブル・ツゥー・オーダー」方 式は、顧客の製品仕様についての希望をリアルタ イムで東南アジアの部品メーカーに伝えることに よ っ て 可 能 に な っ た。 ま た、 ア ッ プ ル の iPhone も企画と製品設計はアップルが行うが、部品の製 造はほとんど 中国、台湾、 東南アジア 、そして 日 本のメーカーに発注している。これらの企業は、 デジタル化が可能にした情報財を無料（フリー） 、 完 全（ パ ー フ ェ ク ト ）、 瞬 時（ イ ン ス タ ン ト ） に 流布、模倣により、記録・分析・予測、パーソナ ライズしたサービスの提供を実現し、業態の壁を 易々と越えた業務展開を実現している。伝統的な 大 企 業 は こ れ ら の デ ジ タ ル・ デ ィ ス ラ プ タ ー に よって窮地に追い込まれている例が多い。 このような展開は既にデジタル化が喧伝される 以前の一九九〇年代からみられる。この時点で問 題になったのは、それまでのイノベーションの中 心地であったボストンの「ルート一二八」の斜陽 化と、シリコンバレーの台頭であった。この現象 を分析したサクセニアン［一九九四］は、シリコ ンバレーのベンチャー企業間のオープンなネット ワークの形成こそがその競争力の源泉であること を明らかにした。つまり、ルート一二八の企業が 独立志向で、すべてのものを自前で調達する閉鎖 的な企業システムであるのに対して、シリコンバ レーの企業はＰＣを構成するコンポーネンツを専 門化したベンチャーに任せ、お互いに競わせるこ
とによって迅速な技術革新を実現したというので ある。 こ こ で 問 題 に な る の は、 こ の よ う な 企 業 間 の ネットワークが機能するためには、あらかじめ一 定 の 単 位 に 分 割 さ れ た エ レ ク ト ロ ニ ク ス・ コ ン ポーネント（これをモジュールと呼ぶ）の間の連 結ルールあるいは設計ルールが確立される必要が あるということである。いったんモジュール間の 連 結 ル ー ル、 あ る い は 設 計 ル ー ル が 定 ま る と、 個 々 の モ ジ ュ ー ル の 設 計 や そ の 改 善 は、 他 の モ ジ ュ ー ル と は 独 立 に 行 う こ と が で き る。 か く し て、 シ ス テ ム 全 体 の 改 善、 革 新 は、 個 々 の モ ジュールの自律的な改善を事後的に結合すること によって実現できることになる ⑸ 。 この製品思想は、一九六四年に開発されアポロ 計画を支えたＩＢＭのシステム／三六〇に初めて 体現された。同機はトランジスタからＩＣに切り 替えた初めてのコンピュータであり、初めてＯＳ が搭載され、ソフトウェアを入れ替えることで科 学計算から事務処理まで対応でき、周辺機器やソ フトウェアはどの装置でも共通に使えるように設 計されていた。 こ う し て、 モ ジ ュ ー ル を 結 び 付 け る イ ン タ ー フェイスの標準化によって、個々のモジュールの 改善は、様々なスタートアップや既存企業のあい だでの競争によって行われるようになった。シリ コンバレーはモジュール・クラスターを形成し、 可能性のある技術に対して何十もの企業が並行し て開発競争を繰り広げている。 サクセニアンは地域的な競争力の観点からシリ コンバレーのオープンな企業間ネットワークの優 位 性 を 摘 出 し た の で あ る が、 Baldwin and Cark ［ 1997 ］,［ 2012 ］ は そ れ を 一 般 化 し て、 こ の オ ー プンな企業間ネットワークがかつての特定の地域
