米国連邦証券詐欺訴訟におけるエンォースメントと クラス・アクション
著者 栗山 修
雑誌名 同志社法學
巻 55
号 7
ページ 277‑306
発行年 2004‑03‑31
権利 同志社法學會
URL http://doi.org/10.14988/pa.2017.0000007513
Ⅰ は じ め に
米 国 に お け る 証 券 取 引 規 制 は︑ 一 九 三 三 年 証 券 法
︵ 以 下
︑ 証 券 法
︶・ 一 九 三 四 年 証 券 取 引 所 法
︵ 以 下
︑ 取 引 所 法
︶ を は じ め と す る 連 邦 証 券 関 係 諸 法
︵
︶ の も と で 主 と し て な さ れ て い る
︒ 証 券 取 引 規 制 の 中 心
︵ １
︶
︵ ２
︶
二 七 七 米 国 連 邦 証 券 詐 欺 訴 訟 に お け る エ ン フ ォ ー ス メ ン ト と ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二
○ 三 五
︶
米 国 連 邦 証 券 詐 欺 訴 訟 に お け る エ ン フ ォ ー ス メ ン ト と ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン
栗 山
修
Ⅰ は じ め に
Ⅱ 詐 欺 禁 止 規 定 と エ ン フ ォ ー ス メ ン ト
Ⅲ 民 事 責 任
Ⅳ 一 九 九 五 年 連 邦 私 的 証 券 訴 訟 改 革 法 と ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン
Ⅴ 一 九 九 八 年 連 邦 証 券 訴 訟 統 一 基 準 法 と ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン
Ⅵ お わ り に
的 課 題 は 投 資 者 の 保 護 で あ る
︒ こ れ を 実 現 す る た め に は 企 業 内 容 の 開 示
︵ デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー
︶ と と も に
︑ 不 公 正 な 証 券 取 引 の 法 的 規 制 が 必 要 不 可 欠 で あ る
︒ 不 公 正 な 証 券 取 引 は
︑ 詐 欺 禁 止 規 定
︵
︶ と さ れ る 証 券 法 一 七 条
︵ ａ
︶ 項 や 取 引 所 法 一 四 条
︵ ｅ
︶ 項
・
︑ 取 引 所 法 一
〇 条
︵ ｂ
︶ 項
・
に 基 づ い て 早 く か ら 規 制 が な さ れ て お り そ の 内 容 の 発 展 も 著 し い
︒ 本 稿 で は
︑ 不 公 正 な 証 券 取 引 を し た 者 に た い す る エ ン フ ォ ー ス メ ン ト の 内 容 を 概 観 し
︑ 詐 欺 禁 止 規 定 に 基 づ く ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン に つ い て 検 討 す る
︒ 具 体 的 に は
︑ つ ぎ の よ う で あ る
︒ す な わ ち
︑ 詐 欺 禁 止 規 定 違 反 者 に は
︑ ど の よ う な サ ン ク シ ョ ン が 科 せ ら れ る の か
︒ 後 記
Ⅱ で は
︑ 同 規 定 違 反 者 に た い す る エ ン フ ォ ー ス メ ン ト と そ の 内 容 に つ い て 概 観 す る
︒ 詐 欺 禁 止 規 定 違 反 の 証 券 取 引
︱ 証 券 詐 欺
︵
︶
︱ で 損 害 を 受 け た 投 資 者 に は
︑ そ れ が 回 復 さ れ る べ き で あ る
︒ 取 引 所 法 一
〇 条
︵ ｂ
︶ 項
・
は 規 定 の 違 反 者 に た い す る 損 害 賠 償 請 求 権 を 明 定 し て い な い
︒ し か る に 判 例 は 早 く か ら 解 釈 に よ っ て こ れ を 認 め て き た
︱ 黙 示 の 私 的 訴 権
︵
︶
︱
︒ 後 記
Ⅲ で は
︑ 当 該 訴 権 に 関 連 す る 最 近 の 問 題 点 を 中 心 に 検 討 す る
︒ 証 券 詐 欺 を 理 由 に 提 起 さ れ る ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン に は
︑ 従 来 か ら 問 題 が あ っ た
︒ そ こ で
︑ 一 九 九 五 年 私 的 証 券 訴 訟 改 革 法 は こ れ を 是 正 し た
︒ 後 記
Ⅳ で は
