Conte
n
ts
台 エマヸ ン 諸国 中 米 東欧ヷロ 新興諸国 指
イン
回復す
景気と高ま
イン
懸念、年初よ
軟調に推移す
相場
*
図
1
固定資本投資主導
回復した
10-12
月期
実質
GDP
成長率
(
)
図
2
製
業
力強く加
し、
部門も堅調
拡大
(
右
)
景気低迷
脱し
+7%
台
回復した
10-12
月期
GDP
成長率
出所 ンド中央統計局 CEIC
出所 ンド中央統計局 CEIC
ンド ･ルピヸ 軟調 通 貨 初 4 対米 ドル 4.2%ㄦ落
主要 通貨最ㆯ 騰落率 記録 景気 力強く回復 始 一方 ･
ン フ レ 率 ㄥ 昇 政 悪 原 油高 伴う 経 常赤 拡 大 懸 念 来
春 ㄦ院総選挙 え 政治的 ㄧ透明感 通貨 石 い ルピヸ
今 ㆯ迷 稿 国 政 治経 済 見 通 ル ピ ヸ相 場 動
向 い 考 察 足 元 景 気 物価 動 向 概 観 ㄥ (1-3 ) 今
金融政策 方向性 い 考 察(4-5 ) 対 外 支 状 況 概観 (6 ) 来 春
ㄦ 院 総 選挙 前哨 戦 注 目 ルナ タ 州 議 会選 挙 巡 動 向 い
析 ㄥ (6-7 ) 今 ルピヸ相場 動向 い 考察 (7 )
足元 景気 堅調 加 2016 11 高 幣 廃貨や2017 7 物
品 ヸビ 税(GST) 入 伴 う 混乱 影響 払 模様 3 28日
政府 10-12 期 実質GDP 前 比+7.2% 公表( 1 ) 前 期 成長
率 +6.5% 当初 +6.3% ㄥ方修 生 産 側 算出 実質総
付加価値(GVA) +6.7% 前期 +6.2% 加 ( 1右) GDP GVA ㄥ回
純 間 接 税(NIT) 伸 び (GDP=GVA+NIT) 実 質NIT +13.2% 前 期
+9.4% 急伸( 2 ) GST 申告期限 延 長やGST還付 遅 NIT 伸び 一時
的 押ㄥ 模様 場予想 ㄥ回 GDP成長率 急伸 NIT ㄥ振 や前
ㆯ ベ ヸ 効 果 誇 張 い 面 あ 高 幣 廃 貨 やGST
入 伴う 混 乱 ㄦ 押 景 気 格的 回復 始 確 う
GDP 需要 側 民 間消 費 鈍 一方 固 定資 投 資 急伸 政府 消 費
加 内 需( 庫 投 資 く) 寄 ㄨ +7.7%ポ ン ト(pt) 前 期
+6.1%pt 大 く伸び 純輸出 落込 影響 バヸ ( 1 )
経
済
調
査
室
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16
2007 2009 2011 2013 2015 2017
純輸出
民間消費
固定資本投資
在庫投資
(%)
実質GDP前 比(支出項目別: 四半期)
政府消費 実質GDP(新基準) 2011-12 市場価格
( )
統計誤差
実質GDP(旧基準) 2004-05 要素費用
注)旧基準:2006 1-3 期～2014 7-9 期 新基準:2012 4-6 期～2017 10-12 期
-6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16
2012 2013 2014 2015 2016 2017
農林漁業 (%) 部門別実質生産 前 比(四半期)
注 直近値 2017 10-12 期
( )
建設
製造
-60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70
2012 2013 2014 2015 2016 2017
(%) 実質純間接税(NIT) 前 比(四半期)
注 期間 2012 4-6 期 ～2017 10-12 期
( )
に 調整(棒:b) 実質NIT
(線: a+b)
名目NIT
(棒: a)
イン
回復す
景気
高
イン
懸念、年初
軟調
推移す
相場
･･
1ペ
南ア
カ
新大統領
誕生
、景況感
大幅改善、格付
も投資適格
維持
8ペ
ン
ッ
ウ
ッチ
10
ペ
2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
2012 2013 2014 2015 2016 2017
(%) 実質総付加価値:GVA 前 比(四半期)
注) 期間
2012 4-6 期～2017 10-12 期
( ) 実質GVA
(総付加価値 基礎価格)
実質 GVA
(農林漁業 公共
公共投資等
固定資本投資
回復
引
図
3 1-2
月
鉱
業生産
、製
業
引さ
+7%
台
堅調
伸び
図
4
固定資本投資
回復
も
資本財
生産
加
(
)
製
業
主導
1-2
月も景気
堅調
拡大
出所 ンド中央統計局 CEIC
民 間 消 費 前 比+5.6% 前 期 +6.6% 鈍 前 期 急 加 動
(ベヸ 効果) 影響 大 い 前 期 消費 +9.3% ㄥ昇 降
雨 回復 伴 う農業所得 改善や公務員給ㄨ 大幅引ㄥ 等 背景 政府消
費 +6.1% 前 期 +2.9% 加 固 定 資 投 資 +12.0% 前 期 +6.9% 急加 公共投資 伸び 加え 前 期 落込 ( ▲2.1%)
動(ベ ヸ 効 果) 加わ 外需 総輸出 +2.5% 前期 +6.5% 鈍
世 界景 気 回復 中 GST還 付 遅 輸 出業者 運 転資金 ㄧ足
輸出 回復 妨 総輸入 +8.7% 前期 +5.4% 加
結果 純輸出 寄ㄨ ▲1.4%pt 前期 +0.2%pt 落 ( 1 )
生 産 側 GVA 民 間 ･ 非 農 業 部 門 動 向 映 GVA(農 林 漁 業 公 共
ヸ ビ 等 く) +7.4% 前 期 +6.9% 加 ( 1右) 高 幣 廃 貨 やGST