証券レビュー 第61巻第２号 の特性から製品のデザインそのものに関連してい ることを明らかにし、それをモジュール化と呼ん だ。 さらに、青木 昌彦氏 はこれらの研究の上に、ベ ンチャー・キャピタル（ＶＣ）のオルガナイザー としての役割を評価し、イノベーションを推進す る企業間ネットワークを「シリコンバレー・モデ ル」と呼んだのである ⑹ 。 なお、企業理論の発展に関連して、企業組織の 存在理由に関するオリバー・ハートの不完備契約 （ incomplete contract ） 論、 残 余 コ ン ト ロ ー ル 権 （ residual control right ） ⑺ に 言 及 し て お く 必 要 が あ ろう。ＩＣＴの発 展 による市場取引にともなう取 引コストの低減にもかかわらず、異なる存在形態 ではあるが、企業組織の衰退という傾向はみられ ないため、改めて、企業組織の存在理由が問われ ているのである。 ハートは契約の内容に注目する。すなわち、完 備 契 約（ complete contract ） の 場 合、 あ ら ゆ る 事態が契約によって網羅されているから、所有権 は追加的な権利を生じさせない。しかし、契約が 不完備な場合、資産の所有権は契約上の規定を除 いては所有している資産に何をしても良い残余コ ントロール権を持つ。 現 実 に は、 人 間 は 限 定 合 理 性（ bounded ratio � ratio � nality ） の 下 で 意 思 決 定 を 行 う か ら、 将 来 の 生 じ うるあらゆる事態を契約に網羅することは不可能 で あ り、 契 約 は す べ て 不 完 備 契 約（ incomplete contract ） と し て の 性 格 を も っ て い る。 従 っ て、 長期的な契約の場合、想定外の事態について事後 的な再交渉で契約内容を変更する必要が生じる。 この時、契約相手の要求に応じて特殊な資産に投 資していれば、弱い立場に置かれることになるた め、そのような投資を避ける可能性がある（ホー
ルドアップ問題） 。 ここで、例えば、そのような関係にある自動車 メ ー カ ー が 部 品 メ ー カ ー を 買 収 し て し ま え ば、 ホールドアップ問題は生じない。つまり、企業が 存在する根本的な理由は、スポット的な取引では 完備契約を結べないということにある。
三
、シリコンバレー・モデルとＶ
Ｃの役割
デジタル化が注目される以前に、既に市場と企 業組織について以上のような変化が起きていたの で あ る。 そ の 上 に、 近 年、 デ ジ タ ル・ ト ラ ン ス フォーメション（ＤＸ）と呼ばれる急激な技術革 新が起きている。その内実と取引システムに対す る影響について検討しよう。 まず、デジタルとは、電子化された情報、目に 見えない情報のことであり、コンピュータは情報 を「０」と「１」の電気信号に変換して、その組 み 合 わ せ で 認 識 す る。 そ の 特 徴 は、 「 速 い 」 こ と と「劣化しない」ことである。 そして、ビッグデータとその解析、ＩｏＴ、ク ラウドコンピュ―ティングなどのプラットフォー ム技術、人口知能と機械学習など、複数の技術革 新 に よ っ て「 つ な が り（ コ ネ ク テ ィ ビ テ ィ） 」 の 向 上 と い う 意 味 で あ ら ゆ る も の が 統 合 さ れ て い く。 「 つ な が り 」 に よ っ て 生 み 出 さ れ る「 ネ ッ ト ワーク効果」がデジタル化の最も大きな特徴であ る。 デ ジ タ ル 化 は 情 報 財 に つ い て 無 料（ フ リ ー） 、 完 全（ パ ー フ ェ ク ト ）、 瞬 時（ イ ン ス タ ン ト ） に 流布、模倣を可能にし、記録・分析・予測、パー ソ ナ ラ イ ズ し た サ ー ビ ス の 提 供 を 可 能 に し た た め、 一 気 に 顧 客 価 値 を 高 め、 「 勝 者 一 人 勝 ち 」証券レビュー 第61巻第２号 （ winner �take �all ） の 世 界 が 出 現 す る。 