一25‑一
合 理 的 な 資 産 選 好 ビヘ ィ ビァ
と し て の 信 用 割 当 て(D
漆 崎 健 治
目 次
1序
丑 信 用 割 当 て に 関 す る 危 険 回 避 モ デ ル
ーdefaultriskconsiderationsのloantermsに 及 ぼ す 影 響 一 一・ 貸 付 け に 伴 な う収 益 及 び リス ク の 期 待 値
二 貸 付 査 定 規 準 と 資 金 供 給 曲 線 三 金 融 政 策 の 効 果
四S・B・Chaseの 所 論 五H・E・Ryderの 所 論
六 補 説
皿 預 金 関 係 と 銀 行 貸 付 ビヘ イ ビ ア ー 預 金 関 係 に 基 づ く銀 行 の 超 過 利 益
ニ プ ラ イ ム ・ レ ー ト,貸 付 対 預 金 比 率 及 び 貸 付 限 度 三depositvariabilityと 信 用 割 当 て
四 顧 客 関 係 とdepositcharacteristics
五 補 説
rv結 語
1序
銀 行 貸 付 市場 の 最 も重要 な特 徴 は,信 用 逼 迫 期 に銀 行 が,現 行 利 子 率 の も
とで の超 過 資金 需要 を 市場 か ら清 算 す るた め,敢 え て非 価格 的 な資金 の割 当
て を行 な うと ころに あ る。 信 用 逼 迫期 に 銀行 が貸 付 利 子 率 を 引 き上 げ る こ と
に よ り,一 層 望 ま しいPortfoliooPtimumに 達 し うる 状 況 に あ るに もか か
わ らず,価 格 メカ ニ ズ ムに依 存 す る こ とな く,信 用 規 準 を よ り厳 し くす る こ
とに よって,資 金 を割 当 て る ビヘ イビアは,一 見 す る と ころ,利 潤 の極 大 化 とい う合理 的 な経 済 行 動 の原 則 と矛 盾 す 召 よ うに み え る。
この よ うな現 象 に 関す る説 明 と して,ア ヴ ェイ ラ ビ リテ ィ理 論 等で 従 来 と られ て きた 見解 は,(表 面 的 な)貸 出利 子 率 の 上 限を 規制 す る 法 的要 因 や, 銀 行 間 の 貸付 利 率 協定(競 争 の不完 全 性),あ るい は 貸付 市 場 の変 化 に 対 す る銀 行 管 理 上 の タ イ ム ・ラグに よ り,個 別 銀 行 が最 適 貸付 ポ ー トフ ォ リオに 達 す るの が阻 止 され る とい うこ とで あ った。 い ま一 つ の 説 明 は,貸 付 利 率 を 不 変 の ま ま,よ り厳 しい信 用 規 準 を適 用 す る こ とは,実 質 的 に言 って利 率 引 上 げ の代 替 的手 段 で あ る とみ な され る とい うこ とで あ る。 貸 付 純 利 回 りは,
貸 付利 率 か ら,予 見 され る貸倒 リス ク及 び貸 出 コス トを さ し引 いた もの で あ
ロ ラ
り,規 準 を厳 し くす る こ とは この リス クの低 減 を意 味 す るか らで あ る。
しか しなが ら,こ れ らの説 明 は,い つ れ も次 の事 実 を考 慮 に 入 れ る と,説 得 力 が 弱 くな らざ るを え な い。 す なわ ち,借 手 の大 部 分 を 占め る商 工 法 人企 業 は実 際 上,利 率 規制 の 恩恵 に ほ とん ど浴 して お らず,貸 出 し最高 利 率 を含
め て,粘 着 的 で あ る といわ れ る一 般 貸 付利 子 率 も,金 融 逼 迫期(引 締 期)に は,若 干 の遅 れ を もっ て上 昇す る。 この よ うな こ とか ら,一 般 的現 象 と して
の信 用割 当 て は,銀 行 が 金 融 逼 迫後 に 貸付 利 率 を,新 しい均 衡 水準 に 引 き上
く
げ る ま で の 一 時 し の ぎ の 手 段 で あ る と い う 見 解 も 生 じ て い る 。
さ ら に,近 年Markowitz及 びTobinに よ り 開 発 さ れ た ポ ー ト フ ォ リ オ ・
セ レ ク シ ョ ソ の 理 論 を,信 用 割 当 の 分 析 に 適 用 し よ う と す る 試 み も,当 然 考
え ら れ る と こ ろ で あ ろ う 。 し か し,こ の 理 論 は,本 来,種 類 の 異 な る 代 替 的
(1)J.Kareken,̀̀Lenders'Preferences,creditRationing,andtheEffec‑
tivenessofMonetaryPolicy,"R.E.Stat.Aug.1957,esp.p.295,pp.301‑302.
WarrenLSmith、"OntheEffec七ivenessofMone七aryPolicy,"A.E.R.
Sept.1956.esp.pp.593‑96.