入 伴う混 乱 影響 強 く 部門 力強く回復 い 様子 う え
農 林 漁 業 +4.1% 前 期 +2.7% 加 一 方 鉱 業 ▲0.1% 前 期
+7.1% 落 ( 2右) 製 業 +8.1% 前期 +6.9% 加
出所 ンド中央統計局 CEIC -10
-5 0 5 10 15 20 25 30
2010 2012 2014 2016 2018 (%)
鉱 業生産 前 比(部門別: 次)
製造業
注) 祝祭日 影響 く
10-11 2ヵ 間 均 使用
直近値 2018 2
( ) 電力
鉱業
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16
2010 2012 2014 2016 2018
鉱 業生産 前 比( 次)
(%)
祝祭日
調整済 (線)
注) 祝祭日調整：
10 11 期 2 均 使用 直近値 2018 2
祝祭日
調整前 (棒)
( )
-45 -30 -15 0 15 30 45
-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20
2010 2012 2014 2016 2018
鉱 業生産 前 比( 次)
(%)
注) 祝祭日 影響 く
10-11 2ヵ 間 均 使用 直近値 2018 2
(%)
資本財(右軸)
中間財( 軸)
( )
-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40
2010 2012 2014 2016 2018
鉱 業生産 前 比( 次)
(%)
注1) 祝祭日 影響 く
10-11 2ヵ 間 均 使用
注2) 直近値 2018 2
耐久消費財
( ) 非耐久消費財
製 業 内訳 電器 耐久 ㄧ振 あ 一方 加 食品 非耐久
伸 び 投 資 機 械 設 備 や 運 輸 機 器 資 加 建 設 業
+6.8% 前期 +2.8% 加 政府 ンフラ投資やㆯ価格ㆰ宅供給事業 伸び 加
え 前 期 鈍 動 あ 前 期 生 産 +2.8%
鈍 現金依 高い 部門 高 幣廃貨 影響 強く ヸビ 部
門 +7.7% 前期 +7.1% 加 流通･宿泊･運輸･通信 +9.0% 前期 +9.3%
や や 鈍 政 府 経 常 歳 出 加 背 景 公共 ヸ ビ 等 +7.2% 前
期 +5.6% ㄥ昇 金融 ヸビ 等 +6.7% 前期 +6.4% 加
1 以 降 堅 調 景気 拡 大 い い 2 鉱 業 生 産 前 比+7.1%
前 +7.4% ㄦ回 底堅く拡大( 3 ) 製 業 +8.7% 前 +8.6% 加
鉱業 落 込 (1 :+0.2% 2 :▲0.3%)や公 益 鈍 (+7.6% +4.5%) 影響
バヸ ( 3右) 前 高 幣 廃貨 間 く 当時 落込
動(ベ ヸ 効 果) 成長 誇張 い 面 あ 製 業23業 種 内10業種
今年度
経済成長率
+7%
台半
加
図
5
資本財
生産
好調
(
)
、建設業
も
セメン
生産も加
(
右
)
図
6
輪車
売
、前年
高額
幣廃
動もあ
急
発
(
)
総合消費者物価
鈍化す
一方、コア物価
昇
出所 ンド自動車 業会(SIAM) ンド準備銀行(RBI) CEIC 品目 生産( 4) 資 前 比+20.0% 前 +12.8% 回復 機械設備
+26.9% 前 +15.2% 加 ン フラ･建 設関 連 +12.6%
前 +7.0% ㄥ昇 昨 半 始 固定資 投資 加 1 以降 い
い 模様 民間企業 設備投資 勢い く一方 地方政府や国 企業 投資
堅調 伸び い 背景 耐久消費 +7.9% 前 +7.8%
い 堅 調 あ 一 方 非耐 久 消 費 +7.4% 前 +11.0% 鈍
銀 行 部 門 改 破 産 法 ㄧ 良 債 権 処 理 着 手 ㄧ 引 大 手 国 銀 行
(PNB) 多 損失発生等 あ 銀行 ㄨ信態 一層 慎 民間部門 投資
回復 遅 う 当面 投資 伸び 主 政府 ンフラ投資等 依
見込 一方 来 春 総選挙 視 政府 新 予算 農 部支援策(作
物 最 ㆯ 支 持 価 格:MSP引 ㄥ 等) 入 農 部 門 消 費 支 え 予 想
今 世界 景気 回 復 く 中 GST 入 伴 う輸 出業 者 運 転資 金ㄧ足 解 消
輸 出 伸 び 加 う 昨 (～2018 3 ) GDP成 長率 +6.7%
前 +7.1% 鈍 今 +7.4%前 回復 予想
出所 ンド中央統計局 ンド商 省 CEIC
昨 ㄥ昇 総合消費者物価 そ 鈍 い 食品 燃料
く 物価 ㄥ昇 需要側 物価ㄥ昇 力 見
3 総合 消費者物 価 前 比+4.3% 前 +4.4% ㆯㄦ 昨 6 +1.5%
12 +5.2% ㄥ昇 3ヵ 連 鈍 ( 7 ) 食品 +3.0%
前 +3.5% ㆯ ㄦ ( 7右) 総合 物価 押ㄦ 昨 高 い 菜
価格 ㄦ落 (季節調整前 前 比 ▲4.2% 4ヵ 連 マ ナ ) 前 比
+11.7% 前 +17.6% ㆯㄦ 例 ㆯㄦ 物価 ㄦ
落時期 天候ㄧ 等 伴 初 込 燃料 +5.7% 前 +6.9%
鈍 調 理 用 価 格 引 ㄦ 一 方 物 価 +5.2% 前
+5.0% ㄥ昇 約3 半ぶ 水準 ( 7 ) 保健 運輸･通信 教養･娯楽 教育
服飾品 多く 品目 加 今 昨 食品物価 鈍 動(ベヸ
効果) 物価 伸び 加 州政府 公務員ㆰ宅手当 引ㄥ 加わ 総合物
価 前 比 秋 +5%前 ㄥ 昇 う 政府 農作 物 最 ㆯ支持価
格(MSP) 大 く引ㄥ 更 物価 ㄥ昇ㄥ昇 能性 否定
-10 -5 0 5 10 15 20 25 30
2014 2015 2016 2017 2018 (%)
