《論 脱 》
円の国際化
ユ ー ロ誕 生 とア ジ ア 通 貨 危 機 を 踏 ま えて
沈 徹
1.は じ め に
EU(ヨ ー ロ ッパ 連 合)加 盟 各 国 は,1999年1月1日,EUの 単 一 通 貨 で あ る ユ ー ロ を導 入(た だ し通 貨 統 合 に参 加 しな い4力 国 を除 く)し,EU加 盟 各 国 の 通 貨 とユ ー ロ との 交 換 比 率 を不 可 逆 的 に 固 定化 した 。 単 一 の通 貨
を導 入 し市 場 統 合 を よ り推 進 す る こ とに よ り 「欧 州 の復 権 」 に向 け た第 一 歩 が 踏 み 出 され た わ け で あ る1)。また 同 時 に フ ラ ン ク フ ル トに ヨー ロ ッパ 中 央 銀 行(ECB)が 設 立 さ れ,通 貨 統 合 参 加 各 国 の 中 央 銀行 は そ の傘 下 に 収 ま る こ とに な っ た 。ECBと 各 国 中 央 銀 行 との 関 係 は,米 国 にお け る連 邦 準 備 制 度 理 事 会 と各 連 邦 準 備 銀 行 との 関 係 に比 す べ き もの と な っ た の で あ
る。
各 国 が 独 自 の通 貨 を発 行 す る こ と と独 自 の金 融 政 策 を遂 行 す る こ と は, 従 来,国 家 と して す る べ き当 然 の こ と,あ る い は 国 家 主 権 の 一 部 と見 な さ れ て きた わ け で あ る か ら,こ れ は ま さ に壮 大 な 実 験 で あ る2)。
と こ ろ で,ユ ー ロ の 出現 に よ り日本 で は 円 の 国 際 化 に関 す る議 論 が にわ か に 盛 ん とな って き て い る 。 そ の 背 景 に は,米 ドル の み が ほ ぼ唯 一 の 基 軸 通 貨3》で あ る現 状 に ユ ー ロが 加 わ る こ とに よ り,米 ドル ー 極 体 制 か ら米 ド
ル とユ ー ロ の 二 極 体 制 とな り,相 対 的 に 円 の役 割 が 弱 小 化 して し ま うの で は な いか,Bergsten(1997)が 指 摘 す る よ う に円 は"juniorcurrency"と な っ て し ま うの で は な い か とい う不 安 感 が 存 在 す るか らで あ る。
ユ ー ロの 出 現 以 外 に も円 の 国 際 化 議 論 を活 性 化 させ て い る要 因 が あ る。
そ れ は1997年 の ア ジ ア 通 貨 危 機 の 発 生 と現 在 進 行 中 の 日本 版 金 融 ビ ッグ バ ン で あ る。
ま ず ア ジア の通 貨 危 機 に 関 し て は,通 貨 危 機 に陥 っ た 諸 国 の米 ドル に 過 度 に依 存 した為 替 制 度 が 通 貨 危 機 の 原 因 の一 つ で あ る と言 わ れ て い る。 も し 円 の 国 際化 が進 ん で いれ ば 通 貨 危 機 の 発 生 を防 ぐ こ とが で き た の で は な い か,あ るい は,域 内 で 資 金 融 通 で き る協 力 体 制 が あ れ ば 危 機 の後 遺 症 を も っ と小 さ くで きた の で は な い か との 認 識 が 高 ま っ て お り,そ うい っ た反 省 か ら円 の 国 際化 を推 進 し,日 本 との 経 済 的 結 び つ き の 強 い これ ら諸 国 の 通 貨 ・経 済 安 定 に対 し て 円 が 大 き な 役 割 を果 た す べ きだ とい うわ けで あ る。
ま た,日 本 版 金 融 ビ ッ グバ ン に関 して は,free(自 由 で),fair(公 平 で), globa1(世 界 に通 用 す る)と い う三 つ の キー ワ ー ドで そ の 内容 が 表 現 され て
い る よ うに,外 国 人 投 資 家 が 円 建 て 金 融 商 品 に魅 力 を感 じ る よ うに な る た め に は 円 の国 際 化 は 不 可 欠 で あ る と言 わ れ て い る。
と ころ で,円 の 国 際 化 が ホ ッ ト トピ ッ ク に な るの は今 回 が は じ め て で は な い。 国 内外 か ら外 国 為 替 取 引 の 簡 素化 を求 め られ た 結 果1980年12月 に 新 外 為 法 が 施 行 さ れ,円 の 国 際 化 が 盛 ん に議 論 され た が,そ の 当 時 の 目的 は あ くま で制 度 の 見 直 し に す ぎ な か っ た 。 しか し今 回 の 円 の 国 際 化 に 関 す る議 論 で は,円 を米 ドル と並 ぶ 基 軸 通 貨 と して位 置 づ け る とい う明 確 な 目 的 が あ る。
この よ うな状 況 を踏 ま え本 稿 で は,ユ ー ロ誕 生 や ア ジ ア の通 貨 危 機 か ら の 反 省 に よ りに わ か に議 論 沸 騰 とな っ た 円 の 国 際 化 に つ い て,そ の 現 状 を 概 観 す る と と も に将 来 展 望 を 試 み る。
本 稿 の構 成 は 以 下 の 通 りで あ る。 次 節 で は 円 の 国 際 化 の現 状 を概 観 し, こ こ数 年 円 の国 際 化 の ペ ー ス が 鈍 化 して い る こ とを 指 摘 す る。3節 で は基 軸 通 貨 の機 能 を 概 説 す る 。4節 で は な ぜ 円 の 国 際 化 が 要 請 され る よ う に な った の か を,ア ジア 通 貨 危 機 発 生 当時 の ア セ ア ン諸 国 の 為 替 制 度 を題 材 と し て考 察 し,さ ら に 円 の 国 際 化 推 進 の た め の 具 体 策 に触 れ る。5節 で は
円の国際化
円 の 国 際 化 に よ り もた ら さ れ る便 益 に 関 す る大 蔵 省 の 見 解 を紹 介 す る。6 節 で は結 び にか え て 円 の 国 際 化 の 将 来 展 望 を試 み るが,結 論 を先 取 りし て い え ば,サ ン ク コス トの存 在 の た め 円 の 国 際 化 の 推 進 は きわ め て 困難 で あ る ば か りで な く,そ れ に伴 う追 加 的 コス トも無 視 で き な い とい う こ と を指 摘 す る 。
2.円 の 国 際 化 の 現 状
まず 円 の 国 際 化 の 現 状 をい くつ か の 指 標 を用 い て概 観 して お こ う。 図 表 1は 円 の 国 際 化 の 指 標 と して 利 用 さ れ る こ との 多 い 日本 の企 業 の輸 出入 決 済 に 占 め る 円建 て 比 率 の 推 移 を示 した もの で あ る 。 これ に よ り,輸 出 の 円 建 て 比 率 に つ い て は1993年3月 を ピー ク に し て そ れ 以 降低 下 す る傾 向 に あ り,輸 入 の 円建 て比 率 につ い て は 少 な く と も上 昇 の 兆 し は無 い こ とが わ か る4)。