AssarLindbeck.1"hè̀ヱ 〉診ω"Theor夕ofCreaitControl￠ πtheUnitedStates, 1962,pp.30‑32,
(2)PaulA.Samuelson,StatementtothePatmanCommitteein.Mo捌 α7ツ
PolieツandtheManagementofpublicDebt,HearingoftheJointcommittee
on七heEconomicReport,82dCongress,2dSession,1952,esp.pp.697‑98.
合理的 な資 産選 好 ビヘ ィピア としての信用割 当て(1)(漆 崎)‑27一
な金 融資 産 の 収益 性,安 全 性 及 び流 動性 の み に 関心 を もって行 なわ れ る投 資 家 一 般 の 資 産選 好 に適 用 され るべ き静学 的均 衡 分 析 で あ る。 した が っ て,各 資産 の誘 引 性 のみ な らず 預 金 債 務 に 対 して も,格 別 の 考 慮 を 払 わ なけ れ ぽ な らない よ うな,特 異 な 資産 選 好 パ タ ー ンを 有 す る銀 行 の(し か も,パ ー ソナ ル な色 彩 を帯 び る多 数 の貸 付 資 産 間 の選 好 と して の)信 用 割 当 て の分 析 に,こ れ をそ の ま ま用 い るに は 無理 が あ る。 この 資 産選 好 理 論 の成 果 を,な ん らか の形 で この 分 析 に もち こむ た めに は,そ れ な りの 工 夫 が 必要 で あ ろ
う。
この よ うな観 点 か ら,D.R.Hodgmanの 所 説 を 中心 に,そ の解 釈 と批 判 とを 通 して,貸 倒 リス クの 回 避及 び預 金 関 係 の維 持 とい う二 つ の事情 か ら, 信用 割 当 現 象 が,い か に 合理 的 ビヘ ィピア と して説 明 され うるか を論 ず る こ とに した い。
旺 信 用 割 当 て に 関 す る の 危 険 回 避 モ デ ル ーdefaultriskconsiderationsの
10antermsに 及 ぼ す 影 響
0貸 付 け に 伴 な う収益 及 び リス クの期 待値
まず,個 々の商 業 銀 行 は,極 大 利 潤 の追 求 者 で あ り,信 用 の格付 け及 び 資 金 力 の面 に多 少 の見 劣 りが あ る場 合 に お い て も,そ の貸 倒 リス クを補 償 す る に 足 る十 分 高 い利 子 を支 払 う借 入 申 込者 に対 しては,貸 付 を行 な うもの との
前 提 に 立 っ て,議 論 を 進 め る こ と に し ょ う 。
銀 行 に と り,個 々 の 貸 付 け の 誘 引 性 は,そ れ に 伴 な う 利 回 り と リ ス ク の み に 依 存 し,両 者 を,各 借 手 個 有 の 支 払 能 力 あ る い は 資 金 力 か ら 銀 行 が 推 量 す る と こ ろ の 元 利 支 払 額(返 済 額)の 確 率 分 布 で 表 現 さ れ る も の と す る 。 銀 行 は 個 々 の 貸 付 け の 可 否 及 び そ の 額 を 決 め る に 当 た っ て,個 々 の 借 入 申 込 者 の
(3)DollaldR.Hodgman,"CreditRiskandCreditRationing,"Q.1.E.May,
1960,pp.258‑278.
財 務 状 況 等を 調べ,そ の返 済 能 力 を確 率 的 に評 価 す る と考 え るわ け で あ る。
そ こで,銀 行 家 は頭 の 中で,借 入 申込 者 毎 に,ポ テ ン シ ャル な返 済 額(元 利 合計)ッ の各 々につ い て 約 束 ど お り 返 済 され る 確 率 を 振 り当 て る こ とに な る。 通 常,ッ を期 限 に 支 払 い うるで あ ろ う確 率 φ(ッ)は,十 分 小額 の ッに 関 して は1で あ り,yの 増 加 と と もに 逓減 し,非 常 に多 額 のPtc関 しては,そ
くめ
の 借 手 の 資 金 力 の 限 界 の た め に お そ ら く0に 近 い だ ろ う。sを 借 手 が 期 限 に 支 払 う と約 束 す る返 済 額,Yを 借 手 が 実 際 に 支 払 う返 済 額 とす れ ぽ,確 率 変 数Yの 分 布 関 数F(の は,次 の よ うに 表 わ す こ とが で き る。
P(Y≦ 夕)=1一 φ(夕),夕 くs P(Y・=s)=φ(夕)Pt=s
P(Y≦or)
1.00
s ツ 第 一 図
(4)こ こで留意 すべ き点 は,貸 手 の側か らみ た借手 の推定 支払能力 を表 わす関数 φ は,そ の信用 の格付けや正味 資産等 の
財務状 況,担 保 の質 な どに依存 し貸付 額a及 び 約束支払額Sか ら独立 して い る も の と仮 定 され る こ とで あ る。 特 にそれ が αか ら独立 であ る とす る仮定 の意味 と妥当性につ いては,後 に議論 され る。
なお個 々の ポテ ンシャルな借手 の推 定支払能 力を表 わす関数 φの一 般的形 状は次 の よ うに示 され るだ ろ う。
φω
1.