︑ そ の 内 容 に つ い て 考 察 す る
︒ 同 法 に よ る 規 制 を 免 れ る た め に
︑ 証 券 詐 欺 を 理 由 と す る ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン
︵ 以 下
︑ 証 券 詐 欺 ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン
︶ の 多 く が 州 の 裁 判 所 に 提 起 さ れ た
︒ こ の よ う な 状 況 を 是 正 す べ く
︑ 合 衆 国 議 会 は 一 九 九 八 年 証 券 訴 訟 統 一 基 準 法 を 制 定 し た
︒ 後 記
Ⅴ は
︑ 同 法 の 内 容 と そ の 効 果 に つ い て 概 観 す る
︒
︵３
︶
二 七 八 米 国 連 邦 証 券 詐 欺 訴 訟 に お け る エ ン フ ォ ー ス メ ン ト と ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二
○ 三 六
︶
Ⅱ 詐 欺 禁 止 規 定 と エ ン フ ォ ー ス メ ン ト 一 詐 欺 禁 止 規 定
証 券 の 売 買 に 関 し て 詐 欺 的 な 策 略 を も ち い た り 不 実 表 示 を す る︑ あ る い は 証 券 の 価 格 に 影 響 を あ た え る 重 要 情 報 の 不 開 示 を 禁 止 す る 規 定 が
︑ 一 般 に 詐 欺 禁 止 規 定 と さ れ る
︒ 証 券 を 売 り 付 け る 際 の 詐 欺 的 行 為 を 禁 止 す る 証 券 法 一 七 条
︵ ａ
︶ 項
︑ 公 開 買 付 け が な さ れ る 際 の 詐 欺 的 行 為 を 禁 止 す る 取 引 所 法 一 四 条
︵ ｅ
︶ 項
・
等 が 詐 欺 禁 止 規 定 に あ た る
︒ な か で も
︑ 取 引 所 法 一
〇 条
︵ ｂ
︶ 項
・
が そ の 中 心 的 規 定 と さ れ る
︒ 一 九 七 五 年
事 件 合 衆 国 最 高 裁 判 決 で 当 時 の 首 席 裁 判 官 で あ っ た レ ー ン ク イ ス ト は 右 規 定 を
﹁ 制 定 当 初 は 目 立 た な か っ た が
︑ そ の 後 に お け る 判 例 法 の 発 展 で 重 要 な 存 在 と な っ た 規 定
﹂ と 評 し た
︒ 取 引 所 法 一
〇 条
︵ ｂ
︶ 項 は
﹁ 国 法 証 券 取 引 所 に 登 録 さ れ て い る 証 券 も し く は 登 録 さ れ て い な い 証 券 の 買 付 け ま た は 売 付 け に 関 し
︑ 公 益 ま た は 投 資 者 保 護 の た め 必 要 に 応 じ て 連 邦 証 券 取 引 委 員 会 が 適 宜 制 定 す る 規 則 に 違 反 し て
︑ 相 場 操 縦 的 ま た は 詐 欺 的 策 略 を も ち い る こ と
︵ 横 線 部 は 筆 者
︶﹂ は 違 法 で あ る と 規 定 す る
︒ 同 項 に 基 づ い て Ｓ Ｅ Ｃ
︵ 連 邦 証 券 取 引 委 員 会
︶ が 一 九 四 二 年 に 制 定 し た
は
︑ つ ぎ の よ う に 規 定 す る
︒﹁ 何 人 も 州 際 通 商 の 方 法
︑ 郵 便 あ る い は 国 法 証 券 取 引 所 の 施 設 を 利 用 し て
︑ 証 券 の 買 付 け も し く は 売 付 け に 関 し
︑ 直 接 ま た は 間 接 に 以 下 の 行 為 を な す の は 違 法 で あ る
︒︵ 一
︶ 詐 欺 的 策 略 を も ち い る こ と
︒︵ 二
︶ 重 要 な 事 実 を 偽 っ て 表 示 す る こ と や 表 示 が な さ れ る 際 の 事 情 に 照 ら し て
︑ 当 該 表 示 が 誤 解 を ま ね か な い た め に 必 要 な 重 要 事 実 を 示 さ な い こ と
︒︵ 三
︶ 人 を 欺 罔 す
︵ ４
︶
二 七 九 米 国 連 邦 証 券 詐 欺 訴 訟 に お け る エ ン フ ォ ー ス メ ン ト と ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二
○ 三 七
︶
る あ る い は 欺 罔 す る で あ ろ う 行 為
︑ 慣 行
︑ 取 引 方 法 を な す こ と
︒﹂
二 エ ン フ ォ ー ス メ ン ト
証 券 詐 欺 を し た 者 に は︑ ど の よ う な サ ン ク シ ョ ン が 科 さ れ う る の か
