12 月 3 日（月）－12 月 7 日（金） 今週の予想：ドル円＝111-116、ユーロドル＝1.11-1.16、ユーロ円＝126-131 「米中首脳会談を終えて、貿易戦争は一時休戦」 ＊米ドル「米中首脳会談を終えて、貿易戦争は一時休戦」 米中貿易戦争は米国が中国に90 日以内に知的財産権の侵害問題、構造改革・ 市場改革問題で合意することを条件に来年 1 月から始まる追加関税適用を見送 った。90 日以内とは 2 月末までということだろう。その間、一時的にリスク選 好の流れともなるが一時的だ。日米貿易摩擦においても、為替調整、日本の輸 出数量規制、規制緩和、財政出動や日米構造協議の開催、スーパー301 条の適 用、などと繰り返された。しかし日米貿易不均衡は今も変わらない。米中貿易 不均衡も変わらないだろう。中国に代わり得る輸出大国が誕生しない限り。 また言い尽くされていることだが、貿易不均衡を動かすにはそれぞれの国が 貯蓄と投資のバランスを動かすしかない。失敗した計画経済のように無理やり 中国が欲しない米国の商品を買わせても長続きしないし互いのためにならない。 今年はここまでドルが一番強い。2005 年と同じく米国へのリパトリがその一 番大きな要因だろう。さて原油価格が低下していることもあり、FRB が金融引 き締め政策を調整してきている。クラリダFRB 副議長に続き、パウエル議長は 前日の講演で政策金利が中立金利を「若干下回る」水準にあるとの認識を表明。 市場では予想よりもハト派的と受け止められた。 米国の貿易赤字は依然高水準で変わっていない。米国へのリパトリが一段落 すればドル売り圧力となってくる。来年春頃か。ねじれ国会の影響は出始める。 メキシコ国境の壁建設費用を民主党が認めなければ政府機関の閉鎖が現実化す る。ロシアーウクライナの緊張問題もあるが米国が仲介できるのだろうか。 ＊ユーロ「イタリアの財政問題進展か、仏の反政府デモも気がかり.」 イタリア現地紙は、コンテ首相とトリア経済・財務相が、EU との合意が可能と なるよう2019 年財政赤字の対 GDP 比目標の引き下げを検討していると報じた。 赤字が GDP 比で 2％を超えないことを EU に確約する方針だという。19 年予 算案の対GDP 財政赤字比率目標は 2.4％で、修正を求める EU と対立している。 検討内容には、福祉・年金改革を数カ月先送りすることが含まれている。
さて低迷していた経済指標だが独の小売売上は強いものとなった。10 月の小 売売上は、前年比5.0％上昇した。これは 2017 年 5 月以来、ほぼ 1 年半ぶりの 高水準。ただ、前月比では 4 カ月連続で低下し、まだら模様の内容となった。 予想は2.7％の上昇。前月比では 0.3％低下した。12 月の独消費者信頼感指数は 10.4 となり、11 月の 10.6 から低下した。 独11 月の消費者物価指数（CPI）は、前年比 2.2％の伸びと、前月の 2.4％か ら鈍化した。ECB が目標とする 2％弱の水準は引き続き上回っており、域内金 融緩和の段階的な解除の流れに変更はないもようだ。市場予想は 2.3％。 内訳 ではエネルギー価格が急騰した。前年比の伸びは9.3％と前月の 8.9％から拡大、 2011 年以降で最大を記録。ただ個人消費への影響は軽微とみられる。食品やモ ノ、サービス、家賃の伸びは前月と同等かそれ以下だった。 またフランスの増 税をめぐる反政府デモの混乱も気になる。 ＊英ポンド「12 月 11 日に離脱協定案を採決」 11 月の英消費者信頼感指数はマイナス 13 と、前月のマイナス 10 から悪化し、 2017 年 12 月以来の低水準となった。予想のマイナス 11 も下回った。向こう 1 年間の経済見通しに関する信頼感は、EU 離脱を決定した 2016 年の国民投票直 後以来の低水準。 カーニー英中銀総裁は EU 離脱が無秩序なものとなった場合、 英経済は約10 年前に発生した世界的な金融危機よりも大きな打撃を受け るリスクがあるとの見解を示した。 メイ首相は、EU と合意した離脱協定案について、「プラン B」を用意するよ りはむしろ、12 月 11 日に予定されている議会採決での可決を目指し、議員ら を説得することに焦点を合わせると述べた。 英議会の意見は大きく割れており、 首相にとっては不利な情勢だ。