y
合理的 な資産選 好 ビヘ ィピア と して の信用割 当て(1)(漆 崎)‑29一
第 一 図 に 示 さ る如 く,確 率P(Y≦y)はyの 増 加 と と も に 逓 増 し,s点 に お い て,1に は ね 上 が る(借 手 は 決 してS額 以 上 は 支 払 わ な い)。
さ らに,φ(の が0<Pt<sの 範 囲 で 微 分 可 能 で あ れ ば,Yの 確 率 分 布 は, S点 に お け る ノ ン ・ゼ ロの 確 率 と と もに そ の 確 率 密 度
F'(ア)=一 φt(夕),0<ツ<s に よ っ て,与 え られ うる 。
P(・<Y<の 』 ∫:一一il'(y)dy・ ・<y<s
P(Y=・s)=φ(s),夕 ・=s
こ の 確 率 密 度 は 第 二 図 に 示 さ れ る 。 こ の よ うな ポ テ ン シ ャル な 借 手 の
一 φ'(y) 支 払 約 束 額 と結 び つ け られ る返 済 額
の 確 率 分 布 の 諸 様 相 の うち,銀 行 家 の 注 目す る点 は,元 利 支 払 額(し た が っ て 利 回 り)の 期 待 値 と,見 込 ま れ る 貸 倒 損 失 額 の期 待 値 で あ る。 マ ル コ ピ ヅチ ・モ デ ル に お け る 如 く通
0 常 ,リ ス クを 示 す 適 切 な 尺 度 と して
は,確 率 分 布 の 分 散 ま た は 標 準 偏 差 が 用 い られ て い るわ け で あ る が,
第 二 図
s
)
5(喝丁 φ ・ ← 一 國
ツ
こ こで は そ の尺 度 と して下 記 の如 くに 規 定 され る損 失 額 の期 待値 を用 い る。 何 故 な ら,分 散 を リス クの尺 度 と して用 い る こ とは,貸 手 の収 益 に対 す る リス ク回 避 の 度 合 い がそ の期 待 値 の上 と下 と で,対 称 的で あ る こ とを意 味 す るが,こ の ことは 明 らか に 現 実 的 で は な いか
らで あ る。 換 言 す る と,実 際 の元 利 支 払 が,貸 手 に収 益 を もた らす もの で あ るか,あ るいは 損 失 を もた らす もので あ るか につ い て,貸 手 は 無 関心 で は い られ な い とい う貸手 の効 用 に対 す る非 対 称 的 な効 果 を強 調 す るた めに,別 の 尺 度 を用 い る ので あ る。
返 済 額 の確 率 分布 の期 待 値E(Y)は,推 定 支 払 能 力 φ()i)とsと に 依 存
す る。
E(Y)一 ∫:Tor￠'(Y)dy+・P(Y・ ・s)
こ の 式 の 意 味 す る と こ ろ は,ポ テ ソ シ ャル な 借 手 が5あ る い は そ れ 以 上 を 支 払 い う る状 況 に あ る な ら,ε を 支 払 い,ε を 下 まわ る額 しか 支 払 い え な い 状 況 に あ る な ら,彼 は そ の 返 済 可 能 額 だ け を 支 払 うで あ ろ う と い う こ とで あ
る。 こ の 期 待 値 は,部 分 積 分 法 に よ り,●
E(Y)一 ∫:φ(y)dy
と表 わ す こ とが で き る 。 した が っ て,第 三 図 に 図 示 さ れ る よ うに,E(Y)は, Sの 増 加 と と も に 逓 増 し,や が て 彼 の 支 払 可 能 極 大 値mに 達 し,そ 湛 以 上 増 加 し な い(第 四 図 参 照)。
φ(ッ) 1.00
0 s
第 三 図
祝 y
E(Y)
0 η
第 四 図
s
合 理的 な資産選 好 ビヘ イビア としての信用割 当て(1)(漆 崎)‑31一
他 方,貸 倒 損 失 額Zは,貸 付 返 済 額Yが 貸 付 額aよ り少 な い 時,生 ず る(Z・=a‑Y>0)。 そ の 期 待 値E(Z)は,φ(y)及 びaと に 依 存 す る。
E(z)=一 ∫1(a‑・ ツ)[一 ￠t(J・)]dy‑a'一 ∫:￠(5i)伽 ≦ ・
通 常,貸 手 はa>sの 場 合,貸 付 け を 行 な わ な い の で,a≦sが 仮 定 され る。 上 の 式 か ら明 らか の よ うに,E(Z)は,aの 増 加 関 数 で あ り,借 手 一 人 当 た り貸 付 額 が 多 くな る の に 応 じて,ど こ まで も増 加 す る 。
こ の よ うに,元 利 支 払 額 の期 待 値 が,貸 付 額 の増 加 と と も増 大 せ ず に,一 定 の 値 に 収 鯨 す る の に 対 し,期 待 損 失 額 が,貸 付 額 の増 加 と と も に 単 調 に 増 大 す る と い う ア ンバ ラ ン ス が,こ の モ デ ル の キ ィー ・ポ イ ン トな の で あ っ
て,収 益 と リス ク と の 乖 離 は,貸 付 額 の 増 加 と と もに 大 き くな る。
⇔ 貸 付 査 定 規 準 と資金 供 給 曲線