次 に資 本 取 引 面 に お け る円 の 国 際 化 に つ い て は 数 多 くの 見 方 が 存 在 し よ゜
うが,国 際 金 融 市 場 に お け る資 金 調 達 手 段 の 大 半 を 占 め るの は債 券 で あ る とい う こ とか ら,こ こで は図 表2の よ う に ユ ー ロ債 の通 貨 別 発 行 状 況 の推 移 で 資 本 取 引 面 で の 円 の 国 際 化 を把 握 して お こ う。 ユ ー ロ債 市 場 で の 円建 て債 発 行 額 は1994年 の673億 ドル(シ ェ ア18%)を ピー ク と して そ の後 減 少 傾 向 に あ り,1997年 に は284億 ドル(シ ェ ア3.9%)ま で 低 下 した5》。 こ
れ に は 日本 の 資 本 市 場 にお け る規 制 緩 和(居 住 者 ユ ー ロ 円債 の 国 内 シ フ ト) の 影 響 が あ ろ う か と思 わ れ るが,い ず れ に して も資 本 面 で の 円 の 国 際 化 に 頭 打 ち の傾 向 が あ る の が 現 状 で あ る 。
公 的 準 備 面 で の 円 の 国 際 化 は 図表3に 示 して あ る 。 これ よ り円 の 構 成 比 に 関 して は こ こ数 年 減 少 傾 向 に あ る の が 見 て取 れ る 。 この よ う に円 の 国際 化 の 現 状 に つ い て は,貿 易 取 引 面,資 本 取 引 面,公 的 準 備 面 の い ず れ に お い て も,1990年 代 半 ば を ピー ク と して 現 状 で は 円 の 国 際 化 が若 干 後 退 して い る とい う傾 向 が うか が わ れ る。 と りわ け公 的 準 備 面 に関 して は,米 ドル,
(%) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
図表1輸 出入 円建 て比率 の推 移
輸出
＼ 輸入
NMM寸 寸 『)uつo㊤
rnrnrnrnrnrnrnrnrn IIIIIIIIIa旨
a}司a5司aha
① 邸 ① σ5① 邸 Φ 邸 ①
の 芝 の Σ の 芝 の 芝 の
資料)通 産 省 「輸 出入 決 済 通貨 建 動 向 調査 」 注)横 軸 のMarは3月,Sepは9月 の略
゜◎①‑結︼≧
L6‑daS
卜①‑お︼≧
図 表2ユ ー 口債 の 通 貨 別 発 行 状 況
(単位:億 ドル,( )内 は%)
1994 1995 1996 1997
円 建
米 ド ル 建
独 マ ル ク 建 英 ポ ン ド 建
673(18) 1,494(41) 316(9) 304(8)
645(17) 1,444(39) 727(20) 216(6)
412(7) 2,687(46) 1,001(17) 518(9)
284(4) 3,617(49)
1,302(18) 686(9) ユー ロ債 発行 総額 3,684 3,713 5,898 7,351
資 料)OECD,FinancialMarketsTrends
独 マ ル ク に次 ぐ第3位 の地 位 に あ る と は い え,独 マ ル ク,仏 フ ラ ン,ECU を一 つ の通 貨 と して 考 え れ ば そ の 構 成 比 は1996年 時 点 で21.1%に な る の で,円 との差 は 無 視 で きな い ほ どに 開 い て し ま う。 した が っ て,円 の 国 際 化 を も くろ む 日本 の 通 貨 当 局 者 あ る い は そ れ を望 む 日本 の 企 業,金 融 機 関 等 に とっ て,米 ドル に次 ぐ地 位 を は じめ か ら確 保 して い るユ ー ロ の 誕 生 は 脅威 とな る の で あ る。
円の国際化
図表3各 国通貨 当局 保有 外貨 の 通貨 別構 成比 (単位:%) 1992 1993 1994 1995 1996
円 7.7 7.7 7.9 6.5 6.0
米 ド ル 54.7 56.1 56.0 56.6 58.9 独 マ ル ク 13.8 14.2 14.3 13.7 13.6
英 ポ ン ド 3.2 3.1 3.3 3.2 3.4
仏 フ ラ ン 2.5 2.2 2.1 2.0 1.6
ECU 10.1 8.6 8.1 7.0 5.9
そ の 他 8.1 8.1 8.3 11.0 10.6 資 料)IMF,AnnualRゆoκ
図表4外 国為替 市 場の取 引 通 貨
(%)
通 貨 1989 1992 1995 1998
米 ド ル 90 82 83 87
独 マ ル ク 27 40 37 30
円 27 23 24 21
英 ポ ン ド 15 14 10 11
仏 フ ラ ン 2 4 8 5
ス イ ス フ ラ ン 10 9 7 7
ECU・ そ の 他EMS通 貨 4 12 15 17
そ の 他 通 貨 22 11 10 15
全 通 貨 合 計 200 200 200 200
資 料)BIS(1998) 注)各 年4月 の 数 値
さ らに,BIS(国 際 決 済 銀 行)が3年 ご とに行 う外 国 為 替 市 場 に お け る取 引 通 貨 の状 況 調 査(図 表4)を 見 て も,円 の 国 際 化 の 後 退 傾 向 は 明 白 で あ る。最 新 の調 査 はユ ー ロ誕 生 前 の1998年 の もの で あ るが,そ れ に よれ ば外
国 為 替 市 場 で は米 ドル の取 引 量 が圧 倒 的 に 多 く,そ の シ ェ ア は87%に も達 して お り,こ れ に独 マ ル ク(30%),円(21%)が 続 い て い る(一 つ の 通 貨 取 引 に は 二 つ の 通 貨 が 関 わ るた め各 通 貨 の シ ェア 合 計 は200%に な る)。 ま た,円 の シ ェ ア は1989年 の27%を ピー ク と して1998年 に は21%に まで 低 下 して い る。
外 国為 替 市場 で 円 を米 ドル 以 外 の通 貨(た とえ ば 独 マ ル ク)と 交 換 す る 場 合,一 種 の 「迂 回取 引 」 を行 う の が通 例 で あ る。 す なわ ち,ま ず 円 で 米 ドル を購 入 し,そ の後 米 ドル で 独 マ ル ク を購 入 す るの で あ る。 この よ う に 異 な る二 つ の通 貨 の取 引 を 「媒 介 」 す る通 貨 を媒 介 通 貨 とい うが,外 国為 替 市 場 で は米 ドル が 媒 介 通 貨 と して 利 用 され て い る6)。
3.基 軸 通 貨 の 機 能
基 軸 通 貨 で あ る 米 ドル は媒 介 通 貨 と して機 能 して い る の で あ る が,そ の 理 論 的根 拠 は何 で あ ろ うか 。 また,媒 介 通 貨 と して の 機 能 以 外 に,ど の よ
うな機 能 を基 軸 通 貨 で あ る米 ドル は 持 っ て い る の で あ ろ うか 。