首相はまた「協定案は雇用と生活を守るもので あるため、すべての議員に対し、国家ひいては彼らの選挙区の利益となるよう に行動し、投票への支持を考えるよう要請する」と述べた。 議会が協定案を否 決した場合には、合意なしに離脱するか、離脱自体がなくなる可能性もある。 英議会は12 月 4 日から 5 日間にわたり、合意について審議する。 議員の多く は協定案の否決後にメイ首相が EU にさらに譲歩を求めることを期待している が、EU は交渉を再開する意向のないことを明確にしている。 ＊人民元「米国の対中追加関税は先送り」 米中貿易戦争は米国が中国に 90 日以内に知的財産権の侵害問題、構造改 革・市場改革問題で合意することを条件に来年 1 月から始まる追加関税適用を
見送った。90 日以内とは 2 月末までということだろう。 サミット直前に発表された経済指標は米中貿易戦争の影響を受けたものとな った。11 月製造業 PMI は 50.0 と、予想の 50.2 を下回り、2 年超ぶりに拡大が 止まった。 国内外の新規受注の不振が鮮明になった。 生産指数は 52 から 51.9 に低下。新規受注指数は、50.8 から 50.4 に低下。 輸入注文指数は 47.6 から 47.1 に低下。引き続き縮小していることが示され、弱い内需を反映する内容だ った。 中国経済は今年 6.5％前後の成長目標を達成する見通しだが、来年の経 済成長率は過去30 年近くで最低の 6％まで落ち込む可能性があるとの見方も出 てきている。 ＊豪ドル「豪ドル週間 政策金利は据え置きか インフレなき成長続く」 詳細は後述致します ＊NZ ドル「国内要因での上げは一服も、海外要因で再度上昇」 3Q の雇用改善、CPI 上昇や格付け見通し上方修正で上昇してきた。ただ日足、 週足でボリンジャーバンドの上限に達したことや、3Q 小売売上が予想を下回っ たことで上昇一服。しかし次は外部要因で上昇。FRB が中立金利に近づいたと して利上げのペースを緩めることを示唆し、NZ ドルが再び上昇した。 政策金利はまだ上げられないだろう。主要輸出産品の乳製品価格が下落し続 けている。住宅投資への規制強化で住宅価格が下げすぎたこともある。現在は 規制緩和へ向かっている。また最大輸出国の中国に対して、米国とともに、中 国の華為技術（ファーウェイ）の機器を使用する計画について、安全保障上の リスクを理由に使用申請を却下した。 華為技術は NZ 政府に明確な説明求めて いる。 ＊南アランド「予想通り利上げ、GDP 期待あり」 年初は9 円前半で始まり、夏に 7 円前半まで下落、11 月を終えて 8 円台前半 へ戻してきた。年初は財政赤字を削減するために増税を行い消費が低迷しリセ ッションとなった。その後は海外からの投資を引きこもうと「アフリカ投資フ ォーラム」を開催し、ラマポーザ大統領が「投資先のフロンティアとしてアフ リカが存在感を示す重要な機会。南アへの投資は、アフリカへの投資だ」とア ピールした。英BP などが投資を拡大している。 このところのランドの回復は、まだ国内指標の改善からではなく、原油価格
下落での輸入コスト削減や米金利の低下がある。CPI が高止まりし政策金利が 引き上げられたことや、格下げが予想されたS&P が据え置いたことも影響した。 また2Q・GDP はリセッションとなったが、3Q（12 月 4 日発表）はプラスにな る予想であることもランド買いを誘った。7-9 月の小売売上高も、前年比でまず まずの伸びを示している。（7 月 1.4％、8 月 2.5％、9 月 0.7％増）。GDP の約 60％を占める消費支出が改善すればプラス成長に戻ることが期待されている。 もちろん、高い失業率、弱い消費者信頼感指数、企業景況感などがあり、中 国景気の減速も影を落としている。南アを黒人の手に戻すための「土地改革」 や「鉱業憲章」は外国資本との軋轢を深めるかもしれない。財政赤字や国有企 業の苦境も続く。先ずは米中貿易戦争の解決が望まれるところだ。 ＊トルコリラ「需給改善でリラ上昇続く」 一時22 円台のせとなった。需給が改善している。2018 年 1～9 月の輸出は前 年同期比7.0％増の 1,230 億 4,311 万ドル、輸入は 3.1％増の 1,741 億 5,537 万 ドルとなり、貿易赤字は5.2％減の 511 億 1,226 万ドルとなった。トルコ・リラ 安の影響で6 月以降は輸入が前年同月比で減少し続けている。