前 節 で 明 らか に した よ うに,個 々の借 入 申込者 につ い て,Sの 特 定値 が与 え られ,そ して 貸手 がaの 値 を仮 りに 決 め るな らぽ,彼 の φ関 数 か ら,E(Y) 及 びE(z)力 槻 され ・ したが って遷 跨 が与 え られ る・ この器 は ・
が 増 加 す る に つ れ,低 下 す る 。 多 数 の 借 手 の εに 反 応 して,い ろ い ろ な 額 の
鮒 けを行 なお うとしてい る貸手 は洛 借手 の{霧 に基づいて・鮒 先 の 選 択 と貸 付 額 の 査定 を行 な うもの と想 定 され る。 銀行 貸 付 市場 が,競 争 的 で あ るな らば,均 衡 に お い て銀 行 は,す べ て の借 手 に対 し同 じ条件,す なわ ち 同一 の器 で ・ 鮒 け を行 な うこ とに な る・
一 方 ,銀 行 が,す す んで 貸 付 け を行 な お うとす る条 件 は,銀 行 家 自身 の収
益 対 リス クに 関 す る主観 的選 好,及 び借 手 の 資金 需 要 と銀 行 間 の 競争 的 資金
供 給 等 の資金 市場 の状 態(こ の市場 状 況 に よ り,銀 行 が 市場 に お い て収 益 と
貸倒 損 失 及 び資 本 損 失 の リス ク とを 交 換 す る条件 が定 め られ る)に よ り,市
場 に均 衡 が成 立 す る とき決定 され る。 す なわ ち,こ の各 銀 行 の貸 付 条 件 と し
ての均衡期待収益対 損失比軌 第五図におけ る 最ma・fi・pで の遷i器 で
ΣE(Y)
0 ΣE(Z)
第 五 図
あ る 。 こ の 図 は,個 々 の 銀 行 の 総 資 産 ポ ジ シ ・ ン のrisk‑yieldimPlications
を 表 わ す 。 無 差 別 曲 線11,12は,収 益 と リス ク に つ い て の 銀 行 の 主 観 的 選 好 と,そ の 資 産 ポ ジ シ ・ン と関 連 づ け られ ね ぽ な ら な い 負 債 構 造 と に よ っ て, 決 め られ る よ うな 選 好 パ タ ー ン(総 資 産 ポ ジ シ ・ ンに お け る収 益 対 リス クに
(5)
関 す る銀行 の選 好 パ ター ン)を 表 わ す 。 投 資 機 会 曲線oは,市 場 の状態 と収 益 資 産 に運 用 可能 な 資金 総 額 を反 映 し,与 え られ た市場 状 況 の もとで は,銀
(6)
行 が 信用 を拡 張 し うる条件 か ら導 出 され る。 資金 需要 が高 い水 準 に与 え られ る と,銀 行 の到 達 し うる機 会 曲線 上 の ポ ジ シ ・ンは,そ の運 用 可 能 な 資金 総
㈲ 従 来 の 資 産 選 好 理 論 に お い て は,投 資 家 の 負 債 状 況 の 資 産 選 好 に 及 ぼ す 効 果 が 無 視 され て い る 。 しか し,二 人 の 貸 手 が,収 益 対 リス クに 関 す る 同 一 の 主 観 的 態 度 を もつ と して も,そ の 負 債 構 造 が 異 な れ ば,ま っ た く異 な る資 産 選 好 パ タ ー ン を もつ に 至 る こ とは,直 観 的 に 明 らか で あ る 。 こ の よ うな 事 情 を,こ の モ デ ル に 含 ま し め る た め に,貸 手 の 負 債 構 造 の 効 果 が,無 差 別 曲 線 に 反 映 さ せ られ て い る 。 な お,こ こ で 問 題 と され る 負 債 面 は,銀 行 パ ラ ソ ス ・ シ ー トに お け る 全 般 的 負 債 ポ ジ シ ョ ソで あ っ て,後 に 強 調 さ れ る と こ ろ の 顧 客 の 個 別 的 預 金 残 高 及 び そ の 変 動 性 そ の も の を 意 味 し て い な い 。
(6)機 会 曲 線 の 勾 配 が,曲 線 の 右 方 に 及 ぶ に つ れ ゆ る や か に な る の は,借 手 の 資 金 需 要 曲 線 が 右 下 が りで あ り,附 加 的 に 信 用 を 拡 張 す る た め に は,銀 行 は 利 回 り及 び リス ク に 関 し,相 対 的 に 不 利 な 条 件 を 受 け 入 れ ね ば な ら な い と い う事 実 を 反 映 す る か ら で あ る 。 無 差 別 曲 線 の 勾 配 が 正 な の は,銀 行 家 は よ り大 き な 期 待 収 益 を 期 待 し う る の で な け れ ば.よ り大 き な 危 険 を 受 け 入 れ よ う と し な い よ う なrisk‑
averterで あ る こ と に 基 づ く。J・Tobin,"LiquidityPreferenceasBehavior
TowardsRisk,"R.E.Stu4.Feb.1958,pp.72‑73.
