最近の金融経済情勢と金融政策運営
2021年２月３日 日本銀行副総裁
若田部 昌澄
― 神奈川県金融経済懇談会における挨拶 ―
１.はじめに
２.経済・物価情勢
３.日本銀行の金融政策運営
４.神奈川県経済の現状と展望
５.おわりに
100.0
96.5
101.8 106.1
65 70 75 80 85 90 95 100 105 110
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
（2019年＝100）
年
見通し
20 25 30 35 40 45 50 55 60
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
製造業 サービス業
（季節調整済、DI）
年
図表１
グローバルＰＭＩ
1
世界経済
(ＩＭＦ１月見通し)
世界経済
２．経済・物価情勢
（注）左図は、製造業は、J.P.Morganグローバル製造業ＰＭＩ。サービス業は、J.P.Morganグローバルサービス業ＰＭＩ事業活動指数。
（出所）IHS Markit (©and database right IHS Markit Ltd 2021. All rights reserved.)、ＩＭＦ
2020年 2021年 2022年 前年比 ▲3.5 ＋5.5 ＋4.2
（％）
60 70 80 90 100 110 120
05 07 09 11 13 15 17 19 実質輸出
鉱工業生産
（季節調整済、2015年＝100）
年
40 50 60 70 80 90 100 110 120 130
19/1 19/4 19/7 19/10 20/1 20/4 20/7 20/10 自動車関連
情報関連 資本財
（季節調整済、2015年＝100）
月
図表２
財別実質輸出 実質輸出・鉱工業生産
（出所）日本銀行、財務省、経済産業省
2
輸出・生産
２．経済・物価情勢
5 6 7 8 9 10 11 12 13
05 07 09 11 13 15 17 19
機械受注（民需除く船舶・電力）
建築着工
（民間非居住用、工事費 予定額）
（季節調整済年率換算、兆円）
年
-4 -2 0 2 4 6 8 10
3月 6月 9月 12月 見込 実績
2020年度2015～2019年度の平均 2004～2019年度の平均
（前年比、％）
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0
20 21 22
中小企業 大企業
（兆円）
年度
図表３
3
（注）1. 左図の機械受注の2020/4Qは、10～11月の値。
2. 中央図は全産業全規模＋金融機関の値。ソフトウェア投資額・研究開発投資額を含み、土地投資額は含まない（2016/12月調査以前は、研究開発 投資額を含まない）。
3. 右図の詳細は、2021/1月「経済・物価情勢の展望」のＢＯＸ３を参照。
（出所）内閣府、国土交通省、日本銀行、Bloomberg、財務省等
設備投資
機械受注・建築着工 設備投資計画（短観） 設備投資増加額（試算）
２．経済・物価情勢
70 80 90 100 110 120 130 140 150
15 16 17 18 19 20
耐久財 非耐久財 サービス
（季節調整済、2011年＝100）
年 80
85 90 95 100 105 110
15 16 17 18 19 20
（季節調整済、2011年＝100）
年
図表４
消費活動指数
（耐久財、非耐久財、サービス）
消費活動指数
4
（注）左図の消費活動指数は、除くインバウンド消費・含むアウトバウンド消費（日本銀行スタッフ算出）。
（出所）日本銀行等
個人消費
２．経済・物価情勢
-20 -15 -10 -5 0 5 10
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3
09 11 13 15 17 19
就業者（左目盛）全産業活動指数（右目盛）
（前年比、％） （前年比、％）
年 -8
-6 -4 -2 0 2 4
09 11 13 15 17 19 名目賃金 雇用者数 雇用者所得
（前年比、％）
年 400
600 800 1,000 1,200 1,400 1,600
09 年 11 13 15 17 19
（件）
図表５
5
（注）1. 左図の各四半期は、1Q：3～5月、2Q：6～8月、3Q：9～11月、4Q：12～2月。雇用者所得＝名目賃金（毎月勤労統計）×雇用者数（労働力調査）
毎月勤労統計の2016/1Q以降は、共通事業所ベース。