︒ 以 下 で は
︑ 証 券 法
・ 取 引 所 法 の 詐 欺 禁 止 規 定 違 反 者 に た い す る エ ン フ ォ ー ス メ ン ト と そ の 内 容 に つ い て 概 観 す る
︒
︵ 一
︶ 刑 事 罰 証 券 法 の 詐 欺 禁 止 規 定 違 反 者 に は
︑ 一 万 ド ル 以 下 の 罰 金 も し く は 五 年 以 下 の 拘 禁 刑 が 科 さ れ ま た は 両 者 が 併 科 さ れ る
︒ 取 引 所 法 の 詐 欺 禁 止 規 定 違 反 者 が 自 然 人 で あ れ ば
︑ 一
〇
〇 万 ド ル 以 下 の 罰 金 ま た は 一
〇 年 以 下 の 拘 禁 刑 が 科 さ れ る
︒ 違 反 者 が 自 然 人 以 外 で あ れ ば
︑ 二 五
〇 万 ド ル 以 下 の 罰 金 に 処 さ れ る
︒
︵ 二
︶ 差 止 命 令 Ｓ Ｅ Ｃ は
︑ 証 券 法
・ 取 引 所 法 の 詐 欺 禁 止 規 定 違 反 者 ま た は 違 反 し よ う と す る 者 に た い し て 違 反 行 為 の 差 止 め を 合 衆 国 地 方 裁 判 所 に 請 求 で き る
︒ Ｓ Ｅ Ｃ は 差 止 命 令 を 発 す る に と ど ま ら ず
︑ そ れ に 付 随 し て 違 反 者 が 不 正 に 得 た 利 益 を 吐 き 出 さ せ る
︵
︶ 等 の 付 随 的 救 済
︵
︶ を 求 め る こ と が 少 な く な い
︒
︵ ５
︶
︵ ６
︶
︵７
︶
︵ ８
︶
︵ ９
︶
︵ １︶０
二 八
○ 米 国 連 邦 証 券 詐 欺 訴 訟 に お け る エ ン フ ォ ー ス メ ン ト と ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二
○ 三 八
︶
︵ 三
︶ 三 倍 賠 償 Ｓ Ｅ Ｃ の 請 求 に よ り
︑ 未 開 示 の 重 要 情 報 を 知 っ て 取 引 し た 者 は 違 法 に 得 た 利 益 も し く は 免 れ た 損 失 の 三 倍
︵
︶ ま た は 一
〇
〇 万 ド ル を 上 限 と す る 制 裁 金 を 合 衆 国 財 務 省 に 支 払 わ な け れ ば な ら な い
︒
︵ 四
︶ 取 締 役
・ 役 員 へ の 就 任 禁 止 Ｓ Ｅ Ｃ は
︑ つ ぎ の 事 由 に 該 当 す る 者 の 取 締 役
・ 役 員 へ の 就 任 禁 止 を 求 め る 訴 訟 を 合 衆 国 地 方 裁 判 所 に 提 起 し う る
︒ す な わ ち
︑ あ る 者 の 行 為 が 証 券 法 一 七 条
︵ ａ
︶ 項 ま た は 取 引 所 法 一
〇 条
︵ ｂ
︶ 項 に 違 反 し
︑ 当 該 行 為 が 取 締 役
・ 役 員 と し て 著 し く 不 適 当 で あ る
︵
︶︒
︵ 五
︶ Ｓ Ｅ Ｃ の 科 す サ ン ク シ ョ ン
① 排 除 命 令 証 券 法
・ 取 引 所 法 の 詐 欺 禁 止 規 定
︵ 以 下
︑ 規 定
︶ に 違 反 し ま た は 違 反 し そ う な 者 に た い し
︑ Ｓ Ｅ Ｃ は 事 情 聴 取 の 通 知 お よ び 機 会 を あ た え た 後 に 違 反 行 為 の 禁 止 を 求 め る 排 除 命 令
︵
︶ を 発 す る 権 限 を 有 す る
︒
② 過 料 Ｓ Ｅ Ｃ は 規 定 違 反 者 が 自 然 人 で あ れ ば 最 高 五 万 ド ル
︑ そ の 他 の 者 に は 最 高 二 五 万 ド ル 等 の 過 料
︵
︶ を 科 す こ と が で き る
︒
︵
︶ １１
︵
︶ １２
︵
︶ １３
︵
︶ １４
二 八 一 米 国 連 邦 証 券 詐 欺 訴 訟 に お け る エ ン フ ォ ー ス メ ン ト と ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二
○ 三 九
︶
③ ブ ロ ー カ ー
・ デ ィ ー ラ ー 等 に た い す る 行 政 処 分 Ｓ Ｅ Ｃ は 規 定 に 違 反 し た ブ ロ ー カ ー
・ デ ィ ー ラ ー 等 に た い し
︑ 一 二 か 月 を 超 え な い 範 囲 で 業 務 停 止 や 登 録 取 消 し 等 の 行 政 処 分 を な す 権 限 を 有 す る
︒
④ 弁 護 士
・ 会 計 士 等 に た い す る 行 政 処 分 弁 護 士
・ 会 計 士 等 の 専 門 職 に 従 事 す る 者 が 倫 理 に 反 す る ま た は 不 適 切 な 行 為