一 般 に通 貨 を媒 介 と した 間 接 取 引 は,物 々 交 換 の よ うな直 接 取 引 に 比 べ て きわ め て効 率 的 で あ る。 物 々 交 換 の 場 合,売 り手 は買 い手 の 所 望 す る財 貨 を保 有 して い る と同 時 に,売 り手 の 保 有 して い る財 貨 を 買 い 手 が 所 望 し て い る こ とが取 引 成 立 の た め に は必 要 で あ る。 い わ ゆ る 「欲 望 の 二 重 の 一 致 」が 必 要 とな る の で あ る。 そ れ に対 して通 貨 を媒 介 と した 間 接 取 引 で は, 財 貨 の売 り と買 い の タ イ ミ ン グ を ず らす こ とが 可 能 とな り,そ れ に よ り欲 望 の二 重 の一 致 を 回 避 で き る と同 時 に取 引 が き わ め て 容 易 に な る。 この 点 を サ ー チ理 論 を用 い て考 え れ ば,間 接 取 引 の 利 点 は サ ー チ コ ス トの 低 減 に つ なが る点 に あ る とい う こ と に な る。
サ ー チ コ ス トは 一 般 に取 引 量 に反 比 例 す る と考 え られ るの で,な る べ く 取 引 量 が 多 い も の が 媒 介 す る取 引 ほ どサ ー チ コ ス トが低 くな る。 これ を前 節 の 外 国 為 替 市 場 で の 取 引 に あ て は め れ ば,例 え ば,円 と独 マ ル ク を交 換
円の 国 際化
す る場 合,マ ル ク を売 っ て 円 を買 う人 を探 す よ り も,マ ル ク を 売 っ て米 ド ル を買 う人 及 び 米 ドル を売 っ て 円 を買 う人 を見 つ け る方 が よ り効 率 的 に取 引 を実 行 す る こ とが で き る(サ ー チ コ ス トを低 く抑 え る こ とが で き る)と い う こ とに な る。
こ の結 果,取 引 量 の 多 い通 貨 が 媒 介 通 貨 と な る が,ひ とた び媒 介 通 貨 に な る とさ らに 取 引 量 が 増 え るの で あ る。
こ の よ うな 基 軸 通 貨 の媒 介 通 貨 と して の 機 能 は,国 内通 貨 が 国 内 経 済 取 引 に お い て 果 た して い る支 払 い(交 換)手 段 と して の 機 能 と同様 な機 能 で あ る が,国 内 通 貨 が 有 す る そ の 他 の 機 能,す なわ ち,計 算 単 位 と し て の機 能 を も基軸 通 貨 は合 わ せ 持 っ て い る点 に 関 し て は 説 明 す る ま で も な い で あ ろ う。 で は もう一 つ の 機 能,価 値 貯 蔵 手 段 と して の 機 能 に つ い て は ど うで あ ろ うか 。 媒 介 通 貨 と して の 機 能 を果 た して い る場 合,そ れ は 必 然 的 に 売 買 に タ イ ム ラ グが 生 じ る こ とを認 め る とい う こ と に な る。 も し,こ の タ イ ム ラ グ の 間 に交 換 に 介 在 す る通 貨 の価 値 が 減 少 す る な らば,物 々 交 換 の場 合 に 得 られ た で あ ろ う財 貨 の 量 に比 べ て,通 貨 を 介 在 と し た取 引 で 得 られ る財 貨 の 量 が 減 少 し て し ま う。 した が って,支 払 い の手 段 と して 機 能 す る 通 貨 は併 せ て価 値 貯 蔵 機 能 を持 っ て い る こ とが 望 ま しい η。
しか し,米 ドル の 価 値 貯 蔵 手 段 と して の 機 能 は 明 らか に 円 や 独 マ ル クの そ れ よ り も見 劣 り し て い る。 この点 は 円,米 ドル,独 マ ル ク の 名 目実 効 為 替 レー トを示 した 図 表5に よ り確 認 す る こ とが で き る。1973年 の 変 動 相 場 制 へ の 移 行 後,趨 勢 的 に 米 ドル は減 価 して い る一 方,円 や 独 マ ル ク は増 価 して い る。 この よ う に基 軸 通 貨 で あ る米 ドル が 価 値 貯 蔵 機 能 に 関 して 劣 位 的 で あ る に もか か わ らず 基 軸 通 貨 と して利 用,保 有 され て い る の は,も う 一 つ の 機 能 で あ る媒 介 手 段 と して の機 能 に優 位 性 が あ る か らで あ ろ う。
した が っ て循 環 論 法 的 で は あ るが,な ぜ米 ドル が 基 軸 通 貨 な の か とい う 問 い に対 す る もっ と も端 的 な 答 え は,各 経 済 主 体 が そ う思 っ て利 用,保 有 して い るか ら とい う答 え とな る ので あ る。そ うい う意 味 で は現 状 の と こ ろ, 円 を米 ドル に 匹敵 す る よ うな 基 軸 通 貨 の一 つ と し て その 地 位 を 高 め て い く
図 表5名 目実 効 為 替 レー ト(円,米 ドル,独 マ ル ク)
とい う こ と は政 策 上 の 目標 とは な り得 な い。 な ぜ な ら,各 経 済 主 体 の 通 貨 選 好 に直 接 的 な 影 響 を与 え得 る よ うな政 策 な ど存 在 し得 な い か らで あ る。
しか しな が ら,制 度 的 制 約 な どに よ り円 の 使 い勝 手 が 悪 い と い う状 況 が 存 在 して い る とす れ ば,そ の 是 正 を 目指 す こ とは い う まで もな く政 策 目標 と な る得 る 。 そ して そ の 是 正 に よ り,結 果 的 に 円 が 国 際 化 した とい う現 象 が 現 れ る可 能 性 は あ る か も しれ な い。
4.ア ジ ア の 通 貨 危 機
4‑1為 替 制 度 の 問 題 点
1997年7月,タ イ が 実 質 上 の ドル ペ ッ グ制 か ら管 理 フ ロ ー トへ と移 行 し た の を契 機 に,そ の後 の 世 界 経 済 を震 撚 させ る こ とに な る ア ジ ア の通 貨 危 機 が 始 ま っ た。 世 界 銀 行 か ら 「世 界 の成 長 セ ン タ ー 」 と して賞 賛 され て い た 東 ・東 南 ア ジ ア で な ぜ 通 貨 危 機 が 発 生 した の か,ま た 四 匹 の龍 と讃 え ら
円 の 国際 化
れ た 韓 国,台 湾,シ ンガ ポ ー ル,香 港 に まで そ の危 機 が なぜ 拡 大 して い っ た の か(た だ し台 湾 を 除 く)に 関 し て は,こ れ まで に数 多 くの 研 究 成 果 が 公 表 さ れ,複 数 個 の 要 因 が 積 み 重 な る こ と に よ り危 機 が 発 生,拡 大 し た と され て い る8》。 こ こで は そ れ ら複 数 の 要 因 の 中 で 円 の 国 際 化 議 論 と関 連 の 強 い もの を取 り上 げ て い き た い 。 す な わ ち,危 機 に陥 っ た 国 々 の為 替 制 度 で あ る。
