最近の油価下落による欧州石油業界への影響と見通し

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最近の油価下落による

欧州石油業界への影響と見通し

2015年1月22日

調査部

永井 一聡

原油価格推移（2009～2015）

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 1 2 3 4 5 6 7 8 91011121 2 3 4 5 6 7 8 91011121 2 3 4 5 6 7 8 91011121 2 3 4 5 6 7 8 91011121 2 3 4 5 6 7 8 91011121 2 3 4 5 6 7 8 91011121 ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ

WTI Brent Dubai

2014 2015 2013 2012 2011 2010 2009 出所：NYMEX、ICE

油価下落による石油上流業界への影響は？

原油価格下落

上流プロジェクト動向

石油企業の対応

経済活動

M&A市場

_生産量

政策対応

油価下落による石油上流業界への影響は？

直接的な影響 ・石油販売収入の減少 ・上流資産の評価額減 企業の財務状況悪化 各プロジェクトの経済性変動 企業の対応 ・財務改善 ・投資見直し 各プロジェクト計画見直し 投資活動の縮小 将来の生産量への影響 資産の選別・譲渡 労働力・雇用

今後開発が計画されている各プロジェクトの損益分岐点

・欧州で今後開発が計画されている 30以上のプロジェクト（合計49億バレル）において、 油価60ドルが投資採算性の分岐点と見られている ・特にイギリス北海が高コスト傾向で、 イギリスの現在の埋蔵量のうち8割近くは 損益分岐点が60ドル/バレル以上との見方も。 ・一方、ノルウェー北海は、 現在の埋蔵量の80%程度は 損益分岐点が60ドル/バレル以下とされている。

プロジェクトの遅延・後ろ倒し

○Statoil ・Snorre field（ノルウェー北海、生産中） 回収率向上・延命プロジェクト（Snorre 2040プロジェクト）の コンセプト選定時期を後ろ倒し（2015年3月→2015年10月） ○Total ・ブルガリア黒海洋上Khan-Asparuh地域での探鉱 探鉱掘削を延期（2015年→2016年） ○Bankers Petroleum ・アルバニアPatos-marinza重質油田のパイプライン建設 西部石油輸送用パイプラインの建設を一時的に延期 （同油田は原始埋蔵量77億バレルの大陸欧州最大の油田） ○Shell ・Draugen field（ノルウェー海、生産中） 生産停止・閉鎖の前倒しを検討中（2036年→2027年）

一方でプロジェクトコスト低下への寄与も

○近年の上流活動コスト 高油価により上流活動が過熱し、 コスト（労働力、リグ費用、サービスコスト）が高騰 ・東地中海Leviathanガス田開発（埋蔵量22Tcf） Noble Energyは、プロジェクト投資額見通しを 70億ドルから50億ドルに見直す可能性 ・豪Brows FLNG Woodsideはコスト低減を見込んで FEED及びFID時期を後ろ倒し（2015年末→2016年中盤） ・Cairn Energyのセネガル探鉱 コスト低下で便益があるとして2015年掘削活動の展開に焦点 ⇒油価下落による上流活動の停滞・沈静化が起こることで、 労働人件費や掘削サービスコストは引き下げ方向

イギリスは税制緩和への要望がより強く

イギリス産業団体Oil & Gas UKは、 北海の石油・ガス生産に対する 2015年予算における緊急的な税制緩和を要求 イギリス政府はさらなる税制緩和を検討。 ※下記の税制緩和は既に提案済み ・追徴課税率の引き下げ ・特定支出補助期間の延長（6年→10年） ・超高圧・高温油・ガス田群地域の税控除 英領北海・・・近年のコスト上昇と成熟化で 継続的な開発と生産に課題 ←油価下落により、 プロジェクト採算性がさらに悪化し、 より投資が抑制される方向へ

ノルウェー：生産中フィールドは経済性維持、

ただし将来の開発への懸念あり

・ノルウェー産業団体Norwegian Oil & Gas Association、 および政府Norwegian Petroleum Directorate）によれば、 「現状の原油価格（45～50ドル/バレル）において、 生産中のフィールドの経済性は維持できている」 「ただし、長期的に低油価が継続した場合、

まだ意思決定されていない将来のフィールドについては 大きな懸念が出てくる」

・Norwegian Petroleum Directorateによる見通し 「ノルウェー大陸棚における2015年の投資額は 2014年から15%減少（19billionドル程度）」