︵
︶ を し た 場 合
︑ Ｓ Ｅ Ｃ は 業 務 を 一 時 停 止 さ せ る 等 の 権 限 を 有 す る
︒
Ⅲ 民 事 責 任 一 民 事 責 任 の 意 義 と そ の 成 立 要 件
︵ 一
︶ 民 事 責 任 追 及 の 意 義 刑 事 罰 を は じ め と す る 前 記
Ⅱ
・ 二 で 考 察 し た サ ン ク シ ョ ン の み で は
︑ 証 券 詐 欺 の 抑 止 は む ず か し い
︒ な ぜ な ら
︑ 証 券 詐 欺 に 該 当 し て も 違 法 性 が 高 く な け れ ば 刑 事 罰 は 科 せ ら れ な い
︒ 差 止 命 令 や 三 倍 賠 償 を 求 め る Ｓ Ｅ Ｃ の エ ン フ ォ ー ス メ ン ト 訴 訟 も
︑ 予 算 や 職 員 数 等 の 関 係 か ら 必 ず し も 十 分 に は 機 能 し て い な い
︒ 証 券 詐 欺 が 原 因 で 損 害 を 受 け た 投 資 者 は
︑ 損 害 が 回 復 さ れ て し か る べ き で あ る
︒ し て み れ ば
︑ 投 資 者 の 損 害 賠 償 請 求 権 は 認 め ら れ る べ き で あ る
︒ 証 券 詐 欺 を し た 者 に た い す る 投 資 者 の 民 事 責 任 追 及 は
︑ Ｓ Ｅ Ｃ の エ ン フ ォ ー ス メ ン ト 訴 訟 を 補 完 す る 機 能 も は た し て い る
︵
︶︒ 以 上 か ら
︑ 損 害 を 受 け た
︵ １︶５
︵
︶ １６
二 八 二 米 国 連 邦 証 券 詐 欺 訴 訟 に お け る エ ン フ ォ ー ス メ ン ト と ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二
○ 四
○
︶
投 資 者 に 賠 償 請 求 権 を 認 め る こ と は 損 害 の 回 復 に と ど ま ら ず
︑ 健 全 な 証 券 市 場 の 維 持
・ 育 成 や 投 資 者 保 護 と い う 連 邦 証 券 関 係 諸 法 の 立 法 趣 旨 の 実 現 に も 大 き く 貢 献 す る こ と に な ろ う
︒
︵ 二
︶ 民 事 責 任 の 成 立 要 件 取 引 所 法 に は
︑ 違 反 者 に 民 事 責 任 を 追 及 し う る 旨 を 明 定 す る 規 定 も あ る
︒ イ ン サ イ ダ ー 取 引 の 同 時 取 引 者 に た い す る 民 事 責 任 を 定 め る 二
〇 Ａ 条
︑ 相 場 操 縦 を 禁 止 す る 九 条
︵ ｅ
︶ 項
︑ 有 価 証 券 報 告 書 等 に 不 実 記 載 ま た は 誤 解 を ま ね く 表 示 の 記 載 を 禁 止 す る 一 八 条
︵ ａ
︶ 項 等 が そ の 例 で あ る
︒ し か る に 連 邦 証 券 関 係 諸 法 に お け る 中 心 的 な 詐 欺 禁 止 規 定 で あ る 取 引 所 法 一
〇 条
︵ ｂ
︶ 項
・
︵ 以 下
︑ 両 規 定 を 総 称 し て
︶ は
︑ こ れ を 明 定 し て い な い
︒ し か し 多 く の 下 級 審 裁 判 所 は
︑ 明 定 は さ れ て い な い が 解 釈 上 損 害 賠 償 請 求 権 が 認 め ら れ る と し て
に 基 づ く 黙 示 の 私 的 訴 権
︵
︶ を 早 く か ら 認 め て き た
︒ 最 高 裁 判 所 も 一 九 七 一 年
事 件 判 決 で こ れ を 是 認 し た
︒
に 基 づ く 黙 示 の 私 的 訴 権 が 認 め ら れ る た め に は
︑ ど の よ う な 要 件 を 満 た す 必 要 が あ る の か
︒ 判 決 例 の 多 く は
︑ 以 下 を 要 件 と し て そ の 立 証 を 要 求 す る
︒
① 不 実 表 示 や 不 開 示 と い っ た 詐 欺 的 策 略
︵
︶ の 存 在
︒
② 詐 欺 的 策 略 が 原 因 で 証 券 の 売 買 を し た こ と
︒
③ サ イ エ ン タ
︵
︶ に 基 づ き 詐 欺 的 策 略 を も ち い た こ と
︒
④ 詐 欺 的 策 略 が 証 券 の 価 格 に 影 響 を お よ ぼ す 重 要 な 内 容 を も つ こ と
︒
⑤ 詐 欺 的 策 略 を 信 頼 し た こ と に つ い て 過 失 の な い こ と
︵
︶︒
⑥ 詐 欺 的 策 略 が 原 因 で 損 害 が 生 じ た こ と
︒
︵
︶ １７
︵
︶ １８
︵
︶ １９