通 貨 危 機 に見 舞 わ れ た 諸 国,特 に ア セ ア ン諸 国 は程 度 の差 こ そ あ る もの の,事 実 上 自国 の通 貨 を米 ドル と リ ン ク させ る と い う為 替 制 度 を採 用 して い た 。 しか し,ア セ ア ン4力 国(タ イ,イ ン ドネ シ ア,マ レー シ ア,フ ィ リ ピ ン)全 体 で 見 る と最 大 の 貿 易 相 手 国 は 日本 で あ り,も し各 国 が 通 貨 価 値 を貿 易 取 引 先 実 態 と整 合 的 に な る よ う に(例 え ば米 ドル と円 に対 して 同 じ ウ ェ イ トで リ ン クす る とい う よ うな 形 に)し て い れ ば,1995年 以 降 の 米 ドル 高 期(逆 に言 え ば これ は 円 安 期)に 端 を発 す る各 国 の 実 質 実 効 為 替 レー トの 増 価 を か な りの 程 度 避 け る こ とが で き た の で は な い か と思 わ れ る 。
4‑2使 い勝 手 の 悪 い 円
で は なぜ,こ れ らア セ ア ン諸 国 は 円 との リ ン ク を 強 め よ う と し な か った の で あ ろ うか 。 結 論 か ら言 え ば,そ う しよ う と思 っ て もで き な か っ た,あ
る い は そ うす る こ とで不 利 益 を被 る(機 会 費 用 が 高 くな る)可 能 性 が あ っ た た め で あ る。
国 際 金 融 論 の 教 科 書 を見 れ ば必 ず,固 定 相 場 制 に は外 国 為 替 市 場 へ の 介 入 義 務 が伴 う とい う記 述 が あ る。 ア セ ア ン諸 国 の 為 替制 度 も自 国 通 貨 の 価 値 を あ る 国 の 通 貨(こ こで は米 ドル)で 規 定 し よ う とい う わ けで あ るか ら, 言 う まで もな くそれ に は介 入 義 務 が 伴 う。 こ こで,自 国 の 通 貨 が 増 価 し そ う な場 合 の 介 入 は さ ほ ど問 題 が な い 。 なぜ な ら(国 内 で 供 給 可 能 な)自 国 通 貨 を売 っ て 米 ドル を購 入 す れ ば 済 む か らで あ る。 しか し,自 国 通 貨 の 減 価 を防 御 す るた め の 介 入 は ど うで あ ろ うか 。 この場 合 に は米 ドル を売 却 し
て 自 国 通 貨 を買 い 支 え る こ とに な る。 した が っ て,自 国通 貨 買 い の介 入 の 場 合,手 元 に 潤 沢 な米 ドル 資 金 が な け れ ば 自 ず と介 入 規 模 は限 定 的 とな ら ざ る を得 な い 。
しか し通 貨 当 局 は通 常,米 ドル を現 金 や 要 求 払 い 預 金 の形 で 保 有 す るの で は な く利 子 産 み 短 期 資 産 の形 で 保 有 す る(そ うで な い と資 金 保 有 の機 会 費 用 が 高 くな って し ま うか らで あ る)。 こ の場 合,も っ と も望 ま し い利 子 産 み 短 期 資 産 と は言 う まで もな く短 期 の 国 債 で あ る。
も しア セ ア ン諸 国 が貿 易 取 引 先 実 態 と整 合 的 に な る よ うに 自国 通 貨 を円 と も リ ン ク させ よ う と した 場 合,当 然 ア セ ア ン諸 国 の 通 貨 当局 は 円 を短 期 の 国 債(日 本 の場 合 はFB(政 府 短 期 証 券))で 運 用 す る必 要 が あ る。 た だ, 日本 のFBは 市 場 実 勢 とは か け離 れ た 低 利 回 りで 発 行 さ れ て い た た め,ア セ ア ン諸 国 の 通貨 当局 に とっ て は 投 資 対 象 とな らな か った(ち な み に発 行 され たFBの ほ ぼ 全 額 を 日本 銀 行 が 引 き受 け て い た)。流 動 性 が 高 く安 全 な FBが こ の よ うな 状 況 で あ っ た か ら,外 国 の 通 貨 当局 に とっ て は外 貨 準 備 と して 円 の 比 率 を高 め る誘 因 は存 在 せ ず,ア セ ア ン諸 国 に とっ て み れ ば貿 易 実 態 で は 日本 の プ レゼ ン スが 大 きい に もか か わ らず,事 実 上 米 ドル の み と リ ン クす る とい う為 替 制 度 を採 ら ざ る を得 な か っ た の で あ る9}。
4‑3日 本 の 対 応
この よ う な状 況 を受 けて 大 蔵 省 で は数 々 の対 策 を打 ち 出 し,1999年4月 よ り実 施 し て い る。 そ の 詳細 は大 蔵 省(1999)に 譲 る と して 主 な もの だ け を 列 挙 し て お く と,①FBの 発 行 方 式 を 現 在 の 定 率 公 募 残 額 日銀 引 受 方 式 か ら,原 則 と し て 公 募 入 札 方 式 に改 め た こ と,②TB(割 引 短 期 国債)やFB の 償 還 差 益 に つ い て は そ の 発 行 時 の 源 泉 徴 収 を免 除 し,外 国法 人 がTBや FBに つ き支 払 い を受 け る償 還 差 益 に つ い て は,原 則 と して 法 人 税 を課 さ
な い こ と等 で あ る 。
こ の結 果,ア セ ア ン諸 国 の 通 貨 当局 が 外 貨 準 備 と して 円建 てFBの 保 有
円の 国 際 化
を増 加 させ た の か は まだ 統 計 資 料 が 発 表 され て い な い の で 何 と も言 え な い 。 しか し,少 な く と も従 前 よ りは 円建 資 産 保 有 の 使 い勝 手 が 良 くな っ た こ とは 間 違 い な い で あ ろ う。
こ うい ったFBやTBに つ い て の 改 革 ば か りで な く,1998年 秋 に 日本 政 府 は 「新 宮 沢 構 想 」を発 表 したi°〉。 そ れ に よ れ ば,通 貨 危 機 に見 舞 わ れ た ア ジ ア諸 国 で は実 体 経 済 回復 の た め,
1.民 間 企 業 債 務 削 減 等 の リス トラ策 及 び 金 融 シ ス テ ム安 定 化 ・健 全 化 対 策
2.社 会 的 弱 者 対 策(ソ ー シ ャ ル ・セ ー フテ ィ ー ・ネ ッ トの拡 充,強 化) 3.景 気 対 策(雇 用 促 進 的 な公 共 事 業 の推 進 等)
4.貸 し渋 り対 策(貿 易 金 融 の 円 滑 化 支 援,中 小 企 業 支援)
とい う四 つ の 中 長 期 資 金 需 要 が あ る と し,そ れ に応 え るた め の 直 接 的 な 公 的 資 金 協 力 に よ る支 援 と して,
① ア ジ ア 諸 国 へ の輸 銀 融 資 の供 与
② ア ジ ア 諸 国 の発 行 す る ソ ブ リン債 の輸 銀 に よ る取 得