ま た、 顧 客を巻き込むプラットフォームを構築することに よって、物理的資産に制限されないで、市場シェ アを拡大することが可能である（ウーバー、エア ビーアンドビーなど） ⑻ 。 このイノベーションの中心地は西海岸のシリコ ンバレーと呼ばれる地域（最近は新興ベンチャー の所在地がサンフランシスコ（ＳＦ）にまで拡大 しているので、ＳＦ半島全体を指す場合もある） で あ る が、 そ の リ ス ク 資 本 を 提 供 す る ベ ン チャー・キャピタル（ＶＣ）は多様な機能を提供 してイノベーションを支持している。 ＶＣは本来はスタートアップに投資する金融仲 介業者である。シリコンバレーにはパロアルトの サンドヒル・ロードを中心に六五四のＶＣがある （二〇一九年七月現在） 。このクラスタリングがコ ミュニケーションの基盤となり、新規の製品・技 術情報や人材についての情報が共有されている。 Ｖ Ｃ は そ れ ぞ れ 起 業 の 各 段 階 に 特 化 し て い る が、経営計画の策定、資金調達の支援、ＣＥＯや 取 締 役 の リ ク ル ー ト、 な ど に つ い て 事 前 的、 中 間、 事 後 的 モ ニ タ リ ン グ を 通 じ て 経 営 全 般 に コ ミットする ⑼ 。 例えば、グーグルは優れた検索システムを構築 することに専念し、それを使ってどうやって利益 を上げるかをまったく考えていなかった。ＣＥＯ を紹介し、広告収入によるビジネスモデルを作り 上 げ た の は、 出 資 し て い た Ｖ Ｃ の ク ラ イ ナ ー・ パーキンス（ＫＰＣＢ）とセコイア・キャピタル である。 ＶＣの平均的な投資リターンは決して高くはな い（二〇一七年までの一〇年間では、ナスダック のリターンを一六〇ベーシス・ポイント下回って い る ）。 従 っ て、 Ｖ Ｃ 投 資 に は Ｍ Ｐ Ｔ の 分 散 投 資
の考え方は適用できない。 ＶＣのリターンは正規分布ではなく右下がりの べき乗則カーブになる傾向があり、この分野で成 功するには、野球でいえば打率ではなく「本塁打 率 」（ 何 打 席 で 一 本 の ホ ー ム ラ ン を 打 て た か ） を みる必要がある。投資の五〇％が失敗、二〇～三 〇 ％ が そ こ そ こ の リ タ ー ン（ シ ン グ ル ヒ ッ ト ）、 であれば、ここまででは十分なリターンを達成し ていない。残りの二〇～三〇％でホームランが出 るかどうかでＶＣの成否が評価される ⑽ 。 例えば、一九九五年に事業をスタートさせたベ ン チ マ ー ク（ Ｂ Ｍ ）・ キ ャ ピ タ ル は 二 年 後 に イ ー ベイへの投資を開始した。同社はその一年後の九 八年九月にＩＰＯを行ったが、ＢＭの所有する株 式 は 投 資 額 の 一 〇 〇 〇 倍 に な っ た ⑾ 。 ア ク セ ル・ パ ー ト ナ ー ズ は ご く 初 期 の ラ ウ ン ド で フ ェ イ ス ブックに投資したが、同社のＩＰＯによって、保 有株式は一〇〇〇倍になった ⑿ 。 もっとも、そうそう簡単に大化けするビジネス プ ラ ン が 見 つ か る 訳 で は な い。 Ｖ Ｃ は 少 し で も ホームランの確率を高めるために、起業家育成で 評価の高いＹコンビネーターの研修終了プレゼン テーションなどで情報を収集している。今やＹコ ンビネーターの研修プログラムを終了して起業に ゴーサインの出たスタートアップに専門に投資す るＶＣファンドもある ⒀ 。 ベンチマーク・キャピタルは事業を始めてから わずかに五年しか経っていないにもかかわらず、 ゴールドマンサックス、トイザラス、ノードスト ロームのデジタル化推進のアドバイザーに抜擢さ れた ⒁ 。 シリコンバレーはイノベーションを引き起こす ための情報、人材、資金などのクラスターを形成 しているため、既存の大企業の多くがデジタル化