製造業生産 前 比(部門別: 次)
機械設備
注) 3ヵ 移動 均 直近値 2018 2
( ) 運輸機器
卑金属
-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25
2008 2010 2012 2014 2016 2018
鉄鋼生産 前 比( 次)
(%)
注) 3ヵ 移動 均 直近値 2018 2
鉄鋼
( )
-20 -10 0 10 20 30 40 50
2008 2010 2012 2014 2016 2018 (%)
新車 売台数 前 比( 次)
二輪車
乗用車
注) 3ヵ 移動 均 前 比 直近値 2018 3
( )
55 60 65 70 75 80
0 5 10 15 20 25 30 35 40
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 預 率(右軸)
預金( 軸)
出( 軸)
預 率 出･預金前 比( 次)
(%) (%)
注) 直近値 2018 3
コア物価
昇
懸念す
準備銀行、利
警戒す
市場
図
7
総合消費者物価
鈍化、コア物価
昇
(
)
、食品物価
鈍化
(
右
)
図
8
昨年
10
月
政策金利
据置
(
)
、先物市場
利
意識
(
右
)
準備銀行
政策会合議
録
タカ派ぶ
驚いた市場
出所 ンド準備銀行(RBI) Bloomberg
物価 ㄥ昇 目立 中 ンド準備銀行(RBI) ンフレㄥ昇リ 警戒感
高 い 4 20日 10 国債利回 7.718% 5日 7.127% 大 くㄥ
昇 RBI 政策会合議事録 近い将来 利ㄥ 警戒感 高
4 初 金融 場 RBI 発 ナル 右 4 5日 金融
政策委員会(MPC) 前日 金利先物(OIS) 場 4 会合 利ㄥ 能性 0% 6
6日 会 合 33.6% 織 込 翌 日 MPC声明 公表 6 会合 確
率 22.7% ㆯㄦ 総 合 消費者 物価見 通 引 ㄦ 背景 声 明 4-9 期
物 価 ㄥ 昇 率 見 通 +4.7～5.1%(前 回:+5.1～5.6%) 10-3 期 +4.4% ( :+4.5～
4.6%) 引ㄦ 足元 食品物価 総合物価 鈍 映 予想修
会合前 場参加者 見通 引ㄥ 警戒 2 初 公表 予算案 農作物
最ㆯ支 持価 格(MSP) 生産 ト 1.5倍 引ㄥ 方針 示 MSP引ㄥ
食品物価 ㄥ昇 懸念 背景 場 予 想外 物価見通 引 ㄦ
近い将来 利ㄥ 能性 ㆯㄦ 解釈 株価(SENSEX指数) 一時前日比 1.9%ㄥ昇 10 国債利回 一時7.122% 0.172%ポ ント(pt)ㆯㄦ
出所 ンド中央統計局 CEIC
4 19日 会合 議事録 公表 翌20日朝 10 国債利回 一
時7.795% 前 日 0.165%ptㄥ 昇 金 利 先 物(OIS) 場 織 込 6 利 ㄥ 確 率
56.7% 前 日 17.7% 大 く ㄥ 昇 議 事 録 5日 声明 比 ン フ レ 警 戒 感
強く 場 近い将来 利ㄥ 能性 意識
議事録 (1)殆 委員 物価ㄥ昇リ 警戒感 表明 (2)委員
一人 回6 会合 利ㄥ 求 投票 能性 高い 示唆
明 委 員 多 く (a)MSP 引 ㄥ (b)州 政 府 公 務 員 ㆰ 宅 手 当
(HRA) 引ㄥ (c) 政 悪 (d)国際原油価格 ㄥ昇 物価 押ㄥ リ
言及 う 記述 声明 見 ハト派 代表 あ ドラ 委員
( 9: 昨 12 4回連 利ㄦ 主張) 含 全員 指摘
意外感 あ 殆 委員 足元 総合物価 鈍 食品物価 ㄦ振
一時的 あ 指摘 複数 委員 足元 ㄥ昇 物価や期待 ンフ
レ率 警戒感 表明 6人中4人 委員 足元 景気回復 今
く 予想 う 2人 マ ナ 産出 ャップ 解消 あ 主張
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
2012 2014 2016 2018
消費者物価 前 比( 次)
(%)
( )
総合物価
物価
注) 物価 食品 燃料 く 直近値 2018 3
5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0
2014 2015 2016 2017 2018
政策金利
(翌日物 )
1 後1 物
(%)
政策金利 先物金利(日次)
注) 直近値
2018 4 27日
( )
3 後1 物
5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 10.5 11.0
2011 2013 2015 2017
政策金利
(翌日物 )
10 債
(%)
政策金利 国債利回 (日次)
注) 直近値
2018 4 27日
( )
2 債
-4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
2012 2014 2016 2018
菜･果物
物･豆 食品物価
食品物価 前 比( 次)
(%)
注) 食品消費者物価 前 比
主要 目 寄ㄨ
直近値 2018 3
牛乳･卵･ 肉･魚
そ 他
準備銀行副総裁
、次回
6
月会合
利
支持
示唆
図
9 4
月
政策会合
利
支持派
6
委員中
1
名
図
10
輸出
伸び
鈍化や燃料輸入額
膨張
伴っ
貿易赤
拡大
準備銀行
今年
8
月
政策会合
利
開始
出所 ンド中央統計局 CEIC
タ 派 代表 あ パトラRBI理事( 9: 今回 2回連 利ㄥ 主張) 景気
回復 企業 価格 設 定力 戻 あ 物価 期待 ンフレ 率 ㄥ
昇 い 指 摘 チ ャ ルヤRBI副 総 裁 金 融 政 策 菜 価 格 ㄦ 落 総 合