③ ア ジ ア 諸 国 へ の 円借 款 の供 与
を実 行 す る準 備 の あ る こ とが 言 明 され た11)。
新 宮 沢 構 想 は,ア ジア に お い て 傑 出 した 経 済 力 を持 つ 日本 が そ の経 済 力 に見 合 っ た 責 任 を果 た す た め,ア ジ ア地 域 で の経 済 危 機 に対 し て は 日本 が 真 っ先 に 援 助 の手 を差 しの べ る とい うの が 本 来 の 主 旨で あ るが,上 記 の ① か ら③ の よ うな支 援 策 が 実 行 さ れ れ ば,結 果 的 に 円 の 取 引 量 が 増 え 円 の 国 際 化 に もつ なが る可 能 性 が あ る 。
5.円 の 国 際 化 の 便 益
これ まで 述 べ て きた よ う に,ユ ー ロ の 誕 生 や ア ジ ア 通 貨 危 機 に お け る為 替 制 度 上 の 問 題 点 へ の 反 省 な どか ら 円 の 国 際 化 を推 進 し よ う とい う機 運 が 高 ま り,FBやTBに 関 す る制 度 改 革,新 宮 沢 構 想 の よ うな援 助 対 策 等,少
図表6円 が国 際化 した場合 の便益
国際的必要性 日本 に とっ て の 必 要 性
1.国 際通 貨 体 制安 定化 へ の貢献 2.ア ジア諸 国 の経 済安 定化 へ の
貢献
1.東 京金 融 ・資本 市場 の活 性化 2.金 融機 関 の競争 力強 化 3.企 業等 の為替 リス ク軽減
しで も円 の取 引 量 を増 や し,円 の 国 際 化 を招 来 させ る よ う な対 応 策 が と ら れ て きた ので あ る が,果 た して 円 が 国 際 化 した場 合 どの よ うな 便 益 が 生 じ る の で あ ろ うか 。 円 の 国 際 化 推 進 の旗 振 り役 で あ る大 蔵 省 は この 問 い に対 し て,円 の国 際 化 は ア ジ ア地 域 の 通 貨 ・経 済 の 安 定,さ ら に世 界 の 通 貨 ・ 経 済 の安 定 に貢 献 し,こ れ が ひ い て は 日本 経 済 の安 定 に寄 与 し 日本 の 国 益 に も資 す る もの で あ る との 見 解 を示 して い る(大 蔵 省[1999])。 以 下 で は その 見 解 の 根 拠 を概 観 し て お こ う(図 表6参 照)。
5‑1国 際 的側 面 に お け る必 要 性 (1)国 際 通 貨 体 制 の 安 定 化 へ の 貢 献
米 ドル が 唯 一 の 基軸 通 貨 と して 利 用 され て い る背 景 に は,米 国 が 国 際 政 治 経 済 面 の リー ダ ー と して の 地 位 に基 づ く一 般 的 な米 ドル へ の 信 認 と,国 際 通 貨 と して の 米 ドル の 利 便 性 に よ る慣 性 が 強 く働 い て き た と考 え られ る12)。
一 方 この よ うな 事 情 の た め,米 国 は為 替 レー トの 動 きに対 し て 「ビナ イ ン ・ネ グ レク ト」 と言 わ れ る よ う な 姿 勢 を とる こ とが 多 い 。 しか し米 国 は, 巨 額 の 経 常 収 支 赤 字 を計 上 し続 けて お り,そ の 結 果 世 界 最 大 の 純 債 務 国 で もあ るの で,現 在 の事 実 上 の 米 ドル ー 極 体 制 は 危 う さ を 内包 し て い る こ と に な る。もし ユ ー ロ と円 が 米 ドル を補 完 し,米 国,EU諸 国,日 本 が 為 替 レー
トの 安 定 化 な ど を 目 的 と して 節 度 あ る経 済 運 営 を行 え ば,よ り安 定 した 国 際 通 貨 シス テ ム の 構 築 に 貢 献 す る こ とに な る で あ ろ う。 いわ ば,国 際 公 共
円の国際化
財 の 提 供 と し て 円 の 国 際 化 を捉 え よ う とす る の で あ る。
(2)ア ジ ア 諸 国 の経 済 安 定 へ の 貢 献
ア ジ ア の 通 貨 危 機 に お け る為 替 制 度 の 問 題 点 を踏 ま えア ジア 諸 国 か ら も 円 の 役 割 を見 直 し,そ の一 層 の 拡 大 を 望 む声 が あ る。 この 背 景 に は ア ジ ア にお け る 日本 の経 済 力 が 突 出 した 規 模 とな っ て い る とい う事 実 が あ る(図 表7参 照)。 また,国 際 的 な 取 引 に お け る決 済 通 貨 と して の 円の 使 用 が 高 ま れ ば,欧 米 諸 国 間 に比 べ て 時 差 の 少 な い ア ジ ア域 内 で の ク ロ ス ボー ダ ー の 為 替 取 引 の決 済 にお い て,決 済 時 間 の ず れ か ら生 じ るヘ ル シ ュ タ ッ ト ・リ ス ク13)の 低 減 に もつ なが る。
図 表7ア ジア諸 国 の経 済規 模
GDP 一 人 当 た りGDP
実 質値 (億 ドル)
世 界 に 占 め る シ ェ ア
日 本 を100 と し た 場 合
実 質 値 (ド ル)
日本 を100 と し た場 合
日 本 45,997 16.2 100 36,575 100
韓 国 4,846 1.7 10.5 10,641 29.1
台 湾 2,719 1.0 5.9 12,676 34.7
シ ン ガ ポ ー ル 941 0.3 2.0 30,942 84.6
香 港 1,541 0.5 3.4 24,425 66.8
タ イ 1,814 o.s 3.9 3,055 8.4
イ ン ドネ シ ア 2,274 0.8 4.9 1,174 3.2
マ レ ー シ ア 993 0.3 2.2 4,799 13.1
フ ィ リ ピ ン 838 0.3 1.8 1,165 3.2
中 国 8,250 2.9 17.9 674 1.8
日本 を除 く合計 24,216 8.5 52.6 一 一
資 料)IMF,InternationalFinancialStatistics,1998
5‑2日 本 に と っ て の 必 要 性
(1)東 京 金 融 ・資 本 市 場 の 国際 金 融 セ ン ター と して の 活 性 化
国際 取 引 に お け る取 引 通 貨 の 多 様 化 は,取 引 者(居 住 者,非 居 住 者 双 方) に為 替 リス ク回 避 の 幅 広 い手 段 を提 供 す る こ とに な る。この 結 果,金 融 サ ー ビス の新 しい 業 務 展 開 が 可 能 とな り,円 の マ ザ ー マ ー ケ ッ トで あ る東 京市 場 も活 性 化 す る で あ ろ う。
(2)本 邦 金 融 機 関 の 国 際 競 争 力 の 強 化
東 京 市 場 の 活 性 化 に伴 い 円 を使 っ た国 際 金 融 ビ ジ ネ ス が 行 え る こ とは, 日本 の金 融 機 関 が 円取 引 に関 して 資 金 量,知 識,経 験,情 報 な どの 面 で比 較 優 位 を持 っ て い る た め,日 本 の 金 融 機 関 の 国 際 競 争 力 強 化 に つ な が る。