証券レビュー 第61巻第２号 の拠点を置いている。このネットワークを通じて 事業へのヒントをえることも珍しくない。近年の 「 ル ー ト 一 二 八 」 の 復 活 や、 Ｇ Ｅ や Ｓ Ａ Ｐ な ど の 既存の大企業がこぞって研究開発の拠点をシリコ ン バ レ ー に 置 い て い る の を み れ ば、 オ ー プ ン な ネットワークの優位性を示すものといってよいで あろう。 例えば、マイクロソフトが一時の低迷を抜け出 してＧＡＦＡに匹敵するような高成長を記録する ことになったきっかけは、二〇一四年にＣＥＯに なったサティア・ナデラの改革であるが、そのア イ デ ア は イ ン ド で 学 友 で あ っ た ア ド ビ Ｃ Ｅ Ｏ の シャンタヌ・ナラヤンの成功例に触発されたもの であったという ⒂ 。 シ リ コ ン バ レ ー に お け る イ ン ベ ー シ ョ ン は、 オープンな企業間ネットワークという産業組織の 下での競争によって促進されている。その中心に は、 Ｙ コ ン ビ ネ ー タ ー の よ う な ア ク セ レ レ ー タ ー、 オ ル ガ ナ イ ザ ー と し て の Ｖ Ｃ が お り、 「 Ｖ Ｃ ト ー ナ メ ン ト・ ゲ ー ム 」（ 青 木 の 命 名 ） が 繰 り 広げられ、スタートアップ企業がＩＣＴの限られ たコンポーネンツの製品開発をめぐって活発な競 争 を 繰 り 広 げ て い る。 ス タ ー ト ア ッ プ に と っ て は、 出 口（ exit ） は Ｉ Ｐ Ｏ ま た は 買 収 で あ り、 研 究 開 発 投 資 は し ば し ば Ｒ ＆ Ｄ に 代 え て Ａ ＆ Ｄ （ Acquisition and Development ）と表現される。 典型的な例は、自社開発をしないシスコシステ ムズであり、一〇社前後のスタートアップに製品 開発を競わせ、その中から最も優れた製品を開発 した業者をスタッフごとまとめて買収していた。
終わりに
取引コスト論に依拠した企業理論によれば、企業組織生成の必然性は市場取引にともなう取引コ ストにある。そのコストを削減するために、長期 継続的取引関係が模索され、企業組織の生成に繋 がったというのである。そして、同様のロジック は二〇世紀初頭の垂直的統合を特徴とした大企業 組 織 の 形 成 も 説 明 で き る よ う に 思 わ れ た の で あ る。そこで、取引コストと企業内取引にともなう 調整コストの大小によって、取引形態は選択され ることになるという。 一九九〇年代以来、ＩＣＴの急速な進展によっ て、市場取引にともなう取引コストは大きく低下 した。その結果、市場取引が再び優位に立ち、企 業組織は衰退することになるのではないのか。確 かに、伝統的大企業の苦境、スタートアップによ るイノベーションをみれば、製品開発のモジュー ル化を基盤としたオープンな企業間ネットワーク の競争優位性は否定できないように思われる。 こ の シ リ コ ン バ レ ー に お け る オ ー プ ン ネ ッ ト ワークをシリコンバレー・モデルと命名したのは 青木昌彦氏であるが、そこではベンチャー・キャ ピタル（ＶＣ）が重要な役割を果たしている。 ＶＣはスタートアップを金融的に支援するだけ ではない。ＶＣは大口の出資者であるため、経営 全 般 に コ ミ ッ ト し、 ア ド バ イ ザ ー の 役 割 も 果 た す。時には、適任の経営者（ＣＥＯ）を探してき たりする（グーグルの例） 。 こ の よ う に Ｉ Ｃ Ｔ 全 般 に つ い て 深 い 見 識、 経 験、知識を持っているので、既存の大企業のＤＸ 対応についてもアドバイザーとしての役割を果た す（ベンチマーク・キャピタルの例） 。 スタートアップの成功率は極めて低いので、Ｖ Ｃは可能な限りの情報を収集し、少しでも投資の 成功率を高めようとする。そのためには、情報の ネットワークが極めて重要である。また、Ｙコン