経常収支も 8 月、 9 月分は黒字となった。アルバイラク財務大臣は、「10 月も経常黒字となり、過 去の記録を更新する可能性がある。インフレ対策に関する取り組みは続けられ ていおり、食品のインフレにおいて非常に戦略的なロードマップを準備してい る。財政政策では予算規律に妥協することなく厳しい姿勢を取り続けている。 11 月と 12 月の統計では、大幅な改善と共にインフレ目標に非常に近い結果を 得るであろう」と述べた。金利については、「貸付金利が下がっており、12 月 にはさらに下がることになる」とした。今週はCPI の発表がある。また格付け では日本のJCR が「クレジットモニター」を解除した。ただリラ急落時の経済 指標はやはり弱く、12 月 10 日に発表される 3Q・GDP は前期比マイナス成長 となる予想。前年比ではプラス成長の見込み。 「先週の注目通貨」 「ドル円＝110-115、GPIF ヘッジ、原油安、マイナス成長と円買い要因も出てき た」 （結果） FRB の利上げ打ち止め観測で下落する場面もあったが、米中首脳会談の合意観
測が高まり、週を通じては上昇した 「NZ ドル円＝74-79、上昇緩める。団子天井か」 （結果） 3Q の雇用改善、CPI 上昇や格付け見通し上方修正で上昇してきたが、先週は FRB の利上げ打ち止め観測も加わりさらに上昇 78 円台にのせた 「今週の注目通貨、ドル円、豪ドル円」 「ドル円＝111-116、円相場を決めるのは中東、米リパトリ、マイナス金利」 今年の円相場が一時 104 円まで円高に振れて戻ったのは原油高であり、米リ パトリの影響だろう。今後、原油が 50 ドルに定着あるいはさらに下落したり、 米リパトリも来春ぐらいに終われば相場つきも変わってくるだろう。OPEC 総会 での減産の議論も見逃せないところだ。来年になれば日本へのリパトリも出て くる。対抗馬としては武田薬品のシャイアー買収の円売りがある。 他に相場を動かす要因は GPIF がヘッジ売りを行う体制を固めたことである。 GPIF 外貨資産は約 69 兆円。10％動かせば 6.9 兆円、他の機関投資家や個人も追 随するだろうからインパクトは大きくなる。ヘッジすればヘッジ外しもありボ ラティリティは高まる。 日本の金利についてはここ最近世界の金利が低下していることから出口への 話は遠のいてくる。ただマイナス金利というものは預金者にとっても、金融機 関にとってもメリットはない。マイナス金利が 120 円あたりで導入されたが、 未だそのレベルへ戻ったことはない。マイナス金利は円安には繋がらない。可 処分所得の減少となる。IS バランス論から言えば円高だ。株には好影響があっ た。マイナス成長や消費増税も円高に繋がる。だからこそ政府は増税率を超え る還元ポイントをつけようとしている。 ＊テクニカル（11 月 28 日のカブセで下落） 日足、11 月 26 日-27 日の上昇ラインを下抜く。28 日はカブセ線に。11 月 20 日 -23 日の上昇ラインがサポート。11 月 28 日-29 日の下降ラインが上値抵抗。5 日線上向き。 週足、10 月 29 日週-11 月 5 日週の上昇ラインを下抜く。10 月 22 日週-11 月 19
日週の上昇ラインがサポート。11 月 12 日週-19 日週の下降ラインを上抜く。た だ先週は上ヒゲ長い 月足、18 年 3 月－9 月の上昇ラインがサポート。15 年 6 月-8 月の下降ラインが 上値抵抗。 年足、3 月につけた 104 円から戻し年間で僅かに陽転。16 年-17 年の上昇ライン を下抜く。15 年‐16 年の下降ラインに沿う。 「豪ドル円＝81-86、政策金利は据え置きか インフレなき成長続く」 （ポイント） ＊今週は政策金利決定、GDP など重要指標の発表が多い ＊RBA は米中貿易戦争が経済のリスクとしている ＊RBA はインフレと賃金上昇が抑制されているとしている ＊ロウ RBA 総裁は豪ドル安を歓迎 ＊雇用は改善 ＊IMF は成長見通しを上方修正 ＊与党は議会過半数を失う ＊与党連合の支持率低下 ＊豪株価は年初来マイナス圏 ＊格付け機関の評価が高い ＊108 四半期連続の経済成長 ＊経常赤字は拡大 ＊企業利益は増加 ＊RBA は諸外国の利上げが機械的に豪の利上げにならないとしている ＊LNG 生産は世界一になる見通し ＊人口は順調に増え続けている 「トピックス」 （今週は豪ドル週間 政策金利は据え置きか インフレなき成長続く」 今週は豪ドル週間。政策金利決定と 3QGDP の発表がある。さらに住宅建設許 可 経常収支 貿易収支 小売売上もある。政策金利は据え置き予想。今回だ けでなく長期的に据え置かれる予想が多い。2020 年序盤まで政策金利を過去最 低に据え置く見通し。RBA は 2016 年 8 月に物価押し上げを狙って政策金利を過