二 八 三 米 国 連 邦 証 券 詐 欺 訴 訟 に お け る エ ン フ ォ ー ス メ ン ト と ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二
○ 四 一
︶
二 民 事 責 任 に 関 す る 最 近 の 問 題 点
以 下 で は︑
に 基 づ く 黙 示 の 私 的 訴 権 に 関 連 す る 最 近 の 問 題 点 を 概 観 す る
︒
︵ 一
︶ 取 引 所 法 二
〇 Ａ 条 と
に 基 づ く 黙 示 の 私 的 訴 権 未 開 示 の 重 要 情 報 を 知 っ て 取 引 し た 者
︵ イ ン サ イ ダ ー
︶ と 同 時 期 に
︵
︶ 取 引 し た 者 は
︑ イ ン サ ー ダ ー に た い し て 損 害 賠 償 を 請 求 し う る
︒ こ の よ う に 規 定 す る 取 引 所 法 二
〇 Ａ 条
︵ 以 下
︑ 二
〇 Ａ 条
︶ と
は ど の よ う な 関 係 に あ る の か
︒ す な わ ち
︑ イ ン サ イ ダ ー と 同 時 期 に 取 引 し た 者 は
︑ 二
〇 Ａ 条 に 基 づ く 私 的 訴 権 の み を 主 張 し う る の か
︱ 二
〇 Ａ 条 の 専 占
︵
︶
︱ あ る い は
に 基 づ く そ れ も 主 張 で き る の で あ ろ う か
︒ 最 高 裁 判 所 は こ の 問 題 に 関 す る 判 断 を 未 だ 示 し て お ら ず
︑ 下 級 審 裁 判 所 の 判 決 例 も つ ぎ の よ う に 分 か れ て い る
︒
① 二
〇 Ａ 条 の 専 占 を 認 め る 判 決 例 一 九 九
〇 年
事 件 メ リ ー ラ ン ド 州 合 衆 国 地 裁 判 決 は
︑ 大 略 つ ぎ の よ う な 理 由 で 二
〇 Ａ 条 の 専 占 を 認 め る
︒ す な わ ち
︑
に 基 づ く 民 事 賠 償 も 認 め ら れ れ ば イ ン サ イ ダ ー は 取 引 で 得 た 利 益 を 越 え る 賠 償 額 の 支 払 い を 要 求 さ れ る ケ ー ス も 生 じ う る
︒ こ れ は
︑ イ ン サ イ ダ ー が 得 た 利 益 を 賠 償 額 の 上 限 と し た 二
〇 Ａ 条 の 趣 旨 に 反 す る
︒
② 二
〇 Ａ 条 と
の 重 畳 適 用 を 認 め る 判 決 例 一 九 九 三 年
事 件 第 九 巡 回 区 合 衆 国 控 訴 裁 判 決
は︑ 傍 論 で は あ る が 大 略 つ ぎ の よ う な 理 由 で 両 規 定 の 重 畳 適 用 を 認 め る
︒ す な わ ち
︑ 二
〇 Ａ 条 は す で に 認 め ら れ て い る 救 済
︵
︶ に と っ て 代 わ る も の で
︵
︶ ２０
︵
︶ ２１
︵
︶ ２２
二 八 四 米 国 連 邦 証 券 詐 欺 訴 訟 に お け る エ ン フ ォ ー ス メ ン ト と ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二
○ 四 二
︶
は な い
︒ し て み れ ば
︑ 黙 示 の 私 的 訴 権 も 上 記 の 救 済 に 含 ま れ る
︒
③ 二
〇 Ａ 条 と
の 選 択 的 適 用 を 認 め る 判 決 例 一 九 九 二 年
コ ロ ラ ド 州 合 衆 国 地 裁 判 決
は︑ 大 略 つ ぎ の よ う な 理 由 で 両 規 定 の 選 択 的 適 用 を 認 め る
︒ す な わ ち
︑
に 基 づ く 民 事 賠 償 に は 原 告 が 実 際 に 受 け た 損 害
︵
︶ を 回 復 し う る 可 能 性 が あ る
︒ ま た
︑ イ ン サ イ ダ ー と 同 時 期 に 取 引 し た 旨 の 立 証 を す れ ば 二
〇 Ａ 条 は 適 用 さ れ る
︒ こ れ に た い し
︑ 私 的 訴 権 の 成 立 要 件 す べ て が 立 証 さ れ な け れ ば
に 基 づ く そ れ は 主 張 で き な い
︒ こ の よ う に
︑ 両 規 定 の 趣 旨 や 立 証 内 容 は 異 な る
︒ し て み れ ば
︑ 両 規 定 は 選 択 的 に 適 用 さ れ る べ き で あ る
︒
︵ 二
︶ 損 害 因 果 関 係 の 立 証 内 容
に 基 づ く 私 的 訴 権 が 認 め ら れ る た め に は
︑ 証 券 詐 欺 と 損 害 に つ い て の 因 果 関 係 を 立 証 す る 必 要 が あ る