合理的 な資産選 好 ピヘ ィピア としての信 用割当て(1)(漆 崎)‑33一
額 に 依 存 し,図 で は 実 線 で 示 さ れ る。
銀 行 に と り最 適 の 収 益 ・危 険 コ ン ビ ネ ィシ ・ ンは,機 会 曲 線 上 の 実 線 部 分 の うち,最 も選 好 度 の 高 い 無 差 別 曲 線(12>1、)に 触 れ る 点 で あ り,通 常 は 接
点であ魂 このよう撮 適点が決まると・その点で螺 誰}蒔 し嘲
待 収 益 対 損 失比 率 が,各 々の ポ テ ン シ ャル な借 手 がそ の所 望 額 の 貸付 け を 受 け る資 格 を 得 るた め に,満 た さね ぽ な らな い条 件 とな る。 銀行 の側 か ら言 う
と,こ の接 点 最 適 比 を 規 準 と して,各 借 入 申込者 のSと の関 連 に お いて,各 々 に 対 す る α を 決 定 す るわ け で あ る。 こ の よ うに して,個 々 の 申 込 者 に 対 す る個 別 的 な 資 金 供 給 関 数 と して のSSi'曲 線(第 六 図,i‑1,2,…,の の ポ
s一 α
7一 へ
α
0
SlSl
a3a2
第 六 図
,‑凸S
α1 α
(7)第 五 図 に お い て,機 会 曲 線 が 実 線 か ら点 線 に 変 わ る 点 は,銀 行 が 運 用 可 能 資 金 を 貸 付 け 及 び 投 資 に 運 用 しつ く し た 点 で あ り,こ の 点 を 越 え て 信 用 を 拡 張 し え な い 。 通 常.米 国 の 商 業 銀 行 は,営 業 上surplus 、cashを 保 有 し て い る の で,運 用 し つ く した 点(surpluscashゼ ロ の 点)は,そ の 最 適 ポ ジ シ ョ ン よ り,(機 会 曲 線 上 の)右 上 に あ る と考 え られ る 。 そ れ ゆ え,最 適 点 は 通 常,無 差 別 曲 線 と 交 わ
る よ り も,接 し や す い の で あ る。
ジ シ ・ン と形 とが,決 定 さ れ る。 た とえ ぽ 図 のSS8'曲 線 は,第 三 番 目 の 借
入 申込都 対す る鮒 額が,彼 の申 咄 る利子率(ε 一α α)の 蹴 であ ること を示 す 。
この よ うに して,各 借 入 申込 者 は,所 与 の貸 付 額を 獲 得 す るた め に,彼 の
器 を・銀行の髄 点での轟1購 しくするのに+分 纈 の支払約束
を な さなけ れ ぽ な らな い。 した が って,こ の 最適(均 衡)期 待 収 益 対 損 失 比 率 が決 ま る と,個 々の借 入 申 込者 に対 す る貸 付 け の可 否 及 びそ の額 は,彼 の 甕留 に 影 響 を及 ぼす と こ ろの推 定 支 払 能 力(う 関数)及 び ・に よっ て・
決定 され る こ とに な る。 各借 手 につ い て,Sが 彼 の 支 払可 能 極 大 値mに 近 づ くに つ れ,E(Y)は 極 大 に な る ので,彼 の借 入可 能 限度 が,そ こに 劃 され る こ と とな る。 この よ うに して,各 借 手 へ の 資金 供 給 曲線 に,垂 直 部 分 が現 わ れ る。 す な わ ち,こ の垂 直 部 分 は,各 借 手 の将 来 の返 済 能 力 に は 限界 が あ り,そ の 限 度 を 越 え て貸 付 け を行 な うな らば,不 可 避 に生 ず るE(Z)を 銀行 に補 償 す るほ ど高 いE(Y)を,そ の借 手 に つ い て もは や期 待 しえ な い とい う 銀 行 の判 断 に基 づ く。 した が って,借 手 の 申 し出 る支 払 約 束 額 ∫が,銀 行 家
の推 量 す る 粥 を越 え る と して も,そ の高 い利 回 りは 銀行 家 に と りな ん の意 味 も もた な い。
銀行 家 か らみ て,信 用 度 の低 い借 手 に対 す る資金 供 給 額 が,す で に,そ の 借 入 可 能 限 度 に 達 し,利 子 率 に関 して完全 に 非 弾力 化 して い る時 点 に おい て も,信 用 状態 あ るい は信 用 の格 付 け が 良 い借 手 は,末 だそ の借 入可 能 額 の枠 内 に あ り,し た が っ て供 給 関数 は,依 然,利 子 弾 力 的 で あ るわ け で あ る。第 六 図 に お い て,SS3'曲 線 は,資 金 需 要 曲線DD'と そ の垂 直部 分 に お い て交 って い るの で,こ の借 手 は い か に高 い利 子 を支 払 お うと も,a3を 越 え て借 入 しえ な い 。 しか し,SS、'曲 線 を もつ 借 手 は,同 じ市場 状 態 の も とで,s(し た が っ て利 子 支払 額)を 増 加 させ る こ とに よ り,α 、額 に至 る まで は借 入 額 を