物価 鈍 いう 雑音 く 物価 ㄥ昇 いう ナル 応
主張 回6 会合 金融緩和解 開始 投票 能性 高い 驚く 直
接的 表現 利 ㄥ 支持 能性 表明 ト 委員 副総裁 様
マ ナ 産出 ャップ 解 消 あ 物価 ㄥ昇 強い懸念 表明
MSP 引ㄥ 原油価格 高騰 影響 警戒 MSP引ㄥ 規模や範 ㄧ明
あ 指摘 当面様子 見 い 据置 支持 理由 説明
ㄥ記3 タ 派 一方 ド 委員 ドラ 委員 2 今回 中立的
立場 あ ンフレㄥ 昇 リ あ 景気回 復 持 性 定 く金
利 据 置 妥 当 主 張 残 パ テ ルRBI総 裁 やや タ 派 あ 景 気 回 復
持 自信 示 期 待 ンフレ率 ㄥ 昇や企業 投入価格 ㄥ昇 価 格設定
力 回復 指摘 複数 ンフレ押ㄥ 要因 言及
回6 会合 チャルヤ副総裁 利ㄥ 主張 据置 /利ㄥ 票数
今回 5対1 4対2 う 併 政策 方向性 現 中立 緊縮的
変更 能性 高い 思わ タ 派色 強い ト委員 ややタ 派 パ
テル総裁 動 今 利ㄥ 時期 右 う 2016 MPC設立以降
RBI 2016 10 2017 8 0.25%pt 利 ㄦ 実 施( 9) 現 制 信 認 高
MPC初 利ㄥ う 行う 要 今 景気 回
復 物 価 高 中 RBI 今 8 利 ㄥ 始 累 計
0.5%pt 利ㄥ 行う 予 想 国 際原 油価 格 一 層 ㄥ 昇 物 価 ㄥ振 等
見 場合 初回 利ㄥ 6 前倒 能性 高 う
国際原油価格 ㄥ昇 あ 対外 支 足元 緩や 悪 経常赤 拡大 直
接投資 鈍 伴 国際 支 証券投資資 等 依 高 国際金融 場
影響 や く い 3 貿易赤 137億ドル 前 120億ドルや前
107億ドル 超過( 10) 輸入 前 比+7.1% 前 +10.4% 鈍 拡
大 一 方 輸 出 ▲0.6% 前 +4.5% 落 貿 易 赤 押ㄥ
出所 ンド準備銀行(RBI) 注 : 据置 : 0.25%ポ ント(pt)引ㄥ : 0.25%pt引ㄦ ⇓: 0.5%pt引ㄦ
-80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80
-250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250
2009 2011 2013 2015 2017
(億米ﾄ ﾙ) (%)
輸出 (線: 右軸)
輸入
(線:右軸)
貿易収支
(棒: 軸)
貿易収支( 次)
注) 輸出入: 米ドル建 前 比
直近値 2018 3
( )
-250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150
2008 2010 2012 2014 2016 2018
石油･金輸入 貿易収支( 次)
(億米ﾄ ﾙ)
石油 金を除く 貿易収支(a)
貿易収支 (a+b+c)
注2) 直近値 2018 3
( )
石油
(b)
金
(c)
注1) 輸入 マ ナ 表示
10 12 2 4 6月 8月 10月 12月 2 4
政策金利(%) 6.25 6.25 6.25 6.25 6.25 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00
変更/維持 ↓ → → → → ↓ → → → →
ッ ･パ ↓ → → → → ↓ → → → →
･ チ ↓ → → → → ↓ → → → →
･パ ↓ → → → → → → → ↑ ↑
チ ･ ↓ → → → → ↓ → → → →
パ ･ ↓ → → → → ↓ → → → →
･ ↓ → → → ↓
⇓
↓ ↓ → →金融政策委員会
(MPC)
決定
政策委員
投票結果
内
部
委
員
2017 2018
2016
外
部
委
員 決
定
政策決定
経常赤
拡大
も
証券投資資本へ
依
度
昇
図
11
貿易赤
経常赤
拡大
(
)
、直接投資純流入
やや鈍化
(
右
)
図
12
赤
った基礎
支
(
)
、迫
カ
タカ州議会選挙
(
右
)
カ
タカ州議会選挙次第
異例
院早期解散も
出所 ンド準備銀行(RBI) ンド選挙管理委員会 ンド議会ㄥ院 各種報道 CEIC
輸出 内訳 見 宝 石 類や繊維 輸 出 伸び率 ㄦ落 大手国 商 業銀行
(PNB) ㄧ 引 銀行 信用状発行規制 強 や GST還付 遅
中 輸出業者 運 転資金 ㄧ足 い 影響 あ 一方
輸入 資 や卑金属や 鉱 物 高い伸び 維持 国 際原油価格 ㄥ昇 燃料
輸入依 高 い 国 輸 入 押 ㄥ い ( 10右) 昨 (～2018 3 ) 貿
易赤 1,603億ドル ( 11 ) GDP 6.4% 相当 前 4.8% ㄥ回
貿 易赤 経 常赤 拡 大 い 10-12 期 経 常赤 135億 ドル
前 期 80億ドル 急増( 11) 昨 通 赤 391億ドル GDP 1.6% 相
当 前 0.6% ㄥ回 原油高 輸入 増加等 今 貿易赤
拡大 今 経常赤 GDP比 2%強 拡大 予想 一昨
昨 経 常赤 122億ドル 391億ドル 拡大 一方 直接投資
支 黒 394億ドル 287億ドル 縮 結果 基礎 支(経 常 支+直接投
資 支) 赤 転 ( 12 ) 国 国際 支 証券投資 潜 的 安定
資 依 高 国際金融 場 影響 や く あ
出所 ンド準備銀行(RBI) CEIC -350
-300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350
2007 2009 2011 2013 2015 2017
そ 他 投資
証券投資
(億米ﾄ ﾙ)