︒ 当 該 因 果 関 係 の 立 証 は
︑ 取 引 因 果 関 係
︵
︶ と 損 害 因 果 関 係
︵
︶ の 立 証 を 意 味 す る
︒ す な わ ち
︑ 証 券 詐 欺 が な け れ ば 損 害 は 生 じ て い な い
︒ こ の こ と が い え れ ば
︑ 取 引 因 果 関 係 が あ る と さ れ る
︒ 私 的 訴 権 の 成 立 要 件 の 一 つ で も あ る 信 頼
︵
︶ を 立 証 す れ ば
︑ 取 引 因 果 関 係 の 立 証 が な さ れ た こ と に な る
︒ 証 券 詐 欺 が 原 因 で 経 済 的 損 害 が 生 じ た
︒ こ の こ と が い え れ ば
︑ 損 害 因 果 関 係 が あ る と さ れ る
︒ 一 九 七 四 年
事 件 第 二 巡 回 区 控 訴 裁 判 決 の よ う に
︑ 因 果 関 係 を 損 害 因 果 関 係 と 取 引 因 果 関 係 と に 区 別 し て 判 決 し た も の も あ る
︒ し か し
︑ 最 高 裁 判 所 は 損 害 因 果 関 係 に つ い て 未 だ 言 及 し て い な い
︒ 下 級 審 裁 判 所 の 判 決 例 に も
︑ 両 因 果 関 係 を 区 別 し て い る も の は 少 な い
︒ こ の よ う な 状 況 を ふ ま え
︑ 一 九 九 五 年 私 的 証 券 訴 訟 改 革 法 で 新 設 さ れ た 取 引 所 法 二 一 Ｄ 条
︵
︶ ２３
二 八 五 米 国 連 邦 証 券 詐 欺 訴 訟 に お け る エ ン フ ォ ー ス メ ン ト と ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二
○ 四 三
︶
︵ ｂ
︶ 項
︵ 四
︶ 号 は 損 害 因 果 関 係 立 証 の 必 要 性 を 明 定 し た
︒ 同 号 は つ ぎ の よ う に い う
︒﹁ 本 法 に 基 づ く 私 的 訴 訟 に お い て
︑ 原 告 は 以 下 を 立 証 し な け れ ば な ら な い
︒ す な わ ち
︑ 本 法 に 違 反 す る と さ れ る 被 害 の 作 為 あ る い は 不 作 為 が 原 因 で 損 害 が 生 じ た こ と
︒﹂ ど の よ う な 事 実 を 立 証 す れ ば 損 害 因 果 関 係 が あ っ た と さ れ る の か
︒ 控 訴 裁 判 決 は
︑ つ ぎ の よ う に 大 別 で き る
︒
① 証 券 詐 欺 で 損 害 を 受 け た と 主 張 す る 原 告 は
︑ 取 引 対 象 で あ っ た 証 券 の 取 引 後 に お け る 価 格 と 被 告 の 詐 欺 と の 間 に 因 果 関 係 が あ っ た 旨 の 立 証 が 要 求 さ れ る
︒ こ の よ う に い う 多 数 説 は
︑ 被 告 の 詐 欺 が 原 因 で 原 告 が 証 券 取 引 を し
︑ そ の 結 果 と し て 損 害 が 生 じ た 旨 の 立 証 を 要 求 す る
︒ 多 数 説 に は
︑ 以 下 の 三 説 が あ る
︒︵ イ
︶ 直 接 因 果 関 係 説
︵
︶
︱ 取 引 後 に 形 成 さ れ た 証 券 価 格 は 被 告 の 詐 欺 が 原 因 で あ る 旨 の 立 証 が な さ れ れ ば
︑ 損 害 因 果 関 係 が あ っ た と さ れ る
︒︵ ロ
︶ 予 見 可 能 性 説
︵
︶
︱ 証 券 詐 欺 が 原 因 で 生 じ た 損 害 に つ い て 取 引 時 に 被 告 は 予 見 可 能 で あ っ た 旨 を 立 証 す れ ば
︑ 損 害 因 果 関 係 が あ っ た と さ れ る
︒︵ ハ
︶ 損 害 発 生 説
︵
︶
︱ 詐 欺 に あ た る 事 実 の 不 開 示 が 原 因 で 損 害 が 生 じ た 旨 を 立 証 す れ ば
︑ 損 害 因 果 関 係 が あ っ た と さ れ る
︒
② 詐 欺 と 損 害 と の 間 に な ん ら か の 関 連 性
︵
︶ が あ る 旨 の 立 証 が な さ れ れ ば
︑ 損 害 因 果 関 係 が あ っ た と さ れ る
︒ こ の よ う に い う 少 数 説 は
︑ 詐 欺 と 損 害 と の 因 果 関 係 に 関 す る 立 証 を 必 ず し も 原 告 に 要 求 し な い 点 で 多 数 説 と 異 な る
︒ 第 八
・ 第 九 の 各 巡 回 区 控 訴 裁 判 所 は
︑ 少 数 説 を 妥 当 と す る
︒
︵
︶ ２４
