1
純粋期待仮説（物価と金融政策）
• 図が重なっている等見えづらい箇所がありますが、これは アニメを使用しているためです。講義で確認してください。 • 文字が小さい箇所があります。印刷の際に必要に応じて 拡大等してください。講義②
2設備投資の変化要因①
ＧＤＰ＝消費＋投資＋政府支出＋純輸出 ＧＤＰは「消費」「投資」「政府支出」「純輸出」のいずれか増加すれば、そ れだけでもＧＤＰは増加する。 消費は「所得」、つまり、ＧＤＰが増加すれば、通常、一定の増加が見込ま れる。 投資＝設備投資＋住宅投資 設備投資が増えるには、設備投資をした結果、企業業績が増加する必 要がある。 ここで・・・ 企業利潤＝売上－費用 ・・・（１） （１）式より、売上が伸びれば、企業利潤は増加するので、設備投資は 増加することが考えられる。 他方・・・ 費用が削減できる、または、削減するのであれば、それだけでも利潤が 増加するので、設備投資をする可能性がある。3
設備投資の変化要因②
住宅投資を増加させるには・・・ 住宅投資にかかる費用を減らす必要がある。 設備投資、および、住宅投資における費用とは・・・ 借入金利 したがって、市場金利が下がれば、借入金利も下がる。 売上－費用↓⇒企業利潤↑ 同様に、住宅ローン金利が下がれば、住宅投資が増加する。 つまり・・・ 投資（設備投資＋住宅投資）を増加させるためには・・・ 借入金利が低下すること。 したがって、市場金利が下がることが大切。「市場金利」って何？！？！
借入金利≠市場金利 一般に「市場金利」とは・・・ 日本10年国債利回り（現在0.30%程度） 国債は「デフォルト」になるリスクは「0」と考えられる（特に、すべての国債 が邦貨建てで発行している場合には、当該国の中央銀行と政府が一体 である時、デフォルトになるリスクは「0」となる）。 ※ デフォルトとは「金利返済の遅滞」「元本の償還が不能」という事態をいう。 なぜなら・・・ 政府には「徴税権」があるので、国債を返済できないような事態になれ ば、増税をするなどにより、返済が可能になるからである（但し、外貨建 てで発行している場合には、当該外貨を保有する必要があるので、デ フォルト・リスクが「0」となることはない）。 以上から・・・ 日本10年国債利回りは、現在の市場における「リスクフリー・レート（無 リスク・レート）」として機能することになる。5
借入金利とリスクプレミアム①
借入金利＝ベース金利＋リスクプレミアム ※ ベース金利として「国債利回り」等が使用される。 リスクプレミアムとは 借り手の信用度（安全性、流動性など）によって上乗せされる金利。 ＜安全性＞ 借り手企業は金融市場環境や業績動向が変化しても、一般に、債務条 件を変更することはできない。 といっても・・・ 企業の状況によっては返済が厳しくなる可能性もある。このような「条件 の変更可能性」が低いほど、安全性が高いと考えられる。 したがって・・・ 政府保証や一般担保、物上担保等がついている方が「安全性が高い」と 考えられているので、そのようなモノが付いていないような債務、つまり、 無担保の債務については、高いリスクプレミアムが付けられることになる。 6借入金利とリスクプレミアム②
＜流動性＞ 例えば、「債券（債務を化体（ｶﾀｲ）した証券）」は有価証券なので、市場で売 買が可能である。 したがって・・・ （返済の可能性が）危ないと感じた時に、市場で売ることが可能であると考 えることができる。 そのため・・・ 市場性のある債務（つまり、債券）の方が、市場性のない債務（銀行借入） よりも有利であるということになる。 また・・・ 市場で売買されるためには、「なるべく大きい会社」「なるべく知名度のあ る会社」「なるべく発行量の多い債券」の方が有利になる。 このような「有利な債券」ほど「流動性が高い」ということになり、リスクプレミ アムが低くなる。 ということは、逆は逆！7
市場金利と短期金利①
個別企業によって「リスクプレミアム」が違うため、借入金利自体は 違ってくる。 但し、マクロ経済的に考えた場合・・・ 通常の経済であれば、個別企業のリスクプレミアム自体は大き く変化しないことから、全体としてのリスクプレミアムはほぼ「一定」 と考えることができる。 他方・・・ 市場金利である国債利回りは、景気動向に応じて変化すること が知られている。 つまり・・・ 景気が良くなるに従い、国債利回りは上昇するので、リスクプレ ミアムが同じであっても、マクロ経済的な借入金利は上昇すること になる（逆は逆）。市場金利と短期金利②
＜純粋期待仮説＞ ※ この他に「市場分断仮説」「流動性プレミアム仮説」などがある。 景気動向に応じて国債利回り（市場金利）が変動する理由として は・・・ 「純粋期待仮説」 でいえば、短期金利の変化がより長い金利に 影響を与えることになる。 ここで短期金利は、景気が良くなると高くなり、景気が悪化すれば 低くなる。 したがって・・・ 好景気の時は、短期金利↑⇒長期金利↑ 不景気の時は、短期金利↓⇒長期金利↓9 日本銀行
金融政策のメカニズム
インターバンク市場（無担保コール翌日物金利：現在0.1%に誘導してい る）を見ながら、インターバンク内における資金量を調整している。 市中銀行Ａ 資金不足 市中銀行Ｂ 資金余剰 ブローカー インターバンク市場 資金不足 ＞ 資金余剰 ⇒ＩＢレート↑ 資金不足 ＜ 資金余剰 ⇒ＩＢレート↓ 買いオペ （日銀が）債券を買う 資 金 供 給 （日銀が）債券を売る 資 金 吸 収 売りオペ 金利の過度の変動は 経済にとって問題 ＩＢレートが 高い場合 10金融政策と市場金利①
＜好景気状態＞ 景気が良い場合、物価が上昇することから、日銀は金利を引き上げる方 向で政策を行う。 これを「金融引締政策」という。 つまり・・・ 目標となるインターバンク金利の誘導目標を引き上げる対策を採る。 例えば、現状の目標誘導金利が「1%」の場合、「1.25％にする」などを いう。 これによって「短期金利（インターバンク金利）」が上昇するので、純粋 期待仮説によれば、長期金利も上昇することになる。 長期金利（国債利回り）の上昇は、企業等のリスクプレミアムが一定の 場合、借入金利（または、調達金利）が高まることを意味する。 実際・・・ 銀行等は、自身の調達金利であるインターバンク金利が上昇している 場合、企業への貸出金利、および、住宅ローン金利はスライド的に上昇さ せようとするのは当然である。11