証券レビュー 第61巻第２号 ビネーターのようなスタートアップの成功率の高 いアクセレレーターは投資選択の際の基準として 重要な役割を果たしている。 （注 ） ⑴ こ れ ら の 論 点 に つ い て は。 佐 賀［ 一 九 八 一 ］ に お い て 整 理している。 ⑵ ジ ェ ー ム ス・ ワ ッ ト の 保 有 し て い た 蒸 気 機 関 に つ い て の 特 許 を 事 業 化 す る た め に、 マ シ ュ ー・ ボ ー ル ト ン が 資 金 提 供 し て バ ー ミ ン ガ ム に ボ ー ル ト ン・ ア ン ド・ ワ ッ ト と い う パートナーシップを創業した。 ⑶ ア メ リ カ で は「 産 業 革 命 の 父 」 と 呼 ば れ て い る が、 イ ギ リスでは「裏切者スレーター」と呼ばれた。 ⑷ こ の 点 に 関 し て は、 マ カ フ ィ ー、 ブ リ ニ ョ ル フ ソ ン［ 二 〇一八］ 、第一三章、に負うところが大である。 ⑸ 青木、安藤［二〇〇二］ ⑹ Aoki ［ 2001 ］; 青木［二〇〇一］ 、第一四章 ⑺ Hart ［ 1995 ］ ⑻ 佐賀［二〇一九］を参照 ⑼ Aoki ［ 2001 ］; 青木［二〇〇一］ 、第一四章 ⑽ Kupor ［ 2019 ］, Chap.2 ⑾ Stross ［ 2000 ］; 春 日 井 訳［ 二 〇 〇 一 ］、 「 は じ め に 」 お よ び第一三章、参照 ⑿ Kupor ［ 2019 ］, p.39 ⒀ Stross ［ 2013 ］; 滑 川、 高 橋 訳［ 二 〇 一 三 ］、 「 は じ め に 」 参照 ⒁ Stross ［ 2000 ］, Chap.19 ⒂ 山本［二〇二〇］ 、一四六－四七頁 【引用・参考文献】 青 木 昌 彦、 安 藤 晴 彦 編 著［ 二 〇 〇 二 ］、 『 モ ジ ュ ー ル 化 ― 新 し い産業アーキテクチャの本質―』東洋経済新報社 櫛 田 健 児［ 二 〇 一 六 ］、 『 シ リ コ ン バ レ ー 発 ア ル ゴ リ ズ ム 革 命の衝撃』朝日新聞出版 佐 賀 卓 雄［ 一 九 八 一 ］、 「 い わ ゆ る『 経 営 者 支 配 』 論 に つ い て」 、『商学討究』 （小樽商科大学）第三二巻第三号 ＿ ＿ ＿ ＿ ［二 〇 一 九 ］、 「 プ ラ ッ ト フ ォ ー ム と 証 券 業 の ビ ジ ネ ス モ デ ル 」、 JSRI Disscussion Pa �er Series, No.2019-02 、 六 月 Ao ki M. ［ 200 1 ］ ,To wards a � om �ar ativ e In sti tuti onal Analysis; 瀧 澤 弘 和、 谷 口 和 弘 訳［ 二 〇 〇 一 ］、 『 比 較 制 度 分 析に向けて』ＮＴＴ出版 Baldwin C. Y. ［ 2012 ］, “Modulari ty and Organizat ions ”, in Elsevierʼs International Encyclo �edia of Social &
Behavioral Sciences, 2nd Edition, December ＿ ＿ ＿ ＿ and Clark K. B. ［ 1997 ］, “Managing in an Age of Mod � Mod � ularity
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