・今のところノルウェーとしての政策的な動きはなし。

北海生産量見通し

出所：Oil & Gas UK

イギリスの石油・天然ガス生産量見通し

出所：Norwegian Petroleum Directorate

ノルウェーの石油・天然ガス生産量見通し

今回の油価下落の影響によるプロジェクト遅延や投資縮減で、 生産量見通しは下方修正となる見込み

保有資産の特性も企業体力を左右

各企業の保有資産ポートフォリオが 低油価状況における企業の体力にも影響 ・北米メキシコ湾・・・低税率、比較的低コスト ・北米シェール・・・高コスト（地域差や技術革新による変動あり） ・英領北海・・・高コスト、高税率 ・ノルウェー領北海・・・比較的高コスト ・ノルウェー海、バレンツ海・・・技術的・環境的困難による高コスト ・カナダオイルサンド・・・高コスト ※ただし、一概に上記の評価が当てはまるとは限らない 各企業らは低コスト・高付加価値の資産を重視

各欧州企業の支出削減の動き

・BP（イギリス） 2015年の資本支出計画（2014年10月発表）について 240～260億ドルとしていたものを見直し、 10～20億ドルの支出削減を実行することを発表 2015年に北海事業関連で300人（約10%）の人員削減計画 ・Statoil（ノルウェー） 2014年7月に1400人の人員削減を発表していたが、 2014年10月にさらに500人の人員削減を行うこと を発表 ・Total（フランス） 2015年の資本支出を約10%（20～30億ドル）削減する計画 対象：イギリス北海、カナダオイルサンド、西アフリカの 探鉱・開発

各欧州企業の支出削減の動き

・Lundin Petroleum（スウェーデン） 2015年の資本支出を前年比31%削減することを発表 （ただし生産量目標は維持） ※ 開発：30%削減（9.8億ドル（2015予算）） 探鉱：27%削減（3.2億ドル（2015予算）） 評価：48%削減（1.5億ドル（2015予算）） ・Tullow Oil（イギリス） 27億ドルの損失計上見込み（評価減、探鉱コスト等含む） 2015年の資本支出を、生産中プロジェクトおよび 進捗中プロジェクト（特に西アフリカ）の商業化に集中、 探鉱・評価部門の支出を2億ドル（2014年:10億ドル超）に削減 することを発表（人員削減も計画中）

掘削サービス企業への影響も

・世界的に稼働していないリグ数が増加 特に中水深～深海 ・Wood Group（イギリス） イギリスの部門において、 個人コントラクターへの報酬の10%引き下げ、 および2015年の社員給与支払いを凍結する計画 であることを発表 ・SBM Offshore（オランダ） 2015年末までに、全従業員約10500人のうち、 1200人を削減することを発表 （約4000万ドル/年のコスト削減効果）

M&A活動への影響

直近では、 ・石油サービスTechnip（フランス）が、 地震探査企業CGG（フランス）の買収に向けて 協議をしていたが、これを断念 ・ENI（イタリア）がSaipem（イタリア）の株式売却を計画していたが、 これを保留 など、油価下落に伴う財務状況の変化や、 資産評価額の変動を受けて取引を見直す動き。 今後については、 ・メジャー企業らのコア資産への集中（ノンコア資産の処理） ・財務状況の悪化に伴う中小企業の淘汰 ・資産評価額の下落 等に伴い、市場の流動性が高まり、M&A活動は加速する可能性

欧州経済は活性化の方向

・油価の下落により、 欧州の経済活動（製造・消費）は刺激され、 経済成長を押し上げる効果が期待 （ユーロ安も加わって相乗効果） ・ただし、長期的には、直近の投資減少の影響により、 将来の石油・ガスの生産量は低下する方向。 ・また、欧州のシェール開発に対しては 投資削減で停滞する可能性が高い。

まとめ

・石油販売収入の減少 →上流事業における収益悪化 ・上流資産の評価価値の減少 ・上流石油企業の財務改善への取り組み （コストカット、人員削減、投資先延ばし） ・資産価値変動に伴うM&A案件の見直し・促進

原油価格下落

・プロジェクト遅延 ・企業の淘汰が進展 の可能性

まとめ

生産量 ・2014年までの投資過熱により、 生産へ移行するプロジェクトも多く、 直近の生産量への影響は少ない。 ・投資縮小とプロジェクト意思決定の後ろ倒しにより、 数年後以降の生産量は伸び悩む可能性が高い。 事業環境 ・事業ポートフォリオで明暗が分かれ、 M&Aの進展と企業の統合が進む可能性。 ・投資縮小に伴い、労働力及び器材調達市場の 緩和が起こり、上流コストは低下する方向。 一部の企業はこの環境を活用して プロジェクトを優位に進めていくことも可能。