去最低の 1.5％に引き下げて以来、金利据え置きを続けている。物価上昇率は目 標バンド（2-3％）を下回り続けている。 賃金の伸びは低迷したままで、イン フレ率は目標を下回っているほか、株式市場のボラティリティーは世界の見通 しに対するリスクを示しているとされている。 インフレが抑制されつつ力強い成長と雇用の改善が続いている。財政も健全 であり最上級格付けを受けている。豪国民にとっては望ましい状況が続く。原 油価格が下落すれば、豪は原油に関してはネットで輸入国なのでそれもメリッ トとなる。また企業の設備投資では 2018/19 年度は、1140 億豪ドルと前回の見 通しから 11％引き上げられ、予想を上回った。 好調な企業業績や低金利などが背景。非鉱業部門が投資拡大のけん引役となっ ている。 豪企業は記録的な収益率に支えられ、向こう 9 カ月で支出を大幅に引 き上げる見通し。人口急増を背景に、公共投資が大幅に拡大。投資拡大の効果 が非鉱山部門に波及している。 （RBA 議事要旨） RBA 議事要旨では国内経済について一段と強気の見方を示す格好となったが、 米中貿易摩擦が世界経済の見通しにとって引き続き主要なリスクとも指摘した。 RBA は将来の利上げを支持する根拠としては、景気の勢いが予想を上回っている ことや、高水準の家計債務に絡む金融安定リスクなどを挙げた。一方、利下げ を支持する意見としては、一段の緩和策によりインフレ加速が可能になるとの 指摘があった。18,19 年の成長率については、低金利に支えられて基調を上回る と予想した。失業率が現在の 5.0％から 20 年 6 月までに 4.75％に低下すると予 想し、8 月時点の見通し（5.25％）から引き下げた。RBA は「現行の金融政策ス タンスが引き続き経済成長を支援し、失業率の低下や目標レンジ中央値へのイ ンフレ率回帰に向けたさらなる段階的進展を可能にする」と判断した。 （失業率、賃金押し上げずさらに低下も、RBA 総裁） ロウ RBA 総裁は、現在 6 年半ぶりの低水準にある失業率について、賃金にさほ ど押し上げ圧力がかからずにさらに低下する可能性があると述べた。 ロウ総裁は、２大州のニュー・サウス・ウェールズ、ビクトリア両州の失業率 が 4.4-4.6％だが、賃金の伸びは加速していないと指摘。 「賃金の伸びがさほど加速することなく、全国の失業率が 4.5％に下がる可能性 があると考えている」と述べた。 失業率は５％、賃金の年間上昇率は 2.3％
（与党連合支持率低下） 11 月 26 日に発表されたニュースポールの世論調査によると、モリソン首相率 いる与党保守連合（自由党と国民党）の支持率は 34 で、2 週間前の 35％から低 下した。野党労働党は 40％で変わらず。 保守連合の支持率が労働党を下回るのは 3 回連続。 保守連合は来年 5 月までに 実施される総選挙で 21 議席を失う見込み。労働党は、24 日に実施されたビクト リア州議会選挙でも予想以上に議席を伸ばして大勝した。連邦議会は、ターン ブル前首相の議員辞職に伴って先月実施された下院補欠選挙で与党候補が敗北 し、与党連合の議席が過半数を割り込んでいる。 「再びボリバン上限へ」 日足。11 月 15 日-27 日の下降ラインを上抜く。ボリバン上限の 83.20 に到達。 11 月 26 日-27 日の上昇ラインがサポート。5 日線上上向き。 週足。11 月 12 日週-19 日週の下降ラインを上抜き上昇。ボリバン上限は 83.62。 10 月 22 日週-10 月 29 日手の週の上昇ラインがサポート。 月足。18 年 7 月-10 月の下降ラインを上抜く。10 月-11 月の上昇ラインがサポ ート。 17 年 9 月-18 年 1 月の下降ラインが上値抵抗。 年足は 16 年-17 年の上昇ラインを下抜く。09 年-16 年の上昇ラインがサポート。 14 年-15 年の下降ラインが上値抵抗。