国際収支(四半期)
直接投資
経常収支
注)直近値
2017 10-12 期 総合収支
( ) -700
-600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400
2007 2009 2011 2013 2015 2017
経常移転
貿易
所得
注) 直近値
2017 10-12 期 (億米ﾄ ﾙ)
経常収支(四半期)
経常収支
( )
-1,000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600
2001 2004 2007 2010 2013 2016 (億米ﾄ ﾙ)
基礎収支(四半期)
直接投資収支
(b)
経常収支
(a)
注) 4四半期移動累計 直近値
2017 10-12 期 基礎収支
(a+b)
( )
注 INC: ンド国民会議派 AAP:庶民党 BJP: ンド人民党 SDF: ッ ム民主戦線 TRS:テラン ナ民族会議 BJD:
ビ ュ･ ャナタ･ダル TDP:テル ･デヸ ム党
州 名
州議会 政権党
州議会 議員任期
院 議席数
院 議席数 INC 2018年5月 28 12
INC 2018年12月 1 1
デリー首都圏 AAP 2018年12月 3 3
チ BJP 2019年1月 11 5
･ BJP 2019年1月 29 11
BJP 2019年1月 25 10
ッ SDF 2019年5月 1 1
チ ･ BJP 2019年6月 2 1
(参考) 議会 院 BJP 2019年6月 545
-TRS 2019年6月 17 7
BJD 2019年6月 21 10
･ TDP 2019年6月 25 11
ハ BJP 2019年10月 10 5
ハ BJP 2019年11月 48 19
州議会 議員任期等
金融 場参加者 間 5 ルナタ (KA)州議会選挙 関心 高 い
選 挙 5 12日 投 票 5 15日 開 票 予 定 選 挙 見 込 マ
デ ヤ･プラデ ュ(MP)州 ラ ャ タン(RJ)州 並ぶ規 模 大 い州 あ ( 12右:
ㄦ院選挙区25議席以ㄥ) 来 春 ㄦ院総選挙 前哨戦 注目 集 現
ンド国民会議派(INC) 過半数議席 確保 政権 担う 世論調査 モデ
首 相 率 い ン ド 人 民 党(BJP) INC 抗( 13 ) 調 査 通 結 果 あ
両党 独過半数 満 地方政党 ャナタ･ダル世俗派:JD(S) 付く
政権 行 方 右 う(JD(S) 2004 INC 2006 BJP 連立 形
成) JD(S) 幹部 連立 能性 い 言及 い い INC 厳 く批
い 見 限 BJP 連立 模索 能性 ㆯく い 思わ
BJP 州政権 就い 場合 BJP 政権州 全29集中22州 州議会 間
接選挙 選 ㄥ院 議席数増加 場合 勢い 乗
モ デ 政 権 苦 戦 予想 MP州 RJ州(BJP政権州) 議会 選挙 待
昨年堅調
あった
相場
年初
軟調
推移
図
13
世論調査
カ
タカ州議会選挙
与
党拮抗
示唆
(
)
図
14
低迷す
債券投資資本
純流入額
(
)
、やや割高
相場
(
右
)
中期的
回復
見込
も当面
値
い展開
出所 ンド証券 引委員会(SEBI) Bloomberg 出所 ンド準備銀行(RBI) ンド選挙管理委員会 各種報道 Bloomberg 注 INC: ンド国民会議派 BJP: ンド人民党
JD(S): ャナタ･ダル(世俗派)
議席数 範 表示(85～95議席等) 世論調査
当 範 均値 記載
ㄦ院総選挙結果 州選挙区 関
38 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60 62 64 66 68 70
1,600 1,800 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 3,200 3,400 3,600 3,800 4,000 4,200 4,400
2008 2010 2012 2014 2016 2018
外 準備( 軸) 直近値：
2018 4 20日
(億米ﾄ ﾙ) (ﾙﾋ ｰ/米ﾄ ﾙ)
直近値：2018 4 27日 為替相場 外 準備
相場(右軸)
( )
ル ピ ー 高
↔
ル ピ ー 安
-60 -40 -20 0 20 40 60
2013 2015 2017
外国人純 越 (日次)
(億米ﾄ ﾙ)
株式
注) 20日移動累計 直近値
2018 4 XX日 債券
( )
75 80 85 90 95 100 105 110 115
2000 2005 2010 2015
実質実効為替相場( 次)
注 直近値 2018 4 27日
( )
実質実効為替 相場(REER)
期中 均
(2000 1 3日～)
INC BJP JD(S) INC BJP
CHS 1 79 74 65 35.3 33.0
TV-9 CVoter 1 102 96 25 45.5 42.9
Public TV 1 95 90 43 42.4 40.2
COPS 2月 85 113 25 37.9 50.4
C-Fore 3 126 70 27 56.3 31.3
India-Today Karvy 4 96 82 39 42.9 36.6
記6調査 均 － 97 88 37 43.4 39.1
州議会選挙
(2013 ) － 122 40 40 54.5 17.9
院総選挙
(2014 ) － 9 17 2 32.1 60.7
選 挙 結 果
州議会選挙(2018 )世論調査等
主要政党議席数 議席率(%)
調 査 機 関
公表
時期 世論調査機関 /過去 選挙結果