2. 中央図の倒産件数は、後方６か月移動平均。
3. 右図の全産業活動指数の2020/8月以降は、鉱工業生産指数と第３次産業活動指数を加重平均した伸び率を用いて算出。
（出所）厚生労働省、総務省、東京商工リサーチ、経済産業省
雇用・所得
雇用者所得 企業倒産 全産業活動指数と
就業者数
２．経済・物価情勢
100.0
94.4 98.1 99.8
84 86 88 90 92 94 96 98 100 102
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 年度
（2019年度＝100）
見通し
（注）1.「大勢見通し」は、各政策委員が最も蓋然性の高いと考える見通しの数値について、最大値と最小値を１個ずつ除いて、幅で示したもの。
2. 2020年度の消費者物価への消費税率引き上げの影響は＋0.5％ポイント、教育無償化政策の影響は－0.4％ポイント程度。Ｇｏ Ｔｏトラベル事業 による消費者物価への影響（試算値）は、2020年度が－0.2％ポイント、2021、2022年度は＋0.1％ポイント。
（出所）日本銀行
図表６
対前年度比、％、＜＞内は中央値 実質ＧＤＰ 消費者物価指数
（除く生鮮食品）
2020年度 -5.7～-5.4
＜-5.6＞
-0.7～-0.5
＜-0.5＞
10月見通し -5.6～-5.3
＜-5.5＞
-0.7～-0.5
＜-0.6＞
2021年度 +3.3～+4.0
＜+3.9＞
+0.3～+0.5
＜+0.5＞
10月見通し +3.0～+3.8
＜+3.6＞
+0.2～+0.6
＜+0.4＞
2022年度 +1.5～+2.0
＜+1.8＞
+0.7～+0.8
＜+0.7＞
10月見通し +1.5～+1.8
＜+1.6＞
+0.4～+0.7
＜+0.7＞
6
日本銀行の経済・物価見通し
（2021年1月展望レポート）
政策委員の大勢見通し 実質ＧＤＰ
２．経済・物価情勢
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8
85 90 95 00 05 10 15 20 需給ギャップ（左目盛）
ＣＰＩ（除く生鮮・エネルギー、右目盛）
（前年比、％）
（％）
年
（注）1. 左図のエネルギーは、石油製品・電気代・都市ガス代。2020/4月以降の消費税・教育無償化の影響は、高等教育無償化等の影響も加味した 日本銀行スタッフによる試算値。
2. 右図のＣＰＩは、消費税率引き上げ・教育無償化政策、Go To トラベルの影響を除く（2020/2Q以降は、高等教育無償化等の影響も除いた日本 銀行スタッフによる試算値）。需給ギャップは、日本銀行スタッフによる推計値。
（出所）総務省、日本銀行
図表７
消費者物価
２．経済・物価情勢
-2 -1 0 1 2 3 4
1 4 1 5 1 6 1 7 1 8 1 9 2 0 Go To トラベルの影響
消費税・教育無償化の影響 エネルギー
エネルギー以外 ＣＰＩ（除く生鮮）
（前年比、％）
年
消費者物価指数（ＣＰＩ） ＣＰＩと需給ギャップ
7
企業等の資金繰り支援
新型コロナ対応資金繰り支援特別プログラム
ＣＰ・社債等の買入れ ： 残高上限約２０兆円
（従来は約５兆円）新型コロナ対応金融支援特別オペ
金融市場の安定確保
ＥＴＦ・Ｊ－ＲＥＩＴの積極的な買入れ
ＥＴＦ ：年間約６兆円ペース → 当面、上限年間約１２兆円ペース Ｊ－ＲＥＩＴ：年間約900億円ペース → 当面、上限年間約1,800億円ペース 円貨および外貨を潤沢かつ弾力的に供給
国債のさらなる積極的な買入れ 米ドル資金供給オペ拡充
図表８
日本銀行の新型コロナ対応
３．日本銀行の金融政策運営
8
-8 -4 0 4 8 12 16
05 07 09 11 13 15 17 19 民間銀行貸出
ＣＰ・社債計
（前年比、％）
年
（注）1. 左図は全産業。
2. 右図の民間銀行貸出は平残前年比、ＣＰ・社債計は末残前年比。民間銀行貸出には、企業向けのほか、個人向け、地方公共団体向け等も含む。
（出所）日本銀行、証券保管振替機構、日本証券業協会、アイ・エヌ情報センター
貸出残高とＣＰ・社債発行残高 貸出態度判断ＤＩ
図表９
わが国の金融環境
３．日本銀行の金融政策運営
-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40
05 07 09 11 13 15 17 19 大企業 中小企業
（％ポイント、「緩い」―「厳しい」）
年
緩い
厳しい
9
適合的な期待形成
フォワード・ルッキングな期待形成
図表10