ふや す こ とが で き る。 信 用 割 当 て と して 知 られ る現 象 は,こ の よ うに 種 々
の借 手 の 資金 供 給 曲線 と 借 入 額 に よって 規定 され る 状 況 の組 み 合 わ せ で あ
合 理 的 な 資 産 選 好 ビ ヘ イ ビ ア と して の 信 用 割 当 て(1)(漆 崎)一 一35一
り,借 手 の 区別 をす る こ とな く,信 用 割 当 て を 一律 に,貸 付 資 金 の利 子 率 非 弾 力 的供 給 で あ る と説 明 す る こ とは 困難 で あ る。
⇔ 金 融 政 策 の効 果
これ まで論 じて きた よ うに,貸 手 と して の銀 行 の リス クに対 す る態 度 は, 各 借手 に対 す る資金 供 給 曲線 の形 状 とポ ジ シ ・ン とに反 映 され る。 した が っ て,中 央 銀行 が金 融 引締 政 策 を施行 す る結 果,商 業 銀行 の流 動性 が減 少 し,
リス クが増 大 す る時,そ の 資金 供 給 曲線 は,そ れ 以前 と同 じでは あ りえ な い。
売 りオ ペ レ イシ ・ン また は,法 定 支 払 準備 率 引上 げ な どの引 締 措 置 に よ って 惹起 され る換 金 のた め の銀行 保有 の短 期 証 券 の 売却,あ るいは 資産 価 値 の低 下 に よ り,銀 行 の流 動 性 は 絶対 的 に も,預 金 債務 との相 対 にお いて も,低 下 を 免 が れず,リ ス クが増 大 す るの で,危 険 回避 の 欲 求 が高 ま る。 同時 に,銀
行保椒 益資産の利回 りが上昇 し・鮒 額及び投資騨 位当た りの 譜 が
高 ま る結 果,銀 行 の投 資機 会 曲線 の 勾 配 が急 とな る。 この よ うに して,銀 行
の騰 ポジシ ・ンにおける最適期待収益対損失比率 翌 留 は・引緻 策
に よ り通 常,上 昇 す る。
銀 行 の 最 適 期 待 収 益 対 損 失 比 率 が 上 昇 す る こ と に よ り,銀 行 は そ の ポ ー ト フ ォ リオ 構 成 を,よ り リス ク の 低 い 方 向 に シ フ トさ せ るべ く,一 定 の 利 子 率 で の 貸 付 け に 対 し,従 来 よ り高 い 安 全 性 を 要 求 す る に 至 る。 こ の よ うに 銀 行 が,信 用 規 準 を 厳 し くす る こ とは,個 々 の ポ テ ン シ ャル な 借 手 の 側 か ら言 う
と,信 用 状 態 に 関 し,従 来 よ り厳 しい 条 件 が 要 求 され,同 一 の 安 全 性 の も と で は,一 定 の 利 子 率 で 借 入 し う る額,及 び 借 入 可 能 限 度 額 が 削 減 さ れ る こ と を 意 味 す る 。 か く して,第 六 図 に お け る 個 々の 借 手 へ の 資 金 供 給 曲 線 が,引 締 時 に,左 方 ヘ シ フ トす る こ とに な るお け で あ る。
引 締 以 前 に お い て,未 だ そ の 借 入 可 能 限 度 額 に 達 して い な か っ た 借 手 も,
この 新 局 面 に お い て は,ア ヴ ェイ ラ ビ リテ ィの 壁 に 突 き当 た る こ と に な る 。
この よ うに,引 締 政 策 に よ り,多 くの ポテ ン シ ャル な 借 手 は,銀 行 貸 付 に 値 しな い劣 弱 な 信用 格 付 け の も とに,ラ ン ク され,限 界 的 な借 手 は,ま す ます 増 加す るが,こ の 局 面 に 至 って も,依 然 資金 供 給が 利 子 率 に対 し 弾 力 的 な 一 群 の信 用 格付 け の高 い借 手 が ,こ の 市場 に存 在 す る。 引締 政 策 の 結 果 と し て,信 用 割 当 が 強 化 され る こ との背 後 には,こ の よ うな銀 行 の危 険 に 対 す る 合理 的 な態 度 が 看取 され るの で あ る。
ゆ 四S,B・Chaseの 所 論
借 入 申 込 者 の 返 済 能 力 に 関 す る 銀 行 家 の 確 率 分 布 φ(の が,前 者 の 信 用 格 付 け あ る い は 資 金 力 に の み 依 存 し,貸 付 額 α に 依 存 しな い とい う こ とが, 前 述 の 危 険 回 避 モ デ ル に お い て 仮 定 され て い るわ け で あ る が,チ ェイ ス は, こ の 仮 定 は,貸 付 金 が 浪 費 的 な 消 費 支 出 等 に 用 い られ る場 合 を 除 い て,通 常 の 銀 行 貸 付 け に 関 す る 限 り,現 実 的 で な い と述 べ て い る 。 た と え ぽ,借 入 申 込 者 が,貸 付 金 を す べ て 在 庫 投 資 に あ て る と い う計 画 が 示 さ れ る な ら,銀 行