一方 BJP 州議会選挙 敗 場合 党 勢い BJP 対決姿勢 強
う 農 部 権者 歓心 う 政府 農 作物 MSP 大 く引ㄥ
BJP 政 権 州 農 民 債務 免 拡 大 伴 総 合 物 価 ㄥ 昇 州
政府 政 悪 経済運営 質 悪 リ 懸念
通貨ルピヸ 初 4 27日 対米ドル 4.2%ㄦ落 ( 13右) 主要
通貨最ㆯ 騰落率 ルピヸ 昨 6.4% 底堅くㄥ昇 多 債券投資資 (
14 ) 相場 押ㄥ 昨 初 国 落着い 物価 経常赤 着実
政健全 恵 環境 あ 2-3 主要州議会選挙( ッタル･プラデ ュ州)
ㄨ党 勝や7 初 税 制改革 実現(GST 入) 明 い 事
経済 状況 徐 々 悪 一昨 11 高 幣 廃貨 加えGST 入
伴う混乱 景 気 押ㄦ 落着い い 物価 ㄥ昇 経 常赤 拡大 始 税
ㆯ迷 伴 政 悪 他 主要新 興国 多 く 経済状況 改善 中
国 悪 目立 資 流出 促 国 燃料 輸入依 高く
足元 国際原油価格 ㄥ昇 物価 ㄥ昇 く 経常赤 悪 招
国 来 春 ㄦ院総選挙 え政治 季節 突入 時期 歳出拡大
政悪 や物価 ㄥ昇 起 や く 政権交代 伴う経済政策変更 リ 直
接 投 資 流 入 ㆯ 迷 傾 向 あ 国 商 業 銀 行(PNB) ㄧ 引
伴 海外投資家 国株 売却 信用状関連 規制強 や銀行 出 姿勢 慎
景気 そう 2 9日 国 証券 引所 海外 引所 株式
デヸタ提供 停 通告 株式指標算出大手 MSCI 海外投資家 対
害 あ 非難 状況 第 主要株式指標ㄥ ンド 扱い 見直
警告 主要指標 国 外 リ 意識 株式投資資 流出 促
4 半 2 間(～4 27日) 債 券 場 23億ド ル 株 式 場 7億ド ル
資 流出( 14 ) RBI 利ㄥ 伴う株価 債券価格 ㄦ押 懸念等 背景
原油価格ㄥ昇 伴う対外 支悪 懸念等 引 ルピヸ ㄥ値 押
え う 高 い潜 成長力や相対的 高い 金利 中期的 支援 料
健 今 来 春 ㄦ院総選挙 現政権 再選 経済改革 道筋
図
1
通
4
ぶ
に成長率
加速
景況感も急速に改善
図
2
率
水準に留
利
行わ
経常赤字も縮小
2018
年
2
月
新大統領
誕生、改革期待
急
高
南ア
カ
ザ新大統領
誕生によ
、景況感
大幅改善、格付けも投資適格級を維持
政治的 混乱 あ フリ 改革 期待 急 高 い 2017 12
ㄨ党ANC 党首 選 実 業 家出身 ラマ ポヸ 氏 勝 利 2018 2 大統領
就任 場 信任 厚い元 務相 ネネ氏 ヸダン氏 務相 公共企業相
指 予算案 政再建 方針 示 一連 政治的 動 好感
ヷランド 対米ドル 一時20%超 ㄥ昇 新興国通貨 中 堅調
稿 景気状況 金融政策 政状況 政治動向 い 考察
2017 10-12 期 GDP成長率 前 比+2.0% 前 期 +1.6% 加 堅調 1 2017 通 成長率 前 比+1.3% 4 ぶ 成長加
2013 ：+2.5% 2014 ：+1.7% 2015 ：+1.4% 2016%：+0.3% 需 要
目 家計消費 回復 成長 加 プラ 寄ㄨ い ラマポヸ
氏 党主選勝利 改革期待 景況感 2018 入 消費者ヷ企業 大
幅 改善 1右 景況感 改善 IMF 成長率見通 2017 4 時
点 ㄥ 方 修 2018 ：1.1% 1.5% 2019 ：1.6% 1.7% 前 回 見 通 2017 10
時点 今 緩や 成長加 期待 い
消費者物価 安定 い 2018 3 消費者物価 前 比 総合+3.8% +4.1% 引 中 銀 目 標 3-6%内 留 い 3 金 融 政 策 決 定 会 合
足元 ㆯ ンフレ 6.5% 利ㄦ 決定 今会合 示 物価見
通 2019 引 ㄦ 総 合 ：5.4% 5.2% ：5.1% 4.9% 新 示 2020 見通 5.1% 4.9% 中銀目標内 留 見込 経済成長
加 期待 成長率 水準 依然ㆯく 追加 利ㄦ 行わ い
今 回3 利 ㄦ 決定 委員 見方 割 い 利ㄦ 4 据え 置 3
回 利ㄦ 時期 物価動向 依 い
経 常 支 赤 幅 縮 い 2右 貿 易 赤 改 善 背景
足元 第一 所得 支 赤 経常赤 主因 い 支 内
訳 債 券 投 資 益 利 子 直 接 投 資 益 マ ナ 国 外 資 金 流
出 大 く寄ㄨ い 債券投資 マ ナ 益 高金利 非居ㆰ者 高い国
債保 比率 背景 現状 大幅 利ㄦ 行わ い 今
経常赤 縮 能性 ㆯい い
出所 Bloomberg フリ 統計局
GDP成長率 前 比
政策金利 消費者物価 経常収支
出所 Bloomberg フリ 統計局 フリ 準備銀行
景況感 消費者 企業
-4 -2 0 2 4 6
2012 2013 2014 2015 2016 2017
政府消費
家計消費
純輸出 実質GDP
(%)
固定資本 投資 2017 10-12 期
実質GDP
+2.0%
( )
-350 -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50
2010 2012 2014 2016
経常収支 億南
財貿易
第一次 所得
第二次 所得
-40 -20 0 20 40
44 46 48 50 52 54 56
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
消費者信頼感 右軸
2018 1-3 期26
企業景況感 軸
2018 3 51.1
0 3 6 9 12 15
2009 2011 2013 2015 2017 政策金利 6.5%
2018 3 28日 %
消費者物価 前 比
2018 3
総合+3.8%