また,対 外 資 産 に 比 べ て 円 資 産 の比 率 が 相 対 的 に増 え れ ば,BIS基 準 の 自 己資 本 比 率 を算 定 す る 上 で 為 替 レー トの影 響 を受 け に く くす る と と もに, 外 貨 建 て調 達 リス ク を軽 減 させ る。
(3)日 本 の企 業 等 の 為 替 リス ク の軽 減
日本 の企 業 等 は 円建 て で 貿 易 ・資 本 取 引 を 行 いや す くな る の で,そ の 分 為 替 リス ク を軽 減 で き る。
6.結 び に か え て一 円 の 国 際 化 の 将 来 展 望
以 上 の よ う に,大 蔵 省 の 見 解 は 円 の 国 際 化 が 将 来 の 世 界 経 済 や 日 本 に とっ て きわ め て重 要 で あ る とい う もの で あ る14)。しか し,大 蔵 省 が 示 して い る見 解 ほ どの 重 要 性 が 円 の 国 際 化 に は あ る の で あ ろ うか 。 あ る い は,円 の 国 際 化 に よ る便 益 は そ れ ほ ど大 き いの で あ ろ うか 。
サ ー チ理 論 の教 え る と ころ に よれ ば,あ る通 貨 が 基 軸 通 貨 と して利 用 さ れ る た め に は そ の 取 引 量 が 増 え な けれ ば な らな い 。 そ して取 引 量 が増 えれ
円 の国 際化
ば 増 え るほ ど慣 性 が 働 き,そ の通 貨 は基 軸 通 貨 と し て の 地 位 を保 て る よ う に な る。
した が っ て,円 の 国 際 化 を推 進 して い く上 で も っ と も基 本 とな るの は, 円 の取 引 量 を い か に増 や し て い くの か とい う こ と に尽 き る 。 こ の意 味 で は 先 述 した①FB・TBの 改 革,② 日本 版 金 融 ビ ッグ バ ンの 進 展,③ ア ジア諸 国 の経 済 安 定 化 の た め の 「新 宮 沢 構 想 」に代 表 さ れ る よ うな 資 金 援 助 ス キー ム な ど に よ り,円 の 取 引 量 を増 大 させ る とい う試 み は あ る程 度 の成 果 を も た らす か も しれ な い。
しか し,円 の 取 引 量 が 増 え 円 が 基 軸 通 貨 の一 っ と し て の 地 位 を 築 くこ と が で き る か ど うか に 関 し て は 悲観 的 に な らざ る を得 な い。 こ こで は貿 易 取 引 を題 材 と して そ の理 由 を示 して い きた い15)。
まず 第 一 の 理 由 は サ ン ク コス トの 存 在 で あ る。 日 本 との 経 済 的 結 び つ き の 強 い東 ・東 南 ア ジ ア 諸 国 で さ え,米 ドル が長 く唯 一 の基 軸 通 貨 の 地 位 を 占 め て い るた め,米 ドル 建 て で 貿 易 取 引 を行 う場 合 が 多 い(こ の 他,原 油 等 の 一 次 産 品 は伝 統 的 に ドル に よ る取 引 が 慣 行 と な っ て い る とい う事 情 も あ る)。これ まで 米 国 を輸 出 の 主 市 場 の 一 つ と位 置 づ け て きた これ ら諸 国 の 企 業 は ドル 建 て で の輸 出比 率 を高 め ざ る を得 な か っ た わ けで あ る。 こ の場 合,輸 入 にお け る ドル 建 て比 率 を同 様 に高 め る こ と に よ り米 ドル の 為 替 リ
ス ク を相 殺 しヘ ッ ジ コ ス トを引 き下 げ る こ とが 可 能 で あ る。 つ ま り,輸 出 入 と も に米 ドル 建 て とす る こ とが もっ と も望 ま し い 選 択 と な る の で あ る。
そ の結 果,東 ・東 南 ア ジ ア諸 国 の 輸 出 企 業 は米 ドル 中 心 の 貿 易 取 引 を通 じ て米 ドル の 為 替 リス クヘ ッ ジの 知 識 を これ まで に蓄 積 し,社 内 の 財 務 体 制 の整 備 な どに多 大 な コ ス トをか けて きた と考 え られ る。 そ の よ う な コ ス ト は,た とえ 当該 企 業 が 米 ドル建 て 取 引 を取 りや め た と して も回収 不 能 な固 定 費 用 と して の性 格 を持 つ 。 す な わ ち,サ ン ク コ ス ト(埋 没 費 用)と な る
の で あ る。
サ ン ク コ ス トが存 在 す る と米 ドル 建 て の 取 引 の継 続 が も っ と も望 ま しい 選 択 とな り,ま た逆 に,新 た に 円建 て 取 引 を実 行 し て い くた め に は追 加 的
な サ ン ク コ ス トを 長 期 間 にわ た り支 払 い 続 け ね ば な らな い。 した が っ て, 円建 て 取 引 が 東 ・東 南 ア ジ ア諸 国 で増 え て い くた め に はサ ン ク コ ス トを相 殺 す る よ うな 便 益 が 円建 て 取 引 に よ り発 生 す る必 要 が あ る が,恐 ら くそ の よ うな便 益 が 発 生 す る こ とは,米 ドル や ユ ー ロ と違 って 独 自 の 通 貨 圏 を持 た な い 円 に 関 し て は 当 面 考 え られ な い 。
上 記 サ ン ク コ ス トの 問 題 は実 は 日本 企 業 に も そ の ま ま あ て は ま る。 日本 の企 業 も長 き にわ た りそ の 主 輸 出市 場 を米 国 と し て い た 。 そ の た め,米 ド ル の為 替 リス クヘ ッジ の 知 識 を これ まで に蓄 積 し,多 大 な サ ン ク コ ス トを 投 じて き た と思 わ れ る 。 しか も,情 報 通 信 技 術 や 金 融 工 学 的 手 法 が 洗 練 さ れ る につ れ,リ ス ク ヘ ッ ジ手 段 が 多様 化 し為 替 リス ク 回 避 の 方 策 も拡 大 し て きて い る。 国 際 資 金 取 引 は米 ドル が 中 心 で あ る とい う現 状 を考 え る と, 例 え ば 円 の 国 際 化 の 便 益 と し て挙 げ られ て い る為 替 リス クの 削 減 にせ よ, 円建 て の 取 引 の 増 大 が か え っ て コ ス トの 増 加 要 因 に さ え な り うる可 能 性 も あ る。