二 八 六 米 国 連 邦 証 券 詐 欺 訴 訟 に お け る エ ン フ ォ ー ス メ ン ト と ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二
○ 四 四
︶
︵ 三
︶ 間 接 関 与 者 の 民 事 責 任 下 級 審 判 例 は 従 来
︑ 以 下 の 要 件 を 満 た せ ば
違 反 者 の み な ら ず 当 該 違 反 者 の 幇 助 者 に も 民 事 責 任
︱ 私 的 幇 助 責 任
︵
︶
︱ を 認 め て き た
︒ す な わ ち
︑
① あ る 者 が
違 反 行 為 を す る こ と
︒
② 幇 助 者 が 上 記
① を 認 識 し て い た こ と
︒
③ 幇 助 者 が
﹁ 実 質 的 援 助
﹂ を し た こ と
︒ し か る に 最 高 裁 判 所 は
︑ 一 九 九 四 年
事 件 判 決 で こ れ を 否 定 し た
︒ 同 時 に
事 件 最 高 裁 判 決 は つ ぎ の よ う に も 述 べ て
︑ 幇 助 者 で あ る 間 接 関 与 者
︵
︶ も
違 反 者
︵
︶ に な り う る こ と を 示 唆 し た
︒﹁ わ れ わ れ は
︑ 取 引 所 法 一
〇 条
︵ ｂ
︶ 項 に 基 づ く 私 的 幇 助 責 任 を 追 及 す る 原 告 の 請 求 を 認 め な い
︒ な ぜ な ら
︑ 同 項 は 幇 助 行 為
︵
︶ の 禁 止 を 明 定 し て い な い か ら で あ る
︒ し か し
︑ こ れ は 証 券 市 場 に お け る 間 接 関 与 者 が 連 邦 証 券 関 係 諸 法 違 反 に 基 づ く 責 任 を 負 わ な い こ と を 意 味 し な い
︒ た と え ば
︑ 弁 護 士
・ 会 計 士
・ 銀 行 を は じ め と す る 者 が
︑ 詐 欺 的 策 略 を も ち い る あ る い は 重 要 情 報 の 不 実 表 示 や 不 開 示 を し た と す る
︒ こ の よ う な ケ ー ス で こ れ ら の 者 が
に 基 づ く 私 的 訴 権 の 成 立 要 件 を 満 た せ ば
︑ 詐 欺 的 策 略 等 を 信 頼 し て 証 券 取 引 を し た 者 に た い し て 民 事 責 任 を 負 う
﹂ そ こ で
︑ ど の よ う な 要 件 を 満 た せ ば 間 接 関 与 者 が
違 反 者 と し て 民 事 責 任 を 負 う の か が 問 題 と な る
︒
事 件 最 高 裁 判 決 以 後 に な さ れ た
︑ 間 接 関 与 者 を
違 反 者 と す る 下 級 審 の 判 決 例 は 二 つ に 大 別 で き る
︒
︵ イ
︶
基 準
違 反 行 為 に 間 接 関 与 者 が
﹁ な ん ら か の 関 与
︵
︶﹂ も し く は
﹁ 実 質 的 関 与
︵
︶﹂ を す る
︑ ま た は
﹁ 重 要 な 役 割
︵
︶﹂ を は た せ ば
︑ 当 該 間 接 関 与 者 は
違 反 者 と な
︵
︶ ２５
︵
︶ ２６
二 八 七 米 国 連 邦 証 券 詐 欺 訴 訟 に お け る エ ン フ ォ ー ス メ ン ト と ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二
○ 四 五
︶
る
︒ 第 九 巡 回 区 控 訴 裁 判 所 等 が 同 基 準 を 妥 当 と す る
︒
︵ ロ
︶
基 準
事 件 最 高 裁 判 決 は
︑ 私 的 幇 助 責 任 を 否 定 し た
︒ こ の こ と か ら
︑
に 基 づ く 私 的 訴 権 の 成 立 要 件
︵ 前 記 一
・︵ 二
︶︶ を 満 た さ な け れ ば 間 接 関 与 者 は 民 事 責 任 を 負 わ な い
︒ 第 二 巡 回 区 控 訴 裁 判 所 等 が
︑ 同 基 準 を 妥 当 と す る
︒
基 準 は
︑ 投 資 者 保 護 と い う 観 点 に た て ば 適 切 な も の で あ る
︒ そ の 理 由 は
︑ 間 接 関 与 者 の 多 く が 弁 護 士
・ 会 計 士 と い っ た 資 力 の あ る 者
︵
︶ だ か ら で あ る
︒ 同 基 準 に は
︑ つ ぎ の よ う な 批 判 が あ る
︒ す な わ ち
︑ 同 基 準 に よ れ ば 間 接 関 与 者 は
に 基 づ く 私 的 訴 権 の 成 立 要 件 を 満 た さ な く て も 民 事 責 任 を 負 う こ と に な る
︒ さ ら に は