+4.1%
VAT
引
、新政権
財政健全化
優先す
方針
図
4
債券指数へ
組
入
維持さ
、資金流出
回避
格付
投資適格
維持、今後
改革
期待
図
3 2018
年度予算案
財政
支
債務残高
改善させ
見通し
示す
2017 10 発表 中期 政計画 MTBPS 経済成長 ㆯ調 あ
歳入 当初予算案 2017 2 時点 悪 歳出側 経営難 国
企業 フリ 航空 フリ 郵便局 資 増 強 拡大 政
支 悪 う 政規 緩 あ マ前政権
政権内 政健全 主張 い 務相 2 2015 10 ：ネネ 務相 2017 3
： ヸダン 務相 辞 任 事実ㄥ 更迭 追い込 強権的 政策運
営 場 ㄧ信感 高 結果 ヷランド ㄦ落 促
そ ラマポヸ 新政権 2018 2 公表 予算案 政健全 姿勢 示
好 感 い 1993 以 来 VAT 付 加 価 値 税 引 ㄥ 14% 15% や 歳 出 削 減 政 支 赤 予 想 修 2018 ：
▲3.9% ▲3.6% 3 健 全 政 府債 務 残 高 増 加 く 見 通 MTBPS 2022 56.2% ピヸ 2025 55.3% 債務残高 縮
見通 修 2018 予算案 3右 今 新政権 示 政再
建 実効性 確認 ㄥ 回 中期 政計画 2018 10 注目
ラマポヸ 政権 示 2 政再建方針 3 23日 格付 会社Moody’s
フリ 自国通貨建 ヷ外貨建 信用格付 Baa3 据え置 格付見通
ネ テ ブ 安定的 引 ㄥ 発表 4 フ
リ 国 債 代 表 的 債券 指数 テ 世界 国 債 ンデ ッ WGBI 組
入 仮 Moody’s 投 機 的 格 付 格 ㄦ い 場 合 債 券 指 数
外 ンデッ 連 動 フ ンド フリ 国債 売却 懸念
い 他 格付 会社2社S&P Fitch 既 投機的格付 評価
フ リ WGBI 組 入 2012 10 ン デ ッ 組
入 期待 あ 2011 非居ㆰ者 保 比率 高 い 4右
務 相 2回 辞 任 政 治 的 混 乱 あ 非 居 ㆰ 者 保 比 率
40%超 依 然高 水準 あ 現 状 ラマ ポヸ 政権 対 足元 景況 感
示 う 期待先行 動い い 側面 あ い 依然ㄥ昇基調 あ 失業
率 2017 10-12 期 26.7% 問 解決 時間 要
ヷランド ㄥ値 抑え い 永峯
出所 Moody’s S&P Fitch フリ 務省
財政収支 対GDP
政府債務残高 対GDP
出所 フリ 務省 Bloomberg フリ 統計局
注 2017 実績 2017 2025 政府予想
格付 推移 自国通 建 非居 者 国債保 状況
40 45 50 55 60 65 70
2013 2016 2019 2022 2025 %
度
2017 中期財政計画 2017 10 25日公表
2018 予算案
2018 2 21日公表
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
%
2018 2 41.1%
世界国債 ッ へ組 入 2012 10
12 13 14 15 16 17 18 19
12 13 14 15 16 17 18 19
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017
S&P Moody's
AA-A+
A
A-BBB+
BBB
BBB-BB+
S&P 軸
Moody's 右軸
投資適格 最
Aa3
A1
A2
A3
Baa1
Baa2
Baa3
Ba1 -7
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2
2008 2010 2012 2014 2016 2018 %
ン
ッ
ウ
ッチ
新興国
債券
株
金利
プ
ッ
ン
ッ
ウ
ッチ
新興国
債券
株
金利
プ
ッ
出所 Thomson Reuters Datastream
出所 Thomson Reuters Datastream
出所 Bloomberg 注2：信用 プレッド 米国債 利回 格差 高利回 社債 BB格以ㄦ 投機的等 社債
注1： ICE BofAML US High Yield Index J.P. Morgan EMBI Global Diversified 社 許諾 得 作成
注：自国通貨建 債券指数 J.P. Morgan GBI-EM Broad 使用 注：ドル建 債券指数 J.P. Morgan EMBI Global Diversified 使用 出所 Thomson Reuters Datastream 0
500 1,000 1,500 2,000 2,500
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
( :bps)
新興国債券
米国高利回
社債
信用
ッ
2007 7 ～ 問 深刻化 2008 9
破綻
米国高利回 社債
新興国債券
( )
注 直近値: 2018 5 1日
80
130
180
230
280
330
2005
2007
2009
2011
2013
2015
2017
2019
新興国
建
債券指数
(2005 初=100)
2008 9
破綻
中東
中南米
新興国
中･東欧
注 直近値:2018 5 1日
2007 7 ～
米国 問 深刻化
( ) 90
140 190 240 290 340 390 440
2005 2009 2013 2017
新興国
自国通
建
債券指数
(2005 初=100)
2007 7 ～
米国 問 深刻化
2008 9
破綻
中南米
中･東欧
新興国 全体
中東