第 二 に,こ れ は 日本 の 企 業,東 ・東 南 ア ジ ア の 企 業 の い ず れ に も言 え る こ とで あ る が,企 業 の価 格 戦 略 の一 貫 と して米 ドル 建 て の輸 出 が 選 択 され る場 合 も多 い こ とで あ る。 な ぜ 米 ドル建 て の 輸 出 が 選 択 さ れ る の か と い う と,そ う す る こ と に よ り販 売 数 量 の不 確 実 性 が 低 くな る た め で あ る。 か り に 日本 の企 業 が 円 建 て で 米 国 へ の輸 出 を行 っ て い る とす る と,米 ドル 建 て の 価 格 は 為 替 レ ー トの 変 動 に よ り変 化 す る こ と に な るが,米 国 の 取 引相 手 の 需 要 の価 格 弾 力 性 が 高 けれ ば高 い ほ ど,日 本 の 企 業 の販 売 数 量 は大 き く 増 減 し て し ま う16)。した が っ て,こ う い う不 確 実 性 を避 け る た め 米 ドル建 て の 輸 出 とい う戦 略 が採 用 され るの で あ る。
第 三 に海 外 現 地 法 人 の 存 在 で あ る。 米 国 へ の輸 出 を行 う企 業 は米 国 で の 窓 口 と し て海 外 現 地 法 人 を設 立 す る こ と も多 々 あ るで あ ろ う。 この 場 合, 海 外 現 地 法 人 と国 内 の本 社 間 との 取 引 を米 ドル 建 て にす る こ と に よ り,現 地 法 人 に は為 替 リ ス ク を 負 わ さず,本 社 に リス ク を集 中 し効 率 的 に リス ク ヘ ッジ を行 う こ とが 可 能 とな る。
円の国際化
この よ う に,貿 易 取 引 に 携 わ る企 業 の 利 潤 最 大 化 行 動 の 結 果,米 ドル が 基 軸 通 貨 で あ る 限 り米 ドル を使 い 続 け る こ とが 望 ま し い とい う こ と に な る。 ま さ に基 軸 通 貨 に は慣 性 が 働 くの で あ り,慣 性 が あ る こ と に よ り基 軸 通 貨 と して の 地 位 を保 ち続 け る の で あ る。 した が っ て,円 の 国 際 化 は 現 実 問 題 と して は そ の 実 現 が 相 当 困 難 で あ る と思 わ れ る。
最 後 に,ユ ー ロ へ の 過 大 評 価 の問 題 に触 れ て お き た い 。 ユ ー ロ の誕 生 が 円 の 国 際 化 議 論 再 燃 の 契 機 とな っ た こ とは す で に 述 べ た 。しか し,そ の ユ ー ロ に して も確 か に現 時 点 で 米 ドル に次 ぐ地 位 を得 て い る と は い え,所 詮 EU域 内 及 び そ の周 辺 地 域 で の 取 引 の み が 活 発 で,グ ロー バ ル な 視 点 か ら 言 え ば,大 い な る ロー カ ル カ レ ン シー に と ど まっ て し ま う可 能 性 す ら否 定 で き な い17)。日本 で は,円 だ けが 取 り残 され て し ま う,あ る い は 日米 欧 の 中 で 経 済 圏 や 通 貨 圏 を持 っ て い な い の は 日本 だ け で あ る と い う不 安 か ら円 の 国 際 化 議 論 に火 が つ い た わ け で あ るが,2002年 以 降,ユ ー ロの 実 物 が 市 場 に 出 回 っ て か ら数 年 もた て ば,こ の よ う な不 安 は 消 え て し ま うの で は な い だ ろ うか。
参 考 文 献
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http://www.mof.go.jpよ りダ ウ ン ロ ー ド
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藤 原 洋 二(1998)「EU通 貨 統 合 の マ ク ロ経 済 的 限 界 」 『外 交 時 報 』No.1346,pp.
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藤 原 洋 二(1999)「 単 一 通 貨 ユ ー ロ導 入 後 の 諸 局 面 一 通 貨 価 値 の 乖 離 と統 一 金 融 政 策 の 限 界 」 『景 気 観 測 』870号,pp.8‑11
注
1)も っ と も今 回 は あ くま で 「計 算 単 位 」 と し て の ユ ー ロ の 導 入 で あ り,2002 年 に な っ て は じ め て 実 物 の ユ ー ロ が 登 場 す る ま で 日 常 的 な 経 済 取 引 に ユ ー ロ が 使 用 さ れ る こ と は な い の で あ る が,銀 行 間 取 引,あ る い は 企 業 と金 融 機 関 間 の ホ ー ル セ ー ル 的 取 引 に 関 し て は 決 済 通 貨 と し て の ユ ー ロ使 用 が 現 状 で も 認 め ら れ て お り,ユ ー ロ は 一 定 程 度 とは い え 「支 払 い 手 段 」 と し て の 機 能 も 果 た して い る こ と に な る。
2)壮 大 な 実 験 で あ る が 故 に ユ ー ロ 及 び 市 場 統 合 に 関 し て の 悲 観 論 も 存 在 す る 。 例 え ば 藤 原(1998),(1999)参 照 。
3)本 稿 で は,あ る通 貨 の 国 際 化 とあ る通 貨 が 基 軸 通 貨 で あ る と い う こ と を 同 義 的 に 用 い る。
4)図 表1か ら 明 らか な よ う に,円 建 て 輸 出 の 比 率 は 絶 え ず 円 建 て輸 入 の 比 率 を 上 回 っ て い る。 一 般 に貿 易 取 引 お い て は輸 入 国 の 通 貨 よ り も輸 出 国 の 通 貨 を 利 用 す る 場 合 が 多 い 。 これ を グ ラ ス マ ン の 法 則 と言 う。
5)図 表 に は 載 っ て い な いが,1985年 の 発 行 額 は66億 ドル(シ ェ ア5%),1990 年 は232億 ドル(シ ェ ア13%)と な っ て い た 。
6)し た が っ て,も しす べ て の 為 替 取 引 で 米 ドル が 媒 介 通 貨 と して 利 用 さ れ て い る の で あ れ ば 米 ドル の シ ェ ア は100%と な る が,実 際 に は ご くわ ず か で あ る もの の 米 ドル を介 さ な い 取 引(先 の 例 で い う と円 と独 マ ル ク を直 接 交 換 す
円の国際化
る取 引 。 こ れ を ク ロ ス 取 引 とい う)が あ る た め,米 ドル の シ ェ ア は100%と は な ら な い 。 こ の 点 に つ い て は佐 々 木(1999)参 照 。
7)Krugman(1984)は,こ れ ら三 つ の 機 能 と基 軸 通 貨 を 保 有 す る 経 済 主 体(民 間 経 済 主 体 と公 的 当 局)の 二 つ の 視 点 か ら,基 軸 通 貨 の機 能 を 次 の 表 の よ う に 分 類 し て い る 。
基軸通貨の機能
民間経済主体 公 的当局
計算単位 支払い手段 価値貯蔵手段
契 約通 貨 媒 介通 貨 銀 行取 引通 貨(資 産 通貨)
固定通貨 介入通貨 準備通貨
