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16- I- 0039 201 6 年 9 月 2 7 日
株式会社日本格付研究所（J C R）は、以下のとおり信用格付の結果を公表します。
イ
タ
リ
ア
共和国
（証券コード：−）【見通し変更】
外貨建長期発行体格付 Ａ＋
格付の見通し 安定的 → ネガティブ 自国通貨建長期発行体格付 Ａ＋
格付の見通し 安定的 → ネガティブ ■ 格付事由
(1) J C R はこれまで、レンツィ政権による構造改革の進展を慎重に見守ってきたが、国内の銀行は不良債権処 理が遅れ脆弱な状態が続いているほか、政治面でも反緊縮、反 E U を掲げる新興政党・五つ星運動が支持 を伸ばしており、構造改革の行方には不透明感が強まっている。これらを勘案し、格付の見通しをネガテ ィブに変更した。
(2) レンツィ政権は、14 年 2 月の発足以来、労働市場、選挙制度、銀行システム、行政システムなど多岐に わたる改革に取り組んでいるが、いまだ道半ばである。16 年末までに憲法改正の是非を問う国民投票が 予定されており、これは法案審議の迅速化や政権の安定化などを目的として上院の権限を大幅に縮小する 内容である。これが否決されればレンツィ首相は辞任するとしており、構造改革の進展は見込めなくなる。 もっとも、大量の難民流入や既成政党の腐敗などから新興政党・五つ星運動が支持が伸ばしていることを 踏まえると、国民投票の結果にかかわらず、改革推進のモメンタムは低下しており、その継続は難しい局 面を迎えていると思われる。
(3) 15 年以降、銀行部門では、再編と不良債権処理を促し財務体質の改善を図ることを目指し、官民を挙げ た対策がとられてきた。しかし、15 年末の不良債権残高は 3, 600 億ユーロ（GDP 比 22％）、不良債権比率 は 18.1％（14 年末 17. 7％）と依然として脆弱な状態にある。欧州銀行監督機構（E BA ）が 16 年 7 月末に 公表した健全性審査では、国内大手行のモンテ・デイ・パスキ・ディ・シエナ（MPS）がストレスシナリ オにおいて対象行中最大の資本不足を指摘された。E U の銀行再建・破綻処理指令（BRRD）に基づくベ イルイン条項が施行され、16 年初から株主や債権者による損失負担が求められるようになっているが、 イタリアでは多くの個人投資家が銀行債を保有している状況から、ベイルイン発動のハードルは高い。今 後、MPS が公的資金による救済を回避し、不良債権を着実に処理し、資本増強を図ることができるか注 視していく。
(4) 11 年から基礎的財政黒字を維持しているに もかかわらず、利払いが大 きく、15 年の一般政府財政 収支 （ E SA 2010） は GDP 比 2.6％ の 赤 字 で あ っ た 。 E U 加 盟 国 が コ ミ ッ ト し て い る 財政 赤 字 上 限 （ GDP 比 3％）を順守しながら、財政政策により成長を下支えする余地は限られている。他方、15 年末の一般政府 債務残高（E SA 2010）の GDP 比は 133％と、ユーロ圏内ではギリシャに次いで高い水準にある。先行きも 低成長が続くとみられる中、同比率の改善にはなお時間を要すると思われる。
(5) ユーロ圏で経済規模第3 位の中核国であり、発展した産業基盤と約36, 000 米ドルの一人当たり GDP（購 買力平価）を有することは、引き続き格付を支える重要な要素である。経済は、生産性の低迷など構造的 な要因から低成長が続いてきたが、15 年は、ユーロ安やエネルギー価格下落の影響もあり、4 年ぶりに 0. 8％とプラス成長を回復した。16 年も 1％弱の成長になるとみている。
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■ 格付対象
発行体：イタリア共和国（R epublic of Italy） 【見通し変更】
対象 格付 見通し
外貨建長期発行体格付 A+ ネガティブ
自国通貨建長期発行体格付 A+ ネガティブ
格付提供方針に基づくその他開示事項
1. 信用格付を付与した年月日：2016 年 9 月 21 日
2. 信用格付の付与について代表して責任を有する者：増田 篤
主任格付アナリスト：内藤 寿彦
3. 評価の前提・等級基準：
評価の前提および等級基準は、J C R のホームページ（http:/ / www. jcr. co. jp）の「格付方針等」に「信用格付の種類
と記号の定義」（2014 年 1 月 6 日）として掲載している。
4. 信用格付の付与にかかる方法の概要：