イールドカーブ・コントロール オーバーシュート型コミットメント
「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」
「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」のメカニズム
金融環境の改善 資金調達コスト、
金融資本市場など ３．日本銀行の金融政策運営
＝ ＋
現実の物価上昇率 人々の予想物価上昇率 需給ギャップの改善
－ ＝
名目金利 人々の予想物価上昇率 実質金利
輸出、設備投資、
個人消費など
10
-2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0
07 09 11 13 15 17 19
実質金利（ｺﾝｾﾝｻｽ･ﾌｫｰｷｬｽﾄ）
実質金利
（ＱＵＩＣＫ）
（％）
年 -0.5
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
07 09 11 13 15 17 19 10年物国債
（％）
年 0.0
0.5 1.0 1.5 2.0
07 09 11 13 15 17 19 合成予想物価上昇率
（前年比、％）
年
<Ⅰ> <Ⅱ> <Ⅲ>
予想物価上昇率 名目金利 実質金利
（注）1. <Ⅰ>はＱＱＥ導入以降（2013/2Q～）、<Ⅱ>はＹＣＣ導入以降（2016/3Q～） 、<Ⅲ>は新型コロナウイルス感染症の拡大以降(2020/1Q～）。
2. 左図の合成予想物価上昇率は、企業・家計・エコノミスト（コンセンサス・フォーキャスト）のインフレ予想を合成したもの。各主体のインフ レ予想として、企業は短観、家計は生活意識アンケート、エコノミストはコンセンサス・フォーキャストを使用。
3. 右図の実質金利は、10年物国債金利からそれぞれの長期インフレ予想を差し引いた値。
（出所）日本銀行、Bloomberg、Consensus Economics「コンセンサス・フォーキャスト」、QUICK「QUICK月次調査＜債券＞」
図表11
ＱＱＥ導入後の金融・経済動向（１）
３．日本銀行の金融政策運営
11
0.5 1.0 1.5 2.0
-4 -2 0 2 4 6 8
07 09 11 13 15 17 19 民間銀行貸出（左目盛）
貸出金利（右目盛）
（前年比、％）
年
（％）
（注）左図の民間銀行貸出は平残前年比。民間銀行貸出には、企業向けのほか、個人向け、地方公共団体向け等も含む。貸出金利は、国内銀行の貸出 約定平均金利 （新規・長期）。
（出所）日本銀行、Bloomberg、総務省
図表12
ＱＱＥ導入後の金融・経済動向（２）
３．日本銀行の金融政策運営
需給ギャップ・失業率 為替相場・株価
貸出残高・貸出金利
12 5
10 15 20 25 30
50 70 90 110 130 150
07 09 11 13 15 17 19 ドル円レート
（左目盛）
日経平均株価
（右目盛）
（円／ドル）
年
（千円）
1 2 3 4 5 6
-6 -4 -2 0 2 4
07 09 11 13 15 17 19 需給ギャップ（左目盛）
失業率（右目盛）
（％）
年
（％）
-3 -2 -1 0 1 2 3
07 09 11 13 15 17 19 ＣＰＩ(除く生鮮・エネルギー）
ＣＰＩ(除く生鮮)
（前年比、％）
年
（注）1. 左図の所定内給与の2016/1Q以降は、共通事業所ベース。
2. 右図のＣＰＩは、消費税率引き上げ・教育無償化政策、Go To トラベルの影響を除く（2020/4月以降は、高等教育無償化等の影響も除いた 日本銀行スタッフによる試算値）。
（出所）厚生労働省、日本労働組合総連合会、総務省
図表13
ＱＱＥ導入後の金融・経済動向（３）
３．日本銀行の金融政策運営
消費者物価指数 ベア・所定内給与
13 -1
0 1 2 3 4 5
90 95 00 05 10 15 20
ベア
所定内給与（一般労働者）
時間当たり所定内給与（パート）
（前年度比、％）
年度
70 80 90 100 110 120
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 実質ＧＤＰ
危機前５年間のトレンド線
年
（2007年＝100）
40 60 80 100 120 140
85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 実質ＧＤＰ
危機前５年間のトレンド線
年
（1990年＝100）
（出所）内閣府
図表14
外的ショックによる後遺症
５．おわりに