8)詳 し く は 外 国 為 替 等 審 議 会(1998),関(1998)等 を 参 照 せ よ。 そ の 他Sachs (1998)はIMFの 対 応 の ま ず さ を指 摘 し,適 切 な 対 応 策 を採 っ て い れ ば 韓 国 に は危 機 が 伝 播 し な か っ た 可 能 性 が 高 い と し て い る。
9)こ こで は価 値 貯 蔵 面 の み を 記 述 した が,円 に比 べ て米 ドル の 方 が 支 払 い(媒 介)の 手 段 と して 格 段 に優 れ て い る た め ア セ ア ン 諸 国 は そ の 外 貨 準 備 を 米 ド
ル で 保 有 して い た の で あ ろ う。
10)詳 細 に つ い て は大 蔵 省 の ホ ー ム ペ ー ジ(http://www.mof.go.jp)参 照 。 11)こ の 他,ア ジ ア諸 国 が 国 際 金 融 資 本 市 場 か ら円 滑 に 資 金 調 達 で き る よ う に
す る た め の 支 援 と して,輸 銀 の 保 証 機 能 の 活 用 や 「ア ジ ア通 貨 危 機 支 援 資 金 」 を設 立 し て 利 子 補 給 を行 う た め の フ ァ ン ド とす る 等 の 方 針 が 盛 り込 まれ て い る。 さ らに,国 際 開 発 金 融 機 関 との 協 調 に よ る資 金 支 援 に つ い て も言 及 し て い る 。
短 期 の 資 金 支 援 と し て は,貿 易 金 融 円 滑 化 等 の 短 期 の 資 金 需 要 が 生 じた 場 合 に備 え て ス ワ ップ 等 を 用 い た 総 額150億 ドル の 短 期 資 金 を用 意 し,こ れ ら の 施 策 の 実 現 に 向 けて 国 際 開 発 金 融 機 関 及 び 関 係 諸 国,特 に ア ジ ア 太 平 洋 諸 国 及 びG7各 国 と緊 密 に 協 調 し て い く こ とが 言 明 さ れ て い る。
12)小 川(1998),OgawaandSasaki(1998)は 米 ドル の 基 軸 通 貨 と して の 地 位 に どれ ほ どの 慣 性 が 働 い て い る か を 実 証 的 に 分 析 し て い る。
13)1974年6月,西 ドイ ツ の 大 手 商 業 銀 行 の 一 つ で あ っ た ヘ ル シ ュ タ ッ ト銀 行 は為 替 投 機 の 失 敗 に よ り巨 額 の 損 失 を 計 上,破 産 し,国 際 的 金 融 不 安 を引 き
起 こ し た 。 そ の た め,決 済 時 間 の ズ レか ら生 じ る リス ク を この よ う に 言 う。
14)同 時 に 大 蔵 省 は,通 貨 を 国 際 化 す る こ と に よ る メ リ ッ ト と し て 指 摘 され る こ とが 多 い シ ニ ョ レ ッ ジ(通 貨 発 行 益)の 獲 得 は国 際 化 に伴 う副 次 的 利 益 で あ り,こ れ を 円 の 国 際 化 の 目 的 とす る こ と は適 当 で は な い とい う判 断 を示 し て い る。 ま さ に 正 鵠 を 得 た 判 断 で あ ろ う。
15)佐 々 木(1999)は イ ン ボ イ ス ・カ レ ン シ ー とい う概 念 を用 い て 同様 な 議 論 を展 開 し て い る 。
16)簡 単 な 事 例 を 挙 げ て お こ う。 今,日 本 の メ ー カ ー が100万 円 相 当 の 商 品 を 米 国 へ 輸 出 す る と し よ う。 為 替 レ ー トが1ド ル100円 で あ れ ば こ の商 品 の 米 国 で の 価 格 は1万 ドル で あ る。 も し為 替 レ ー トが 円 高 方 向 に変 化 し1ド ル80 円 に な っ た とす る と,同 じ商 品 の 米 国 で の 価 格 は12,500ド ル とな る 。こ の ド ル 表 示 で の価 格 上 昇 が どれ だ け 当 該 商 品 の 販 売 数 量 に 影 響 を与 え る か は 需 要 の 価 格 弾 力 性 次 第 で あ る が,い ず れ にせ よ,販 売 数 量 は 減 少 す る で あ ろ う。
17)こ の 点 に 関 し て はKrugman(1998)を 参 照 せ よ 。Krugmanは あ る 国 の 通 貨 が 基 軸 通 貨 に な っ た と し て,そ こ か ら得 られ る利 益 は ほ とん どな い と主 張
して い る 。
円 の国 際 化
InternationalizationoftheYen
againsttheBackgroundoftheIntroductionofthe EuroandtheAsianCurrencyCrises
ChulSHIM
Summary
Thepromotionoftheinternationalizationoftheyenhasre‑emerged asavitalissueagainstthebackgroundoftheintroductionoftheeuro, theAsianCurrencyCrisesandprogressoftheBigBang.Accordingto theMinistryofFinance,itismostrealistictobeginwitheffortsaimed atboostingtheuseoftheyeninAsiawhichsharesverystrongeco‑
nomictieswithJapan.OneoftheoptionsforAsiancountrieswouldbe toestablishasystemwhichstabilizesAsiancurrencyexchangerates againstacurrencybasketcontainingthedollar,yen,euro,andother currencies,eachbeingassignedaweightinlightoftradeandother economicfactors.Inthissystem,itwouldbedesirablethatthecorrela‑
tionbetweentheAsiancurrenciesandtheyenbestrengthened.
Thepurposeofthepaperistoexaminethecurrentinternational statusoftheyenandtoprovidethefutureperspectiveontheinterna‑
tionalizationoftheyen.Inthepaper,contrarytotheviewsexpressed bytheMinistryofFinance,weconclude,byshowinghowsunkcost
matterstoavoidtherisksandcostsassociatedwiththechoiceof currency,thattheneedtointernationalizetheyenisnotsobigasthe
MinistryofFinanceinsists.