︑﹁ な ん ら か の 関 与
﹂・
﹁ 実 質 的 関 与
﹂・
﹁ 重 要 な 役 割
﹂ の 内 容 が 明 確 で な い
︒
基 準 は
︑
事 件 最 高 裁 判 決 が 示 し た 基 準 に 忠 実 に 従 っ た も の で あ る
︒ こ れ に よ り 間 接 関 与 者 の 負 う 民 事 責 任 の 範 囲 が 従 来 よ り も 狭 く な り
︑ 弁 護 士
・ 会 計 士 は 依 頼 者
・ 被 監 査 会 社 に た い し て こ れ ま で よ り も ふ み こ ん だ 内 容 の 助 言 や 相 談 が で き る こ と に な る
︒ し か し 投 資 者 保 護 の 見 地 か ら は
︑ 同 基 準 は 従 来 よ り も 後 退 し た も の と 批 判 さ れ よ う
︒
︵ 四
︶ 出 訴 期 限
に 基 づ く 私 的 訴 訟 の 出 訴 期 限
︵
︶ は
︑ 明 定 さ れ て い な い
︒ そ こ で
︑ 同 期 限 が 問 題 と さ れ る
︒ 最 高 裁 判 所 は 一 九 九 一 年
事 件 判 決 で
﹁ 規 定 に 違 反 す る 事 実 を 知 っ た 時 か ら 一 年 で か つ 当 該 事 実 が 生
︵
︶ ２７
︵
︶ ２８
二 八 八 米 国 連 邦 証 券 詐 欺 訴 訟 に お け る エ ン フ ォ ー ス メ ン ト と ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン
同 志 社 法 学 五 五 巻 七 号
︵ 二
○ 四 六
︶
じ た 時 か ら 三 年
﹂ を そ の 出 訴 期 限 と し た
︒ こ の よ う に 同 事 件 最 高 裁 判 決 は
﹁ 規 定 に 違 反 す る 事 実 を 知 っ た 時 か ら 一 年
﹂︵ 以 下
︑
説
︶ と し た
︒ し か し
︑ 第 一
〇
・ 第 七 の 各 巡 回 区 控 訴 裁 判 所 を は じ め と す る 控 訴 裁 判 決 の 多 く は
︑ こ れ と 異 な る つ ぎ の よ う な 出 訴 期 限 を 示 し た
︒ す な わ ち
︑﹁ 規 定 に 違 反 す る 事 実 を 知 っ た 時 ま た は 相 当 の 注 意 を は ら え ば 当 該 事 実 を 知 り う べ か り し 時 か ら 一 年
﹂︵ 以 下
︑
説
︶︒
説 は
︑ 出 訴 期 限 の 起 算 点 が 明 確 で あ る 点 が す ぐ れ て い る
︒ し か し
︑
に 違 反 す る 事 実 を 原 告 が 実 際 に 知 る ま で 出 訴 期 限 が 進 行 し な い 点 で 問 題 が あ る と い え よ う
︒
説 は
︑ 出 訴 期 限 の 起 算 点 が 明 確 で な い 点 が 問 題 と さ れ る
︒ し か し 投 資 者 に
違 反 の 事 実 を 知 る た め に
﹁ 相 当 の 注 意
︵
︶﹂ を 尽 く す よ う 要 求 す る 同 説 は
︑ 投 資 者 に 傍 観 者 的 態 度 を と ら せ な い 点 で す ぐ れ て い る
︒
事 件 最 高 裁 判 決 は
違 反 の 事 実 が 生 じ た 時 か ら 三 年 の 経 過 を そ の 理 由 と し た の で あ り
︑
説 に 拠 っ て な さ れ た も の で は な い
︒ こ の こ と か ら 今 後 も
説 を 妥 当 と す る 多 く の 下 級 審 判 決 が な さ れ れ ば
︑ 最 高 裁 判 所 は 同 説 の 妥 当 性 に つ い て 正 面 か ら の 判 断 を 迫 ら れ よ う
︒
Ⅳ 一 九 九 五 年 連 邦 私 的 証 券 訴 訟 改 革 法 と ク ラ ス
・ ア ク シ ョ ン 一 一 九 九 五 年 私 的 証 券 訴 訟 改 革 法 制 定 の 背 景
一 九 四 二 年 に 制 定 さ れ たは
︑ 制 定 後 し ば ら く は コ モ ン
・ ロ ー を 参 考 に 解 釈 さ れ て い た
︒ し か し 一 九 六
〇 年 代 に 入 り
︑ コ モ ン
・ ロ ー の 解 釈 に と ら わ れ る 必 要 は な い と し て 下 級 審 裁 判 所 の 多 く は 私 的 訴 権 の 成 立 要 件 を 緩
︵
︶ ２９
二 八 九 米 国 連 邦 証 券 詐 欺 訴 訟 に お け る エ ン フ ォ ー ス メ ン ト と ク ラ ス
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