本 件 信 用 格 付の 付 与 にか か る方 法 の 概 要 は、 J C R の ホ ー ムペ ー ジ （ http:/ / www. jcr. co. jp） の 「 格 付 方針 等 」 に 、
「ソブリン・準ソブリンの信用格付方法」（2014 年 11 月 7 日）として掲載している。
5. 格付関係者：
（発行体・債務者等） イタリア共和国（Republic of Italy）
6. 本件信用格付の前提・意義・限界：
本件信用格付は、格付対象となる債務について約定通り履行される確実性の程度を等級をもって示すものである。
本件信用格付は、債務履行の確実性の程度に関しての J C R の現時点での総合的な意見の表明であり、当該確実性
の程度を完全に表示しているものではない。また、本件信用格付は、デフォルト率や損失の程度を予想するもので
はない。本件信用格付の評価の対象には、価格変動リスクや市場流動性リスクなど、債務履行の確実性の程度以外
の事項は含まれない。
本件信用格付は、格付対象の発行体の業績、規制などを含む業界環境などの変化に伴い見直され、変動する。ま
た、本件信用格付の付与にあたり利用した情報は、J C R が格付対象の発行体および正確で信頼すべき情報源から入
手したものであるが、当該情報には、人為的、機械的またはその他の理由により誤りが存在する可能性がある。
7. 本件信用格付に利用した主要な情報の概要および提供者：
・ 格付関係者が公表した経済・財政運営方針などに関する資料および説明
・ 経済・財政動向などに関し中立的な機関が公表した統計・報告
8. 利用した主要な情報の品質を確保するために講じられた措置の概要：
J C R は、信用格付の審査の基礎をなす情報の品質確保についての方針を定めている。本件信用格付においては、
発行体または中立的な機関による対外公表という、当該方針が求める要件を満たした情報を、審査の基礎をなす情
報として利用した。
9. 非依頼格付について：
本件信用格付は格付関係者からの依頼に基づかない信用格付である。国に対する信用格付である場合を除き、依
頼に基づく格付と区別するため格付記号の後に｢p｣を表示している。格付関係者からは、信用評価に重要な影響を及
ぼす非公表情報を入手していない。
10.J C R に対して直近 1 年以内に講じられた監督上の措置：なし
■留意事項
本文書に記載された情報は、J C Rが、発行体および正確で信頼すべき情報源から入手したものです。ただし、当該情報には、人為的、機械的、また
はその他の事由による誤りが存在する可能性があります。したがって、J C Rは、明示的であると黙示的であるとを問わず、当該情報の正確性、結果、
的確性、適時性、完全性、市場性、特定の目的への適合性について、一切表明保証するものではなく、また、J C Rは、当該情報の誤り、遺漏、また
は当該情報を使用した結果について、一切責任を負いません。J C R は、いかなる状況においても、当該情報のあらゆる使用から生じうる、機会損失、
金銭的損失を含むあらゆる種類の、特別損害、間接損害、付随的損害、派生的損害について、契約責任、不法行為責任、無過失責任その他責任原因
のいかんを問わず、また、当該損害が予見可能であると予見不可能であるとを問わず、一切責任を負いません。また、J C Rの格付は意見の表明であ
って、事実の表明ではなく、信用リスクの判断や個別の債券、コマーシャルペーパー等の購入、売却、保有の意思決定に関して何らの推奨をするも
のでもありません。J C Rの格付は、情報の変更、情報の不足その他の事由により変更、中断、または撤回されることがあります。格付は原則として
発行体より手数料をいただいて行っております。J C Rの格付データを含め、本文書に係る一切の権利は、J C Rが保有しています。J C Rの格付データ
を含め、本文書の一部または全部を問わず、J C R に無断で複製、翻案、改変等をすることは禁じられています。
■NR S R O 登録状況
J C R は、米国証券取引委員会の定める NRSRO（Nationally Recognized Statistical Rating O rganization）の 5 つの信用格付クラスのうち、以下の 4 クラ
スに登録しています。(1)金融機関、ブローカー・ディーラー、(2)保険会社、(3)一般事業法人、(4)政府・地方自治体。米国証券取引委員会規則
17g-7(a)項に基づく開示の対象となる場合、当該開示はJ C Rのホームページの“ Rating Information” （http: / / www. jcr. co. jp/ english/ top_cont/ rat_info01. php） に掲載されるニュースリリースに添付しています。
■ 本件に関するお問い合わせ先