は 当 該 担 保 品 が 多 くな る に 応 じて,貸 付 額 を 増 大 させ る もの と思 わ れ る 。 こ の よ うに,借 手 の 支 払 能 力 に 関 す る貸 手 の評 価 ψ(ッ)及 び 極 大 支 払 可 能 額 粥 は,貸 手 に と り 所 与 で あ る と こ ろ の 借 手 の 資 金 力(正 味 資 産 等 の 財 務 状 況,担 保 の 質 な ど)の み な らず,貸 付 額 の 増 大 に よ っ て も高 め られ る と い う の で あ る 。
さ らに,危 険 回 避 モ デ ル の 結 論 は,借 入 申 込 者 が,一 旦,そ の 極 大 返 済 可 能 額mに 達 した 後 で は,彼 が い か に 高 い 利 子 を 支 払 う とい う約 束 を す る と
して も,貸 手 が 不 可 避 的 な 貸 倒 リス ク を,補 償 す る の に 十 分 高 い 附 加 的 利 子 を 支 払 い うる確 率 は ゼ ロ と評 価 す る の で,そ の 額 を 越 え て 資 金 を 借 入 しえ な い と い う こ とで あ る と解 釈 され る。 こ の 解 釈 が 正 しけ れ ば,∫ 〉勉 の 場 合, 貸 手 は そ の 附 加 的 な 貸 付 額 が,借 手 の どの よ うな 支 出 計 画 に 沿 うて 用 い られ
(8)SamB.Chase,"CreditandCreditRationing:Comment,"Q.」.EMay,
1961,pp.319‑327.
合理的 な資産選好 ピヘ ィビア と して の信用割 当て(1)(漆 崎)‑37一
よ うと も,結 果 と して借 手 が 支 払 不能 に陥 い る こ とを確 信 して い る もの と解 釈 され る。 借 手 は 投 資 計 画 を有 望 な もの と期 待 して,資 金 を借 入 れ よ うとす るの で あ るか ら,予 想 に 関す る限 り,貸 手 と借 手 とは現 実 と離 れ て,ま った
く の
く異 な る世 界 に住 む もの と考 え ざ るを え な い。
次 に,保 守 的 な貸 手 と して知 られ る銀 行 は 通 常,S〈mで あ る と して も, 支 払能 力 が は なは だ 疑わ しい借 入 申込者 に対 して は,高 い利 子 支 払 約 束 に も か か わ らず,貸 付 け を拒 否 す る。 銀 行 家 は,事 実 と して,貸 付 け 及 び 預金 の 両 面 に おけ る優 良顧 客 の獲 得 競 争 上 か らい って も,貸 付 先 が 支 払 不能 に な る の を好 まな い。 そ の よ うな事 情 の も とで,各 借 手 の借 入 限 度 額 は,モ デル が 示 唆 す る よ りも,か な り低 い と ころに 決 め られ る よ うに思 わ れ る。 またそ の
借入醸 は揃 述の 諾 規準 とは基本的セ こ異なる鮒 査定規準に基づいて
決 定 さ れ る。
く の
㊨Ryderの 所 論
チ ェイ ス が 批 評 して い る ご と く,モ デ ル で は,銀 行 家 が 借 手 の 破 産 を 非 常 に 忌 避 す る と い う事 実 が 考 慮 され て い な い 。 現 実 に は,そ の よ うな 保 守 的 な 銀 行 は,借 手 の 支 払 不 能 を 確 信 す る に 至 る 以 前,換 言 す れ ぽS・ ・mに 至 る 以 前 に,貸 付 増 額 を 拒 否 す る もの と思 わ れ る 。 しか しな が らチ ェイ ス は,S==m に 至 る 以 前 の ど の 点 で,貸 付 増 額 が 拒 否 され るか に つ い て は,な ん ら明 らか に し て い な い 。
(9)こ の点に 関 して,MH.Millerも,そ の コメ ン トにおいて,同 じことを指摘 し て い る。 すなわ ち,貸 手 と借手 に と り,同 一 のイ ンフォ メ イシ ョンが与え られ る な ら,両 者 は そ の 支 出計 画 の な りゆ き を,同 様 の 主 観 的 な 確 率 密 度 関数 に よ っ て,予 測 す る もの と仮定 され るべ きであ り,ホ ッジマ ンの分析 におけ る銀行 の予 想は,過 度 に悲 観的 であ ると述べ てい る。
MertonH.Miller,"CreditRiskandCredi七Rationing"二FurtherComment Q./.E.Aug.1962,pp.480‑481.