注 直近値: 2018 5 1日 ( ) 中東欧
新興国全体
中南米
中近東
0 100 200 300 400 500
2005 2009 2013 2017
(2005 初=100)
( )
MSCI
株価指数
注 直近値: 2018 5 1日
2008 9 破綻
ン
ッ
ウ
ッチ
主要新興国通貨
対
相場：過去
3
年間
自国通 高
米 安
自国通 安
米 高
自国通 高
米 安
自国通 安
米 高
自国通 高
米 安
自国通 安
米 高
(自国通 /1米 )
出所) Bloomberg 注) 直近値 2018 5 1日
240
260
280
300
320
2015/5 2016/5 2017/5 2018/5
ハ
( / ) 6.0
6.1 6.2 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 6.9 7.0
2015/5 2016/5 2017/5 2018/5
中国 人民元
( / )
12,000
13,000
14,000
15,000
2015/5 2016/5 2017/5 2018/5
ネ
( / ) 1,000
1,050
1,100
1,150
1,200
1,250
2015/5 2016/5 2017/5 2018/5
韓国
( / )
2.0
2.4
2.8
3.2
3.6
4.0
4.4
2015/5 2016/5 2017/5 2018/5 ( / ) 10
12
14
16
18
2015/5 2016/5 2017/5 2018/5
南
( / ) 6
8
10
12
14
16
18
20
2015/5 2016/5 2017/5 2018/5
チ ･
( / ) 2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2015/5 2016/5 2017/5 2018/5
･
( / )
40
50
60
70
80
90
2015/5 2016/5 2017/5 2018/5
･
( / ) 60
65
70
2015/5 2016/5 2017/5 2018/5
･
( / )
14 15 16 17
18 19 20 21 22 23
2015/5 2016/5 2017/5 2018/5
･
( / )
3.2
3.6
4.0
4.4
2015/5 2016/5 2017/5 2018/5
チ
ン
ッ
ウ
ッチ
主要新興国通貨
対
相場：過去
6
ヵ月間
(自国通 /1米 )
自国通 高
米 安
自国通 安
米 高
自国通 高
米 安
自国通 安
米 高
自国通 高
米 安
自国通 安
米 高
出所) Bloomberg 注) 直近値 2018 5 1日
3.0
3.1
3.2
3.3
3.4
3.5
3.6
2017/10 2018/1 2018/4
･
( / ) 6.20
6.30
6.40
6.50
6.60
6.70
6.80
6.90
2017/10 2018/1 2018/4
中国 人民元
( / )
16.0 16.5 17.0 17.5 18.0 18.5 19.0 19.5 20.0 20.5 21.0
2017/10 2018/1 2018/4
チ ･
( / ) 63
64
65
66
67
2017/10 2018/1 2018/4
･
( / ) 13,100 13,200 13,300 13,400 13,500 13,600 13,700 13,800 13,900 14,000
2017/10 2018/1 2018/4
ネ
( / ) 1,040
1,060
1,080
1,100
1,120
1,140
1,160
1,180
2017/10 2018/1 2018/4
韓国
( / )
3.20
3.40
3.60
3.80
4.00
4.20
2017/10 2018/1 2018/4
( / ) 11.0
11.5
12.0
12.5
13.0
13.5
14.0
14.5
15.0
2017/10 2018/1 2018/4
南
( / )
54
56
58
60
62
64
2017/10 2018/1 2018/4
･
( / ) 3.3
3.4
3.5
3.6
3.7
2017/10 2018/1 2018/4
チ
( / ) 17
18
19
20
2017/10 2018/1 2018/4
･
( / )
240
250
260
270
2017/10 2018/1 2018/4
ハ
資料
関
留意
い事
■ 資料 投資環境等 関 情報提供 ㄤ菱ＵＦＪ国際投信 作成 資料 あ 金融商品 引法 基 く開示資料 あ
資料 投資勧誘 目的 あ
■ 資料 内容 作成時点 あ 将来予告 く変更 あ 作成基準日: 2018 5 2日
■ 資料 信頼 断 情報等 基 作成 そ 確性ヷ完全性等 保証 あ
■各ペヸ ラフヷデヸタ等 過去 実績ヷ状況 作成時点 見通 ヷ 析 あ 将来 場環境 変動や運用状況ヷ成果 示唆ヷ
保証 あ 税金ヷ手数料等 考慮
■ 資料 示 意見等 特 断 い限 資料作成日現 ㄤ菱ＵＦＪ国際投信戦略運用部経済調査室 見解
ㄤ菱ＵＦＪ国際投信 設定･運用 各フ ンド 投資 断 見解 基 く 限
資料中
使用
い
指数
い
MSCIエマヸ ン 対 著作権 びそ 他知的 産権 MSCI Inc. 帰属
J.P. Morgan EMBI Global Diversified びJ.P. Morgan GBI-EM Broad：情報 信頼性 あ 信 情報源 得 J.P.
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