⑳HarlE.Ryder,"CreditRiskandCreditRo七ioning":CommentQ.」.E.
Aug.1962,pp.471‑479.
ラ イ ダ ー は,こ の 点 を 明 らか に し よ う と して,モ デ ル を 再 構 成 し,そ の 中 に 銀 行 家 の 顧 客 破 産 忌 避 の 性 向 と コ ン シ ス テ ン トな メ カ ニ ズ ム を 含 ま せ しめ て い る。 そ こで は 借 手 の 支 払 能 力 の 銀 行 利 潤 関 数 に 及 ぼ す 影 響 を 明 らか に す
るた め に,銀 行 家 は そ の 顧 客 と して の 借 手 と の 持 続 的 なProfitablere)ation の 見 通 しに 基 づ い て,貸 付 条 件 を 決 定 す る もの と 仮 定 され る。 貸 付 け た 顧 客 の 支 出 計 画 が,返 済 期 限 に 収 益 の 多 い もの で あ っ た と判 明 す る な らぽ,顧 客 の 借 入 更 新 は,銀 行 が 支 払 不 能 に 導 くほ ど の 高 い 貸 付 利 子 率 を 課 さ な い 限 り,将 来 に わ た っ て,持 続 す る もの と期 待 され うる 。 この よ うに,銀 行 は, そ の 顧 客 が 長 期 的 に 生 き残 る こ と に,非 常 な 関 心 を 抱 く。 倒 産 しか け て い る 顧 客 に 対 して,融 資 を 打 ち 切 る こ とは,将 来 に わ た っ て,こ の 顧 客 を 失 な い,し た が っ て,こ の 貸 付 け に 関 す る将 来 の 長 期 的 な 利 潤 見 込 み が ゼ ロに な る こ と を 意 味 す る と と もに,他 の 多 くの 優 良 顧 客 に 対 して も,心 理 的 に,銀 行 に と り不 利 な 影 響 を 与 え る も の と予 想 さ れ る 。 した が っ て,銀 行 は,こ の
よ うな 二 重 の 不 利 な 事 態 の 生 じ る こ と の な い よ うに,換 言 す る と,貸 付 け が 借 手 の 支 払 不 能 を誘 発 せ しめ る こ と の な い よ うに,そ の 貸 付 条 件 と貸 付 額 に 関 して,慎 重 な 考 慮 を 払 う。
借 手 が 支 払 可 能 で あ る な ら,銀 行 は,貸 付 期 間 経 過 後 に,貸 付 額 一 単 位 あ た り,至 ① α 綬 け と り,そ れ は 旦Y)‑aの α 利 潤 率 を 意 味 す る.そ して,
E(Y)‑a
そ の 貸 付 け は 更 新 され,銀 行 は 第 二 期 間 に,さ らに の 率 で の 利 潤 を期 待 す る。 こ の場 合,借 手 が 支 払 可 能 で あ る確 率 は,φ(s)で あ る。 同 様 に,第 三 期 間 に 銀 行 は,確 率[φ(s)]2で 至 《X】二色の 利 潤 を期 待 す る。 こ の
α
よ う に し て,貸 付 け 一 単 位 当 た り の 期 待 長 期 利 潤 ρ は,次 の よ う に 総 計 さ れ る 。
P‑E(Y)一 α 一a+互(Y)一 α α φ(、)+E(D‑a[φ(、)]・+̲ α
・ ・E(冷 一 α蔑[φ(・)]1
こ の 値 は,収 敏 し
合理的 な資 産選 好 ビヘ イビア と しての信 用割 当て(1)(漆 崎)‑39一
クー謬 誌]
と な る。 貸 付 市 場 の 状 況 に よ っ て 決 那 定 され るパ ラ メ ー タ ー と し て の 市 場
利灘 聖 ≧の値 を鰍 には う π
とす る各 銀行 は,各 借手 に 対 し,そ
の比獅 が趣 大の聖 牲 こ等し
くな る よ うな 条 件 で,信 用 を 供 与 す る に 至 る。 この よ うに,各 借 手 の ρ が 一 定 で あ る とす る な らぽ,個 々 の 借 手 へ の 資 金 供 給 関 数 は,前 記 の 銀 行 利 潤 関 数 か ら,次 の よ うな 形 と なo
り,第 七 図 に 示 され る。
E(Y)・'亜(s)
ゆ ヨ
1十 ρ[1‑一 φ(s)]1+P[1一 φ(s)]
(亜(y)≡ ∫ 凶)dx・E(Y)==di(・))
ε
1 ,
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